核心观点
　　公司公告：2025年公司实现营业收入54.56亿元，同比增长49.94%；归母净利润22.36亿元，同比增长58.35%；毛利率62.23%，同比提升4.10个百分点。25Q4单季实现营收13.99亿元，同比增长30.95%；归母净利润6.03亿元，同比增长39.10%，单季毛利率约64.46%，盈利能力环比持续改善。
　　互连芯片核心驱动，产品结构持续优化。互连类芯片业务：2025年实现收入51.39亿元，同比增长53.43%，占整体营收的94.18%，是公司业绩增长的绝对主力。受益于DDR5渗透率提升及子代迭代（如第四子代RCD芯片量产），该业务毛利率达65.57%，同比提升约2.91个百分点。津逮服务器平台业务：实现收入3.08亿元，同比增长10.25%，保持稳定增长态势。公司作为全球内存接口芯片龙头，深度受益于AI服务器带来的高速内存接口与互连芯片需求放量。
　　坚持“互连+计算”战略，AI与CXL技术引领增长。公司围绕“互连+计算”双轮驱动，在互连芯片领域，DDR5内存接口芯片持续迭代，PCIeRetimer及CXL内存扩展控制器MXC等新品逐步放量，为AI数据中心提供高带宽、低延迟互连解决方案。在计算芯片领域，津逮CPU产品线在政务、金融等关键领域应用深化。研发方面，2025年研发投入约9.15亿元，同比增长20%，重点布局CXL2.0/3.xMXC芯片及PCIe6.x/CXL3.xRetimer等下一代技术，构筑长期技术壁垒。
　　投资建议：我们认为公司作为AI基础设施核心芯片供应商，有望持续受益于DDR5渗透率提升及CXL技术商业化落地。预计公司2026–2028年营业收入分别为76.32/94.37/123.63亿元，归母净利润为30.52/39.09/50.83亿元，对应PE为51.22/39.99/30.75，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。

　　25年业绩表现强劲。公司25年营收增长50%至54.6亿元，归母净利润增长58%至22.4亿元，剔除股份支付费用后的归母净利润增长81%至26.5亿元。25Q4营收同比增长31%至14.0亿元，其中互连类芯片营收同比增长34%至13.1亿元；毛利率67.8%，环比提升2.1个百分点；归母净利润同比增长39%至6.0亿元；扣非归母净利润同比增长48%至5.5亿元。
　　内存接口芯片业务有望保持高速增长。部分投资者担心DDR5的渗透率已经较高，公司内存接口业务成长空间有限，我们认为，DDR5子代迭代、MRDIMM渗透和个人电脑CKD渗透等将拉动澜起内存接口业务持续增长。澜起第三子代RCD芯片营收在25H2已超过第二子代；公司已量产第四子代，并推出第五子代RCD芯片。澜起是全球唯二的MRCD/MDB芯片供应商，第二子代MRCD/MDB芯片出货量在25年四季度显著提升。公司CKD芯片在25年的出货量快速增长。公司计划在26年完成DDR5第六子代RCD、第三子代MRCD/MDB芯片的工程研发，积极参与JEDEC组织对DDR6内存接口芯片标准的制定，并启动DDR6第一子代内存互连产品的工程研发，行业预计DDR6内存模组有望在29年前后开始规模商用。
　　PCIe、CXL等新产品进一步打开增长空间。在PCIe高速互连领域，澜起在26年1月发布了PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片及相应的AEC解决方案，正有序推进PCIe7.0Retimer及PCIeSwitch芯片的研发。CXL内存池化与扩展应用正在加速落地，英伟达VeraCPU支持CXL协议。澜起在25年1月入选CXL联盟首批CXL2.0合规供应商清单；在25年9月推出CXL3.1MXC芯片，已向主要客户送样测试。公司凭借在高速SerDes领域的积累，计划在26年完成以太网PhyRetimer芯片工程样片的流片。此外，公司在25年完成首批时钟缓冲芯片及展频振荡器的工程研发。
　　我们预测公司26-28年归母净利润为33.7/46.0/62.7亿元（原26-27年预测为34.3/45.8亿元，主要调整了营业收入、费用率等假设），根据可比公司26年平均72倍PE估值，给予198.72元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　DDR5市场份额提升不及预期；新产品进展不及预期；公司中长期盈利能力下降对估值产生负面影响。

　　事件:
　　2026年3月31日，澜起科技发布2025年报，2025年公司实现营收54.56亿元，同比+49.9%；毛利率为62.2%，同比+4.1pct；归母净利润22.36亿元，同比+58.4%；扣非净利润20.22亿元，同比+62.0%。
