事项：
　　公司发布2025年业绩预告，全年预计实现归母净利15.8至17.4亿元，同增50.0%至65.0%；预计实现扣非归母净利14.6至15.6亿元，同增40.0%至50.0%。单Q4看，预计实现归母净利-1.9至-0.3亿元，同比+0.5至+2.0亿元；预计实现扣非归母净利-2.3至-1.2亿元，同比-0.1至+1.0亿元。同时，全年公司确认土地收储款约1.3亿元，其中单Q4确认5764.3万元。
　　评论：
　　Q4场景环比修复，U8预计延续高增。25年公司稳扎稳打推进百城百县工程，基地市场北京、内蒙、广西市场不断优化，并借助即时零售渠道持续挖掘川渝、江浙沪市场增量。U8作为公司战略性大单品上半年持续放量高增，驱动产品结构升级，下半年受场景受损影响销量增速有所放缓，但仍保持较高增速，全年目标90万吨预计顺利实现，进一步夯实公司次高端地位。整体来看，预计全年收入端实现中单增长，U8驱动公司结构升级。
　　U8高增叠加费效优化，盈利持续提升。根据公司业绩预告中枢计算，25年实现归母净利润16.6亿元，同增57.5%，其中包括非经常性损益土地收储款1.32亿元；实现扣非归母净利润15.1亿元，同增45%，超出市场预期，判断一是U8放量高增引领产品结构升级叠加成本红利释放，25年毛利率实现较大优化；二是公司卓越管理体系成效显著，工厂生产、运营质效得到切实提升，三是公司改革势能持续释放，发展路径愈发清晰，组织内部提效，经营效益加速释放。
　　改革升级持续推进，延续利润弹性。展望26年，CPI、社零餐饮等前置指标已释放积极信号，伴随现饮场景进一步修复，啤酒销量有望在旺季催化下实现较好增长，而U8作为公司第一增长极有望维持较高增速，持续向30%的结构性占比推进，同时来年公司新品或加速投放市场，协同U8放量打造为第二大单品，叠加V10、白啤、原浆等产品导入，高端化加速布局。其他业务方面，倍思特汽水铺货后有望加速放量，纳豆业务贡献新增长极。中长期来看，公司25年净利率预计在10%左右，虽较24年已实现较大优化，但相较龙头华润、青啤净利率水平仍有追赶空间。在U8及新品带动下，利润提升空间仍具，叠加卓越管理体系持续提升运营质效，费效优化下利润弹性有望持续释放。
　　投资建议：改革势能持续释放，业绩有望延续高增，维持“强推”评级。25年中场景受损背景下，公司改革势能不改，25全年顺利收官。展望26年，伴随餐饮场景环比修复，U8增长势头仍在，新品加速投放布局，叠加运营效率持续提升，公司利润弹性有望持续释放。结合25年业绩预告，我们上调25-27年EPS预测为0.59/0.73/0.83元（此前为0.55/0.66/0.76元），维持目标价15.5元，维持“强推”评级。
　　风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。

　　事件：公司发布2025年业绩预告，预计全年实现归母净利润15.84至17.42亿元，同比+50%至+65%；预计全年实现扣非归母净利润14.57至15.61亿元，同比+40%至+50%，其中非经常性损益主要系公司确认了子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元。
　　Q4淡季业绩稳健，亏损预计收窄。2025Q4预计实现归母净利润-1.87至-0.29亿元，中值为-1.08亿元，去年同期为-2.32亿元，同比亏损收窄；2025Q4预计实现扣非归母净利润-2.28至-1.24亿元，中值为-1.76亿元，去年同期为-2.21亿元。
　　坚持大单品战略，攻坚关键业务领域变革。公司坚定推进大单品战略，围绕产品力、品牌力、渠道力积极探寻创新路径，深化卓越管理体系建设，推行品牌年轻化、时尚化、高端化建设，实施梯度化市场开发策略，燕京U8继续保持稳健增长态势。公司持续攻坚生产、营销、市场和供应链等关键业务领域变革，扎实推进各项战略举措，强健组织机制保障，以产品升级、市场升级和管理升级，全面提升管理质效，系统激活运营效率和增长潜力，企业经营效益持续向好。
