事件：公司4月26日发布了2024年一季报，1Q24实现营收33.7亿元，YoY+2.8%；归母净利润1.3亿元，上年同期为-0.2亿元（资产合并口径）；扣非归母净利润1.2亿元，上年同期为-0.3亿元（资产合并口径）。公司1Q24业绩超出市场预期，业绩增长主要是本期产品结构发生变化导致。综合点评如下：
　　1Q24盈利能力同比提升较多。利润率方面，公司1Q24毛利率为11.6%，同比增长4.54ppt；净利率为3.8%，同比增长3.52ppt。1Q24盈利能力同比提升较多。费用方面，公司2024年一季度期间费用率为7.6%，同比增长1.12ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增长0.04ppt；2）管理费用率5.1%，同比增长1.25ppt；3）研发费用率1.6%，同比减少0.39ppt；研发费用0.55亿元，同比增长减少53.1%，主要是本期研发投入减少导致；4）财务费用率0.1%，上年同期为-0.3%。
　　存货较年初增长18%；加强低空经济领域的战略布局。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据64.5亿元，较年初减少11.4%；2）货币资金41.1亿元，较年初减少57.8%，主要是本期采购支付的款项较多；3）存货204.5亿元，较年初增长17.8%；4）合同负债82.6亿元，较年初减少6.0%；5）预付款项1.6亿元，较年初减少84.9%，主要是本期采购产品验收入库较多；6）经营活动净现金流为-52.4亿元，上年同期为-57.8亿元。低空经济业务方面，公司加强在民用直升机市场的开拓，同时推进H-eVTOL产品的技术研发。1）直升机方面，公司协助江西省建立300余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力应急救援航空体系试点省建设，参与江西通用航空飞行协调与服务中心建设，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。2）H-eVTOL研发方面，2023年9月，公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL），不断丰富低空飞行器的产品谱系。
　　重组资产已完成股权交割；上调24年预计关联存款至250亿元。资产重组方面，公司2024年3月完成了重组资产股权交割，哈飞集团、昌飞集团成为公司的全资子公司。关联交易方面，公司4月26日发布公告，1）24年预计关联采购及接受劳务额由340亿元调整为300亿元；2）24年预计关联销售及接受劳务额由332亿元调整为30亿元；3）24年预计关联存款由150亿元调整为250亿元，或说明下游需求较为景气。
　　投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济发展，公司有望迎来发展新机遇。考虑到资产重组完毕，我们调整公司2024~2026年归母净利润至7.34亿元、8.99亿元、11.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE为43x/35x/28x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。

　　事件：公司3月15日发布了2023年年报，2023全年实现营收233.3亿元，YoY+19.8%；归母净利润4.4亿元，YoY+14.1%；扣非归母净利润4.0亿元，YoY+17.1%。公司全年业绩基本符合市场预期，业绩增长主要是产品交付量增加、部分产品价格调整导致。我们综合点评如下：
　　Q4业绩有所下降；低空经济或将带来发展新机遇。单季度看，公司：1）4Q23实现营收75.8亿元，YoY-14.5%；归母净利润1.5亿元，YoY-55.8%。2）4Q23毛利率同比增长0.83ppt至12.2%；净利率同比减少3.04ppt至0.9%。2023年综合毛利率同比减少0.16ppt至10.1%；净利率同比减少0.50ppt至1.5%。分产品看，公司2023年航空产品实现收入230.8亿元，同比增长20.4%，占总收入接近100%；毛利率为10.2%，同比减少0.05ppt。公司持续聚焦航空主业，并积极发展通航产品。直升机通过改型改装可以用于特种、反恐维稳、抢险救灾、应急救援、农林作业、地质勘探、旅游观光、飞行培训等领域。国家大力推进低空经济产业发展，公司作为国内直升机龙头，或有望深度受益。
　　研发投入同比增长47%；现金流因收到客户回款而明显回暖。费用端，公司2023年期间费用率为8.3%，同比增长0.05ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增长0.13ppt；2）管理费用率4.0%，同比减少0.68ppt；3）研发费用率3.2%，同比增长0.60ppt；研发费用7.5亿元，同比增长47.0%，公司加大研发投入力度。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据57.6亿元，较年初减少5.9%，主要是本年收到客户回款较多；2）存货129.2亿元，较年初增长2.1%；3）合同负债14.3亿元，较年初增长24.0%；4税金及附加0.7亿元，上年同期为0.2亿元，主要是本期缴纳增值税附加税较多导致；5）经营活动净现金流为7.2亿元，上年同期为-16.9亿元，主要是本年收到客户回款大幅增加导致。
　　资产重组顺利推进；预计24年关联存款上调15%至150亿元。资产重组方面，公司2024.3.12已完成本次重组资产过户手续。截至目前，本次重组尚未完成新股发行的相关工作。关联交易方面，公司：1）23年预计关联采购及接受劳务额为334.5亿元，实际发生103.3亿元；预计关联销售及提供劳务额为361.2亿元，实际发生222.9亿元。2）24年预计关联采购及接受劳务额为339.6亿元，较23年预计额增长1.5%；预计关联销售及接受劳务额为331.7亿元，较23年预计额减少8.2%；24年预计关联存款上调15.4%至150亿元。
　　投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济产业发展，公司有望迎来发展新机遇。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为5.35亿元、6.60亿元、8.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为43x/35x/28x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。