　　投资要点:
　　2025年营收同比+49.9%，归母净利润同比+58.4%，毛利率+4.1pct
　　2025年公司实现营收54.56亿元，同比+49.9%；毛利率为62.2%，同比+4.1pct；归母净利润22.36亿元，同比+58.4%；扣非净利润20.22亿元，同比+62.0%，剔除股份支付后归母净利润26.47亿元，同比+81%。分业务看，2025年互连类芯片收入51.39亿元，同比+53.4%，产品毛利率为65.6%，同比+2.91pct，主要系毛利率较高的产品销售收入占比增加；津逮产品收入3.08亿元，同比+10.2%。
　　2025Q4公司实现营收13.99亿元，同比+31.0%。其中互连类芯片产品线收入13.06亿元，同比+34.4%，毛利率67.8%，环比+2.1pct；归母净利润6.03亿元，同比+39.1%。
　　DDR5代际RCD/DB等接口芯片或是业绩主引擎，MRCD/MDB、CKD、PCIeRetimer或逐步接力
　　在DDR5代际新品推动下，互连类芯片收入达51.39亿元，我们认为RCD/DB及其配套芯片仍是公司业绩的主引擎，第三子代RCD芯片已规模出货，第四子代RCD也已量产，主力产品正在从“量增”走向“量价齐升+子代升级”。
　　MRCD/MDB、CKD、PCIeRetimer或接力公司业绩增长。DDR5第一子代MRCD/MDB芯片公司与瑞萨电子是全球唯二供应商，公司2025Q4起第二子代MRCD/MDB出货量显著提升，并凭借优异的性能和出色的稳定性获得客户认可，为后续产业规模放量奠定了基础；新一代CKD芯片速率高达9200MT/s，渗透率进一步提升，出货快速增长；积极推进PCIe7.0Retimer芯片的研发工作。
　　CXL与PCIeSwitch产品打造公司第二增长曲线
　　公司MXC芯片于2025年1月成功入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK海力士，其受测产品均采用了公司MXC芯片。公司2025年9月推出CXL3.1MXC芯片并开始向主要客户送样测试。我们认为，公司MXC产品或卡位下一代数据中心“异构内存池化+高速互连”部分应用场景。
　　PCIeSwitch芯片是数据中心、AI加速及存储系统的核心互连组件，解决主机与外围设备间的带宽瓶颈问题。PCIeSwitch与PCIeRetimer芯片的核心底层技术均包括高速SerDes技术，两者的客户群体高度重合，公司正在稳步推进PCIeSwitch芯片工程研发。
　　盈利预测和投资评级：我们认为公司有望受益于AI时代对内存互连芯片需求的增加，结合公司公告，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入69.81/88.93/118.37亿元，同比+28%/+27%/+33%；归母净利润31.22/41.10/56.20亿元，同比+40%/+32%/+37%，对应PE分别为50.89/38.65/28.27X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发风险、客户集中风险、汇兑损益风险、全球贸易风险、政策风险、存货跌价风险。

　　2025年公司实现营收54.56亿元（yoy：+49.9%），归母净利润22.36亿元（yoy：+58.4%），基本符合我们此前预期（55.82/21.92亿元），扣非归母净利润20.22亿元（yoy：+62.0%）。其中，4Q25单季实现营收13.99亿元（yoy：+31.0%，qoq：-1.8%），归母净利润6.03亿元（yoy：+39.1%，qoq：+27.5%），扣非归母净利润5.54亿元（yoy：+48.0%，qoq：+47.4%）。4Q25内存接口芯片市场需求持续向好，但公司部分产品出货受到上游基板等交货周期延长影响，致使收入环比略有下滑，受益于DDR5第三/四子代收入占比持续提升，公司毛利率进一步提升至64.46%（qoq：+1.12pct），因股份激励费用冲回影响，4Q25公司归母净利润同比增长39.1%至6.03亿元，剔除股份支付后归母净利为5.03亿元（qoq：-38%），环比下降较多主因投资收益及公允价值变动收益减少，且研发费用环比大幅增加。AI数据中心建设持续加速带动公司内存接口芯片需求保持旺盛，且公司持续拓展CXLMXC、PCIeSwitch等新品带来新成长空间，维持“买入”评级。
　　25年回顾：DDR5渗透率快速提升，综合毛利率进一步增长
