根据公司2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营业收入243.26亿元，同比增长30.83%；实现归母净利润8.37亿元，同比增长42.30%，低于我们的预期（9.88亿），我们判断主因公司盈利能力的承压。1Q26营业收入为67.49亿元，同比增长29.26%；归母净利润为1.41亿元，同比下降33.30%，营收端延续复苏，净利同比承压主因盈利能力的短期下降。展望未来，我们认为公司作为全球物联网模组龙头厂商，有望受益于行业需求端回暖，长期来看有望受益于边缘侧/端侧AI发展机遇，维持“买入”评级。
　　模组+天线业务持续增长，国内外市场双轮驱动
　　分产品来看，2025年公司模组+天线业务营收为240.10亿元，同比增长30.75%，主因公司LTE模组、车载模组、5G模组、智能模组、短距离模组等业务量稳步提升，且天线、ODM等业务规模持续扩大。同时公司积极推进智能化解决方案，该业务也实现了较好的增长。分地区来看，物联网市场需求持续回暖，公司坚持国际化发展战略，开拓布局新领域新市场，公司境内及境外销售收入均实现增长，2025年公司境外业务实现营收128.48亿元，同比增长32.17%；境内业务实现营收114.79亿元，同比增长29.36%。
　　综合毛利率短期波动，研发侧保持高度投入
　　2025年公司综合毛利率为17.41%，同比下降0.20pct；1Q26毛利率达17.09%，同比-0.72pct，主要受公司产品结构变化、区域市场竞争格局及定价策略传导节奏不同等因素综合影响。费用管控方面整体平稳，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为2.48%、2.81%、8.02%，分别同比-0.22、+0.40、-0.95pct；1Q26公司销售、管理、研发费用率分别为2.47%、3.16%、8.68%，分别同比-0.10、+0.77、+0.46pct，公司在研发侧保持高度投入
　　物联网智能化加速推进，长期来看AI边缘计算前景广阔
　　我们认为物联网模组市场景气度有望随着下游需求复苏延续改善趋势；此外在目前AI大模型云端协同的发展背景下，云与端之间对通信带宽、时延性要求有望进一步提升，5G蜂窝模组等高速制式品类有望在AI时代迎来发展机遇。展望未来，随着AI算力向边缘侧迈进的趋势下，物联网模组所承载的功能亦有望由“传输”向“传输+计算”转变，而获得更高的附加价值，公司作为全球物联网模组龙头厂商有望持续受益。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司毛利率等承压，我们下调公司2026~2027年毛利率与归母净利润预期，并引入2028年预测，分别为10.01/11.74/13.62亿元（下调幅度：16%/16%/-），可比公司2026年Wind一致预期PE均值为32x，考虑到公司在物联网行业的领先地位，给予公司2026年35xPE（前值：2025年36x），对应目标价121.76元（前值：考虑股本摊薄后为123.57元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司是全球领先的物联网整体解决方案供应商。上海移远通信技术股份有限公司成立于2010年，2019年在上交所主板挂牌上市。作为全球领先的物联网整体解决方案供应商，移远通信致力于推动产业数字化转型升级，从事物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、研发、生产与销售服务，可提供包括无线通信模组、天线及物联网软件平台服务在内的一站式解决方案，公司拥有的多样性产品及其丰富的功能可满足不同智能终端市场的需求。
　　全球物联网连接数与市场规模成长空间广阔。物联网构成了通信网络与互联网的扩展应用及网络延伸。在当前信息社会的背景下，通信设备和工业生产等终端设备数量的持续增长，推动了物联网技术的广泛需求。根据IoTAnalysis预计2027年物联网连接数有望突破297亿，爱立信估测2023年全球物联网连接数为157亿个，至2029年全球连接量将达到389亿。
　　中国厂商在物联网市场份额快速崛起。据CounterpointResearch统计，2025年Q3全球蜂窝物联网模组出货量同比增长10%，其中中国市场同比增长7%，主要由智能电表、POS终端和基于Cat-1bis的部署拉动。智能仪表、资产追踪、路由器/CPE和汽车应用成为主要驱动力。竞争格局方面，移远通信凭借在中国及海外市场的强势份额，持续保持全球领先地位，中国移动、日海智能（SIMCom+Longsung）分别位列第二、第三。
　　AIoT与边缘计算拉动端侧AI硬件增长。终端硬件性能跃迁为端侧AI部署提供基础，边缘计算需求的增长促进AI算力下沉至终端设备已成为趋势。根据Counterpoint数据，到2030AI蜂窝模组的出货量将在2023-2027年之间达到73%的复合增长率，智能模组与AI模组预计将占所有蜂窝物联网模组出货量的15%与10%。
