事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收231.0亿元，同比+175.8%，归母净利42.6亿元，同比+901.4%，扣非归母净利38.5亿元，同比+521.6%；单季度看，26Q2营收139.0亿元，同比+201.9%，环比+51.2%，归母净利24.2亿元，同比+1479.6%，环比+31.7%，扣非归母净利24.3亿元，同比+462.2%，环比+71.2%。业绩符合前期业绩预告。
　　锂盐：锂价上涨盈利水平提升，自有矿项目稳步推进。1）重点自有矿：公司参股50%的Marion项目正在建设浮选厂，锂回收率有望提升，地下采矿工程建设将提升矿山寿命，升级完成后，矿山产能将提升至60万吨SC6%锂精矿；C-O盐湖产能利用率稳步提升，26H1产量1.9万吨，二期规划4.5万吨LCE产能，已成功入选阿根廷政府RIGI计划，将全面享受RIGI计划优惠政策；马里Goulamina项目26H1锂精矿产量23.4万吨，项目二期逐步推进，目前已完成可研；内蒙加布斯锂钽项目生产正常推进，26H1锂云母精矿产量4.2万吨，五氧化二钽品位10%的钽铌精矿产量为106吨；塞拉利昂项目目前正在进行基础设施建设，产能200万吨，计划27年建成投产；2）价：26H1碳酸锂均价16.1万元/吨，同比+129%，其中26Q2均价17.1万元/吨，环比+15%；3）利：26H1锂盐业务营收142.0亿元，同比+198.5%，毛利率42.4%，同比+34.1pct，我们预计主要由于锂价上涨。
　　锂电池：储能需求旺盛，产线满负荷生产。26H1储能需求持续旺盛，电芯产品供不应求，公司储能电芯持续保持满负荷生产，产能利用率接近100%。南昌赣锋锂电自研588Ah和648Ah大电芯为行业标杆产品，能量密度较传统产品有较大提升，其中588Ah大电芯产线建设已开始调试试产，计划26Q3正式启动产能爬坡。5MWh标准储能舱大规模量产，储能系统产品遍布内蒙、广东、新疆、山西、等全国各地，适应各种地区环境。26H1公司电池业务营收78.3亿元，同比+163.2%，毛利率12.4%，同比-1.7pct，盈利水平基本保持稳定。
　　核心看点：自有矿产能陆续释放，冶炼龙头向一体化龙头迈进。1）自有低成本资源产能逐步释放。阿根廷C-O盐湖、Mariana盐湖已投产，马里项目24年底已投产，邦巴利项目建设中，PPG项目规划中，自有矿产能弹性大，公司正从锂盐冶炼厂转变为一体化布局龙头；2）新投产项目中低成本阿根廷盐湖项目陆续投产，非洲马里项目资源禀赋好，随着低成本产能释放，提锂成本优势凸显，锂价供需格局逆转，价格中枢上移，公司锂矿业务业绩弹性可期。
　　投资建议：锂行业供需格局改善，锂价中枢上移，公司自有资源陆续放量，产能增量大，同时具备成本优势，锂盐业务盈利能力有望逐步改善，我们预计公司2026-2028年归母净利为83.0、110.6和146.4亿元，对应8月28日收盘价的PE为14、10和8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

　　投资要点
　　Q2业绩符合市场预期。公司26H1营收231亿元，同比+176%，归母净利润42.6亿元，同比+901%，毛利率32%，同比+20pct，归母净利率18%，同比+25pct；其中26Q2营收139亿元，同环比+202％/+51％，归母净利润24亿元，同环比+1480%/+32％，毛利率33%，同环比+23/+3pct，归母净利率17%，同环比+21/-3pct。业绩位于此前预告上半区。
　　Q2锂盐出货量环比持平、锂价上行贡献弹性。盈利端，26H1锂产品收入142亿元，同比+199%，毛利率42%，同比+34pct；我们预计26H1锂盐出货10万吨，同比+43%，其中26Q2出货我们预计约5万吨，环比基本持平，权益资源我们预计3万吨左右；26H1含税均价16万元/吨，其中26Q2均价16-17万元/吨，我们预计对应锂盐贡献约20亿元利润，单吨利润我们预计4万元，其中自有资源单吨利润我们预计6-7万元。全年看，我们预计锂盐出货20+万吨，若按锂价15万元/吨，对应利润我们预计贡献80-90亿元。资源端，公司Goulamina一期26H1已爬坡接近满产、产锂精矿23万吨（折0.65万吨LCE）；阿根廷C-O26H1生产碳酸锂1.9万吨，二期4.5万吨LCE已入选阿根廷政府RIGI计划；MtMarion升级改造公司预计28年前完成，我们预计贡献7.5万吨LCE；阿根廷Mariana一期已投产逐步爬坡；塞拉利昂矿公司预计27年投产爬坡，我们预计达产后年产5万吨LCE，远期权益自有资源我们预计可达25万吨+。