　　投资建议：大单品持续放量，利润率稳步提升。收入端，公司大单品U8系列矩阵完善，保持快速增长；同时推行“啤酒+饮料”的组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为贡献新的营收来源之一。利润端，高端化的持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润弹性有望得到进一步释放。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+60.6%/+18.3%/+15.0%至17.0/20.1/23.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。

　　公司发布业绩预告，预计25年归母净利润15.8-17.4亿，同比增长50.00%-65.00%；扣非归母净利润14.6-15.6亿，同比增长40.00%-50.00%；2025年度非经常性损益主要系公司确认了子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元。公司预告对应25Q4归母净利润亏损0.3-1.9亿（24Q4为亏损2.3亿），扣非归母净利润亏损1.2-2.3亿（24Q4为亏损2.2亿），从利润中枢看Q4公司实现减亏，土地收储显著增厚利润，经营性利润整体符合Wind一致预期。25年为五年规划收官之年，市场化机制下，U8放量、降本增效成果集中释放，带动利润高增，26年U8全国化、10元价位带新品推广有望带动公司结构继续向上，内部将本提效仍有空间，看好利润继续释放，维持“买入”评级。
　　U8全国化稳步推进，看好新品接力
　　25年U8延续较快增长，华北基地市场持续提升非现饮覆盖率，非基地市场借助百城工程加大投放、聚焦餐饮实现点状破局，在东三省、山东、四川、两湖、华东等竞对核心市场亦实现较多增量，此外公司坚持渠道健康发展，保持渠道库存健康与渠道价差合理，驱动吨酒收入持续提升。展望来看，我们认为新区域持续打开U8发展天花板，并为10元新品推广打好基础，结构升级仍有空间；饮料业务有望在基地市场持续铺货、贡献增量；纳豆业务受益下游健康化趋势亦有较大景气空间。
　　结构优化/降本增效有望带动利润率持续提升
　　公司盈利能力持续提升，25Q1-3公司归母净利率同比提升3.2pct，核心得益于成本红利/结构升级/减员提效/子公司减亏，对比同业，公司净利率仍有较大提升空间，我们测算25年扣非净利率约10%（按照公司预告中枢测算），（按Wind一致预期，2025年华润啤酒/青岛啤酒归母净利率为15%/14%），核心抓手在于：1）U8及白啤/精酿等带动结构继续升级；2）内部产效/人效提升、子公司减亏仍有空间；3）纳豆等利润业务持续发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑25年土地收储贡献增厚公司利润，且U8放量趋势好，我们上调公司盈利预测，预计25-27年EPS0.60/0.69/0.80元（较前次上调6%/4%/4%），参考26年可比公司PE均值18x，考虑公司25-27年公司净利润CAGR（29%）高于可比均值（8%），给予公司26年25xPE，目标价17.25元（前值16.75元，对应26年25xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。

　　投资要点：
　　投资评级与估值：公司坚定推进大单品战略，U8成长延续，增长态势强劲。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为156.9/167.2/177.0亿元，同比增长7.0%/6.6%/5.9%，归母净利润分别为14.5/17.6/20.3亿元，同比增长36.9%/22.0%/15.3%，对应PE分别为23.6X/19.4X/16.8X。首次覆盖，给予"买入"评级。
