核心观点
　　 电科思仪：国内综合实力最强、收入规模最大的电子测量仪器龙头
　　 电科思仪成立于2015年，是中国业内产品门类最全、频谱覆盖范围最宽、收入规模最大的电子测量仪器龙一，2026年9月登陆创业板。公司为中电科集团直属二级企业，承接四十一所1968年以来积累的技术和产业化基础，在微波/毫米波、光电、通信和基础测量仪器领域全方位对标国际领先水平，其中微波/毫米波测量仪器水平突出，毛利贡献占比超50%。受益于通信、电子等产业发展、科学仪器国产替代，公司营收稳健增长，且产品迭代升级优化结构，利润增速强于营收：2020-2025年公司营收由12.5亿元增至24.0亿元，CAGR达14%，2020-2025年归母净利润由1.2亿元增长至4.4亿元，CAGR达30%。
　　 电子测量仪器：千亿国产替代蓝海市场，AI带来全新发展机遇
　　 电子测量仪器广泛应用于通讯、新能源及半导体等领域，是一国产业链的基石。根据Frost & Sullivan，2025-2029年全球电子测量仪器与测试测量系统市场规模将由1527亿元增至2074亿元，CAGR达8%，保持稳健增长。其中，美欧日厂商如是德科技、罗德与施瓦茨、安立等主导中高端市场，国产品牌份额仅个位数，成长空间广阔。AI发展带来更高精度、更高性能的测试需求，且测试设备从研发向量产环节加速渗透，国产电子测量仪器厂商在设备量价齐升、供需缺口和国产替代趋势下，迎来历史性发展机遇。其中，高速光通信及光电互联测试作为技术迭代、产能扩张较快的细分领域，有望成为本轮行业增长的重要驱动力。（1）电互连：随单通道速率向224G升级、高速系统向差分、并行传输演进，信号传输过程中反射、损耗、串扰情况风险增加。以用于保障高速线缆性能核心测试设备之一的矢量网络分析仪为例，我们测算VNA 2025-2027年全球市场规模有望由50亿元增至100亿元。（2）光互联：800G、1.6T光模块扩产与光器件工艺升级，带动采样示波器、光谱分析仪及误码测试仪需求提升。以核心设备采样示波器为参考，我们测算2025-2027年全球市场规模有望从35亿元提升至350亿元。龙头在相关产品、技术和渠道方面具备先发优势，将最为受益。
　　 龙头核心技术自主可控，产业大机遇下成长可期
　　 电科思仪有望凭借产品布局、研发积累及系统交付能力，受益本轮AI电、光互连测试需求爆发：（1）产品门类齐全、技术参数领先：公司的矢量网分主机最高频率达145GHz，全球领先，光通信产品覆盖光谱分析仪、光波元件分析仪、可调谐激光源及误码测试仪，且于高频信号处理、大带宽测试能力的积累，有望向更多产品延伸。（2）研发团队实力强劲、核心技术自主可控、系统化能力强：思仪承接四十一所五十余年研发经验，且研发团队实力强劲，截至2025年末拥有788名研发人员，硕士及以上占比74%。公司具备自研芯片、射频部件及整机集成能力，依托Test Center软件平台提供多仪器协同的自动化测试方案。（3）集团助力研发、客户拓展：已进入多家央企科研院所、高校及地方国企供应体系，可高速响应一线研发需求、方案验证及高端产品导入。
　　 盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为5.0/6.9/8.9亿元，当前市值对应PE分别为84/62/48倍。公司依托国内领先的技术与产品基础，有望持续提升市场份额，把握AI带来的测试需求增量，首次覆盖给予“买入”评级。
　　 风险提示：技术创新及产品迭代风险、供应链风险等。
　　
　　

　　电科思仪：电测仪器龙头，业绩稳健增长。1）公司深耕电子测量仪器，应用领域广泛。公司在微波/毫米波、光电、通信和基础测量仪器领域全方位对标国际领先企业的电子测量仪器企业，总体技术水平国内领先，特别是在微波/毫米波测量仪器领域已达到国际先进水平，并在部分细分领域达到国际领先水平。2）产品长期保持高毛利率。公司议价能力较强，长期保持较高的毛利率水平，且近年整体毛利率及主要产品毛利率呈逐步上行趋势。26H1公司综合毛利率突破50%，再创历史新高；从细分产品，整机业务近年毛利率保持在50%-60%的高水平，测试系统业务毛利率也逐步提升。
　　电子测量仪器：壁垒较高，市场空间广阔。1）高壁垒：电子测量仪器行业属于技术密集型行业，其发展涉及较多学科的跨界融合。企业必须通过长期研发投入与技术积累，构建可持续创新的研发体系；且不同产品线之间的协同对企业技术要求较高，下游客户对仪器公司的整体解决方案能力的需求逐步提升。2）空间广阔：根据电科思仪招股书，2026年全球电子测量仪器产品市场规模达1660亿元，中国市场空间达623亿元，且未来将持续稳健增长。3）人工智能等新兴技术和测试技术的加速融合：加快人工智能、大数据、云计算、物联网技术和测试技术的融合，将是电子测量仪器行业未来发展趋势之一。
　　公司微波射频基本盘牢固，业绩确定性较强。1）长期业绩确定性较强：电科思仪是目前中国唯一能够在微波/毫米波、光电、通信和基础测量仪器领域全方位对标国际领先企业的电子测量仪器企业，总体技术水平国内领先，特别是在微波/毫米波测量仪器领域已达到国际先进水平，并在部分细分领域达到国际领先水平。公司背靠中电科集团，产业链地位牢固，技术护城河极高。近年公司核心技术产品收入占比均超过99%。2）下游出现增量行业，公司成长天花板较高：募集资金继续加大研发及产线改造升级，公司巩固优势且积极把握增量行业。根据公司招股书，拟使用募集资金15亿元，分别投入到高端电测仪器产线改造及扩产、新一代移动通信测试研发、技术创新中心建设等。
