Longping High-Tech reported 2025 revenue of RMB8.5bn(-1.03%YoY),attributable NP of RMB166mn(+45.63%YoY),and recurring NP of RMB77.5mn(+126.83%YoY).In 4Q25,revenue came in at RMB5.6bn(-0.85%YoY,+735.12%QoQ),while attributable NP arrived at RMB830mn(+40.78%YoY,+265.96%QoQ).The company's 2025 revenue and earnings came in below our previous expectations of RMB12.2bn in revenue and RMB210mn in attributable NP,mainly because weak grain prices weighed on seed sales more than we had anticipated.The company's focus on the core business delivered clear results in 2025.Its rice seed business improved,while in corn seeds,Longping Brazil sharply narrowed its losses.We remain positive on further improvement in the core business and on the growth outlook from GMO commercialization.Maintain BUY.
Refocusing on the core business pays off
Focusing on the core business delivered notable results in 2025,with improvements in profitability and business synergy.Each segment of the seed business performed well.1)Rice seeds generated revenue of RMB2.0bn(-1.69%YoY),with gross margin at 39.58%(+1.98pp YoY).2)Corn seeds posted revenue of RMB5.0bn(+0.38%YoY),with gross margin at 38.95%(+4.32pp YoY).3)Agrochemicals,cotton,rapeseed,and other businesses recorded revenue of RMB868mn(+2.43%YoY),with gross margin at 25.94%(+3.38pp YoY).Specifically,net profit from sunflower seeds and chili seeds came in at 21.79%and 18.05%,respectively.In 2025,the seed industry faced weak grain prices,high inventory pressure,and intense market competition.Even so,the company improved seed gross margin and profitability by optimizing its product mix and strengthening operating management.In 2025,gross profit,gross margin,operating expense ratio,and selling expense ratio were+6.32%,+2.72pp,-8.79pp,and+0.88pp YoY,respectively,to RMB3.3bn,39.3%,31.5%,and 12.36%.
Earnings forecast and valuation
