智能产品ODM龙头，多品类布局驱动高质量增长。公司业务覆盖多个国家和地区，为全球头部消费电子品牌商和全球领先科技企业提供专业的智能产品综合服务，主要客户包括小米、三星电子、华为、联想、荣耀、OPPO、vivo、B公司等。24年公司实现营业收入463.8亿元，同比上升70.6%，2019-2024年营收CAGR达36.0%，实现归母净利润5.01亿元，同比下滑17.2%，2019-2024年归母净利润CAGR达38.6%；25年前三季度实现营收313.32亿元，同比下滑10.28%；实现归母净利润5.07亿元，同比增长17.74%。单季度看，25Q3实现营收114.24亿元，同比下滑9.62%，环比增长8.50%；归母净利润1.52亿元，同比增长64.46%，环比下降24.72%；毛利率9.38%，环比提升0.62个百分点；净利率1.39%，环比下滑0.55个百分点。
　　AIoT业务增长迅速，智能腕表、AI眼镜未来可期。1）智能腕表方面，公司穿戴类业务持续发力，核心产品表现亮眼，其中和头部客户合作的某智能手表系列以卓越产品力领跑市场，累计出货量突破千万台，公司在儿童穿戴领域也实现稳步增长，在便捷性、定位精度及摄像头清晰度等核心性能上保持行业领先现状。同时公司在医疗穿戴赛道拓展并取得客户突破，成功获得行业客户订单，为业务增长增添新引擎。2）智能眼镜领域，公司持续深耕，全面布局业务与技术发展。业务上，公司深度切入国际头部客户供应链，实现充电盒、充电底座等业务落地，同时新增儿童眼镜新品类；国内客户方面，公司新承接了国内头部互联网客户AI眼镜量产项目，逐步构建智能眼镜品类制造能力。技术研发上，聚焦AI眼镜核心领域，围绕人因、续航、轻量化、影像硬件小型化及算法等关键技术攻坚，并同步推进N+1代产品预研发，打造产品全链条一站式服务能力。生态合作方面，联合国内XR头部企业，依托算力盒子协同优势，共同构建GoogleAndroidXR平台能力，进一步夯实行业竞争力。
　　AIPC开发顺利，有望受益AIPC渗透率提升。目前公司多款AIPC产品顺利完成开发与交付，其中与两家国内头部客户的产品分别实现了落地量产和研发工作圆满收官。公司持续强化ARM/X86等多平台开发及制造能力,完善供应链管理。在客户拓展方面，公司持续深耕笔电行业头部客户群体，积极配合完成多个预研项目。我们认为，公司作为智能产品ODM龙头，具备技术与客户双卡位优势，未来有望深度受益AIPC出货高速增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入458.43、541.51、659.06亿元，同比分别增长-1.16%、18.12%、21.71%，2025-2027年分别实现归母净利润6.51、8.97、12.49亿元，同比分别增长29.92%、37.81%、39.18%，公司作为行业龙头，在稳固主业的同时有望受益AI眼镜、AIPC等产品带来的新增量，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能释放不及预期风险。

　　龙旗科技：ODM龙头“1+2+X”战略加速落地全方位把握AI赋能机遇
　　龙旗科技深耕ODM行业15年，稳居2024年智能手机ODM全球出货量第一，实现营收464亿元。凭借高强度研发投入、全球化运营网络、全栈式ODM能力及多年经营积极拓展筑牢的客户基础，加速“1+2+X”战略落地：以智能手机为核心，战略聚焦盈利能力优化，同步开拓智能眼镜、AIPC、汽车电子等新兴增长极，或将深度受益于AI终端渗透与ODM比率提升红利，多品类协同与高价值赛道突破有望开启新一轮增长周期。我们预计2025-2027年，公司实现营收462.08/546.44/663.31亿元，实现归母净利6.42\9.04\12.73亿元，对应当前市值PE分别为33.2/23.6/16.7x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　AI眼镜浪潮席卷全球，龙旗科技提前卡位塑造差异化竞争力
　　AI眼镜赛道迎来快速增长，2025Q2全球销量激增222%，维深XR预计2035年出货量将达14亿副开启千亿级蓝海，国内外互联网，科技，造车多方巨头加速入场。龙旗提前切入赛道，合作全球头部打造现象级爆款，2024年出货量超200万件，SIP封装预计2026年年底投产，积极拓展产品矩阵和国内外客户。持续全品类技术攻坚同时战略合作产业链巨头，构建“制造+生态”双重壁垒，剑指智能眼镜领军地位。
