事件：中信证券发布2025年年报，创历史最好业绩。2025年公司实现营收/归母净利润748.54亿元/300.76亿元，同比+28.79%/38.58%。单季度看，25Q4公司实现营收190.40亿元，同环比分别+18.56%/-16.40%，25Q4公司实现归母净利润69.17亿元，同环比分别+41.03%/-26.72%。2025年末，公司归母净资产达3199.30亿元（同比+9.15%），杠杆率（剔除客户资金口径）达4.80倍（同比+0.29），加权平均ROE为10.59%（同比+2.5pct）。
　　各业务线均高速增长，经纪和证券投资业务贡献主要增量。分业务条线看，经纪/资产管理/证券投资/证券承销业务收入分别为207.87/142.94/276.05/60.55亿元，同比分别+26%/25%/15%/50%，在营收中占比分别为28%/19%/37%/8%。
　　经纪业务：财富管理业务表现亮眼，股基交易市占率同比+1.33pct。受益于2025年权益市场交投活跃及公司财富管理业务转型，25年公司财富管理业务收入同比增长38%至147.5亿元，股基交易市场份额同比提升1.33pct，突破8%，托管客户资产规模超15万亿元（yoy+24%），客户保证金余额超2900亿元（yoy+42%），金融产品保有规模超8000亿（yoy+50%），四项指标市占率均创历史新高。我们认为，公司股基交易市占率的大幅提升来源于公司能够提供一揽子综合化服务满足包括量化私募、保险机构等多样化投资者的需求。
　　证券投资：
　　金融市场：金融资产增长平稳，投资收益率明显改善。2025年公司金融工具投资收益+公允价值变动（投资收益+公允价值变动损益-对联营合营企业的投资收益）为386亿元，同比+46.62%。其中，2025年末交易性金融资产为7773亿元，同比+13%；我们测算2025年公司金融工具投资收益率为5.26%，同比+1.26pct。我们认为，交易性金融资产增长主要来源于公司股权衍生品、FICC、权益及另类投资三部分业务扩张：1）股衍：公司一方面扩大产品供给和策略研发输出，另一方面加强全球交易能力建设，加速融入海外市场，在东南亚、欧洲、中东等海外市场实现新客户、新产品、新模式突破；2）FICC：一方面提升自营投资交易能力，另一方面对客业务不断完善产品和综合服务体系，加强国际化战略部署；3）权益及另类投资：加大对低波蓝筹股配置、新质生产力布局。
　　私募及直投：股权投资业绩高速增长。2025年中信证券投资和中信金石分别实现净利润19.86亿元/10.02亿元，同比+64%/+139%。其中，中信证券投资作为公司自有资金股权投资平台，重点布局具身智能、半导体等硬科技产业；中信金石作为公司私募基金平台，全年完成新基金备案111亿元，同比+12%，并新增并购策略落地并购基金。
　　证券承销：投行业务排名持续领先。2025年公司A股股权承销、境内债券承销和中国市场并购交易金额均排名行业第1，市场份额分别为24.4%/7.0%/35.6%。公司完成多个明星项目保荐，包括独家保荐2025年科创板最大规模IPO、国产全功能GPU第一股摩尔线程IPO，独家保荐科创板成长层首批新注册三家企业中的两家成功上市：12英寸硅片龙头企业西安奕材、创新药领先企业必贝特。
　　资产管理：贡献稳定管理费收入。中信资管2025年末资产管理规模达1.76万亿元，同比+14%，管理费收入达26.45亿元，同比+20%，净利润达5.08亿元，同比+25%；华夏基金25年末公募基金管理规模达2.28万亿元，同比+28%，净利润达23.96亿元，同比+11%。
　　融资类业务：业务规模稳定增长。2025年两融/股质业务利息收入为82.18/23.18亿元，同比+15%/21%，预计主要受益于市场杠杆资金活跃度提升、业务保持稳定增长。
　　国际业务业绩创新高，投行、财富、资管、客需均高速增长。2025年中信证券国际实现营收33.4亿美元（香港会计准则口径），同比+48%；实现净利润9.1亿美元，同比+72%，在公司整体净利润中占比21%，同比+4pct。25年末，中信证券国际杠杆（权益乘数口径）为16.6倍，同比+0.3倍，ROE为25.3%，同比+3.2pct。
　　具体看境外业务各条线均实现快速发展，1）投行业务：港股IPO保荐规模排名市场第2，包括港股第2大IPO紫金黄金国际、港股第3大IPO三一重工；完成中资企业全球并购交易规模排名市场第1，业务范围涵盖东南亚、印度、欧洲、日澳等市场，全年公司完成72单中资企业全球并购项目，交易规模771.83亿美元，包括渤海租赁出售SescoGlobal、恒美光电收购三星SDI偏光片业务、瑞士龙沙集团资产转让及战略合作等。2）财富管理：中信证券在中国香港财富管理平台基础上搭建了新加坡等财富管理平台，以扩大国际化服务半径与服务内涵，25年公司境外财富管理产品销售规模同比+107%，销售交易规模和产品保有规模实现倍增；3）资管业务：2025年公司境外资管规模同比+52%；4）客需业务：信用债/外汇做市交易量同比+53%/+435%，境外股衍场外衍生品成交金额同比+153%，预计一方面系2025年公司加大境外业务布局、股衍境外新增客户近300家（同比增长61%），另一方面系公司不断完善产品体系、拓展新品种策略；5）融资类业务：孖展业务日均规模同比+79%。
