事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收1260亿元，同比下降10.95%；完成归母净利润60.7亿元，同比增长1.39%。公司拟派发末期股息为每股人民币0.14元（含税，下同），全年合计每股派发现金红利人民币0.23元，分红总额约26.71亿元，占可供分配归母净利润的48.47%。
　　点评：
　　公司控股装机达78GW，26年资本开支计划为190亿元
　　2025年公司核准电力项目510万千瓦、新开工332万千瓦、投产271.92万千瓦、并购1,606万千瓦。截至2025年末，公司控股装机容量为7792万千瓦，其中燃煤5438万千瓦，燃气2107万千瓦，水电246万千瓦，自用光伏1.3万千瓦；主要已获核准及在建机组1082万千瓦。资本支出方面，2025年公司支出约109.88亿元用于基建工程投资，约61.49亿元用于一般技改、环保技改和小型基建投资，约4.23亿元用于参股股权投资。公司计划2026年将投入约190亿元，同比提高8%。
　　火电转型进行时，煤电利用小时同比下降
　　2025年公司完成发电量2,622.70亿千瓦时，同比下降约7.15%；完成上网电量2,464.47亿千瓦时，主要系新能源装机容量持续增加，煤电机组利用小时数同比下降294小时。公司2025年平均上网电价约为510.68元/兆瓦时，同比下降约2.83%。在发电量减少、电价下降及煤炭贸易业务模式优化等影响下，公司实现营业收入约为1,260.13亿元，同比下降10.95%。
　　售电业务盈利能力同比提升，毛利率提高2.7pct
　　成本端，受益于煤价下行，2025年公司完成入炉煤折标煤单价825.35元/吨，同比下降15.18%；燃料成本为792.05亿元，同比减少15.92%。公司售电业务盈利能力同比提升，2025年实现毛利率13.22%，同比提高2.73个百分点。2025年公司投资收益约31.53亿元，同比减少12.91%，其中对华电新能权益法下确认的投资收益约20.79亿元。此外，公司计提资产减值损失7.5亿元。综合来看，2025年公司完成归母净利润60.7亿元，同比增长1.39%。
　　投资建议：考虑到电量情况、煤价走势等，下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为51.8、57.6、62.4亿元（2026-2027年前值为73、75亿元），对应PE10、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险，煤炭价格大幅上升，电价下调的风险，下游需求低于预期，行业竞争过于激烈的风险，项目建设进度不及预

　　事件：公司发布2025年年度业绩，略低于市场预期。实现营业收入约为人民币1,260.13亿元，较追溯调整后的上年同期数据约为人民币1,415.02亿元下降10.95%；归属于上市公司股东的净利润约为人民币60.70亿元，较追溯调整后的上年同期数据约为人民币59.87亿元增长1.39%。
　　煤电电量下行电价微降，成本下降增厚煤电利润。2025年公司完成发电量2,622.70亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约7.15%，其中火电发电量2522.60亿千瓦时，同比下降8.00%，主要来自于机组利用小时的下降。2025年公司燃煤发电机组的利用小时为3874小时，同比下降212小时；燃气发电机组的利用小时为2128小时，同比下降24小时。新能源装机数量增加，同时公司主动追求效益电，燃煤和燃机的利用小时均有所下降。公司平均上网电价约为人民币510.68元/兆瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约2.83%。2025年电价同比相对稳定，由于公司机组多处于北方地区，整体电价降幅小于南方。燃机容量电价在广东、天津、河北、江苏等地区有较大幅度提升。同时公司充分发挥机组调节优势，低谷少发电、高峰多发电，现货价格高于长协价格。2025年公司入炉煤折标煤单价为825.35元/吨，较追溯调整后的上年同期数据下降15.18%。成本下降增厚公司煤电利润。
　　减值和投资收益拖累25年业绩。25年公司对华电龙口和华电章丘分别进行了2.6和1.6亿的减值处理，同时对重庆和广东的在建工程进行了减值处理，这部分的减值拖累公司2025年的业绩。同时2025年公司实现投资收益31.53亿元，同比减少12.91%。主要是华电新能贡献的投资收益影响，华电新能2025年贡献投资收益为20.79亿元，较2024年同比下降21.42%。
　　25年股息率4.93%，重视股东回报。2025年公司每股派发现金红利人民币0.23元（含税），占可供分配归母净利润的48.47%。以2026年4月2日的收盘价计算，公司股息率达到4.93%，股息率处于较高水平。
　　盈利预测与评级：考虑2026年电价有所下调，我们下调公司2026-2027年的盈利预测为52.39、61.46亿元（前值为76.58、80.44亿元），新增2028年的盈利预测为68.75亿元，考虑到公司火电资产优质，预计未来电价会有改善，且25年股息率4.93%红利价值显著，且公司当前股价对应PE为10、9、8倍，相对同行业公司估值仍偏低，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅上升的风险，电价波动风险

　　业绩简评
