投资要点
　　电子布量价齐升，业绩强劲增长。2025年公司实现营收11.71亿元，同比增加40.31%，主要系产品销售数量增加；实现归母净利润2.05亿元，同比增加785.55%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增加3,542.90%。2025年，公司普通E玻璃纤维电子布/特种电子布分别实现收入9.40/1.78亿元，毛利率为31.44%/61.31%。2026Q1公司实现营收4.42亿元，同比增加79.72%；归母净利润1.40亿元，同比增加354.22%，主要系本期普通E玻璃纤维电子布销售数量和单价上升以及特种电子布销售数量增加，导致营业收入增加，净利润增加。
　　特种电子布成为新利润增长点。2025年国内玻纤行业运行明显改善，供给端产能有序调控、增速放缓，叠加PCB电子领域需求快速回暖，行业供需格局持续优化，电子级玻纤纱、玻纤布价格企稳上行；AI服务器、算力基建与高频高速通信建设提速，推动高阶PCB、覆铜板迭代升级，CCL材料向低介电、低热膨胀及石英纤维布等高性能方向演进，带动特种高端电子布需求快速释放，成为公司新增盈利来源，同时协同拉动中高端常规电子布需求；在此背景下，公司紧抓行业机遇，优化产品结构与产能布局，充分匹配下游高端市场需求。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入23/33/40亿元，归母净利润分别为6.41/11.56/14.74亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业需求放缓导致业绩回升不及预期的风险，市场竞争风险，主要原材料和能源价格波动风险，原材料集中采购风险，产品技术研发风险，研发人员流失风险，贸易摩擦风险，毛利率波动的风险，存货跌价风险，应收账款回收风险，经营活动现金流波动的风险。

　　公司公告26Q1业绩，同环比高增验证产业高景气。公司公告26Q1业绩，26Q1公司收入4.4亿元，yoy+80%，qoq+40%；归母净利1.4亿元，yoy+354%，qoq+122%；扣非归母净利1.4亿元，yoy+401%，qoq+110%。26Q1业绩同环比均高增，验证特种布产业需求景气持续向上。
　　电子布均价同环比大幅提升，预计特种布量价齐升。公司26Q1收入同环比均高增，我们预计核心驱动因素是lowCTE等特种布量价齐升及常规电子布价格持续明显提升。26Q1公司电子布销量为0.44亿米，yoy-15%、qoq-5%；电子布单米ASP为9.78元，yoy+117%、qoq+50%。电子布整体销量同环比有一定下降，我们预计源于特种布产销提升对常规电子布生产资源的挤压。均价同环比大幅提升预计源于特种布占比提升及特种布/常规电子布价格持续上涨（据卓创资讯数据，26Q1价格为5.10元，yoy/qoq分别+29%/+20%，最新截至2026/04/16价格为6.15元，月环比/年同比分别+7%/+33%）。
　　盈利能力同环比大幅改善，预计特种布收入占比明显提升。公司26Q1综合毛利率为55.7%，yoy、qoq分别为+27.6、+12.2pct；归母净利率为31.7%，yoy、qoq分别为+19.2、+11.9pct。盈利能力同环比大幅提升，预计主要源于高毛利率的lowCTE等特种布收入占比明显提升（25年全年毛利率为61.3%），同时常规电子布等持续涨价亦有重要贡献。26Q1末公司应付及预收等约1.4亿元，yoy+102%；存货2.8亿元，yoy+55%，存货周转天数yoy+19天至109天。26Q1公司投资活动现金流净流出4.0亿元，同比多流出3.0亿元，扩产投入力度持续加大。
　　投资建议：黄石新产业园签署投资协议，扩产抢抓产业机遇，维持“推荐”评级。
　　公司具备全球领先的电子布技术/制造能力，是稀缺的AI端侧（手机等消费电子）、AI云侧（AI服务器）的核心上游材料供应商（对应产品分别为lowCTE等特种布），预计需求高景气有持续性。近期公司与黄石经开区管委会·铁山区人民政府签署《项目投资协议书》，拟投资约80亿元推进公司新电子布产能建设，扩产抢抓产业机遇，看好公司竞争优势持续强化。维持盈利预测，我们预计公司2026-2028年收入分别yoy+85%/63%/25%至22/35/44亿元；归母净利分别yoy+208%/91%/30%至6.2/11.9/15.5亿元。当前股价对应公司2026-2028年PE分别为153x/80x/62x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求低于预期，竞争加剧风险，供应商及客户集中度较高风险。

