事件。4月19日晚，公司披露2024年一季报，公司营业收入实现994.96亿元，同比增长2.3%，同期扣非归母净利润实现22.38亿元，同比增长11.0%。
　　24Q1扣非净利实现双位数增长，算网数智收入占比稳步提升。2024Q1公司实现主营业务收入890.43亿元，同比增长3.4%。其中联网通信收入623.04亿元，占营收比例62.6%；算网数智收入232.15亿元，占营收比例为23.3%，算力网络和数字经济是今年公司在收入端和资本开支端的重要业务发展方向。2024Q1公司联通云（联通云收入为融合创新解决方案产生的云资源、云平台、云服务、云集成、云互联、云安全等收入）收入实现167亿元，同比增长30.3%；数据中心收入达到66亿元，同比提升4.1%。24Q1公司ROE为1.52%，环比同比均实现提升，公司当期毛利率为24.54%，同样实现环比同比增长。同期公司期间费用为14.9%，除研发费率为1.4%，相比去年同期+0.2pct,其余费用率均平稳或实现下降。24Q1，公司应收账款同比增长36.6%，主要受到算网数智业务收入占比持续提升，项目实施周期长、验收流程复杂影响的因素影响，同期公司现金购建固定资产、无形资产等项目支出155.6亿元，同比下降7.3%，符合公司全年Capex预计下降趋势。我们认为公司在24年业绩目标“努力实现全年营业收入稳健增长、利润双位数增长”的带动下，将通过内部降本、削减营销费用、降低资本开支等方式持续提升经营质量。
　　公司持续推动数智化升级，北京联通人工智能算力中心点亮。4月13日，北京联通自主创新人工智能算力中心点亮仪式在北京门头沟区举办，作为全国首个“政府+运营商”智算中心和北京唯一的全国产化自主创新算力中心，北京联通自主创新人工智能算力中心可提供全国产化AI基础软硬件的300P公共算力能力，增建后京西智谷累计算力已达到500P，可服务200余家中小企业和单位。在建设人工智能基础设施的同时，公司将联通云与智算中心结合，联通云主要提供端到端的解决方案，包括了计算、存储、网络、安全等多个方面。
　　3月运营数据发布，移动和固网用户持续增长。公司同日发布24Q1运营数据，移动用户规模达到3.37亿户，环比23Q4（+1.2%），其中5G套餐用户2.69亿户，环比23Q4（+3.6%），5G套餐渗透率提升至80%。物联网连接数达到5.29亿个，净增3,460万个；固网宽带用户达到1.15亿户，环比23Q4（+1.8%），其中千兆用户净增211万户，千兆宽带渗透率提升至23%（+6.4%）。
　　投资建议：近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别实现92.98/103.81/115.95亿元，对应PE分别为17/15/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：2024年公司算网数智业务收入对收入贡献不及预期，2024年公司资本开支下降幅度不及预期。

　　业绩稳步增长，强化规模与价值提升
　　中国联通于4月19日发布1Q24财务业绩，1Q24公司A股营收为994.96亿元（同比+2.3%）；A股归母净利润为24.47亿元（同比+8%），公司聚焦高质量发展，保持收入利润稳步增长。我们看好公司在数字中国建设背景下的发展，预计公司A股24-26年BPS为5.43/5.79/6.18元，H股24-26年BPS为12.13/12.84/13.62元，参考全球运营商彭博一致预期2024年PB平均值1.34倍，给予其A股1.34倍2024年PB，对应目标价7.28元，维持“增持”评级；考虑到美国13959号行政令的影响，给予H股0.61倍2024年PB，对应目标价8.00港元，维持“买入”评级。
　　算网数智业务占比持续提升；联通云收入保持快速增长
　　传统业务方面，1Q24公司联网通信业务收入为623亿元。其中，移动业务方面，公司移动用户规模达3.37亿户，5G套餐渗透率达80%；固网宽带业务方面，1Q24固网宽带出账用户达1.15亿，千兆宽带渗透率提升至23%。算网数智业务收入232亿元，占主营业务收入的比例提升至26%，收入结构持续优化。联通云业务收入同比增长30.3%至167亿元；数据中心收入同比提升4.1%达到66亿元，网信安全收入同比增长70%。公司通过持续夯实算网数智能力底座，打造差异化能力，在算网领域的竞争力持续提升。
　　盈利能力持续提升，经营效率优化