　　26年看好中信证券杠杆率提升、客需业务加强和国际业务增长。1）2026年以来市场交易持续活跃：26Q1市场股基成交额同比增长74%，交易活跃度向好；2）监管支持优质机构适度拓宽杠杆上限，我们预计公司2026年将重点推动FICC、股衍等客户需求驱动型业务，稳步支持跨境投融资、全球资产配置业务；中信证券国际ROE已达25%左右，预计境外业务扩展将显著带动公司整体盈利；3）近期《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》发布，我们认为随着创业板改革深化，公司投行业务将受到直接利好和扩容。
　　盈利预测与评级：公司2025年业绩符合预期，各条线均实现强势增长，国际业务来到业绩兑现期，我们看好中信证券全牌照综合金融服务平台的打造。根据年报数据，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为360.87/400.36/441.71亿元，同比增速分别为20.0%/10.9%/10.3%，当前股价对应的PB分别为1.1/1.0/1.0倍。中信证券作为行业龙头，有望全面受益行业头部集中格局，维持“买入”评级。
　　风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险

　　事件：4月9日，中信证券公布1Q26业绩快报。1Q26中信证券实现营业收入231.5亿/yoy+40.9%；实现归母净利润102.2亿/yoy+54.6%，单季利润超100亿创历史新高；1Q26年化加权ROE为13.84%/yoy+4.28pct。
　　一季度市场交投活跃，预计公司经纪业务高增。一方面，1Q26市场交投活跃进一步提升，单日成交额刷新历史新高，日均股基成交额达3.15万亿/yoy+77.3%，驱动公司代理买卖证券收入高增；另一方面，两融余额规模也有一定攀升，1Q26日均融资融券余额2.66万亿/yoy+42.0%，驱动公司融资融券利息收入增长。
　　投行业务回暖趋势延续，预计公司投行业务收入增长稳健。股权承销方面，1Q26中信证券实现股权融资承销金额690亿/yoy+116.0%，市占率31.2%排名同业第1；债券承销方面，1Q26中信证券实现债券总承销金额4931亿/yoy+3.8%，市占率13.5%同样排名同业第1。
　　加快一流投资银行建设背景下，市场集中度有望提升，公司国际业务有望成为重要增长点。十五五规划明确“培育一流投资银行和投资机构”，为该提法首次写入五年规划，监管扶优限劣导向下，十五五期间行业集中度有望进一步提升。中信证券持续拓宽全球业务布局、提升跨境综合金融服务水平，国际业务盈利能力大幅提升，中信证券国际2025年实现净利润9.13亿美元/yoy+72.2%，整体看2025年境外业务营收占比20.7%/yoy+3.6pct，未来也有望持续提升。
　　投资分析意见：中信证券作为券业龙头，各项业务表现持续领先，维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E中信证券归母净利润分别为360亿元、397亿元、418亿元，同比+20%、+10%、+5%。4/9收盘价对应26-28E动态PB分别1.16、1.07、0.99x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　投资要点
　　事件：中信证券发布2026年一季度业绩快报。2026年一季度公司实现营业收入232亿元，同比增长41%；归母净利润102亿元，同比增长55%；对应EPS0.67元，ROE3.46%，同比增加1.07个百分点。
　　市场成交额维持高位，叠加财富管理深化转型，预计助推公司经纪业务收入大增。2026年一季度，A股市场虽波动加剧，但市场活跃度仍保持高位，市场日均股基交易额达3.14万亿元，同比增长77%，截至2026年一季度末，市场两融余额2.6万亿元，同比增长36%，较年初增长3%。据上交所数据，一季度累计新开户超过1200万户，同比增长61%，增量客户持续流入。市场活跃叠加中信证券财富管理深化转型，预计公司一季度经纪收入同比大增。截至2025年末，公司存续客户数超1700万，同比+10%，托管资产规模超15万亿元，同比+24%，户均资产规模有所提升。