　　电池盈利环比提升、固态打开成长空间。26H1电池业务收入78亿元，同比+163%，毛利率12%，同比-2pct。我们预计26H1锂电池出货20GWh左右，其中26Q2出货我们预计约10GWh、环比基本持平，对应单wh利润我们预计约0.02元、环比进一步提升，26Q2我们预计贡献约1-2亿元利润。我们预计26年电池出货40GWh+，同比40%+，按单wh利润0.02-0.03元测算，我们预计全年有望贡献10亿元利润。产能方面，储能电芯满负荷生产，588Ah大电芯26Q3启动爬坡、648Ah大电芯产线加速推进，6.26MWh储能产品公司预计26Q4批量交付。固态电池进度行业领先，500Wh/kg级10Ah产品已小批量量产，400Wh/kg产品循环寿命突破1100次，打开未来成长空间。
　　Q2费控良好、现金流波动。公司26H1期间费用率9%，同比-13pct，其中26Q2期间费用率8%，同环比-14/-3pct；26H1经营性净现金流13亿元，同比+342%，其中26Q2经营性净现金流5亿元，同环比-71%/-31%；26H1资本开支18亿元，同比-59%，其中26Q2资本开支10亿元，同环比-68%/+18%；26H1末存货152亿元，较年初增加17%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计26-28年公司归母净利润93/112/126亿元，同比+479%/20%/13%，对应PE为12x/10x/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、价格波动风险、项目放量不及预期。

　　26H1业绩预告高增、符合我们预期：公司预告26H1归母净利36.5-46.0亿元，同比增长787%-966%；扣非净利30-42亿元，同比增长429%-560%。其中26Q2归母净利18.1-27.6亿元，环比-1%至+50%，中值22.9亿元，环比+25%；扣非净利15.8-27.8亿元，环比增长11%-96%，中值21.8亿元，环比+54%。
　　26Q2锂盐出货量环比持平、锂价上行贡献弹性。我们预计26Q2锂盐出货5万吨，权益资源我们预计3万吨左右，环比基本持平，全年锂盐出货量我们预计达23万吨，同比+24%，权益自有资源我们预计13-15万吨。盈利端，26Q2碳酸锂均价我们预计16-17万/吨，锂盐我们预计贡献20亿利润，单吨利润4万，其中自有资源单吨利润我们预计6-7万。全年看，我们预计碳酸锂价格中枢15-18万/吨震荡，对应利润我们预计贡献80-90亿。另外，公司将加快Goulamina二期、CO二期、PPG盐湖等建设，远期权益自有资源我们预计可达25万吨+。
　　电池业务26Q2盈利环比进一步提升。电池方面，26Q2电池出货量我们预计约10gwh，环比基本持平，26Q2单wh利润我们预计约0.03元，环比进一步提升，合计26Q2我们预计贡献3亿利润。我们预计26年电池总体产量超40gwh，同比40%+，按单wh利润0.02-0.03元计算，我们预计26年有望贡献10亿元利润。
　　钾肥业务逐步落地、磷矿业务贡献稳定利润。公司布局钾肥等新业务，刚果布钾肥项目，总产能200万吨氯化钾，公司持有50%权益，27年我们预计出货100万吨，单吨成本我们预计约150美金/吨，毛利率50%，单吨利润我们预计1000+元。此外，公司云南磷矿受益于价格上涨，我们预计26年贡献近2亿元利润。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26H1业绩预告高增且符合我们预期，我们维持26-28年公司归母净利润预测93/112/126亿元，同比+479%/20%/13%，对应PE为12x/10x/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、价格波动风险。

