事件：浦发银行披露2025年年报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为1.88%、4.13%、1.21%、10.52%，增速分别较25Q1~3变动0pct、+1.11pct、+0.55pct、+0.31pct，核心营收增速上升，利润继续保持较高增速。
　　亮点：
　　（1）息差企稳，下半年小幅回升。25A公司披露净息差为1.42%，与年初保持一致，较上半年末小幅提高1bp，息差逐步企稳。同时公司信贷投放不弱，25A贷款规模同比增长5.8%，增速较三季度末提升0.07pct，量、价两方面不错的表现使得公司全年净利息收入累计同比增长5.03%，增速较前三季度进一步提高1.1pct，推动公司核心营收增速继续稳步上升。
　　（2）资产质量继续改善。公司25年末贷款不良率为1.26%，环比下降3bp；关注率2.09%，环比下降8bp；逾期率1.89%，较上半年末下降2bp；25年不良生成率1.10%，较上半年末略微提升10bp，仍低于年初水平；25年末拨备覆盖率193.89%，环比回升1.41pct，各项指标总体稳中向好。
　　（3）金融投资三阶段余额下降较多，超额拨备利润倍数环比明显提升。25年末金融投资三阶段规模较25Q2末大幅下降151.7亿元至401.54亿元，而金融投资拨备额基本保持平稳，因此超额拨备负向敞口收窄，总体超额拨备/归母净利润（TTM）明显回升，较三季度末提升43.37pct，拨备安全垫进一步夯实，资产质量底色更加稳固。从信用成本角度来说，随着资产质量的波动和释放利润的需求，各家股份行2024年以来信用成本率普遍已经低于不良生成率，而浦发银行25年信用成本率为1.19%，高于不良生成率9bp，超出的幅度是所有股份行中最大的，未来业绩弹性相对更强一些。
　　关注：
　　（1）风险加权资产同比增速提高。25A公司风险加权资产同比增长11.52%，增速较三季度提升3.08pct，公司考虑分红后的年化ROE水平则环比下降了0.39pct至4.89%，公司内生资本的消耗速度超过了补充速度，可能不利于公司未来扩张。不过公司25A核心一级资本充足率环比三季度还上升了12bp至8.99%，短期资本压力预计不大。
　　（2）其他非息负增幅度扩大。25A公司其他非息收入累计同比下降7.40%，增速较前三季度继续下降4.7pct。一方面2024年同期基数相对较高，另一方面公司下半年浮盈兑现相对克制，也为未来留下了增长空间。
　　投资建议：浦发银行2023年提出“数智化”转型战略，从拓展客户的战略目标到数字转型的实现途径清晰明了，公司坚持一张蓝图绘到底，战略逐步落地起效。预计2026-2028年营业收入分别为1827.92/1955.75/2101.50亿元，同比增长5.1%/7.0%/7.5%；归母净利润为543.36/596.15/658.80亿元，同比增长8.6%/9.7%/10.5%。对应EPS分别为1.52/1.68/1.87元，对应2026年4月2日股价的PE分别为6.7/6.1/5.5倍。首次覆盖，给予“推荐”评级，建议积极关注。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事项：
　　浦发银行发布2026年1季报，公司2026年1季度实现营业收入466亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润179亿元，同比增长1.5%。规模方面，公司1季度末资产规模同比增长7.9%，其中贷款同比增长4.5%，存款同比增长5.6%。
　　平安观点：
　　营收增速稳健，利差业务表现亮眼。浦发银行2026年1季度归母净利润同比增长1.5%（10.5%，25A），盈利增速回落受信用减值损失影响，公司1季度拨备前利润同比增长4.3%（1.2%，25A）增速上行。从营收来看，公司1季度营业收入同比增长1.4%（1.9%，25A），增速整体稳健，净利息收入同比快速上行，公司1季度净利息收入同比增长12.4%（+5.0%，25A），息差边际企稳推动净利息收入增速上行7.4个百分点。
　　非息收入对营收形成拖累，公司1季度非息收入同比下降16.7%（-4.6%，25A），其中手续费及佣金净收入同比负增5.5%（-0.4%，25A），债券投资相关其他非息收入同比下降23.6%（-7.4%，25A），增速水平同样有所下降。
　　息差边际企稳，规模扩张稳健。我们根据期初期末余额测算浦发银行1季度单季度年化净息差为1.32%，环比25年4季度上升2BP，息差边际企稳，成本红利的加速释放是支撑息差企稳的重要因素。按照期初期末余额测算公司26年1季度单季度计息负债成本率环比25年4季度下降6BP至1.47%。资产端定价水平延续下行趋势，按照期初期末余额测算公司1季度单季度生息资产收益率环比25年4季度下降3BP至2.70%，环比降幅已有改善。规模方面，公司1季度末总资产同比增长7.9%（6.6%，25A），其中贷款同比增长4.5%（5.8%，25A），负债端来看，公司1季度末存款同比增长5.6%（+8.5%，25A），存款增速小幅回落但结构优化，活期存款占比提升2pct至39.2%，存款结构调整有助于成本红利进一步释放。
　　不良延续双降，拨备覆盖率环比抬升。浦发银行26年1季度末不良率环比25年末下降3BP至1.23%，与此同时1季度末公司不良余额718.2亿元，季度环比下降1.7亿元，延续不良双降趋势。前瞻性指标方面，公司1季度末关注率环比25年末上行1BP至2.10%，整体来看我们认为公司资产质量保持稳健。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25年末变动+4.07pct/-1BP至205%/2.52%，风险抵补能力保持稳定。
　　投资建议：
　　盈利改善仍有空间，看好长期改革红利释放。浦发银行24年战略转型以来，经营基本面稳步改善，重点布局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，聚焦长三角区域与实体经济行业，信贷投放结构调整，收入结构有望持续优化。随着资产质量持续修复，轻装上阵，公司盈利有望逐步企稳回升。我们维持公司2026-2028年EPS分别为1.67/1.88/2.07元，对应归母净利润增速分别为11.2%/12.3%/10.1%，目前公司股价对应26-28年PB分别为0.41x/0.38x/0.36x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

