业绩增速改善，盈利能力提升：2025H1，公司实现营业收入905.59亿元，同比+2.62%；归母净利润297.37亿元，同比+10.19%；年化加权平均ROE8.66%，同比+0.32pct。Q2单季营收、净利分别同比+4%、+26.88%。公司业绩改善主要由规模稳步增长、结构优化以及拨备反哺贡献。
　　息差降幅收窄，资产负债结构调优：2025H1，公司利息净收入583.07亿元，延续正增长，同比+0.45%。净息差为1.41%，较年初-1bp，降幅进一步收窄，主要受益负债成本压降显著。生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初-32BP、-33BP至3.25%、1.87%，其中，存款付息率-30BP。公司资产负债规模稳增、结构优化。资产端，贷款较年初+4.51%，公司聚焦科技、供应链、普惠、跨境等重点赛道，长三角等重点区域、两新和基建相关重点行业，加快信贷投放，对公、零售信贷增长均提速。对公贷款较年初+10.41%，其中制造业、绿色贷款余额分别较年初+11.11%、+17.75%。零售贷款较年初+1.3%，相比去年同期由负转正，主要由按揭、信用卡贷款分别较年初+6.58%、+2.07%贡献。同时，公司有序压降低效资产，票据贴现占比降低。负债端，存款较年初+8.71%，较去年同期加速增长，企业、个人存款分别较年初+7.82%、+10.33%；活期占比较年初提升0.66pct至40.20%。
　　投资收益高增，财富管理优化发展：2025H1，公司非息收入同比+6.79%，增速提升主要受益投资收益高增。公司中收边际承压，同比-1.02%，主要受累银行卡业务收入下滑，但托管类业务表现亮眼，收入同比+21.3%。公司优化财富管理数智化服务，6月末零售AUM较年初+10.55%。其他非息收入同比+12.14%，主要由投资收益同比+15.91%贡献；受债市波动影响，上半年公允价值变动损益增速转负，同比-79%。
　　资产质量持续改善，转债转股率提升增厚资本：6月末，公司不良贷款率1.31%，环比-5BP；关注类贷款占比2.15%，环比-11BP。公司不良贷款规模进一步压降，对公贷款不良率较年初-15BP至1.19%。零售贷款不良率较年初+4BP至1.65%，其中，信用卡不良率-16BP至2.29%，其他各类贷款不良风险仍有所暴露。拨备覆盖率193.97%，环比+6.98pct，风险抵补能力持续提升。6月末，公司核心一级资本充足率8.91%，环比+12BP，主要受益于信达投资加速公司转债转股，目前公司转债转股率29.68%。
　　投资建议：公司以数智化战略为核心，以强赛道、优结构、控风险、提效益为经营主线，深耕长三角，转型动能逐步释放。资产负债结构优化，经营质效不断提升。资产质量持续改善，风险抵补能力增强。全国性AMC入股推动可转债转股进度，资本有望进一步夯实。2024年分红率为27.4%。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为22.78元/23.99元/25.63元，对应当前股价PB分别为0.61X/0.58X/0.54X。
　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

　　事件：浦发银行披露2025年中报，2025年上半年实现营收906亿元，同比增长2.62%，归母净利润297亿元，同比增长10.19%。2025Q2末不良率、拨备覆盖率分别为1.31%、194.0%，较上季度末分别下降2bp、提升7.0pc。
　　1、业绩表现：信用成本下降，利润增速边际改善
　　25H1营业收入、归母净利润增速分别为2.62%、10.19%，分别较25Q1增速提升1.3pc、提升9.2pc，其中净息差降幅收窄、其他非息收入增长、信用成本下降等对业绩增长形成正向贡献，具体来看：
　　1）利息净收入：同比增长0.45%，较25Q1增速基本持平，25H1净息差为1.41%，较24A下降1bp（上年同期下降4bp），息差降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本改善。
