主要观点：
　　业绩稳健增长，出货稳定提升
　　公司25年前三季度实现收入295.08亿元，同比增长17.21%；实现归母净利润25.33亿元，同比增长514.35%。其中第三季度实现营业收入101.14亿元，同比增长20.68%，实现归母净利润21.67亿元，同比增长1434.42%。归母净利润大幅增长主要系公司早期持有的奇瑞汽车股份上市带来的公允价值变动收益。扣除该影响后，公司前三季度实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+49.33%，主营业务稳健增长。
　　前三季度公司动力及储能总出货量63GWh左右，其中动力占比约70%，储能出货占比约30%。公司目前在产有效产能130GWh，到2027年规划产能300GWh。
　　动力电池：新车型导入顺畅，客户结构优化
　　公司深耕高端汽车赛道，动力电池出货增长强劲。以个性化解决方案为核心竞争力，对奇瑞星纪元、风云系列、吉利银河及零跑等多款高端车型实现量产交付。公司已为大众旗下“与众07”配套动力电池，将开启对大众的正式量产装车。
　　同时，公司商用车出货量大幅增长，重卡领域表现突出；与亿航智能达成深度战略合作，积极布局低空经济领域。
　　储能电池：下游需求空间广阔，海外本土化生产实现突破
　　受储能136号文件影响，国内大储市场持续增长，需求空间广阔，公司当前储能电池订单充足，公司正加速推进唐山、金寨等基地的储能产能扩建。2025年，公司发布“乾元智储20MWh储能电池系统”；ToC市场，Gendome系列便携式移动储能设备在海外市场获得高度关注。海外市场方面，公司旗下5MWh液冷储能系统已在德国哥廷根基地实现本地化生产。
　　固态电池进展迅速，GWh量产将完成设计定型
　　公司在固态电池领域取得突破，“金石全固态电池”能量密度达350Wh/kg，25年上半年金石全固态电池已实现中试线落地和内部装车路测，目前已启动2GWh量产型设计工作，力争今年年底前完成设计定型；“G垣准固态电池”能量密度达300Wh/kg，续航里程可达1,000公里，已具备量产能力。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为16.91/25.33/33.76亿元（前值为16.91/25.21/33.63亿元），对应PE为47/32/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。前三季度/Q3单季度公司分别实现营收295.08/101.14亿元，同比+17%/+21%；归母净利润25.33/21.67亿元，同比+514%/+1434%；扣非归母净利润0.85/0.13亿元，同比+49%/+54%。
　　点评：
　　Q3归母净利受公允价值变动大幅提升。公司早期投资奇瑞汽车（9973.HK）股份于2025年9月25日在港交所上市，以致公司三季度录得公允价值变动受益24.17亿元，对公司归母净利润形成较大影响。
　　产品端升级对利润端贡献持续显现。前三季度公司出货量高增趋势延续，Q3国内动力电池装机量达10.8GWh，同比+53%，份额维持向上趋势，国内市场份额达5.3%，同比+1.2pct，1~8月海外市场份额达2.0%，同比+0.5pct。受益于第三代电芯产品的持续导入，当前高能量密度的三代电芯产品占比提升至约20%，预计全年占比有望达30%，将助力公司增加中高端车型配套定点。产品端持续升级带动公司毛利率稳固提升，Q3单季公司实现毛利率17.6%，同环比-0.8pct/+2.8pct。当前公司部分产能仍处于改线升级后的爬坡状态，预计后续爬坡完成后，产能利用率提升有望进一步降低制造成本影响，拉动公司毛利率上扬。
　　大众合作项目落地在即。公司与大众合作进展积极，10月9日工信部公告第400批新车申报目录中大众安徽新车型“与众07”搭载公司LFP电池，公司产品首次实现装机大众车型，标志着公司与大众的合作项目即将正式落地启程，结合公司标准电芯产能即将于2026年投产，我们预计公司与大众中国市场的合作将于明年开始为公司贡献业绩增量。此外公司亦于2023年获得大众标准电芯的海外市场定点，预计海外市场装机配套将伴随公司海外产能的投建逐步推进落地。
