公司发布25年年报，全年实现收入897.00亿，同比增长14.44%，归母净利润84.08亿，同比增长41.18%，扣非后归母净利润82.21亿，同比增长54.13%，业绩符合预期。
　　投资要点：
　　国内下滑趋势得以扭转，新能源产品爆发式增长。1）分产品：挖掘机收入345.44亿，同比增长13.73%，混凝土机械收入157.38亿，同比增长9.53%，起重机械收入155.63亿，同比增长18.67%，桩工机械收入28.20亿，同比增长35.81%，路面机械收入37.57亿，同比增长25.18%，其他产品收入148.49亿，同比增长15.13%；2）分地区：国内收入314.14亿，同比增长14.99%，海外收入558.56亿，同比增长15.14%，海外各大区来看，亚澳区域238.9亿元，同比增长16.17%，欧洲区域125亿元，同比增长1.5%，美洲区域111.6亿元，同比增长8.52%，非洲区域83.1亿元，同比增长55.29%；新能源产品快速爆发，25年销售额达86.4亿元人民币，同比增长115%。
　　盈利水平与盈利质量双提升。1）毛利率：25年整体毛利率27.54%，同比提升1.11pct。分产品看，挖掘机、混凝土机械、起重机、桩工机械、路面机械毛利率分别为34.24%、20.15%、28.96%、32.88%、28.67%，分别同比+2.42pct、-0.36pct、+1.73pct、+0.13pct、+1.17pct；分地区看，国内毛利率20.69%，同比下降0.43pct，海外毛利率31.64%，同比提升1.92pct；2）净利率：25年净利率9.51%，同比提升1.68pct，扣非净利率9.17%，同比提升2.36pct；3）现金流：公司经营活动现金流量净额199.8亿元，同比增长34.84%，创历史新高；4）运营效率：25年存货周转率达到3.03%，同比提升0.16pct，应收账款周转率3.50%，同比提升0.37pct。
　　维持26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。预计26-28年归母净利润分别为102.32、129.75、153.24亿，当前股价对应26-28年PE分别为19X、15X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险、行业竞争加剧的风险等。

Sany Heavy Industry has reported 2025 revenue of RMB89.70bn(+14.44%YoY),an attributable net profit of RMB8,408m(+40.71%YoY),and arecurring net profit of RMB8,221mn(+54.13%YoY).For 4Q25,revenue was RMB23,595mn(+17.84%YoY,+10.65%QoQ)and the attributable net profit was RMB1,272mn(+17.00%YoY,-33.70%QoQ).The company’s 2025 attributable net profit was slightly below our expectation,while profit upside has been ramping up.As aconstruction machinery leader,Sany Heavy Industry is poised to benefit from mild domestic market recovery,ongoing overseas expansion,and sales ramp-ups for new energy/intelligent models,in our view.We think that its earnings could continue growing.Maintain BUY.Sany Heavy Industry(600031 CH)is on our Huatai Conviction BUY list.
Profitability on the rise,overall expense ratio fell markedly
For 2025,the GPM was 27.54%(+1.11pp YoY)and the attributable NPM was 9.42%(+1.77pp YoY).We attribute improving profitability to domestic/overseas sales growth,product-mix optimization,and ongoing cost-saving efforts.For 2025,the sales expense ratio was 7.19%(+0.16pp YoY),the administrative expense ratio was 2.90%(-0.95pp YoY),the R&D expense ratio was 5.64%(-1.28pp YoY),and the financial expense ratio was-0.35%(-0.61pp YoY).The overall expense ratio was 15.38%(-2.68pp YoY).Although the sales expense ratio rose slightly,the administrative,R&D,and financial expense ratios declined markedly.Effective cost control,as well as the gradual payoff from strategic investments in intelligence,globalization,and decarbonization,position the company’s profitability to maintain strong resilience,in our view.