　　1Q24公司毛利率为24.54%，同比提升0.13pct，净利率为5.59%，同比提升0.26pct，随着公司用户规模的持续扩大及改革创新的持续推进，公司盈利能力持续提升。费用率方面，1Q24公司销售/管理/财务费用率分别同比变动-0.02/-1.10/-0.07pct至8.88%/4.71%/-0.05%，表明公司的经营效率有所优化，规模效应正逐步体现；1Q24公司研发费用同比提升0.19pct至1.39%，在数字中国建设持续深化的背景下，公司加大了科技创新及核心技术公关，加大了研发投入，一季度授权专利达到362件，同比稳步提升。
　　盈利有望持续增长，维持A股“增持”/H股“买入”评级
　　我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，预计公司A股24-26年BPS为5.43/5.79/6.18元，H股24-26年BPS为12.13/12.84/13.62元。参考全球运营商彭博一致预期2024年PB平均值1.34倍，给予其A股1.34倍2024年PB，对应目标价7.28元，维持“增持”评级；考虑到美国13959号行政令的影响，给予H股0.61倍2024年PB，对应目标价8.00港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善幅度低于我们预期；2）5G资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。

　　事件描述：
　　中国联通发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收3726亿元，同比+5.0%；实现归母净利润81.7亿元，同比+12.0%。2023年ROE为5.1%，为近五年新高。
　　事件点评：
　　联网通信业务：移动业务面向“全面5G化”，物联网打造5G和RedCap差异竞争优势。2023年，公司联网通信业务（包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务）实现营收2446亿元，整体稳中有进。其中移动用户规模达3.33亿户，净增用户1060万户，净增用户同比提升90%，5G套餐渗透率达78%，同比提升12pct。宽带业务用户规模达1.13亿户，同比净增979万户，净增规模为近十年新高。ARPU值方面，公司通过“固移融合”、发展家庭信息服务等方式维持稳健，2023年移动手机用户和固网宽带用户ARPU值分别为44.0元（同比-0.3元）和47.6元（同比-0.2元）。物联网方面，公司连接规模达4.9亿个，其中5G连接净增份额行业领先，Cat1规模1.3亿，车联网市场份额继续保持行业领先。公司发布全球首款5GRedcap模组，“格物”设备管理平台已具备千万级并发能力、落地场景化模型赋能行业客户数字化转型升级。
　　算网数智业务进中向好，大数据服务连续5年行业份额超50%。公司算网数智业务包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2023年实现收入752亿元，为公司带来超过一半的新增收入。
　　其中联通云收入510亿元，同比增长42%，持续强化多层次智算中心布局，形成元景大模型“1+1+M”（1套基础大模型+1个大模型平台+超过10个重点行业大模型）服务能力。数据服务方面2023年收入53亿元，同比提升32%，继续保持在同行业市场份额领先，持续提升数据处理能力，日采数据增量同比翻倍达1.2PB，智慧城市服务区县总量破800个。数智应用方面，规模化成效显著，5G行业应用项目累计达3万个，服务超8,500个5G专网客户，亿元级自研应用产品达32款未来展望：继续实现收入利润双位数增长，资本开支总额下降，适度超前布局算网数智业务。对于2024年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、利润总额双位数增长。资本开支将控制在约650亿元，较2023年预计下降12%，继续推进与电信共建共享增加5G深度覆盖能力。同时公司将把握大模型行业快速发展机遇，算网业务坚持适度超前投资布局。在资本开支收缩和精英业绩稳健的背景下，我们认为公司未来也将继续加大分红比例，2023年公司每股股息为0.132元，分红率为30.5%，相较移动、电信仍有提升空间。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.81/103.48/114.41亿元，同比分别增长13.6%/11.5%/10.6%；公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：