　　A、资产端：25H1生息资产、贷款收益率分别为3.25%、3.47%，分别较24A下降32bp、下降41bp。其中企业贷款、个人贷款分别下降34bp、下降61bp至3.27%、4.15%，浦发银行通过实行“压低保高，动态调优”策略，加快信贷投放节奏，持续优化资产结构，上半年贷款在生息资产中的占比提升1.1pc至66.2%，延缓生息资产收益率下降速度。
　　B、负债端：25H1计息负债、存款成本率分别为1.87%、1.67%，分别较24A下降33bp、下降30bp，其中企业存款、个人存款分别下降33bp、下降22bp至1.60%、1.84%，浦发银行在多渠道、多场景推动活期存款拓展，同时加强长期限、高成本存款管理，存款成本持续下降。此外浦发银行适时把握市场窗口发行债券，并提高同业负债管理质效，应付债券、同业负债成本均下降35bp，亦对负债成本改善形成一定贡献。
　　2）手续费及佣金净收入：同比减少1.0%，较25Q1降幅略微扩大1.0pc。拆分来看，银行卡业务（占25H1手续费及佣金收入比例33.8%，下同）同比下降12.1%，托管及其他受托业务（占比22.0%）、代理业务（占比15.0%）分别同比增长21.3%、9.5%。
　　3）其他非息收入：同比增长12.1%，较25Q1增速提升8pc，其中投资收益（占其他非息收入的74.6%），同比增长15.9%，较25Q1增速提升51pc，公允价值变动亦扭亏为盈。
　　4）信用减值损失：同比下降1.09%，较25Q1增速下降6.4pc，其中贷款减值损失同比增长11.2%，非信贷类资产减值损失同比下降35.2%（主要是债权投资计提减值有所减少）。
　　2、资产负债：持续优化信贷结构，存款增长较好
　　1）资产：25Q2末资产总额9.65万亿元，贷款总额5.63万亿元，分别同比增长4.2%、增长6.0%，较25Q1下降1.3pc、下降1.6pc。25H1贷款净增加2434亿元，其中企业贷款、个人贷款分别增加3310亿元、增加245亿元，均实现同比多增，此外票据贴现大幅压降1122亿元，信贷结构进一步优化。
　　公司积极把握科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融等重点赛道市场需求，信贷投放始终围绕“箭形”区域策略实施，上半年“五大赛道”贷款增量占公司贷款增量达七成，长三角区域贷款增量占公司贷款增量的56.69%。
　　2）负债：25Q2末存款总额5.59万亿元，同比增长12.0%，较25Q1提升0.9pc，存款实现较好增长，有力支持信贷投放，25Q2末定期存款占比59.54%，较上年末下降0.8pc，存款结构继续调优。
　　3、资产质量：前瞻指标均有改善，风险抵补能力增强
　　1）25Q2末不良率、关注率分别为1.31%、2.15%，较上季度末下降2bp、下降11bp。前瞻指标方面，25Q2末逾期率（1.90%）较上年末下降15bp。风险抵补能力方面，25Q2末拨备覆盖率、拨贷比分别为193.97%、2.54%，分别较上季度末提升7pc、提升5bp。
　　A、企业贷款不良率1.19%，较上年末下降15bp，企业不良贷款余额减少7.3亿元，细分行业数据来看，主要源于制造业不良率（0.89%）下降56bp，而房地产业不良率（3.57%）则提升107bp，贷款质量呈现一定波动。
　　B、个人贷款不良率1.65%，较上年末提升4bp，个人不良贷款余额增加12.0亿元，除信用卡贷款以外，个人贷款其他产品不良率均有所提升。
　　2）25H1不良生成率（加回核销口径）为0.97%，较24A下降15bp，其中核销转出规模262亿元（24H1为273亿元），收回已核销贷款58亿元（24H1为57亿元）。25H1信用成本为1.20%，同比下降9bp。
　　投资建议：浦发银行持续优化信贷结构，存款增长较好，同时风险抵补能力增强，盈利增长动能或将稳固。预计浦发银行2025-2027年归母净利润增速分别为10.48%/9.56%/8.19%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化。

　　投资要点：
　　财务指标全面改善，利润增速显著提升
　　浦发银行发布2025年半年度业绩快报，公司上半年财务指标全面向好，体现为营收和利润增速提升、不良改善，其中尤以利润增速提升最为显著。公司2025H1营业收入、归母净利润增速分别为2.6%、10.2%。Q2营收、归母净利润分别同比增长4.0%、26.9%，增速较2025Q1提升2.7pct、25.9pct。
