事件：5月28日，中信证券发布公告，拟向大股东中信金控定向发行7.94亿H股，发行价格为每股23.13港元，募集资金总额为人民币160亿元，全部用于发展公司国际化业务。
　　大股东全额现金认购彰显信心，股权结构进一步夯实。本次发行数量为7.94亿股，约占公司于公告日总股本的5.36%，定增发行完成后，中信金控的持股比例将从19.84%提升至23.91%，保持第一大股东地位。本次发行由中信金控现金全额认购，且锁定期长达48个月，体现出大股东对中信证券长期发展的明确支持。
　　募资重点投向国际化业务，高ROE境外业务有望增厚盈利。本次募集资金将用于发展国际化业务，具体包括资本中介类业务（预计不超过103亿元）、对持牌子公司增资（预计不超过12亿元）、IT和合规建设（预计不超过20亿元）以及补充境外流动性（预计不超过25亿元）。1）近年来，中信证券国际业务持续保持较快增长。2022-2025年公司境外业务营收CAGR为23.7%，2025年中信证券国际净利润占公司整体的比例相比2022年大幅提升17pct至21%。我们测算，2025年末，中信证券国际杠杆（权益乘数口径）为16.6倍，同比+0.3倍，ROE为25.3%，同比+3.2pct。2）今年中国香港资本市场IPO业务景气度较高。1-4月港交所证券日均成交额同比+8%至2711亿港元，1-4月IPO募资额同比+604%至1514亿港元。今年前5个月，中信证券IPO业务规模达178亿港元，同比+350%，市场份额为10.69%，同比+5.67pct，位列行业第2，公司参与承销了牧原股份、思格新能、先导智能、广合科技、长光辰芯、国民技术、壁仞科技等港股明星IPO项目，体现出公司发挥境内外一体化服务优势助力实体企业高质量发展的实力。3）境外多项业务依赖资本。我们认为，境外资本中介（如融资融券）、衍生品、FICC等业务均需要较多资本，资本水平或直接影响业务扩张能力和风险承载能力，此次160亿元增资有望缓解境外子公司资本约束，考虑当前中信证券国际的ROE已提升至20%以上，预计此次增资将进一步提升公司境外业务的盈利水平，有望抵销股本稀释对EPS的摊薄，拉动公司整体ROE提升。
　　看好中信证券2026年经纪、投行+投资、境外业务发展。
　　1、权益市场交投活跃度持续提升。1-5月A股日均股基成交额为3.18万亿元，同比+92.8%，2025年公司股基交易市场份额同比提升1.33pct，我们认为在今年活跃的市场环境下，公司有望通过获取高质量客户延续去年市占率提升的趋势。今年以来中信证券的财富管理业务发展态势向好，截至2026年5月，公司金融产品保有规模、买方投顾资产保有规模、配置型FOF保有规模分别突破9500亿、1600亿、300亿，其中金融产品保有规模较年初增加约1500亿元，前5个月增幅约19%。我们认为金融产品保有规模等指标快速增长，显示公司财富管理业务的买方投顾转型成效显著，在权益市场回暖、公司产品配置能力提升的共同推动下，中信证券财富管理业务有望持续巩固头部券商财富管理龙头地位。
　　2、优质项目储备丰富，保荐承销+跟投增值有望贡献业绩弹性。1）科创板跟投上，2026年公司完成联讯仪器、有研复材IPO等科创板项目并参与跟投，根据6月1日收盘价计算，我们测算2026年公司新增科创板跟投浮盈约15亿元；2）储备IPO项目上，公司参与存储芯片独角兽长江存储的联合保荐，并独家保荐超聚变、宇树科技等硬科技企业，6月1日宇树科技过会、5月22日超聚变创业板IPO正式受理，上述项目上市进程加快，有望持续贡献承销保荐收入和潜在的跟投收益。
　　盈利预测与评级：我们认为，本次定增的核心意义在于大股东看好公司发展、全额现金增资，增资后境外资本将有所补充、国际化战略加码。中长期看，160亿元资本补充有望提升中信证券境外业务扩张能力和综合竞争力，进一步提升其ROE水平、巩固头部券商地位。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为382.41/426.84/489.30亿元，同比增速分别为27.1%/11.6%/14.6%，当前股价对应的PB分别为1.09/1.01/0.93倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险

　　事件：2026/5/28，中信证券拟向中信金控发行H股股票，拟募资160亿元，发行价格23.13港元/股，拟发行股份7.94亿股。
　　1、发行方案：（1）发行对象：中信金控以现金方式全额认购本次发行H股，若发行完成中信金控持股比例上升至23.91%。（2）发行价格：初步定为23.13港元/股，较5月28日H股收盘价价格折价8%。（3）发行规模：募集资金总额不超过人民币160亿元，占发行前总股本约5.36%，占H股股本的30.3%。（4）资金用途：全部用于对中信证券国际增资，支持跨境业务及境外衍生品、固定收益、大宗商品等业务发展；补充境外流动性，保障流动性安全及降低融资成本。