Domestic market:S/D dynamics recovered mildly
In 2025,China’s construction machinery industry entered anew phase characterized by mild recovery and structural optimization.Supported by the large-scale equipment renewal policy,a suite of additional macroeconomic policies,and the automation of labor,the domestic business climate has rallied steadily.The company’s core products maintained solid market shares,with excavator revenue reaching RMB34.54bn in 2025 and its sales volume ranking No.1 domestically for 15 consecutive years.It believes that the domestic market has moved from‘cycle bottoming’to anew stage of‘structural recovery’.High-standard farmland construction,expanding water conservancy projects,and the commercialization inflection point in new-energy machinery adoption could further expand domestic construction machinery demand.The company also maintained aleading position in new energy machinery,with 2025 new energy model sales value reaching RMB8.64bn(+115%YoY).Its sales market shares in electric mixer trucks,electric excavators,electric cranes,and electric pump trucks all ranked No.1 in China.
Earnings forecasts and valuation
To reflect forex losses and aweaker domestic market recovery,we slightly lower our earnings forecasts.We now project 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB11,765/14,512/17,090mn(previous 2026/2027 forecasts:RMB11,975/15,591mn),with EPS of RMB1.28/1.58/1.86.Considering the company’s leadership in overseas expansion and its strong profit upside potential driven by the current upward cycle for the domestic construction machinery sector,we value the stock at 25x 2026E PE,above its peers’average of 21.65x(previous:21.09x)on iFind consensus.Our target price is RMB32(previous:RMB33,based on 25x 2026E PE).Sany Heavy Industry(600031 CH)is on our Huatai Conviction BUY list.
Risks:deteriorating competitive landscape;disappointing overseas business development.

　　事项：
　　公司发布2025年年度报告，2025年实现营业总收入897.0亿元，同比增长14.4%，归母净利润84.1亿元，同比增长41.2%，扣非归母净利润82.2亿元，同比增长54.1%。单四季度实现营业总收入236.0亿元，同比增长17.8%，归母净利润12.7亿元，同比增长17.0%，扣非归母净利润11.1亿元，同比增长57.9%。
　　评论：