Given the inventory pressure on the corn,rice,and other seed segments,we expect seed sales growth to slow down in 2026 and 2027.We therefore revise down our revenue forecasts and revise up our selling expense ratio forecasts.Furthermore,we revise up our gross margin forecast as operating optimization has delivered clear results.As aresult,we revise down 2026/2027 attributable NP to RMB276mn/394mn(down by 36.5%/24.9%vs previously).We introduce a2028 estimate of RMB513mn.Corresponding BVPS is RMB4.69/4.92/5.23.Given the company's leading GMO business,strong R&D capabilities,and the likely faster rollout of dense-planting corn seed products,we assign 2.80x 2026E PB for the company vs peers’average of 2.48x 2026E PB on Wind consensus estimates,to derive our target price of RMB13.13(previously RMB12.77,on 3.80x 2025E PB).

　　隆平高科发布年报，2025年实现营收84.77亿元（yoy-1.03%），归母净利1.66亿元（yoy+45.63%），扣非净利7747.20万元（yoy+126.83%）。其中Q4实现营收56.36亿元（yoy-0.85%，qoq+735.12%），归母净利8.30亿元（yoy+40.78%，qoq+265.96%）。公司2025年营收及盈利低于我们此前预期（25年营收122亿元、归母2.1亿元），主系粮价低位对种子销售额负面影响程度超出我们预期。公司2025年聚焦主业经营优化效果显著，其中水稻种业业务稳中有升，玉米种子中隆平巴西大幅减亏，我们看好公司未来主业改善，以及转基因商业化所带来的发展前景，维持“买入”评级。
　　聚焦主业成效显著，25年种业营收利润双升、财务指标优化
　　2025年公司聚焦主业成果显著，产业规模、盈利能力和产业协同能力进一步增强。种业主业各板块表现出色，其中1）水稻种子实现营收19.7亿元，同比下降1.69%，实现毛利率39.58%，同比+1.98pct；2）玉米种子实现营收50.4亿元，同比增长0.38%，实现毛利率38.95%，同比+4.32pct；3）农化、棉花、油菜及其他业务实现营收8.68亿元，同比增长2.43%，实现毛利率25.94%，同比增长3.38pct，其中食葵、辣椒业务分别实现净利润增长21.79%、18.05%。2025年在种子行业面临粮价低迷，库存压力高企以及市场竞争白热化的情况下，公司通过优化产品结构、强化经营管理等举措，实现了种业毛利率及盈利能力的提升，2025年公司毛利润/毛利率/期间费用率/销售费用率同比+6.32%/+2.72pct/-8.79pct/+0.88pct至33.32亿元/39.3%/31.5%/12.36%。
　　隆平巴西净利润同比减亏5.74亿元，公司资产负债率降低
　　2025年隆平巴西实现营收36.61亿元，同比增长16.51%，净利润-2.89亿元，较上年同比大幅减亏5.74亿元（税后），主要系：1）优化营销政策与渠道管理，提升整体运营效率推动业务量价齐升，实现营业收入稳步增长；2）降本增效和精益降费效果显著，推动毛利率同比增长9.72pct；3）优化优化融资结构，以人民币银团贷款置换巴西高利率雷亚尔贷款，有效降低利息支出，同时严控外汇风险敞口，汇兑收益增加，公司财务费用同比下降97.61%。此外，公司通过定增融资12亿元和子公司联创种业引入战略投资者融资10亿元，资本结构明显改善，资产负债率同比下降6.98pct至59.5%。
　　研发实力显著，新品种储备足
