事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收3221.16亿元，同比减少6.60%；归母净利润73.62亿元，同比减少38.36%；
　　扣非归母净利68.41亿元，同比减少34.55%。2024Q4，公司实现营收792.60亿元，同比减少11.43%、环比减少0.43%；归母净利润14.80亿元，同比减少58.82%、环比增加10.63%；扣非归母净利13.53亿元，同比减少56.62%、环比增加7.98%。2025Q1，公司实现营收728.80亿元，同比减少9.82%、环比减少8.05%；归母净利润24.34亿元，同比增加26.37%、环比增加64.49%；
　　扣非归母净利23.99亿元，同比增加52.22%、环比增加77.31%。
　　点评：产销量小幅下滑，25Q1毛利率同环比改善
　　①量：
　　钢材销量小幅下滑。
　　2024年，公司钢铁销量5159万吨，同比下滑0.6%；
　　公司优化产品结构，增加冷轧、厚板产品销量，同比+3.4%、+9.2%，减少热轧、钢管、长材、其他钢材销量。2025Q1，钢铁销量1223万吨，同比-2.3%。2025年经营目标，销售钢材5224万吨，同比增加1.3%。
　　②价利：25Q1毛利率同环比改善。2024年，公司产品均价为4507元/吨，同比下滑6.89%。2024年，公司毛利率为5.45%，同比下滑0.85pct；2025Q1毛利率为7.22%，同比增长2.09pct，环比增长1.18pct。
　　③分红比例稳步提升，新增保底分红条款。公司拟每股派发现金红利0.10元（含税），预计派发现金21.50亿元，全年合计派发45.16亿元，分红比例61.34%。
　　公司发布24-26年分红计划，在分红比例不低于50%的基础上，新增每股股利不低于0.20元的保底条款，在提供最低收益保障的同时，保留了向上的弹性。
　　未来核心看点：产品结构持续优化，海外布局实现突破
　　①产品结构持续优化。2024年，公司实现“1+1+N”产品销量3059万吨，同比上升9.6%。冷轧汽车板和硅钢产品持续保持高市占率。1000MPa级水电高强钢实现稳定批量工程应用，冷轧高弯曲高耐蚀特超高强度钢率先在自主品牌新能源车实现快速放量应用。
　　②重点项目持续推进。宝山基地18.8万吨/年无取向硅钢、22万吨/年取向硅钢，青山基地22万吨/年取向硅钢、55万吨/年无取向硅钢，东山基地180万吨/年零碳高等级薄钢板等高端项目稳步推进，硅钢等高端板材产能将进一步提升。
　　③加快海外发展，实现国际化项目新突破。2024年，公司出口销量606.7万吨，同比上升3.9%。2025Q1，公司实现出口接单量155万吨，同比提升2.3万吨。海外基地布局实现历史性突破，第一家海外全流程钢厂沙特宝海钢铁公司成立，加强整合协同，推动战略投资项目绩效改善。
　　盈利预测与投资建议：公司产品结构持续优化，高端产能不断释放，我们预计公司2025-27年将分别实现归母净利润98.30/111.22/124.27亿元，对应现价，PE分别为15、13和12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　事件：公司发布2024年度报告及2025年一季度报告。公司2024年实现营业收入3221.16亿元，同比减少6.5%；归属于母公司所有者的净利润73.62亿元，同比减少38.36%；基本每股收益0.34元，同比减少37.04%。2025年一季度实现营业收入728.8亿元，同比减少9.82%；归属于母公司所有者的净利润24.34亿元，同比增长26.37%；基本每股收益0.11元，同比增长22.2%。
　　2025Q1业绩显著回升，后续毛利率有望上行。公司2024年实现归母净利73.62亿元，同比减少38.36%，2024年钢铁企业利润普遍下滑，中钢协重点统计企业实现利润总额429亿元，同比下降50.3%，公司归母利润降幅小于行业整体降幅，呈现出一定韧性；2025Q1实现归母净利24.34亿元，同比增长26.37%，环比增长64.49%，2025Q1钢价走弱，行业钢企盈利比例位于50%左右，公司归母净利同环比均显著回升，展现出公司盈利能力已逐步修复。公司2024Q2~2025Q1销售毛利率分别为6.32%、4.30%、6.04%、7.22%，销售净利率分别为3.58%、2.07%、2.12%、3.80%，2025Q1公司销售毛利率与净利率已逐步回升，随着行业供给端调控预期升温，叠加消费驱动的需求改善趋势，后续行业及公司盈利有望持续好转。