　　公司公告25年年报，25Q4业绩同环比均高增。公司公告2025年年报，2025年公司收入11.7亿元，yoy+40%，归母净利2.0亿元，yoy+786%，扣非归母净利2.0亿元，yoy+3,543%。对应25Q4公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为3.2、0.63、0.66亿元，yoy分别为+48%、+319%、+734%，qoq分别为+5%、+23%、+38%。25年实际业绩位于前期业绩预告区间，符合预期。
　　特种电子布需求高景气，电子布量价齐升预计有较好持续性。公司25年E玻璃纤维布/特种电子布/电子纱收入分别为9.4/1.8/0.5亿元，yoy分别为+23%/+1,327%/-14%。25年公司电子布销量yoy+1%至2.1亿米，ASPyoy+42%至5.32元；其中25Q4销量yoy/qoq分别-20%/-13%至0.47亿米，ASPyoy/qoq分别+73%/+23%至6.52元。公司电子布销售总体呈现量价齐升的局面，特种电子布快速放量。产品均价明显提升影响因素预计包括高性能电子布占比增加（如lowCTE电子布）及常规电子布价格提升，预计有较好持续性。（据卓创资讯数据，25Q47628电子布市场每米均价4.24元，yoy/qoq分别+9%/+6%；26Q1价格为5.10元，yoy/qoq分别+29%/+20%，最新截至2026/04/09价格为6.20元，月环比/年同比分别+8%/+34%）。
　　盈利能力延续逐季改善，扩产投入力度明显加大。公司25年及25Q4综合毛利率yoy分别+18.2/+23.5pct至35.6%/43.5%。25年E玻纤布/特种电子布/电子纱毛利率yoy分别+12.5/+25.5/+33.0pct至31.4%/61.3%/24.1%。受益价格改善，主要业务毛利率同比均明显提升；特种布高毛利率反映其需求景气度及高进入门槛。公司25年及25Q4归母净利率yoy分别14.5/+12.8pct至17.2%/19.8%。公司盈利能力延续逐季改善。25年末公司应付及预收等约1.0亿元，yoy+59%；存货1.9亿元，yoy+11%，周转天数yoy-16天至88天。25年公司投资活动现金流净流出7.9亿元，同比多流出7.9亿元，扩产投入力度明显加大。
　　投资建议：完成定增并推进港股IPO加快扩产卡位，维持“推荐”评级。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，是稀缺的AI端侧（手机等消费电子）、AI云侧（AI服务器）的核心上游材料供应商（对应产品分别为lowCTE及低介电系列电子布），预计需求高景气有较好持续性。26年以来公司完成了定增，并推进港股IPO工作，资金支持公司加快特种布新投产能节奏，看好公司竞争优势持续强化。我们预计公司2026-2028年收入分别yoy+85%/63%/25%至22/35/44亿元；归母净利分别yoy+208%/91%/30%至6.2/11.9/15.5亿元。当前股价对应公司2026-2028年PE分别为118x/62x/47x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求低于预期，竞争加剧风险，供应商及客户集中度较高风险。

　　公司公告25年业绩预告，25Q4业绩环比高增。据公司近日公告的2025年业绩预告，2025年公司实现归母净利1.93-2.26亿元，yoy分别增加745%-889%，中值2.09亿，yoy+817%；实现扣非归母净利1.87-2.19亿元，yoy分别增加3,377%-3,969%，中值2.03亿，yoy+3,673%。对应25Q4公司归母净利中值为7,029万元，yoy+366%，qoq+37%/+1,886万元；扣非归母净利7,248万元，yoy+823%，qoq+53%/+2,497万元。25Q4业绩环比高增，显示高性能电子布（low-CTE及低介电等系列电子布）需求高景气度对公司利润表的积极影响。
　　高性能电子布需求高景气，公司电子布销售预计量价齐升。据公司公告，公司产品售价受市场需求影响而增加，25Q1-3公司电子布销量yoy+8.8%至1.6亿米，ASPyoy+34%至4.97元，我们预计25Q4公司电子布销量延续量价齐升态势，价格提升影响因素预计包括高性能电子布占比增加（如lowCTE电子布）及常规电子布价格提升（据卓创资讯数据，25Q47628电子布市场每米均价4.24元，yoy、qoq分别+6.4%、+8.8%，最新截至2026/01/29价格为4.63元，月环比/年同比分别+4.3%/+16.8%）。
