事件描述：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收3448.68亿元，同比减少6.6%；归母净利润119.44亿元，同比减少2%；扣非归母净利104.53亿元，同比减少1.4%。2024Q1，公司实现营收808.14亿元，同比增长2.4%、环比减少9.7%；归母净利润19.26亿元，同比增长4.4%、环比减少46.4%；扣非归母净利15.76亿元，同比减少4.1%、环比减少49.5%。
　　点评：销量持续增加，毛利率维持震荡
　　①量：销量持续增加。2023年，公司钢材销量5190万吨，同比增长4.3%。其中钢管销量同比下滑5.6%，其余产品均有增长。2024Q1，公司共完成销量1252万吨，同比增长3.4%，其中板带材销量1132万吨，同比增长4.2%。
　　②价：毛利率维持震荡。2023年，公司产品均价为4841元/吨，同比下滑9.1%；2024Q1，公司均价为4808元/吨，同比下滑4.2%。2023年，公司毛利率为6.20%，同比增长0.36pct，2024Q1，公司毛利率为5.13%，同比下滑0.14pct，环比下滑1.19pct。
　　未来核心看点：产品结构持续优化，龙头地位稳固
　　①产品结构持续优化。2023年实现“1+1+N”产品销量2792万吨，同比上升10%，“1+1+N”高盈利产品增量超250万吨；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产，冷轧汽车板和取向硅钢保持高市占率。
　　②重点项目持续推进。宝山基地20万吨/年无取向硅钢产品结构优化（三步）：正在开展施工准备；宝山基地22万吨/年超高等级取向硅钢绿色制造示范项目：正在开展施工准备；青山基地22万吨/年高端取向硅钢绿色制造结构优化工程：正在开展设备招标；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目：目前正在开展环评、能评和设计招标工作；宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目：计划2024年三季度投运；东山基地氢基竖炉系统项目：目前正在交工验收阶段；青山基地55万吨/年新能源无取向硅钢结构优化工程，目前正在开展厂房和设备基础施工。
　　③入股山东钢铁日照基地，增强企业竞争力。2023年12月31日，公司以107.03亿元收购山东钢铁集团日照有限公司48.61%的股权，将有助于公司更好地挖掘北方区域协同潜力，提升北方市场影响力。
　　投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润131.09/153.48/174.43亿元，对应4月26日收盘价，PE分别为12、10和9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

　　核心看点：公司作为国内钢企龙头，在汽车板、电工钢等高端产品领域销量全球领先，背靠宝武集团持续扩张，公司历史盈利能力位居行业前茅，同时成本仍具备显著下行空间，主要产品处于有利竞争地位的同时兼具稀缺产能扩张属性，在产品结构优化以及行业短周期盈利回归的背景下，盈利改善值得期待。当前公司市值与重置成本的比值处于显著低估值状态，具备显著战略投资价值。
　　钢铁行业长周期需求稳定，结构进一步优化：正如国盛钢铁年度策略报告《走向成熟》中提出人均钢产量突破600公斤意味着中国已经进入工业化的成熟期，结构上随着固定资产投资大周期的退潮，消费服务业占比提升是经济发展的必然结果。与此同时工业金属进入长周期衰退期，但由于衰退期异常漫长，整体稳定成为了行业未来发展主旋律。与经济转型大趋势一致，国内钢材消费结构持续优化。投资用钢比重进一步下降，制造业用钢比重不断上升。结构转型的过程伴随着企业竞争能力的变迁，在此期间制造业导向与出口导向的钢种具有更强的竞争力。
　　产能及盈利能力位列前茅，绿色协同降本空间巨大：宝钢股份产品结构大部分以板材等制造业用钢为主。其中板带材及管材占比超90%，符合行业未来发展趋势。在历史吨钢盈利方面位列行业前茅，人均产钢效率位居行业第一，通过发展绿色低碳炼钢、工序降本以及多基地协同，未来公司仍具备显著的成本下行空间，盈利能力有望持续增强。