　　产品结构持续优化，国际化战略进一步深化。根据公司公告，公司2024年全年实现钢材产量5141万吨，同比下降1.0%，实现钢材销量5159万吨，同比下降0.6%；全年实现“1+1+N”产品销量3059万吨，同比上升9.6%，出口销量606.7万吨，同比上升3.9%。冷轧汽车板和硅钢产品持续保持高市占率。目前公司在建项目包括于宝山基地无取向硅钢产品结构优化工程、宝山基地取向硅钢绿色制造示范项目、青山基地无取向硅钢结构优化工程等，累计新增无取向硅钢产能规模73.8万吨，取向硅钢产能规模44万吨，高等级薄板连铸坯产能180万吨；高附加值品种产能扩张带动公司产品结构持续优化。2024年公司进一步调整与沙特阿拉伯国家石油公司、沙特公共投资基金共同投资设立沙特厚板公司方案，公司投资额由约30亿元人民币调整为约72.3亿元人民币，国际化战略进一步深化；随着后续公司深化产线优化分工和资源优化配置，持续优化产品结构，主营业务盈利能力有望增强。
　　成本削减完成年度目标，分红比例再上新台阶。根据公告，公司降本力度加大，2024年前三季度累计成本削减74.3亿元，超额完成年度目标；2024年下半年公司拟派发2024年下半年现金股利0.10元/股（含税），2024年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额4,515,896,856.82元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例61.34%，较2023年度增加4.59pct，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支或将回落，分红比例有望继续提升。
　　投资建议。公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利能力有望改善，预计公司2025年-2027年归母净利为104.2亿、112.6亿、123.1亿元，参考公司近五年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值2210亿左右，估值高位区域对应市值3237亿左右，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事件：公司发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入2428.56亿元，同比减少4.77%；归属于上市公司股东的净利润58.82亿元，同比减少29.56%；基本每股收益0.27元，同比减少28.95%。
　　季度业绩走弱，盈利维持韧性。公司2024年第三季度实现归母净利13.38亿元，同比下降64.77%，环比下降48.92%，实现扣非归母净利12.53亿元，同比下降65.59%，环下降52.88%；2024年前三季度钢价走弱，1-9月行业利润同比下降256%，公司前三季度归母净利同比仅减少29.56%，展现出公司稳健经营能力。公司2023Q4~2024Q3销售毛利率分别为6.32%、5.13%、6.32%、4.30%，销售净利率分别为4.55%、2.83%、3.58%、2.07%，2024第三季度公司毛利率及净利率受行业盈利整体下滑影响均走弱。
　　产品结构持续优化，国际化战略进一步深化。根据公司公告，公司2024年前三季度实现钢材产量3870万吨，同比下降0.7%，实现钢材销量3850万吨，同比下降1.2%；实现“1+1+N”产品销量2,255万吨，同比增加223万吨，其中取向硅钢销量同比增长27.5%；实现出口合同签约量466万吨，出口销量占比创历史新高。公司进一步调整与沙特阿拉伯国家石油公司、沙特公共投资基金共同投资设立沙特厚板公司方案，公司投资额由约30亿元人民币调整为约72.3亿元人民币，国际化战略进一步深化；随着后续公司深化产线优化分工和资源优化配置，持续优化产品结构，主营业务盈利能力有望增强。
　　成本削减完成年度目标，分红比例维持偏高水平。根据公告，公司降本力度加大，2024年前三季度累计成本削减74.3亿元，超额完成年度目标；2024年上半年公司拟派发现金股利0.11元/股（含税），占合并报表上半年归属于母公司股东净利润的52.13%，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支有望回落，分红比例或维持偏高水平。
