事件：民生银行披露2026年一季报。26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.74%、3.34%、6.38%、-9.64%。核心营收增速提升，拨备计提力度不低。
　　具体来看：
　　（1）息差环比提高。公司26Q1净息差为1.43%，环比提升了3bp。我们测算生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降3、9bp至2.93%和1.55%，负债端成本降幅更大，是息差提升的主要贡献因素。
　　（2）中收增速提高，其他非息维持正增。26Q1公司净手续费收入同比增长5.9%，主要是手续费收入同比增长9.3%贡献。26Q1公司其他非息在去年同期较高的基数下仍能保持正增，投资收益增速下降，我们预计主要是受资本市场波动影响，AC兑现力度加大平滑了部分影响。
　　（3）不良率环比下降。公司26Q1末贷款不良率为1.46%，环比下降3bp；关注率2.75%，环比小幅上升1bp；不良生成率1.26%，环比小幅上升4bp；拨备覆盖率141.94%，环比回落0.1pct，整体保持稳定。公司归母净利润增速低于拨备前利润增速，说明公司信用减值损失计提力度不弱，拨备覆盖率仍在下降，我们预计是非信贷资产减值准备计提较多，可能是公司主动多提，为将来的增长打基础。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：民生银行业绩仍处于磨底期，资产质量仍有一定波动，但当期估值可能已经包含了基本面压力，如果宏观财政地产政策持续发力，经济恢复，公司存在估值修复机会。预计2026-2028年营业收入分别为1478.76/1541.06/1605.22亿元，同比增长3.5%/4.2%/4.2%；归母净利润为294.74/296.37/304.91亿元，同比增长-3.6%/0.6%/2.9%。对应EPS分别为0.60/0.61/0.63元，对应2026年4月30日股价的PE分别为6.1/6.1/5.9倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事件：民生银行披露2025年年报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.82%、1.29%、8.68%、-5.37%，增速分别较25Q1~3变动-1.91pct、-0.83pct、-2.23pct、+1.01pct，归母净利润负增幅度环比收窄。
　　亮点：
　　（1）息差基本保持稳定。25A公司净息差为1.40%，虽然较前三季度下降了2bp，不过仍然较去年和今年上半年都上升了1bp，整体来看下半年呈现逐步企稳的态势。25年生息资产收益率和计息负债成本率分别为3.12%和1.81%，分别较上半年下降了11bp和12bp，负债端成本率下降幅度更大，推动息差企稳。
　　（2）信用成本率高于不良生成率，超额拨备利润倍数环比提升，有一定业绩弹性。从信用成本角度来说，随着资产质量的波动和释放利润的需求，各家股份行2024年以来信用成本率普遍已经低于不良生成率，而民生银行25年信用成本率为1.23%，高于不良生成率4bp。从超额拨备角度来说，25年末金融投资三阶段规模较25Q2末下降11.7亿元至319.4亿元，而金融投资拨备额则上升了11亿元至141.3亿元，25年末拨备覆盖率142.04%，环比下降0.96pct，较年初仍上升，因此超额拨备负向敞口收窄，总体超额拨备/归母净利润（TTM）回升，为未来业绩弹性提供了一些空间。
　　（3）核心一级资本充足率提高，内生补充能力加强。25A公司核心一级资本充足率为9.38%，环比上升13bp，提升幅度较大。公司风险加权资产增速下降，考虑分红之后的ROE水平已经能够覆盖风险加权资产的增长，内生资本补充能力加强，资本进一步夯实。
　　更多详细图表见正文。
　　关注：
　　（1）资产质量指标出现波动。公司25年末贷款不良率为1.49%，环比上升1bp；关注率2.74%，环比持平；逾期率2.16%，较上半年末下降3bp；25年不良生成率1.19%，较上半年末上升10bp，不良、逾期指标出现波动。细项来看，下半年对公、零售不良率均较上半年末上升，零售端的信用卡、经营贷以及对公端的地产相关行业如房地产、建筑业和批零业不良率仍继续上升。
　　（2）其他非息增速下降。公司25A其他非息累计同比增速为26.2%，较前三季度下降了10.40pct，主要是投资收益的贡献有所收窄，预计有一定基数原因，也可能和资本市场的波动有关。
　　投资建议：民生银行利润增速整体逐步回暖，虽然公司营收和资产质量仍有一定波动，但当期估值可能已经包含了基本面压力，如果宏观财政地产政策持续发力，经济恢复，公司存在估值修复机会。预计2026-2028年营业收入分别为1478.15/1531.11/1587.25亿元，同比增长3.5%/3.6%/3.7%；归母净利润为307.00/314.89/329.93亿元，同比增长0.4%/2.6%/4.8%。对应EPS分别为0.64/0.66/0.70元，对应2026年4月3日股价的PE分别为5.8/5.6/5.4倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧；公司资产质量下行。

　　事件：
　　3月30日，民生银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入1428.65亿元，同比增长4.82%；实现归母净利润305.63亿元，同比下滑5.37%；年化加权ROE为4.93%，同比下降0.25pct。
　　点评摘要：
　　归母净利润降幅收窄。2025年，民生银行实现营收1428.65亿元，同比增长4.82%，增速环比2025年前三季度下滑1.91pct。其中，净利息收入1001.26亿元，同比增长1.46%，占营收比重为70.08%。非利息收入427.39亿元，同比提升13.67%，占营收比重同比提升2.33pct至29.92%。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比+8.68%、-5.37%，减值损失计提力度加大。
　　对公贷款稳增。2025年末，民生银行生息资产总计7.46万亿元，同比基本持平。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比-0.5%、+1.1%、+7.2%，占生息资产比重分别为58.6%、32.5%、5.5%。对公贷款、零售贷款分别同比+6.7%、-5.2%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，基建业贷款同比增长10.6%。2025年末民生银行计息负债余额6.82万亿元，同比下滑0.5%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比+0.3%、+7.5%、-6.8%。
　　净息差小幅下滑。2025年，民生银行净息差录得1.4%，环比下降2bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得3.12%、1.81%，较25H1分别压降11bp、12bp，其中贷款收益率较25H1下行12bp至3.42%，存款成本率较25H1改善12bp至1.74%。
　　非息收入高增。2025年，民生银行手续费及佣金净收入183.21亿元，同比增长0.42%，增速同比提升5.57pct。净其他非息收入244.18亿元，同比增长26.16%。其中，投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益合计同比增长43.51%，2025年公司抓住市场机会增加投资收益。
　　资产质量维稳。2025年，民生银行不良贷款率为1.49%，环比提升1bp，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率、个人贷款不良率分别为1.24%、1.92%，均较25H1末提升3bp。贷款风险持续暴露，其中，批发和零售业贷款不良率较25H1提升64bp至2.27%，信用卡不良率较25H1提升19bp至3.87%。逾期率录得2.16%，较25H1下滑3bp。拨备覆盖率环比下滑1pct至142%。贷款拨备率环比持平为2.12%。
　　盈利预测与估值：
　　民生银行2025年营收实现正增长，利润降幅收窄。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增速为-1.96%、+1.49%、+2.43%，对应BPS：14.57、15.44、16.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大