事件描述
　　2026年4月21日，梅花生物正式发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业总收入242.09亿元，同比下滑3.43%；归母净利润32.81亿元，同比增长19.72%；扣除非经常性损益后的归母净利润22.05亿元，同比下滑18.22%。2026年一季度，公司实现营业总收入59.86亿元，同比下滑4.51%；归母净利润11.80亿元，同比下滑88.42%，扣非后归母净利润8.03亿元，同比下滑91.13%，盈利阶段性承压。
　　事件点评
　　主业产销稳固增长，高价值业务打开盈利空间。2025年，公司生物发酵板块营收232.70亿元，毛利率18.46%。其中动物营养氨基酸为核心主业，营收142.02亿元，毛利率20.83%，产销稳步提升；人类营养与医用氨基酸高速增长，营收同比提升55.45%，毛利率显著改善，高附加值优势凸显；食品类产品经营平稳。区域端，海外业务毛利率22.74%，显著高于国内，国际化布局持续赋能盈利提升。
　　氨基酸行业承压分化，公司龙头产能优势稳固。2025年全球饲用氨基酸产量达776.3万吨、同比增11.1%，国内产量558.4万吨、同比增14.2%；98.5%赖氨酸均价同比跌22.84%，苏氨酸均价同比跌12.56%，行业整体量增价承压。公司全球产能领跑，赖氨酸全球市占近80%，苏氨酸全球占比超93%，通辽、新疆基地30万吨苏氨酸、9万吨缬氨酸等新项目稳步落地，凭借全产业链低成本、多元产品矩阵与全球渠道，经营韧性显著突出。
　　海外并购顺利落地，全球化布局实现跨越式突破。2025年公司完成日本协和项目收购整合，相关资产业务全部纳入全新设立的Plumino平台。整合后公司核心产能利用率提升超20%，生产成本下降15%，补齐高端医药级氨基酸业务短板，搭建起“饲料+食品+医药”全品类产品矩阵。依托标的成熟海外渠道、FDA/CEP国际高标准质控与精准发酵技术壁垒，公司加速从“产品出海”转向“能力出海”，全球化知名度与抗贸易壁垒能力大幅增强。未来公司将发力高端高附加值赛道，力争2026年扭亏、2030年收入翻倍，全面打开长期成长天花板。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为246.69亿元、251.85亿元、257.57亿元，同比增速分别为1.90%、2.09%、2.27%；归母净利润分别为27.14亿元、31.96亿元、37.13亿元，同比增速分别为-17.26%、17.73%、16.18%。公司2026-2028年对应PE估值分别为11倍、9倍、8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧风险；在建项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2025年年报、2026年一季报，2025年实现营业收入242.09亿元，同比-3.43%；归母净利润32.81亿元，同比+19.72%；扣非归母净利润22.05亿元，同比-18.22%；毛利率为19.00%，同比-1.07pct。其中，2025Q4公司实现营业收入59.93亿元，同比-6.19%，环比+0.98%；归母净利润2.56亿元，同比-65.67%，环比-79.63%；扣非归母净利润1.86亿元，同比-79.95%，环比-52.43%；毛利率为12.11%，同比-11.39pct，环比-5.18pct。2026年一季度实现营业收入59.86亿元，同比-4.51%，环比-0.12%；归母净利润1.18亿元，同比-88.42%，环比-53.91%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-91.13%，环比-56.99%；毛利率为9.53%，同比-15.07pct，环比-2.58pct。
　　量增价减业绩承压，医药氨基酸亮眼。2025年公司主要产品赖氨酸、苏氨酸、味精等供需不平衡有所加剧，价格呈下降趋势，根据百川盈孚数据，98.5%赖氨酸、苏氨酸、味精均价分别同比下降24.40%、13.55%、10.15%。公司销量增加但业绩承压，2025年鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他分别实现营收70.05、107.14、7.40、40.33、17.17亿元，分别同比变化-3.44%、-6.21%、+55.45%、+7.85%、-21.10%。
　　农产品价格上涨或传导至氨基酸，业绩有望触底回升。根据百川盈孚数据，截至2026年4月24日，98.5%赖氨酸、苏氨酸、味精均价分别年内上涨22.61%、34.25%、15.63%。2026Q1公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他营收分别为15.63、25.11、2.95、11.65、4.50亿元，分别同比变化-13.63%、-14.54%、+143.14%、+24.34%、-2.34%，环比变化-6.60%、-0.41%、8.91%、3.66%、11.92%。能源、尿素等价格上涨，或将推高农产品价格，并逐步传导至氨基酸价格，公司业绩有望反弹。
　　深化国际化拓展，构建全球运营新格局。2025年公司顺利完成日本协和相关项目的收购，整合至新成立的普利美诺公司（Plumino），业务版图全面延伸至医药级氨基酸等高端细分领域，未来将重点发展精准发酵技术平台，目标2026年年内扭亏为盈，到2030年实现收入翻一番。2026年公司计划围绕1-2个核心目标国家，稳步推进海外建厂前期工作加速推进项目落地，完善全球布局；普利美诺将提升其竞争力与盈利能力，并完成北美工厂扩建的可行性研究，扩充海外产能。
　　投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，有望受益于农业景气提升带动的氨基酸价格上涨。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.67/0.99/1.25元，2026年4月27日收盘价对应市盈率15/10/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：苏/赖氨酸价格大幅波动风险；玉米/煤炭价格大幅波动风险；海外业务收入风险；潜在竞争者进入风险；合成生物学进展不及预期。