　　国内外需求共振，降本增效盈利能力稳步提升。2025年，国内外工程机械市场呈现出同步向上的趋势，据中国工程机械工业协会数据，2025年挖掘机内销11.9万台，同比增长17.9%，出口11.7万台，同比增长16.1%。公司作为挖机龙头，持续受益于行业复苏。公司实现国际主营业务收入558.6亿元，同比增长15.1%，国际主营业务收入占比提升至64%。2025年，公司综合毛利率、净利率分别为27.5%、9.5%，分别同比+1.1pct、+1.7pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.2%、2.9%、5.6%、-0.3%，分别同比+0.2pct、-0.9pct、-1.3pct、-0.6pct。公司持续加强管理，期间费用率持续改善。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额达199.8亿元，同比增长34.8%，达历史最高水平，为公司的长期稳健经营提供坚实保障。
　　各大区均实现增长，亚澳、非洲连续斩获高增。2025年，公司海外各大区均取得同比增长，其中亚澳和非洲增速尤为亮眼，亚澳、欧洲、美洲、非洲收入分别为238.9亿、125.0亿、111.6亿、83.1亿元，分别同比增长16.2%、1.5%、8.5%、55.3%。根据海关统计数据，公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一，市场地位稳固。受益于海外销售规模增大、产品结构改善，公司海外主营业务毛利率快速提升，2025年公司国际业务毛利率31.6%，上升2pct。截至目前，公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及优秀经销商的海外市场渠道体系。公司全面加强全球化研发能力，2025年公司全球市场推广产品60款。共同助力公司做大做强海外市场，结构改善盈利能力持续提升。
　　行业龙头地位稳固，看好国内外需求持续共振。2025年，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械业务收入分别为345.4、157.4、155.6、37.6、28.2亿元，分别同比+13.7%、+9.5%、+18.7%、+25.2%、+35.8%，挖掘机械和混凝土机械是公司的强势单品，分别连续15年蝉联国内销量冠军、连续15年蝉联全球第一品牌，行业龙头地位稳固。当前国内工程机械需求稳步复苏，高标准农田建设、水利工程持续对行业带来贡献，此外电动化、更新需求、机器替人等因素同样持续为行业高质量发展保驾护航。海外市场方面持续高景气，非洲、东南亚等新兴市场矿业与基建投资加速，设备出海保持强劲增长。国内与海外需求稳中向好，龙头公司充分受益。
　　投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、数智化变革的阶段，有望借助技术研发能力获得先发优势。我们预计公司2026~2028年收入分别为1016.8、1174.1、1338.5亿元，分别同比增长13.4%、15.5%、14.0%，归母净利润分别为110.0、135.0、160.5亿元，分别同比增长30.8%、22.8%、18.9%，EPS分别为1.20、1.47、1.75元；考虑到公司在海外市场、中大型矿山设备等方面的持续拓展，公司有望获得更好的利润弹性，给予公司2026年22倍PE，对应目标价为26.3元，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。

　　事件：三一重工发布2025年报。
　　点评：
　　2025年经营活动现金流净额创新高。2025年，公司实现营收为897.00亿元，同比增长14.44%；受益于市场需求持续回暖、公司降本增效措施的有效推进，公司盈利能力提升。归母净利润为84.08亿元，同比增长40.71%。毛利率为27.54%，同比提升1.10pct；净利率为9.51%，同比提升1.68pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.18pct、-0.94pct、-1.25pct、-0.61pct。公司经营活动现金流净额为199.75亿元，同比增长34.84%，创公司历史新高。此外，公司持续优化存货及货款管理水平，存货、在外货款规模、质量、周转天数持续改善。2025Q4，公司实现营收为235.95亿元，同比增长17.84%，环比增长10.76%；归母净利润为12.72亿元，同比增长14.90%，环比下降33.70%。毛利率为27.31%，同比提升6.23pct，环比下降0.68pct；净利率为5.32%，同比下降0.28pct，环比下降3.90pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+4.17pct、-2.14pct、-0.66pct、+1.69pct，分别环比变动为+0.64pct、-0.08pct、+1.24pct、+0.21pct。
　　核心产品全球市场份额提升。2025年，公司挖掘机械、混凝土机械等主导产品国内市场份额稳居第一，全球份额稳步提升。挖掘机械营收为345.44亿元，同比增长13.37%，国内市场连续15年销量冠军；混凝土机械营收为157.38亿元，同比增长9.53%，连续15年全球第一品牌；起重机械营收为155.63亿元，同比增长18.67%，全球市场份额稳步提升；路面机械营收为37.57亿元，同比增长25.18%，海外增速超过30.00%；桩工机械营收28.20亿元，同比增长35.81%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一。