　　投资建议。公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利能力有望改善，考虑到年内钢铁需求偏弱导致行业盈利承压，我们适当调整了盈利预估，预计公司2024年-2026年归母净利为89.9亿、100.3亿、117.2亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值2085亿左右，估值高位区域对应市值3031亿左右，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事件描述：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收2428.56亿元，同比减少4.9%；归母净利润58.82亿元，同比减少29.6%；扣非归母净利54.88亿元，同比减少25.8%。2024Q3，公司实现营收796.05亿元，同比减少6.5%、环比减少3.4%；归母净利润13.38亿元，同比减少64.8%、环比减少48.9%；扣非归母净利12.53亿元，同比减少65.4%、环比减少52.9%。
　　点评：销量与毛利率同比下滑
　　①量：销量同比下滑。2024Q1-Q3，公司钢铁销量3850万吨，同比下滑1.21%；Q3，钢铁销量1299万吨，同比下滑3.13%，环比持平。
　　②价：毛利率同比下滑。2024Q1-Q3，公司产品均价为4573元/吨，同比下滑5.58%。2024Q1-Q3，公司毛利率为5.26%，同比下滑0.90pct；Q3毛利率为4.30%，同比下滑3.99pct，环比下滑2.02pct。
　　未来核心看点：Q3业绩承压，重点项目持续推进
　　①产品结构持续优化。2024Q1-Q3，公司实现“1+1+N”产品销量2255万吨，增加223万吨；积极拓展海外市场，其中取向硅钢销量同比增长27.5%，出口接单共计466万吨，创历史同期新高。公司实现低铁损低噪声取向硅钢B20R070-LM等10项全球首发，完成新试产品销量359.5万吨，同比增加33.5万吨。
　　②重点项目持续推进。截至2024H1，宝山基地20万吨/年无取向硅钢产品结构优化（三步）：正在开工准备；宝山基地22万吨/年超高等级取向硅钢绿色制造示范项目：正在开工准备；青山基地22万吨/年高端取向硅钢绿色制造结构优化工程：正在开工准备；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目：正在开展桩基、基础施工；青山基地55万吨/年新能源无取向硅钢结构优化工程，目前正在开展土建及钢结构施工；宝山基地条钢厂62万吨/年小棒初轧产品结构优化改造：目前已立项，正在开展设备技术交流；东山基地厚板品种拓展改造项目（产品最大厚度增加至160mm），目前已开工。
　　③入股山东钢铁日照基地，增强企业竞争力。2023年12月31日，公司以107.03亿元收购山东钢铁集团日照有限公司48.61%的股权，将有助于公司更好地挖掘北方区域协同潜力，提升北方市场影响力。
　　投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润89.98/108.29/128.65亿元，对应10月29日收盘价，PE分别为17、14和12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

　　公司发布2024年三季报，业绩略低于市场预期。2024年1-9月，公司实现营业总收入2428.56亿元，同比下降4.91%，归母净利润58.82亿元，同比下降29.56%；单季度来看，24Q3公司实现归母净利润13.38亿元，同比下降64.78%，环比下降48.92%。
　　行业景气下行，公司24Q3业绩环比承压。2024Q3，公司实现钢材产量1308万吨，同比下降2.32%，环比增长0.93%；实现销量1299万吨，同比下降3.13%，环比基本持平；吨钢售价约4584元/吨，同比下降8.2%，环比下降8.03%；吨钢成本约4494元/吨，同比下降3.64%，环比下降5.79%；吨钢毛利约90元/吨，同比下降72.77%，环比下降58%。整体来看，报告期内，公司生产基本平稳，但利润水平受行业景气下行影响而有所回落。根据国家统计局数据，2024Q3中国黑色金属和压延加工业利润总额为-338亿元，环比由盈利转为亏损，故相较行业整体情况而言，公司利润水平具有较强韧性。
　　期间费用同比略有上升，研发投入维持较高水平。2024年1-9月，公司期间费用合计73.48亿元，同比增长1.7%。其中管理费用25.73亿元，同比下降14.2%；销售费用11.7亿元，同比下降10.35%；财务费用11.53亿元，同比增长72.4%，预计主要系上半年汇兑损失增加所致；此外，研发费用为24.53亿元，同比增长8.85%，整体维持较高水平。
　　优势产品打造差异化竞争能力，出口业务拓展海外市场。根据公司公告，2024年1-3季度公司“1+1+N”产品销量2255万吨，同比增加223万吨，其中取向硅钢销量同比增长27.5%；同时公司大力开拓海外市场，主动把握出口机遇，1-3季度出口合同签约量466万吨，出口销量占比创历史新高。
