事件：公司发布25年及26Q1业绩。
　　25年：收入91.3亿/同比+1.2%，归母净利润1.5亿/同比-13.8%，扣非归母净利润1.4亿/同比-15.1%。
　　26Q1：收入19.2亿/-16.1%，归母净利润0.7亿，扣非母净利润0.7亿，大幅扭亏转盈。
　　收入拆分：
　　分子公司看，25年易佰网络收入81.2亿/同比+1.1%；净利润2.0亿元/-27.5%，主因公司年内主动去库影响利润。通拓科技收入16.4亿/+13.9%，净利润0.3亿元大幅扭亏为盈。
　　分地区，25年北美、欧洲、亚洲、大洋洲收入分别同比+10.4%、-3.7%、-3.8%、-1.1%，北美在关税扰动背景下依然实现全年正增长。
　　分平台，25年Amazon、WalMart收入同比-1%、+50%，核心平台Amazon保持稳健。新兴平台AliExpress、Temu、Tiktok收入同比+14%、+16%、+1%保持更快增长。
　　分品类上，25年核心品类家居园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件、户外运动收入同比+36%、+23%、-7%、+3%保持稳健，主动收缩其他泛品品类。同时精品业务布局宠物用品、母婴玩具等高潜力赛道，收入分别+17%、91%。
　　26Q1收入同比-16.1%，主因公司聚焦利润导向，主动调整销售策略，适度降低促销力度所致。
　　盈利拆分：25年毛利率33.4%/-0.5pct，全年归母净利润1.5亿/同比-13.8%，虽然全年利润下降，但呈现逐季好转态势。26Q1盈利质量继续改善，Q1毛利率35.9%/+4.4pct，随着库存去化结束毛利率显著改善；销售、管理、研发、财务费用率24.9%、5.1%、1.0%、1.2%，分别同比-0.4、-0.8、+0.1、+2.1pct，其中管理费率减少主因股权激励减少及对子公司办公场所整合，财务费用率提升主因季内人民币升值影响。26Q1末库存8.8亿，同比-41%、环比-8%呈继续改善趋势。26Q1归母利润0.7亿，对应归母净利率3.7%/+4.4pct，大幅扭亏转盈兑现预期。
　　投资建议：25年在关税扰动及欧盟合规趋严等背景下，公司主动进行库存优化管理计划，从规模导向转为质量导向。随着25Q4公司库存去化基本完成，开始逐季释放利润。展望26年，公司Q1在外部环境扰动及人民币升值背景下取得了业绩开门红。全年看，围绕聚焦主业、提质增效、AI赋能、多元布局四大战略方向，随着库存去化完成重新进入高质量发展阶段，全年业绩有望释放高弹性，同时汇率及外部冲突影响相对可控。我们预计公司26-27年归母净利润3.7、4.5亿元，对应26年PE约14x，给予“强烈推荐评级”。
　　风险提示：人民币汇率波动，外部环境波动加剧，行业竞争加剧

　　事件：公司发布2025年年度报告、2026年一季报。2025年公司实现营业收入91.33亿元/同比+1.23%，归母净利润1.47亿元/同比-13.78%，扣非归母净利润1.37亿元/同比-15.07%；26Q1实现营业收入19.24亿元/同比-16.05%，归母净利润7154万元/同比+574%扭亏，扣非归母净利润6568万元/同比+517.57%。
　　分红预案：公司拟每10股派2.5元（含税），分红总额9631万元，分红比例65.64%。
　　三大业务协同并进，库存优化成效显著。1）泛品业务基本盘稳固：实现营收63.64亿元，占比69.68%，在售SKU约104万款，客单价约113元。2）精品业务增长强劲：实现营收20.44亿元，同比大增49.96%，占比提升至22.38%，在售SKU约6385款，客单价约305元。公司通过“内育+外购”双轮驱动，深耕宠物用品、家具家居等高潜力品类，并完成对深圳米品盛等公司的并购，加速精品品牌建设。3）亿迈生态平台持续拓展：实现营收7.22亿元，合作商户增至291家。4）库存与供应链优化：公司主动清理库存，库存减值风险降低，存货周转效率提升，为盈利能力恢复奠定基础。
　　经营质量持续改善，盈利能力显著增强。26Q1营收同比下降16.05%属战略性主动调整，公司主动调整销售策略，适度降低促销力度，并根据库存健康度动态调整备货节奏；归母净利润同比扭亏为盈，大幅增长574%，扣非净利润同增517.57%，主要得益于库存结构优化和成本费用管控卓有成效。公司利润增长具有扎实的经营基础和可持续性，核心财务指标持续向好，为全年高质量发展目标的实现提供了有力支撑。
　　毛利率企稳回升，费用管控显现成效。1）毛利端，2025年综合毛利率33.42%/同比-0.44pct；但分季度看，改善趋势明显，26Q1毛利率35.85%/同比+4.37pct。2）费用端，2025年期间费用率29.96%/同比-0.70pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别+0.34/-1.02/+0.04/-0.06pct；26Q1期间费用率32.27%/同比+0.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别-0.42/-0.84/+0.15/+2.09pct，财务费用主因汇率波动影响产生汇兑损失增加。3）盈利端，2025年扣非归母净利率1.5%/同比-0.29pct，26Q1扣非归母净利率3.41%/同比+4.10pct。