　　加快海外业务发展，毛利率提升明显。公司加快“产业出海”全面运营升级，2025年海外业务营收为558.56亿元，同比增长15.14%，营收占比为62.27%，同比提升0.38pct。截至2025年底，海外产品销售已覆盖150多个国家与地区。其中，亚澳区域、欧洲区域、美洲区域、非洲区域营收分别约为238.90亿元、125.00亿元、111.60亿元、83.10亿元，分别同比增长16.17%、1.50%、8.52%、55.29%。受益于海外销售规模增大等驱动，海外业务毛利率为31.64%，同比提升1.92pct。
　　聚焦三大技术路线，新能源产品营收同比高增。2025年公司新能源产品营收约为86.40亿元，同比增长约为115.00%。公司聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的新能源化。在新能源工程设备领域，公司取得行业领先地位。公司电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车等产品市场份额均为行业第一。2025年公司研发费用投入50.33亿元，主要投向全球化研发布局、数智化技术以及低碳化产品。
　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2026-2028年EPS分别为1.16元、1.43元、1.73元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

　　公司2025年利润表现亮眼，现金流强劲
　　1）利润表现亮眼：2025年公司实现营业总收入897亿元，同比+14.4%；归母净利润84.1亿元，同比+41.2%，展现出极强的利润弹性；经营活动净现金流199.8亿元，同比+34.8%。
　　2）盈利能力显著提升：2025年工程机械行业毛利率为27.7%，同比+1.1cpt；销售净利率为9.5%，同比+1.7pct。
　　国际化战略成效卓著，海外收入占比超六成
　　1）2025年国际主营业务收入558.6亿元，同比+15.1%，占主营收入比重达64%。
　　2）海外盈利能力突出：国际业务毛利率达31.6%，同比+2pct，显著高于国内业务20.7%的毛利率水平。
　　3）分区域看，新兴市场增长强劲：非洲区域收入83.1亿元，同比+55.3%；亚澳区域收入238.9亿元，同比+16.2%。
　　分产品看：2025年主导产品全面增长，盈利能力持续优化
　　1）挖机：营收345.4亿元，同比+13.7%；毛利率34.2%，同比+2.4pct。
　　2）起重机械：营收155.6亿元，同比+18.7%；毛利率29.0%，同比+1.7pct。
　　3）混凝土机械：营收157.4亿元，同比+9.5%，毛利率20.2%，基本保持稳定。
　　4）桩工机械及路面机械高速增长：桩工机械收入28.2亿元，同比+35.8%；路面机械收入37.6亿元，同比+25.2%。
　　坚定推进实施全球化、数智化、低碳化战略
　　1）全球化：把握海外大β，加强海外营销渠道建设、完善海外服务配件体系、加快海外产品研发，建立可持续的全球经营能力。
　　2）数智化：通过数据挖掘与智能决策打造业务流程、智能平台、数据质量的价值飞轮。
　　3）低碳化：积极布局纯电动、混合动力、氢燃料等领域的关键零部件和关键技术。新能源产品方面，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来快速增长，2025年公司新能源产品销售额达86.4亿元，同比+115%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入为1040/1215/1432亿元；预计实现归母净利润104/129/160亿元，同比+24%/+24%/+24%，对应PE分别为18/15/12X。我们认为公司作为龙头企业，持续提升竞争能力，有望充分受益新一轮上行周期，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险；土方机械内需复苏不及预期风险；中东事件持续导致的全球需求下降风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入892.3亿元，YOY+14.7%；归母净利润84.1亿元，YOY+41.2%；扣非后归母净利润82.2亿元，YOY+54.1%。2025Q4单季度公司实现营业收入234.90亿元，YOY+18.1%；归母净利润12.7亿元，YOY+14.9%。
　　盈利能力显著提升，经营性现金流创历史新高。2025年公司毛利率为27.5%，YOY+1.1pct；销售净利率为9.5%，YOY+1.7pct。2025年公司经营活动产生的现金流量净额199.8亿元，YOY+34.8%，创历史最高水平。净现比（经营现金流/净利润）达到2.35，凸显了公司优异的盈利质量和较强的回款能力。
　　各产品线全面复苏,核心产品市场份额稳固。挖掘机械收入345.4亿元，YOY+13.7%，毛利率提升2.4pct至34.2%；起重机械收入155.6亿元，YOY+18.7%，毛利率提升1.7pct至29.0%；混凝土机械收入157.4亿元，YOY+9.5%；桩工机械和路面机械分别实现35.81%和25.18%的快速增长，新能源产品迎来爆发式增长，全年销售额达86.4亿元，同比增长115%。
