事件：2026年Q1公司实现营业收入73.03亿元，同比增长26.92%；实现归母净利润21.73亿元，同比增加206.74%；扣非归母净利润为20.50亿元，同比增加189.42%。其中，外贸油运业务实现毛利22.41亿元，同比上升317.6%；内贸油运业务实现毛利4.5亿元，同比上升34.9%；LNG运输贡献归母净利润2.38亿元，同比上升16.5%。
　　VLCC运价淡季走强高位承压，驱动Q1业绩同环比增长：2026年Q1公司业绩大涨主要系报告期内油轮业务带来重要净利润增量。油轮市场：2026年1-2月，在基本面供需偏紧的支撑下，叠加“长锦因素”与中东地缘扰动持续发酵，VLCC即期市场呈现“淡季走强”的强势特征，行业日收益均值达到10.2万美元，较2025Q4小幅走高。VLCC期租租金与二手油轮资产价格亦同步攀升。进入3月，中东冲突升级引发原油供应中断，沙特延布等湾外港口以及大西洋长航线需求短期难以有效补充，货量收缩导致运价高位承压，不过大西洋-中国运价表现仍强于1-2月水平。
　　公司100%收购大连投资，整合集团能化运输资源：中远海能全资子公司大连海能计划与中远海运集团签署股权收购协议，拟以现金约人民币15.85亿元收购大连投资100%股权，以实现能化运输资源的整合目标，巩固公司油、气、化及仓储多元业务结构，夯实公司高质量发展基础。大连投资主营LPG运输和化学品仓储物流业务，拥有在建VLGC订单和仓储物流园等优质资产。
　　油运景气度有望持续上行，“油运大时代”有望开启：油运受益于原油增产趋势与运力偏紧格局，供需基本面持续向好，“长锦因素”有望重塑定价逻辑，地缘变局或将持续带来情绪与基本面的正向催化。综合来看，预计2026年油运市场景气度显著提升，并有望在未来三年维持高位，“油运大时代”或将拉开序幕。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.47/138.99/165.92亿元，同比增速分别为171.15%/26.96%/19.37%，当前股价对应的PE分别为10.85/8.55/7.16倍。鉴于油运景气度有望持续向好，“油运大时代”有望开启，维持“买入”评级。
　　风险提示。地缘冲突导致宏观危机，OPEC大幅减产，非OPEC地区增产不及预期，全球经济增长不及预期，环保及节能减排不及预期。

　　业绩简评
　　2026年4月27日，中远海能发布2026年一季度报告。2026Q1公司营业收入为73.0亿元，同比增长26.9%；归母净利润为21.7亿元，同比增长206.7%。
　　经营分析
　　地缘事件+基本面利好，外贸油运运价大幅上涨。2026Q1公司外贸油运实现毛利22.4亿元，同比+317.6%，内贸油运毛利4.5亿元，同比+35%。（1）量：2026Q1运输量（不含期租）4437万吨，同比-7.4%；运输周转量（不含期租）1388亿吨海里，同比-20.6%。（2）价：2026年1-2月，国际油轮市场供需基本面积极因素持续释放，在合规运力紧张以及行业集中度提升的双重催化下，运价中枢持续上移，VLCCTD3C航线TCE一度突破20万美元/天。2月28日，美以伊军事冲突爆发，霍尔木兹海峡通航严重受阻，在风险溢价抬升的影响下，VLCCTD3C航线市场TCE迅速攀升至40万美元/天以上，但整体市场阶段性成交活跃度偏低，因此难以客观反映船东实际收益水平，参考价值有限。2026Q1，VLCCTD3C航线市场平均TCE为22.02万美元/天，较上年同期上涨约459%。
　　LNG业务贡献稳定利润，LPG业务毛利上升。LNG运输板块实现营业收入7.3亿元，同比+18.8%；贡献归母净利润2.38亿元，同比+16.5%。公司LNG业务以长期期租合约为主，收益锁定性强，不受短期市场波动影响，是公司稳定的利润基石。公司LPG业务实现毛利0.24亿元，同比+60.4%；化学品运输实现毛利0.12亿元，同比-17.7%。
