重资本业务收入整体下滑，汇兑收益大幅增长：1）金融资产处置收益减少，致自营业务收入下滑：2024Q1，权益市场动荡，债市表现相对稳健，截至2024/03，万得全A/中债综合指数分别-2.85%/+1.98%，公司自营业务收入同比-17%至55亿元（占比总营收40%），我们预计主要系公司自营持仓中权益资产基数较高。2）应付短期融资券和卖出回购利息支出增加，致利息净收入下滑：2024Q1，公司利息净收入同比-44%至3亿元（占比总营收2%）。3）汇率波动，致汇兑收益增长：2024Q1，公司汇兑收益同比+482%至9亿元（占比总营收6%）。
　　轻资产业务整体小幅下滑，投行业务长期领先地位仍然稳固：1）市场活跃度提升，致经纪业务收入小幅下滑。据Wind，2024年一季度A股日均成交额同比+1.89%至8,954亿元，公司经纪业务收入同比-6%至24亿元（占比营收18%）。2）预计管理费率下滑，致资管业务收入小幅下滑。2024Q1，公司资管业务收入同比-6%至24亿元（占比营收17%），我们预计主要受到资产管理费率下降影响。3）IPO及再融资规模下滑，致投行业务收入下滑：据Wind，2024Q1市场IPO/定增/债承规模分别同比-77%/-76%/-3%至224/362/61,959亿元，公司三项业务市占率分别为23%/26%/6%（三项均位列市场第一位）。受到“阶段性收紧IPO节奏”影响，公司证券IPO及再融资规模下滑，公司投行业务收入同比-56%至9亿元（占比营收6%），长期领先地位仍旧稳固。
　　行业高质量发展下彰显头部优势。2024/4/25，国务院发布关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告，报告指出：要推动金融国资国企提质增效，集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力，推动头部证券公司做强做优。我们认为，《报告》从此前证监会“做优做强”的表述到本次国务院首提“做强做优”，体现了高层对头部证券公司对标世界一流金融企业殷切期望，中信证券有望享受各项政策红利，头部优势进一步凸显。
　　盈利预测与投资评级：中期角度来看，但当前市场环境仍在恢复，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素影响，但市场长期向好的方向不变，资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，我们认为中信证券能更大程度的享受政策红利；所以我们维持对中信证券的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为208/240/293亿元，对应2024-2026年PB为1.05/1.01/0.96倍，我们仍看好公司作为头部券商的综合优势，期待公司长期业务发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

　　事件：中信证券公布2024年一季报，业绩符合预期。1Q24公司实现营收137.5亿/yoy-10%；归母净利润49.6亿/yoy-8%。1Q24加权ROE（未年化）1.88%/yoy-0.19pct。
　　收入拆分：各业务均有下滑，投行业务大幅降6成；单季管理费用为21年以来新低。1）公司利润增速（-8%）好于证券主营收入（不含其他收入和其他收益）增速（-15%）主因：①报告期减值冲回0.2亿（vs1Q23计提减值2.4亿）；②压降管理费用：1Q24管理费用61.8亿元/yoy-16%，单季管理费为21年以来各季新低。2）营收拆分：1Q24经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为24.4、8.7、23.6、3.3、63.3亿元，收入占比19%、7%、19%、3%、50%；分别同比-6%、-56%、-6%、-44%、-6%。
　　经营杠杆环比提升，其他债权投资规模高增。期末公司总资产1.57万亿/qoq+8%，净资产2809亿/qoq+4%；经营杠杆4.52倍/qoq+0.17倍。期末金融投资资产规模8375亿/yoy+15%/qoq+12%，其中其他投资资产（主要是其他债权投资）1290亿/yoy+84%/qoq+42%；测算得1Q24年化投资收益率3.19%/yoy-0.77pct（22年2.89%，23年3.23%）；23年11月以来券商多空收益互换DMA业务的新增规模受管控，我们预计公司衍生品业务收益或有所承压。