　　2、点评：（1）增资国际业务，打开高资本消耗业务发展空间。本次募集资金160亿元全部用于增资中信证券国际，重点投向FICC、股权衍生品及大宗商品等资本消耗型业务。中信证券国际2025年实现营业收入238.7亿元，实现净利润65.2亿元，同比分别增长46.8%、71.1%，占集团营收、归母净利润的31.9%，21.0%（2024年为25.5%、16.9%），ROE/杠杆分别高达25.3%、16.62倍（总资产/净资产），显著高于集团整体ROE和杠杆水平（10.6%、6.39倍），增资后国际业务有望得到进一步发展，盈利贡献或继续提升。（2）补充核心资本，缓解监管指标压力。截至2025年末，公司资本杠杆率、净稳定资金率分别为13.8%、125.3%，距离监管预警线9.6%、120%已相对接近。本次H股定增有助于补充核心资本、优化资本结构，增强公司风险抵御能力与后续业务扩张能力，为国际业务持续发展提供资本保障。
　　3、投资建议：本次方案落地缓解了市场此前对头部券商再融资的担忧，中信证券短期ROE存在摊薄，但中长期有望实现增厚。持续看好其境外公司在牌照、客户、资本实力等方面的综合服务能力协同优势。预计公司2026-2028年归母净利润为355.76、371.93、386.20亿元，同比+18.3%、+4.5%、+3.8%，2026年5月29日收盘价对应PB分别1.26、1.16、1.08倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　事件：5月28日晚中信证券公告H股定增，拟向中国中信金融控股有限公司发行H股股票，募集资金总额为人民币160亿元，由中信金控以现金方式全
　　额认购。
　　再融资靴子落地，大股东全额认购强化信心，配置性价比突出
　　本次H股定增由中信金控全额认购，避免了市场化发行对二级市场形成集中冲击，同时48个月锁定期强化长期资本属性。我们认为，本次方案落地后，市场此前对头部券商再融资节奏和摊薄幅度的担忧有望缓解；大股东以现金全额认购，释放出对公司长期发展和国际化战略的明确信心。我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润347、379、411亿元，同比+15%、+9%、+8%，加权ROE11%、11%、11%，当前股价对应PE10.8、9.9、9.1倍，对应PB为1.25、1.15、1.06倍。公司财富管理、投行和海外业务竞争优势突出，受益于行业集中度提升，当前公司ROE和估值错配，维持“买入”评级。
　　中信金控全额认购人民币160亿元，摊薄总股本5.1%，H股23.3%
　　（1）5月28日晚中信证券公告H股定增，募集资金总额不超过人民币160亿元，用于增资境外全资子公司中信证券国际有限公司，以支持其国际化业务发展。
　　（2）发行对象为中国中信金融控股有限公司（中信金控），以现金方式全额认购，发行价格为23.13港元/股（低于中信证券港股5月28日收盘价8%），对应PB为1.02倍，限售期48个月。
　　（3）本次发行H股股份数量7.9亿股，占发行后总股本5.1%，占发行后H股股本23.3%。
　　实际供给冲击有限，增资海外利好中长期ROE提升
　　（1）本次发行价较市价折价约8.0%，新增H股约占发行后H股股本23.3%，对应H股理论价格摊薄约1.9%（-8%*23.3%）。但本次并非公开配售或供股，且由中信金控全额认购并锁定48个月，因此实际冲击有限。（2）中长期股价影响核心取决于新增资本投向及ROE产出，本次定增主要用于海外业务、跨境机构业务、衍生品、FICC及资本中介等高ROE方向，2025年海外子公司ROE25%高于公司整体的11%，因此可对冲EPS摊薄并提升公司整体ROE中枢。
　　风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期；再融资进度不及预期。

　　投资要点
　　事件：中信证券公告拟发行H股股票，募集资金总额为160亿元，由大股东中信金控以现金方式全额认购，本次发行价格为23.13港元/股（相对2026年5月28日收盘价折价8%左右），限售期48个月。本次资金将全部留存境外用于发展公司国际化业务，以进一步提升公司国际影响力。
　　增发后总资产、净资产提升至行业第一，短期对ROE仅小幅摊薄。截至2026年一季度末，公司归母净资产及总资产分别为3346亿元和22447亿元，增发后将分别增长至3506亿元和22607亿元，排名提升至行业第一。增发短期对ROE小幅摊薄，公司2026Q1ROE为3.1%（简单年化为12.5%），杠杆率为4.85倍，静态测算下，增发后公司2026Q1ROE将小幅下滑至3.0%（简单年化为12.2%），杠杆率小幅下滑至4.67倍。