　　投资建议：维持对公司的“买入”评级。移远通信是全球领先的物联网整体解决方案供应商，在多项业务保持技术领先地位，在全球蜂窝物联网模组产品中占据重要市场份额。在端侧AI快速发展、车载等智能模组应用泛化的背景下，公司业绩有望实现增长，预计2025-2026年EPS分别为3.78和4.84元，对应PE分别为25倍和19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格上涨风险、技术更新迭代风险、行业竞争加剧、核心技术人员流失风险。

　　事件描述：
　　公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营收178.77亿元，同比+34.96%；实现归母净利润7.33亿元，同比+105.65%。公司单Q3实现营收63.30亿元，同比+26.68%，环比+1.63%；实现归母净利润2.62亿元，同比+78.11%，环比+1.18%。
　　事件点评：
　　1）全球数传模组龙头地位稳固并成功转型为物联网综合解决方案供应商。
　　根据ABIResearch发布数据，2025年蜂窝模组全球出货量预计达4.7亿片，2030年有望达到7.8亿片，在亚非拉美等许多地区LTE连接数仍在增长而在欧美等发达国家5G已成为核心驱动力。Counterpoint2025Q1全球物联网模组跟踪报告显示，移远通信以37%的出货量份额稳居全球第一。公司践行多元化拓展策略，近年来持续拓展了智能模组、模组天线、AIOTPCBA解决方案以及云端管理平台等业务，我们认为公司客户资源基础雄厚，目前向下游开拓更大市场打开了新成长空间，车载模组、无线网关等业务持续放量同时积极拓展天线、ODM、工业智能、智慧农业、AI解决方案等业务。第三季度公司经营相对稳健，净利润、毛利率、净利率等环比均保持稳定主要得益于严格的费用管控。
　　2）发展“模组+大模型+AI算法+平台”的全面端侧AI能力，盈利模式多元化。
　　大模型方面，公司全系智能产品全面接入火山引擎豆包VLM（视觉语言）多模态AI大模型，例如AI玩具解决方案融合Coze-RTC方案，成功落地多个潮玩品牌产品。移远的端侧AI大模型解决方案涵盖底层算力封装、应用开发封装、对外接口封装、工具链平台、语音接入及播报等模块。移远云侧大模型解决方案，即多模态音视频交互解决方案，涵盖模组、软件算法、飞鸢物联网平台、云端大模型等，为更加广泛的智能设备赋予部分AI大模型能力，如人机交互、操作控制等，助力各行业垂直应用大模型落地。例如，在具身智能领域移远推出的AI机器人采用创新端云协同框架，集成多麦克风阵列拾音技术，在客户的多形态双足机器人产品成功落地。面向端侧AI，公司的盈利模式多元化，从模组硬件销售拓展到PCBAODM、大模型微调定制部署、云端大模型token售卖分成、以及类似玩具管理、车队管理、服务机器人管理等物联网平台SaaS服务。
　　3）ODM持续高速增长，借力定增AI工业、AI玩具、AI机器人、AI眼镜、AI盒子产品线有望快速发展。
　　ODM业务方面，公司已为行业PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT等行业的头部客户提供了PCBA和整机解决方案。其中，PDA产品线有多个5G项目落地，销售收入实现数倍增长；POS支付产品线可为客户提供MOB和COB两种合作模式，以满足客户不同需求；两轮车产品线已为国内多家主流两轮车客户提供智能出行整体解决方案。公司2025年定增已于2025年10月1日获得证监会注册批复，募投项目包括车载及5G模组扩产项目（传统优势巩固）、AI算力模组及AI解决方案产业化项目（增量市场开拓）。公司在AI解决方案已经形成了宝维塔（工业智能）、AI玩具、AI机器人、AI眼镜、多模态综合方案、AIBOX等具体项目。根据公司向特定对象发行A股股票募集说明书，AI算力模组和解决方案募投项目投产后有望增加2653.3万（套）产品，由于AI解决方案多采用高算力芯片产品客单价或较高有望为公司新增较大收入。
　　盈利预测和投资建议：
　　我们认为AI端侧行业景气度正不断提升，未来下游各场景有望形成以点带面的持续催化，公司AI解决方案端云协同布局初见成效，有望延续AI端侧龙头趋势。预计公司2025-2027年归母净利润9.48/11.78/16.47亿元，同比增长61.2%/24.3%/39.8%；对应EPS为3.62/4.50/6.29元，2025年11月12日收盘价对应PE分别为24.8/20.0/14.3倍，我们认为物联网模组板块公司已迈入AI端侧驱动的新成长周期，估值普遍存在上行预期，上调至“买入-B”评级。
　　风险提示：
　　数传模组市场竞争激烈导致毛利率下滑风险，高算力模组项目需要持续研发投入导致短期利润下滑风险，海外科技贸易摩擦风险导致车载等业务收缩风险，ODM业务发展不及预期风险。