　　隆平高科作为民族种业领军企业，在种植资源和研发上优势显著，公司2025年所属43个水稻新品种、20个玉米新品种通过国家审定。水稻新品种方面品种综合性状显著提升，兼具高产、优质、绿色等优良特性。转基因玉米品种推广面积连续三年位居全国第一，在生物育种产业化赛道上已建立起领跑优势。公司2025年研发费用6.65亿元，同比下降1.31%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到玉米、水稻等种业库存压力明显，公司26、27年种子销售进度或放缓，我们下修公司营收预测、上修销售费用率预测，同时考虑到公司经营优化效果显著，我们上修毛利率预期，最终公司26-27年归母净利润下修至2.76/3.94亿元（较前值分别下降36.5%、24.9%），并新增2028年盈利预测5.13亿元，对应BVPS为4.69/4.92/5.23元。参考可比公司2026年2.48XPB，考虑到公司转基因业务领先，研发实力突出，密植类玉米种子产品有望扩面提速，给予公司2026年2.80倍PB估值，目标价为13.13元（前值12.77元，对应3.80倍2025年PB）。
　　风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期等。

　　事件：公司近日发布2025年报。报告期，实现营收84.77亿元，同比-1.03%；归母净利润为1.66亿元，同比+45.63%；扣非归母净利润为0.77亿元，同比+126.83%；基本每股收益为0.12元，加权平均ROE为2.88%，较上年提升0.67个百分点。利润分配预案为拟每股派发现金股利0.42元（含税）。点评如下：
　　水稻种子和玉米种子两大核心主业毛利率提升，产品结构持续改善。1、水稻种子：2025年，公司水稻种子业务实现营收19.73亿元，同比-1.69%；毛利率为39.58%，较上年增1.98个百分点。毛利率提升得益于新品类市场推广成效显著和销售规模持续放量，叠加产品品种结构持续优化。公司近年来推出的水稻种子新品有：1）飓两优6号、飓两优5287等系列抗稻飞虱品种，兼具高产、优质、绿色等优良特性，为水稻生产绿色转型提供强有力的技术支撑；2）振两优香85米质达部优一级且有香味，食味鉴评值93.7分，实现了抗病高产品种在食味上超越泰国香米的突破；3）飓两优8612、玮两优2268、飓两优6号等超高产水稻新品种完成了超级稻百亩片测产验收，平均亩产分别为1143.6kg、1174.5kg、1100.2kg；玮两优8612以亩产1539.2公斤再创长江中下游“一季+再生”周年单产最高纪录。新品推出持续助力水稻种子业务结构进一步改善。2、玉米种子：2025年，玉米种子业务实现营收50.4亿元，同比+0.38%；毛利率为38.95%，较上年增4.32个百分点。其中，隆平发展（面向巴西市场）实现营收36.6亿元元，同比+16.51%，毛利率同比上升9.72个百分点，净利润-28,884.87万元，较上年同期大幅减亏；联创种业（面向国内市场）实现营收11.36亿元，同比-30.01%，毛利率同比下降，净利润2.11亿元，同比-48.17%。联创种业玉米种子销量、收入和利润回落，主要系受行业供大于求、市场竞争加剧的影响。行业低迷时期，联创种业持续强化科研育种，稳步推进品种迭代升级，加快优质新品选育与推广，深化产学研合作，夯实创新根基。未来随着行业景气复苏，业绩有望企稳回暖。此外，玉米种子国内业务已经实现了玉米品种和区域全覆盖，在东华北、黄淮海和西南区域均有优势品种覆盖，其中隆创529、H516、宏祺301、卓华186、圣穗178达到高产突破性品种增产指标；且玉米转基因品种示范推广在国内持续领先，未来有望成为玉米种业增长新引擎。
　　小麦种子和食葵等专精特新种子业务稳定发展，保持国内领先。2025年，公司强筋小麦在核心市场重大灾害的情况下保持稳定，实现营收2.56亿元。食葵、谷子等专精特新业务稳健发展，整体实现营收5.95亿元，食葵、辣椒业务分别实现净利润增长21.79%、18.05%。公司在这些领域品牌优势明显，处于国内领先地位。其中，辣椒领域的湘研、黄瓜领域的德瑞特、谷子领域的巡天，食葵领域的三瑞农科，均是各作物细分领域的领军品牌；主导品种如中麦578（引进）、张杂谷13号被农业农村部确认为2025年度农业主导品种，处于发展的上升期。
　　生物育种技术优势明显，转基因玉米市场份额有望进一步提升。2025年，公司生物育种产业化推广面积继续位居国内第一。公司较早布局生物育种技术，优势明显。布局的生物技术平台已获得瑞丰125、WYN041、LP026-2等14个转基因性状的安全证书，与上海交通大学合作获得转基因大豆SHZD3201全国性应用安全证书。通过科企合作、企企联合，对市场优势主导自有品种完成转基因版本开发及测试。截至2025年末，公司已有19个次转基因品种通过审定，市场表现优异，其中裕丰303D成为首个入选农业农村部主导品种的转基因品种，同时入选《国家农作物优良品种推广目录（2025年）》玉米“成长型”品种。后续随着国内主管部门相关管理要求放宽，公司生物育种技术优势有望进一步转化为生产力，助推其生物育种产业化推广面积和转基因玉米市场份额持续提升。