　　资管业务：各业务中资管业务收入单季同比降幅最小，费率改革下公募子公司利润显韧性。公募业务方面，1Q24年华夏基金（控股62.2%）实现净利润5.2亿/yoy-5.8%。截至24年一季度末，华夏基金非货ETF规模4743亿，位居行业第一，其中股票型ETF占比84%；1Q24非货ETF规模净增超700亿，在监管鼓励权益指数基金发展背景下，华夏基金ETF业务优势有望维持。
　　投行业务：上市券商投行业务的严监管措施陆续落地，4/12，中信证券因中核钛白事件被证监会立案调查，从公告立案到处罚结果出台仅过一周，4/19，公司公告处罚结果罚款（含中信中证资本）0.70亿，没收违法所得0.019亿，投行业务风险逐步释放。1Q24公司投行业务同比降6成（市场IPO、再融资规模同比均降77%），在监管逆周期调节IPO节奏背景下，我们预计24年公司投行收入仍继续承压。
　　投资分析意见：维持中信证券买入评级，重申首推组合。维持盈利预测，预计24-26E归母利润182、196、207亿，同比分别-8%、+8%、+5%。当前收盘价对应24年动态PB1.08倍。《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》中提出推动头部证券公司做强做优，公司作为机构业务优势稳固、高杠杆的头部券商，有望显著受益，维持买入评级。
　　风险提示：流动性收紧，居民资金入市进程放缓；1/12，因保荐项目发行人业绩大幅下滑，中信证券被证监会出具警示函，3/22深交所公告，决定对联纲光电保荐人中信证券启动现场督导；4/19,中信证券收到证监会《行政处罚事先告知书》。

　　核心观点
　　24Q1营业收入137.55亿元，同比-10%，环比-4%，归母净利润49.59亿元，同比-8%，环比+50%。管理费用同比-16%，管理费率44.92%，同比-2.77pct。分业务来看，经纪/投资相对稳健，投行/利息净收入下滑较多，拖累业绩。考虑投行股权融资和利息支出短期仍有承压，适当下调投行、利息净收入假设，同时当前市场景气度有所回升，适当上调投资类收入，预计2024-2026年EPS1.21/1.34/1.52元（前值1.21/1.34/1.51元），2024年BPS18.93元。A/H股可比公司2024PBWind一致预期均值0.82/0.38倍，考虑公司龙头地位，且扩表延续、经营显韧性，给予A/H股2024年目标PB溢价至1.4/1.0倍，均维持“买入”评级，目标价A/H股人民币26.50元/20.85港币（前值人民币26.50元/20.87港币）。
　　资产负债表扩张延续，金融投资规模增长
　　期末总资产规模较年初+8%至1.57万亿元，延续扩表趋势；金融投资规模8020亿元，较年初+12%，其中交易性金融资产为6730亿元，较年初+8%，其他权益工具投资大幅提升至652亿元（年初仅95亿元）。公司权益类投资着眼于降低组合波动及增强抵御外部宏观因素冲击的能力，加大各类非方向性投资布局，固定收益业务充分发挥客户资源优势，积极拓展境内外布局，扩大客户覆盖和服务网络。24Q1投资类收入54.6亿元，同比-17%，环比-10%。
　　经纪业务相对稳健，利息支出端承压
　　公司持续立足财富管理市场的发展空间，坚持财富管理发展方向和路径。24Q1经纪净收入24.4亿元，同比-6%，环比+2%，略弱于市场整体（全市场日均股票成交额同比+2%，环比+8%）。24Q1末融出资金为1143亿元，较年初-4%，小幅收缩。利息收入端同比-1%，利息支出端承压明显，主要系应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加。24Q1利息净收入3.25亿元，同比-44%，环比-57%。信用减值损失转回0.21亿元，主要系转回买入返售金融资产减值准备，对利润正贡献（23Q1减值损失2.34亿元）。
　　资管收入小幅下滑，投行龙头地位稳固
　　资管业务积极推动主动管理转型和专业化、体系化、精细化建设，扎实推进投研能力建设，加强企业客群开发。24Q1资管净收入23.58亿元，同比-6%，环比-4%。投行业务龙头地位稳固，净收入有所承压。据Wind数据，24Q1公司IPO、再融资、债券承销规模均排名行业第一，分别为51、141、3990亿元，同比-79%、-76%、+4%。24Q1投行净收入为8.69亿元，同比-56%，环比-16%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　核心观点