　　短周期经济恢复助力产能利用率抬升：随着消费率的回归和财政政策扩张，短周期不考虑库存周期摆动下中性预计2024年钢铁行业产能利用率恢复至85%左右，同比增长1%附近，期间若经济体重建库存，产能利用率可能达到更高水平。行业进一步助力企业盈利的周期性改善。
　　公司估值处于低估阶段，稀缺成长属性及产品高端化增强盈利能力。从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，宝钢股份近五年估值高值水平约位于0.61倍附近，中枢水平在0.40倍左右，当前仅为0.25倍，后市行业景气度回升有望带动估值持续向上修复；公司在当前行业产能严控政策的背景下近三年产能扩张空间幅度有望超过50%，对照日本经验，公司有望通过持续兼并重组实现规模效应与效率提升；公司在高端产品保持技术领先地位，通过汽车板结构优化与电工钢持续扩产，后续产品结构有望持续高端化，长周期盈利能力将进一步提升。
　　投资建议。公司为行业龙一，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利有望持续改善，我们预计公司2023年-2025年归母净利为120.1亿、131.8亿、143.5亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值2342亿左右，估值高位区域对应市值3546亿左右，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求及产出规模测算可能存在偏差，新业务发展存在不确定性。

　　宝钢股份拟参股山钢日照48.6139%股权，维持“买入”评级
　　据公司公告（临2023-082），公司拟以107.83亿元现金，收购山钢集团持有的山钢日照48.6139%股权。据资产评估报告，截至2022年底，山钢日照全部股东权益估值235.67亿元，2023年6月，山钢日照对2022年利润实施分红15.51亿元，据此测算，此次收购对应PB估值约为1.0倍。我们预计23-25年公司EPS分别为0.53/0.66/0.77元，维持“买入”评级，目标价7.78元，对应0.84x2023-24E平均BVPS9.245元，与公司2017年以来PB估值中位数一致。
　　山钢日照：山钢集团下全流程生产基地，产品以板材为主
　　据山钢日照官网，日照钢铁精品基地位于日照市岚山工业园，年产铁810万吨，钢850万吨、钢材790万吨，主要产品为高附加值的热轧薄板、冷轧薄板、镀层钢板、宽厚板等，覆盖海洋工程、高端制造业、新兴产业、建筑用钢等领域。据公司公告，2022年山钢日照实现营业收入422.39亿元，净利润17.23亿元，净利率4.08%；2023年1-9月实现营业收入263.46亿元，净利润5.28亿元，净利率2.00%，高于普钢（申万）行业平均的0.84%，具有较好盈利表现。
　　宝钢股份：彰显钢铁央企龙头地位，实现强强联合
　　据公司公告，此次收购既是中国宝武服务国家战略，践行央企基础功能保障作用，沿江沿海“弯弓搭箭”战略布局，支持山东深化新旧动能转换的重要实践，更是中国宝武、宝钢股份做强、做优钢铁主业，实现优质钢铁基地强强联合的具体体现。本次收购符合公司战略规划要求，能够充分发挥公司专业板块竞争优势，提升山钢日照产品竞争力及近地化服务能力，并实现与宝钢股份协同发展，提升北方区域市场影响力。
　　行业兼并重组持续推进，供给格局有望持续优化
　　据世界钢铁协会、国家统计局，我们统计中国钢铁行业集中度表现，最新期2022年CR10接近45%，中国钢铁行业集中度仍处于相对较低水平。2022年2月工信部、发改委印发的《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》中，鼓励行业兼并重组，提高市场集中度，同时要形成专业化集团，其中中国宝武走在了国内钢铁行业兼并重组的前列。提高行业集中度，有助于优化行业供给格局、减少恶性竞争，同时向上游形成更强议价权，有利于将更多利润留在国内钢铁行业。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，钢铁行业政策变化。

　　宝钢股份是中国钢铁制造行业的龙头企业。宝钢股份成立于2000年2月，由上海宝钢集团独家设立。宝钢股份于2000年12月登陆上海证券交易所，是全国范围内上市较早的公司之一。宝钢股份是全球领先的现代化钢铁联合企业，目前是世界范围内上市公司中粗钢产量排名第二的龙头杠七。宝钢股份钢铁相关产品种类齐全，围绕四大生产基地进行钢铁产品制造主营业务，生产包括冷轧、热轧、电工钢等钢铁制品，兼而从事配送等生产配套服务，同时拥有宝信软件等非相关领域子公司。同时，宝钢股份也在收购与整合钢铁行业内的相关企业与资源，2023年12月宣布收购优质资产山钢日照约48.61%股权，行业集中度与议价能力再次得到提高。