　　更新盈利预测，维持“买入”评级。公司拟收购香港纽瑞格核心经营资产，切入高附加值运动跨境电商赛道，精品化战略进一步落地。我们认为，公司艰难的去库存阶段已过，在“泛品+精品+生态”三轮驱动及AI技术赋能下，经营质量持续改善，盈利拐点已现。我们预计公司2026-2028年归母净利润各3.46亿元、4.63亿元、6.03亿元，同比增长135.6%、34.0%、30.2%。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响、市场竞争激烈、业务拓展不及预期。

　　公司2025年营收同比+1.2%，2026Q1归母净利润同比+574.0%
　　公司发布年报、一季报：2025年实现营收91.33亿元（同比+1.2%，下同）、归母净利润1.47亿元（-13.8%）；单2025Q4归母净利润0.97亿元（+608.9%）；2026Q1营收19.24亿元（-16.1%），归母净利润0.72亿元（+574.0%），最近两个季度业绩明显好转。我们认为，公司目前库存状况已重回健康水平，未来通过数智化体系提高运营能力壁垒、打造品牌矩阵，有望重回高成长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.61/4.52/5.45亿元，对应EPS为0.89/1.12/1.35元，当前股价对应PE为15.6/12.5/10.3倍，维持“买入”评级。
　　跨境电商精品业务营收快速增长，库存去化带来盈利改善
　　2025年，公司跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收84.08/7.22亿元，分别同比增长+4.2%/-23.2%。其中，核心泛品业务2025年实现营收63.64亿元（-5.0%）；精品业务实现营收20.44亿元（+50.0%），在宠物用品与家具家居赛道取得显著突破；亿迈生态平台业务合作商户拓展至291家。存货方面，2025年公司库存降至9.56亿元（-47.4%），2026Q1进一步降低至8.81亿元（环比-7.8%），存货状况健康，早期高库存带来的高费用、低毛利压力逐步解除。盈利能力方面，2025年公司毛利率为33.4%（-0.4pct），2026Q1单季度毛利率恢复至35.9%（+4.4pct），同比显著提升；期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务费用率为25.4%/3.9%/-0.1%，分别同比+0.3pct/-1.0pct/-0.1pct。
　　“泛品+精品”双轮驱动增长，通拓整合完成筑牢利润增长根基
　　（1）泛品：AI驱动，巩固传统优势渠道同时在Temu等新兴平台实现快速成长；（2）精品：专注核心品类、构建自有品牌，实现从“单品突破”迈向“品类引领”；（3）亿迈生态平台：实现多平台同步上架推广，影响力与认可度再上新台阶；（4）通拓科技：整合取得实质性成效，2026年有望进一步贡献正向收益。
　　风险提示：市场竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入67.40亿元，同比+10.21%；归母净利润0.49亿元，同比-73.90%；扣非归母利润0.35亿元，同比-81.12%。单2025Q3实现收入22.04亿元，同比-15.10%；归母净利润0.13亿元，同比-76.87%；扣非归母利润0.11亿元，同比-80.55%。
　　评论：
　　主动调整致收入短期承压，聚焦资产质量提升。2025年前三季度公司营收仍实现10.21%的同比增长，但Q3单季收入同比下降15.10%。这主要是由于面对海外市场政策调整及全球跨境电商行业竞争加剧等外部挑战，公司主动优化业务架构、调整经营节奏，阶段性地将战略重心从追求收入规模转向聚焦资产质量提升，以增强长期抗风险能力。这一战略调整导致营收增速阶段性放缓。
　　库存优化成效显著，短期利润换取长期健康。公司前三季度及Q3单季利润均出现较大幅度下滑，主要原因是公司为夯实资产质量，主动实施了库存优化管理计划。通过加大促销力度、降价让利等方式对存货进行系统性清理，导致毛利率承压，同时仓储、物流等费用阶段性上升，对盈利能力造成短期压力。但该战略成效显著，截至报告期末，公司库存规模已通过主动、高效的管理实现显著下降，存货周转效率和整体运营质量持续改善，为未来资源精准配置以及可持续、高质量发展奠定了更加坚实的基础。
　　业务整合持续推进，AI应用提升运营效率。报告期内，子公司易佰网络与通拓科技持续推进业务整合，共同着力于库存结构优化与资产质量夯实。同时，公司重点推动AI在敏捷开发、智能客服、智能采购等环节的应用，通过AI技术应用，有效降低运营和管理成本。在数据分析环节，AI精准分析市场趋势和消费者偏好，为选品决策提供有力依据；预测模型提前预判销售高峰和库存需求，避免缺货与存货积压；自动化流程管理使订单处理、发货等环节更加高效，大幅提升运营全流程数字化和信息化管理水平，以技术优势在行业中形成差异化竞争。
　　投资建议：公司阶段性战略调整致业绩短期承压，加强品牌推广和精品业务蓄力长期成长，同时AI应用赋能业务正加速落地。参考公司前三季度业绩，我们预计公司25-27年归母净利润为0.98/2.14/2.98亿元（前值为1.82/2.95/4.05亿元），对应同比增长-42.2%/117.6%/39.1%。参考可比公司，并考虑公司未来更高的利润增速，给予公司26年25XPE，目标价13.25元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：贸易环境恶化；AI落地不及预期；行业竞争加剧。