　　2023年营业收入601亿元，同比-8%；归母净利润197亿元，同比-7%；Q4单季度归母净利润33亿元，同比-30%，环比-35%。子公司中信证券国际净利润增长亮眼，考虑汇率变动后同比+108%。拟每10股派发人民币4.75元，现金分红比例达36.67%，A/H股股息率分别2.4%/4.0%。考虑市场仍有波动，适当下调投资收益率等假设，预计2024-2025年EPS1.21/1.34元（前值1.59/1.82元），2026年EPS1.51元，2024年BPS18.93元（前值19.08元）。A/H股可比公司2024PBWind一致预期均值0.81/0.38倍，考虑公司龙头地位，且扩表延续、经营显韧性，给予A/H股2024年目标PB溢价至1.4/1.0倍，均维持“买入”评级，目标价A/H股人民币26.50元/20.87港币（前值人民币28.88元/21.64港币）。
　　资产负债表扩张延续，短期融资工具规模增长
　　期末总资产同比+11%至1.45万亿元，延续扩表趋势；金融投资规模7157亿元，同比+19%，其中权益类/固收类投资规模分别约2304/2995亿元，同比分别+22%/+23%，其他权益工具投资大幅提升至95亿元（22年末仅1.6亿元）。期末衍生品名义本金为5.1万亿元，同比+29%，其中权益类名义本金6815亿元，同比+34%。负债端，短期融资工具规模扩张，应付短期融资款较年初增长456亿元至574亿元，创10年来新高，预计有望推动利息支出下降。年内投资收入218亿元，同比+24%。
　　经纪、利息收入下滑，客户资产规模微增
　　财富管理聚焦精细化客户经营，打造多元化专家团队，为客户提供全生命周期综合金融解决方案。期末客户数量累计达1420万户；托管客户资产规模保持10万亿元量级，同比+4%。经纪净收入102亿元，同比-8%。融资融券市场份额保持领先，期末两融余额约1336亿元，测算市占率8.09%；股票质押信用资产质量持续优化。利息净收入40亿元，同比-31%，信用减值损失转回3.6亿元（2022年转回7亿元），对利润正贡献。
　　资管规模同比收缩，投行龙头地位稳固
　　资管净收入同比-10%至98亿元，期末券商资管规模1.39万亿元，其中集合/单一/专项AUM分别2,977/8,417/2,490亿元，同比分别-41%/-8%/-10%。子公司华夏基金期末AUM1.8万亿元，其中公募基金同比+16%至1.3万亿元；实现净利润20亿元，同比-7%。投行龙头地位稳固，各业务规模市占率继续排名行业第一，IPO/再融资/债券承销规模分别为500/2279/19100亿元，同比分别-67%/+1%/+21%，投行净收入63亿元，同比-27%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　证券投资表现亮眼，证券承销行业领先：1）债市收益稳健，证券投资同比提升。2023年上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-4%/-19%/-11%（2022年分别为-15%/-29%/-22%），中债综合指数+2%，权益市场波动趋缓，债券市场收益稳健。公司2023年证券投资业务收入同比+23%至194亿元（占比营收32%，我们预计公司自营持仓固收占比较高，拉升整体业务收入。2）证券承销行业龙头地位稳固：据Wind数据，2023年市场IPO/定增/债承规模分别同比-39%/-24%/+29%至3,565/5,940/135,070亿元，公司三项业务市占率分别为14%/22%/14%（三项均位列市场第一位）。2023下半年受到政策“阶段性收紧IPO节奏”影响，公司证券IPO及再融资规模下滑，公司2023年证券承销业务收入同比-27%至62亿元（占比营收10%）。
　　资产管理业务规模/收入收缩，经纪佣金下滑经纪业务承压：1）市场投资风格变化，资管规模及收入下滑。2023年券商整体资产管理规模下滑14%，各细分行业呈现差异化发展特征。2023年，中信证券资管正式开业，实现公司资产管理业务向中信证券资管平稳过渡多牌照业务，2023年公司资管规模同比-18%至1.39万亿元，资产管理业务收入同比-11%至108亿元（占比营收18%）。2）A股日均股基交易额下滑，经纪业务承压。2023年市场A股日均股基交易额同比-2%至9,921亿元，同时降佣降费改革开启，股票交易手续费整体下调，公司经纪业务收入同比-8%至152亿元（占比营收25%）。
　　市场出清，头部机构地位优势凸显。2024/3/15，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出力争通过5年左右时间出现10家左右优质头部机构，到2035年形成2至3家具备国际竞争力和行业领导力的投资银行和投资机构，加速市场出清，中信证券作为行业领军者有望受益政策红利，有望实现强者恒强。