　　收购中远海运大连投资，LPG业务再添助力。根据公司公告，公司全资子公司大连海能拟收购大连投资100%股权，交易价格15.85亿元。大连投资主要经营LPG运输，拥有四艘VLGC在建船舶订单，其中两艘预计2026年交付，两艘2027年交付。此外大连投资经营化学品仓储物流业务，在大连长兴岛投资建设第三方危化品仓储物流园。项目一期已投入运营，项目二期预计2026年内完成相关验收和审批后投入运营。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑基本面改变以及地缘冲突影响，上调公司2026-2027年净利预测至116.6亿元、115.5亿元（原60.5亿元、62.2亿元）。增加2028年盈利预测103亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

　　事件：中远海能发布2026年1季度业绩。公司2026年1季度实现营收73.03亿元，同比+26.92%，环比+7.66%；归母净利润21.73亿元，同比+206.74%，环比+65.40%；公司扣非净利润20.50亿元，同比+189.42%，环比+138.62%。
　　2026年1季度单季度分部业绩：VLCC实际TCE较为优异，非VLCC贡献同步增厚。
　　LNG运输归母净利润2.38亿元，同比+16.5%，环比+7.7%。
　　内贸油轮毛利4.50亿元，同比+34.9%，环比+36.0%，2022年以来最高单季度毛利。
　　外贸油轮毛利22.41亿元，同比+317.6%，环比+41.1%。考虑到收入确认滞后于运价约1个月，业绩期2025年12月-2026年2月克拉克森VLCC平均运价录得11.1万美元/天，同比+231.75%，环比+16.74%。按公司净利润估算公司VLCC-TCE接近9.9万美元/天，今年运价波动大导致误差放大，实际TCE已较同行水平略高（DHT1季度现货市场TCE均值为9.17万美元/天）。与此同时，业绩期Suezmax运价录得12.18万美元/天，同比+194.34%，环比+62.06%；Aframax原油轮运价录得9.09万美元/天，同比+168.07%，环比+57.15%；LR2运价5.69万美元/天，同比+75.18%，环比+107.78%，均在积极贡献外贸油轮的非VLCC业务的利润弹性，理论估算非VLCC的外贸油轮船队的利润贡献同比增长约570%，环比增长约124%。考虑到3-4月Suezmax和Aframax的高运价，预计2季度将继续贡献超额。
　　油轮强周期确定，海峡封锁时间越长，解封后向上弹性越强。短期，美伊局势摇摆不定，霍尔木兹海峡持续封锁，亚洲国家石油供应缺口将在4月进一步扩大，暴风雨前的宁静实则是蓄力待发。2季度公司锁定船期前瞻乐观，同行参考据DHT经营数据披露，截至4月15日其2季度现货市场锁定船期49%，平均TCE达到18.95万美元/天。海峡解封后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端。此次事件后，霍尔木兹海峡被封锁的事实验证后，市场对其脆弱性担忧将显著增加。对波斯湾能源依赖度较高亚洲出于对全球地缘反复的担忧下将带来强补库存需求释放。同时，从中期维度增加进口来源多样性，全球原油贸易供应国重心西移的过程中将大幅拉长运距。此外，供需失衡背景下，VLCC市场“寡头”定价的新格局，放大了运价弹性，打开了运价上限空间。头部船东集中度上升提高船东定价权，长锦商船购入、租入船舶成本高位的背景下对运价的强诉求，将放大运价的高波动和上限空间。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026-2028年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库存带来需求增量以及集中度提升带来的运价定价权提升，维持2026-2028年运价中枢至18、15、15万美元/天，维持2026-2028年公司盈利预测179.55、156.46、178.56亿元。PE分别6.5、7.5、6.6倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济衰退、国际局势扰动、船东坐庄挺价失败、中东国家产量不足等