　　盈利预测及评级：我们预计公司26-27年归母净利润为3.55/4.35亿元，EPS为0.24/0.3元，对应PE为40.9倍和33.4倍。公司是我国民族种业领军企业，在2025年跻身全球种业企业前七强，具有突出的品牌优势、种质资源和研发优势、以及生物育种技术优势，我们看好其长远发展前景，维持“买入”评级。
　　风险因素：我国生物育种产业化政策管理收紧，两杂种子行业竞争加剧；

　　公司发布2025年年度报告。2025年隆平高科实现营收84.8亿元，同比-1%（分业务看，水稻种业、玉米种业、小麦种业、专精特新种业分别实现营收19.7、50.4、2.6、6.8亿元，同比-1.7%、+0.4%、+1.7%、-7.9%），实现归母净利润1.66亿元，同比+46%，扣非后归母净利润0.77亿元，同比+126.8%。销售毛利率为39.3%，同比+2.7pct（其中水稻种子毛利率为39.58%，同比+1.98pct，玉米种子毛利率为38.95%，同比+4.32pct），销售净利率为1.28%，同比+3.2pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.4%、10.1%、7.9%、1.2%，同比+0.9pct、-0.9pct、-0.02pct、-8.8pct。业绩位于2025年年度业绩预告中枢值（业绩预告归母净利润数值为：1.3亿~1.9亿元）。
　　玉米种业营收稳步增长，巴西隆平降本增效，营收高增大幅减亏。25年公司玉米种业合计实现营收50.4亿元，同比+0.4%。毛利率为38.95%，同比+4.32pct。（1）国内玉米种业：粮价低迷，玉米种业竞争加剧。2025年公司国内玉米种业实现营收16.5亿元，同比-22.3%，其中核心子公司联创种业实现营收16.2亿元，同比-10.97%，净利润4.1亿元，同比-15.8%，主要系玉米种子市场供大于求、价格承压，农户种植积极性减弱。公司转基因玉米品种推广面积连续三年位居全国第一，在生物育种产业化赛道上已建立起领跑优势。（2）隆平巴西：营收高增，大幅减亏。2025年隆平巴西调整核心团队，全面改革运营体系，积极降本增效，销量创历史新高，实现营收36.6亿元，同比+26.2%，并实现大幅减亏。隆平巴西玉米品种年推广面积超7000万亩，在巴西玉米市场份额稳居行业第一梯队。
　　水稻种业保持领先优势，盈利能力提升。25年公司水稻种业合计实现营收19.7亿元，同比-1.7%，毛利率为39.58%，同比+1.98pct。公司水稻业务在高产、多抗的基础上，持续提升产品品质，努力拓展增量空间，根据全国农业技术推广服务中心数据，2024年度全国推广面积前十大品种中，隆平高科水稻品种占六席。
　　维持“增持”评级。看好公司杂交水稻、玉米种业市占率稳中有升，隆平巴西降本增效，盈利能力继续改善。公司转基因玉米推广面积位居全国第一，有望优先受益于转基因商业化落地。同时，公司过去3年清理了73项低效无效资产，持续践行瘦身健体，轻装上阵。由于转基因推广面积低于此前预期，故我们下调了26年转基因玉米渗透率，同时粮价25年持续低迷，故我们随之下调了26年玉米种子的预计销售价格，同时下调公司26年盈利预测，新增27-28年盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业收入95.1/101.8/108.2亿元，实现归母净利润3.8/4.1/4.4亿元（原26年盈利预测为10.2亿元），同比+130%/+7%/+9%，当前股价对应PE估值为38X/36X/33X，结合可比公司26年的平均估值水平（40XPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：极端天气影响；大品种市场表现不佳；转基因玉米推广进度不及预期。

　　投资要点：
　　事件：隆平高科发布2025年年报。据Wind及公司公告数据，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为84.77/1.66/0.77亿元，同比-1.03%/+45.63%/+126.83%。其中，2025Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为56.36/8.30/7.78亿元，同比-0.85%/+40.78%/+32.93%。截至2025年末，公司资产负债率59.50%,同比减少6.98pp。公司2025年年报分红预案为：向全体股东每10股派发现金红利0.42元（含税）。