　　移动、宽带业务ARPU值下滑风险。公司5G套餐渗透率已超78%，随着高价值5G用户完成渗透，未来移动ARPU值增速将趋缓。若5G流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU有下滑风险。
　　联通云等算网数智新兴业务增速下滑风险。算网数智业务对2023年新增收入贡献超50%，2023年联通云收入增速为42%较上年下降，若云计算市场竞争激烈、数据服务业务拓展不及预期，新兴业务增速存在下滑风险。

　　事件：公司发布2023年年报，公司实现营业收入3726亿元，同比增长5%；其中，主营业务收入实现3352亿元，同比增长5%。EBITDA达到996亿元。归母净利润达到82亿元，同比增长12.0%，连续7年实现双位数提升。净资产收益率达到5.1%。公司宣布港股派发期末股息每股0.1336元，连同已派发的中期股息0.203元，全年估计共计0.34元，同比增长23%。
　　资本开支拐点出现，投资重点由联网通信转向算网数智。2023年公司2023年公司累计完成资本开支738.7亿元，其中5G完成投资373.7亿元（截至23年报，公司5G中频基站超过121万站，900M基站达到68万站），此外根据公司指引，2024年预计完成资本开支650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。我们预计，未来公司将加大算力业务投资强度，智算中心、算力调度平台等业务有望率先受益。
　　传统业务稳盘托底，移动、固网用户数规模与结构双优化。数量提升：2023稳盘托底公司移网用户净增1060万户，达到3.33亿户，净增用户同比提升90%，宽带用户净增979万户，达到1.13亿户，宽移融合渗透率达到76%。质量提升：5G用户占比达到78%（同比提升12个百分点），千兆宽带用户渗透率达到22%（同比提升6个百分点），10GPON端口占比超70%。整体来看，公司指引2024年有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。
　　创新业务营收贡献较大，公司业绩增长极拓宽。2023年算网数智业务实现收入752亿元，占总营收比达到1/4，带来超过一半的新增收入，其中联通云创收510亿元，同比增长41.6%，数据服务创收53亿元，同比增长32%，数智应用收入56亿元，同比增长17.5%，网信安全收入17亿元，同比增长120%。此外，公司算力中心覆盖国家8大枢纽节点和31省，数据中心机架规模超40万架，完成29省千架资源布局，骨干云池城市覆盖超230城。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92/104/115亿元，YoY+13%/+12%/+11%，对应2024-2026年EPS0.29/0.33/0.36元。
　　公司持续推进创新发展，重点投入算网数智，联通云、数据中心等业务加速发展，创新转型持续拓宽增长极，移动、固网等根基业务稳步发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，全年营业收入3,726亿元，同比提升5.0%；EBITDA996亿元；归属于母公司股东净利润82亿元，同比增长12.0%，连续7年实现双位数提升。净资产收益率达到5.1%，实现近年最好水平。公司指引2024年营业收入保持稳健增长，利润总额实现双位数增长。
　　联网通信业务稳中有进。2023年联网通信业务实现收入2,446亿元，包含移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块。其中移动联网方面，移动用户规模达到3.33亿户，净增1,060万户，ARPU44.0元，同比小幅下降0.3元；物联网连接规模达到4.9亿，净增约1.1亿。宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13亿户，净增979万户，ARPU47.6元，同比小幅下降0.2元。
　　创新业务快速增长。2023年算网数智业务实现收入752亿元，其中联通云收入510亿元，同比增长41.6%；其他方面，数据服务、数智应用、网信安全、国际业务收入增速分别为32%、18%、120%、15%，均保持较快速增长。创新业务成为公司整体收入的重要增长引擎。