　　风险指标继续向好，打开利润释放空间
　　浦发银行Q2利润的高水平释放，一方面得益于Q2营收端的贡献边际提升，预计更多来自拨备计提压力减轻。
　　公司坚持风险“控新降旧”并举，风险压降成效显著。2025Q2末不良贷款余额、不良贷款率较Q1末实现“双降”，不良率为1.31%，较Q1末下降2bp；不良贷款余额为736.7亿元，较Q1末下降6.1亿元。
　　拨备计提方面，公司一季度集中进行了拨备计提，预计二季度拨备计提压力减轻。公司风险抵补能力继续增强，2025Q2末拨备覆盖率193.97%，较Q1末上升6.98pct。
　　资产负债结构优化，净息差降幅收窄
　　公司资产负债结构持续优化，带动上半年净息差降幅收窄、趋势企稳。资产端，公司聚焦“五大赛道”，信贷投放有力有效，2025Q2末贷款同比增长6.0%，信贷增速快于总资产增速1.8pct。负债端，公司坚持“存款立行、韧性提升”的策略，2025Q2末存款增速达12%，显著快于总负债增速7.9pct，低成本存款在总负债中占比提升。随着资负结构不断改善，公司净息差压力有望继续缓解。
　　盈利预测与投资建议
　　浦发银行2024年在财务层面实现困境反转，2025年延续了业绩和资产质量全面改善的良好态势。我们预测公司2025-2027年营收增速分别为3.0%、4.2%、5.4%（维持前值），归母净利润增速为11.2%、5.3%、6.6%（维持前值），维持“买入”评级。从行业层面看，股份行在财务出清、权重回归、具备经济正向期权、估值和股息率安全垫相对充足等逻辑的共同作用下，估值有望加速修复，我们看好股份行的投资机会。
　　风险提示
　　资产质量反复；信贷投放可持续性不足；业绩快报所载2025年半年度主要财务数据为初步核算数据，可能与公司2025年半年度报告中披露的数据存在差异。

　　概览：新局开启，业务发展重心聚焦五大战略赛道
　　1）浦发银行的前十大股东中国有资本持股比例占53.1%，上海市国资委及其一致行动人合计持股29.5%。浦发银行新任高管团队于2024年搭建完成，董事长张为忠先生曾于建行任职多年，具备丰富的银行从业与管理经验。行长谢伟先生于行内多部门任职多年，非常熟悉公司治理与内部经营情况。
　　2）业务发展重心聚焦五大战略赛道，打造差异化竞争优势。浦发银行凭借数智化转型的纵深推进，正加速构建差异化竞争优势。同时公司通过深度整合战略赛道，与上海国际金融、贸易等区位中心建设产生协同效应，积极优化资源配置加速推进产品创新。在2025年第一季度经营业绩中，浦发银行实现营业收入与归母净利润正增长（营业收入+1.31%，归母净利润+1.02%）。
　　a.科技金融：凭借上海国际科技创新中心优势大力发展，截至25Q1，服务科技型企业超8.75万户，较上年末增加1.64万户，增长23.07%；科技金融贷款余额达6822亿元，占贷款总额12.23%，较上年末增加近800亿元，增长13.25%，进一步聚焦服务科技创新型企业。
　　b.供应链金融：深度打造“浦链通”数智化供应链服务体系，截至2025Q1已为907家核心企业、7403家供应商累计提供融资512.18亿元，较上年末增长53.38%。公司供应链金融业务累计服务活跃上下游供应链客户25466户，实现在线供应链业务量达1612.35亿元，同比增幅高达388%。
　　c.普惠金融：截至25Q1，普惠两增口径贷款余额4807.33亿元，占贷款总额8.62%，较上年末增加150.16亿元，增长3.22%；贷款户数达41.85万户，较上年末增加0.81万户，增长1.97%。
　　d.跨境金融：依托上海国际金融中心优势，聚焦自贸金融、跨境电商、跨境避险、跨境资金管理、跨境并购、跨境贸易、跨境资产托管、跨境人民币等八大跨境金融重点服务场景，25Q1实现涉外收付业务量达4068亿元，较去年同期增长9.55%；跨境本外币融资余额约2553.73亿元，较上年末增长13%；公司跨境活跃客户数突破1.85万户，较去年同期增长3%。
　　e.财资金融：在跨公司、跨条线、跨资产负债端、跨境内外市场的模式下为客户提供财富管理和资产管理服务。截至25Q1，服务个人客户（含信用卡）1.60亿户，个人存款余额达近1.68万亿元，较上年末增加1273.96亿元，增长8.22%；管理的AUM个人金融资产余额（含市值）达4.04万亿元，较上年末增加0.16万亿元，增长4.12%。子公司浦银理财规模亦可观，2024年实现营业收入19.77亿元，净利润11.61亿元，总产品规模达到13195.78亿元，较上年末增长29.57%。