　　毛利率同比提升，隆平巴西大幅减亏。2025年，在农产品价格下行、供需格局深刻调整以及种业竞争加剧的复杂形势下，公司坚持创新驱动与管理赋能双轮并进，持续深化治理改革，加快低效资产盘活出清，扎实推进精益降本增效，公司经营质效稳步提升。据公司公告数据，2025年公司毛利率同比+2.72pp至39.30%；公司期间费用率31.50%,同比-8.79pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.88/-0.87/-0.02/-8.77pp至12.36%/10.08%/7.85%/1.22%。
　　2025年，公司水稻、玉米种子等主要业务板块毛利率实现同比提升，精益降本增效成效显著。具体来看，2025年公司玉米种子/水稻种子/蔬菜瓜果种子/食葵种子/杂谷种子/其他业务毛利率分别为38.95%/39.58%/58.58%/71.37%/54.28%/25.94%，分别同比变动+4.32pp/+1.98pp/-2.85pp/-1.23pp/-10.66pp/3.38pp。玉米种子业务方面，隆平巴西经过深刻变革呈现积极向上发展之势，销量突破历史新高，大幅减亏5.74亿元（税后），经营质效显著改善。境外玉米种子营收同比+16.96%至33.92亿元，毛利率同比+9.63pp至37.67%.境内玉米种子受市场供大于求、行业库存压力大影响，营收下滑约22.29%至16.48亿元，毛利率水平下滑。水稻业务迈入高质量发展阶段，利润创新高。杂交水稻种子营收同比下滑1.69%至19.74亿元，毛利率为39.58%，同比+1.98pp。公司蔬菜瓜果、食葵、杂谷种子专精特新业务收入下滑，整体实现营收5.95亿元，同比下滑13.66%，主要受蔬菜、瓜果类等经济作物市场价格持续低迷、农户种植积极性显著减弱的影响，叠加全国谷子整体种植面积下滑。
　　转基因领域具备先发优势，持续领跑生物育种赛道。公司转基因领域具备先发优势，转基因玉米品种推广面积连续三年位居全国第一。截至2025年末，公司已有19个次转基因品种通过审定，市场表现优异。其中，裕丰303D成为首个入选农业农村部主导品种的转基因品种。同时，隆平巴西拥有超过15年的转基因产业化应用经验，公司持续加强两隆融合策略，促进国内外转基因育种交流与联动，赋能国内转基因产业应用升级。未来随着我国转基因政策逐步放开，公司转基因玉米品种推广面积及市场份额有望进一步提升。
　　投资建议：受俄乌冲突持续、中东地缘局势紧张等地缘政治风险扰动，叠加全球极端天气频发、贸易保护主义抬头等不利因素，国际农产品供应链稳定性下降，化肥等农资流通受阻，粮价运行中枢预计温和抬升，粮价上行有望带动种子价格受益。公司正处于从规模扩张向质量效益转型的关键期，经过三年的"瘦身健体"工作，资产质量全面优化。随着转基因商业化加速、巴西业务扭亏、治理效能持续提升，公司中长期投资价值值得关注。建议密切关注公司玉米转基因品种推广进展及海外业务减亏节奏。未来，公司国内水稻种子业务有望保持稳健发展，玉米业务有望不断优化市场布局，巩固玉米黄淮海核心优势。根据公司定期报告并结合行业发展趋势，预计2026/2027/2028年公司营收分别为89.48/93.83/98.46亿元，2026/2027/2028年归母净利润分别为3.55/4.00/5.04亿元，归母净利润对应增速分别为+114%/+13%/+26%。当前收盘价对应2026-2028年PE分别为41/36/29x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产业政策变化风险、自然灾害和病虫害风险、汇率波动风险、国内及海外竞争加剧风险、转基因政策落地不及预期风险、产品推广销售不及预期风险等。

　　转基因布局具备先发优势，公司经营彰显韧性，种业龙头地位稳固
　　隆平高科为国内种业龙头，公司凭借控股股东优势持续完善产业布局。公司性状及优势品种储备丰富，产品持续迭代，在种业市场结构优化及产业升级的背景下，种企龙头凭借自身科研实力有望实现技术溢价，展现出龙头强者恒强的态势。在种业库存压力下，公司前三季度业绩表现彰显韧性，看好公司中长期发展前景，给予增持评级。
　　支撑评级的要点