　　资本开支拐点已现，24年降幅超预期。2023年，公司实际资本开支739亿元（低于年初计划的769亿元），同比下降约0.4%，资本开支拐点已显现。公司指引24年资本开支计划为650亿元，同比下降约12%，降幅超预期。我们认为，运营商CAPEX下降为长期趋势，为自由现金流持续改善以及加大现金分红奠定坚实基础。2023年公司自由现金流285亿元，同比提升8%。公司全年派发现金分红每股0.132元，同比增长21.1%，现金分红水平达到历史新高。
　　维持“买入”评级：考虑到5G套餐渗透率趋于饱和以及流量增速有所放缓，移动业务成长性有所下降，下调24~25年归母净利润预测由104/120至93（-11%）/104（-13%）亿元，预测26年归母净利润115亿元，对应PE16X/14X/13X。我们认为，在5G产业周期从5G建设走向5G应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司基础通信业务保持稳定，创新业务保持快速增长。公司加大创新投入，创新业务收入占比上升有望提升估值水平，随着CAPEX已进入下行周期，业绩释放能力有望进一步增强，我们长期看好公司的投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：CAPEX下行持续性低于预期，降费政策影响超预期，5G应用低于预期致流量增速放缓。

　　事件：中国联通发布2024年一季报，实现营业收入994.96亿元，同比增长2.3%，其中主营业务890.43亿元，同比增长3.4%，利润总额71.69亿元，同比增长10.0%，归母净利润24.47亿元，同比增长8.0%。
　　我们的点评如下：
　　推动联网通信、算网数智两类主营业务协调发展
　　联网通信业务加快规模拓展、价值提升。24Q1联网通信业务实现收入623.04亿元。移动用户规模达3.37亿户，其中5G套餐用户2.69亿户，5G套餐渗透率提升至80%。物联网连接数达5.29亿个，净增3460万个；固网宽带用户达到1.15亿户，其中千兆用户净增211万户，千兆宽带渗透率提升至23%，用户结构显著改善。
　　算网数智业务加快发展转型、模式转变。24Q1算网数智业务实现收入232.15亿元，占主营业务收入比提升至26.1%，收入结构不断优化。着力发挥算网一体差异化能力，联通云收入达167亿元，同比增长30.3%；着力夯实算网数智能力底座，数据中心收入达66亿元，同比提升4.1%；着力赋能数字经济和实体经济深度融合，5G行业虚拟专网累计服务客户数达到10030户；着力发挥云网和数据资源协同优势，网信安全收入实现70%高速增长。
　　加快建设数字信息基础设施，积极布局新兴产业
　　加快建设数字信息基础设施，不断巩固和夯实企业长期发展的根基和根本。践行5G高质量发展，5G中频基站达到127万站，网络覆盖水平持续提升。着力构建绿色集约、安全可靠的算力基础设施，部署“1+N+X”总体智算规划布局，推动智算算力需求转型升级。积极布局人工智能、低空经济、数智应用等新兴产业，加大科技创新和核心技术攻关，持续强劲科技创新引擎，着力以科技创新推动产业创新，加快发展新质生产力，一季度授权专利达到362件，同比稳步提升。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司联网通信业务稳中有进，为稳健经营守好基本盘，算网数智业务进中向好，为创新转型拓宽增长极，看好公司未来发展。预计24-26年公司归母净利润90.93、100.49、110.75亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收3726.0亿元，同比增长5.0%，归母净利润为81.7亿元，同比增长12.0%；分季度来看，2023Q4实现营收909.0亿元，同比下降0.07%，归母净利润为5.9亿元，同比增长27.3%。
　　点评：
　　联网通信业务稳中有进，算网数智业务进中向好。2023年，公司实现主营业务收入3352亿元，同比增长5.0%。（1）2023年联网通信业务实现收入2446亿元，收入规模占比约为3/4。移动联网方面，用户结构持续优化，5G套餐用户渗透率达78%，同比提升12pct；宽带联网方面，用户结构显著改善，宽带用户融合渗透率达76%，千兆用户渗透率达22%、同比提升6pct。（2）2023年算网数智业务实现收入752亿元，收入规模占比约为1/4，为公司带来超过50%的新增收入。联通云方面，2023年实现收入510亿元，同比增长41.6%。公司传统业务稳中有进，新兴业务占比有望持续提升，带动公司业绩增速。