　　IPO发行回暖，公司股权投行业务维持领先优势。境内股权融资方面，IPO发行同比回暖，2026年一季度合计发行IPO30家，募集资金259亿元，同比增长57%。中信证券凭借丰富的客户资源和项目储备，发行数量和规模均排行业第一，2026Q1IPO4家，募资38亿元，同比增长200%；再融资（含转债）发行15家，募资710亿元，同比增长99%。
　　港股IPO募资额大增，国际化布局成为重要增长极。公司坚定推进国际化布局，跨境服务能力强，叠加香港市场IPO发行火爆，预计公司境外收入实现较快增长。26Q1港股市场发行IPO40只，募资1099亿港元，同比大幅增长近5倍，募资额位居全球新股融资榜首。26Q1中信证券香港及中信里昂合计IPO募资100亿港元，同比增长242%。2025年，公司境外子公司中信证券国际实现营业收入33.41亿美元，同比增长48%；实现净利润11.31亿美元，同比增长73%。国际化业务不仅拓宽了收入来源，也增强了公司抵御单一市场波动的能力。
　　盈利预测与投资评级：2026年以来市场交投情绪火热，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润为330/357/382亿元，同比分别+10%/+8%/+7%，对应2026-28年PB为1.05/0.99/0.93倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　事件：中信证券发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入748.54亿元，同比增长28.79%；归母净利润300.76亿元，首次突破300亿大关，同比增长38.58%；扣非归母净利润303.03亿元，同比增长40.5%；加权ROE10.59%，同比提升2.5pp。2025Q4，公司实现营业收入190.4亿元，同比增长51.83%；实现归母净利润69.17亿元，同比增长41.02%。
　　受益于市场交投活跃度提升，经纪业务收入增长显著2025年,A股市场交投活跃度同比大幅改善，公司经纪业务收入实现显著增长。2025年，公司实现经纪业务收入147.53亿元，同比增长37.72%。财富管理转型是券商经纪业务发力的重要方向，公司通过聚焦机构与个人双轮驱动模式，客户规模持续提升。2025年，公司客户数量累计超1700万户，同比增长10%；公募基金AH股交易量市场份额7.65%，托管客户资产规模超15万亿元，同比增长24%。
　　A股股权融资回暖，投行业务规模市场领跑2025年，A股股权融资规模同比大幅提升，债券融资和并购重组规模亦实现稳健增长。市场环境回暖背景下，2025年公司实现投行业务收入63.36亿元，同比提升52%。从单项业务来看，公司均稳固位列市场第一：A股主承销项目72单，承销规模2706亿元，市场份额24.36%；境内债券发行6221只，承销规模2.2万亿元，证券行业份额14.11%；A股重大资产重组交易11单，交易规模1682.8亿元，市场份额35.59%。
　　资管行业潜力持续释放，在管资产规模稳健提升2025年，公司实现资产管理业务收入121.77亿元，同比增长15.91%。公司集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划规模分别为人民币4289.78亿元、9858.57亿元、3467.06亿元，同比增长25%、8.46%和19.46%。华夏基金资产管理规模达到3.01万亿元，同比增长23%；实现净利润23.96亿元，同比增长11.03%。
　　资产配置结构应市调整，自营业务收入大幅增长2025年，A股市场整体总体走势强劲，公司实现自营业务收入386.04亿元，同比增长46.53%。公司应市调整权益和固收类资产配置比例，年末交易性金融资产中股票类资产和其他权益工具合计3800.74亿元，同比增长30.55%;交易性金融资产中债券类资产和其他债权投资合计3737.1亿元，同比下降10.86%。衍生金融工具方面，年末用于非套期的衍生金融工具名义金额6.79万亿元，同比提升43.14%。
　　投资建议：在资本市场改革深化背景下，证券行业“马太效应”愈发显著，资本实力、风控能力、综合服务能力更强的头部券商有望持续抢占市场份额。公司作为行业绝对龙头，在规模和业绩上领先优势显著，同时在财富管理、机构业务、跨境业务等创新发展领域持续实现突破，形成可持续的增长动力，有望在市场周期波动中保持优于行业的业绩表现。我们调升公司26/27/28年归母净利润至359.75/400.71/426.89亿元，同比19.61%/11.39%/6.53%，当前股价对应PB1.03x/0.97x/0.9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期的风险，资本市场改革不及预期的风险，资本市场波动加剧的风险。

　　1、核心指标