　　全球化战略扎实推进，海外收入占比超六成。分地区看，2025年国内业务实现收入314.1亿元，YOY+15.0%；国际业务实现收入558.6亿元，YOY+15.1%，国际收入占比达63%。海外业务盈利能力稳步提升，毛利率达31.6%，同比上升1.9pct。分区域看，亚澳/美洲/非洲/欧洲区域收入分别同比增长16.17%/8.52%/55.29%/1.5%。公司于2025年10月完成H股上市，为全球化战略提供资本支持。
　　费用管控效果显著，财务费用大幅改善。2025年公司销售费用率7.19%，YOY+0.16pct；管理费用率2.90%，YOY-0.95pct；研发费用率5.64%，YOY-1.28pct。财务费用为-3.12亿元，上年同期为2.02亿元，主要系利息收入增加、利息支出减少影响。
　　资产质量保持稳健，风险控制水平良好。截至2025年末，公司应收账款为255.40亿元，较年初基本持平。长期应收款与一年内到期的非流动资产合计232.39亿元，较年初减少4.16亿元。2025年公司计提信用减值损失11.80亿元，较上年同期多计提2.83亿元。2025年末公司存货为225.27亿元，较年初增加25.79亿元。
　　投资建议：基于最新财报，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润108.81/131.80/152.27亿元，对应2026年4月24日收盘价PE为16.5/13.6/11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易壁垒增加；需求复苏不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动

　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业总收入661.04亿元，YOY+13.27%；归母净利润71.36亿元，YOY+46.58%；扣非后归母净利润71.06亿元，YOY+53.55%。2025Q3单季度公司实现营业总收入213.24亿元，YOY+10.48%；归母净利润19.19亿元，YOY+48.18%。
　　盈利能力维持较高水平，经营性现金流保持强劲。前三季度公司毛利率为27.62%，YOY+0.70pct；归母净利率为10.79%，YOY+2.45pct。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额145.47亿元，YOY+17.55%，净现比（经营现金流/归母净利润）达到2.04，凸显了公司优异的盈利质量和较强的回款能力。
　　内外销延续复苏，非挖自三季度以来出现复苏迹象。根据中国工程机械工业协会，2025年1-9月我国挖机国内销量9.0万台，YOY+21.5%，出口销量8.4万台，YOY+14.6%，内外销均呈现出较好的增长态势。今年三季度以来，国内非挖机械产品出现一定复苏趋势，其中汽车起重机7月以来连续3个月国内销量同比转正，履带吊6月以来连续4个月国内销量同比转正。
　　全球化持续深入推进，港股上市募集资金加大海外投入。2025H1公司主营业务实现海外销售收入263.02亿元，YOY+11.72%，海外收入占比60.26%，海外业务毛利率31.18%，YOY+1.04pct。公司建立“1+5+N”的全球研发体系，针对本地化场景及客户需求进行正向产品开发，2025年上半年海外市场新品上市80余款。2025年10月公司港股上市，募集资金主要用于进一步发展全球销售及服务网络、扩大海外制造能力和优化生产效率、增强研发能力，以提高全球品牌知名度、市场渗透率和服务效率。
　　费用管控较好，优化研发费用使用效率。2025年前三季度公司期间费用合计91.74亿元，YOY-8.36%，期间费用率13.95%，YOY-3.34pct。其中，销售费用率6.86%，YOY+0.12pct，研发费用率5.15%，YOY-1.50pct；管理费用率2.89%，YOY-0.54pct。此外，前三季度财务费用为-6.22亿元，去年同期为2.78亿元，主要系汇兑收益贡献。
　　表内风险敞口和存货规模控制合理，信用减值损失计提减少。截至2025Q3期末，公司应收账款为273.18亿元，较年初增加18.01亿元，长期应收款与一年内到期的非流动资产合计231.75亿元，较年初减少4.8亿元，表内风险敞口控制较好。2025年前三季度公司信用减值损失计提5.40亿元，较去年减少计提0.54亿元。2025Q3期末公司存货为210.19亿元，较年初增加10.71亿元。
　　投资建议：基于最新财报，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润89.51/112.23/138.76亿元，对应2025年11月7日收盘价PE为22.5/18.0/14.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易壁垒增加；需求复苏不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动