事件描述
　　4月10日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入1647.82亿元，同比高增43.25%；全年实现归母净利润24.13亿元，同比增5.20%，实现扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%。2025年第四季度公司实现收入441.13亿元，同比增长39.07%；实现归母净利润9.31亿元，同比减少7.72%，实现扣非净利润7.47亿元，同比微增2.71%。
　　事件点评
　　服务器需求持续旺盛驱动收入高增，经营性现金流显著改善。2025年，受益于大模型开发及应用对算力需求的持续拉动，公司服务器产品销售快速增长，推动整体营收保持高增。25年公司毛利率为4.88%，较上年同期降低2.02个百分点，我们认为主要是由上游芯片等涨价所致。在利润端，公司费用率持续优化，25年销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.51、0.16、0.77个百分点。2025年公司净利率为1.46%，较上年同期降低0.53个百分点。2025年，公司经营性净现金流达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%，主要系销售回款增加所致。此外，截至25年底，公司合同负债金额为195.06亿元，较年初的113.10亿元增长72.47%，表明公司在手订单充裕，预示后续季度收入将持续释放。而截至25年底，公司存货金额为465.08亿元，占总资产比重达55.50%，充足的存货水平将为未来订单交付提供有力保障。
　　算力及算法端同时发力，AI服务器领先地位稳固。在算力产品方面，25年2月，公司正式推出元脑R1推理服务器，通过系统创新和软硬协同优化，单机即可部署运行DeepSeekR1671B模型；25年9月，公司发布开放超节点元脑SD200，当输入长度为4096、输出长度为1024时，单用户token生成达到112tokens/s，每token生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI服务器token生成速度低于10ms；在算法方面，公司围绕源大模型与元脑企智EPAI企业大模型开发平台，持续强化算法牵引。公司发布Yuan3.0Flash多模态基础大模型，通过反思抑制奖励机制，从训练层面引导模型减少无效反思，在企业级场景中的文本检索、多模态检索等任务中优于GPT-5.1，模型预训练算力效率提升52.91%；去年公司持续迭代元脑企智EPAI，先后发布四个版本，最新版已支持业界开源主流智能体工具对接使用。根据IDC数据，公司在国内AI服务器市场份额已连续多年位居第一，25H1在销售额与出货量上均排名第一。
　　投资建议
　　公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司2026-2028年EPS分别为2.49\3.50\4.35，对应公司4月20日收盘价73.12元，2026-2028年PE分别为29.40\20.87\16.83，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。

Inspur Electronic Info(Inspur)has reported 2025 revenue of RMB164.8bn,up by 43.58%YoY,broadly in line with our expectation of RMB164.0bn.The attributable NP reached RMB2.4bn,up by 5.28%YoY,slightly below our previous forecast of RMB2.8bn,mainly because acustomer-mix change led the gross margin to come in below our expectation.The recurring NP was RMB2.1bn,up by 11.03%YoY.On aquarterly basis,for 4Q25,revenue reached RMB44.1bn,up by 8.98%QoQ,while the attributable NP was RMB931mn,up by 36.20%QoQ.We think that the strong revenue growth in 2025 was mainly driven by rapid AI investment from major internet clients and robust demand for AI servers,which supported sales growth.Given the sharp increase in contract liabilities versus the start of the year,together with solid orders backlog,the company is well positioned for further earnings growth.At the same time,the ramp-up of supernode products may help lift its gross margin.Maintain BUY.
Strong 2025 revenue growth,profitability improved QoQ
Driven by rapidly rising downstream AI computing demand and strong AI investment from major internet companies,Inspur’s revenue grew by 43.25%YoY in 2025.The overall gross margin was 4.88%for 2025,down by 2.03pp YoY.We think that the decline mainly reflected ahigher revenue contribution from internet customers.By quarter,profitability recovered clearly on aQoQ basis.For 4Q25,revenue reached RMB44.1bn,up by 8.98%QoQ.The attributable NP was RMB931mn,up by 36.20%QoQ.The recurring NP was RMB747mn,up by 12.75%QoQ.As Agent adoption accelerates,we remain positive on sustained strength in China’s computing power tailwind and we think that Inspur’s revenue may continue to grow rapidly over the long term.
Sharp cash flow improvement,strong contract liability growth
The net operating cash flow was RMB5.5bn in 2025,up by 7,183.71%YoY.Cash flow improved significantly,mainly because business scale expanded and cash collections improved.As of the end of 2025,contract liabilities were RMB19.5bn,up by 72.47%from the beginning of the period.Inventory reached RMB46.5bn,up by 14.33%from the beginning of the period.Contract liabilities continued to rise,which we think mainly reflects strong downstream demand for AI computing power,as well as ample customer prepayments and solid orders.This should support future earnings growth.
Earnings forecasts and valuation
Considering the likely acceleration in high-margin supernode shipments,we raise our net profit forecasts for 2026E and 2027E to RMB3.8bn and RMB5.1bn,up by 2%and 5%,respectively.We also introduce our 2028E forecasts of RMB6.8bn.In line with comparable companies on iFinD consensus,we apply 31.5x 2026E PE for our valuation,and derive our target price of RMB82.48(previously RMB83.20,based on 32.5x 2025E PE).
Risks:macroeconomic volatility;intensifying market competition.