　　投资要点
　　业绩符合市场预期。26Q1公司营收92.0亿元，同环比+143.8%/+8.7%；归母净利18.4亿元，同环比+616%/+15.7%；扣非净利14.2亿元，同环比+686%/+155%；26Q1毛利率为29.7%，同环比+16.8/+10.1pct；归母净利率为20%，同环比+29.4/1.2pct，业绩位于此前预告中值，符合市场预期。
　　锂价上行+权益资源量提升、利润弹性大。26Q1锂盐出货5万吨，环比-20%，我们预计26年出货量有望达到23万吨，同比+24%。资源端，26年我们预计自有权益资源可达到13-15万吨，其中Marion技改完成后产能7.5万吨LCE；Cauchari-Olaroz盐湖25年产量3.41万吨、26年产量指引3.5-4万吨，并计划建二期4.5万吨；Mariana我们预计1.7万吨产能；一里坪1.5万吨产能；Goulamina25年生产33.7万吨精矿、且建好50.6万吨产能，26年有望满产；另外，27年我们预计自有权益资源达15-16万吨。26年按照碳酸锂价格15万元/吨，对应资源端利润贡献90亿元左右。
　　电池业务盈利改善、布局钾肥等新业务。电池方面，26Q1电池产量10gwh，我们预计26年电池总体产量超40gwh，同比40%+，单wh利润0.02-0.03元，有望贡献10亿元利润。钾肥等新业务，刚果布钾肥项目，总产能200万吨氯化钾，公司持有50%权益，27年我们预计出货100万吨，单吨成本约150美金/吨，毛利率50%，单吨利润我们预计1000+元。此外，公司云南磷矿我们预计26年起每年贡献约1亿元利润。
　　公司费控良好、资本开支收窄。26Q1公司期间费用9.7亿元，同环比+20.5%/-15.5%，费用率为10.5%，同环比-10.8/-3pct。26Q1经营性现金流为7.9亿元，同环比+150%/-77%；资本开支为8.2亿元，同环比-39.5%/-46.5%；26Q1末公司存货为145.3亿元，较年初增长11.8%。26Q1投资收益3.2亿元，同环比+4907%/-78%，公允价值变动2.2亿元，同环比+197%/+838%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持26-28年公司归母净利润预测93/112/126亿元，同比+479%/20%/13%，对应PE为20x/17x/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，碳酸锂价格波动风险。

　　赣锋锂业发布2025年年报：公司2025年实现营业收入230.82亿元，同比+22.08%；归母净利润16.13亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为-3.85亿元，同比亏损缩窄。
　　公司2025Q4实现营业收入亿84.57元，同比+69.78%；归母净利润15.87亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润5.57亿元，同比扭亏为盈。
　　锂盐产销大幅增长，毛利率显著抬升
　　锂系列产品，2025年产量为18.24万吨碳酸锂当量，同比+40.05%；销量为18.48万吨碳酸锂当量，同比+42.47%。
　　售价及成本方面，2025年锂系列产品营业收入128.76亿元，同比+7.16%；平均售价同比下降24.79%；平均销售成本同比下降29.03%；毛利率同比增加5.05个百分点。
　　上游项目进展顺利，资源自给率持续提升
　　（1）锂辉石
　　MtMarion矿为公司的关键锂辉石原材料来源之一，2026年计划升级选矿工艺，升级后年产能预计为60万吨SC6锂精矿，预计2027年末完成。Goulamina矿一期规划年产能50.6万吨精矿，公司持有该矿65%权益。2025年一期项目正式投产，2025年全年产出精矿33.66万吨（干），计划2026年实现满产。
　　（2）锂盐湖
　　Cauchari-Olaroz盐湖是目前全球最大的盐湖提锂项目之一，一期设计产能4万吨LCE/年，2025年共计生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-4万吨；二期规划年产能4.5万吨，已于2025年12月向当地政府提交环境许可的申请。Mariana盐湖一期规划年产能2万吨氯化锂，2025年2月投产并逐步释放产能。
