受益国内外景气修复，2025年&2026Q1公司收入稳健增长：
　　2025年以来，国内工程机械行业同步迎来温和复苏与结构优化，叠加全球基建与矿业投资维持较高景气度，公司经营规模持续向好。2025年，公司收入、归母净利润为897.0、84.1亿元，同比+14.4%、+40.7%；毛利率/净利率为27.5%、9.5%，同比+1.1pct、+1.7pct。分区域看，国内/国际实现收入314.1、558.6亿元，同比+15.0%、+15.1%，毛利率为20.7%、31.6%，同比-0.4pct、+1.9pct。其中，亚澳、欧洲、美洲、非洲收入为238.9、125.0、111.6、83.1亿元，同比+16.2%、+1.5%、+8.5%、+55.3%。2026Q1，公司实现收入、归母净利润241.5、24.8亿元，同比+14.0%、+0.4%。
　　持续提升精细化运营效率，控费能力不断向好：
　　公司持续推动制造精度、效率与质量优化，降本增效能力不断向好。2025年，公司期间费用率为15.4%，同比-2.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为7.2%、2.9%、5.6%、-0.3%，同比+0.2pct、-0.9pct、-1.3pct、-0.6pct。2026Q1，公司期间费用率为17.5%，同比+4.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为6.8%、2.6%、4.7%、3.3%，同比+0.5pct、-0.4pct、-0.3pct、+5.1pct，财务费用率大幅提升主要系阶段性汇兑损失扩大所致。
　　核心产品全面复苏，优势产品市场份额稳固：
　　2025年，公司核心产品竞争力持续增强，全球份额稳步提升。其中，挖掘机械收入345.4亿元，同比+13.7%，毛利率34.2%，同比+2.4pct。混凝土机械收入157.4亿元，同比+9.5%，毛利率20.2%，同比-0.4pct。起重机械收入155.6亿元，同比+18.7%，毛利率29.0%，同比+1.7pct。路面机械收入37.6亿元，同比+25.2%，毛利率28.7%，同比+1.2pct。桩工机械收入28.2亿元，同比+35.8%，毛利率32.9%，同比+0.1pct。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险。

　　投资要点
　　2026Q1营收同比+14%领跑行业，看好上行周期龙头利润弹性
　　2026Q1公司实现营业总收入241.5亿元，同比+14.0%；实现归母净利润24.8亿元，同比+0.5%；实现扣非归母净利润20.1亿元，同比-16.2%。公司收入增速继续领跑行业，利润放缓主要系Q1产生约8亿元汇兑损失，若还原则净利润增速35%+。2026Q1国内外继续保持上行趋势，（1）国内市场：2026Q1小/中/大挖行业内销销量分别同比+23.9%/+27.2%/+10.6%，呈现全面改善态势；（2）海外市场：2026Q1小/中/大挖行业外销销量分别同比+41.4%/+18.7%/+36.2%，整体维持高景气度且大挖延续高增。展望2026年，我们预计国内仍保持稳健向上，海外有望拐点复苏，国内外共振局面下看好公司作为龙头的利润弹性。
　　Q1毛利率逆势提升0.6pct，管理&研发效率持续提升
　　2026Q1公司销售毛利率27.48%，同比+0.64pct，在汇兑影响下公司毛利率提升预计主要系国内外销售结构的优化；销售净利率10.50%，同比-1.39pct。费用端来看，2026Q1公司期间费用率17.55%，同比+4.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.84%/2.64%/4.69%/3.31%，同比分别+0.46/-0.38/-0.31/+5.06pct，公司三费仍然保持良好发展势头，略增的销售费用率代表海外市场的持续开拓，逐季下降的管理&研发费用则代表公司管理+研发效率的持续提升。
　　国内外开启共振，全球化、电动化逻辑兑现迈向全球龙头
　　行业端：国内来看，2025年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持2-3年上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，26年预计为海外上行周期起点，长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。公司端，依托龙头地位及全球化电动化战略，在国内释放利润弹性、海外兑现成长性。①全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。②电动化：2025年公司实现新能源产品收入86.4亿元，同比+115%，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来快速增长。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为109.7/138.7/165.5亿元，当前市值对应PE17/13/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险

　　事件：公司发布业绩，2026Q1公司营收240.4亿元，同比+14%；归母净利润24.8亿元，同比+0.5%；毛利率27.5%，净利率10.5%。
　　营收超预期增长，利润因汇损短期承压：2026Q1公司营收240.4亿元，同比+14%；归母净利润24.8亿元，同比+0.5%。公司利润增速表观较低，主要系Q1汇兑损益约-10.6亿元（2025Q1汇兑损益约+2.7亿元），剔除汇损以及非经常性损益后利润增速约36%。2026Q1公司毛利率27.5%，同比+0.6pct，净利率10.5%，同比-1.4pct；净利率下滑主要系汇损导致财务费用率同比+5.1pct。具体而言，2026Q1费用率17.5%，同比+4.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.9%/2.6%/3.3%/4.7%，同比+0.5pct/-0.4pct/+5.1pct/-0.3pct。