　　行业与公司分析：啤酒行业竞争格局稳定，2021年以来行业产量企稳在3500万千升左右，量稳价增为行业发展主旋律。公司主营啤酒研发、生产与销售，形成以U8、V10、狮王精酿、漓泉1998为中高端产品代表，以鲜啤、清爽为腰部产品代表，以各区域特色产品为基础产品的产品矩阵。公司凭借U8大单品的成功打造与全国化布局，近年来销量增速持续跑赢行业，盈利能力加速修复。
　　关键假设点：中高档啤酒方面，U8大单品延续强劲增长态势带动产品结构升级，在现有基础上仍有提升空间，中高档啤酒收入有望持续增长，预计2025/2026/2027年中高档啤酒收入分别为95.1/102.1/109.2亿元，同比增长7.3%/7.3%/7.0%，毛利率分别为52.0%/54.0%/55.0%。普通啤酒方面，公司产品结构升级过程中，鲜啤、清爽等腰部产品及各区域特色产品保持平稳运营，预计2025/2026/2027年普通啤酒收入分别为44.5/45.3/46.0亿元，同比增长2.0%/1.8%/1.5%，毛利率稳定在31.4%/31.5%/31.5%。其他业务方面，公司积极拓展产品品类边界，预计2025/2026/2027年其他业务收入分别为17.2/19.8/21.8亿元，同比增长20.0%/15.0%/10.0%，毛利率分别为23.5%/23.3%/23.2%。
　　有别于市场的认识：市场认为啤酒较为同质化、公司大单品U8增长空间有限、渠道推力有限等，但我们认为：1）U8差异化定位清晰，产品力构筑竞争壁垒。U8产品品质具有差异化竞争优势。U8差异化定位"小度酒大滋味"，是少数以整米酿酒的啤酒产品，通过小度特酿技术，降低了啤酒中的乙醛含量，在同等麦芽浓度下酒精度数更低，既保证了口感，又不易上头，有利于吸引年轻消费群体。2）U8大单品战略已验证成功，增长潜力充足。公司目前形成以U8、V10、狮王精酿、漓泉1998为中高端产品代表，以鲜啤、清爽为腰部产品代表、以各区域特色产品为基础产品的产品矩阵，其中大单品U8赢得了消费者的广泛认可，销量逐年快速攀升。2024年U8销量69.6万千升（占公司啤酒销量比例17.4%），同比增长31.4%（公司啤酒销量同比增长1.6%），2021-2024年CAGR达38.8%，实现全国化布局与销量双突破。2025年U8系列产品仍延续强劲增长态势，全年90万吨销量目标有望达成，25H1中高档产品销量同比增长9.3%（公司啤酒销量234.8万千升，同比增长2.0%）。
　　U8放量带动公司中高档产品销量占比由2019年的54.6%提升至25H1的70.1%，产品结构优化成效显著。从公司目标看，U8阶段性销量占比目标为30%，在现有规模基础上仍有提升空间，增长潜力充足。3）全国化扩张贡献增量，基地外市场持续突破。公司确定U8战略核心地位，U8是公司第一款全国化的单品，自上市以来便大力推广，由单独销售团队运作，政策针对性更强，资源投入更为聚焦。在现有优势市场，公司深挖终端单点效率，在非即饮渠道提升罐装产品销量，进一步提升U8在终端的销量占比；在弱势市场，以总分共建的方式组合总部与分公司资源，选择部分"高容量、高结构、高成长性"的城市打造样板市场。公司启用年轻化代言人，进一步提升品牌影响力，叠加单独销售团队的针对性运作，U8在弱势市场的渗透率提升有望持续提高。公司25H1中高档产品同比增长9.3%，基地外市场中华东、华中增量贡献较大，收入同比增速分别为20.5%、15.4%。此外，公司2024年启动罐化率专项提升工程并纳入子公司考核，加大罐装产品推广发力零售渠道，罐化率提升将进一步推动吨价提升。华北地区受益于U8在北京、河北市场的良好表现，25H1毛利率较2022年提升9.3pct至44.3%，产品结构升级对盈利能力的拉动效应已经显现。4）渠道利润分配机制形成正向循环，渠道积极性高。U8渠道利润高于竞品，公司提供返利补贴，高渠道利润带来强推力。渠道端的利益绑定机制保障了终端推广意愿，形成"渠道盈利-推广意愿强-销量增长-规模效应显现"的正向循环。