　　全生态积极承接AI赋能、AIPC、汽车电子构筑核心增长极
　　智能手机：2025年Q1-Q3，公司保持龙头地位的同时盈利能力显著改善，未来有望受益于手机大盘增长+GenAI刺激换机需求+ODM份额提升三重利好，为战略落地筑牢根基。AIPC和汽车电子：深刻把握AIPC加速渗透和汽车智能化趋势，凭借平台化能力迁移和加强研发投入切入新兴赛道，业务拓展成果显著，有望将汽车电子，AIPC打造为公司长期增长曲线。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求不及预期

　　龙旗科技：智能产品ODM领头羊，构建多元化业务版图。龙旗科技是全球智能产品ODM龙头企业，2002年以功能机IDH业务起步，历经智能机ODM转型、多品类拓展，当前稳居全球智能机ODM/IDH市场前列。公司核心围绕“1+2+X”战略布局，以智能手机为核心基本盘，重点发展个人计算与汽车电子两大新兴业务，同时拓展平板、穿戴设备等多品类AIoT产品。2025上半年盈利态势逐步改善，毛利率回升，且依托全球化生产与研发布局、智能制造升级，叠加持续研发投入及股权激励绑定核心团队，为长期发展筑牢基础。
　　ODM：下游市场百花齐放，AI应用引领新潮流。ODM下游市场呈现多元发展态势，AI技术成为驱动各领域增长的核心力量。智能手机领域，全球市场逐步回暖，ODM模式因成本、效率优势渗透率持续提升，龙旗不仅依托成熟能力在新兴市场占据优势，还优化客户结构降低单一大客户依赖，并顺应高端化与AI化趋势，为客户提供定制化AI手机解决方案。
　　穿戴产品赛道中，全球可穿戴设备市场需求旺盛，健康监测成为智能手表核心竞争力，龙旗早有布局且出货量表现亮眼；智能眼镜领域，AI与AR技术深度融合推动产品从配件向独立终端转型，龙旗自2015年起涉足VR/AR业务深耕新技术研发。
　　此外，全球PC市场逐步复苏，AIPC成为新增长极，龙旗成功开拓多个国内外一线品牌用户。汽车电子领域，公司2022年成立专门事业部，聚焦智能座舱与底盘域ECU产品，目前已获得多家车企量产业务，打开新增长空间。
　　锚定核心赛道，擘画多元增长蓝图。AI技术深度重塑ODM产业逻辑，从研发设计到制造交付全链条赋能，龙旗科技将AI技术深度渗透至各业务板块：在技术层面构建多芯片平台适配的AI算法底座，业务端则为智能手机提供AI影像与交互方案、优化智能手表健康监测精度、提升AIPC算力调度效率，并将AI交互经验迁移至汽车电子。
　　依托高强度研发投入、全球化运营体系及覆盖消费电子头部品牌与汽车客户的生态，公司“1+2+X”战略稳步推进，既巩固智能手机基本盘，又培育个人计算、汽车电子等新增长引擎，实现多业务协同发展。
　　投资建议：我们预计2025-2027年龙旗科技归母净利润分别为6.64/9.31/13.01亿元，对应现价PE为33/23/17倍。公司作为国内ODM龙头企业具备竞争优势，同时还在开拓PC、汽车、智能眼镜等新终端领域，绑定大客户逐步导入，有望驱动收入高速成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；市场竞争风险。

　　投资要点:
　　2025年前三季度，公司实现营收313.32亿元，同比下降10.28%，实现归母净利润5.07亿元，同比增长17.74%，实现扣非归母净利润2.71亿元，同比-18.35%。2025年Q3，公司实现营收114.24亿元，同比下降9.62%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长64.46%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比+56.18%。
　　新业务快速增长，业务结构持续优化。2025年Q3，公司智能机/AIoT/平板电脑业务营收占比分别为67.2%/20.0%/9.5%，同比分别-10.7/+7.7/+2.5pct，AIoT和平板电脑业务占比提升明显，公司业务结构持续优化，逐步实现多品类均衡发展。
　　盈利能力持续改善，Q3单季度毛利率超9%。2025年前三季度，公司毛利率为8.59%，同比+2.50pct，归母净利率为1.62%，同比+0.39pct。2025年Q3，公司毛利率为9.38%，同比+4.00pct，归母净利率为1.33%，同比+0.60pct。