　　PPGS锂盐湖项目位于阿根廷萨尔塔省西部，地处多个盐湖项目中心，包括Pozuelos锂盐湖、PastosGrandes锂盐湖、SaldelaPuna锂盐湖三块锂盐湖资产，2025年公司与LAR规划通过资产整合按份持有PPGS锂盐湖项目，以公告方案合并完成后，公司将持有PPGS锂盐湖项目67%权益。根据WspGolder的估计，PPGS项目的总资源量为2,179万吨LCE，公司将逐步推进PPGS项目的产能建设，远期产能规划约为15万吨LCE。
　　（3）锂云母
　　上饶松树岗钽铌矿2025年完成采矿证变更，目前处于施工设计和相关报告完善阶段。内蒙古加不斯铌钽矿一期60万吨/年采选项目2025年开始试生产并实现单月达产，计划2026年满产。
　　锂盐生产规模行业领先，产能持续提升
　　赣锋锂业是全球最大的金属锂生产商、国内最大的锂化合物供应商。公司现有金属锂产能3150吨/年，锂盐总产能34.815万吨/年。四川赣锋年产5万吨锂盐项目于2025年上半年完成生产线调试，产能逐步释放，碳酸锂产能满负荷生产；青海赣锋一期年产1,000吨金属锂项目处于试生产阶段，生产线爬坡至最优状态；电池级硫化锂产线逐步释放产能，赣锋硫化锂产品主含量≥99.9%、D50≤5μm，凭借高纯度、低杂质含量及优异的一致性，可满足高导电性固态电解质材料技术要求，目前已通过客户质量认证，已向多家下游客户供货。
　　下游产品取得多项突破，回收业务优势显著
　　动力电池：高安全产品高能量密度版本突破193Wh/kg，可实现短时间快速补能。高性能电芯电池系统电量覆盖10kWh-1000kWh。储能电芯：2025年314Ah电芯持续放量出货，完成392Ah、588Ah大容量电芯产品和长循环电芯产品的开发。固态电池：400Wh/kg电池循环寿命已突破1,100次并完成工程验证，具备规模化应用潜力；全球首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产。储能业务：公司2025年积极参与了几十个大型储能电站项目，并与全球电力龙头企业法国电力集团达成储能电站项目合作。电池回收业务：2025年在全国八大城市建立了规范化的退役电池综合回收利用基地，循环科技（一期）项目已建成并逐步释放产能，实现废旧磷酸锂电池全组份高效回收。目前，公司磷酸铁锂回收市场占有率行业领先，锂综合回收率高达94%及镍钴金属回收率99%。
　　盈利预测
　　我们预测公司2026-2028年营业收入分别为523.81、584.69、629.56亿元，归母净利润分别为64.43、73.13、76.80亿元，当前股价对应PE分别为27.7、24.4、23.2倍。
　　考虑到公司锂资源全球进一步扩张，当前锂价处于上行周期，且电池业务毛利率有所回升。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、锂矿矿开采进度不及预期；4）公司电池业务毛利率大幅下滑不及预期；5）电池回收业务利润稳定性不强等。

Ganfeng Lithium has released its 1Q26 results,reporting revenue of RMB9.20bn(+143.81%YoY,+8.74%QoQ),attributable net profit of RMB1.84bn(+616.34%YoY,+15.74%QoQ),and recurring net profit of RMB1.42bn(+685.83%YoY).As the industry leader in lithium resources,the company is first in line to benefit from potential upside from rising lithium carbonate prices driven by emerging energy storage demand and possible supply-side disruptions.Maintain OVERWEIGHT on A/H-shares.