　　2025年公司互连类芯片/津逮产品线实现收入为51.39/3.08亿元（yoy：+53.4%/+10.2%）。其中，互连类芯片收入高速增长主要受益于下游需求旺盛，且DDR5渗透率快速提升，公司内存互连芯片出货量大幅增长，同时PCIeRetimer等新品亦进一步放量。毛利率方面，伴随DDR5持续渗透、新子代RCD产品出货占比进一步增加，以及多款AI相关新品收入贡献增加，推动公司毛利率稳步提升，25年其互连类芯片业务毛利率为65.6%（yoy：+2.9pct），其中4Q25达67.8%（qoq：+2.1pct）。公司持续推进内存接口芯片、PCIeRetimer等下一代产品迭代升级，并积极布局PCIeSwitch等新产品研发，25年研发费用同比增长19.85%至9.15亿元。
　　26年展望：互连类芯片需求高景气，关注PCIeSwitch等新品进展
　　受益于AI产业趋势推动，服务器内存条需求增长并加速升级，行业有望保持高景气度。2026年，公司内存接口芯片产品持续迭代，且多款新品商业应用进一步落地；1）2H25DDR5第三子代RCD芯片收入超过第二子代，第四子代产品开始规模量产，且公司已完成第五子代量产版本研发，子代持续迭代将助力公司产品ASP/毛利率保持较高水平；2）公司PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片已向客户送样，并已推出基于该芯片的AEC解决方案，进一步打开市场空间；此外，高密机柜方案成为重要产业趋势，scaleupSwitch市场规模快速扩大，公司正稳步推进PCIeSwitch工程研发，后续有望凭借优质客户资源较快实现规模应用；3）4Q25开始，公司第二子代MRCD/MDB产品出货量显著提升，在手订单可观，公司有望充分受益市场需求快速增长。此外，公司推出CXL3.1MXC芯片/时钟芯片，亦有望陆续贡献营收。
　　盈利预测与估值
　　DDR5内存接口芯片市场需求旺盛，但考虑MRCD、MXC等新品尚未实现大规模量产，预计公司26/27/28年收入为72.32/92.86/111.87亿元（较原值-4.8%/-4.2%/-），考虑公司调整高管激励计划，对应股份支付费用减少，预计归母净利润分别为34.2/45.26/54.54亿元（较原值+8.6%/+4.5%/-）。公司为全球内存接口芯片龙头厂商，持续拓展PCIeRetimer、PCIeSwitch等AI相关新品布局，打开广阔成长空间，给予63x26PE（可比公司一致预期60x），目标价176.3元（按当前股本计前值为167.5元，基于65x26PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

　　预计2025年归母净利润同比+52.29%至+66.46%，互连类芯片出货增加公司预计2025年度归母净利润为21.5亿元至23.50亿元，同比+52.29%至+66.46%，主要系公司受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，互连类芯片出货量增加。根据公司业绩预告，预计2025Q4，公司归母净利润为5.2亿元至7.2亿元，同比+19.35%至+65.44%。
　　内存互联持续迭代，Retimer芯片全球前二，深度布局CXL技术
　　（1）内存互联：2025Q3公司DDR5内存接口芯片子代持续迭代，第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品，DDR5第四子代RCD芯片开始规模出货。截至2025年10月27日，公司预计在未来六个月内交付的DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手订单超1.4亿元。
　　（2）PCIe：据弗若斯特沙利文，2024年公司PCIeRetimer芯片以0.4亿美元的收入占据全球10.9%的市场份额，排名第二，第一名AsterLabs占据86%市场份额，据公司公告，基于公司PCIeRetimer芯片的成功研发及产业化经验，公司正积极开展PCIeSwitch芯片的设计与研发工作。据弗若斯特沙利文，PCIe互连芯片市场或维持景气，2024年市场规模22.89亿美元，预计2030年市场规模将达77.61亿美元，2025-2030年CARG达20.1%。
　　（3）CXL：2025Q3，公司推出基于CXL3.1内存扩展控制器（MXC）芯片，并已开始向主要客户送样测试，其采用PCIe6.2物理层接口，内置双通道DDR5内存控制器，支持速率达8000MT/s，集成双RISC-V微处理器，其利用CXL内存池化技术，可帮助数据中心用户实现内存资源的弹性分配和高效利用，从而降低总体拥有成本（TCO）。据弗若斯特沙利文，2024年全球CXL互连芯片市场规模约为430万美元，预计2030年将达17.03亿美元，2025-2030年CARG达170.3%。
　　AI推理或带动CPU与GPU比例提升，拉动公司互连芯片需求
