公司简介：
　　龙旗科技成立于2002年，是全球领先的智能产品和服务提供商，主营智能产品的研发设计、生产制造及综合服务，已形成涵盖智能手机、AIPC、汽车电子、平板电脑、智能手表/手环、智能眼镜等在内的全品类产品布局。公司总部位于上海，拥有七大研发中心，并在惠州、南昌、越南和印度布局制造中心，具备全球化产品交付能力，深耕行业20余年，已成长为智能产品ODM领域的重要厂商。
　　AI推动终端创新加速，手机行业短期承压，新兴品类景气延续
　　2025年以来，全球消费电子需求延续分化态势，智能手机市场在关税波动、供应链扰动以及多国宏观环境承压背景下展现出一定韧性，但受存储芯片供给偏紧影响，行业短期仍面临压力；IDC预计2026年全球智能手机出货量将同比下降12.9%至11.2亿部。平板电脑市场在2025年受换机需求及教育、行业项目采购带动实现复苏，全球出货量同比增长9.8%，但Omdia亦提示，受内存市场进一步扰动影响，2026年平板需求或面临更大压力。与此同时，AI正持续推动终端产品形态和应用场景扩展，可穿戴设备市场保持温和增长，AI眼镜景气度尤为突出，2025年全球出货量达到870万台、同比增长322%，2026年有望进一步提升至1500万台以上；PC市场则在AI化与高端化趋势带动下延续修复。整体来看，智能终端创新已由单一手机向平板、穿戴、眼镜、PC及车载等多场景加速延展，具备多品类研发制造能力和客户协同优势的ODM厂商有望在行业分化中持续受益。
　　主业短期承压，结构优化推动经营质量持续改善
　　2025年以来，公司经营表现呈现出“收入承压、结构优化、经营质量改善”的特征。全年实现营业收入421.25亿元，同比下降9.18%；实现归母净利润5.85亿元，同比增长16.76%；扣非归母净利润3.23亿元，同比下降15.91%。分业务看，受存储芯片等原材料价格上涨及手机出货回落影响，公司智能手机业务收入289.35亿元，同比下降19.92%，仍是拖累收入表现的主要因素；但与此同时，平板电脑业务实现收入41.53亿元，同比增长12.35%，AIoT业务实现收入78.69亿元，同比增长41.19%，已成为公司最核心的增长动能。从盈利能力看，手机与AIoT业务毛利率分别提升至7.91%和12.01%，带动公司整体毛利率回升至8.78%，结构优化效应已有体现。需要指出的是，年内归母利润改善快于扣非利润，主要仍受政府补助及金融资产公允价值变动收益增厚影响，主业修复更多体现为经营质量改善而非利润端的全面释放。展望后续，在手机业务短期仍承压的背景下，公司有望依托AIoT、平板及其他新业务的持续放量，推动收入结构继续优化，并带动整体经营质量和盈利能力逐步改善。
　　收购科峻成补强关键环节，头部客户资源与AIoT优势持续凸显
　　公司核心竞争力仍在于头部客户资源、多品类平台化研发能力与全球制造交付体系的协同。目前，公司已覆盖全球前十大手机品牌中的八家，主要客户包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等，并已形成涵盖智能手机、AIPC、汽车电子、平板电脑、智能眼镜等在内的多品类产品布局。研发与技术团队规模逾5000人，全球化制造交付体系亦在持续完善。尤为值得关注的是，公司近期披露拟收购科峻成与吉亚金属60%股权。其中，科峻成是以高精密金属蚀刻技术为核心的高新技术企业，产品主要应用于手机、平板电脑等散热模组及相关结构件。在手机VC均热板蚀刻加工领域，科峻成属于国内较早参与且产能储备较为充裕的厂商，细分技术领域居领先地位，并已成为北美大客户的主要金属蚀刻供应商。2025年度，科峻成实现营业收入4.87亿元，净利润1.33亿元，资产质量与盈利能力均较为突出。对公司而言，本次并购不仅在于业绩增厚，更关键的是进一步完善散热这一核心环节，增强在核心零部件环节的话语权。同时，借助科峻成既有的客户基础，公司后续切入北美头部消费电子客户体系将更具依托。总体来看，在手机业务阶段性承压的背景下，公司以“头部客户+平台能力+全球交付”为核心的基础架构并未改变，而本次收购科峻成有望成为公司向高附加值零部件环节延伸、开拓新客户与新产品空间的重要一步。
　　风险提示：
　　行业周期及ODM市场规模下滑风险；市场竞争及技术迭代风险；新业务拓展及商业化不及预期风险；主要原材料价格波动及供应链风险；国际贸易摩擦及产业链转移风险。

　　事件:
　　4月29日，龙旗科技公告：2026年Q1，公司实现营收75.64亿元，同比下降19.35%，实现归母净利润0.15亿元，同比下降90.00%，实现扣非归母净利润-1.51亿元，同比下降349.16%。