　　公司现金流健康，净现比保持1.4高水平：2026Q1公司经营性现金流约35.4亿元，同比-20%，增速略有下滑，但净现比依旧保持1.4的高水平。值得注意的是，2026Q1公司营收增速实现+14%、利润剔除汇损增速+36%的情况下，公司应收账款实现0%增长（268.7亿元）；这意味着公司在行业内卷的情况下，没有放松信用敞口扩大应收账款，彰显公司优秀管理能力。
　　全球化布局扎实推进，挖机龙头竞争力持续增强。2025年公司海外收入559亿元（营收占比64%），同比+15%，其中非洲+55%，亚澳+16%，美洲+9%，欧洲+1.5%，随着海外布局扎实推进，公司外销有望持续高增。从产品品类看，2025年公司挖掘机稳居国内第一，混凝土稳居全球第一，挖掘机/混凝土/起重机/桩工/路面机械均保持双位数增长，产品品类齐全，竞争力强。
　　投资建议：2026年工程机械行业有望迎来"内外需共振、结构优化"的V型复苏，公司作为国内挖掘机龙头，有望率先受益。我们预测2026-2028年公司营收分别为1031.5/1187.1/1366.9亿元，分别同比增长约15%/15%/15%；归母净利润分别为105.2/128.8/157.3亿元，分别同比增长25%/22%/22%。对应2026年4月30日收盘价，2026-2028年的PE分别为18/15/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内需求复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　公司发布25年年报，全年实现收入897.00亿，同比增长14.44%，归母净利润84.08亿，同比增长41.18%，扣非后归母净利润82.21亿，同比增长54.13%，业绩符合预期。
　　投资要点：
　　国内下滑趋势得以扭转，新能源产品爆发式增长。1）分产品：挖掘机收入345.44亿，同比增长13.73%，混凝土机械收入157.38亿，同比增长9.53%，起重机械收入155.63亿，同比增长18.67%，桩工机械收入28.20亿，同比增长35.81%，路面机械收入37.57亿，同比增长25.18%，其他产品收入148.49亿，同比增长15.13%；2）分地区：国内收入314.14亿，同比增长14.99%，海外收入558.56亿，同比增长15.14%，海外各大区来看，亚澳区域238.9亿元，同比增长16.17%，欧洲区域125亿元，同比增长1.5%，美洲区域111.6亿元，同比增长8.52%，非洲区域83.1亿元，同比增长55.29%；新能源产品快速爆发，25年销售额达86.4亿元人民币，同比增长115%。
　　盈利水平与盈利质量双提升。1）毛利率：25年整体毛利率27.54%，同比提升1.11pct。分产品看，挖掘机、混凝土机械、起重机、桩工机械、路面机械毛利率分别为34.24%、20.15%、28.96%、32.88%、28.67%，分别同比+2.42pct、-0.36pct、+1.73pct、+0.13pct、+1.17pct；分地区看，国内毛利率20.69%，同比下降0.43pct，海外毛利率31.64%，同比提升1.92pct；2）净利率：25年净利率9.51%，同比提升1.68pct，扣非净利率9.17%，同比提升2.36pct；3）现金流：公司经营活动现金流量净额199.8亿元，同比增长34.84%，创历史新高；4）运营效率：25年存货周转率达到3.03%，同比提升0.16pct，应收账款周转率3.50%，同比提升0.37pct。
　　维持26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。预计26-28年归母净利润分别为102.32、129.75、153.24亿，当前股价对应26-28年PE分别为19X、15X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险、行业竞争加剧的风险等。

Sany Heavy Industry has reported 2025 revenue of RMB89.70bn(+14.44%YoY),an attributable net profit of RMB8,408m(+40.71%YoY),and arecurring net profit of RMB8,221mn(+54.13%YoY).For 4Q25,revenue was RMB23,595mn(+17.84%YoY,+10.65%QoQ)and the attributable net profit was RMB1,272mn(+17.00%YoY,-33.70%QoQ).The company’s 2025 attributable net profit was slightly below our expectation,while profit upside has been ramping up.As aconstruction machinery leader,Sany Heavy Industry is poised to benefit from mild domestic market recovery,ongoing overseas expansion,and sales ramp-ups for new energy/intelligent models,in our view.We think that its earnings could continue growing.Maintain BUY.Sany Heavy Industry(600031 CH)is on our Huatai Conviction BUY list.