　　隆平高科以杂交水稻起家，为国内种业龙头，产业结构布局完善。得益于多年对优势品种的深耕布局，公司水稻、玉米种业规模持续增长，市占率均位列行业第一。受益于控股股东在资金支持及资源整合方面的优势及丰富经验，公司积极把握全球种业整合机遇，投资隆平发展，获得了优质的种质资源及国际领先的生物技术。公司研发投入领先行业，围绕生物育种的节点技术提前布局，参股多家生物育种公司，在转基因品种及性状储备方面具备先发优势及战略价值。
　　公司积极面对行业调整周期，3Q25公司营收逆势增长，归母净利润同比减亏，高质量发展背景下，资产质量持续提升。受制种面积及种子价格增长有限的刚性约束，行业当前处于存量竞争，供给端弹性较小，头部企业通过并购来不断完善业务布局，行业集中度持续提升，龙头企业呈现出强者恒强的特点。隆平高科作为种业龙头，经营业绩彰显韧性，1-3Q25公司营收28.41亿元，同比-1.4%，其中3Q25公司营收6.75亿元，同比+125.7%。3Q25公司收入端实现较大幅度增长，主要系公司强化市场研判与优化营销策略，加大市场开拓力度，子公司隆平发展销售收入逆势增长2.89亿元有关。1-3Q25公司归母净利-6.64亿元，同比-39.6%，其中3Q25归母净利-5.0亿元，同比+14.8%。若剔除3.4亿元投资收益，1-3Q25公司归母净利同比减亏18.6%。公司利润同比减亏一方面得益于隆平发展毛利率改善（3季报公告隆平发展主营业务毛利率同比+7.39%）使得净利润同比增加；另一方面，上半年公司12亿元定增项目获批，现金流压力得到缓解。在境外基准利率不断加息的情况下，公司通过银团贷款有效降低了整体融资成本，有效控制汇率敞口风险。3Q25公司财务费用率同比-42.3pct，有息负债及资产负债率较年初相比得到改善，资本结构显著优化。在子公司毛利率改善背景下，1-3Q25公司毛利率为32.0%，同比+3.7pct,其中3Q25公司毛利率同比提升20.1pct至18.1%。公司通过组织结构优化、降本增效等举措提升运营效率，整体经营持续改善。
　　公司在转基因品种及性状储备方面具备先发优势。随着转基因商业化落地，国内渗透率不断提升，中长期来看，龙头企业将享受份额提升及产品单价提升红利。隆平高科参股多家生物育种公司，依靠杭州瑞丰、国丰生物、隆平生物、海南绿谷等转基因性状公司稳步推进转基因玉米研发落地。在2023年12月国家公示的37个转基因玉米品种中，隆平高科占其中8个。性状端，国家公示的转基因玉米中，公司参股的杭州瑞丰有9个品种过审。从品种数量及产品矩阵来看，公司储备丰富，考虑到性状研发投入较大且研发周期长，目前国内仅有少数龙头公司参与，因此公司在转基因玉米商业化领域先发优势明显，后续有望充分享受种子提价、性状收费双重增益。
　　估值
　　种子是农业的“芯片”，对国家粮食安全至关重要。在国家振兴种业的政策背景下，行业的战略高度、政策力度、体制机制均有较大幅度提升，种业迎来高质量发展的新需求。我们认为，在种业市场结构优化及产业升级的背景下，种企龙头凭借自身科研实力有望实现技术溢价，展现出龙头强者恒强的态势。展望全年销售来看，下半年虽然面临市场竞争与库存压力，但公司通过积极推行多项举措，2H25销售端较去年同期有望改善。综合考虑隆平高科业务布局及当前所处的行业周期阶段，我们预计公司25至27年公司营业收入分别为85.8、92.2、99.3亿元，同比+0.1%、+7.5%、+7.7%，归母净利分别为2.0、3.1、4.5亿元，同比分别+71.4%、+57.6%、+46.8%。当前市值对应PE分别为71.9X、45.6X、31.1X，给予增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　自然气候及极端天气影响销量。国际地缘政治及其他不可预见性事件影响公司业绩。转基因玉米推广速度不及预期。核心品种销量不及预期。

　　投资要点：
　　事件：隆平高科发布2025年三季报。据公司公告，2025前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.41/-6.64/-7.01亿元，同比-1.39%/-39.62%/+19.85%。其中，2025Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.75/-5.00/-5.43亿元，同比+125.71%/+14.80%/+11.77%。