　　盈利预测与投资建议：电科思仪是国内电子测量仪器龙头，公司的产品性能在细分领域已经达到了国际领先。公司在微波/毫米波产品、系统测试等多领域优势明显，且长期业绩非常稳定。公司产品长期保持高毛利率，议价能力较强。预计2026-2028年公司收入为29.5/36.3/44.8亿元，归母净利润为5.1/6.4/8.7亿元，EPS为0.55/0.69/0.94元。按照2026年10月16日收盘股价57.52元/股，公司2026至2028年PE为104.4/82.9/61.2倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：整机产品新领域拓展不及预期的风险、客户集中度较高的风险、市场竞争风险。

　　电科思仪是中国电科集团旗下专注于电子测量仪器研发与制造的核心平台，始终肩负着推动民族电子测试测量产业振兴的使命。公司产品覆盖微波、毫米波、光电、通信和基础测量等领域，能够提供信号发生、信号分析、网络分析、光电器件测试及微波部组件测试等产品与系统解决方案。公司围绕宽频段微波毫米波信号、光电混合域误差分析与校准、微波集成电路与部组件高效高精度测试等方向形成核心技术体系。客户主要包括电子信息产业央企集团、通信厂商、电信运营商、高校院所及国家级重点项目相关单位，公司采取以直销为引领、渠道为支撑的销售模式。
　　电科思仪的测量系统应用于微波/毫米波、光电、通信等多个领域：
　　1）微波、毫米波测量仪器是公司的技术优势领域，产品包括信号发生器、信号分析仪和矢量网络分析仪等，主要用于工业电子、通信、航空航天和高校科教等场景。据Frost&Sullivan的预测，中国微波/毫米波测量仪器市场规模预计自2025年的77.9亿元增长至2029年的104.0亿元，对应年均复合增长率7.49%。随着无线通信频率不断提高，微波/毫米波测量仪器已广泛应用于5G基站、终端到外场测试的研发与生产环节，相关信号发生器、信号分析仪应用日益普遍。
　　2）光电测量行业主要包括光谱分析仪、光波元件分析仪、光源、光纤熔接机和光时域反射计等产品，面向通信、工业电子、数据与智算中心、高校科教及航空航天等应用。据Frost&Sullivan的预测，中国光电测量仪器市场规模预计自2025年至2029年将由42.2亿元增至67.3亿元，期间年均复合增长率约为12.38%。公司在光电混合域误差分析与校准、皮米级波长校准分析与探测反馈等方面形成技术积累。随着光通信和光电集成技术持续演进，光电测量产品有望成为公司产品谱系拓展和收入增长的重要方向。
　　3）通信测试行业主要包括移动通信测试仪器、数据网络测试仪及无线信道模拟器，覆盖终端研发、产线测试、基站外场运维和卫星互联通信等场景。据Frost&Sullivan的预测，中国通信测试仪器市场规模预计自2025年至2029年将由46.9亿元增至62.4亿元，期间年均复合增长率约为7.40%。公司面向5G-A、6G迭代升级和卫星互联通信需求，提供覆盖通信终端、基站和网络测试的产品与解决方案；通信技术升级、网络建设和通信设备国产化是该领域的核心增长驱动。
　　4）基础测试行业主要包括数字示波器、任意波形发生器及电源等基础测量仪器，广泛应用于工业电子、通信、航空航天和高校科教等场景。据Frost&Sullivan的预测，中国基础测量仪器市场规模预计自2025年至2029年将由101.4亿元增至138.7亿元，期间年均复合增长率约为8.15%。
　　电科思仪技是目前中国唯一能够在微波、毫米波、光电、通信和基础测量仪器领域全方位对标国际领先企业的电子测量仪器企业，整体技术水平国内领先，微波、毫米波测量仪器达到国际先进，部分细分领域达到国际领先。公司具有制造门类最全、频谱范围最宽的制造能力及供应链体系，拥有覆盖精密加工、薄膜电路、电子装联、微组装及整机整部件装调的制造能力，并以MOM、CRM、PLM和ERP等系统推进从订单到生产的数字化管控。此外，公司具备渠道与品牌优势，形成以直销为引领、渠道为支撑的营销体系，客户覆盖国家级重点项目、央企集团、核心通信设备供应商、科研院所及国内外广泛行业市场。最后，公司具备人才与管理优势，拥有电子测量仪器行业国内规模最大的科研人才团队，研发、生产和销售团队具有长期行业经验，管理体系覆盖经营管理、技术研发、市场营销、生产运营和质量控制等环节。
　　预计公司2026-2028年分别实现营业收入30.6/37.7/44.8亿元，归母净利润5.6/7.1/8.7亿元，其中2027/2028年盈利预测对应当前股价92/75倍PE。公司具备完整电子测量仪器产品谱系，测试系统和光电、通信等业务拓展有望驱动持续成长，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：AI硬件需求不及预期、宏观经济波动风险、新品拓展不及预期风险。