　　公司2025实现营收749亿元，同比+28.8%；归母净利润301亿元，同比+38.6%。25Q4单季实现营收190亿元，环比-16.4%，同比+18.6%；25Q4单季归母净利润69亿元，环比-26.7%，同比+41.0%。2025年自营（不含OCI变动）/经纪/资管/投行/信用收入分别为386/148/122/63/16亿元，同比+47%/+38%/+16%/+52%/+50%，占比52%/20%/16%/8%/2%。ROE提升至10.59%，同比+2.5pct。
　　2、收费类业务
　　1）经纪业务：25Q4单季公司经纪手续费净收入38亿元，同比+7.2%。当季沪深两市日均股基成交额2.43万亿元，同比+17.6%。截至25/12末，公司代买证券款5187亿元，同比+43.1%；客户数量累计超1700万户，同比+10%；托管客户资产规模超人民币15万亿元，同比+24%。我们预计随着公募费改落地，经纪费率下行趋缓，经纪业务收入有望稳步增长。
　　2）资管业务：25Q4单季公司资管手续费净收入35亿元，环比+6.6%，同比+14.7%，继续保持较快增速。截至25/12末，华夏基金AUM2.28万亿元，同比+27.5%；中信证券资管AUM1.76万亿元，同比+14.2%。
　　3）投行业务：25Q4单季公司投行手续费净收入26亿元，环比+66.3%，同比+97.5%；其中当季境内IPO/再融资/债券承销规模分别为180亿元/50亿元/4550亿元，同比+209.6%/-68.6%/-14.7%，IPO规模显著提升。2025年公司A股承销规模2706亿元，市场份额24.36%，承销规模排名市场第1；2025年公司境外承销规模79亿美元，折合人民币约555亿元（按外汇交易中心发布的25年末汇率7.03CNY计算）；2025年公司港股IPO保荐规模排名市场第2，中资离岸债承销规模排名市场第1。
　　3、信用业务
　　25Q4单季公司利息净收入9亿元，环比+59.7%，同比+426.9%。利息净收入连续第3个季度环比回升。25/12期末融出资金规模2077亿元，同比+50.1%；买入返售规模544亿元，同比+22.8%。同期末，A股融资融券余额2.54万亿元，同比+36.3%，我们认为公司两融市占率有望稳步提升。
　　4、自营业务
　　25Q4单季公司自营投资收入70亿元（不含OCI变动），环比-44.2%，同比+49.6%；金融投资规模9583亿元，同比+11.2%，年化投资收益率2.9%，较前三季度有所下降。25Q4沪深300指数环比下跌0.9%，而中证综合债指数上涨2.2%。25Q4公司对OCI债券、OCI权益和PL权益均增配，但减配PL债券，我们预计增配权益有望为后续自营收入提供支撑。
　　投资建议：公司在经纪、资管、投行等领域行业龙头地位优势巩固，同时把握市场向好、股权融资修复、两融余额走高等市场机遇，2025年实现历史最佳业绩表现。故我们审慎适度上调2026-2028公司归母净利润至321/346/379亿元，同比增长6.88%/7.79%/9.35%（此前2026-27年归母净利润预计为305亿/323亿元）。
　　风险提示：监管政策变动；公司业务开展不及预期；权益市场大幅波动等。

　　事项：
　　中信证券发布2025年年报，全年营业收入749亿元（YOY+28.8%），归母净利润301亿元（YOY+38.6%）。总资产20819亿元（YOY+21.7%），归母净资产3199亿元（YOY+9.2%）。EPS（期末股本摊薄）2.03元，BVPS为19.01元。公司宣布2025年度利润分配预案，预计2025年分红比例为35.73%（36.88%，2024）。
　　平安观点：
　　资本市场高景气，盈利增速稳中有升，25Q4单季度归母净利润同比增长41.0%。分业务来看，2025年公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务净收入分别同比+37.72%/+52.35%/+15.90%/+50.44%/+46.03%/-74.09%，占比分别为19.71%/8.46%/16.27%/2.18%/51.57%/1.81%。其中25Q4单季度实现营业收入190.4亿元（YoY+18.6%），归母净利润69.17亿元（YoY+41.0%），公司全年管理费率达到44.24%（YOY-7.53pps），信用减值损失计提8.37亿元（上年同期转回11.14亿元）。公司25年度杠杆率为4.89x（YOY+0.29pps），ROE（加权，公布值）为10.59%（YOY+2.50pps），扩表+提杠杆趋势延续。
　　资本市场高景气助推经纪业务高增。25年全年沪深股市股基日均交易额同比增长69.7%至2.05万亿元，推动公司25年经纪业务净收入同比增长37.72%至147.53亿元，其中代理买卖证券净收入/基金销售净收入/交易单元席位租赁净收入分别同比增长44.93%/36.60%/33.37%至100.25亿元/20.26亿元/15.06亿元。此外，公司公募基金A+H股交易量市场份额7.65%，保持行业领先地位，WIND公募基金佣金分仓排名保持市场第一。