Meihua Holding Group(Meihua)has reported 2025 and 1Q26 results.For 2025,revenue reached RMB24.2bn,down by 3%YoY.The attributable NP was RMB3.3bn,up by 20%YoY.The ex-nonrecurring net profit was RMB2.2bn,down by 18%YoY.For 4Q25,revenue was RMB6.0bn,down by 6%YoY and up by 1%QoQ.The attributable NP was RMB260mn,down by 66%YoY and 80%QoQ.For 1Q26,revenue was RMB6.0bn,down by 5%YoY,while the attributable NP was RMB120mn,down by 88%YoY.The net profits in 4Q25 and 1Q26 were below our expectations of RMB520mn and RMB300mn,mainly because prices of amino acids(AA)and other products declined.The company plans to pay acash dividend of RMB0.43 per share.Given rising penetration in farming,better AA demand under soybean meal reduction and substitution,and the likely continued deepening of the company’s overseas expansion strategy,we maintain BUY.
Lysine&MSG volume rose;major product prices pressured
For 2025,the company’s feed-grade AA segment generated revenue of RMB10.7bn,down by 6%YoY,mainly on lower product prices.According to Boyar,the average prices of 98.5%lysine,70%lysine,and threonine were RMB8.03/kg,RMB5.06/kg,and RMB9.53/kg in 2025,down by 23%,4%,and 13%YoY,respectively.The segment gross margin fell by 4pp YoY to 21%.The umami seasoning business generated revenue of RMB7.0bn,down by 3%YoY.Sales volume rose YoY as MSG capacity continued to ramp up.The average MSG price in 2025 was RMB6,908/t,down by 10%YoY.The segment gross margin fell by 6pp YoY to 12%.Pharma-grade AA generated revenue of RMB740mn,up by 55%YoY,mainly because the acquired overseas plants expanded product sales.The segment gross margin rose by 7pp YoY to 33%.Bulk raw materials and by-products generated revenue of RMB4.0bn,up by 8%YoY.Other businesses generated revenue of RMB1.5bn,down by 23%YoY,mainly on lower oilfield-grade XG prices.The average XG price in 2025 was RMB20.3/kg,down by 19%YoY.The blended gross margin declined by 1.1pp YoY to 18.9%,mainly because prices of the company’s major products moved lower YoY.
Earnings forecasts and valuation
Given that downstream industry momentum for AA and related products has yet to recover,we lower our ASP and gross margin assumptions for AA and related products.We therefore revise down our 2026 and 2027 attributable NP forecasts to RMB2.1bn and RMB2.6bn,versus our previous estimates of RMB3.6bn and RMB3.8bn,with cuts of 41%and 33%,respectively.We also introduce our 2028 profit forecast of RMB2.9bn.We thus project YoY growth of-36%,+21%,and+15%for 2026,2027,and 2028,with EPS of RMB0.75,RMB0.91,and RMB1.05.Comparable companies trade at an average of 13x 2026E PE.Considering the growth potential of projects under construction such as pharma-grade AA,the company’s industry position in amino acids industry,and the gradual recovery in industry conditions for lysine and MSG,we apply avaluation of 17x 2026E PE and derive our target price of RMB12.75(previously RMB12.7,on 10x 2026E PE).Maintain BUY.

