事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入15.33亿元（-1.93%），归母净利润2.94亿元（-9.33%），扣非归母净利润2.86亿元（-8.60%），经营性现金流净额1.55亿元（+327.91%）。2025Q2实现营业收入9.12亿元（+3.41%），归母净利润1.92亿元（-4.95%），扣非归母净利润1.88亿元（-4.22%），经营性现金流净额1.92亿元（+92.86%）。
　　Q2经营环比显著改善，海外营收持续高增长。分业务来看，2025上半年公司LED显示控制系统营收6.39亿元（-15.51%），视频处理系统营收6.45亿元（+5.51%），基于云的信息发布与管理系统营收0.99亿元（+13.29%）。分地区来看，公司2025年上半年国内市场营业收入11.82亿元（-7.20%）；海外市场实现营业收入3.51亿（+21.31%）。公司Q2经营环比显著改善，Q2单季度营收9.12亿元，同比增速转正，为3.41%，Q1营收增速为-8.83%。根据洛图科技（RUNTO）数据，2025年上半年，中国大陆小间距LED显示屏市场的销售额为56亿元，同比下降16%；出货面积为55万平方米，同比微涨4.5%。预计2025年全年，中国大陆小间距LED显示屏市场的规模将为128亿元，同比下降10.5%；出货面积略超125万平方米，同比增长9.8%。我们预计公司下半年经营改善有望持续。
　　毛利率显著提升，研发投入持续加大。2025年上半年公司三项业务毛利率均有显著提升：LED显示控制系统毛利率为49.11%，相比去年同期提升2.65pct；视频处理系统业务毛利率为69.54%，相比去年同期提升2.33pct；基于云的信息发布与管理系统毛利率为59.82%，相比去年同期提升2.07pct。毛利率显著提升的原因，一方面是海外市场增长势头良好，收入占比不断提升，另一方面，公司在下游应用场景中积极挖掘虚拟拍摄、高端租赁等高附加值领域，积极进行技术研发和市场拓展，为公司贡献更高毛利。2025H1公司期间费用率为37.94%，相比去年同期提升3.92pct，销售费用率、管理费用率略有增加；研发投入2.49亿元（+1.31%），占营业收入16.24%，相比去年进一步加大。
　　MLED前沿技术持续布局，产业协同强化长期技术竞争力。MLED产业快速增长，由于公司已提前布局MLED领域相关技术，推出了核心检测装备和集成电路等产品，公司MLED相关收入快速增长。在MLED领域，公司已推出MLED核心检测装备与MLED核心集成电路，均已量产应用，与下游客户共同推动MLED显示标准化制造、规模化应用。在超高清视频领域，公司推出全新VX系列二合一视频控制服务器，精准处理信号与设备管理，已涵盖4K、8K超高清显示，预研16K前沿技术，将全链条支撑超高清视频领域技术迭代与场景拓展。在集成电路方面，公司已推出MLEDASIC专用控制芯片、高速接口芯片和PWM+PAM混合驱动芯片，能够显著提升LED显示屏显示效果，助力MLED显示屏高画质与超轻薄的产业发展需求。公司从算法到算力，从智慧到智能，深度技术交互与协同进化，形成“画质优化+控制管理”闭环，为客户提供全链路视频显控解决方案。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入35.52/40.52/46.31亿元，同比增长8.31%/14.06%/14.30%；实现归母净利润6.66/8.17/9.82亿元，同比增长12.32%/22.58%/20.24%；当前股价对应PE分别为24/20/16倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险，技术升级迭代的风险，全球化管理的风险。

　　事项：
　　2025H1，公司实现总营业收入15.33亿元，同比减少1.93%；利润总额达到3.36亿元，同比减少7.86%；实现归母净利润2.94亿元，同比减少9.33%。
　　评论：
　　MLED核心技术加速商业化落地，海外拓展成效显著。公司在MLED领域的技术布局持续转化为商业成果，推出Demura系统、点亮测试机及ASIC专用控制芯片等核心检测装备与集成电路产品，且已实现量产应用，能显著提升MLED显示面板的良率与轻薄化水平，凸显在MLED细分领域的技术领先地位；同时，通过“屏精灵”和“屏老板”云服务平台，将AI与物联网技术深度融合到LED显示设备的智能化管理与远程运维中，精准满足新兴市场需求，为业务升级提供有力支撑。海外市场方面，2025年上半年收入同比增长21.31%，国际化战略成效明显；公司已围绕北京、深圳与西安建立全球化服务体系，推行“7×24小时”响应机制，持续完善海外客户服务能力，为全球市场份额的长期扩张奠定基础。
　　自主研发筑牢技术根基，成果与储备双线发力。公司自主研发推出基于PWM+PAM混合驱动芯片的Infinity无极MLED超高画质解决方案，通过控制系统、智能算法与混合驱动芯片的深度融合，呈现“五高两低”的技术特点；同时升级VX系列4K级二合一视频控制服务器，支持多网口选型与多工作模式，适配多元场景。研发投入同比增长1.31%，研发人员共计1,174人，占员工总数的40.55%。同时MLED领域在现有核心检测装备与集成电路量产基础上继续拓展前沿技术，超高清领域已实现4K、8K产品覆盖并积极推进16K产品技术预研，持续为客户提供高性能、高质量的综合解决方案，进一步巩固行业竞争优势。
　　高比例现金分红显稳健，资源聚焦主业谋长远。公司2025年半年度利润分配方案为每10股派发现金红利5.60元（含税），预计现金分红总额5073.69万元（含税），利润分配100%以现金形式实施。公司全额现金分红比例远超监管要求，合并报表累计未分配利润为20.5亿元，分红后仍留存足额资金或将用于核心技术研发、超高清产品迭代等主业投入，聚焦视频和显示控制核心算法研究，并依托“质量回报双提升”行动方案，兼顾短期股东回报与长期战略落地。
　　投资建议：公司围绕LED，提供多样化带载产品，考虑到公司的市场地位，结合下游需求情况，我们预计公司2025-2027年的营业收入为36.06、40.21、45.82亿元，同比增长10%/11.5%/13.9%；归母净利润为6.76、7.77、9.28亿元，同比增长14%/14.9%/19.4%。EPS为7.32、8.41、10.04元/股，对应的PE为24/21/18倍，参考公司历史估值，给予公司2025年25xPE，对应市值为169亿元，对应目标价为183元，下调至“推荐”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化，出海战略不及预期，宏观经济波动等。