　　23年稳健增长，维持“买入”评级
　　中直股份发布年报，2023年实现营收233.30亿元（yoy+19.81%），归母净利4.43亿元（22年数据调整后yoy+14.11%，调整前yoy+14.37%）。考虑到公司军用直升机高毛利产品短期需求波动，新型号在爬坡前期毛利率或承压，我们下调公司航空产品毛利率预计值，预计公司2024-2026年EPS分别为0.94、1.17、1.51元（2024-2025年前值为1.09、1.42元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为34倍，考虑公司直升机产品与民用市场兼容性更强，同时公司进军H-eVTOL领域，远期民品空间或强于可比公司，给予公司24年50倍PE，目标价47.00元（前值40.33元），“买入”。
　　哈尔滨分部营收体量持续扩张，彰显新机型下游需求饱满
　　2023年公司哈尔滨分部实现营收169.24亿元，同比+22.51%，分部利润总额4.53亿元，同比-32.00%，哈尔滨分部营收高增或表明通用直升机新型号处于爬坡上量期，彰显新机型下游需求饱满，利润端同比下滑或由于公司22Q4一次性确认部分补价款，增高利润基数所致；景德镇分部2023年实现营收58.97亿元，同比+14.70%，分部利润总额3344.04万元，同比+42.01%，经营情况较22年有所好转，但和21年等任务饱满年份相比，景德镇分部仍在产品结构过渡期。
　　资产注入基本落地，看好公司长期成长
　　2023.7.18公司发布公告，拟向航空工业集团、中航科工发行股份购买其持有哈飞集团、昌飞集团100%股权，2023.9.20公司发布公告，重大资产重组方案获国资委批复通过，2023.10.15公司公告资产重组方案获上交所受理。2024.3.13公司发布公告，本次交易涉及的标的资产交割及过户手续已办理完毕，哈飞集团、昌飞集团100%股权已完成交割过户，哈飞集团及昌飞集团已成为公司全资子公司。我们认为本次资产重组实现公司直升机总装业务整体上市，同时配套募资助力公司能力进一步提升。
　　进军H-eVTOL领域，公司竞争优势凸显
　　根据Wind端投资者问答平台，2023年9月25日，公司联合中国航空研究院、中航科工研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）签约仪式在中航发展大厦举行。合作三方于2022年初酝酿合作，以加速在该领域的布局。历经一年半的技术论证和市场调研，工作团队先后走访了多家研究机构和相关产业单位，于2023年6月底形成了技术方案，获内外部专家评审通过。本次签约，标志着该项目正式落地启动。我们认为作为航空工业集团核心主机厂，在H-eVTOL领域公司或可充分利用航空领域的技术专长与人才优势。
　　风险提示：产品质量与安全生产风险、资产注入进度不及预期。

　　事件：2024年3月15日，公司发布2023年报，2023年实现营收233.3亿元，同比增长19.81%，归母净利润4.43亿元，同比增长14.11%。
　　投资要点
　　下游需求改善拉动业绩增长,关联采购金额大幅提高：公司2023年实现营业收入233.3亿元，同比+19.81%，营业成本209.66亿元，同比+20.03%，归母净利润4.43亿元，同比+14.11%。主要原因是产品交付量增加、部分产品价格调整。公司23年期间费用增加明显，销售费用2.39亿元，同比+37.87%，研发费用7.54亿元，同比+46.99%，反映公司向下游市场的开拓力度和对新业绩增长点的研发力度双双加大。公司23年关联采购226.73亿元，同比+79.9%，反映集团供应链加速重塑，有利于公司成本的合理控制，带动未来利润增厚。
　　定增重组方案顺利获批，业务整合显著提升公司竞争力：2023年1月公司发布预案公告，拟以35.73元的发行价格实施A股定向增发，通过发行股份的方式购买同属于中国航空工业集团的兄弟公司哈尔滨飞机工业集团有限责任公司（简称“哈飞”）和昌河飞机工业（集团）有限责任公司（简称“昌河”）的100%股权，交易金额分别达322,955.09万元以及184,872.79万元，该方案已于24年1月获得证监会同意批复。此次股权变更对交易方的实际控制权不造成影响，预计并购完成后公司资源整合能力将大幅提高，业务协同发展动能持续激活，在国内直升机市场的领先地位进一步巩固。
　　低空经济政策加持，跻身eVTOL领域注入增量潜力：公司凭借航空领域技术专长与人才优势，2022伊始加速eVTOL领域布局。公司联合中国航空研究院、中航科工研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL），目前已完成技术论证和市场调研，并于2023年6月底形成技术方案，获内外部专家评审通过。9月底三方完成签约仪式，标志该项目正式落地启动，预期未来公司科技赋能新业态孵化的进展将边际加快。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在国内直升机产业领先地位以及在垂直起降飞行器领域的布局，我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.04（-4.26）/6.06（-4.02）/7.18亿元；对应PE分别为46/38/32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）技术研发不及预期；2）下游需求及订单波动；3）军品列装进度不及预期；4）民用直升机进口替代不及预期。