Price increases and net fair value gains drive earnings
On Wind,the average domestic lithium carbonate price reached RMB154k/tonne in 1Q26,a 74.8%QoQ increase.The expense ratio stood at 10.54%,having fallen 3.02pp QoQ.Net fair value gains turned positive to RMB217mn,reversing previous losses.
Continued expansion in resources and smelting
According to company filings,the Phase Ioperation of the Cauchari-Olaroz project has fared well with steadily improving capacity utilization,producing 34.1kt of lithium carbonate in 2025.The company expects the project to yield 35k-40kt in 2026,while its Phase II targets annual capacity of 45kt LCE.The Phase I20ktpa lithium chloride production line at Mariana lithium brine project has commenced operations with gradual capacity ramp-up.The Phase IGoulamina spodumene project has been completed and entered production,delivering 336.6kt of concentrate in 2025 to provide high-quality,stable and low-cost lithium feedstock.The Bumbali lithium mine in Sierra Leone,with planned mining and processing capacity of 2mtpa,is currently under infrastructure development.The Mount Marion spodumene project plans process upgrades including flotation facilities,with post-upgrade capacity expected at 600kt of 6%high-grade concentrate.Sichuan Ganfeng’s 50ktpa lithium salt project completed production line commissioning in 1H26 with progressive capacity ramp,while its carbonate lines are operating at full capacity.Qinghai Ganfeng’s Phase I1ktpa metallic lithium project has entered trial production,with lines ramping up to peak performance.
Battery business continues to expand
Ganfeng’s high-performance battery system cover capacity from 10kWh to 1,000kWh,suitable for diverse commercial vehicles including heavy,medium,and light trucks,buses,and sanitation vehicles,featuring cost efficiency,reliability,integration,and platform advantages.Its two-wheeler battery demonstrates precise design capabilities with sound low-temperature charging performance,cost competitiveness,and safety.Ganfeng is advancing dual tech pathways(silicon-carbon and lithium metal anodes)for solid-state batteries,with lithium metal anode technology as the core driver for high-energy-density battery mass production.In 2025,it achieved small-batch production of its first 500Wh/kg 10Ah product,setting an industry benchmark for lithium metal battery industrialization.Its silicon-based system encompasses products in the 320-480Wh/kg range,with the 320Wh/kg cells achieving over 1,000 cycles and 480Wh/kg technology reaching industry-leading levels,according to company filings.
Earnings forecasts and valuation
Given rising lithium prices,we raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecast to RMB7.11/8.67/9.95bn(+10.0/+14.7/+14.3%vs prior),translating to EPS of RMB3.39/4.13/4.74.The peer average 2026E PE stands at 29.2x(iFind consensus).Applying a29.2x 2026E PE,we derive an A-share target price of RMB98.99(previous:RMB92.40 on 30x 2026E PE).Factoring in the 3-month average A/H premium of 23.2%(previous:24.5%)and the 30 April HKD/RMB exchange rate of 0.88,our H-share TP is HKD91.73(previous:HKD84.26).
Risks:Greater lithium price decline and slower progress in CIP than we expect.