　　持续进行股份回购，彰显长期发展信心。根据公司公告，截至2024年10月15日，公司以自有资金已回购股份4.05亿股，占总股本比例约1.84%，回购均价6.16元/股，使用资金总额24.92亿元（不含交易费用），此次回购股票将用于未来连续实施股权激励计划。
　　投资分析意见：受下游需求低迷影响，短期钢企利润承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至89.63/99.65/109.88亿元（原预测分别为111.22/122.23/134.01亿元），对应24-26年PE分别为16倍、14倍和13倍。考虑到10月以来政策端利好不断释放，目前钢价企稳回升，后续利润有望改善；且公司产品以板材为主，可比公司参考同样以板材为主的南钢股份、首钢股份、河钢股份，当前可比公司24年平均PE约为20倍，高于公司24年16倍PE，故维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；铁矿石和焦煤价格高于预期。

　　事件：2024年实现营收3221.16亿元，同比-6.50%，归母净利润73.62亿元，同比-38.36%；2024Q4实现营收792.60亿元，环比-0.43%，同比-11.43%，归母净利润14.80亿元，环比+10.63%，同比-58.82%；2025Q1实现营收728.80亿元，环比-8.05%，同比-9.82%；归母净利润24.34亿元，环比+64.49%，同比+26.37%。
　　2024年公司钢材产量同比-1.02%，吨钢毛利-19.68%：2024年度，钢材产品产量5141万吨，同比-1.02%，其中冷热轧产量为4206万吨，同比-0.45%，长材产量为424万吨，同比-7.42%，厚板产量为428万吨；2024年钢材产品吨钢毛利167元，同比-19.68%，其中冷热轧吨毛利为193元，同比-20.48%，长材吨毛利为8元，同比-63.27%，厚板吨毛利为95元/吨。
　　四大基地持续建设品种钢产能，公司产品结构有望持续升级：2025年，公司预算安排固定资产投资资金239.1亿元，主要用于宝山基地无取向硅钢产品结构优化（三步）、超高等级取向硅钢绿色制造示范项目、青山基地硅钢规划系列项目、
　　东山基地零碳薄钢板工厂建设、梅山基地打造第一热轧建设等。2025年目标“2+2+N”产品销量3259万吨，出口销量比例10%以上。
　　公司高度重视回报投资者，2024-2026年现金股利规划不低于0.20元：2024年公司年度分红总额45.16亿元，现金分红比例为61.34%。4月8日，公司发布公告，为了稳定股东预期，在公司现有股利分配政策的基础上（公司章程已明确：“分派的现金股利不低于当年度经审计合并报表归属于母公司净利润50%”，并且于2024年起正式将中期分红作为长期股东回报策略），董事会同意拟提交公司2024年、2025年、2026年年度股东大会审议批准的年度利润分配方案中现金股利不低于每股0.20元人民币，根据2025年4月25日公司收盘价计算，股息率不低于3.01%。
　　公司拟参股马鞍山钢铁有限公司49%股权：4月18日，公司发布拟以51.39亿元现金收购马钢股份持有的马鞍山钢铁有限公司（以下称“马钢有限”）35.42%股权,同步以38.61亿元现金增资马钢有限，预计投资金额合计为90亿元。本次交易完成后，本公司将持有马钢有限49%股权。
　　盈利预测与评级：宝钢股份作为行业龙头，未来产品结构有望持续优化，我们维持宝钢股份2025-2026年归母净利润预测为106.42、120.50亿元，并新增2027年归母净利润预测为138.11亿元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业利润下行导致钢企竞争激烈带动钢价下行；原料价格上涨。

　　事件：
　　宝钢股份发布2024年三季报：前三季度，公司实现总营业收入2428.56亿元，同比减少4.91%；实现归母净利润58.82亿元，同比减少29.56%。单三季度实现营业收入796.05亿元，同比减少6.53%，环比减少3.44%；实现归母净利润为13.38亿元，同比减少64.78%，环比减少48.92%。
　　观点：
　　需求疲软导致产品销量价格小幅下降，公司业绩承压。前三季度公司钢材销量为3850万吨，同比减少1.21%；单三季度销量为1299万吨，同比减少3.13%，环比持平。前三季度公司钢材平均售价4573元/吨，同比下降5.58%；单三季度价格为4319元/吨，同比下降6.96%。前三季度公司毛利率5.26%，同比下滑0.90pct；单三季度毛利率为4.30%，同比下滑3.99pct，环比下滑2.02pct。