　　3）再融资为公司未来进一步发展打开空间。浦发银行2025年一季度末核心一级资本充足率为8.79%，低于上市股份行整体的10.07%。但公司于2019年发行了500亿元可转债，近期信达投资有限公司将持有的1.18亿张浦发转债转为A股普通股，截至2025年7月25日，累计共有人民币134.4亿元浦发转债转为公司普通股，尚未转股的浦发转债金额为人民币365.58亿元，未转股比例73.12%，若剩余转债顺利转股，按照25Q1风险加权资产73745.38亿元测算，其核心一级资本充足率或将提升0.5pc至9.29%。
　　基本面：区位优势显著，规模稳增，结构优化
　　1）区位优势：立足上海，深耕长三角，区位优势助力银行多面发展
　　浦发银行经营发展与区位优势紧密相连，形成特定战略布局：浦发银行总部位于上海，立足长三角，并布局全国与拓展海外市场，目前设有42家一级分行及超1700个分支机构，浦发银行在长三角地区主场优势明显，2024年末浦发银行长三角地区的营业收入占比为22.99%，营业利润占比为45.95%，2024年末贷款余额为5.39万亿元，其中在长三角区域内贷款余额为1.84万亿元，较上年末增长超10%，占全行贷款比例34.1%。
　　2）存贷规模稳定增长，结构优化对息差企稳或将形成支撑
　　浦发银行的存贷规模呈现出稳定增长的态势，对公贷款占比提升显著。公司不断加大信贷投放力度，使得信贷增长的稳定性得到有效提升。
　　资产端方面，2024年贷款总额达5.39万亿元，同比增加7.45%，2025Q1进一步升至5.58万亿元，较年初增长3.49%。2024年末浦发银行公司贷款占比为58.97%，较可比同业高5.1pc。2024年末个人贷款占比为35.04%，较上年末下降2.14pc，与同业趋势一致。从定价来看，2024年末浦发银行对公贷款收益率为3.61%，较2023年末下降24bps，显著好于同业（24年末股份行平均对公贷款收益率为3.78%，较23年末降幅为32bps）。在当前反内卷的环境下，浦发银行的对公贷款利率已相对较低，预计未来进一步下降的空间有限。
　　负债端方面，2025Q1存款总额为5.47万亿元，比上年末增加3243.79亿元，增长6.30%。存款长期化、定期化趋势仍在延续。2024年末浦发银行定期存款占比为60.3%，较上年末抬升3.84pc，股份行定期存款占比为58.1%，较上年末提高1.86pc。2024年末浦发银行存款付息率较上年同期压缩19bps，可比同业降幅为17bps，对息差企稳或将形成一定的支撑。
　　2024年末浦发银行净息差为1.42%，较上年末下降10bps，可比股份行的下降幅度为16bps。整体来看，预计浦发银行或能维持净息差降幅优于同业的趋势，进而巩固营收增速趋稳态势。
　　3）资产质量：历史包袱加速出清，风险抵御能力增强
　　不良贷款状况：2024年末不良贷款率1.36%，较23年末下降12bps，25Q1末不良率进一步降至1.33%，较24年末下降3bps，与历史高点（2017年的2.14%，2019年的2.05%）相比，已有大幅改善。企业贷款不良率1.34%，较23年下降33bps。2024年末关注率为2.34%，逾期率为2.06%，25Q1拨备覆盖率达186.99%，连续三年持续改善。
　　风险控制与处置：浦发银行新管理层采取了一系列积极措施，大力度推进不良资产的清收和处置。纵观峰值与拐点，历史高点出现在2021年，该年不良核销额达811亿元，而2024年降至594.64亿元。2016-2024年浦发银行累计核销5465.28亿元，占2024年末总贷款余额的10.14%。
　　投资建议：浦发银行依托数智化战略推进与五大战略赛道聚焦，差异化竞争优势逐步兑现，叠加资产质量改善与区位红利释放，盈利增长动能稳固。预计浦发银行2025-2027年归母净利润分别为477.1/508.8/545.66亿元，同比增长5.42%/6.64%/7.24%，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：长三角地区经济及信贷超预期下行；LPR大幅下调；可转债转股进程不及预期；资产质量改善不及预期。