　　盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，我们认为中信证券能更大程度的享受政策红利；但当前市场环境仍在恢复，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素影响，中短期业绩可能承压；所以我们下调对中信证券的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为208/240/293亿元（2024-2025年前值为256/293亿元），对应2024-2026年PB为1.06/1.02/0.97倍，我们仍看好公司作为头部券商的综合优势，期待公司长期业务发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期风险。

　　事项：
　　中信证券发布2024年一季报，实现营业收入137.55亿元（YoY-10.4%），归母净利润49.59亿元（YoY-8.5%）。总资产15673亿元，归属母公司净资产2809亿元。EPS（摊薄）0.33元，BVPS为17.35元。
　　平安观点：
　　业绩具备韧性，资金使用效率和经营效率有所提升。24Q1公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-6%/-56%/-6%/-44%/-17%/+122%，占比分别18%/6%/17%/2%/40%/17%。其他收入增长较多主要是大宗商品贸易销售收入低基数下同比增长和汇率波动导致汇兑收益增长，去除其他业务收入后，五大业务营收115亿元（YoY-19.7%）。支出端费用控制有效，24Q1管理费率44.9%（YoY-2.8pct），信用减值损失转回0.21亿元（23Q1信用减值损失计提2.34亿元），净利润率36.05%（YoY+0.75pct）。资金使用效率进一步提升，24Q1杠杆倍数4.52倍（YoY+0.08倍，较年初+0.17倍），24Q1年化ROE为7.22%（YoY-1.26pct）。
　　自营业务受市场影响，利息支出维持高位。24Q1末公司自营规模7984亿元（YoY+14%，较年初+11%），但自营收入55亿元（YoY-17.4%），预计系公司自营盘中权益类资产占比较高、受市场影响较大。信用业务方面，融出资金1143亿元，较年初-3.8%，同期全市场两融规模同比-7%（据Wind），降幅窄于市场。但利息成本延续高位，应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加，利息净收入3.3亿元（YoY-44.2%）。
　　经纪与资管业务相对稳健。据Wind，24Q1日均股基成交额修复至10217亿元（YoY+7%），公司经纪净收入24.4亿元（YoY-5.8%），预计系费率和金融产品代销压力影响。资管业务方面，据证券基金业协会，24年2月末全行业证券公司及私募子公司私募资管规模6.0万亿元（较年初+1%），基本持平，公司24Q1资管净收入23.6亿元（YoY-5.6%），子公司华夏基金净利润5.2亿元（YoY-5.8%），主要系管理费率下调影响，24Q1华夏基金公募基金资产净值1.45万亿元（YoY+27%，据Wind）。
　　投行业务受政策影响延续压力。投行业务受政策影响，据Wind，24Q1公司IPO承销金额51亿元（YoY-50%），再融资（配股+增发）承销金额90亿元（YoY-89%），债券承销金额3886亿元（YoY+4%），拖累投行业务净收入8.7亿元（YoY-56.1%）。
　　投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期证券行业高质量发展导向明确，国务院表示要集中力量打造金融业“国家队”、推动头部券商做优做强，监管机构对于资本市场和证券公司的重视程度明显提升，公司作为证券行业龙头公司，竞争优势有望进一步提升，看好公司长期增长空间。维持公司24/25/26年归母净利润预测203/223/238亿元，对应同比变动+3%/+10%/+7%。公司目前股价对应2024年PB约1.11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

　　公司稳居行业龙头地位，当前资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司作为龙头央企券商，背靠中信集团，股东实力强劲，自身综合实力稳居行业头部，有望更加受益于政策改革。目前，公司在积极推进财富管理、资管、资本中介等多项业务转型，加强数字化赋能，公司头部地位稳定。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为1.35元、1.41元、1.49元，每股净资产分别为17.93元、20.02元、20.19元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