　　推进定增，加快高性能电子布扩产进程。公司于2025/04公告向特定对象发行A股股票预案，方案分别于2025/10、2025/11获得交易所审核通过、证监会同意注册，公司拟通过定向增发A股股票的形式募集资金不超过9.95亿元，募投项目包括高性能玻纤纱产线建设项目（投资总额7.20亿元）、高性能特种玻璃纤维研发中心建设项目（投资总额9,200万元）、补充流动资金及偿还借款（投资总额2.80亿元）。其中高性能玻纤纱产线建设项目预计达产后年产高性能电子纱1,254吨，项目生产的高性能电子纱由公司现有的布厂进行电子布的生产后对外销售。项目预计建设期限为24个月，预计项目建成后税后内部收益率14.4%，静态投资回收期8.26年（税后，含建设期）。
　　投资建议：公司具备全球领先的高端电子布制造能力，是稀缺的AI端侧（手机等消费电子）、AI云侧（AI服务器）的核心上游材料供应商（对应产品分别为lowCTE及低介电系列电子布），预计需求高景气有较好持续性。维持我们对公司的业绩预测，预计公司2025-2027年收入分别yoy+23%/56%/52%至10.3/16.0/24.2亿元；归母净利分别yoy+783%/61%/59%至2.0/3.2/5.2亿元。当前股价对应公司2025-2027年PE分别为237x/147x/92x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求低于预期，竞争加剧风险，供应商及客户集中度较高风险。

　　投资要点
　　高性能电子布占比持续提升，核心竞争优势不断强化。公司在极薄布、极细纱领域技术实力全球领先，目前公司的电子布产品最低厚度可达8微米，电子纱产品直径最细可达4微米。依托领先的技术实力，公司不断自主研发多种高附加值、高功能性产品，实现低介电常数/损耗电子布/纱、低热膨胀系数电子布/纱等产品的技术突破，成为世界少数具备齐全产品线的企业之一。公司高性能低介电、低热膨胀系数电子布，是满足AI服务器、6G高频通信等领域高性能PCB要求的理想材料。2024年公司高性能电子级低介电常数玻璃纤维布和低热膨胀系数玻璃纤维布已获得下游客户的认证通过，2025年开始批量供应给下游客户，并依据市场需求状况扩充产能，满足客户对高端电子布的需求。2022/2023/2024年，公司高性能电子布产品的主营收入占比分别为0.6%/2.05%/1.5%。2025H1，随着AI服务器、高频通信领域快速发展，公司高性能电子布产品实现营收7,412万元，主营业务占比13.54%，高性能电子布快速放量。
　　推进募投项目落地，高性能电子布纱布一体化生产。公司2025年定增募集资金投资项目主要为高性能玻纤纱产线建设项目（计划总投资7.2亿元）及高性能特种玻璃纤维研发中心建设项目（计划总投资0.92亿元）。一方面，高性能玻纤纱产线建设项目达产后预计年产高性能电子纱1,254吨，对应高性能电子布年产能3,135万米左右（根据高性能电子布的主要布种1035单位长度所需电子纱重量测算），项目建设期为2年，2025年开始建设，预计2028年上半年产能完全释放。项目生产的高性能电子纱由公司现有的布厂进行电子布的生产后对外销售，以实现高性能电子布的纱布一体化生产，保障公司高性能电子布的核心原材料电子纱的供应。另一方面，公司建设高性能特种玻璃纤维的研发中心，可以加大高性能特种玻璃纤维的研发力度，加速技术成果的转化效率，持续丰富公司产品结构，保持市场竞争优势。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入11.62/15.86/21.66亿元，归母净利润分别为1.88/3.02/4.74亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业需求放缓导致业绩回升不及预期的风险，市场竞争风险，主要原材料和能源价格波动风险，原材料集中采购风险，产品技术研发风险，研发人员流失风险，贸易摩擦风险，毛利率波动的风险，存货跌价风险，应收账款回收风险，经营活动现金流波动的风险，固定资产减值风险。

　　事件：宏和科技发布2025年报及2026一季报。宏和科技2025年总营收11.71亿元，同比增长40.31%，实现归母净利润2.02亿元，同比大增785.55%，扣非归母净利润1.96亿元，同比增长3542.9%。单四季度来看，公司取得收入3.19亿元，同比增长47.6%，实现归母净利润6310万元，同比显著增长318.63%，扣非归母净利润6551万元，同比增长733.9%。2026年Q1公司营收达4.42亿元，同比增长79.72%，归母净利润1.4亿元，同比增长354.22%，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长401.36%。