　　利润维持双位数增长。公司2025年前三季度营收同比+1.9%（25H1同比+2.6%），归母净利润同比+10.2%（25H1同比+10.2%），利润维持双位数增长。拆分前三季度业绩来看：1）净利息收入同比+3.9%（25H1同比+0.4%），净利息收入提速增长，主要得益于息差环比企稳；2）手续费净收入同比-1.4%；3）投资相关收入同比-8.2%，Q3受债市波动以及去年同期基数影响，投资端对营收增速有所拖累；4）减值损失同比-7.3%，减值节约对利润贡献度显著，信用成本同比-9bp至0.72%。
　　贷款平稳扩张。公司2025年三季度末总资产同比+5.1%，贷款同比+5.7%（25H1同比+5.9%）。从信贷增量来看，2025前三季度新增贷款约2806亿元，同比少增668亿元，对公端预计涉政类、制造业、批发零售业贷款贡献主要增量，零售端主要提升消费贷投放力度。负债端，2025年三季度末总存款同比+7.6%息差方面，以期初期末口径测算，2025年前三季度息差同比持平，较上半年+1bp，其中生息资产收益率较上半年-5bp，计息负债成本率较上半年-8bp。
　　资产质量持续改善。2025年三季度末，不良率环比-2bp至1.29%（较上年末-7bp），拨备覆盖率环比+4pct至198%（较上年末+11pct）。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为1.44元/1.47元/1.51元，预计2025年底每股净资产为22.56元。以2025年10月30日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.52倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下行、规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　投资要点
　　浦发银行发布2025年中报，2025年上半年营收同比+2.6%，归母净利润同比+10.2%。
　　营收提速增长，利润增速大幅提升。公司2025年上半年营收同比+2.6%（Q2单季度同比+4.0%），归母净利润同比+10.2%（Q2单季度同比+26.9%），营收提速增长，利润增速大幅提升，拆分上半年业绩来看：1）净利息收入同比+0.4%，增速较一季度基本稳定；2）手续费净收入同比-1.0%，其中代理业务、托管业务手续费收入实现正增长，银行卡和投行类业务手续费收入同比有所下滑；3）投资相关收入同比+8.9%，投资收益支撑营收提速增长；4）成本方面，成本收入比25.1%，同比-1.5pcts，资产减值损失同比-1.1%，Q2减值节约对利润贡献度加大。
　　贷款平稳扩张。公司2025上半年末总资产同比+4.2%，贷款同比+5.9%，其中对公及零售贷款分别同比+12.8%和+3.7%。从信贷增量来看，上半年新增信贷2434亿元，同比少增538亿元，其中对公和零售分别新增3310亿元和245亿元，均实现同比多增，票据有所压降。对公方面，基建类贷款、制造业贷款、批发零售业贷款等贡献主要增量；零售方面，按揭贷款贡献主要增量，信用卡和消费贷小幅增长，经营贷有所压降。
　　2025上半年净息差1.41%，同比-7bp，较去年全年-1bp。拆分来看，贷款收益率同比-56bp，其中对公/零售贷款收益率分别同比-44bp/-83bp；存款成本率同比-39bp，存款成本改善支撑净息差企稳。
　　资产质量持续改善。公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，2025上半年末不良余额、不良率较一季度实现双降，不良率环比-2bp至1.31%，其中对公不良率较上年末-15bp至1.19%，零售不良率较上年末+4bp至1.65%；关注率环比-11bp至2.15%；拨备覆盖率环比+7pct至194%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为1.44元/1.52元/1.61元，预计2025年底每股净资产为22.56元。以2025年8月27日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.61倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下行、规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　浦发银行1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+10.2%、+2.6%、+4.6%，增速较1-3月+9.2pct、+1.3pct、+3.2pct。