　　中长期有利于公司进一步提升国际竞争力。此次募资将全部留存境外用于发展公司国际化业务，其中对中信证券国际增资不超过160亿元。中信证券国际系中信证券全资境外投行平台，2025年实现净利润9亿美元，同比增长72%，创历史新高。中信证券国际2025年ROE为22%，远高于母公司中信证券（平均ROE9.8%），我们预计对母公司利润贡献度预计约在20%左右。中信证券跨境服务能力强，26Q1中信证券香港及中信里昂合计IPO募资100亿港元，同比增长242%。国际化业务不仅拓宽了收入来源，也增强了公司抵御单一市场波动的能力。此次增资将有利于中信证券深化中国香港、新加坡、英国及亚太地区的机构经纪、投行业务与财富管理，进一步提升公司国际竞争力。
　　券商积极通过再融资扩大资产规模。2025年以来券商再融资频发，A股已有包括天风证券（已完成40亿元定增，控股股东全额认购）、中泰证券（已完成59.19亿元定增，控股股东认购21.65亿元）、南京证券（定增50亿元，已获批）、东吴证券（定增60亿元，审批中）、西南证券（定增60亿元，审批中）定增已发行或正在进行中。H股广发证券（配股+可转债合计60亿港币）、华泰证券（可转债100亿港币）已完成发行。
　　盈利预测与投资评级：2026年以来市场交投情绪火热，我们维持此前盈利预测（暂未考虑增发影响），预计公司2026-2028年的归母净利润为330/357/382亿元，同比分别+10%/+8%/+7%，对应2026-28年PB为1.10/1.04/0.97倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　事件：5月28日，中信证券公告拟向大股东中信金控定向发行H股股票，募集资金160亿元，由中信金控以现金方式全额认购。
　　大股东中信金控全额认购，体现集团资源支持。本次发行认购价格为23.13港元/股（对应1Q26末PB1.18x，较5/28中信证券H股收盘价-8.0%），募集资金160亿元对应7.94亿股（以2026/5/28港元兑人民币汇率中间价测算）。本次发行后，中信证券总股本将由148.21亿股提升至156.15亿股，公司第一大股东中信金控持股数将由29.40亿股提升至37.34亿股，持股比例由19.84%提升至23.91%；其他股东持股比例将被小幅稀释，静态看EPS等指标将小幅摊薄，测算摊薄比例为5.1%。中信金控以160亿元现金全额认购，限售期内不会对二级市场形成供给冲击，总体看充分体现了中信集团、中信金控对中信证券长期发展的信心。
　　募集资金全部用于国际化业务，打开发展空间。根据公司披露，本次募集资金扣除发行相关费用后，将全部留存境外用于发展公司国际化业务，其中对境外全资子公司中信证券国际增资不超过人民币160亿元。
　　具体用途看，用于开展的业务包括：1）开展跨境以及境外股权衍生品、大宗商品、固定收益类的资本中介业务，增强公司为客户提供全球风险管理和资产配置的综合服务能力；2）为境外持牌子公司提供资本金，进一步完善覆盖全球的金融服务网络；3）补充境外流动性，保障流动性安全及降低融资成本。
　　国际业务上看，中信证券2025年已实现国际业务利润规模、盈利能力的明显提升，测算中信证券国际2025年实现净利润64.2亿元/yoy+68.3%，利润贡献占比20.7%/同比+3.8pct，测算ROE约25.0%/同比+3.0pct，显著优于中信证券整体的10.6%。本次发行后，将进一步打开公司国际业务发展空间，国际业务利润有望延续高增。
　　同步公告三年（2026-2028）股东回报规划。公司公告：公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例最低应达到80%；属成熟期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到40%；公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到20%。公司近年分红率保持在35%左右，高比例分红有望延续。
　　投资分析意见：中信证券作为券业龙头，各项业务表现持续领先，维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E中信证券归母净利润分别为388亿元、431亿元、452亿元，同比+29%、+11%、+5%。5/28收盘价对应26-28E动态PB分别1.21x、1.10x、1.01x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　事项：
　　中信证券发布2026年一季报，1季度公司实现营业收入231.6亿元，同比增长40.9%，实现归母净利润102.2亿元，同比增长54.6%。截至1季度末，公司总资产规模达到2.24万亿元，同比增长25.5%，归母净资产规模达到3346亿元，同比增长10.6%。
　　平安观点：