Profitability on the rise,overall expense ratio fell markedly
For 2025,the GPM was 27.54%(+1.11pp YoY)and the attributable NPM was 9.42%(+1.77pp YoY).We attribute improving profitability to domestic/overseas sales growth,product-mix optimization,and ongoing cost-saving efforts.For 2025,the sales expense ratio was 7.19%(+0.16pp YoY),the administrative expense ratio was 2.90%(-0.95pp YoY),the R&D expense ratio was 5.64%(-1.28pp YoY),and the financial expense ratio was-0.35%(-0.61pp YoY).The overall expense ratio was 15.38%(-2.68pp YoY).Although the sales expense ratio rose slightly,the administrative,R&D,and financial expense ratios declined markedly.Effective cost control,as well as the gradual payoff from strategic investments in intelligence,globalization,and decarbonization,position the company’s profitability to maintain strong resilience,in our view.
Domestic market:S/D dynamics recovered mildly
In 2025,China’s construction machinery industry entered anew phase characterized by mild recovery and structural optimization.Supported by the large-scale equipment renewal policy,a suite of additional macroeconomic policies,and the automation of labor,the domestic business climate has rallied steadily.The company’s core products maintained solid market shares,with excavator revenue reaching RMB34.54bn in 2025 and its sales volume ranking No.1 domestically for 15 consecutive years.It believes that the domestic market has moved from‘cycle bottoming’to anew stage of‘structural recovery’.High-standard farmland construction,expanding water conservancy projects,and the commercialization inflection point in new-energy machinery adoption could further expand domestic construction machinery demand.The company also maintained aleading position in new energy machinery,with 2025 new energy model sales value reaching RMB8.64bn(+115%YoY).Its sales market shares in electric mixer trucks,electric excavators,electric cranes,and electric pump trucks all ranked No.1 in China.
Earnings forecasts and valuation
To reflect forex losses and aweaker domestic market recovery,we slightly lower our earnings forecasts.We now project 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB11,765/14,512/17,090mn(previous 2026/2027 forecasts:RMB11,975/15,591mn),with EPS of RMB1.28/1.58/1.86.Considering the company’s leadership in overseas expansion and its strong profit upside potential driven by the current upward cycle for the domestic construction machinery sector,we value the stock at 25x 2026E PE,above its peers’average of 21.65x(previous:21.09x)on iFind consensus.Our target price is RMB32(previous:RMB33,based on 25x 2026E PE).Sany Heavy Industry(600031 CH)is on our Huatai Conviction BUY list.
Risks:deteriorating competitive landscape;disappointing overseas business development.

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入892.3亿元，YOY+14.7%；归母净利润84.1亿元，YOY+41.2%；扣非后归母净利润82.2亿元，YOY+54.1%。2025Q4单季度公司实现营业收入234.90亿元，YOY+18.1%；归母净利润12.7亿元，YOY+14.9%。
　　盈利能力显著提升，经营性现金流创历史新高。2025年公司毛利率为27.5%，YOY+1.1pct；销售净利率为9.5%，YOY+1.7pct。2025年公司经营活动产生的现金流量净额199.8亿元，YOY+34.8%，创历史最高水平。净现比（经营现金流/净利润）达到2.35，凸显了公司优异的盈利质量和较强的回款能力。
　　各产品线全面复苏,核心产品市场份额稳固。挖掘机械收入345.4亿元，YOY+13.7%，毛利率提升2.4pct至34.2%；起重机械收入155.6亿元，YOY+18.7%，毛利率提升1.7pct至29.0%；混凝土机械收入157.4亿元，YOY+9.5%；桩工机械和路面机械分别实现35.81%和25.18%的快速增长，新能源产品迎来爆发式增长，全年销售额达86.4亿元，同比增长115%。
　　全球化战略扎实推进，海外收入占比超六成。分地区看，2025年国内业务实现收入314.1亿元，YOY+15.0%；国际业务实现收入558.6亿元，YOY+15.1%，国际收入占比达63%。海外业务盈利能力稳步提升，毛利率达31.6%，同比上升1.9pct。分区域看，亚澳/美洲/非洲/欧洲区域收入分别同比增长16.17%/8.52%/55.29%/1.5%。公司于2025年10月完成H股上市，为全球化战略提供资本支持。
　　费用管控效果显著，财务费用大幅改善。2025年公司销售费用率7.19%，YOY+0.16pct；管理费用率2.90%，YOY-0.95pct；研发费用率5.64%，YOY-1.28pct。财务费用为-3.12亿元，上年同期为2.02亿元，主要系利息收入增加、利息支出减少影响。
　　资产质量保持稳健，风险控制水平良好。截至2025年末，公司应收账款为255.40亿元，较年初基本持平。长期应收款与一年内到期的非流动资产合计232.39亿元，较年初减少4.16亿元。2025年公司计提信用减值损失11.80亿元，较上年同期多计提2.83亿元。2025年末公司存货为225.27亿元，较年初增加25.79亿元。
　　投资建议：基于最新财报，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润108.81/131.80/152.27亿元，对应2026年4月24日收盘价PE为16.5/13.6/11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易壁垒增加；需求复苏不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动