　　事件：公司发布2025年年度及2026年一季度业绩报告，2025年公司实现营业收入242.1亿元，同比下降3.4%，实现归母净利润32.8亿元，同比增长19.7%，实现扣非后归母净利润22.1亿元，同比下降18.2%，其中因完成跨境资产收购所产生的非经常性损益增加利润8.3亿元。单季度来看，2025年四季度公司实现营业收入59.9亿元。同比下降6.2%，实现归母净利润2.6亿元，同比下降65.7%。2026年一季度公司实现营业收入59.9亿元，同比下降4.5%，实现归母净利润1.2亿元，同比下降88.4%。
　　分业务来看，公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品2025年分别实现营业收入70.0、107.1、7.4、40.3亿元，同比分别-3.4%、-6.2%、+55.5%、+7.9%，其中，随着吉林子公司赖氨酸新产线投产以及通辽味精项目产能释放，公司赖氨酸及味精的产销规模有所上升，但由于公司主要产品如赖氨酸，苏氨酸，味精，黄原胶等产品价格下降，导致公司营业收入及毛利率下滑。而医用氨基酸增长主要来源于公司收购海外工厂后生产经营规模扩大所致。
　　产品价格周期底部逐渐反弹，玉米价格走强有望带动公司盈利修复。随着中东地缘局势持续演绎，国际原油及尿素价格大幅走高，一方面，在通胀演绎路径下，农产品价格有望跟随原油价格走强。另一方面，尿素价格上涨会通过施用量影响新一季粮食产量，进而推动玉米等农产品价格走高。而公司作为发酵类产业，玉米价格会逐步传导至终端产品，带动公司氨基酸类产品价格修复。
　　完成日本协和的收购与整合，推动公司全球化战略布局。2025年公司顺利完成日本协和项目的资产交割和业务交接，完善公司全球产品供给网络，提升了公司产品的全球知名度与核心竞争力。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司产品价格趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入271.9、304.7、330.1亿元，同比分别+12.3%、+12.1%、+8.3%，实现归母净利润22.8、30.3、36.9亿元，同比分别-30.5%、+32.7%、+21.9%，按照4月23日收盘价计算，对应PE分别为12、9、8倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧等

　　梅花生物公布25年年报和26年一季报：2025年实现营收242亿元（yoy-3%），归母净利33亿元（yoy+20%），扣非净利22亿元（yoy-18%）。其中Q4实现营收60亿元（yoy-6%，qoq+1%），归母净利2.6亿元（yoy-66%，qoq-80%）。26Q1实现营收60亿元（yoy-5%），归母净利1.2亿元（yoy-88%）。25Q4/26Q1净利低于我们预期（5.2/3.0亿元），主要系氨基酸等产品价格下降。公司拟每股派发现金红利0.43元。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司出海战略有望持续深化，维持“买入”评级。
　　赖氨酸、味精等持续放量，主产品价格端有所承压
　　25年公司饲料氨基酸实现营收107.1亿元，yoy-6%，主要系产品价格下降，据博亚和讯，98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨酸25年全年均价分别为8.03/5.06/9.53元/kg，yoy-23%/-4%/-13%，板块毛利率同比-4pct至21%。鲜味剂业务实现营收70.0亿元，yoy-3%，味精产能持续释放下销量同比提升，25年全年味精均价6908元/吨，yoy-10%，板块毛利率同比-6pct至12%。医药氨基酸实现营收7.4亿元，yoy+55%，主要系收购的海外工厂扩大产品规模，板块毛利率同比+7pct至33%。大原料及副产品实现营收40.3亿元，yoy+8%；其他业务实现营收15.2亿元，yoy-23%，主要系石油级黄原胶价格下降，25年黄原胶均价20.3元/kg，yoy-19%。公司综合毛利率yoy-1.1pct至18.9%，主要系主产品价格同比下行。
　　26Q1氨基酸/味精价格有所承压，医药氨基酸收入同比高增
　　据26年第一季度经营数据公告及博亚和讯，26Q1公司鲜味剂收入同比-14%至15.6亿元，26Q1味精均价6378元/吨，yoy-11%；饲料氨基酸收入同比-15%至25.1亿元，98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨酸均价为6.96/4.64/7.86元/kg，yoy-30%/-13%/-27%，医药氨基酸收入同比+143%至3.0亿元，大原料副产品收入同比+24%至11.7亿元。
　　氨基酸/味精景气有所回暖，在投项目有序推进
　　据博亚和讯，4月17日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格分别为8.65/5.05/10.35/7.1/18元/kg，较年初分别+36%/+20%/+42%/+15%/+6%，厂家挺价意愿较强下主产品价格26年来整体上涨，我们认为伴随养殖渗透率提升及消费需求复苏等因素，氨基酸等景气有望持续修复。据25年报，公司通辽基地重点实施产线技改与新项目投产，确保淀粉技改、30万吨苏氨酸等项目顺利落地；新疆基地提升现有产线效能，推进新疆9万吨缬氨酸项目投产，启动赖氨酸技改及精氨酸等新项目筹建。此外，公司将收购的日本协和全部资产与业务已统一整合至Plumino，将在巩固医药氨基酸优势的基础上，重点发展精准发酵技术平台。