　　盈利增速稳中有升，1季度归母净利增速54.6%。分业务来看，2026年1季度公司经纪/投行/资管/自营净收入分别同比+47.8%/+23.8%/+36.7%/+30.3%，利息业务净收入达到10.53亿元（-2.02亿元，25Q1），经纪/投行/资管/利息/自营占营收比重分别为21.23%/5.21%/15.14%/4.55%/50.44%。1季度公司杠杆率为4.85x（4.89x，25A），年化加权平均ROE（公布值）为13.8%（10.6%，25A）。1季度公司管理费率同比下降6.20pps至40.3%，信用减值损失为4.17亿元（3.22亿元，25Q1），归母净利率达到44.12%（40.18%，25A）。整体来看，公司用表能力保持优异，ROE水平稳中有进。
　　交投活跃推动业绩持续修复。26年1季度沪深股市股基日均交易额同比增长78.9%至3.12万亿元，推动公司经纪业务净收入同比增长47.8%至49.15亿元。两融业务同样受益于市场活跃度的提升，根据wind数据，1季度末市场两融规模约达到2.61万亿元，测算公司1季度两融业务市场份额达到8.28%，较25年末提升11bp，两融业务净收入达到10.53亿元，实现较好增长。
　　投资能力优异，自营收入稳健增长。1季度万得全A年度涨幅达到6.6%，推动1季度公司自营业务收入同比增长30.3%至116.8亿元，自营投资规模达到9620亿元（YOY+10.9%），测算考虑公允价值变动损益的综合总投资收益率为4.86%（4.14%，25A）。
　　国际化能力突出，综合化竞争优势有望巩固。25年公司子公司中信证券国际营收和净利润贡献率分别达到31.2%和20.6%，国际化战略效果逐渐显著，根据wind统计，截至4月24日，公司今年在香港市场IPO募资金额达到90.24亿港元，市场份额为6.19%，国际业务优势显著。
　　投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。2025年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们维持公司26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为341.77/375.06/403.9亿元，目前公司股价对应26-28年PB分别是1.19x/1.11x/1.04x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

　　事项：
　　中信证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：230亿元，同比+41.9%。归母净利润：102.2亿元，环比+33亿元，同比+56.1%。
　　点评：
　　Q1归母净利润超百亿，ROE环比修复。公司报告期内ROE为3.1%，同比+0.9pct，环比+0.9pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.29倍，同比+0.14倍，环比持平。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.6%，同比+0.3pct。
　　3）公司报告期内净利润率为44.5%，同比+4pct。
　　总资产扩表，杠杆同比抬升。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为14351亿元，同比+1791.9亿元，净资产：3346亿元，同比+321.3亿元。杠杆倍数为4.29倍，同比+0.14倍。公司计息负债余额为7194亿元，环比+249.9亿元。
　　自营收益率改善，跑赢主动权益。公司重资本业务净收入合计为127.3亿元，重资本业务净收益率（非年化）为1%。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为116.8亿元。单季度自营收益率为1.5%，环比+0.6pct，同比+0.3pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为59.4亿元，环比+2.94亿元。两融业务规模为2159亿元，环比+82.7亿元。两融市占率为8.28%，同比+0.47pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为762亿元，环比+218.5亿元。
　　轻资本业务同比改善。经纪业务收入为49.2亿元，环比+28.9%，同比+47.8%。对比期间市场期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为12.1亿元，环比-14.4亿元，同比+2.3亿元。资管业务收入为35.1亿元，环比+0.3亿元，同比+9.4亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为216.1%，较上期+5.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为774亿元，较上期+3.7%。净资本为1673亿元，较上期+6.5%。