　　股价的催化剂：1）百县工程叠加百城工程，区域扩张节奏上修。在百县工程基础上，公司2025年启动百城工程，精选高线城市（高容量、高结构、高成长性），通过总分共建打造样板市场，持续挖掘强势市场增长潜力，同时强化空白市场布局。25H1华北地区营收占比56.7%，优势市场深挖与弱势市场突破并进，区域扩张节奏上修。2）即时零售渠道拓展打破传统渠道壁垒。啤酒具有高即时性、低便携性、夜间高频的消费特征，与即时零售渠道适配度较高。随着消费者对于快速、便捷的购物体验需求日益增加，歪马送酒等即时零售渠道正在迅速崛起，成为啤酒行业的重要增长点。公司积极拥抱新兴零售渠道，积极拓展以歪马、酒小二等为代表的即时零售渠道，打破传统渠道壁垒，贡献边际增量。3）成本红利持续释放叠加费效优化，盈利弹性显现。成本端，2025年进口大麦采购价格仍有小幅下降，叠加包材价格同比回落，成本端红利延续，25Q1-3毛利率47.2%（同比提升2.1pct）。产能端，随着工艺技术及设备升级，公司产能利用率由2021年的40.2%提升至25H1的71.2%，折旧摊销占收入比例由2021年的6.2%下降至25H1的3.8%，资产运营效率持续改善。管理端，公司持续深化改革，优化人员治理与供应链管理，数字化赋能深化成本管控。收入端增长与成本端优化共振下，净利率提升潜力将持续兑现。
　　风险提示：1）原材料成本大幅波动风险；2）U8销量增长不及预期；3）产品结构升级不及预期；4）行业竞争加剧；5）食品安全风险。

　　“二次创业、复兴燕京”逆市突围实现四连增
　　存量竞争环境下，面对更丰富的消费场景，增长更快的年轻化消费群体，燕京啤酒抓住行业发展趋势，提出“二次创业复兴燕京”，打造核心大单品燕京U8转型破局。公司2024年实现营收146.67亿元/+3.20%；实现归母净利10.56亿元/+63.74%，创历史新高。通过卓越管理体系建设和数字化改造，公司销售费用率连续四年下降，燕京啤酒实现经营指标四连增。在行业整体产量微降的背景下逆势突围展现出强劲的市场竞争力与发展韧性。
　　啤酒行业近年量平价增，企业产品结构升级应对
　　伴随经济增长和消费升级，啤酒产量触顶回落，啤酒行业也从最初的“一城一啤”格局发展至今的“五强争霸”格局，CR5市占率从2017年的76%提升至2024年近90%，行业进入寡头竞争阶段，龙头企业从“抢份额”转向“提利润”。燕京啤酒2025年上半年，公司中高端产品营收占比首破70%，凭借产品升级与精细化管理，盈利能力显著提升。未来啤酒行业中长期发展，适龄饮酒人群近年总量将保持平稳，老龄化限制销量增长空间，啤酒市场存量竞争激烈，研发创新推动产品结构升级成为共识。
　　扩展产品线，探索新品借助渠道等共性，为企业成长探索新的增长点
　　扩展U8系列，从基础款U8小度酒到升级款U8Plus及限量营销款三大产品线，覆盖日常饮用、聚会场景及高端消费需求，助力公司高端化战略落地。倍斯特汽水被定位为燕京“创新战略支点”，借助啤酒与汽水在生产设备、供应链，以及餐饮和商超终端等方面的高度协同优势，优先进入火锅店、烧烤店、夜市等餐饮现饮场景。
　　稳定的股利分配政策回报股东
　　公司高度重视股东投资回报，积极实施连续、稳定的股利分配政策，制定了《未来三年股东回报规划（2024-2026）》并推动落地执行。就2024年度而言，公司预计每10股派发现金股利1.90元（含税），共计派发现金5.36亿元。该笔现金分红在当年实现归属于上市公司股东净利润中占比50.73%，现金分红金额较上年同比增长90%。
　　盈利预测及投资建议
　　公司进一步夯实“中国人自己的啤酒”品牌定位，放大品牌核心价值。构建内容营销体系，开展多样化种草活动，打造媒介矩阵，实现全国赋能与区域全面覆盖。公司中高档啤酒销量占比持续增长，推动公司毛利率净利率上行，我们预期公司2025-2027年预计实现收入153/161/167亿元，同比增长4.6%/4.8%/3.8%，预计实现归母净利润15.24/16.68/17.68亿元，同比增长44.4%/9.5%/6.0%，估值分别为22.5/20.5/19.4，EPS分别0.54/0.59/0.63元，公司当下PEG0.47明显低于其他企业，公司继续大力推进燕京U8等中高端啤酒增长，提升公司毛利率水平，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：餐饮等终端消费恢复不及预期压力；行业发展趋势由量增转向质升，企业面临新品研发和推广不及预期等经营风险；消费习惯变化等风险；食品安全、生产经营等风险。