　　隆平发展Q3销售收入逆势增长，前三季度公司扣非净利润同比减亏。公司积极应对玉米种子市场供大于求、行业库存压力加大的挑战，2025Q3营收逆势增长。据Wind及公司公告数据，2025Q3公司营收同比逆势增长3.76亿元，增幅达125.71%，估计境内外业务营收均有增长，其中，公司子公司隆平发展Q3销售收入同比逆势增加2.89亿元。2025前三季度，公司营收同比略下滑，毛利率同比+3.74pp至31.98%；公司期间费用率58.36%,同比-17.78pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.70/-2.59/+0.41/-18.31pp至19.80%/20.02%/15.69%/2.85%；归母净利率同比-6.86pp至-23.36%。运营效率提升与财务费用下降等因素的共同驱动下，子公司隆平发展前三季实现大幅减亏，驱动隆平高科扣非净利润同比减亏。
　　联创种业引入战略投资，耐心资本坚定看好公司长期价值。据公司官微，公司核心玉米子公司联创种业引入中信金融资产、现代种业基金、农银投资、中垦投资、太平乡村振兴基金五家战略投资机构合计增资10亿元。增资完成后，联创种业仍为隆平高科控股子公司，公司持有其87.73%股份。今年以来，定增和引战相继推进，彰显了耐心资本对公司长期增长潜力的坚定信心和高度认可。联创种业引入战略投资机构，将有利于进一步优化联创种业公司治理，增强其资本实力与科技创新能力，有利于巩固联创种业在国内玉米种业市场龙头地位。
　　投资建议：公司转基因玉米布局行业领先，预计将受益于转基因逐步放开等政策支持，随着公司运营效率的提升并严控费用端，海外隆平发展业绩将逐步改善，未来，公司国内水稻种子业务有望保持稳健发展，玉米业务有望优化品种结构、着力推动核心品种的销售推广。根据公司定期报告并结合行业发展趋势，预计2025/2026/2027年公司营收分别为84.32/90.94/99.34亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为2.49/3.51/5.67亿元，归母净利润对应增速分别为+119%/+41%/+62%，未来三年ROE有望逐步提升。当前收盘价对应2025-2027年PE分别为59/42/26x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产业政策变化风险、自然灾害和病虫害风险、汇率波动风险、国内及海外竞争加剧风险、转基因政策落地不及预期风险、产品推广销售不及预期风险等。

　　事件：公司发布25年三季报。25Q1~Q3公司实现营收/归母净利润28.41/-6.64亿元，同比-1.39%/-39.62%，基本EPS为-0.47元。25Q3公司实现营收/归母净利润6.75/-5.00亿元，同比+125.71%/+14.80%。
　　25Q3营收逆势增长，净利润同比减亏。25Q3公司营收同比+125.71%，原因是强化市场研判与优化营销政策，加大市场开拓力度，子公司隆平发展收入同比逆势+2.89亿元。25Q3归母净利润同比+14.80%，原因是（1）隆平发展营收同比增加，毛利率同比+7.39pct，使得净利润同比增加。（2）公司通过银团贷款有效降低了整体融资成本，有效控制汇率敞口风险，财务费用同比下降。25Q1~Q3归母净利润同比-39.62%，剔除24年公司转让隆平生物10.94%股权获得的3.4亿元投资收益后，Q1~Q3净利润同比+18.60%，原因是（1）通过组织结构优化、降本增效等举措提升了运营效率。（2）财务费用同比下降，隆平发展经营业绩实现大幅减亏。
　　25Q1~Q3经营活动产生的现金流量净额同比+10.85亿元，同比+252.78%，原因是（1）通过优化市场渠道，调整改革销售政策，使得销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。（2）持续优化库存管理、组织结构及工作流程，提高运营效率，使得购买商品、接受劳务支付的现金同比减少。
　　毛利率同比上升明显，期间费用率同比下降。25Q1~Q3/25Q3公司毛利率为31.98%/18.13%，同比+3.74pct/+20.07pct。原因是（1）隆平发展毛利率提升明显；（2）公司提升运营效率。25H1期间费用率为58.36%，同比-17.78pct，其中财务费用率为2.85%，同比-18.30pct，原因是在境外不断加息的情况下，通过银团贷款有效降低了融资成本，降低了财务费用。
　　投资建议：预计公司25~27年归母净利润为2.27/3.65/4.76亿元，同比+99.2%/+61.0%/+30.3%。对应PE为63.2/39.2/30.1倍。公司水稻种业优势稳固，玉米种业持续受益于转基因商业化推广，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值。