　　2026年1月22日，据科创日报，英特尔与AMD为了应对CPU供需失衡并确保后续供应稳定，两家公司计划将服务器CPU价格上调10%-15%。CPU是计算机的“大脑中枢”，架构设计追求“通用性”——能够处理各种复杂逻辑、分支判断、串行任务，是支撑所有系统运行的基础，其核心特点是“少核心、高主频、强缓存”，CPU处理操作系统的指令，协调各个硬件组件的工作，包括内存管理、数据流控制和I/O操作。
　　AI推理在扩大HBM、DRAM需求的同时，也在提高了对CPU的要求。当GPU频繁访问DDR内存时，CPU的并发请求需求将增加，其对GPU和内存资源管理的要求也将提高。目前超节点架构中，CPU与GPU的数量比普遍是1:4或者1:2，我们认为未来该比例有望进一步加大。据AMD预计：其人工智能服务器CPU市场预计将从2025年的约82亿美元增长到2030年的约300亿美元。基于此，我们认为澜起科技互连类芯片需求，或受益于CPU与GPU比例的提升。
　　盈利预测和投资评级：我们认为公司有望受益于AI时代对内存互连芯片需求的增加，结合公司公告，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入58.12/75.56/101.65亿元，同比+60%/+30%/+35%；归母净利润22.78/32.22/44.53亿元，同比+61%/+41%/+38%，对应PE分别为80.51/56.93/41.20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发风险、人才流失风险、技术泄密风险、客户集中风险、汇兑损益风险、全球贸易风险、政策风险、存货跌价风险。

　　我们认为，AI基建驱动下的高速互连芯片市场扩容，叠加DDR5技术迭代加速，有望推动澜起科技持续享受行业增长红利。作为全球内存互连芯片龙头企业，公司凭借深厚的技术壁垒与领先的市场地位，依托互连类芯片与津逮服务器平台两大产品线，有望受益于行业复苏与AI需求的快速增长，长期成长路径清晰，具备业绩支撑性。
　　产业趋势明确，高速互连芯片成为AI基建的“核心运力”，需求持续高增。全球高速互连芯片市场主要面向数据中心及服务器，受AI大模型发展驱动需求激增，2024年市场规模达154亿美元，预计2030年增至490亿美元，复合年增长率21.2%。其中，内存互连、PCIe/CXL互连芯片增长最快，复合增速均超26%；服务器内存向DDR5加速升级，2025年渗透率预计超过85%，AI服务器单机内存模组配置量显著高于通用服务器，共同推动内存互连芯片需求提升；PCIe市场稳健增长，CXL市场进入高速增长期，2025-2030年复合增长率高达170.2%，增长潜力较大。
　　竞争格局高度集中，澜起科技凭借技术与先发优势稳居行业龙头。内存互连芯片市场高度集中，2024年前三家企业合计占据93.4%市场份额，澜起科技以4.3亿美元收入、36.8%市占率排名全球第一，首创的“1+9”架构被采纳为国际标准。PCIeRetimer市场呈双寡头格局，公司2024年以10.9%市占率排名全球第二，产品出货快速增长；同时公司是全球首家推出CXLMXC芯片的企业，在新兴CXL市场建立先发技术优势。此外，公司技术研发实力雄厚，截至2025年9月30日，研发人员576名，占比高达74%，持续加大研发投入，牵头制定DDR5相关国际标准，技术壁垒与客户壁垒深厚。
　　公司双产品线协同发展，津逮平台贡献弹性增量。公司核心产品线为互连类芯片与津逮服务器平台：互连类芯片是营收主力，涵盖内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIe/CXL互连芯片等，2024年营收同比大增53.27%，受益于DDR5渗透率提升与AI驱动的高性能芯片需求增长；津逮服务器平台以津逮CPU为核心，已迭代至第六代，依托国产化替代趋势稳步放量，2024年营收同比增长197.87%，成为业绩弹性来源。
　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025-2027年营业收入为54.56/72.87/90.56亿元，归母净利润分别为22.36/30.70/38.10亿元，营收与利润有望保持较快增长。公司作为全球内存互连芯片龙头，核心受益于DDR5渗透率提升与AI算力需求快速增长，技术与竞争优势显著，长期成长路径清晰，具备业绩支撑性，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：人才与核心团队留任风险；行业竞争与市场份额风险；供应链与第三方依赖风险；地缘政治与国际贸易政策风险；知识产权保护与侵权风险；股价波动风险；业绩数据准确性风险。