净稳定资金率为137.8%，较上期+12.6pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.5%，较上期-0.4pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为39.8%，较上期+0.9pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为340.2%，较上期-2.9pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩超预期。结合财报，我们预计中信证券2026/2027/2028年EPS为2.33/2.53/2.73元人民币（2026/2027/2028年前值为2.23/2.44/2.62元），BPS分别为20.36/21.82/23.38元人民币，当前股价对应PB分别为1.29/1.2/1.12倍，加权平均ROE分别为11.82%/12.01%/12.09%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度变化，我们将中信证券2026年PB估值预期上调至1.5倍，目标价30.55元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　中信证券发布2025年年报，全年营业收入749亿元（YOY+28.8%），归母净利润301亿元（YOY+38.6%）。总资产20819亿元（YOY+21.7%），归母净资产3199亿元（YOY+9.2%）。EPS（期末股本摊薄）2.03元，BVPS为19.01元。公司宣布2025年度利润分配预案，预计2025年分红比例为35.73%（36.88%，2024）。
　　平安观点：
　　资本市场高景气，盈利增速稳中有升，25Q4单季度归母净利润同比增长41.0%。分业务来看，2025年公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务净收入分别同比+37.72%/+52.35%/+15.90%/+50.44%/+46.03%/-74.09%，占比分别为19.71%/8.46%/16.27%/2.18%/51.57%/1.81%。其中25Q4单季度实现营业收入190.4亿元（YoY+18.6%），归母净利润69.17亿元（YoY+41.0%），公司全年管理费率达到44.24%（YOY-7.53pps），信用减值损失计提8.37亿元（上年同期转回11.14亿元）。公司25年度杠杆率为4.89x（YOY+0.29pps），ROE（加权，公布值）为10.59%（YOY+2.50pps），扩表+提杠杆趋势延续。
　　资本市场高景气助推经纪业务高增。25年全年沪深股市股基日均交易额同比增长69.7%至2.05万亿元，推动公司25年经纪业务净收入同比增长37.72%至147.53亿元，其中代理买卖证券净收入/基金销售净收入/交易单元席位租赁净收入分别同比增长44.93%/36.60%/33.37%至100.25亿元/20.26亿元/15.06亿元。此外，公司公募基金A+H股交易量市场份额7.65%，保持行业领先地位，WIND公募基金佣金分仓排名保持市场第一。
　　自营业务贡献率提升。25年万得全A年度涨幅达到27.6%，推动公司全年自营业务收入同比增长46.0%至386.04亿元，自营规模达到9322亿元（YOY+8.80%），考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.14%（YOY+1.06pps）。
　　两融业务市场份额进一步提升。根据wind数据，25年末市场两融余额25407亿元，公司融出资金2077亿元，公司融出资金/市场两融规模8.17%（YOY+0.75pps），均较上年末明显增长，两融市场份额持续提升，推动公司25年度两融业务利息收入同比增长15.1%至82.18亿元，测算公司两融利率为4.11%（YOY-1.23pps），公司整体利息业务净收入同比增长50.44%至16.30亿元。
　　资管业务：华夏基金稳健增长，集合资产管理产品占比提升。公司25年度资管业务净收入同比增长15.9%至121.77亿元，截至2025年末，公司资产管理规模达到17615亿元（YOY+14.2%），其中集合资产管理计划占比较上年末提升2.10pps至24.35%。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.02%，排名行业第一。华夏基金25年末本部管理资产规模30,144.84亿元，25年度营收和净利润分别达到96.26亿元/23.96亿元。