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年度报告。公司2025年实现营收230.8亿元，同比增长22%，实现归母净利润16.1亿元（其中出售深圳易储股权投资收益13.5亿元），同比扭亏；实现扣非归母净利润-3.9亿元。单Q4看，公司实现营收84.6亿元，同比+70%，环比+35%，实现归母净利润15.9亿元，同比扭亏，环比+185%，实现扣非净利润5.6亿元，同环比扭亏。
　　锂资源自给率持续提升，单吨锂盐成本大幅下降。公司25年实现锂盐销量18.5万吨，同比+42%，销售均价7.0万元/吨，同比-25%，单吨生产成本5.9万元/吨，同比-29%。锂盐单吨成本大幅下降，或主要受益于非洲Goulamina锂矿投产，Goulamina锂矿2026年有望满产。
　　锂项目持续推进，后续锂资源自给率仍有提升空间。1）Marion项目：26年计划进行选矿工艺升级，升级后产能提高至60万吨SC6锂精矿，公司预计27年底完成。2）CO盐湖二期4.5万吨LCE产能已向当地提交环境许可申请。3）PPGS盐湖远期产能规划15万吨LCE。
　　电池业务产销高速增长，打造业务新增长点。动力储能电池销量17.8Gwh，同比+117%，产量27.0Gwh（自用5.8Gwh），同比+136%。消费电池销量4.25亿只，同比+27%。赣锋锂电25年实现净利润3.6亿元，同比扭亏，盈利大幅改善。
　　盈利预测与评级：展望全年，碳酸锂供需实现反转，格局或转向紧平衡甚至短缺，锂价有望进入上行周期。公司作为锂业龙头，实现全产业链布局，锂资源自给率持续提升，锂盐产能持续扩张，公司业绩有望受益于量增本降价升，盈利弹性可期。我们预计公司26-28年归母净利润为72/95/105亿元，EPS分别为3.43/4.54/5.02元/股，对应PE为23/18/16X，维持“增持”评级。
　　风险提示。锂价大幅下跌风险；新能源汽车需求大幅下跌风险；储能需求大幅下跌风险。

Ganfeng Lithium has reported 2025 revenue of RMB23,082mn(+22.08%YoY),an attributable net profit of RMB1,613mn(+177.77%YoY),and arecurring net profit of RMB-385mn(+56.56%YoY).For 4Q25,revenue was RMB8,457mn(+69.78%YoY,+35.34%QoQ)and the attributable net profit was RMB1,587mn(+210.73%YoY,+185.13%QoQ).The company’s 2025 attributable net profit beat our estimate of RMB523mn,mainly backed by an investment income of RMB1,352mn from selling Shenzhen Yichu and its subsidiaries in 2025.Backed by energy storage system(ESS)demand growth and potential supply disruptions,lithium carbonate prices could continue rising,in our view.Given the company’s leadership in the lithium resources industry,we maintain OVERWEIGHT.
Turning profitable on investment income/fair-value gains
We attribute the earnings turnaround mainly to the following factors.1)Net investment income climbed from RMB101mn in 2024 to RMB1,805mn in 2025.Specifically,the disposal of long-term equity investments/subsidiaries generated an investment income of RMB272/1,352mn.2)Fair-value changes delivered net gains of RMB113mn in 2025,vs losses of RMB-1,482mn in 2024.
Acquiring global lithium resources to cement edges
For brines,the company is actively developing the PPG salt lake project and the second phase of the Cauchari-Olaroz lithium salt lake project.Regarding spodumene resources,it is to secure supply from key projects including Mt Marion and Pilgangoora in Australia,as well as the Goulamina spodumene project in Mali,Africa.On the lepidolite front,the Inner Mongolia Gabus Niobium Tantalum Mine Project(under Mengjin Mining)is to become acritical component of the company’s strategy to develop lepidolite-type lithium resources.In 2025,output/sales volume were 182k/185k tonnes(+40.1/+42.5%YoY).The company targets atotal designed capacity of no less than 600,000 tonnes of lithium products per year by 2030.