　　事件:
　　中远海能2026年4月27日发布2026年一季度报告：2026年一季度，公司实现营业收入73.03亿元，同比增长26.92%，实现归母净利润21.73亿元，同比增长206.74%。
　　投资要点:
　　油运业务：灵活调整航线及运力，内外贸均实现毛利润高速增长。2026年第一季度实现营业收入63.79亿元，同比增长28.3%。
　　外贸油运业务：受益于合规运力紧张及行业集中度提升的双重催化，2026年第一季度实现毛利润22.41亿元，同比高增317.6%。
　　内贸油运业务：2026年第一季度实现毛利润4.5亿元，同比增长34.9%。
　　其他业务：LNG运输业务维持稳健，LPG运输业务逐步释放利润。
　　LNG运输业务：截至2026年一季度，现有业务均已签订长期期租合约，2026年一季度实现归母净利润2.38亿元，同比增长16.5%。
　　LPG运输业务：2026年一季度实现毛利润0.24亿元，同比增长60.43%。
　　化学品运输业务：2026年一季度实现毛利润0.12亿元，同比下滑17.7%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028年实现营业收入354.88、354.53、352.95亿元，同比增速分别为49%、0%、0%，实现归母净利润124.39、118.96、114.29亿元，同比增速分别为208%、-4%、-4%，2026年4月27日收盘价对应PE为9.45、9.88、10.28倍，我们认为公司将充分受益于油运上行周期，维持“买入”评级。
　　风险提示：中东区域原油产量不及预期；行业船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘冲突导致行业需求不及预期；中国原油进口量不及预期。

　　公司公告2025年报：
　　业绩表现：1）25年营业收入238.9亿元，同比+2.7%（调整后，下同）；归母净利润40.4亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润33.4亿元，同比-16%。2）25Q4营业收入67.8亿元，同比+18.7%；归母净利润13.1亿元，同比+125%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+36.5%。3）25年非经常损益主要系公司处置5艘船舶，产生资产处置收益6.7亿元；计提资产减值损失4.4亿元，主要系7艘油轮存在减值迹象。
　　分业务来看，
　　1）外贸油运：25Q4毛利16.3亿元，同比+273%；其中原油、成品油、期租毛利分别为13.4、1.4、1.5亿元，同比+376%、+789%、+10%，参考25年9-11月VLCCTD3C运价均值9.2万美元/天，同比+190%；成品油轮TCE均值2.4万美元/天，同比+35%。25全年毛利33.7亿元，同比-6%；其中原油、成品油、期租毛利分别为23、5.7、5.3亿元，同比+33%、-33%、-50%。25年VLCC运价呈现前低后高走势，四季度在欧美制裁收紧、OPEC+增产、长航线需求增长等多个有利因素的作用下，运价大幅飙升，同时也对带动成品油轮运价。
　　2）内贸油运：25Q4毛利3.5亿，同比+2.9%；25全年毛利13.5亿，同比-8.3%。
　　3）LNG业务：25Q4归母净利2.2亿元，同比+69%；25全年归母净利8.95亿元，同比+10.4%。
　　4）LPG业务：25全年毛利0.78亿元，同比+25%；化学品运输业务25全年毛利0.48亿元，同比-9.1%。
　　利润分配：拟每股派发现金红利0.38元，合计派发现金红利20.8亿元，股息分派率51%。