　　电子布板块量价齐升，特种电子布迅速起量。宏和科技电子布产品2025年贡献收入11.19亿元，占总营收的95.55%，同比增长43.43%，其中普通E布贡献收入9.4亿元，占电子布板块收入的84.05%，同比增长22.52%，特种电子布收入1.78亿元，占电子布板块的15.95%，同比增长超13倍，2025年是特种电子布正式起步的元年。销量方面，全年公司共销售电子布2.1亿米，同比增长0.77%，我们推测其中绝大部分为普通E布产品，特种电子布虽放量快速但应用基数明显小于传统电子布，Q4销量较Q2/Q3略有回落。价格方面，全年公司电子布销售均价5.32元/米，较上年3.74元/米的均价上涨42.25%，其中Q4电子布均价上升幅度较为明显，这一方面系当期7628等普通E布产品调价幅度及频次显著提高，另一方面系公司电子布整体及各子板块销售结构持续优化。2026年Q1公司电子布销售收入达4.35亿元，占总营收的98.39%，同比增长85.39%，当期销量4449万米，同比减少14.46%，对应当期电子布销售单价9.78元/米，同比大增116.85%，电子布产品提价以及公司产品结构升级进程在Q1继续提速。
　　利润率显著修复。宏和科技2025年综合毛利率35.57%，同比增加18.2pct，毛利率基本呈现逐季上升态势，2025Q4毛利率达到43.47%，2026Q1毛利率进一步升至55.65%，至此公司盈利能力已达到历史高位。分产品来看，2025年普通E布和特种布毛利率分别为31.44%和61.31%，分别同比增加12.52pct、25.48pct，由此可见普通产品提价以及特种布放量均对公司盈利上行起到正面影响，特种布盈利贡献尤为突出。费用率方面，2025年公司期间费用率16.25%，同比减少0.97pct，其中销售/管理/财务费用率分别同比减少0.03pct/0.51pct/0.59pct，研发费用率同比增加0.15pct，从绝对额的角度来看全年公司员工薪酬有所增加，但收入快速增长导致多数费用支出项被有效摊薄；2026Q1公司期间费用率18.46%，同比增加3.57pct，其中管理和财务费用率分别同比增加3.46pct和0.72pct，销售和研发费用率分别同比减少0.2pct和0.41pct。对应2025年公司销售净利率17.24%，同比增加14.51pct，2026Q1公司销售净利率31.72%，同比增加19.17pct。
　　盈利预测与投资建议：宏和科技定位于高端差异化电子玻纤布的生产销售，普通E布方面公司超薄布、极薄布产品技术成熟，特种布方面旗下低介电一代、二代及LowCTE电子布均于2025年完成认证并进入批量生产，中长期来看上述高端布种具备较强成长性。因特种布放量以及普通电子布提价进展均超预期，我们上调公司盈利预测，预计宏和科技2026-2028年归母净利润分别为7亿元、12.3亿元、15.5亿元，对应估值分别为138倍、79倍、62倍。
　　风险提示：新兴应用需求放缓风险；竞争加剧风险；研发人员流失风险。

　　宏和科技（603256）发布2025年年报，2025年公司实现营业收入11.71亿元，同比增加40.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比增加785.55%。
　　2025年业绩强劲增长。公司2025年实现营业收入11.71亿元，同比增加40.31%；实现利润总额2.25亿元，同比增长1033.89%；实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比大幅增长785.55%；实现扣非归属净利润1.96亿元，同比大幅增长3542.9%。公司业绩增加主要由于报告期内普通电子级玻璃纤维布价格同比上涨，加上公司高性能特种低介电电子布、低热膨胀系数电子布2025年已开始批量生产并交付，附加值较高，带来业绩大幅增长。
　　盈利能力大幅提升。分产品来看，公司电子级玻璃纤维布实现营业收入11.19亿元，同比增长43.43%，毛利率为36.21%。其中E玻璃纤维布实现营业收入9.4亿元，毛利率为31.44%；特种电子布实现营业收入1.78亿元，毛利率为61.31%。而电子纱实现营业收入4641.3万元，同比下降13.58%，毛利率为24.06%。其他业务实现营业收入571.4万元，同比增长598.88%，毛利率为4.82%。公司全年整体毛利率为35.57%，较去年大幅提升18.2个百分点。整体销售净利率为17.24%，较去年大幅提升14.51个百分点。