Earnings forecasts and valuation
Lithium carbonate prices have risen by 37.7%in 2026 ytd(as of 30 March).Considering rising lithium prices and improved ESS demand growth visibility,we raise our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 314.5/124.1%to RMB6,465/7,557mn,with 2026/2027/2028 EPS of RMB3.08/3.60/4.15.Given that rising lithium prices could boost profit in 2026,we shift our valuation from PB to PE.We value the A-share at 30x 2026E PE,in line with its peers'average on iFind consensus,for our target price of RMB92.40(previous:RMB71.5,based on 3.4x 2026E PB).Applying the average A-/H-share premium of 24.5%over the past three months(previous:47.7%)and an HKD/RMB exchange rate of 0.88(as of 1April 2026),we derive our H-share target price of HKD84.26(previous HKD53.64).Maintain OVERWEIGHT.

　　赣锋锂业发布年报，2025年实现营收230.82亿元（yoy+22.08%），归母净利16.13亿元（yoy+177.77%），扣非净利-3.85亿元（yoy+56.56%）。其中Q4实现营收84.57亿元（yoy+69.78%，qoq+35.34%），归母净利15.87亿元（yoy+210.73%，qoq+185.13%）。2025年归母净利润高于我们原先预期的5.23亿元，主要原因为2025年公司出售深圳易储及其下属子公司，产生投资收益13.52亿元。受益于未来储能新需求增长以及供给端潜在扰动碳酸锂价格有望继续上行，作为锂资源行业龙头，维持公司“增持”评级。
　　投资收益增厚及公允价值变动向好助力公司业绩扭亏为盈
　　公司业绩扭亏为盈主要因为（1）投资净收益由2024年的1.01亿元上升至2025年的18.05亿元。其中处置长期股权以及处置子公司各获得投资收益2.72亿元和13.52亿元。（2）公允价值变动净收益扭亏，从2024年的-14.82亿元变为2025年的1.13亿元。
　　巩固优势，持续获取全球上游锂资源
　　在卤水资源方面，公司将积极推进开发PPG盐湖项目和Cauchari-Olaroz锂盐湖二期项目的建设。在锂辉石资源方面，确保澳大利亚MtMarion、澳大利亚Pilgangoora、非洲马里Goulamina锂辉石项目的产能供应。在锂云母资源方面，蒙金矿业旗下内蒙古加不斯铌钽矿项目将成为公司开发锂云母类型资源的重要一环。公司2025年实现产量和销量18.2和18.5万吨，分别同比+40.1%和+42.5%，公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨的锂产品设计产能。
　　固态电池上下游一体化布局，与知名无人机及eVTOL企业达成合作
　　公司逐步完善固态电池一体化布局，积极推动固态电池商业化进程。在低空经济领域，公司推出适配低空飞行场景的固态电池解决方案，与知名无人机及eVTOL企业达成合作，浙江锋锂研发高比能高功率eVTOL电池于2025年12月顺利完成第一阶段的载人试飞任务。
　　能源重构开启新“锂”程
　　我们认为中东事件带来的流动性收缩以及风险偏好变化，导致前期锂价震荡偏弱运行。但考虑下半年国内宜春地区以及海外津巴布韦等地区供给扰动风险仍然存在，需求端高油价对电动车以及储能需求预期的提振，2026年若按照中性预期假设（全球新能源汽车销量同比增速10%-15%，储能电芯出货量同比增速50%-60%），全球碳酸锂有望维持紧平衡供需格局。
　　盈利预测与估值
　　截至2026年3月30日，碳酸锂价格自年初以来上涨37.7%，考虑到锂价上行以及储能新需求预期抬升，我们上调公司26-27年归母净利润至64.65/75.57亿元（较前值分别上调314.5%/124.1%），对应26-28年EPS为3.08/3.60/4.15元。考虑到2026年锂价上涨可能带来的盈利提升，我们调整原先PB估值法为PE估值法。可比公司26年IFind一致预期PE均值为30倍，我们给予公司26年30倍PE，对应目标价92.4元（前值71.5元，对应26年3.4倍PB），按照公司近3个月平均A/H溢价率为24.5%（前值47.7%），4月1日港元兑人民币汇率为0.88，对应H股目标价为84.26港元（前值：53.64港元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。