　　盈利预测及投资评级：产品端持续迭代升级助力公司发力拓展中高端客户，叠加产能更新与扩张，公司业绩有望延续高增，同时公司固态电池技术产业化进展行业领先，结合公司全球供应优势持续释放带来的份额提升以及未来大众合作的业务增长潜力，我们持续看好公司长期的成长性。
　　基于公司Q3公允价值变动影响以及对大众合作进展的预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2025~2027年有望分别实现归母净利33.82/25.39/32.98亿元（上调104%/5%/6%），同比+180%/-25%/+30%，当前股价对应PE24x/31x/24x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：汽车与储能行业需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司全球产能建设不及预期，原材料价格上涨、行业竞争加剧超预期等风险。

　　事项：
　　国轩高科发布2025年三季报报告：报告期内实现营收295.1亿元，同比+17.21%，归母净利润25.33亿元，同比+514.35%；扣非后净利润0.85亿元，同比+49.33%。
　　其中25Q3实现营收101.14亿元，环比-2.17%；归母净利润21.67亿元，环比+714.52%；扣非后净利润0.13亿元，环比-78.54%。
　　评论：
　　动力和储能业务实现稳健增长。前三季度公司动力及储能总出货量63GWh左右，其中动力占比约70%，储能占比约30%。动力电池出货量的增速主要来源于三个方面：一是新客户的成功导入，为公司带来了新的业务增长点；二是产品结构的持续优化，中高端乘用车占比显著提升，同时商用车出货量大幅增长，特别是重卡领域表现突出；三是新能源汽车单车带电量的稳步提升，进一步推动了公司动力电池的整体出货量增长。
　　公司产能扩建，进一步满足市场需求。公司目前的在产有效产能大概130GWh左右，到2027年公司规划产能300GWh。结合市场需求及拓展情况，公司新增产能主要聚焦于以快充和大尺寸储能电芯为代表的第三代、第四代等新一代电池。其中储能方面，正加速推进唐山、金寨等基地的储能产能扩建。随着新产能的逐步释放，储能电池的出货量将大幅提升，进一步满足市场需求。
　　研发投入持续加大，各项目装车均有进展。公司持续加大对全固态电池的研发投入，上半年，金石全固态电池已实现中试线落地和内部装车路测，目前已启动2GWh量产线的设计工作，力争今年年底前完成设计定型。公司G垣准固态电池现已基本具备量产能力，正根据客户特定需求开展验证工作，以确保顺利实现批量供货。G垣准固态电池“001”号测试车行驶里程已近2万公里，多家车企的适配车型测试稳步开展，大客户夏标测试顺利过关，即将开展冬标测试，车企对电池性能及测试数据均给予高度认可。大众项目方面，公司已为大众安徽旗下的“与众07”配套动力电池，即将开启对大众的正式量产装车。
　　投资建议：公司全产业链全球化布局先发优势明显。受益于储能业务需求爆发，收入端有望保持高增长。考虑到25年业绩上调主要来自大额公允价值变动净收益的确认，而26-27年的预测上调则更多反映主业成长动能的增强，因此我们上调公司25-27年归母净利润预测分别为29.2/29.6/33.5亿元（前值为14.2/23.4/29.9亿元），参考可比公司估值，我们给予公司2026年34倍PE，目标价55.49元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。

　　事件：25Q1-Q3公司实现营收295.08亿元，同比+17.21%，实现归母净利润25.33亿元，同比+514.35%，实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+49.34%。其中25Q3实现营收101.14亿元，同环比+20.68%/-2.17%，实现归母净利润21.67亿元，同环比+1434.42%/+714.52%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同环比+54.19%/-78.54%。25Q3公司销售毛利率17.58%，同环比-0.75/+2.79pct；销售净利率为20.87%，同环比+19.73/+18.64pct。公司净利润同比大幅增长，除受公司业务规模进一步扩大影响外，主要系公司早期持有的奇瑞汽车股份因其港股上市以至公允价值大幅变动影响。