　　2026年3月26日晚间公司2025年报，全年实现营业收入1260亿元，调整后同比-10.9%；实现归母净利润60.70亿元，调整后同比增长1.4%，Q1-4分别为19.3、19.7、25.3、-3.7亿元。年末计提资产减值7.50亿元、信用减值0.31亿元；考虑信用减值准备转回，计提减值准备影响归母净利润减少5.99亿元。此外，2025年投资收益达31.53亿元，同比-9.4%。
　　经营分析
　　自由现金流持续增长，真实归母净资产提升5%。2025年公司经营现金流净额达272亿元（同比+39.9%），投资现金流净流出143亿元（上年同期净流出103亿元），自由现金流达130亿元（同比+42.1%）。2025年末公司永续债剩余210亿元（较上年末减少40亿元），扣除永续债后的归母净资产为482亿元（同比+5%）。
　　现金分红总额及比例持续提升，A/H股息率同比提高。2025年度全年公司拟每股分红0.23元（含中期分红0.09元、本次拟派末期股息每股0.14元），全年合计分红26.71亿元，占归母净利润的44.0%（上年同期为39.2%），占剔除永续债利息后可分配利润的48.5%（上年同期为45.7%）。2025年度分红对应最新收盘价的A、H股息率约为4.9%、6.5%。
　　年内新增装机19GW，当前在建+核准装机达11GW。2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；当前在建及核准装机较大，抽水蓄能5.7GW、煤电4GW、气电1.1GW。预计2026年资本性支出190亿元。
　　集团常规能源运营平台，关注后续资产整合。截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，考虑2025年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到26年内电价下降，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至56.06/62.12/67.43亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.42/0.47/0.52元；公司股票现价对应A股PE估值为9.8/8.8/8.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收1260.13亿元，同比-10.95%；实现归母净利润60.70亿元，同比+1.39%；实现扣非归母净利润56.88亿元，同比+6.40%。
　　资产收购带动装机显著增长，区位优势具备电价韧性。2025年内，公司通过发行股份及支付现金的方式收购了上海福清、上海闵行、广州大学城等八家公司的全部或部分股权，推动2025年底控股装机容量达到7792.4288万千瓦，较2024年末增长约1811万千瓦。根据公司披露的经营数据，2025年公司累计完成上网电量2464.47亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约7.09%，电量下滑主要是由于报告期内公司新能源装机持续增加以及煤电机组利用小时数下滑所致。分电源来看，2025年公司火电和水电的售电量分别为2365.47和99.00亿千瓦时，同比分别-7.98%和+21.01%。电价方面，2025年，公司平均上网电价为510.68元/兆瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约2.83%，我们认为公司整体电价降幅相对较小，体现了其主力电厂所在区域的电价韧性。
　　燃料成本降低对冲下行压力，投资收益减少与减值计提影响业绩。从成本端看，2025年受煤价下行影响，公司燃料成本同比减少约15.92%，带动售电业务毛利率提升2.73个pct至13.22%。费用方面，2025年公司除了研发费用以外，销售/管理/财务费用均有明显下降，对公司成本压降作用明显。然而，受华电新能等公司收益贡献减少等影响，公司投资收益同比减少12.91%至31.53亿元；同期公司计提资产减值损失7.5亿元，同比大幅增加6.3亿元，均影响全年业绩释放。
　　展望2026年，尽管煤炭价格年初至今有所反弹，且多地长协电价明显下滑，但是公司主力电厂所在的北方区域电价相对坚挺，并且考虑多个地区容量电价上调以及系统对于火电等电源灵活性调节需求有望持续攀升，我们认为这在一定程度上能够对冲燃料成本支撑和电价下滑压力。
　　盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润52.17/56.47/61.40亿元，同比分别变化-14.05%/+8.23%/+8.73%，2026年3月30日股价对应PE为10.77/9.95/9.15倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：用电量下滑风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入958.72亿元，同比-9.72%；实现归母净利润64.37亿元，同比+15.87%；扣非归母净利润62.11亿元，同比+20.74%。基本每股收益0.54元/股，同比+22.73%；ROE（加权）12.73%，同比+1.87pct。
　　从单季度来看，2025年Q3公司实现营业收入359.20亿元，同比-10.92%，环比+7.62%；实现归母净利润25.33亿元，同比+20.32%，环比+28.37%；扣非归母净利润24.57亿元，同比+34.08%，环比+32.27%。