　　持续拓展“1+2+X”产品版图，智能机、AIoT、AIPC、汽车电子等有望多点开花。公司是智能硬件ODM领先厂商，聚焦“1+2+X”战略，多业务线进展顺利，1）智能机业务，受益暑期档和发展中地区入门级智能产品的升级需求，2）AIPC业务，持续完善产品矩阵，两款新品上市，全球头部客户项目正式落地，3）汽车电子业务，智控平板持续顺利获得两家头部客户的项目定点，车载无线充项目进入量产及供货阶段，4）智能眼镜，进一步拓展与全球互联网头部客户的合作维度，首个智能眼镜盒项目量产，运动版智能眼镜成功上市。
　　盈利预测和投资评级：龙旗科技是全球ODM龙头，深耕智能机、平板电脑、AIoT等领域，有望充分受益端侧AI浪潮，同时积极布局PC和汽车电子等方向，打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为468.10、545.38、666.91亿元，同比分别+1%、+17%、+22%，预计2025-2027年归母净利润分别为6.51、9.27、13.02亿元，同比分别+30%、+42%、+40%，对应2025年11月3日股价的PE分别为33/23/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子行业需求不及预期、AI落地终端速度不及预期、宏观经济波动风险、原材料价格波动、市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营收199.08亿元，同比-10.65%；实现归母净利润3.56亿元，同比+5.01%；实现扣非净利润1.78亿元，同比-34.53%。其中单季度Q2实现营收105.29亿元，同比-11.85%，环比+12.27%；实现归母净利润2.01亿元，同比-4.31%，环比+30.71%；
　　实现扣非净利润1.18亿元，同比-37.07%，环比+94.20%。
　　25H1盈利能力稳步提升，持续加大研发投入：25H1公司营收小幅下降，主要受智能手机营收下降影响。分产品看，2025年上半年，智能手机/AIoT/平板/其他业务分别营收140.22/33.21/19.00/6.64亿元，同比-22.28%/+45.26%/+14.57%/+125.56%。盈利方面，25H1公司毛利率为8.14%，同比+1.64pct；净利率为1.79%，同比+0.29pct；25Q2公司毛利率为8.76%，同比+2.70pct，环比+1.31pct；净利率为1.94%，同比+0.19pct，环比+0.33pct。费用方面，25H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/1.52%/6.02%/-0.26%，同比变动为+0.05/+0.55/+1.80/-0.18pct，研发费用增长较多，主要系AIPC、汽车电子和智能眼镜等新品类的突破过程中，公司同步推进了多个研发项目，涉及核心技术攻坚与产品迭代优化，由此带动研发支出阶段性上升。
　　智能手机受海外需求放缓拖累，新业务有望构筑第二增长曲线：1）智能手机：
　　2025年上半年，中国智能手机市场在国补的带动下，增长势头延续，但全球市场消费者换机动能受到全球宏观经济波动的影响有所减弱，呈现放缓趋势。
　　公司上半年在国际市场开售多款新产品，覆盖多个海外核心销售市场，因此手机营收有所下降。2）平板电脑：2025年上半年，公司新上市多款高端旗舰平板产品，公司在旗舰平台研发、超薄金属机身设计、高端CMF设计等方面能力持续积累提升。同时，公司也在持续加大在平板相关AI创新应用技术与平板关键供应链上的投入，推动整体平板电脑产品的能力提升。3）新业务：
　　在AIPC领域，25H1公司已获得包括全球头部品牌在内的四家头部客户的量产订单，其中两家国内客户的项目已量产交付，其余即将量产，目标到2030年AIPC业务收入占总营收的30%。在客户拓展方面，公司也持续深耕笔电行业头部客户群体，积极配合完成多个预研项目；在汽车电子领域，25H1包括智控平板、无线充、悬架ECU等多个品类在内的产品成功实现量产交付，涵盖小米、江淮、赛力斯、蔚来、韩国Mando等多个行业头部客户，同时公司也在积极布局海外汽车电子市场，多个项目正与客户积极对接中。
