钢铁行业龙头，产品结构持续优化
　　公司作为世界级钢铁联合企业，通过协同深化一公司多基地管理模式，经营高附加值产品提升公司竞争优势，且钢铁行业利润有望底部回暖，因此我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为103.33/111.39/123.21亿元，9月7日股价对应PE为12.1/11.2/10.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　坚持技术创新，差异化与高效化并重
　　公司作为钢铁行业龙头，2025年商品坯材产量5183万吨。2026H1，公司推进8个基础研究项目并实现“特超高强度电镀锌1470DP”等5项产品全球首发。在行业弱周期背景下，公司坚定聚焦高附加值产品经营，上半年“2+2+N”战略品种实现销量1766.7万吨，同比增长6.5%；首个道岔钢轨产品正式通过CRCC认证，具备面向国铁市场的供货资格。
　　聚焦高端精品产线，硅钢与无缝管产能有序释放
　　公司聚焦高端精品钢扩产与设备升级改造。2026H1，宝山基地18.8万吨/年无取向硅钢及22万吨/年超高等级取向硅钢示范项目已正式投运，条钢厂62万吨/年小棒7月正式投运；武钢有限22万吨/年高端取向硅钢工程进入实物交接阶段；此外，110万吨宝钢钢管精品基地已于2026年4月开工建设。高端产能持续释放将进一步巩固公司行业中竞争优势。
　　公司积极推动出口业务
　　2025年，公司汽车板出口规模实现突破，稳步推进低碳产品；取向硅钢出口供货模式多元化，产品高端化升级突破；钢管产品大力推进二方认证，棒线出口新客户开拓成果显著；厚板管线钢出口重点项目实现突破；冷板产品重点品种出口稳中有升；热轧产品出口实现高质量产销平衡。2025年，公司出口钢铁产品签约量647.9万吨。2026H1，公司出口接单414.3万吨，同比增长24.8%。
　　风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。

　　公司发布2026年半年报，业绩符合市场预期。2026上半年，公司实现营收1607.31亿元，同比增长6.2%，归母净利润45.71亿元，同比减少6.3%；26Q2公司实现归母净利润23.47亿元，同比下降4%，环比增长5.5%。
　　产销同比增长，利润韧性较强。2026上半年，公司实现钢材产量2604万吨，同比+2.28%；实现销量2568万吨，同比+1.46%；吨钢售价约4193元/吨，同比-2.33%；吨钢成本约3979元/吨，同比-1.08%；吨钢毛利约214元/吨，同比-20.8%。整体来看，报告期内，公司生产基本平稳，产销保持均衡，行业整体压力较大的情况下维持较好的盈利水平。
　　期间费用同比回落，研发投入维持较高水平。2026上半年，公司期间费用合计45.43亿元，同比-5.7%。其中管理费用16.21亿元，同比-7.6%；销售费用8.17亿元，同比-4.8%；财务费用5.56亿元，同比+5.3%；研发费用为15.49亿元，同比-7.6%，整体维持较高水平。
　　核心产品持续增长，积极扩展海外市场。根据公司公告，2026上半年，公司“2+2+N”产品实现销量1766.7万吨，较上年同期增加6.5%，首个道岔钢轨产品正式通过CRCC认证，具备面向国铁市场的供货资格。积极发力海外市场，上半年出口接单共计414.3万吨，较上年同期增加24.8%。
　　公司重视分红，2026上半年分红率预计约61.84％。根据公司公告，2026年上半年公司拟派发现金股利0.13元/股（含税），预计分红总额28.27亿元，占上半年合并报表归属于母公司股东净利润的61.84％，维持较高水平。
　　投资分析意见：考虑到焦煤安监趋严，导致原料价格有所上行，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至94.87/101.73亿元（原预测分别为109.88/119.29亿元），新增2028年归母净利润预测107.34亿元，对应2026-2028年PE分别为13倍、12倍和12倍。可比公司参考同样以板材为主的河钢股份、硅钢占比较高的首钢股份，26年平均PE约18倍，公司当前估值较低，且中长期来看，随着公司产品结构持续优化，盈利水平预期上行，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，钢价低于预期；铁矿石和焦煤价格高于预期。

Baoshan Iron & Steel’s 1H26 revenue reached RMB160,731mn (+6.18% YoY). Attributable net profit was RMB4,571mn (-6.30% YoY), with recurring net profit of RMB4,532mn (-4.37% YoY). Revenue grew on higher volume, but margins remained under pressure amid weak pricing. Steel sales volume rose 1.46% YoY to 25.68mt in 1H26, and export orders jumped 24.80% YoY to 4.14mt, supporting the top line. However, the blended average steel price fell 2.33% YoY to RMB4,193/tonne, while elevated raw material and fuel costs compressed the purchase-sales spread, weighing on profitability. We expect the earnings mix to gradually improve as the "2+2+N" high-value-added product portfolio scales up and the company deepens its overseas market presence. Maintain BUY.