　　发布日期：2024年04月07日2023年年报概况:中信证券2023年实现营业收入600.68亿元，同比-7.74%；实现归母净利润197.21亿元，同比-7.49%；基本每股收益1.30元，同比-8.45%；加权平均净资产收益率7.81%，同比-0.86个百分点。2023年拟10派4.75元（含税）。
　　点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.财富管理业务与机构经纪业务保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比-8.47%。3.IPO主承销规模下滑的幅度较大，进而拖累了投行业务的整体表现，合并口径投行业务手续费净收入同比-27.28%。4.券商资管规模及管理费收入双降，公募基金业务较为平稳，合并口径资管业务手续费净收入同比-9.97%。5.自营业务搭建多元业务框架，保持收益相对稳定的业务形态，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+22.82%。6.信用业务总规模保持增长，合并口径利息净收入同比-30.61%。7.境外业务保持行业领先，营业收入同比+14.78%。
　　投资建议:报告期内虽然公司经纪、投行、资管业务受市场环境影响出现不同程度的下滑，但行业地位稳固；自营业务搭建多元业务框架，加大非方向性布局，投资收益（含公允价值变动）保持相对稳定；境外业务稳健经营，营业收入持续增加。作为行业龙头，公司近年来业绩波动显著收敛，利润总额维持高位水平。预计公司2024、2025年EPS分别为1.25元、1.37元，BVPS分别为18.00元、19.08元，按4月3日收盘价19.16元计算，对应P/B分别为1.06倍、1.00倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

　　事件：
　　3月26日，中信证券公布2023年年度财报。公司2023年实现营收600.7亿，同比下降7.74%；归母净利润197.2亿，同比下降7.49%；公司23年度加权平均ROE7.81%，较上年同期减少0.86pct；基本每股收益1.30元/股。
　　点评：
　　2023年营收与盈利同比下滑。23年公司实现营收600.7亿，同比-7.74%；Q4单季营收142.6亿，季环比-0.3%；Q4单季归母净利润33.1亿，季环比-35.3%。23年公司经纪/资管/投资/承销/其他业务占总营收比重分别为25%/18%/33%/10%/14%，同比分别+0/-1/+9/-3/-5pct，收入结构方面较上年同期小幅变动，自营业务贡献营收增量，23年经纪业务受市场景气度影响营收下滑。
　　经纪业务净收入同比下降8.5%，利息收入同比降幅较大。23年市场股基日均交易额9917亿，同比-3.1%；两市融资余额1.65万亿，同比+7.2%。23年公司经纪业务手续费净收入102.2亿，同比-8.5%；Q4单季经纪业务手续费净收入23.9亿，同比+0.5%，季环比-6.1%，预计主要受市场交易量萎缩影响所致。23年公司利息净收入40.3亿，同比-30.6%；Q4单季利息净收入同比-54.2%至7.5亿，季环比-35%，预计主要由于信用业务利息支出同比显著增加所致。23年市场交易和交投热情下滑，传统佣金业务竞争激烈，公司利用龙头地位优势加快投资顾问等主动管理业务的布局，有望打开盈利增量空间。
　　投行业务市占率保持行业第一，龙头地位稳固。23年A股市场IPO家数与募集资金分别是313家/3565.44亿，同比分别-26.9%/-39.2%。23年公司投行业务首发募集资金500.3亿、市占率14%，位于行业首位，23年公司投行净收入同比-27.3%到62.9亿，Q4单季净收入10.3亿，同比-56.6%，季环比-27.9%，主要系市场IPO和再融资市场监管趋严致公司投行营收下滑。公司投行业务市场龙头优势显著，有望持续受益于注册制改革带来业绩修复。
　　投资收益同比增22.8%，资管业务收益小幅下滑。23年公司投资收益（含公允价值）224.9亿，同比+22.8%；Q4单季投资收益（含公允价值）62.0亿，同比+3.2%，季环比+41.5%，较上年同期主要系交易性金融资产公允价值变动带来增量空间。截至报告期末，公司资产管理规模1.39万亿，私募资管业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额13.7%，居行业第一。23年公司资管业务净收入98.5亿，同比-10.0%；Q4单季资管净收入24.5亿，同比-14.2%，季环比+0.9%，预计主要系市场行情低迷和基金费改影响。基金子公司业绩表现行业领先，有望助推公司资管业务市场进一步打开。