　　投行业务：国际化布局持续推进。公司25年度投行业务净收入同比增长52.3%至63.36亿元，境内股权和债权融资回暖，根据公司公告，2025年A股股权融资发行规模11110亿元（YOY+245.42%），债券（全口径）融资发行规模人民币89.1万亿元，同比增长11.54%，公司25年度股权承销市场份额为24.36%，承销规模全市场第一，公司债权承销占全市场承销总规模的6.95%、证券公司承销总规模的14.11%。25年末，公司旗下中信证券国际25年度营业收入和净利润分别是33.4亿美元/9.13亿美元，国际业务布局稳步推进。
　　投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。2025年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们上调公司2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为341.77/375.06/403.9亿元（原26-27年盈利预测分别是316亿元/318亿元），目前公司股价对应26-28年PB分别是1.19x/1.11x/1.04x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

　　事项：
　　中信证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：742亿元，同比+29.4%，单季度为189亿元，环比-37.5亿元。归母净利润：300.8亿元，同比+38.6%，单季度为69.2亿元，环比-25.2亿元，同比+20.1亿元。
　　点评：
　　ROE同比显著提升，单季度环比下行；资产周转率、利润率均同比改善，单季度环比有所回落。公司报告期内ROE为9.4%，同比+2pct。单季度ROE为2.2%，环比-0.8pct，同比+0.5pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.34倍，同比+0.17倍，环比+0.01倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为5.3%，同比+0.7pct，单季度资产周转率为1.4%，环比-0.3pct，同比+0.05pct。
　　3）公司报告期内净利润率为40.5%，同比+2.7pct，单季度净利润率为36.7%，环比-5.1pct，同比+6pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为13881亿元，同比+1652.7亿元，净资产：3199亿元，同比+268.2亿元。杠杆倍数为4.34倍，同比+0.17倍。公司计息负债余额为6944亿元，环比+92.7亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比+0.02pct，同比-0.1pct。
　　重资本业务净收益率单季度环比下行，或主要受权益市场调整影响。公司重资本业务净收入合计为402.3亿元，单季度为78.7亿元，环比-52.2亿元。重资本业务净收益率（非年化）为3.3%，单季度为0.6%，环比-0.5pct，同比+0.2pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为386亿元，单季度为70亿元，环比-55.5亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比-0.7pct，同比+0.2pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为202.4亿元，单季度为56.4亿元，环比+5.55亿元。两融业务规模为2077亿元，环比+159.4亿元。两融市占率为8.17%，同比+0.75pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为544亿元，环比-19.7亿元。
　　经纪业务收入同比提升，环比随市场成交活跃度下行而回落。经纪业务收入为147.5亿元，单季度为38.1亿元，环比-15.9%，同比+7.2%。对比期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
　　投行业务IPO及再融资主承销规模市占率均位于行业首位，头部优势持续巩固。投行业务收入为63.4亿元，单季度为26.5亿元，环比+10.6亿元，同比+13.1亿元。股权融资方面，公司全年完成A股主承销项目72单，承销规模2,706亿元，市场份额24.36%，承销规模排名市场第一。债券融资方面，公司全年承销债券规模22,095亿元，占全市场承销总规模的6.95%。