2Q26 revenue improved QoQ; gross margin under pressure
In 1Q26, revenue was RMB77,061mn (+5.74% YoY), attributable net profit was RMB2,225mn (-8.60% YoY), GPM was 6.62% (-0.60pp YoY), and the expense ratio was 2.83%. In 2Q26, revenue reached RMB83,670mn and attributable net profit was RMB2,347mn, up 8.58% and 5.50% QoQ, respectively. The quarter’s GPM fell to 5.41%, down 1.21pp QoQ, as persistently high raw material and fuel costs and a weakening steel market compressed the purchase-sales spread. The expense ratio was 2.82%, down 0.01pp QoQ. R&D expenses rose 16.77% QoQ to RMB835mn, driven by new project initiations. The company remains focused on shareholder returns, announcing that it will distribute a mid-2026 cash dividend of RMB0.13/share with an estimated RMB2,827mn in total, representing 61.84% of 1H26 attributable net profit. By doing so, Baoshan Iron & Steel continues to deliver on its policy of two dividends per year, with total cash dividends no less than 50% of full-year attributable net profit.
Advancing high-end, smart, and green initiatives
The company is advancing across four fronts: high-end products, smart manufacturing, green development, and global expansion. In 1H26, sales volume of "2+2+N" products reached 17.67mt (+6.50% YoY). Five products, including ultra-high- strength electro-galvanized 1470DP steel, made their global debuts. The company became the first in China to receive CCS certification for polar-grade high-strength marine steel plate. Export orders totaled 4.14mt (+24.80% YoY), as the company continued to deepen production-sales coordination in overseas markets. On the green and low-carbon front, the pneumatic conveying system for hot direct reduced iron at the near-zero-carbon production line achieved full-line connection, and the zero-carbon electric furnace line reached its daily designed capacity. As the high-end product mix expands, overseas market penetration deepens, and the digital, smart, and green transformation progresses, we expect the company to consolidate its competitive edge as a global steel leader.
Maintain BUY
Given higher volumes but weaker pricing and elevated raw material costs, we lower our cold-rolled coil price and per-tonne steel profit assumptions. We now forecast 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB9,453/10,996/11,576mn, down 23.43/26.81/27.86% from our prior forecasts, with BVPS of RMB9.32/9.62/ 9.61. The stock's 10-year average PB is 0.83x. We set our target price at RMB7.73 (previous: RMB7.85), based on the average PB of 0.83x since 2016. Maintain BUY.
Risks: weaker downstream demand than we expect, sharp fluctuations in raw material and fuel prices, intensifying industry competition, and escalation of international trade frictions.