　　自营业务贡献率提升。25年万得全A年度涨幅达到27.6%，推动公司全年自营业务收入同比增长46.0%至386.04亿元，自营规模达到9322亿元（YOY+8.80%），考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.14%（YOY+1.06pps）。
　　两融业务市场份额进一步提升。根据wind数据，25年末市场两融余额25407亿元，公司融出资金2077亿元，公司融出资金/市场两融规模8.17%（YOY+0.75pps），均较上年末明显增长，两融市场份额持续提升，推动公司25年度两融业务利息收入同比增长15.1%至82.18亿元，测算公司两融利率为4.11%（YOY-1.23pps），公司整体利息业务净收入同比增长50.44%至16.30亿元。
　　资管业务：华夏基金稳健增长，集合资产管理产品占比提升。公司25年度资管业务净收入同比增长15.9%至121.77亿元，截至2025年末，公司资产管理规模达到17615亿元（YOY+14.2%），其中集合资产管理计划占比较上年末提升2.10pps至24.35%。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.02%，排名行业第一。华夏基金25年末本部管理资产规模30,144.84亿元，25年度营收和净利润分别达到96.26亿元/23.96亿元。
　　投行业务：国际化布局持续推进。公司25年度投行业务净收入同比增长52.3%至63.36亿元，境内股权和债权融资回暖，根据公司公告，2025年A股股权融资发行规模11110亿元（YOY+245.42%），债券（全口径）融资发行规模人民币89.1万亿元，同比增长11.54%，公司25年度股权承销市场份额为24.36%，承销规模全市场第一，公司债权承销占全市场承销总规模的6.95%、证券公司承销总规模的14.11%。25年末，公司旗下中信证券国际25年度营业收入和净利润分别是33.4亿美元/9.13亿美元，国际业务布局稳步推进。
　　投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。2025年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们上调公司2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为341.77/375.06/403.9亿元（原26-27年盈利预测分别是316亿元/318亿元），目前公司股价对应26-28年PB分别是1.19x/1.11x/1.04x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

　　事项：
　　中信证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：742亿元，同比+29.4%，单季度为189亿元，环比-37.5亿元。归母净利润：300.8亿元，同比+38.6%，单季度为69.2亿元，环比-25.2亿元，同比+20.1亿元。
　　点评：
　　ROE同比显著提升，单季度环比下行；资产周转率、利润率均同比改善，单季度环比有所回落。公司报告期内ROE为9.4%，同比+2pct。单季度ROE为2.2%，环比-0.8pct，同比+0.5pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.34倍，同比+0.17倍，环比+0.01倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为5.3%，同比+0.7pct，单季度资产周转率为1.4%，环比-0.3pct，同比+0.05pct。
　　3）公司报告期内净利润率为40.5%，同比+2.7pct，单季度净利润率为36.7%，环比-5.1pct，同比+6pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为13881亿元，同比+1652.7亿元，净资产：3199亿元，同比+268.2亿元。杠杆倍数为4.34倍，同比+0.17倍。公司计息负债余额为6944亿元，环比+92.7亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比+0.02pct，同比-0.1pct。