　　事项：
　　2025年，公司实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；归属于上市公司股东的净利润24.13亿元，同比增长5.20%；经营活动产生的现金流量净额54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。
　　评论：
　　业绩释放验证AI算力高景气，高强度研发巩固龙头地位。公司报告期内实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%，营收规模的快速扩张，直接受益于全球AI算力需求的强劲释放。作为国内AI服务器市场的领导者，其龙头地位稳固。这一优势的根基在于持续高强度的研发投入，全年研发投入达38.77亿元，内部研发形成的无形资产占比达12.22%，有力支撑了AI服务器与智算中心等高附加值产品的迭代与市场竞争力。
　　全面布局液冷技术，构筑绿色算力核心壁垒。浪潮信息持续深耕液冷技术布局，全面推进液冷产品与解决方案创新，构建差异化竞争优势。其液冷服务器已连续四年蝉联中国市场第一，累计拥有相关核心专利超1,000项。公司不仅推出了如单芯片解热能力达3,000W的MW级泵驱两相液冷整机柜等尖端方案，更通过自建元脑算力工厂将PUE降至1.1以下，提供了高效、绿色的算力范式，有效引领了数据中心的能效革命。
　　构建“硬件+软件+标准”立体护城河，驱动产业智能化升级。公司构建了“硬件架构+软件系统+专利标准”的全栈技术壁垒。截至2025年，公司累计全球有效专利超2万件，其中发明专利占比超过85%，AI算力方向有效发明专利数量居国内第一，覆盖了3DMesh架构、16卡全互连等关键硬件及SmartFabricManager等核心软件。同时，公司牵头发布40余项国际国内标准，并主导SPECML技术委员会，掌握了大模型算效评测等产业关键话语权。基于此，公司通过“元脑企智EPAI”平台推动“算力+算法+平台”能力在千行百业落地，实现了从硬件供应商到产业生态赋能者的战略升级，打开了广阔的成长空间。
　　投资建议：公司作为全球领先的智慧计算企业，积极拥抱开放开源，不断完善和强化智算产品技术布局。考虑到AI算力需求景气度超预期，带动智算产品出货量提升，我们上调2026-2028年营收预测。我们预计2026-2028年营业收入为2036.73/2387.13/2755.09亿元（2026~2027年预测前值为1891.33/2279.79亿元），对应增速为23.6%/17.2%/15.4%；归母净利润为33.25/43.63/54.46亿元（2026~2027年预测前值为33.36/43.89亿元），对应增速为37.8%/31.2%/24.8%；对应EPS为2.26/2.97/3.71元。考虑到公司有望持续受益于AI、数字化浪潮发展机遇，参考可比公司估值及公司历史PE情况，我们给予公司2026年38xPE估值，目标价为86.04元，维持“强推”评级。
　　风险提示：贸易摩擦加剧，智算中心建设不及预期，市场竞争加剧。