　　盈利预测与估值
　　考虑到氨基酸等下游景气仍待修复，我们下调公司氨基酸等均价、毛利率，由此下调公司26-27年归母净利润为21.1/25.6亿元（前值为35.6/38.0亿元，下调41%/33%），引入28年利润为29.5亿元，26-28年同比-36%/+21%/+15%，对应EPS为0.75/0.91/1.05元。结合可比公司26年平均13倍PE估值，考虑到公司在投项目中医药氨基酸等成长性、公司在氨基酸领域的行业地位以及赖氨酸和味精的行业景气度逐渐修复，给予公司26年17倍PE，给予目标价12.75元（前值为12.7元，对应26年10xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：资产整合及出海业务布局不及预期；下游需求不及预期；氨基酸等格局恶化；新技术进展不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收182.15亿元（YoY-2%），归母净利润30.25亿元（YoY+52%），扣非归母净利润20.19亿元（YoY+14%）。其中，25Q3单季度实现营收59.35亿元（YoY-2%，QoQ-1%），归母净利润12.57亿元（YoY+141%，QoQ+68%），扣非归母净利润3.91亿元（YoY-16%，QoQ-46%）；其中因收购海外公司产生的合并收益等带来营业外收入7.83亿元，但海外公司仍处于亏损状态，对扣非归母净利润产生一定影响。25Q3公司销售毛利率为17.29%，同、环比分别-0.36pct、-4.42pct，主要是味精、苏氨酸、赖氨酸、黄原胶等产品价格下降影响。费用方面，25Q3销售、管理、财务费用率合计6.60%，同、环比分别+0.72pct、+1.66pct。
　　25Q3需求淡季叠加行业新增产能压力，味精、氨基酸、黄原胶等产品价格、价差下滑。根据公司经营数据披露，25Q3鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收17.65、25.32、2.22、10.20、3.97亿元，同比分别变动+5%、-12%、+116%、+17%、-20%，环比分别变动+0%、-7%、+76%、+7%、-13%。根据博亚和讯以及百川资讯数据，25Q3公司主要产品：1）味精：均价6868元/吨（YoY-9%，QoQ-5%），价差（味精-2*玉米）平均2088元/吨（YoY-24%，QoQ-18%）；2）98.5%赖氨酸：均价7.32元/公斤（YoY-31%，QoQ-11%），价差（赖氨酸-2.5玉米）平均1.37元/公斤（YoY-70%，QoQ-43%）；3）70%赖氨酸：均价5.11元/公斤（YoY-3%，QoQ-6%），价差（赖氨酸-1.8玉米）平均0.81元/公斤（YoY-17%，QoQ-33%）；4）苏氨酸：均价9.12元/公斤（YoY-16%，QoQ-11%），价差（苏氨酸-2.8玉米）平均2.40元/公斤（YoY-41%，QoQ-33%）。需要注意的是，玉米等原材料方面，公司通过多元化采购，叠加出色的库存管理，最终价差或与我们计算有差别。
　　出海战略稳步推进，协和发酵完成并表，全球化布局迈入新阶段。7月1日，公司完成与协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产的交割，包括1）协和发酵上海、泰国、北美等地经营实体的全部股权及下属资产，包括土地、房产、生产设备及相关医药产品认证；2）十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权，包括精氨酸、组氨酸、谷氨酰胺、丝氨酸、羟脯氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、苏氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸等；3）若干HMO的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可，包括2’-FL，3’-SL，6’-SL等；交易对价约为168亿日元（以6月30日汇率折合人民币约8.33亿元）；10月22日，经评估，于评估基准日6月30日，协和发酵相关业务所涉及的模拟合并股东全部权益价值评估值为16.26亿元。同时海外绿地投资方面，公司投资选址考察工作仍在持续推进。随着公司国际化战略取得了实质性的进展，海外业务拓展也由此开启了新的篇章。
　　投资分析意见：因收购海外公司产生的合并收益等带来营业外收入，上调公司2025年归母净利润预测为36.28亿元（原值为33.13亿元），考虑氨基酸、味精行业竞争逐步加剧，导致产品价格存压，下调公司2026-2027年归母净利润预测为32.43、34.72亿元（原值为34.67、37.13亿元），当前市值对应PE分别为9、10、9X，看好公司规模效应，以及持续工艺成本管控，维持盈利稳定，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期。