　　钢铁行业上游原料供应随机性强，下游需求稳定性强。对于宝钢股份来说，其原料中的最重要的高品位铁矿几乎全部来自于澳大利亚和巴西，两者为宝钢股份提供了超过94%的高品位原铁矿；目前原料垄断状况导致宝钢股份成本随机性较强。需求端方面，中国房地产市场需求虽然有所下降，但是未来修复的可能性较高；同样地，随着中国国民经济的发展，消费者对于家电、汽车等产品的需求会增加，两方向的影响为钢铁行业带来稳定的需求。
　　政策压力渐小，稳行业政策出台。宝钢股份作为钢铁行业的龙头企业需要积极响应中国国家政策，中国的“双碳”政策与钢铁行业转型的政策为宝钢股份在近两年的资本支出上造成一定的压力。宝钢股份在经过相关政策调整后降本增效效用初显，同时资本支出也将回归正常水平。稳钢铁行业相关政策出台也带来一定的利好。
　　盈利预测与评级。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.54元、0.60元、0.70元。考虑到宝钢股份的龙头地位，基于2024年EPS，参考可比公司估值水平，我们给予2024年14倍PE估值，目标价8.4元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：钢材终端需求进一步下滑；原料价格大幅上涨；全球经济增长不稳定性；新增业务不及预期。

　　事件：公司发布2023年度业绩快报公告，预计全年实现归母净利润120.07亿元，同比-1.48%。其中2023Q4实现归母净利润36.57亿元，处于近6个季度以来次高水平，同比+34.28%，环比-3.72%。
　　Q4归母净利润环比、全年归母净利润同比均仅微降，业绩具有极强稳定性：2023年，公司积极应对钢铁行业长周期下行挑战，以“四化四有”为指导，坚持高质量发展，不断深化产销研实体化一体化变革，大力开拓市场，及时把握出口机遇，深入对标找差，克服原料成本上涨压力，经营业绩持续保持国内行业第一。2023Q4上游原材料大幅上涨，62%铁矿石普氏指数、山西吕梁主焦煤价格环比三季度分别上涨13%、22%，钢铁产品成本显著上升，盈利下降，公司持续优化产品结构、加大出口力度，深挖配煤配矿以及高炉操控等降本潜力，铁水成本快速改善。
　　2023年12月，公司收购山东钢铁集团日照有限公司48.61%股权：为挖掘北方区域协同潜力，提升北方市场影响力，同时分享投资收益、获得稳定投资回报，公司以107.03亿元现金收购山东钢铁集团日照有限公司（以下简称“山钢日照”）48.61%股权，成为其第二大股东。2022年，山钢日照实现净利润17.23亿元，并于2023年6月实施分红15.51亿元。截至2023年9月30日，山钢日照净资产为189.90亿元，累计实现净利润为5.28亿元。
　　2023年Q1-3公司收到6.80亿元税费返还。2022年公司收到的税费返还金额为17.76亿元，同比增长519%，2023年Q1-3公司收到的税费返还金额为6.80亿元，同比下降62%。
　　截止2023年12月底，公司通过集中竞价方式回购股份占比约为1.25%：10月17日，公司公告拟以不超过30亿元自有资金，以不超过8.86元/股的价格回购公司A股股份，回购股份数量为3.3-5亿股，占公司回购前总股本的1.48%-2.25%，回购股份将用于实施股权激励计划。截止2023年12月底，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份2.77亿股，已回购股份占公司总股本的比例约为1.25%，已支付的总金额为17.02亿元（不含交易费用）。
　　盈利预测、估值与评级：由于公司积极应对行业下行压力，铁水成本持续改善，我们上调公司2023年归母净利润预测10.38%至120.07亿元，并维持2024-2025年归母净利润预测分别为126.41、145.53亿元，公司作为行业龙头，持续深化成本削减工作，产品结构有望进一步优化，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：钢材终端需求进一步下滑；原料价格大幅上涨。