　　事件：公司公告2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润15.84-17.42亿元，同比增长50.00%-65.00%，扣非归母净利润14.57-15.61亿元，同比增长40.00%-50.00%。其中，预计25Q4归母净利润亏损0.29-1.87亿元，同比减亏（24Q4亏损2.32亿元），扣非归母净利润亏损1.24-2.28亿元，同比增亏3.38%至减亏43.78%（24Q4亏损2.21亿元）。
　　业绩增势强劲，2025年靓丽收官。公司以自身强α对冲消费弱β，2025年业绩延续高增速，归母净利润再创新高，核心原因拆解如下：1）公司坚定推进大单品战略，燕京U8销量预计保持良好增速，在公司啤酒总销量维持稳健的同时，带动吨价增速优于行业；2）预计2025年原材料成本红利持续释放，同时公司持续攻坚生产、供应链等业务领域变革，扎实推进降本增效，全面提升管理质效，有望带动毛利率提升和费率优化；3）此外非经常性损益对归母净利润亦有正向贡献，2025年子公司土地收储款的确认增加归母净利润约1.32亿元，剔除非经常性损益影响来看公司全年依旧靓丽收官，2025年扣非归母净利润同比增长40.00%-50.00%。
　　奋楫笃行，持续突破。公司坚持大单品战略，保持U8品质差异化竞争优势的同时，扎实推进市场建设，一方面，提升U8在现有终端的单点销量占比；另一方面，新兴市场加大优质经销商开发力度，有望带来突破性增长，并推进百县工程、百城工程，精选高线城市（高容量、高结构、高成长性）通过总分共建的方式进行重点开发；此外提升罐化率、积极拥抱即时零售渠道之下，非即饮渠道也具备发力空间。综合来看，未来U8规模有望继续增长，同时引领公司产品结构升级。多元化方面，倍斯特汽水、纳豆产品有望实现良好表现。
　　公司改革α持续兑现，看好中长期竞争势能向上。短期来看，公司改革动能充足、团队士气高涨，核心单品U8有望通过优势市场深耕和新兴市场突破来实现销量份额的逆势提升，并带动公司吨价持续提升，同时降本增效的持续推进有望带来成本费用的优化空间，2026年作为“十五五”开局之年，公司业绩仍有望实现优于行业的增长。中长期来看，U8品牌势能向上，燕京啤酒深度分销基础扎实，渠道推力充足，随着市场和渠道的拓展未来增长仍有空间；此外公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，持续深化卓越管理体系建设，员工动力、经营效率提升，看好公司中期利润率提升弹性。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为154.60/163.50/171.30亿元，同比+5.4%/+5.8%/+4.8%，归母净利润分别为16.38/20.05/23.40亿元，同比+55.2%/+22.4%/+16.7%，以2026年1月20日收盘价计算，对应PE分别为21.5/17.6/15.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：大单品销量不及预期；原材料成本上涨超预期；宏观经济波动影响消费。

　　事件：公司发布25年业绩预告，公司预计25年实现归母净利润15.84-17.42亿元，同比增长50%-65%；预计实现扣非归母净利润为14.57-15.61亿元，同比增长40%-50%。其中预计25Q4实现归母净利润-0.29至-1.87亿元；预计实现扣非归母净利润-1.24至-2.28亿元。