　　3月25日我们发布深度报告《情境探讨：中东冲突不同走向下，油运市场如何演绎？》，继续看好油运行业中长期景气度：底层为供需结构高度紧张，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑，中东冲突带来的海峡中断和库存快速去化或转化为后续短期的需求脉冲和中期补库需求增量。
　　投资建议：1）盈利预测：基于今年油运景气持续提升，我们上调26、27年归母净利预测为120、129亿（原为60、69亿），新增28年归母净利预测为130亿，对应EPS为2.19、2.37、2.38元，对应PE为11、10、10倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大，考虑行业景气趋势，我们给予公司2026年15倍PE估值，对应目标价32.9元，预期较现价35%空间，上调至“强推”评级。
　　风险提示：需求不及预期、地缘政治事件等。

　　公司公告2026年一季报：1）营业收入：26Q1为73.0亿元，同比+26.9%（调整后）、环比+7.7%。2）归母净利润：26Q1为21.7亿元，同比+206.7%、环比+65.4%。3）扣非归母净利润：26Q1为20.5亿元，同比+189.4%、环比+138.8%。4）非经常性损益：一季度约1.24亿元，主要系处置1艘20岁的老旧VLCC，净收益1.26亿元人民币。5）深化能源化工与LPG供应链业务的整合工作：公司拟以现金约人民币15.85亿元收购中远海运集团持有的中远海运大连投资有限公司，将其超大型液化气体运输船VLGC和危化品仓储物流园等优质资产并表，进行统一运营与管理。
　　内贸与LNG业务毛利同环比提升，外贸盈利弹性继续释放。测算Q1内贸油运/外贸油运/LNG运输收入占比约19.6%/67.7%/10%，同比-4.5/+5.5/-0.7pts；毛利占比14.5%/72.2%/11.9%，同比-13.7/+26.8/-13.9pts。
　　1）内贸油运：Q1营收14.3亿，同比+3.1%、环比+4.6%；毛利率31.4%，同比+7.4、环比+7.2pts；毛利4.5亿，同比+34.9%、环比+35.8%。
　　2）LNG运输：Q1营收7.3亿，同比+18.8%、环比+8.1%；毛利率50.4%，同比+1.0、环比+3.4pts；毛利3.7亿，同比+21.3%、环比+15.9%。
　　3）外贸油运：测算Q1外贸营收约49.5亿，同比+38%、环比+9.7%；毛利率45.3%，同比+30.3、环比+10.1pts；毛利22.4亿，同比+317.7%、环比+41.1%。其中：外贸原油/成品油/期租营收38.4/6.3/4.7亿，同比+51%/+11%/+0.3%，环比+3%/+3%/+162%；毛利率45.1%/41.2%/52.3%，同比+36.3/+19.1/+12.5pts，环比+9.9/+19.2/-28.0pts；毛利润17.3/2.6/2.5亿，同比+675%/+108%/+32%，环比+33%/+92%/+70%。
　　年初油轮市场受益于：增产+制裁逻辑下中东等合规油出口运需强劲，委内瑞拉/伊朗地缘事件加剧预期影响运力周转与风险溢价，长锦商船Sinokor与MSC整合VLCC运力抬升船东议价权等因素，VLCC运价强劲上涨，创历史最佳1-2月表现。考虑业绩滞后运价指数，12-2月VLCC/苏伊士/阿芙拉/清洁成品油轮日收益TCE为11.1/9.1/7.9/3.1万美元，同比+285%/+150%/+144%/+51%，环比+18%/+29%/+50%/+30%。
　　2月底美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行显著受阻。初期由于：1）海峡外运力堆积、船舶重新摆位，周转效率整体下降；2）沙特西岸延布港/大西洋等其他区域替代；3）风险溢价等；短期VLCC运价维持强势，TD3C日收益创历史新高，但基本无实际成交，海峡内运价指数失真。随着封锁的持续，海峡外油轮市场供需逐步承压、长途需求难以弥补中东湾货运量的损失，运价回落。此外中小油轮在跨区套利贸易等驱动下运价一度跳涨。