　　投资要点:
　　智能机业务受存储等影响短期承压，平板电脑业务下滑主要系项目节奏影响。根据IDC，2026Q1全球智能机出货量为2.897亿部，同比-4.1%，主要是受存储等原材料价格上涨。2026Q1，公司智能机业务收入52.05亿元，同比下滑22.78%，虽然公司智能机业务整体出货量有所下滑，但仍稳居ODM行业龙头，公司积极与客户优化产品线策略，加快产品改款和迭代，并进行降本增效。2026Q1，公司平板电脑收入8.07亿元，同比下滑15.16%，主要是项目节奏影响。
　　AIoT多业务线稳步推进，收购科峻成拓宽业务边界。2026Q1，公司AIoT业务收入14.23亿元，同比增长1.33%，1）智能穿戴，公司医疗健康领域的穿戴新产品开发取得阶段性突破；2）智能眼镜，公司与全球头部客户深度合作，在眼镜盒等产品的份额有望提升，同时与国内头部客户的合作在稳步推进；3）AIPC，凭借超轻薄设计方案获得重要客户订单，并成功切入多家核心大客户主流量产项目；4）汽车电子，获取多家主机厂项目定点，车载无线充电、车载智控平板等业务有望持续拓展客户。公司拟收购科峻成和吉亚金属的60%股权，科峻成以高精密金属蚀刻技术为核心，产品主要涉及VC均温板等，终端客户包括北美大客户等，此次收购科峻成助力公司拓宽业务边界和丰富客户资源，未来有望成为业绩重要增长来源。
　　2026Q1毛利率同环比均有提升。2026年Q1，公司毛利率为9.59%，同比+2.14pct，环比+0.26pct，归母净利率为0.20%，同比-1.44pct。2026年Q1，公司销售/管理/财务费用率分别为0.34%/2.30%/0.76%，同比分别+0.12/+0.81/+1.05pct，财务费用率增长较多主要是汇率影响。2026年Q1，公司研发费用率为8.90%，同比+3.10pct，公司注重研发投入，持续加大在AIPC、汽车电子等新业务投入。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营收分别为421.50、498.00、598.51亿元，同比分别持平、+18%、+20%，预计归母净利润分别为7.13、10.12、12.84亿元，同比分别+22%、+42%、+27%，对应当前股价的PE分别为27、19、15倍，公司是全球智能硬件ODM龙头，智能机业务后续有望改善，AIoT和汽车电子等预计逐步放量，业绩增长可期，上调至“买入”评级。
　　风险提示：消费电子行业需求不及预期、AI落地终端速度不及预期、宏观经济波动风险、原材料价格波动、市场竞争加剧。

　　事件
　　龙旗科技发布2025年报：2025年实现营业收入421.25亿元，同比下降9.2%；实现归母净利润5.85亿元，同比增长16.8%；实现扣非净利润3.23亿元，同比下降15.9%。
　　投资要点
　　AI端侧创新重塑终端生态，存储资源紧缺引发行业结构性“通胀”
　　随着AI技术的跨越式发展，AI手机、AIPC及智能眼镜等端侧算力产品正全面渗透消费场景。从需求来看，AI硬件迭代正从“功能搭载”转向“生态驱动”。根据行业数据，2025年全球AIPC出货量预计将达到1.14亿台，占PC市场的43%，成为承载AIAgent应用的核心载体；与此同时，AI智能眼镜市场迎来爆发，2025年全球出货量达870万台，同比增长高达322%。这种需求的爆发促使端侧算力从云端下沉至边缘，要求终端设备具备更高维度的多模态感知与逻辑推理能力。
　　从供给来看，全球存储芯片供需格局持续偏紧，成为制约行业产能释放的核心因素。受AI数据中心及超级集群对高性能HBM需求飙升的挤占，传统DRAM及NAND产能严重受限。2025年下半年以来，消费市场DRAM价值偏离度一度超过300%，主流PC内存成本年内上涨40%至70%。进入2026年第一季度，移动DRAM和NAND价格环比上涨约90%，并预计第二季度将再涨30%。在资源稀缺背景下，供应链掌控能力已成为ODM厂商维持竞争力的主要壁垒。
　　行业高景气度带动了全产业链的成本“通胀”与结构性调整。在上游环节，由于AI终端对内存容量的要求大幅提升，整机BOM成本显著增加，这对利润空间较薄的中低端设备形成了巨大的生存压力。目前，上游成本压力已传导至下游品牌厂商，迫使厂商通过提升高端产品比重、缩减促销力度及调整配置来保护利润率。此外，高性能AI计算带来的热管理挑战，使得高精密散热技术成为产业链的全新刚需增量。
