公司发布9M25财报，公司9M25实现收入13.18亿元，同比+39%；归母净利润0.64亿元，同比+238%。单季度来看，公司3Q25实现收入4.21亿元，同比+45%，归母净利润0.37亿元，同比+190%，业绩大幅增长主要是车载终端业务拓展顺利叠加优质B端业务占比提升带来毛利率显著改善。我们看好公司C-V2X产品的先发及全栈布局优势，有望持续受益车路云一体化建设。维持“增持”评级。
　　车载业务产品布局完善，T-Box出货量屡创新高
　　车载业务是公司营收的第一增长极，公司凭借完善、领先的产品布局扩大市场份额。在前装市场，明星产品T-Box为车厂和Tier1客户提供一站式定制化解决方案，为国内多家TOP车企吉利集团、奇瑞新能源、长安、比亚迪等批量供货，前三季度发货量接近80万台，为公司2025年实现全年出货量超100万台的目标奠定了坚实基础。在后装市场，公司已和全球知名的车联网服务提供商、移动通信运营商等核心客户达成了长期合作，业务布局已覆盖东亚、欧洲、北美、东南亚等海外市场，出海战略成效显著。
　　经营质量持续提升，车端研发投入不断加码
　　9M25公司综合毛利率为36.66%，同比+1.83pct，系产品型项目和优质B端业务占比提升，毛利结构优化。3Q25公司综合毛利率为35.40%，同比-2.32pct。费用方面，9M25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.68%/7.41%/13.22%，同比-5.25pct/-3.73pct/-4.95pct，系收入增长下费用率整体大幅度摊薄。公司在车载终端方向持续投入，在车载通信领域公司拥有全栈自研开发团队，形成了从Autosar底层软件的开发、配置到各类型的通信协议栈、TCAM、网关等产品的独立开发能力。
　　车路云试点或逐步开启落地，公司V2X前瞻布局有望进入收获期
　　1Q24工信部等发布车路云一体化应用试点通知，未来或将陆续开启地方招标。根据SAE预测，2030年我国车路云建设中路侧基础设施空间有望达4174亿元，2025-2030年规模CAGR为80%。公司现已形成覆盖车端（智能车载单元）、路端（RSU、MEC、路侧感知一体机等）和云端（智能网联云控平台等）的系列化C-V2X产品矩阵，并依托在5G通信模块领域的技术沉淀，持续深化与域控系统的适配创新，同步参与接口规范与安全标准制定。我们认为，全栈V2X布局或为公司后续参与车路云试点招标带来优势。
　　盈利预测与估值
　　我们持续看好公司车端业务经营改善并把握中长期车路云试点机遇，B端产品上量或持续改善盈利，因此上调公司25-27年归母净利润预期至0.74/1.41/1.85亿元（前值：0.63/1.38/1.74亿元，调整幅度分别为+17%/+2%/+6%），可比公司26年一致预期PE均值为73x（前值：72x），由于公司车联网产品增速及业绩改善进度超预期，我们给予公司26年PE估值75x（前值：72x），对应目标价6.09元（前值：5.73元），维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；地方财政支出收紧；新客户拓展存在一定周期。

　　公司发布1H25财报，公司1H25实现营收/归母净利润8.97/0.26亿元，分别同比+36%/扭亏，主要系车载终端业务拓展顺利叠加优质B端业务占比提升带来毛利率显著改善。单季度来看，2Q25公司实现营收/归母净利润5.20/0.28亿元，分别同比+47%/扭亏。我们看好公司C-V2X产品的先发及全栈布局优势，有望持续受益车路云一体化建设。维持“增持”评级。
　　车载终端业务收入创历史同期新高，出海战略行稳致远
　　分产品板块来看，1H25公司：1）车载终端业务实现收入5.19亿元，同比+47.3%，其中汽车终端/轨交终端产品分别实现收入3.23/1.96亿元，分别同比+79.1%/+14.0%，公司汽车前装业务上半年新增18个项目定点，5GT-Box进入批量发货阶段；2）电子车牌及车路云业务实现收入0.23亿元，同比+14.3%；3）智慧政法及视频云业务实现收入2.43亿元，同比+19.2%；4）动力环境监控业务实现收入0.46亿元，同比+57.6%。分地区来看：1H25公司国内/海外分别实现收入7.44/1.52亿元，分别同比+33.3%/+52.6%，出海战略得到进一步夯实。
　　经营质量显著提升，车端研发投入持续加码
　　1H25公司综合毛利率为37.25%，同比+3.69pct，系产品型项目和优质B端业务占比提升，毛利结构优化。其中，车载终端业务毛利率为39.25%（同比+2.58pct）。费用方面，1H25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.26%/8.27%/12.78%，同比-4.55pct/-2.47pct/-4.93pct，系收入增长下费用率整体大幅度摊薄。公司在车载终端方向持续投入，在车载通信领域公司拥有全栈自研开发团队，形成了从Autosar底层软件的开发、配置到各类型的通信协议栈、TCAM、网关等产品的独立开发能力。
　　车路云试点或逐步开启落地，公司V2X前瞻布局有望进入收获期
　　1Q24工信部等发布车路云一体化应用试点通知，未来或将陆续开启地方招标。根据SAE预测，2030年我国车路云建设中路侧基础设施空间有望达4174亿元，2025-2030年规模CAGR为80%。公司自2019年起，参与了广东、湖南、四川、天津等多省市智能网联示范区及“智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展试点”建设，拥有覆盖车端（智能车载单元）、路端（RSU、MEC、路侧感知一体机等）和云端（智能网联云控平台等）的系列化C-V2X产品矩阵。我们认为，全栈V2X布局或为公司后续参与车路云试点招标带来优势。
　　盈利预测与估值
　　我们持续看好公司车端业务经营改善并把握中长期车路云试点机遇，维持公司25-27年归母净利润预期0.63/1.38/1.74亿元，可比公司26年一致预期PE均值为72x（前值：59x），给予公司26年72xPE估值（前值：59x），对应目标价5.73元（前值：4.70元），维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；地方财政支出收紧；新客户拓展存在一定周期。