　　事件：8月21日，公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收1607.31亿元，同比增加6.18%；归母净利润45.71亿元，同比减少6.30%；扣非归母净利45.32亿元，同比减少4.37%。2026Q2，公司实现营收836.70亿元，同比增加6.60%、环比增加8.58%；归母净利润23.47亿元，同比减少4.01%、环比增加5.50%；扣非归母净利23.39亿元，同比减少0.04%、环比增加6.66%。
　　点评：钢材利润承压，板带材有所拖累
　　量：钢材销量同比基本持平。26Q2，公司钢材销量1307万吨，同比-0.08%，环比+3.65%。分品种看，板带材、管材、其他产品的销量分别为1132、52、123万吨，同比分别为-19、+2、+16万吨，长材等其他钢材销量上升。
　　利：吨钢毛利环比下降。26Q2公司吨钢毛利346元/吨，环比-58元/吨。分品种来看，26H1冷轧、热轧、钢管、长材、厚板、其他钢材毛利率分别为4.9%、6.7%、5.3%、3.2%、1.7%、7.3%，同比分别-2.7、+1.5、+1.5、+3.0、-5.8、+2.6pct，冷轧、厚板毛利有所拖累。
　　投资收益对冲毛利下降：26Q2环比来看，主要增利项为其他/投资收益（+5.40亿元，主要系权益法投资收益上升），所得税（+3.50亿元）；主要减利项为毛利（-5.76亿元），费用及税金（-1.35亿元），减值损失等（-1.27亿元）。
　　核心看点：深化产品经营，高端产能持续释放
　　深化产品经营，积极发力海外市场。26H1，公司持续巩固差异化优势，实现“2+2+N”产品销量1766.7万吨，同比+6.5%，首个道岔钢轨产品正式通过CRCC认证，具备面向国铁市场的供货资格，实现“特超高强度电镀锌1470DP”等5项产品全球首发。公司积极发力海外市场，出口接单共计414.3万吨，同比+24.8%。
　　高端产能持续释放。宝钢钢管一期110万吨无缝管项目，已于2026年4月开工建设，计划于2027年12月全面热负荷试车。宝山基地18.8万吨无取向硅钢、22万吨取向硅钢、62万吨小棒项目建成投运，青山基地22万吨取向硅钢、CSP连铸轧钢改造项目稳步推进，硅钢等高端钢材产能将进一步提升。
　　分红政策优化，股权激励落地。公司承诺2024-2026年年度现金股利不低于0.20元/股，且分红比例不低于50%，在提供最低收益保障的同时保留按比例分红的向上弹性。公司稳步推进第四期A股限制性股票计划，激励对象1793人，覆盖董事、高管及核心骨干。考核指标设定净资产收益率、利润总额、EVA改善值等关键指标，并设置“绝对值+相对值”的双重完成条件，充分调动核心员工的积极性。
　　投资建议：公司产品结构持续优化，高端产能不断释放，我们预计公司2026-28年将分别实现归母净利润95.55/104.12/114.77亿元，对应现价，PE分别为13、12和11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　2026H1公司实现营业收入1,607.31亿元（yoy+6.18%），归母净利润45.71亿元（yoy-6.30%），扣非归母净利润45.32亿元（yoy-4.37%）。量增价弱背景下，公司营收保持增长但盈利小幅承压：上半年钢材销量2,568.00万吨（yoy+1.46%）、出口接单414.30万吨（yoy+24.80%）支撑收入端，而钢材综合均价4,193.00元/吨（yoy-2.33%）、原燃料价格高企导致购销价差收窄拖累利润端。展望后市，随着"2+2+N"高附加值产品放量及海外市场拓展深化，公司盈利结构有望逐步优化。维持"买入"评级。
　　26H1购销价差承压，高端产品占比提升
　　26H1营收增长主因商品坯材销量增加及出口接单强劲，利润下滑主因原燃料价格高企、钢铁市场趋弱、购销价差持续收窄。整体毛利率5.99%（yoy-0.90pct），其中钢铁制造毛利率4.90%（yoy-1.00pct），加工配送毛利率1.30%（yoy+0.20pct）。分产品看，冷轧碳钢板卷收入559.72亿元（yoy-0.10%），毛利率4.90%（yoy-2.70pct）；热轧碳钢板卷收入285.48亿元（yoy-8.40%），毛利率6.70%（yoy+1.50pct）；长材收入62.39亿元（yoy+27.00%），毛利率3.20%（yoy+3.00pct）。期间费用率2.83%（yoy-0.47pct），销售/管理/研发费用均同比下降，财务费用同比增加5.27%主因汇兑损失增加。
　　Q2营收环比改善，毛利率边际承压