　　资管业务主动管理转型成效逐步显现，收入规模稳步增长。资管业务收入为121.8亿元，单季度为34.7亿元，环比+2.1亿元，同比+4.5亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为210.5%，较上期+0.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为747亿元，较上期+1.7%。净资本为1571亿元，较上期+1.9%。净稳定资金率为125.3%，较上期+2.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.8%，较上期-0.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为38.9%，较上期+8.9pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为343.1%，较上期-16.6pct（预警线为400%）。
　　市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。结合单季度表现来看，四季度权益市场调整以及全市场日均成交额的环比回落，导致公司重资本业务及经纪业务收入环比下降。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在看好公司基本面长期向好的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩符合预期。结合财报，我们预计中信证券2026/2027/2028年EPS为2.23/2.44/2.63元人民币（2026/2027年前值为1.91/2.08元），BPS分别为20.27/21.67/23.17元人民币，当前股价对应PB分别为1.20/1.12/1.05倍，加权平均ROE分别为11.38%/11.63%/11.73%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们下调2026年业绩PB估值预期至1.4倍，目标价28.38元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：中信证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润748.54和300.76亿元，同比分别+28.8%和+38.6%；其中2025年第四季度分别实现营业收入和归母净利润190.40、69.17亿元，环比分别-16.4%和-26.7%；加权平均ROE同比+2.50pct至10.6%；剔除客户资金后经营杠杆为4.80倍，较年初提升6.3%。
　　权益市场走强带动各业务全面增长，自营投资业务是业绩增长核心驱动。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入348.48和391.75亿元，同比分别+33.6%和+26.5%，权益市场连续走强并且带动成交活跃度显著提升成为盈利增长核心驱动力；成本端，公司管理费用同比+10.1%至331.14亿元，管理费用率同比-7.65pct至44.4%，计提信用减值损失8.37亿元。
　　经纪业务客户基础稳固，资管业务收入小幅增长。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行和资管净收入分别为147.53、63.36和121.77亿元，同比分别+37.7%、+52.3%和+15.9%。经纪业务得益于权益市场上行带动交易量放量，同时公司境内财富管理聚焦精细化客户经营，客户规模进一步提升，截至2025年末，客户数量较年初增加10%至超1700万户，托管客户资产规模较年初增长24%，突破15万亿元。投行业务维持行业领先优势，依托充足的项目储备与领先的保代人才储备，投行业务有望持续巩固行业龙头地位。资管业务围绕多元客群开展分层经营，实现规模快速增长，截至2025年末，中信证券资管、华夏基金资管规模分别1.76、3.01万亿元，同比分别+14.2%、+22.3%，预计系华夏基金持续受益于公募基金被动化进程带来的规模和业绩增长。
　　持续增配债券为主的金融资产，带来自营投资收益稳定增长。资金类业务方面，2025年利息净收入和投资业务收入分别为16.30、375.45亿元，同比分别+50.4%、+25.6%。利息净收入增长主要系公司客户规模增加带动资本中介业务增长，截至2025年末公司融出资金较年初增长50.1%。公司延续增配金融资产，截至2025年末，金融资产投资规模较年初增长11.2%至9583.25亿元，以其他权益工具投资为主要增配目标，其规模同比+36.5%，预计通过增加永续债和高股息资产的配置来弱化市场波动的影响。
　　我们持续看好中信证券的长期配置价值，公司在客户资源、业务覆盖等方面具备竞争优势，在资本市场上行周期中有望通过自身综合的业务能力兑现长期成长性。我们预计公司2026-2027年归母净利润为331.43、366.62亿元，同比+10.2%、+10.6%，对应2026年03月26日收盘价PB估值分别1.14、1.02倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。