　　产品结构持续优化，海外市场占比提升。公司产品以板材为主，根据下游行业需求情况动态调整品种结构和资源投放，并通过提升产品差异化竞争优势来应对行业下行周期，前三季度公司“1+1+N”产品销量2255万吨，同比增加223万吨，其中取向硅钢销量同比增长27.5%。同时，为了应对部分下游行业需求下滑的情况，公司大力开拓海外市场，主动把握出口机会，前三季度出口签约量466万吨，创历史新高。
　　市值管理长期有效落实，分红有望保持偏高水平。公司章程规定“现金股利不低于当年度经审计合并报表归属于母公司净利润的50%”，2024年上半年公司拟派发现金股利0.11元/股（含税），占合并报表上半年归属于母公司股东净利润的52.13%。投资规模方面，公司已基本完成装备升级及环保方面的主要投资，预计未来几年的资本支出将有所减少，由过去每年200多亿元降至150亿元左右，充足的现金流将为公司产品质量和成本控制提供有力支持。
　　盈利预测及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.14/105.48/109.73亿元，当前股价对应PE为15.3/13.9/13.4倍，我们选取南钢股份、首钢股份、华菱钢铁、河钢股份作为可比公司，对应可比公司PE为50.2/14.7/13.1，公司作为行业龙头，产品结构有望持续优化，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨，下游需求进一步下降，出口业务大幅下滑，新增业务不及预期，宏观经济波动风险，数据的引用风险。

　　事件：公司2024年前三季度实现营业收入2428.56亿元，同比-4.91%，实现归母净利润58.82亿元，同比-29.56%。2024年Q3实现营业收入796.05亿元，同比-6.53%，环比-3.44%，归母净利润13.38亿元，同比-64.78%，环比-48.92%。
　　Q3行业亏损严重，公司吨钢利润超行业平均水平296元/吨：2024年Q3黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为-338亿元，吨钢亏损为142元/吨，而Q3宝钢股份吨钢利润为153元/吨，较行业平均水平高296元/吨。2024Q3公司自由现金流处于2017年来中高位水平：2017年至今公司单季度自由现金流均值为44.31亿元，其中2024年Q3公司自由现金流为57.47亿元。
　　Q3公司商品坯材销量同比-3.10%，预计Q4商品坯材销量同比+6.02%：公司2024年计划钢材销量为5222万吨，前三季度实现商品坯材销量3850万吨，其中Q3商品坯材销量1299万吨，同比-3.10%，环比+0.01%，预计第四季度公司商品坯材销量为1372万吨，同比+6.02%，环比+5.58%。
　　Q3公司板带材平均售价环比-5.96%，管材平均售价环比-1.46%：2024年Q3公司板带材销量为1165万吨，环比-0.34%，同比-2.27%，平均售价为4277元/吨，环比-5.96%、同比-7.18%；管材销量为43万吨，环比-6.52%、同比-10.42%，平均售价为6995元/吨，环比-1.46%，同比-1.85%。
　　公司产品结构持续优化，前三季度出口销量占比创历史新高：前三季度公司“1+1+N”产品销量2255万吨，同比增加223万吨，其中取向硅钢销量同比增长27.5%，实现低铁损低噪声取向硅钢B20R070-LM等10项全球首发；此外，公司大力开拓海外市场，主动把握出口机遇，前三季度出口合同签约量466万吨，出口销量占比创历史新高。
　　公司以近30亿元自有资金回购股份，彰显长期发展信心：截至2024年10月15日，公司以自有资金已回购股份4.05亿股，占总股本的比例约为1.84%，回购最高价格7.10元/股，回购最低价格5.57元/股，回购均价6.16元/股，使用资金总额24.92亿元（不含交易费用），此次回购股票将用于未来连续实施股权激励计划。
　　盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业下游需求回落，我们分别下调宝钢股份2024-2026年归母净利润预测19.79%、26.88%、29.00%至101.39、106.42、120.50亿元，宝钢股份作为行业龙头，未来产品结构有望持续优化，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业利润下行导致钢企竞争激烈带动钢价下行；原料价格上涨。