　　动储出货量高增，三代电芯占比稳步提升。我们测算25Q1-Q3公司动储出货量约为65GWh，同比+51%，其中动力、储能分别为45.5/19.5GWh，同比+61%/+32%。分季度看，25Q3动储出货量约为24GWh，同比+51%，其中动力、储能分别为17.8/6.4GWh，同比+78%/+7%，出货量维持高增。根据SNEResearch统计数据，25M1-M8公司动力电池装机量全球市占率为3.6%，同比+0.7pct。公司深耕高端汽车赛道，25Q3公司三代电芯出货量占比提升至20%，相比24年持续提升，产品和客户结构改善将持续改善盈利水平。
　　配套大众车型即将上市，大股东赋能将逐步显现。近期，工信部发布第400批次《道路机动车辆生产企业及产品公告》，申报目录显示，国轩高科已经为大众汽车配套动力电池。本批次中，大众安徽申报了首款智能纯电轿车——与众07，新车将于2026年正式推向市场。公司进入大众体系表明产品、技术、制造及交付能力，已经获得大众认可，大众有望带动公司出货量高增。
　　投资建议：考虑公司动储出货量高增，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润33.08/24.61/34.31亿元，同比+174.09%/-25.61%/+39.45%，对应EPS为1.82/1.36/1.89元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；海外客户拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：2025年前三季度，公司营业收入295.08亿元，同比增加17%；归母净利润25.33亿元，同比增加514%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增加49%。
　　单季度来看，2025年Q3，公司营业收入101.14亿元，同比增加21%；归母净利润21.67亿元，同比增加1434%；扣非归母净利润0.13亿元，同比增加54%。公司Q3归母净利润大幅增长主要来自公允价值收益24.17亿元，系早期持有的奇瑞汽车股份因其港股上市以至公允价值大幅变动影响。
　　动力储能电池产销两旺，产能利用率提升。公司前三季度动力和储能电池出货量约63GWh，Q3出货约23GWh，产销规模快速增长；从出货结构看，动力与储能电池的出货占比约为7:3，公司增长驱动力来自于中高端车型动力电池占比提升、新能源重卡出货量大幅增长、海外储能需求旺盛。25Q3存货117.46亿元，相比24年末大幅增长65%，系为旺季备货，公司Q4出货量和产能利用率有望进一步提升。
　　动力电池高端化推进。25Q3毛利率17.58%，同比减少0.75pcts，环比增长2.79pcts，主要由于动力电池实现高端化产品结构优化，以及动力储能电池产能利用率提升。公司第三代电芯全面导入，中高端车市场量产交付，覆盖奇瑞、吉利、零跑等多款中高端车型，B级及以上车型供货占比将显著增加。
　　固态电池产业化稳步推进。公司以“材料科学+数字科学”双轮驱动持续推动技术创新和关键突破，固态电池产业化进度稳步推进。公司首条全固态中试线已正式贯通，金石全固态电池目前处于中试量产阶段。同时，已正式启动第一代全固态电池2GWh量产线的设计工作。G垣准固态电池在多家车企适配车型的测试稳步开展。
　　与大众的战略合作进入新阶段。大众安徽新车型与众07搭载公司的磷酸铁锂电池，公司与大众的合作有望通过该车型起步，在26-27年逐步起量。此外，公司与VinFast、Rivian、PowerCo、NextEra等海外客户建立了深度合作。
　　盈利预测、估值与评级：公允价值变动收益增厚25年净利润，规模效益、动力电池高端化带动单位盈利提升，上调25-26年（上调169%、28%）、新增27年归母净利润预测至33.18、20.65、28.62亿元，当前股价对应25-27年PE为24/39/28X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。