SPD Bank delivered 10.5%YoY growth in attributable net profit for 2025,alongside 1.9%and 2.2%increases in revenue and PPOP respectively.The growth momentum showed modest improvement versus 9M25 levels,with profit growth accelerating 0.3pp while PPOP expansion gained 0.19pp,supported by asset quality enhancements and declining credit costs.Key profitability metrics strengthened,with ROE rising 48bp YoY to 6.76%and ROA improving 2bp to 0.52%.The bank has proposed aRMB0.42 per share dividend,maintaining a30.2%payout ratio that translates to a4.20%yield(based on 30 March 2026 closing price).Our OVERWEIGHT rating reflects the bank’s solid capital position,stabilizing net interest margins(NIMs),and continued asset quality recovery.
Corporate banking drove growth;NIM stabilized
Total assets,loans,and deposits grew 6.6%,5.8%,and 8.1%YoY at end-2025,accelerating 1.5pp,0.1pp,and 0.5pp respectively versus end-September.The 2025 loan mix showed structural improvement,with corporate/retail/bill financing accounting for+131%/+12%/-43%of incremental lending.The bank deepened specialization in five key sectors(ie,tech finance,supply chain finance,inclusive finance,cross-border finance,and asset management).Cross-border and inclusive loan balances rose 27%and 13%YoY respectively,while online supply chain loans jumped 194.8%to RMB787.1bn.NIM edged up 1bp vs 1H25 to 1.42%in 2025,supported by 14bp/13bp declines in the yield on earning assets/the cost of interest-bearing liabilities to 3.11%/1.74%.This liability-side improvement drove the NIM recovery,lifting net interest income growth to 5.0%YoY(+1.1pp versus 9M25).
Fee income decline narrowed,volatile other non-interest income
Non-interest income fell 4.6%YoY in 2025,with the contraction widening 2.4pp versus 9M25,reducing its contribution to total revenue by 2.1pp to 30.7%.The fee income decline narrowed to 0.4%YoY(+1.0pp improvement from 9M25),as growth in wealth management and custody services partially offset 13.1%and 16.7%declines in card and investment banking fees.Notably,custody and other fiduciary fees for 2025 grew 21.7%YoY.Other non-interest income dropped 7.4%YoY,worsening 4.7pp vs 9M25,primarily due to acombined 10.0%decline in investment income and fair value changes amid bond market volatility.The cost-to-income ratio fell 0.7pp YoY to 28.5%,reflecting operational efficiency gains,in our view.
Assign a2026 target PB of 0.55x
Given volatility in other non-interest income growth,we forecast SPD Bank’s 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB52.6/55.7/59.2bn(revising 2026-2027 estimates down by 1.8%/8.0%),with YoY growth of 5.1/6.0/6.4%.Our 2026E BVPS estimate stands at RMB23.29(previous 2026E:RMB24.18),implying 0.44x PB.With peers’average of 0.46x 2026E PB on Wind consensus,we believe the bank’s persistent efforts in risk containment justify apremium valuation at 0.55x target PB(previous:0.70x PB for 2025E).Our target price is RMB12.81(previous:RMB16.00).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:policy implementation falling short of our expectations;weaker economic recovery than we expect.