　　重资本业务净收益率单季度环比下行，或主要受权益市场调整影响。公司重资本业务净收入合计为402.3亿元，单季度为78.7亿元，环比-52.2亿元。重资本业务净收益率（非年化）为3.3%，单季度为0.6%，环比-0.5pct，同比+0.2pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为386亿元，单季度为70亿元，环比-55.5亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比-0.7pct，同比+0.2pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为202.4亿元，单季度为56.4亿元，环比+5.55亿元。两融业务规模为2077亿元，环比+159.4亿元。两融市占率为8.17%，同比+0.75pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为544亿元，环比-19.7亿元。
　　经纪业务收入同比提升，环比随市场成交活跃度下行而回落。经纪业务收入为147.5亿元，单季度为38.1亿元，环比-15.9%，同比+7.2%。对比期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
　　投行业务IPO及再融资主承销规模市占率均位于行业首位，头部优势持续巩固。投行业务收入为63.4亿元，单季度为26.5亿元，环比+10.6亿元，同比+13.1亿元。股权融资方面，公司全年完成A股主承销项目72单，承销规模2,706亿元，市场份额24.36%，承销规模排名市场第一。债券融资方面，公司全年承销债券规模22,095亿元，占全市场承销总规模的6.95%。
　　资管业务主动管理转型成效逐步显现，收入规模稳步增长。资管业务收入为121.8亿元，单季度为34.7亿元，环比+2.1亿元，同比+4.5亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为210.5%，较上期+0.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为747亿元，较上期+1.7%。净资本为1571亿元，较上期+1.9%。净稳定资金率为125.3%，较上期+2.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.8%，较上期-0.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为38.9%，较上期+8.9pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为343.1%，较上期-16.6pct（预警线为400%）。
　　市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。结合单季度表现来看，四季度权益市场调整以及全市场日均成交额的环比回落，导致公司重资本业务及经纪业务收入环比下降。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在看好公司基本面长期向好的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩符合预期。结合财报，我们预计中信证券2026/2027/2028年EPS为2.23/2.44/2.63元人民币（2026/2027年前值为1.91/2.08元），BPS分别为20.27/21.67/23.17元人民币，当前股价对应PB分别为1.20/1.12/1.05倍，加权平均ROE分别为11.38%/11.63%/11.73%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们下调2026年业绩PB估值预期至1.4倍，目标价28.38元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：中信证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润748.54和300.76亿元，同比分别+28.8%和+38.6%；其中2025年第四季度分别实现营业收入和归母净利润190.40、69.17亿元，环比分别-16.4%和-26.7%；加权平均ROE同比+2.50pct至10.6%；剔除客户资金后经营杠杆为4.80倍，较年初提升6.3%。
　　权益市场走强带动各业务全面增长，自营投资业务是业绩增长核心驱动。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入348.48和391.75亿元，同比分别+33.6%和+26.5%，权益市场连续走强并且带动成交活跃度显著提升成为盈利增长核心驱动力；成本端，公司管理费用同比+10.1%至331.14亿元，管理费用率同比-7.65pct至44.4%，计提信用减值损失8.37亿元。