　　投资建议：公司作为行业龙头依托其强势的展业能力及强大的品牌优势，业绩弹性较大。鉴于当下市场行情低迷，我们调整公司24-26年归母净利润预测分别为221.8（-1.7%）/226.5（-5.9%）/242.3（新增）亿元，EPS为1.50/1.53/1.64元，对应PE（A）为12.93/12.66/11.83倍，PE（H）为8.09/7.92/7.40倍。考虑公司的龙头优势且率先受益于各项资本市场改革政策以及资本市场的边际改善趋势，维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。

　　事项：
　　中信证券发布2023年年报，实现营业收入600.68亿元（YoY-7.7%），归母净利润197.21亿元（YoY-7.5%）。总资产14534亿元，归属母公司净资产2688亿元。EPS（摊薄）1.33元，BVPS为17.01元。拟每10股派发现金分红4.75元（税前），对应股利支付率35.70%。
　　平安观点：
　　业绩符合预期，整体凸显韧性。在2023年投资活跃度低迷、股权融资放缓的背景下，公司归母净利润同比下滑7.5%，较为稳健，其中23Q4单季度营业收入143亿元（QoQ-0.3%），环比基本持平，净利润33亿元（QoQ-35%），预计系年末费用集中释放影响。分业务来看，2023年经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-8%/-27%/-10%/-31%/+24%/-28%，占比分别17%/10%/16%/7%/36%/13%，其他业务收入下滑较多主要系大宗商品销售业务影响，去除其他业务收入后，五大业务营收522.4亿元（YoY-3.6%），自营业务高增支撑营收保持稳健。费用端基本保持稳定，净利润率32.8%（YoY+0.1pct）。2023年末杠杆倍数4.35倍（YoY+0.3倍），全年ROE为7.6%（YoY-1.7%）。
　　自营业务稳住业绩基本盘。2023年末自营规模7170亿元（YoY+18%），股债投资整体表现优于去年，测算自营投资收益率3.05%（YoY+0.15pct）。
　　但2023年末净稳定资金率124.86%（YoY-4.6pct），较为紧张。据公司年报和Wind披露的市场两融余额测算，2023年末两融业务市占率7.0%（YoY+0.2pct）、稳中有增，但利息支出增加拖累利息净收入表现。
　　机构经纪与产品代销保持稳健。2023年公司代理买卖证券净收入59亿元（YoY-17%），同比降幅高于市场股基成交额。机构经纪与金融产品业务表现稳健、持续领先，交易席位租赁净收入15亿元（YoY+14%）、金融产品代销收入17亿元（YoY+0.6%），逆市实现正增。2023年末非货币公募基金保有规模1902亿元（YoY+10%），托管客户资产规模保持10万亿级，同比增长4%。券商资管规模缩减影响资管收入，2023年末券商资管规模13885亿元（YoY-18%），据年报，私募资管业务市场份额13.71%（YoY-2.42pct），但仍保持行业第一。子公司华夏基金总管理规模1.8万亿元（YoY+6%），净利润20亿元（YoY-7%），利润贡献基本保持稳定。
　　投行业务承压，但承销规模仍排名行业第一。据Wind上市日统计，2023年公司IPO承销规模500亿元（YoY-67%），其中23Q4单季度IPO承销额仅6亿元；再融资承销规模受23Q1表现较好拉动，全年再融资（配股+增发）承销规模1956亿元（YoY+19%）；债券承销规模1.86万亿元（YoY+23%），增速与行业基本持平。尽管IPO放缓拖累公司投行收入表现，但公司IPO、再融资、债券承销规模仍保持全行业第一，领先优势仍显著。公司全年投行收入63亿元（YoY-27%），其中Q4单季度投行收入10亿元（QoQ-28%）。
　　投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期证券行业高质量发展导向明确，证监会等监管机构明确支持头部金融机构做大做强，公司竞争优势有望进一步提升，看好公司长期增长空间。但考虑到2024Q1权益市场波动剧烈，股权融资逆周期调节政策持续，下调公司24/25年归母净利润预测至203/223亿元（原预测为221/243亿元），新增26年归母净利润预测238亿元，对应同比变动+3%/+10%/+7%。公司目前股价对应2024年PB约1.14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。