　　26Q1，公司实现营业收入770.61亿元（yoy+5.74%），归母净利润22.25亿元（yoy-8.60%），毛利率6.62%（yoy-0.60pct），期间费用率2.83%。Q2实现营业收入836.70亿元，归母净利润23.47亿元，环比分别增长8.58%、5.50%；Q2毛利率5.41%，环比下降1.21pct，主要因为Q2原燃料价格维持高位及钢铁市场趋弱导致购销价差进一步收窄；Q2期间费用率2.82%，环比下降0.01pct，其中研发费用8.35亿元（环比+16.77%），主要因为研发立项。公司注重股东回报，2026年中期拟每股派发现金红利0.13元，预计分红28.27亿元，占H1归母净利润61.84%，每年两次分红、现金股利不低于当年归母净利润50%的政策持续兑现。
　　深化"1+6"战略，高端化智能化绿色化并进
　　公司围绕高端化、智能化、绿色化及全球化布局。上半年"2+2+N"产品销量1,766.70万吨（+6.50%），特超高强度电镀锌1470DP等5项产品全球首发，船用高强钢通过CCS极地船用高强钢板认证（国内首家）；出口接单414.30万吨（+24.80%），海外市场产销协同持续深化。绿色低碳层面，近零碳产线热态直接还原铁气力输送工程全线贯通，零碳电炉产线实现日达产。随着高端产品占比提升、海外市场拓展及数智绿色转型深化，公司全球钢铁龙头竞争优势有望持续巩固。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司产品量增价弱，且原料成本高企，我们降低公司冷轧板价格与吨钢毛利预测，测算公司2026-2028年归母净利润分别为94.53/109.96/115.76亿元，26-28年分别下调23.43%/26.81%/27.86%，对应BPS为9.32/9.62/9.61元。公司近十年PB平均值为0.83X，我们给予公司目标价7.73元（前值7.85元,基于公司2016年以来平均PB0.83X）。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原燃料价格大幅波动；行业竞争加剧；国际贸易摩擦升级。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。公司2026年上半年实现营业收入1607.31亿元，同比增长6.18%；归属于上市公司股东的净利润45.71亿元，同比下降6.30%；基本每股收益0.21元/股。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元（含税）。
　　二季度业绩环比改善，经营业绩彰显韧性。公司2026Q2实现归母净利23.47亿元，同比下降4.01%，环比增长5.5%，实现扣非归母净利23.39亿元，同比下降0.04%，环比增长6.66%；2026上半年钢铁行业利润总额317.7亿元，同比下降25%，分季度看一季度行业利润总额亏损33.4亿元，二季度盈利351.1亿元，盈利环比修复，但二季度利润同比仍下降9.44%，公司上半年归母净利同比降幅显著低于行业，二季度扣非净利同比基本持平，展现出公司稳健盈利能力。公司2025Q3-2026Q2逐季销售毛利率分别为7.76%、7.38%、6.62%、5.41%，逐季销售净利率分别为4.22%、2.94%、3.27%、3.09%，受益于公司硅钢等项目逐步投产放量，后续公司业绩有望改善。
　　产品结构持续优化，高端产品占比提升。根据公司公告，公司2026年上半年实现钢材产量2604万吨，同比增长2.3%，实现钢材销量2568万吨，同比增长1.5%；上半年“2+2+N”产品实现销量1766.7万吨，同比增加6.5%，首个道岔钢轨产品正式通过CRCC认证，具备面向国铁市场的供货资格。上半年出口接单共计414.3万吨，同比增加24.8%。2026年上半年公司多项目建成结转，包括宝山基地无取向硅钢产品结构优化（三步）、宝山基地超高等级取向硅钢绿色制造示范项目、武钢有限高端取向硅钢绿色制造结构优化工程等，累计新增无取向硅钢产能规模18.8万吨/年，取向硅钢产能规模44万吨/年，小棒产能62万吨/年，在建项目包括宝钢钢管精品基地项目，一期建设形成110万吨精品无缝钢管规模，项目已于2026年4月开工建设，计划于2027年12月全面热负荷试车；高附加值品种产能扩张带动公司产品结构持续优化。
　　参股马钢有限协同发展，高分红属性突出。2025年6月27日，宝钢股份通过受让股权+增资的方式获得马钢有限49%的股权，宝钢股份参股马钢有限协同发展，双方将通过取长补短、全面协同，形成1+1＞2的协同效应。2025年上半年，公司在原有股利分配政策的基础上，承诺2024年、2025年、2026年年度现金股利不低于每股0.20元人民币，为投资者提供一个最低收益保障的同时，还保留了按比例分红向上的弹性，以此增强投资者的信心。公司拟派发2026年上半年现金股利每股0.13元（含税），预计分红总额28.27亿元，占上半年合并报表归属于母公司股东净利润的61.84%，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支或将回落，分红比例有望继续提升。