　　公司息差走势趋稳，付息率下降明显，非息增速向好，资产质量稳健，关注转债进度。浦发银行聚焦五大赛道，坚持风险控新降旧，维持增持评级。
　　规模持续增长，息差走势趋稳
　　6月末总资产、贷款、存款增速分别为+4.2%、+6.0%、+11.8%，较3月末-1.3pct、-1.6pct、+0.9pct，信贷增速略有下行。上半年新增贷款以对公贷款为主，25H1零售/对公/票据增量占比分别为10%/136%/-46%，票据融资缩量，信贷结构调优。1-6月净息差为1.41%，较24A仅下行1bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.25%、1.87%，较24A-32bp、-33bp，负债成本优化。资产端，加强宏观与周期研判，落实“压低保高，动态调优”策略，加快信贷投放优化资产结构，延缓生息资产收益率下降；负债端，精细化管理负债，推动存款增长、改善存贷比，做大结算性存款。
　　非息增速向好，投资收益回稳
　　公司1-6月非息收入同比+6.8%，增速较1-3月+4.1pct，主因汇兑损益增长带动。25H1中收同比-1.02%（25Q1：-0.03%），主要受银行卡业务和投行类业务收入同比分别下降12.1%和13.9%影响。但财富管理、托管等重点中间业务手续费收入实现增长，25H1托管及其他受托业务收入增长21.3%。25H1投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比-2%（25Q1：-11%），H1降幅有所收窄。6月末核心一级资本充足率8.91%，较25Q1末+0.12pct。
　　不良稳步改善，拨备环比提升
　　浦发银行25H1末不良率、拨备覆盖率分别环比25Q1末-2bp、+7pct至1.31%、194%。不良贷款余额、不良贷款率均较一季度末实现“双降”，拨备覆盖率环比提升，风险抵补能力持续夯实。6月末对公贷款不良率较24年末下降15bp至1.19%，对公资产质量稳中向好；个人贷款不良率较24年末上升4bp至1.65%，主要由按揭、经营贷、消费贷资产质量波动。测算25Q2年化信用成本1.34%，同比下行17bp，驱动利润释放；Q2年化不良生成率环比+27bp。
　　经营稳中向好，盈利水平提升
　　浦发银行1-6月年化ROE、ROA分别同比+0.32pct、+0.02pct至8.66%、0.62%，盈利能力提升。2024年新董事长上任以来，提出以“数智化”为统领的战略安排，围绕“强赛道、优结构、控风险、提效益”经营主线，聚焦“五大赛道”，不断提升服务实体经济质效。浦发转债将于25年10月到期，截至8月27日，距强赎价空间18.3%，未转股余额约353亿元，测算若全部转股有望提升核充率0.47pct，夯实公司资本。
　　维持25年PB0.70倍
　　鉴于公司中收增速波动，我们预计浦发银行25-27年归母净利润分别为501/535/606亿元（25-27年较前值分别持平/-4%/-4%），同比增速10.71%/6.80%/13.17%，25EBVPS22.85元（前值22.85元），对应PB0.60倍。可比同业25EPB0.56倍。公司坚持风险控新降旧，应享一定估值溢价，维持25年目标PB0.70倍，目标价16.00元，维持增持评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　投资要点
　　浦发银行发布2025年半年度业绩快报，2025年上半年营收同比+2.6%，归母净利润同比+10.2%。
　　业绩提速增长，利润超预期。公司2025年上半年营收同比+2.6%（Q2单季度同比+4.0%），归母净利润同比+10.2%（Q2单季度同比+26.9%），营收提速增长，利润增速大幅提升，预计主要得益于：1）规模平稳扩张，息差预计环比保持稳定，带动净利息收入增速保持稳定；2）债券投资收益预计实现高增，对整体营收贡献显著；3）资产质量持续改善，信用成本节约反哺利润。