　　利润持续高增，子公司土地收储款进一步增厚利润。25年公司预计实现归母净利润15.84-17.42亿元，同比增长50%-65%，利润超出Wind一致预期。公司25年归母净利润的快速增长，一方面来自主营业务的提质提效；另一方面来自公司确认了子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元。主业方面，2022年董事长耿总就任，持续推行九大变革，公司连续四年归母净利润增速维持在50%以上，远超行业平均水平。从25年前三季度净利率来看，燕京啤酒为15.32%，仍低于同行水平，随着燕京啤酒改革的推进，红利不断兑现，其盈利能力逐步向行业均值靠拢。
　　产品矩阵优化叠加渠道拓展，U8销量持续高增。在消费场景弱复苏背景下，啤酒行业产量增速放缓，根据国家统计局数据，25年1-11月全国啤酒产量累计同比下降0.3%。在该市场环境下，燕京啤酒大力优化产品结构和销售渠道，推进高端化、年轻化策略，大单品燕京U8销量保持快速增长，成为业绩增长的重要驱动力之一。
　　燕京啤酒持续优化产品矩阵，坚定以高速增长的全国性大单品燕京U8为核心，搭配燕京V10、狮王精酿、漓泉1998等中高端产品，及鲜啤、清爽系列腰部产品与区域特色基础产品，构建“中高端+腰部+区域特色”三层架构，同时推出无醇白啤、干啤等差异化单品，布局“啤酒+饮料”组合（如倍斯特汽水）以满足多元消费需求。
　　渠道方面以“全渠道融合+区域深耕”为双引擎，在“百县工程”基础上新增“百城工程”，既深挖强势市场潜力，又加快新兴市场布局，同时适配悦己及场景化消费趋势，拓展新零售与火锅店、烧烤摊等餐饮现饮场景，实现全国化布局与销量双突破。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为15.96/18.86/21.78亿元，当前股价对应PE分别为22x/18x/16x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间仍较大，利润具有一定弹性空间，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。

　　事件：公司发布2025年业绩预告，2025年公司预计实现归母净利润15.8-17.4亿元,同比+50-65%，实现扣非归母净利润14.6-15.6亿元,同比+40-50%。
　　子公司土地收储增厚利润，叠加公司改革成效持续兑现，利润率持续提升。展望26全年，我们认为公司内部改革势能强劲，U8增长势能仍有望延续，有望持续带动产品结构优化。啤酒业务外，布局纳豆、饮料等多元化业务，看好后续公司利润率持续提升。我们选取预告上下限平均数看，2025年实现归母净利润16.6亿元，同比+58%，实现扣非归母净利润15.1亿元，同比+45%.对应单25Q4归母净利润-1.1亿元，同比减亏1.2亿元，实现扣非归母净利润-1.8亿元，同比减亏4458万元。其中，2025年非经常性损益主要系公司确认子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元，25Q4子公司土地收储款增加利润5764万元。
　　盈利预测：我们预计公司25-27年分别实现收入153.4/159.7/165.6亿元，分别同比+4.6%/+4.1%/+3.7%，分别实现归母净利润16.0/18.5/21.2亿元，分别同比+51.7%/+15.6%/+14.4%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费环境承压，行业竞争加剧，U8增长不及预期。

　　受宏观经济环境和外部政策影响，公司增长动能有所转弱。2025Q1-3，公司实现营业收入134.33亿元，同增4.57%；实现归母净利润17.70亿元，同增37.45%，实现扣非归母净利润16.85亿元，同增33.59%；单Q3，公司实现营业收入48.75亿元，同增1.55%；实现归母净利润6.68亿元，同增26.00%；实现扣非归母净利润6.49亿元，同增24.60%。