　　整体来看，智能硬件行业正处于变革与物料成本涨价的交汇点，全球AI终端的高增速与核心物料的结构性紧缺并存。我们预计这种通胀趋势将促使行业进一步向具备规模优势和垂直整合能力的头部厂商集中。随着AI端侧模型日益成熟，虽然短期内面临存储涨价等成本阵痛，但长期来看，AI驱动的换机潮将重构全球终端产业生态，形成从高算力芯片到精密制造再到AI应用落地的高价值闭环。
　　AI端侧创新与精密制造双轮驱动，“1+2+X”战略助力公司高质量增长转型
　　龙旗科技始终锚定“创新驱动”的发展内核，构建起以“1+2+X”产品战略为核心，集“全场景智能终端设计+领先ODM交付+先进精密制造”于一体的全球化智能硬件平台。公司业务主要可以分为成熟核心基本盘和战略新兴增长两大板块。依托2026年1月在香港联交所主板的成功上市，公司正式开启“A+H”双资本平台布局，全球化布局与AI端侧创新进入加速拓展的新阶段。
　　智能手机业务方面，公司2025年实现出货量超1.52亿台，稳居全球行业领先地位。面对宏观经济波动，公司积极优化客户结构，涵盖了小米、三星、华为、荣耀、OPPO、vivo等全球头部品牌，通过加速从中低端向5G及中高端产品线升级，实现了经营质量与抗风险能力的显著提升，整体毛利率由2024年的5.8%大幅修复至8.5%。平板电脑业务方面，受益于国内消费补贴政策刺激及全球教育、行业项目采购，2025年实现营收41.53亿元，同比增长12.3%，出货量突破1,100万台。公司持续深化在旗舰平台研发、超薄金属机身及AI应用等领域的长期技术积淀，在核心客户的旗舰系列中保持技术领先，推动业务向高端化跨越。
　　AIPC业务方面，公司已实现Intel、AMD、高通全平台产品的设计与量产落地，产品形态覆盖轻薄高性能本、MiniPC及掌机等，成功获得多家国际头部客户量产订单并进入其全球供应链体系。随着AIAgent重构端侧生态，公司利用全链路能力布局，推动AIPC成为融合本地算力与云端生态的核心载体。智能眼镜业务方面，公司在2025年实现了跨越式增长，营收与出货量均实现翻倍以上增长。通过与全球头部客户深度协作，海外运动形态眼镜及相关配件已进入规模化交付阶段，同时公司联合国内XR领军企业共建GoogleAndroidXR平台，聚焦轻量化、长续航及端侧AI应用，构筑全链条技术壁垒。汽车电子业务年出货量已达百万级，高功率车载无线充电技术成功突破散热瓶颈并进入全球主流车企供应链，车载智控平板已获多家主流车企战略车型定点交付。
　　公司通过“内生+外延”双轮驱动持续补强关键能力。近期，公司宣布以5.4亿元人民币收购科峻成及吉亚金属各60%的股权，旨在强化公司在AI终端散热技术等精密制造领域的技术能力，并加速北美头部客户资源的拓展。
　　在机器人领域，公司成立了专门的机器人业务部，通过投资智元机器人并开展深度战略合作，聚焦工业具身智能在智能工厂的创新应用，致力于为全球客户提供从研发到交付的全周期端到端解决方案。目前，公司AI智能硬件已深度渗透智慧办公、运动健康、智能出行、扩展现实等多个高价值前沿领域。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为491.05、596.82、660.38亿元，EPS分别为1.58、2.23、2.88元，当前股价对应PE分别为24.3、17.2、13.3倍，我们认为公司将受益于AI落地端侧的趋势，并且通过外延并购构筑核心散热壁垒的竞争优势，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　核心原材料价格波动与供应链短缺风险；宏观经济波动致下游需求不及预期的风险；新业务拓展与商业化进度不及预期的风险。

　　事件：2026年3月30日，龙旗科技发布2025年年报，公司2025年实现营业收入421.25亿元，同比减少9.18%；实现归母净利润5.85亿元，同比增长16.76%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比减少15.91%。
　　其中，公司4Q25实现收入107.93亿元，同比减少5.83%，环比减少5.52%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长10.77%，环比减少48.68%。
　　深耕智能终端ODM领域，巩固全球领先地位。2025年，公司专注于智能手机、平板电脑、AIoT产品的研发设计与生产制造，为全球头部品牌商提供全流程服务，凭借技术积累与交付能力稳居行业前列。同时，依托“1+2+X”战略，积极拓展AIPC、汽车电子等新领域，智能眼镜实现规模化量产，车载产品切入主流车企供应链，与现有业务形成互补，培育新增长极。
