卧龙电驱发布2025年年度报告，业绩符合预期：2025年全年实现营业收入154.54亿元，yoy-4.88%；归母净利润11.26亿元，yoy+42.04%；扣非归母利润8.23亿元，yoy+29.58%；经营活动产生的现金流量净额17.83亿元，同比增长15.98%。
　　点评：
　　收入下降主要由于业务剥离。2025年公司营业收入同比-4.88%，主要因为公司于2025Q1以72603万元的对价，将浙江龙能电力（43.21%股权）、浙江卧龙储能（80%股权）、卧龙英耐德氢能（51%股权）及上虞舜丰电力（70%股权）四项非主业资产整体出售，彻底剥离新能源发电与储能业务，聚焦电驱动核心主业。剔除出售影响后收入实现2.59%的正增长。
　　分地区看：国内收入89.15亿元，同比下滑12.06%，毛利率基本持平；海外三大区域均表现出正向毛利率改善趋势：美洲区收入21.79亿元，同比增长4.09%，毛利率29.40%（同比+3.73pct）；欧洲、中东及非洲区（EMEA）收入24.66亿元，同比小降3.32%但毛利率改善明显（+4.03pct）；亚太区（不含中国）收入15.63亿元，同比大增45.56%。
　　分产品看：防爆电机收入46.33亿元（同比-1.37%），毛利率32.18%（+0.82pct）；工业电机收入40.95亿元（同比+0.79%），毛利率30.00%（+1.65pct）；暖通电机收入49.58亿元（同比+7.95%），毛利率17.53%（+0.15pct）；新能源交通电驱动系统收入4.33亿元（同比+11.09%），毛利率6.06%（+4.93pct）；机器人组件及系统应用收入5.16亿元（同比+14.13%），毛利率26.21%。
　　费用管控成效显著，利润释放弹性大。2025年毛利率为25.37%，yoy+1.32pct，经营优化下各业务毛利率均有提升。销售期间费用率合计18.18%（2024年17.95%），整体维持稳定。具体来看，财务费用率1.01%（2024年1.22%，同比-0.21pct），主要受益于持续优化融资结构、降低有息债务成本；研发费用率4.28%（2024年3.95%，同比+0.32pct），研发投入坚定加码；管理费用率8.29%（2024年7.97%）；销售费用率4.60%（2024年4.80%）。归母净利润同比+42.04%至11.26亿元，利润质量显著改善。
　　上调盈利预测，给予买入评级。我们预计2026-2028年归母净利润分别为12.39、13.38、14.15亿元（原先2026-2027年盈利预测为11.08、12.39亿元），对应PE分别为48、44、42倍。公司作为全球领先的电机制造商，主业稳健成长，前瞻布局具身智能机器人领域，长期成长可期。维持买入评级。
　　风险提示：原材料涨价、外部环境波动、机器人产业商业化不及预期。

　　营收有所下滑，不改利润向好
　　2025Q1-Q3公司实现营收119.67亿元，同比-1.86%；实现归母净利润8.19亿元，同比+28.26%；扣非归母净利润7.19亿元，同比+25.66%。2025Q3单季度公司实现营收39.36亿元，同比-6.64%；归母净利润2.81亿元，同比+14.65%；扣非归母净利润2.38亿元，同比+6.14%。整体来看，虽营收有所下滑，但净利润呈现良好增长态势。
　　盈利能力稳健，费用管控得当
　　2025Q1-Q3公司毛利率为25.38%，同比+0.29pct；期间费用率为17.47%，同比-0.94pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.37%/8.00%/0.71%/4.38%，同比-0.57/+0.12/-0.71/+0.22pct，费用管控得当，盈利能力有所提升。
　　科技赋能构筑智能制造底座，半导体设备国产化打开成长新空间
　　公司在本报告期内展现出清晰的战略执行路径：在全球化方面，成功交付中东地区变频电源和电动驱动EPC项目；同时斩获泰国TPI集团EVA产线核心防爆电机订单，标志着公司成功叩开东南亚高端石化装备核心圈。此外，公司举办中东地区分销商年会，进一步巩固在油气、石化、电力等关键领域的市场地位；在新兴领域，通过战略投资智元机器人实现从核心部件供应商到具身智能生态共建者的角色升级，同时依托SIR机器人与VOILAP集团的战略合作强化工业自动化业务布局。同时，公司积极参与2025中国制冷展等行业盛会，展示卧龙ATBEC高静压离心风机的卓越性能与创新设计成果，拓展新的应用场景。公司通过深化全球化运营、卡位机器人前沿领域、拓展工业自动化应用场景，为未来增长构建多元动能。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为168.62/180.29/193.51亿元，归母净利润分别为10.84/12.08/13.24亿元，对应EPS为0.69/0.77/0.85元/股，对应PE估值分别为64/57/52倍，维持“增持”的评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度下降；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。