　　合规供需向好+运力新格局+地缘扰动多数情形下受益，持续看好VLCC周期上行。我们重申油运或是霍尔木兹海峡通航逻辑链下最优选择之一。若海峡持续封锁，短期不利于VLCC边际供需，海峡外市场运量年化损失预计约20%、运力减少6%；但封锁越久、未来原油补库的预期弹性或越强。Kpler统计当前亚洲（除中国）原油库存已创有统计以来新低、且预计继续下降，可用天数较为有限。若后续逐步恢复有效通行，下游短期被动补库意愿强烈、或出现恐慌性采购，海湾国家原油集中出运将支撑运输需求边际显著提升，叠加局部运力错配，运价上涨弹性巨大。即使缓慢恢复低效通行，区别于部分行业利空尚未完全解除，油运也将开启边际改善，即有量出来但新通行机制下运力效率预计进一步降低。
　　若事件彻底平息，VLCC或在冲突结束后迎来进一步利好催化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安全库存水平利好油运需求的增长空间。
　　盈利预测与投资建议：考虑VLCC运价中枢显著抬升、后续霍尔木兹海峡逐步恢复通航的预期，我们维持2026-2028年归母净利润预测值129.8、137.7、153.2亿元，三年对应当前PE分别为9、8、8倍，对应PB分别为2.20、1.95、1.73倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期；制裁风险等。

　　公司公告2025年报：1）营收：2025年为238.9亿元，同比+2.7%；25Q4为67.8亿元，同比+18.7%（调整后，下同）、环比+24.1%。2）归母净利润：2025年为40.4亿元，同比-0.1%；25Q4为13.1亿元，同比+124.6%、环比+54.0%。3）扣非归母净利润：2025年为33.4亿元，同比-16.0%；25Q4为8.6亿元，同比+36.5%、环比+21.0%。4）非经常性损益：
　　四季度约4.6亿元、全年6.9亿元，主要系处置3艘VLCC、2艘Aframax、1艘LR1、1艘LPG船的净收益6.7亿元。5）减值：公司对7艘MR船舶计提固定资产减值准备约4.39亿元。6）分红：拟每股派发现金红利人民币0.38元（含税），2025年度现金分红比例约51.44%。
　　内贸毛利同环比下滑，外贸旺季盈利弹性明显释放。测算Q4内贸油运/外贸油运/LNG运输收入占比约20.2%/66.5%/10.0%，同比-6.7/+6.0/-0.9pts；毛利润占比14.0%/67.1%/13.5%，同比-16.2/+28.2/-10.0pts。
　　1）内贸油运：Q4营收13.7亿元，同比-10.7%、环比+1%；毛利率24.2%，同比+1.9、环比-2.4pts；毛利润3.3亿，同比-2.9%、环比-8%。
　　2）LNG运输：Q4营收6.8亿元，同比+9.1%、环比+8%；毛利率47.0%，同比+4.3、环比-4.3pts；毛利润3.2亿，同比+20.1%、环比-1%。
　　3）外贸油运：测算Q4外贸营收45.1亿，同比+30.6%、环比+36%；毛利率35.2%，同比+22.5、环比+20.3pts；毛利15.9亿，同比+261%、环比+221%。其中：外贸原油/成品油/期租营收37.1/6.1/1.8亿，同比+48%/+22%/-59%，环比+59%/+5%/-53%；毛利率35.2%/22%/80.3%，同比+23.9/+18.6/+48.7pts，环比+21.4/-0.4/+69.6pts；毛利润13.1/1.3/1.5亿，同比+362%/+702%/+4%，环比+307%/+3%/+250%。
　　Q4旺季运价弹性超预期。VLCC受益于大西洋出口货盘活跃、OPEC+增产量更多体现至海运出口、俄罗斯/伊朗制裁加剧等因素，9月起运价显著上行、11月有所加速。考虑业绩滞后运价指数，9-11月VLCC、苏伊士、阿芙拉、清洁成品油轮TCE指数均值分别为9.6、7.2、5.3、2.4万美元/天，同比+167%、+72%、+59%、+35%，环比+157%、+58%、+44%、+3%。