　　贷款平稳扩张。公司2025上半年末总资产同比+4.2%，其中贷款增速同比+6.0%。从信贷增量来看，上半年新增信贷2434亿元，同比少增538亿元，Q2信贷投放略有放缓，与行业趋势一致，结构上预计对公端贡献主要增量。负债方面，存款同比+12.0%，保持较强的存款吸收力度。
　　资产质量持续改善。公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，不良生成率预计有所下降，不良余额、不良率较一季度实现双降，不良率环比-2bp至1.31%，拨备覆盖率环比+7pct至194%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为1.44元/1.52元/1.61元，预计2025年底每股净资产为22.66元。以2025年8月6日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.61倍。浦发银行近年来存量包袱加速出清，资产质量核心指标明显改善，战略层面聚焦“五大赛道”，2024年以来信贷重塑增长动能，整体基本面处于向好趋势，未来盈利能力有望提升，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下行、规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　8月6日浦发银行发布2025年半年度业绩快报，公司25H1营收、归母净利润分别同比+2.6%、+10.2%，增速分别较25Q1+1.3pct、+9.2pct。公司持续调优资产负债结构，负债端多渠道、多场景拓宽负债来源，付息率下降明显；资产端信贷投放有力有效、结构优化，有效缓冲市场利率下行影响。公司净息差降幅收窄、趋势企稳，业绩增速环比提升，利润增长亮眼。浦发银行聚焦五大赛道，坚持风险控新降旧，维持增持评级。
　　信贷平稳投放，存款增长提速
　　浦发银行25H1总资产、贷款、存款规模分别同比+4.2%、+6.0%、+12.0%，增速分别较25Q1末-1.3pct、-1.6pct、+0.9pct，信贷增速略有下行，二季度单季贷款新增551亿元，略低于去年同期的1287亿元；上半年贷款新增2434亿元，略低于去年同期的2972亿元。从上半年社融数据表现看，整体信贷需求仍待修复，关注后续一揽子政策落地后经济修复情况。存款增长提速，二季度单季存款增长1240亿元，高于去年同期的699亿元。
　　不良稳步改善，拨备环比提升
　　浦发银行25H1末不良率、拨备覆盖率分别环比25Q1末-2bp、+7pct至1.31%、194%。近年来，浦发银行坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，风险压降成效显著，资产质量稳中向好。25H1末公司不良贷款余额737亿元，较一季度末减少6亿元，不良贷款余额、不良贷款率均较一季度末实现“双降”，拨备覆盖率环比提升，风险抵补能力持续夯实。
　　经营稳中向好，盈利水平提升
　　浦发银行25H1年化ROE为8.66%，同比提升0.32pct，盈利能力提升。2024年新董事长上任以来，提出以“数智化”为统领的战略安排，围绕“强赛道、优结构、控风险、提效益”经营主线，聚焦“五大赛道”，不断提升服务实体经济质效。公司经营焕然一新，业绩表现稳中向好。浦发转债将于25年10月到期，截至8月6日，距强赎价空间17.9%。6月中国信达旗下信达投资有限公司增持浦发转债117.85亿元并全部转股，提升公司核充率0.16pct；截至8月6日，未转股余额约361亿元，测算若全部转股有望提升核充率0.49pct，夯实公司资本，助力业务扩张，关注后续转债进度。
　　给予25年PB0.70倍
　　我们预计浦发银行25-27年归母净利润分别为499/558/632亿元（25-27年较前值基本持平），同比增速10.4%/11.8%/13.1%，25EBVPS22.85元（前值23.56元），对应PB0.60倍。可比同业25EPB0.59倍（前值0.51倍）。公司坚持风险控新降旧，应享一定估值溢价，给予25年目标PB0.70倍（前值0.56倍），目标价16.00元（前值13.19元），维持增持评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。