　　经纪业务客户基础稳固，资管业务收入小幅增长。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行和资管净收入分别为147.53、63.36和121.77亿元，同比分别+37.7%、+52.3%和+15.9%。经纪业务得益于权益市场上行带动交易量放量，同时公司境内财富管理聚焦精细化客户经营，客户规模进一步提升，截至2025年末，客户数量较年初增加10%至超1700万户，托管客户资产规模较年初增长24%，突破15万亿元。投行业务维持行业领先优势，依托充足的项目储备与领先的保代人才储备，投行业务有望持续巩固行业龙头地位。资管业务围绕多元客群开展分层经营，实现规模快速增长，截至2025年末，中信证券资管、华夏基金资管规模分别1.76、3.01万亿元，同比分别+14.2%、+22.3%，预计系华夏基金持续受益于公募基金被动化进程带来的规模和业绩增长。
　　持续增配债券为主的金融资产，带来自营投资收益稳定增长。资金类业务方面，2025年利息净收入和投资业务收入分别为16.30、375.45亿元，同比分别+50.4%、+25.6%。利息净收入增长主要系公司客户规模增加带动资本中介业务增长，截至2025年末公司融出资金较年初增长50.1%。公司延续增配金融资产，截至2025年末，金融资产投资规模较年初增长11.2%至9583.25亿元，以其他权益工具投资为主要增配目标，其规模同比+36.5%，预计通过增加永续债和高股息资产的配置来弱化市场波动的影响。
　　我们持续看好中信证券的长期配置价值，公司在客户资源、业务覆盖等方面具备竞争优势，在资本市场上行周期中有望通过自身综合的业务能力兑现长期成长性。我们预计公司2026-2027年归母净利润为331.43、366.62亿元，同比+10.2%、+10.6%，对应2026年03月26日收盘价PB估值分别1.14、1.02倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事项：
　　中信证券发布2025年三季报，前三季度营业收入558.15亿元（YoY+32.70%），归母净利润231.59亿元（YoY+37.86%）。总资产20263亿元（较上年末+18.45%），归母净资产3150亿元（较上年末+7.48%）。
　　EPS（期末股本摊薄）1.56元，BVPS为18.91元。
　　平安观点：
　　资本市场持续向好、成本管控效果明显，公司各项经营业绩在高基数上继续高增，25Q3单季归母净利润同比+52%。分业务来看，2025年前三季度公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务净收入分别同比+52.90%/+30.88%/+16.37%/-16.88%/+44.38%/-93.52%，占比分别19.60%/6.61%/15.59%/1.37%/56.62%/0.21%。其中，25Q3单季度公司实现营业收入227.75亿元（YoY+55.70%），归母净利润94.40亿元（YoY+51.54%）。
　　前三季度公司管理费率43.62%（YoY-4.26pct），信用减值损失计提6.48亿元（上年同期转回4.77亿元）。
　　资金利用效率提升，杠杆倍数上行、ROE明显提升。25Q3末杠杆倍数4.83倍（YoY+0.10倍、较上年末+0.23倍），主要由于资本市场持续向好，客户资金存款、客户备付金、融出资金等较上年末实现较好增长；同时交易性金融资产、其他权益工具投资等金融投资也较上年末明显增加。截至25Q3末，母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本29.97%、非权益类证券及其衍生品/净资本359.68%，均较上年末明显提升，预计权益类和固收类资产均有增配。2025年前三季度年化ROE（平均）为10.16%（YoY+2.09pct）。
　　自营业务：资本市场自2024年9月下旬持续回暖，自营业绩增长强劲。2025前三季度公司自营收入316.03亿元、自营规模9013.50亿元（较上年末+5.20%），考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.67%（较上年末+1.60%）。其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别较上年末+114.76%/+48.08%/+110.94%。
　　信用业务：市场回暖驱动两融规模增长，利息净收入仍有承压，预计两融业务市场份额进一步提升。根据Wind，25Q3末市场两融规模23942亿元、公司融出资金1917亿元，公司融出资金/市场两融规模8.01%，均较上年末明显增长，预计公司两融业务市场份额提升。但利息收入与利息支出相对稳定，利息净收入仍有承压。