　　产品结构上，随着多品类布局推进，营收结构日趋多元,整体盈利能力持续优化。2025年，智能手机作为压舱石，收入占比约69%，毛利率回升至7.9%，支撑盈利；平板电脑与AIoT产品占比持续提升，其中AIoT产品收入占比达18.7%，同比增长41.2%，且毛利率高达12%，推动整体毛利率上行。
　　聚焦头部客户深度绑定，构筑全链条竞争壁垒。公司智能终端ODM服务作为消费电子产业核心环节，直接影响品牌商产品迭代效率与市场竞争力，头部品牌对服务商的研发实力、供应链整合能力及全球化交付能力筛选严苛，需经过多轮技术验证与项目磨合方可建立稳定合作，且深度协同研发后形成的技术适配与合作默契使客户黏性持续增强。经过二十余年行业深耕与市场检验，公司已深度服务小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO等全球头部消费电子品牌商，积累的全场景产品开发经验与规模化交付能力形成正向循环，将持续助力公司拓展海外高端客户与新兴行业合作场景。
　　公司持续加码研发投入，提升创新能力。2025年，公司全年研发费用约27.15亿元，同比增长30.53%。同时，公司高度重视自主研发团队，持续吸纳优秀人才。2025年末，研发人员总数达到5539人，研发人员占比29.69%。此外，公司在2025年期间新增专利申请51项，自2006年以来已累计申请872项。在AIPC、汽车电子等多项核心技术上取得进步，逐步构建知识产权壁垒。
　　投资建议：考虑到公司持续加码研发投入，逐步开拓智能眼镜、AIPC等新业务优化收入结构，我们预计公司2026-2028年营收为445.32/527.56/630.63亿元，归母净利润为7.29/10.99/15.91亿元，EPS为1.39/2.10/3.04元，当前股价对应PE为26/17/12倍，我们看好公司在AIoT、汽车电子等市场持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期，市场竞争风险。

　　2025年利润重回增长，维持“买入”评级
　　2025年全年公司实现营业收入421.25亿元，yoy-9.18%，实现归母净利润5.85亿元，yoy+16.76%，全年实现毛利率8.78%，yoy+2.70pct，净利率1.40%，yoy+0.33pct，毛利率显著提升，利润逆势增长。单Q4，公司实现营收107.93亿元，yoy-5.83%，qoq-5.52%；实现归母净利润0.78亿元，yoy-10.77%，qoq-48.68%；实现毛利率9.33%，yoy+3.28pct，qoq-0.05pct；实现净利率0.68%，yoy+0.09pct，qoq-0.71pct。2025Q4利润环比下滑主要是费用端的影响，毛利率环比基本持平。基于行业出货量预期，我们下调公司2026、2027年利润预期，新增2028年利润预期，预计2026-2028年归母净利润为7.41/11.69/16.48亿元（原值为9.04/12.73亿元），EPS为1.42/2.24/3.15元，当前股价对应PE为26.6/16.9/12.0倍，维持“买入”评级。
　　业务结构：产品结构持续优化，平板及AIoT业务显著增长
　　分业务结构来看，2025年公司智能手机/平板电脑/AIoT业务分别实现营收289.35/41.53/78.69亿元，营收占比分别为68.69%/9.86%/18.68%，平板电脑和AIoT等高毛利率产品占比提升。智能手机业务方面，在保持入门级机型销量稳定的同时，加速向中高端产品线升级，海外项目拓展顺利；平板电脑业务方面，产品档位持续提升，深化技术积淀，AI应用及软硬件一体化能力全面提升；AIoT业务方面，依托AI产业发展机遇，智能眼镜业务实现跨越式增长。
　　新业务拓展：AIPC、智能眼镜、机器人、汽车电子等业务多点开花
　　AIPC实现全平台产品设计与量产落地，获得了包括全球头部客户在内的多家主流客户订单；智能眼镜SIP业务已正式启动，实现整机业务从0到1突破，海外市场成功拓展儿童智能眼镜业务；机器人在智能工厂的创新应用正稳步推进；汽车电子业务实现百万级出货量，成功突破高功率散热技术瓶颈，进入全球主流车企供应链，车载智控平板业务成功获得多家主流车企战略车型定点，顺利交付。
　　风险提示：下游需求不景气；竞争加剧影响盈利能力；原材料价格波动风险。