　　ROE也从2024年的1.59%大幅提升至2025年13.03%。公司盈利能力大幅提升。
　　产销紧平衡，费用管控理想。公司2025年全年实现电子布生产20568.97万米，同比增长1.41%；销售21040.93万米，同比增长0.77%。电子纱生产7963.99吨，同比下降7.83%；销售5474.4吨，同比增长102.63%。费用情况，公司全年销售费用857.46万元，同比增长35%；管理费用8398.8万元，同比增长31%；研发费用6291.6万元，同比增长44.43%；财务费用3476万元，同比增长17%。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.73%/7.17%/5.37%/2.97%。除了研发费用率提升0.15个百分点，其他费用率均有所下降。而全年经营活动产生现金流量净额为2.94亿元，同比增长63.69%。
　　总结与投资建议：宏和科技经过二十多年的技术积累和努力深耕，以研发和生产高技术含量、高附加值、高毛利的电子布、电子纱为定位，以“替代高端进口产品，就近服务广大客户”为目标。公司产品以高端电子布产品为主，持续布局开发高性能低介电、低热膨胀系数电子纱、电子布，提供全系列的产品及全方位的技术服务，不断提升核心技术。预计2026年高端电子布供需仍偏紧，价格中枢有望持续上移。与此同时，公司完成定增并推进港股IPO进程，未来新增产能释放将进一步提升公司高端电子布的市场占有率及整体盈利规模。看好公司未来持续发展壮大。
　　预测公司2026年-2027年EPS分别为0.6元（+171%）和1.18（+95%）元，对应当前股价PE分别为148倍和76倍，维持“增持”评级，建议关注。
　　风险提示：行业产能投放超预期，产品价格提升低于预期。新能源及电子需求不及预期，带来下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。公司产能提升未如预期。

　　宏和科技：中高端电子玻纤核心厂商，高性能电子布驱动业绩高增。公司主要从事中高端电子级玻璃纤维布、电子级玻璃纤维纱的研发、生产和销售，是全球领先的中高端电子级玻璃纤维制品厂商。经过多年不断的自主研发，公司已成功研发出低介电、低热膨胀系数等高性能电子级玻璃纤维产品，成为国内极少数能提供特种玻纤产品的厂商之一。2025年以来，AI驱动特种玻纤布量价齐升，特种电子布成为公司业绩核心增长引擎，2025年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润8.53亿元/1.39亿元，同比37.76%/1696.45%。
　　AI驱动电子布“质”“量”双重爆发。随着通信及电子信息产业的持续扩容，电子级玻纤产品的市场需求有望呈现结构性增长。一方面，PCB市场规模的稳步扩张将为电子玻纤布提供坚实的需求支撑，根据Prismark数据，预计2024-2029年全球PCB产值将以年均复合增速5.2%的水平保持稳健扩张，为后续电子布需求提供稳定支撑。另一方面，高频、高散热、高密度互联设计成为PCB重要发展趋势，进而驱动电子玻纤产品向高性能方向迭代，市场需求中心逐步从传统电子布快速向低介电电子布、低热膨胀系数电子布和石英纤维布等高端产品转移。
　　深耕高端电子布领域，定增扩产抢占AI高端赛道机遇。公司坚持中高端产品市场深耕，营业收入长期以中高端产品为主。随着PCB行业持续高端化，高端电子玻纤有望成为公司业绩增长的核心支撑，公司凭借长期积累的技术优势、客户资源优势，叠加高端电子布高毛利率特点，整体毛利中枢有望持续上移，驱动公司业绩增速领跑行业。与此同时，公司定增募投的高性能玻纤纱产线建设项目已启动，随着后续高性能特种玻纤产品的陆续放量，将助力公司快速抢占高端电子布市场，提升公司产品竞争力和市场占有率。
　　投资建议：宏和科技多年深耕电子布中高端领域，具备特种玻纤产品生产技术壁垒，在本轮AI算力驱动的特种玻纤等高附加值玻纤产品需求激增背景下，公司有望充分受益于行业量价齐升与国产替代红利，叠加定增产能释放，公司业绩有望实现快速增长。预计公司2025-2027年实现营业收入11.67/15.95/21.35亿元，同比增长39.77%/36.76%/33.83%；预计实现归母净利润2.09/3.59/5.63亿元，同比增长818.15%/71.60%/56.64%；预计每股受益为0.23/0.40/0.62元，对应PE为287/167/107倍。基于公司良好的发展预期，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动超预期的风险。