　　受制于火电量价持续承压，营收表现短期受限。2025年前三季度，公司营业收入同比下降9.72%，主要受发电量及上网电价同比下降影响。电量方面，公司前三季度累计完成发电量2013.29亿千瓦时，同比-5.87%；完成上网电量1892.43亿千瓦时，同比-5.94%，这主要是由于整个行业新能源装机的快速增长对火电造成挤压，火电机组利用小时数下降。电价方面，公司前三季度综合上网电价为509.55元/兆瓦时，比追溯调整后的上年同期数据下降约2.76%。
　　煤价下行有效对冲火电量价影响，驱动盈利持续改善。公司2025年前三季度业绩增长的核心逻辑在于成本端的显著改善。以秦皇岛5500大卡动力煤价格为例，秦皇岛5500大卡动力煤现货价上半年持续下滑，从2024年12月的784.55元/吨降至2025年6月的611.40元/吨，虽Q3煤价中枢环比上行，但仍保持在相对低位，2025年9月秦皇岛5500大卡动力煤现货价690.74元/吨。尽管前三季度公司火电量价有所下降，但在显著的成本节约面前，量价的负面影响被有效对冲，并转化为盈利能力的提升，驱动前三季度利润实现高增，凸显了公司在当前煤价下行周期中的盈利弹性。展望未来成本端，所以我们认为Q4考虑到北方供暖旺季来临，预计煤价四季度维持震荡偏强运行。但长期而言，在“稳煤价、稳电价”指引下，煤炭供需双侧同步收窄，将推动煤炭价格维持在合理区间。
　　财务费用持续优化，内生外延双轮驱动长期成长。在费用率方面，公司积极把握降息窗口，2025年前三季度财务费用为24.14亿元，同比减少4.47亿元；财务费用率降至2.52%，同比-0.18pct，资金成本控制成效显著。从装机方面，2025年上半年公司新增装机1762.4678万千瓦，包括自建投产的惠州东江1、2号机组（共107万千瓦），以及来自中国华电集团2025年6月1日完成的资产注入（含注入后投产的一台49.46万千瓦机组，共计1655.4678万千瓦）。展望未来，一方面集团层面仍有潜在可注入的优质火电及水电资产，另一方面公司在建项目储备充足，截至2025年上半年底，公司已获核准及在建机组1196.6万千瓦，为公司长期发展提供保障。
　　投资建议：作为国内领先的常规能源旗舰平台，重大资产注入完成后，公司规模优势和在核心区域的竞争力进一步增强。展望未来，煤价有望长期稳定，叠加容量电价持续提升将有效对冲利用小时数下滑，资产长期盈利稳定性提升。此外，中国华电集团积极履行股东承诺，公司未来仍有潜在可注入资产，同时公司通过参股华电新能，进一步提升了整体成长潜力。我们预计公司2025-2027年实现营业收入1198.49、1310.96、1336.63亿元，同比增长6.1%、9.4%、2.0%，实现归母净利润69.18、73.75、79.97亿元，同比增长21.3%、6.6%、8.4%，对应EPS分别为0.60、0.64、0.69元，当前股价对应的PE倍数为9.0X、8.5X、7.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：用电需求不及预期、煤价波动风险、电价下降预期风险、政策推进不及预期风险、项目建设进度不及预期风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年年度报告：报告期内公司实现营业收入1260.13亿元，同比-10.95%；归母净利润60.7亿元，同比+1.39%；扣非后归母净利润56.88亿元，同比+6.4%。
　　事件点评
　　动力煤中枢下行叠加长协保供，售电毛利率提升。公司完成发电量2,622.70亿千瓦时，较上年同期下降7.15%；完成上网电量2,464.47亿千瓦时，较上年同期下降7.09%。平均上网电价约为510.68元/兆瓦时，较上年同期下降2.83%。入炉煤折标煤单价为825.35元/吨，较上年同期下降15.18%。供热量完成2.2亿吉焦。2025年秦港动力末煤Q5500均价697.68元/吨，同比-18.42%；动力煤年度长协均价679.58元/吨，同比-3.08%。公司供电煤耗累计完成283.05克/千瓦时。整体燃料成本约为792.05亿元，同比-15.92%，受煤炭价格下降影响；售电业务毛利率13.22%，较上年同期增加2.73个百分点。
　　火电装机布局及结构优越，火电机组性能优良。公司已投入运行的控股发电企业共计55家，控股装机容量为7,792.4288万千瓦。主要包括燃煤发电控股装机5,438万千瓦，燃气发电控股装机2,107.2708万千瓦，水力发电控股装机245.9万千瓦，自用光伏发电控股装机1.258万千瓦。公司燃煤发电装机约占本公司控股装机容量的69.77%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占30.23%。公司的火电机组性能优良，单位能耗较低，在节能发电调度中持续保持较高的竞争力，并在行业中始终保持领先水平。
　　央企加强市值管理或提振估值，清洁能源基础设施资产证券化。2025年利润分配方案拟派发股息每股0.14元（含税），以总股本为基数，合计派发现金红利占可供分配归母净利润的48.47%。随着市值管理考核加强及公司盈利继续增强，预计公司后期分红能力仍有提升空间。完成资本市场第一个央企燃机公募REITs项目发行上市，认购倍数和溢价率均为同时期同类项目最高，开辟清洁能源基础设施资产证券化新路径。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为0.57\0.6\0.61元，对应公司4月3日收盘价4.55元，2026-2028年动态PE分别为8.0\7.6\7.4倍，维持“增持-B”投资评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。