　　投资建议：公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利能力有望进一步改善，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为108.8亿元、113.6亿元、119.5亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事件：公司发布2025年度报告及2026年一季度报告。
　　公司2025年实现营业收入3175.08亿元，同比减少1.43%；归母净利润为103.46亿元，同比增长40.53%；2026年一季度营业收入770.61亿元，同比增长5.7%；归母净利润为22.25亿元，同比减少8.61%。
　　年度盈利大增，一季度业绩彰显经营韧性。公司2025年实现归母净利103.46亿元，同比增长40.53%，2025Q4实现归母净利23.86亿元，同比增长61.25%，2026Q1实现归母净利22.25亿元，同比减少8.61%；2025年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企业实现利润总额1151亿元，同比增长1.4倍，公司归母利润同步增长，展现出公司经营业绩具备弹性；2026Q1钢价同比下降4.45%，铁矿石价格同比增长3.15%，主焦煤价格同比上涨12.48%，钢铁行业利润总额-33.4亿，同比由盈转亏，公司归母净利同比仅小幅下滑，彰显公司经营兼具韧性特征。公司2025Q2-2026Q1逐季销售毛利率分别为6.56%、7.76%、7.38%、6.62%，逐季销售净利率分别为3.47%、4.22%、2.94%、3.27%，在推进行业产能治理和无序竞争背景下，落后低效产能逐步退出，国内产业链秩序有望改善，叠加消费驱动的需求改善趋势，后续行业及公司盈利有望持续好转。
　　产品结构持续优化，高端产品占比提升。根据公司公告，公司2025年实现钢材产量5183万吨，同比增长0.8%，实现钢材销量5246万吨，同比增长1.6%；2025全年“2+2+N”产品实现销量3416万吨，较上年同期增加11.7%，全年出口销量共计647.9万吨，较上年同期增加6.8%；2026年一季度“2+2+N”产品实现销量861.9万吨，同比增加4.6%，出口接单量共计196.1万吨，同比增加26.9%。2025年公司多项目建成结转，包括宝山基地无取向硅钢产品结构优化工程、宝山基地取向硅钢绿色制造示范项目、青山基地无取向硅钢结构优化工程等，累计将新增无取向硅钢产能规模73.8万吨/年，取向硅钢产能规模44万吨/年，高等级薄板连铸坯产能180万吨/年，在建项目包括宝钢钢管精品基地项目，一期建设形成110万吨精品无缝钢管规模；高附加值品种产能扩张带动公司产品结构持续优化。
　　参股马钢有限协同发展，分红政策进一步优化。2025年6月27日，宝钢股份通过受让股权+增资的方式获得马钢有限49%的股权，宝钢股份参股马钢有限协同发展，双方将通过取长补短、全面协同，形成1+1＞2的协同效应。2025年上半年，公司在原有股利分配政策的基础上，承诺2024年、2025年、2026年年度现金股利不低于每股0.20元人民币，为投资者提供一个最低收益保障的同时，还保留了按比例分红向上的弹性，以此增强投资者的信心。
　　2025年公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额6,413,193,627.60元，占2025年合并报表归属于母公司股东净利润的61.99%，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支或将回落，分红比例有望继续提升。
　　投资建议：公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利能力有望改善，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为119.2亿元、130.6亿元、140亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，给予“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。