　　市场交投情绪回暖，费用类业务改善明显，但IPO业务仍承压。1）经纪业务：根据Wind，2025年前三季度沪深两市日均股基成交额19297亿元（YoY+109.54%），拉动公司经纪业务收入增长。2）投行业务：根据Wind上市日统计，2025年前三季度市场承销规模增长显著，其中IPO、再融资（增发+配股）、债券承销规模分别同比+66.67%、+687.77%、+21.64%；公司IPO、再融资、债券承销规模分别同比-12.11%、+511.78%、+8.24%，市场份额同比均有所下滑，IPO业务仍承压。3）资管业务：控股子公司华夏基金业绩保持较快增长、管理规模较大。25Q3单季度净利润8.66亿元（YoY+38.61%），2025前三季度净利润19.89亿元（YoY+17.97%）。截至2025年9月30日华夏基金母公司管理资产规模超过3万亿元。
　　投资建议：
　　公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。
　　2025年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们上调公司2025、2026年归母净利润预测至306、316亿元（原预测为229、247亿元），并新增2027年归母净利润预测318亿元，对应同比变动+41.2%、+3.0%、+0.6%。公司目前股价对应2025年PB约1.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

　　投资要点：
　　事件：中信证券发布2025年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润558.15、231.59亿元，同比分别+32.7%、+37.9%；其中Q3实现营业收入和归母净利润227.75、94.40亿元，归母净利润环比+31.6%，单季度归母净利润创下近年来新高；加权平均ROE同比+1.85pct至8.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+5.0%至4.74倍。
　　收费类和资金类业务双双增长带动盈利规模大幅提升。收入端，2025年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入245.16、306.47亿元，同比分别+35.7%、+33.1%，市场回暖推动交易和投资业务均步入上行周期；成本端，公司管理费用同比+20.9%至243.44亿元，管理费用率继续下降至43.8%，头部券商的平台效应正在逐步兑现。
　　受益于市场环境改善，手续费业务全面回暖。收费类业务方面，2025年前三季度公司经纪、投行和资管净收入分别为109.39、36.89、87.03亿元，同比分别+52.9%、+30.9%、+16.4%。经纪业务受益于市场活跃度提升，前三季度市场累计成交额同比增长109.2%，其中三季度同比增长221.0%，环比增长83.8%，带来三季度经纪收入环比+47.4%，收入增幅低于成交额增幅预计系席位和代销收入没有随着成交额的提升而出现线性改善，考虑到经纪业务边际成本较低，预计其是三季度利润增长的重要动力。投行业务主要受益于港股市场回暖，2025年前三季度投行收入增速呈现出逐季改善态势，三季度环比+41.8%至15.91亿元。资管业务则受益于中信资管和华夏基金规模稳健增长，截至中报中信资管和华夏基金资管规模同比分别+6.9%、+32.1%至1.56、2.85万亿元。
　　投资收益大幅走强成为资金类收入核心支撑。资金类业务方面，2025年前三季度利息净收入和投资业务收入分别为7.64、298.83亿元，同比分别-16.9%、+35.2%。利息净收入大幅下滑主要系货币资金及结算备付金利息收入下降，同时其他债权投资规模收缩同样对利息收入造成压力。投资业务改善预计系市场回暖带来金石投资和中信证券投资业绩反转，股衍业务预计同样有显著正贡献。从金融资产结构看，截至2025年9月末，公司金融资产规模较年初+8.2%至0.93万亿元，其中交易性金融资产配置加快，较年初+14.8%至0.79万亿元，参考中报明细预计主要增配债券及公募基金。
　　中信证券有望凭借综合的业务能力和丰富的客户资源，在市场上行周期兑现利润增长。我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为291.66、305.25亿元，同比分别+34.4%、+4.7%，对应10月24日收盘价的PB估值分别为1.52、1.37倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。