　　事项：
　　浦发银行发布2025年年报，公司全年实现营业收入1740亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润500亿元，同比增长10.5%。截至25年末，公司总资产规模同比增长6.6%，其中贷款规模同比增长5.8%，存款规模同比增长8.5%。公司25年派发现金股息合计每10股人民币4.2元（含税），占归属于母公司普通股股东的净利润30%。
　　平安观点：
　　盈利增速延续快增，净利息收入增速上行。浦发银行2025年净利润同比增长10.5%，增速较前三季度提升0.3个百分点，维持双位数增长。从结构来看，营收增长保持稳健，全年营收同比增长1.9%，增速与前三季度持平。其中，净利息收入和手续费收入增速均延续改善，分别较前三季度提升1.1/1.0个百分点至5.0%/-0.4%，其他非息对营收拖累有所扩大，同比负增7.4%。随着公司在25年4季度顺利完成存量可转债转股，我们认为资本的充实将为公司26年的增长打下坚实基础，我们继续看好公司后续的盈利表现。
　　息差凸显韧性，资负扩张积极。浦发银行2025年全年净息差1.42%，较上半年1.41%的水平小幅抬升，同比持平于24年，考虑到行业整体在25年息差依然处于下行通道，浦发息差降幅优于行业，凸显韧性。拆分结构来看，负债端成本的压降是推动息差企稳的主要因素，公司全年付息负债成本率同比下降46BP至1.74%，其中存款付息率同比压降38BP至1.59%，有效对冲资产端收益率的下行（公司25年生息资产收益率同比下降46BP，贷款收益率同比下降53BP）。展望26年，预计随着资产端下行压力的消退，公司息差表现仍有改善空间。规模方面，得益于4季度资本到位，浦发扩表速度有所抬升，资产规模同比增速较前三季度抬升1.5个百分点至6.6%，其中贷款同比增长5.8%，存款同比增长8.5%，增长不良延续双降，拨备环比抬升。浦发银行资产质量的改善趋势在4季度得以延续，全年不良余额719.9亿元，季度环比下降9亿，不良率季度环比下降3BP至1.26%，延续双降趋势。我们测算公司25年加回核销不良生成率1.06%，同比下降6BP。从前瞻指标来看，公司关注贷款率较3季度下降9BP至2.09%，存量包袱持续化解，趋势保持积极。从拨备来看，公司25年末拨备覆盖率环比下降4.15pct至193.89%，拨贷比环比小幅下降10BP至2.44%，整体保持稳健。
　　投资建议：盈利改善仍有空间，看好长期改革红利释放。浦发银行24年战略转型以来，经营基本面稳步改善，重点布局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，聚焦长三角区域，信贷投放结构调整，收入结构有望持续优化。随着资产质量持续修复，轻装上阵，公司盈利有望逐步企稳回升。我们小幅上调公司26-27年盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为1.67/1.88/2.07元（原26-27年EPS为1.65/1.81元），对应归母净利润增速分别为11.2%/12.3%/10.1%，目前公司股价对应26-28年PB分别为0.43x/0.41x/0.39x，我们看好公司改革红利持续释放带来的盈利提升空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　浦发银行25年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+10.5%、+1.9%、+2.2%，增速较1-9月+0.3pct、持平、+0.19%，主因资产质量改善，信用成本下行。25年ROE、ROA分别同比+0.48pct、+0.02pct至6.76%、0.52%。25年拟每股派息0.42元，年度现金分红比例为30.2%，股息率4.20%（2026/3/30）。公司资本补充到位，息差边际企稳，资产质量改善，维持增持评级。
　　对公驱动增长，息差企稳回升
　　25年末总资产、贷款、存款增速分别为+6.6%、+5.8%、+8.1%，较9月末+1.5pct、+0.1pct、+0.5pct。25年零售/对公/票据增量占比分别为+12%/+131%/-43%，新增贷款主要由对公贷款驱动，票据融资缩量，信贷结构优化。公司深耕五大赛道，25年末跨境、普惠贷款余额分别同比+27%、13%，在线供应链业务同比+194.8%至7871亿元。25年净息差为1.42%，较上半年+1bp，生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.11%、1.74%，较上半年-14bp、-13bp，负债成本持续改善助力息差企稳回升，拉动净利息收入增长。25公司净利息收入同比+5.0%，增速较1-9月+1.1pct。
　　中收降幅收窄，其他非息波动
　　2025年非息收入同比-4.6%，增速较1-9月-2.4pct，占总营收比例较24年同比减少2.1pct至30.7%。25年中间业务收入同比-0.4%，增速较1-9月+1.0pct，主要受银行卡业务和投行类业务同比下降13.1pct和16.7pct影响，但财富管理、托管等重点中间业务收入实现增长，25年托管及其他受托业务手续费收入实现增长21.7pct。全年公司其他非息收入同比-7.4%，增速较1-9月环比-4.7pct，系债市扰动下公司投资收益与公允价值变动损益合计同比-10.0pct。成本收入比同比下降0.7pct至28.5%，运营成本优化。