　　事件概述：2026年4月10日，公司发布2025年年报，2025年实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%。
　　2025Q4收入增速较高，全年现金流大幅改善。1）2025Q4收入增速较高：2025Q4单季度收入增速达39%，反映业务端景气度较高。2）2025年全年现金流明显改善：经营活动产生的现金流量净额54.53亿元，较上年增长7183.71%，主要系本期业务规模持续扩大，销售回款增加所致。
　　超节点产品技术领先，核心竞争力凸显。公司最新推出的元脑SD200超节点产品性能指标行业领先：单节点可支持64路GPU，最大显存容量可达4TB，在大模型推理场景中性能表现优异；DeepSeekR1推理超线性提升3.7倍，KimiK2推理性能提升1.7倍。
　　截至2025年，累计全球有效专利拥有量超过20000余件，发明专利占比超过85%，AI算力方向有效发明专利数量位居国内第一。同时，公司持续布局液冷，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，其中公司推出的兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，采用高效相变散热技术，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上，前瞻布局未来的GW级AI数据中心。公司还提供从规划设计到建设实施的液冷数据中心全生命周期整体解决方案，为用户全方位打造绿色节能数据中心交钥匙工程。
　　不断完善国产算力生态，龙头引领行业发展。公司作为OCP、OCTC等全球开放计算组织核心成员，深度参与开放社区建设，牵头制定相关标准，2025年核心参编的《服务器通用计算主板单元技术要求》发布，率先落地业界首款《服务器算力效能评测规范》测评工具，同时参与组建的“GW级开放智算中心OCP中国社区小组”正式成立，持续推动开放计算产业化与技术普惠；同时，公司秉持“共建、共享”理念，构建以人工智能为核心的元脑生态体系，打造“平台+生态”协同模式，基于EPAI大模型开发平台整合多方能力，与166家EPAI种子伙伴签约合作，形成可推广复制的AI+行业落地方案并在多领域成功落地，加速AI向各行业深度渗透与普及应用。
　　投资建议：公司是国产算力龙头，自身超节点等布局领先行业，有望受益于国产算力行业景气度提升，实现业务的快速发展。预计公司26-28年收入分别为2035.13/2489.98/2991.22亿元，归母净利润分别为36.68/49.43/63.27亿元，当前市值对应PE估值分别为27/20/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。

　　AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级
　　考虑AI服务器收入占比提升，公司毛利率有一定下行压力，我们下调公司2026-2027年的归母净利润预测为32.95、43.37亿元（前值为37.04、44.60亿元），新增2028年预测为52.65亿元，EPS为2.24、2.95、3.59元/股，当前股价对应PE为30.5、23.1、19.1倍，考虑公司为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。
　　收入维持高速增长，毛利率有所下降
　　（1）2025年度公司实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。公司经营活动净现金流为54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。其中，Q4单季度实现营业收入441.13亿元，同比增长39.07%；实现归母净利润9.31亿元，同比下滑7.72%。（2）公司服务器产品收入为1546.05亿元，同比增长47.69%；存储类、交换类等产品收入为97.71亿元，同比下滑2.80%。（3）公司毛利率为4.88%，同比下降1.97个百分点；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.77%、0.56%和2.31%，同比下降0.49、0.14、0.75个百分点。
　　发布超节点AI服务器，支撑多Agent规模化落地
　　为了解决智能体产业化面临的交互速度和token成本两大瓶颈，为多智能体协同与复杂任务推理的规模化落地提供支撑，公司发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000：元脑SD200运用创新研发的多主机低延迟内存语义通信架构，在单机内实现了64路本土AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型，或部署多个万亿参数模型组成的智能体应用，基于DeepSeekR1大模型的token生成速度仅需7.3毫秒，创造国内大模型最快token生成速度；元脑HC1000基于全新开发的全对称DirectCom极速架构，无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本首次击破1元/每百万token，为智能体突破token成本瓶颈提供极致性能的创新算力系统。
　　风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

　　事件：
　　2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%。
　　观点：
　　收入端同比高增长，服务器产品贡献核心增量。2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。收入端的高增长主要受益于服务器产品销售增长。
　　公司经营质量显著提升，合同负债及存货高增长。报告期内，受益于业务规模扩大、销售回款增加，公司经营活动产生的现金流量净额高达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。同时，截至期末合同负债达195.06亿元，同比增长72.47%；存货达465.08亿元，同比增长14.33%；合同负债及存货均创历史新高，反映出在手订单充裕，下游需求旺盛。费用端：报告期内，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别-13.97%/+11.66%/+7.38%/+100.79%；除利息支出增加扰动财务费用外，公司整体费用管控情况良好。
　　全面布局液冷，超节点产品有望贡献新增量。公司从部件、整机到数据中心全面布局液冷产品，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，龙头地位稳固。另外，国产超节点有望在2026年进入放量阶段，公司紧抓行业机遇，发布超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。我们认为，超节点是国产算力“弯道超车”机遇，公司超节点产品有望持续贡献新增量。
　　盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，2025年营收同比实现高增长。同时，公司存货、合同负债同比高增，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于下游需求扩张。考虑到成本波动对毛利率可能产生的影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测值至35.61/45.18亿元（2026-2027年预测前值为37.64/45.41亿元）；预测公司2028年归母净利润为57.15亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为2.43/3.08/3.89元，当前股价为67.99元，对应2026-2028年PE分别为28.0/22.1/17.5倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。