　　量稳价增，U8增长势头良好。2025年前三季度，公司啤酒销量为349.52万千升，同比增长1.39%；吨营收为3843元/千升，同比增长3.13%。单三季度，公司啤酒销量为114.35万千升，同比增长0.10%；吨营收为4263元/千升，同比增长1.45%。报告期内，面对复杂变动的市场环境，公司坚定执行大单品战略，核心产品燕京U8保持良好增长态势，有力地带动整体产品结构升级，而其他产品业务表现承压，或存在季节间节奏问题。
　　降本增效趋势延续，带动净利率提升。2025Q3，公司综合毛利为50.15%，同比和环比分别提升2.16pp、2.45pp。毛利率提升主要受益于吨营收提升和吨成本下降，其中，吨营业成本同比下降2.76%。费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.80%/11.77%/-1.22%，分别同比-0.06/-0.87/+0.06pp。共同作用下，净利率提升2.79pp至16.17%。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为152.33/158.17/163.57亿元，同比增长3.86%/3.83%/3.41%；归母净利润分别为15.51/18.06/20.32亿元，同比增长46.89%/16.46%/12.54%；对应当前股价的PE分别为22/19/16倍。公司以改革变革为主线，坚持大单品战略，核心产品表现优异。展望未来，U8有望保持良好增长态势，带动产品继续中高端化升级；经营效率提升，单位成本和费率下行，有望带动利润率持续提升。因此，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。

　　经营基本面增长势能强劲。公司2025年前三季度实现收入134.33亿元，同比增加4.57%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长37.45%，实现扣非归母净利润16.85亿元，同比增长33.59%。根据公告，公司2025年Q3单季度实现营收48.75亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26%，扣非归母净利润6.49亿元，同比增长24.6%。
　　大单品U8继续保持良好增势，结构升级趋势延续。1）收入方面：拆分量价看，公司前三季度啤酒销量349.52万吨，同比增长1.39%，对应吨价3843.22元/吨（使用营收/啤酒销量测算，含其他业务变动影响），同比增长3.13%。单25Q3实现啤酒销量114.35万吨，同比增长0.1%，对应吨酒价格4262.87元/吨（采用总收入口径），同比增长1.45%，较上半年增速有所放缓，但由大单品燕京U8带动的整体结构升级趋势延续，公司吨酒价格稳步提高。2）成本方面：25Q3公司吨酒成本2125元/吨（采用总成本口径），同比下降2.76%，成本红利延续。
　　改革红利释放利润端弹性。利润端，公司25Q3毛利率为50.15%，对比同期提升2.16pct；销售费用率为13.8%，对比同期下降0.06pct，毛销差提升2.22pct至36.35%；管理/研发/财务费用率分别为10.06%/1.71%/-1.22%，对比同期分别变动-0.85/-0.02/+0.06pct，整体费用率水平管控良好，驱动公司净利率提升2.8pct至16.17%公司坚定执行大单品策略，不断深化卓越管理体系建设，加快供应链智能化转型和数字化建设步伐，有效促进公司全链条效率提升，成本、费率或进一步优化，后续改革红利有望持续释放。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.1/18.5/21.09亿元，当前股价对应的PE分别为22/18/16倍。考虑到公司当前大单品势能延续，产品结构升级趋势不改，同时全链条效率提升，维持“增持”评级。
　　风险提示。原材料价格波动、高端档次竞争加剧、改革进程慢于预期、食品安全问题等