　　信用成本下行，资本补充完毕
　　25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.26%、201%，较9月末下降3bp、+3pct，不良贷款余额与不良贷款率继续实现“双降”，不良率实现六年连降，拨备覆盖率提升至200%以上。零售不良率较6月末下降18bp至1.47%，其中个人消费贷不良率较6月末下行50bp至1.80%，为零售资产质量改善的主要原因；对公不良率较6月末增加2bp至1.21%；票据不良率较25H1上行8bp至0.16%。前瞻指标略有波动，25年末关注率为2.09%，较9月末下降9bp。不良生成率较25H1上行11bp至1.10%；25年信用成本为1.03%，同比下行3bp。报告期内浦发转债实现转股，夯实了公司资本，2025年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.47%、8.99%，环比-0.42pct、+0.12pct。
　　给予26年PB0.55倍
　　鉴于公司其他非息收入增速波动，我们预计浦发银行26-28年归母净利润分别为526/557/592亿元（26-27年较前值分别-1.8%/-8.0%），同比增速5.1%/6.0%/6.4%，26EBVPS23.29元（前值26E24.18元），对应PB0.44倍。可比同业26EPB0.46倍。公司坚持风险控新降旧，应享一定估值溢价，给予26年目标PB0.55倍，目标价12.81元。（前值25年目标PB0.70倍，目标价16.00元），维持增持评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　平安观点：
　　公司概况：头部股份行，综合化经营基础夯实。浦发银行成立于1993年1月，总部位于上海，伴随浦东的开发开放应运而生，并于1999年11月在上海证券交易所挂牌上市。浦发银行股权结构均衡稳健，目前形成了由上海国资主导、央企、各类金融机构多元参股的股权结构，为公司长期稳定发展保驾护航。截至2025年末，浦发银行资产规模突破10万亿元，同比增长6.55%；2025年三季度末存贷款规模分别为5.69万亿元、5.54万亿元，同比增速分别为7.6%、5.7%。在多元化发展方面，浦发银行牌照布局完善，目前已形成商行、信托、基金、理财、金融租赁、境外投行、科创银行、货币经纪、科技公司等多业态的经营格局。
　　管理层焕新启新程，数智化转型筑增长。伴随浦发银行2024年核心管理层迭代完成，公司开启战略与组织架构深度变革。“数智化”战略转型引领下，重点布局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，组织架构围绕“五大赛道”相应调整，进一步完善业务功能的同时突出对于重点领域的倾斜。反映在经营层面，过去两年浦发银行业务结构持续调优：1）资产配置中贷款的占比持续提升，25年3季度末贷款占整体资产占比提升至56%；2）贷款投放区域上重点聚焦长三角地区，2025年半年末区域内贷款占比进一步提升至35%，较23年末提升2个百分点。3）贷款投放行业上加大实体支持力度，尤其是围绕五大赛道的相关领域，25年半年末供应链金融、跨境金融、科技金融同比分别增长383%/148%/82%，新增长动能正逐步形成。
　　化风险轻装上阵，盈利能力有望持续修复。近年来，浦发银行持续积极处置化解存量风险，加大核销处置力度，自2017年至2025年半年末，浦发银行累计核销及转出处置的风险资产规模达到5485亿元。伴随存量风险资产的持续处置出清，公司资产质量步入持续改善通道，当前公司的不良和关注率较2017年峰值分别下行了106PB、122PB至1.29%、2.18%。与此同时，公司拨备覆盖稳步提升，2025年末拨备覆盖率达201%，风险抵御能力增强。盈利能力受历史因素影响拖累低于对标行平均，但过去两年改善趋势积极，公司25年加权平均ROE为6.76%，同比提升0.48个百分点，后续随着息差收窄压力的改善以及信贷成本的优化，公司整体盈利能力有望持续修复。
　　投资建议：盈利改善仍有空间，看好长期改革红利释放。浦发银行为国内全国性股份制商业银行，具备扎实的对公客户基础与区域经营优势。24年战略转型以来，浦发银行经营基本面稳步改善，重点布局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，聚焦长三角区域与实体经济行业，信贷投放结构调整，收入结构有望持续优化。随着资产质量持续修复，轻装上阵，公司盈利有望逐步企稳回升。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.49/1.65/1.81元，对应归母净利润增速分别为10.5%/10.8%/10.1%，目前公司股价对应25-27年PB分别为0.47x/0.45x/0.43x，我们看好公司改革红利持续释放带来的盈利提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致资产质量压力超预期变化；2）利率下行导致净息差缩窄超预期；3）金融政策监管风险。