　　25H1AIoT营收高增，看好AI眼镜长期成长性：2025年上半年，公司AIoT营收同比高增长，主要受益于AI眼镜高速增长。公司穿戴类业务持续发力，核心产品表现亮眼，其中和头部客户合作的某智能手表系列累计出货量突破千万台。公司在儿童穿戴领域也实现稳步增长，在便携性、定位精度及摄像头清晰度等核心性能上保持行业领先。同时，公司在医疗穿戴赛道拓展并取得客户突破，成功获得了行业客户订单，为业务增长增添新引擎。在智能眼镜领域，公司深度切入国际头部客户供应链，实现充电盒、充电底座等业务落地，同时新增儿童眼镜新品类；国内客户方面，公司新承接了国内头部互联网客户AI眼镜量产项目，逐步构建智能眼镜品类制造能力。技术研发上，聚焦AI眼镜核心领域，围绕人因、续航、轻量化、影像硬件小型化及算法等关键技术攻坚，并同步推进N+1代产品预研发，打造产品全链条一站式服务能力。生态合作方面，联合国内XR头部企业，依托算力盒子协同优势，共同构建GoogleAndroidXR平台能力，进一步夯实行业竞争力。
　　维持“增持”评级：公司智能手机业务持续受益ODM渗透率提升以及竞争格局改善，毛利率有望持续提升。AI智能眼镜具备高成长性，公司持续拓展客户及产品品类，AIoT营收有望延续高增。汽车电子及AIPC等新客户仍在培育期，未来有望带来收入及利润增量。预估公司2025-2027年归母净利润为6.53亿元、9.45亿元、13.10亿元，EPS分别为1.39元、2.01元、2.79元，对应PE分别为32X、22X、16X。
　　风险提示：行业周期波动影响，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。

　　2025年H1，公司实现营收199.08亿元，同比下降10.65%，实现归母净利润3.56亿元，同比增长5.01%，实现扣非归母净利润1.78亿元，同比下降34.53%。2025年Q2，公司实现营收105.29亿元，同比下降11.85%，实现归母净利润2.01亿元，同比下降4.31%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下降37.07%。
　　智能手机业务盈利能力改善，AIoT业务快速增长。2025H1，公司智能机业务实现收入140.22亿元，同比-22.28%，毛利率6.85%，同比+1.79pct，毛利率明显改善；2025H1，公司AIoT业务实现收入33.21亿元，同比+45.26%，毛利率12.81%，同比-2.58pct；2025H1，公司平板电脑业务实现收入19.00亿元，同比+14.57%，毛利率为6.58%，同比-2.15pct。
　　盈利能力改善，Q2单季度毛利率超8%。2025年H1，公司毛利率为8.14%，同比+1.64pct，归母净利率为1.79%，同比+0.27pct。2025年Q2，公司毛利率为8.76%，同比+2.70pct，归母净利率为1.91%，同比+0.15pct，公司盈利能力明显改善。
　　深耕“1+2+X”战略，智能机、AIoT、AIPC和汽车电子等有望多点开花。公司是智能硬件ODM领先厂商，聚焦“1+2+X”战略。分业务看，智能机业务有望受益ODM渗透率提高；平板电脑业务，公司在部分现有客户的份额有望继续提升，同时有望新突破其他全球头部厂商；AIoT业务，公司持续深耕智能眼镜领域，切入国际头部客户供应链，实现充电盒、充电底座等业务落地，同时新承接了国内头部互联网客户AI眼镜量产项目；AIPC业务，公司与两家国内头部客户的产品分别实现了落地量产和研发工作圆满收官，同时有多个预研项目；汽车电子业务，公司有多个产品实现量产交付，包括智控平板、无线充、悬架ECU等，并导入多个行业头部客户。
　　盈利预测和投资评级：龙旗科技是全球ODM龙头，深耕智能机、平板电脑、AIoT等领域，有望充分受益端侧AI浪潮，同时积极布局PC和汽车电子等方向，打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为468.10、534.30、666.91亿元，同比分别+1%、+14%、+25%，预计2025-2027年归母净利润分别为6.51、9.51、13.02亿元，同比分别+30%、+46%、+37%，对应2025年9月5日股价的PE分别为30/21/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子行业需求不及预期、AI落地终端速度不及预期、宏观经济波动风险、原材料价格波动、市场竞争加剧。