事件：
　　公司公布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入1.63亿元，同比增长18.35%；归母净利润4042.55万元，同比增幅达38.8%，扣非净利润3883.44万元，同比增长47.38%。毛利率从去年同期的39.25%提升至43.02%，净利率由20.33%增至23.65%，净资产收益率（ROE）同比上升1.79个百分点至8.02%。经营活动现金流净额达6004.6万元，同比+301.44%。
　　投资要点：
　　公司在2025年上半年营收稳健增长，盈利能力显著提升，净利润增速远超营收增速。值得一提的是，经营活动产生的现金流量净额大幅增加，同比增长了301.44%，反映出销售回款效率大幅改善。公司业绩增长主要得益于抗过敏类、抗氧化类等产品需求的增长和客户销售额的增加。其中：抗过敏类药物中间体收入约0.69亿元，同比增长37.5%。抗氧化类药物及其中间体收入约0.16亿元，同比增长77.06%。解热镇痛类药物及其中间体（如塞来昔布）收入约0.12亿元，同比增长61.41%。公司通过工艺优化和成本控制，费用管控有效，使得毛利率和净利率双双提升。
　　公司技术壁垒与专利储备丰富。公司专注于高级医药中间体、原料药及相关产品的研发、生产与销售，核心产品涵盖抗过敏类、抗血栓类、抗氧化类、胃溃疡类、抗病毒类、解热镇痛类及紫外线吸收剂等类别，具体包括普仑司特、盐酸沙格雷酯、4-羟基香豆素、白藜芦醇、莫沙必利、塞来昔布、联苯双酯、二苯甲酰基间苯二酚等特色原料药的高级医药中间体及相关产品。这些产品具有结构复杂、研发难度大、技术壁垒高、生产工艺独特、附加值高等显著特点。产品终端市场以韩国、日本等境外市场为主，终端客户包括韩国大熊制药、韩国CKD、韩国日东制药、日本CHORICO.LTD.、日本住友制药、日本三洋化学、日本日医工等国际知名医药企业。公司作为国家级高新技术企业，搭建了完整且专业化的研发平台，掌握自主知识产权与先进生产工艺，现拥有15项发明专利、19项实用新型专利。自成立以来，公司始终聚焦主营业务发展与科技创新，先后被认定为“安徽省专精特新中小企业”“安徽省创新型试点企业”“安徽省企业技术中心”及“滁州市工程技术研究中心”。
　　公司始终秉持“技术与工艺领先”的发展战略，持续加大研发投入。控股子公司杭州小蓓积极拓展CDMO业务，着力打造一站式服务平台。依托专业研发团队，以及在生产工艺研发、质量研究、安全性研究等领域积累的丰富技术经验，公司逐步培育和发展化学原料药及CDMO业务，旨在进一步延伸产业链、拓展业务模式，提升综合竞争力。公司上半年研发投入1014.43万元，同比增长4.67%，并取得了两项核心发明专利（吉格列汀草酸盐晶型、恩杂鲁胺中间体制备方法），这为后续产品竞争力提供了支撑。
　　公司募投项目升级，向全产业链延伸。公司将原"年产198吨医药中间体"项目拓展为"年产420吨原料药"的规模化产能布局，总投资额提升至7.08亿元，重点聚焦抗过敏、消化系统及抗病毒药物等领域。升级后的募投项目包含16种原料药，除已获批的阿嗪米特外，其余15个品种包括盐酸伊托必利、枸橼酸莫沙必利、盐酸沙格雷酯、普仑司特、舒林酸、依匹斯汀、克霉唑、辣椒素、氟比洛芬、厄多司坦、培比洛芬、吉格列汀、华法林、特戈拉赞、氟卡尼。公司通过控股70%的合资企业安徽峆一达善医药，正加速构建全产业链体系——其制剂工厂已进入设备验证阶段，将作为韩国达善制药的海外生产基地，计划于2026-2027年完成产品产地变更审批。此次升级不仅强化原料药供应能力，更通过制剂环节的垂直整合，推动企业向"原料药-制剂"一体化制造平台转型，为国际合作伙伴提供稳定的高品质药物生产支持。
　　估值和投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为328.40/412.83/485.61百万元，同比增长21.42%/25.71%/17.63%；2025-2027年公司归母净利润分别为69.45/86.08/92.70百万元，同比增长39.84%/23.94%/7.70%。
　　当前市值对应2025-2027年PE分别为29.10/23.48/21.80倍。公司借助募投项目的产能升级、研发驱动高附加值产品优化及全球化布局，公司业绩有望保持稳定增长。维持“增持”评级。
　　风险提示：产品结构波动风险，销售客户集中风险，政策变动风险，原辅材料供应及价格波动风险，对外贸易波动风险。

　　投资要点：
　　峆一药业（430478.BJ）成立于2007年，2023年在北交所上市，是国内领先的特色原料药及医药中间体企业，聚焦抗过敏、抗血栓、抗氧化等高附加值领域。公司以技术驱动为核心，拥有11项发明专利与19项实用新型专利（截止2024H1），产品出口日韩等海外市场，境外收入占比超60%。股权集中度高，实控人董来山持股39.20%，决策效率显著。
　　公司核心产品涵盖抗过敏类（普仑司特中间体）、抗血栓类（盐酸沙格雷酯中间体）、抗氧化类（白藜芦醇）等细分领域，2024H1抗过敏类产品营收占比达36.58%。2021年布局CDMO业务，子公司杭州小蓓提供原料药定制研发生产服务，2024年募投项目升级后将新增年产420吨原料药产能，强化抗过敏、抗病毒、胃溃疡等药物布局，推动产业链延伸，达到产能提升且降本增效。
　　公司2024年快报显示营收2.70亿元（同比+19.54%），扣非净利润4547.59万元（同比+35.87%），主要受益于高附加值产品放量及海外市场拓展。预计未来营收和归母净利润将保持增长，毛利率也将稳步提升。驱动因素包括抗过敏类药物稳定增长，抗病毒类产品需求增长及CDMO业务与制剂业务的突破，公司利用技术和产能优势，为创新药企业提供服务，强化心血管药物市场布局。
　　公司研发投入持续加码，2024Q3研发费用率7.82%，六大核心技术覆盖工艺优化、绿色合成等领域，支撑产品迭代与成本控制。全球医药市场规模超1.9万亿美元（2027E），中国作为位居前列的药品消费市场，老龄化加速及创新药外包趋势推动CDMO市场扩容，公司有望凭借技术壁垒与国际化布局抢占先机。
　　估值和投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为270.46/324.56/398.62百万元，同比增长19.54%/20.00%/22.82%/；2024-2026年公司归母净利润分别为49.63/61.21/74.74百万元，同比增长2.17%/23.33%/22.11%。当前市值对应2024-2026年PE分别为22.97/18.63/15.25倍。公司借助产能升级、研发驱动高附加值产品优化及全球化布局，公司业绩有望稳定增长。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：产品结构波动风险，销售客户集中风险，政策变动风险，原辅材料供应及价格波动风险，对外贸易波动风险。