　　基本面强现实+运力新格局+地缘扰动多数情形受益，看好VLCC景气度。
　　地缘方面，油运或是霍尔木兹海峡通航逻辑链下的最优选择之一，具备配置性价比。1）若长期封锁，运需边际受损，海峡外市场运量年化损失约20%、运力减少6%；但未来补库的预期弹性或增强。2）若缓慢恢复低效通行（概率最大）：区别于部分行业利空尚未完全解除，油运或将开启边际改善，即有量出来但新通行机制下周转效率预计显著降低。3）若事件彻底平息：VLCC或在冲突后迎来进一步利好催化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安全库存水平利好油运需求的增长空间。
　　基本面方面，合规供给/有效运力增量受限，常态化下增产+制裁逻辑延续，需求总量与结构层面均存边际利好，VLCC本就处于景气上行周期。
　　运力格局方面，长锦商船Sinokor持续整合油轮运力，为VLCC周期弹性“锦”上添花，将有利于供需错配、地缘扰动下的头部船东议价权增强。
　　盈利预测与投资建议：考虑VLCC运价中枢显著抬升、年内即期运价指数创历史新高，我们预计2026-2027年归母净利润为129.8、137.7亿元（原预测为62.6、71.3亿），新增2028年归母净利润预测值153.2亿元，三年对应当前PE分别为11、10、9倍，对应PB分别为2.70、2.39、2.13倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期等。

　　事件：中远海能发布2025年度报告。据报告所述，公司当年实现营业收入238.92亿元，同比增长2.68%；归母净利润40.37亿元，同比微降0.11%；扣非归母净利润33.43亿元，同比下降15.99%。第四季度公司实现营业收入67.84亿元，同比增长18.74%；归母净利润13.14亿元，同比大幅增长124.60%；扣非归母净利润8.59亿元，同比增长36.51%。
　　前三季度运价不振拖累业绩，第四季度运价大涨带动业绩修复。中远海能专注于原油、成品油、LNG等能源运输业务，受国际油运市场影响较大。2025年前三季度，虽VLCC-TCE现货价均值同比上涨9.73%，但同期VLCC一年期租价下滑10.48%，由于公司部分船舶采取期租方式运营，前三季度业绩受到一定程度拖累；同时，成品油运价也出现下滑，2025年前三季度MR型成品油轮运价同比下滑22.24%，进一步拖累了业绩，导致公司前三季度归母净利润同比下滑21.22%。2025Q4，在黑油制裁加剧、油运需求回暖之下，油轮运价显著回升，VLCC期租价同比上涨28.24%，TCE同比上涨184.99%，同时MR型成品油轮加权平均运价亦同比上涨30.22%，带动公司归母净利润单季度同比上涨124.6%，全年业绩实现修复。
　　公司重视股东回报，2025年度拟为全体股东派发末期现金红利每10股3.80元（含税），共派发现金红利20.77亿元，股利支付率达51.44%。以2026年3月30日收盘价计算，股息率达4.48%。
　　展望：油轮主升浪有望开启，中远海能或将显著受益。2026年以来，在美国入侵委内瑞拉、长锦购船，海峡封锁等事件推动下，油轮运价出现显著上涨；当前霍尔木兹海峡封锁下，油轮运输秩序受到了扰乱；未来若海峡实现复航，则欧亚炼厂补库需求、中东产油国去库需求将带来油轮运输的量价主升浪，同时对成品油、内贸油品、LNG等领域亦有望形成充分传导。这一背景下，中远海能作为全球最大的能源航运服务商之一，有望充分受益上行周期，实现利润增长。
　　投资建议：预计公司2026、2027、2028年归母净利润分别为120.15亿元、134.54亿元、136.46亿元，对应EPS分别为2.20元、2.46元、2.50元；以公司2026年3月30日收盘价计算，对应PE分别为10.3倍、9.2倍、9.1倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险；行业竞争加剧；油价扰动利润。