　　成本增长与收入增长相适配，持续加大研发投入。2023年公司营业成本为2812.3亿元，同比增长4.6%。考虑到未来可持续增长，公司加大对创新业务及战略资源的投入进而带来的成本增长，成本增长与收入增长相适配。（1）销售费用同比增长4%，公司适当加大销售费用提升市场吸引力，增幅低于营收增幅；（2）管理费用同比增长4.4%，主要为人工成本增长，公司持续推进激励机制改革，优化人力资源效能；（3）财务费用同比增长65.4%，主要由于租赁负债利息支出同比增长所致；（4）公司加强科技创新能力，持续加大研发投入，研发费用同比增长18.5%，高于行业研发费用增速。
　　加快布局人工智能新兴产业，网络投资显现拐点。公司加快布局AI新兴产业，打造联通特色的大模型开发应用范式。MWC2024上公司推出“元景”大模型体系，根据不同功能需求布局多参数版本，推动大模型更好赋能实体经济应用场景。随着5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由联网通信业务转向高增长的算网数智业务，网络投资显现拐点。2023年资本开支为739亿元，得益于资本开支的良好管控及网络共建共享，折旧及摊销费用同比下降。预计2024年固定资产投资约650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。
　　盈利预测及投资建议：公司联网通信和算网数智两类主营业务协调发展，推进战略新兴产业布局，联通云高速发展，业务结构持续优化。随着资本开支显现下行拐点，公司业绩释放能力有望加强，2024年或保持营收稳健增长、利润总额两位数增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为90.54亿元、100.19亿元、110.71亿元，对应PE分别为16.09X、14.54X、13.16X，下调至“增持”评级。
　　风险提示：算网数智业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2023年度业绩，实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%；
　　EBITDA达到996亿元；归母净利润82亿元，同比增长12.0%，连续7年实现双位数提升。净资产收益率达到5.1%，实现近年最好水平。
　　我们的点评如下：
　　着力推进两大主业协调发展，实现质的有效提升和量的合理增长
　　联网通信业务稳中有进，为稳健经营守好基本盘。23年联网通信业务（移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、信息业务、通信业务）实现收入2446亿元，达两类主营业务收入3/4。其中1）移动联网量质提升，23年底移动用户数达3.33亿户，全年净增1060万，净增用户同比增长90%，其中5G套餐用户达2.5964亿，占比78%，同比提升12个百分点。2）宽带联网方面，23年底固网宽带用户达到1.13亿户，全年净增979万，净增规模创十年新高，宽带用户融合渗透率达76%，千兆宽带用户渗透率达22%，同比提升6个百分点。3）23年信息业务收入107亿元，同比增长16.2%，收费用户中个人数智生活达9923万，联通智家业务10296万。
　　算网数智业务进中向好，为创新转型拓宽增长极。23年算网数智业务（联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网信安全）实现收入752亿元，约占两类主营业务收入1/4。其中1）联通云实现收入510亿元，同比增长41.6%；着力发挥算网一体差异化优势，算力资源储备显著增厚，公司云资源销售超过百万核，同比增长186%，云资源覆盖突破230个城市。2）数据服务方面，公司抢抓“数字中国”建设、“数据要素X”三年行动计划等政策机遇，着力强化数据产品和能力供给，赋能经济社会全方位数字化转型，实现收入53亿元，同比增长32%。3）数智应用收入56亿元，同比增长17.5%；4）网信安全收入17亿元，同比增长120%。
　　网络能力持续增强，着力以科技创新推动产业创新加快发展新质生产力
　　5G中频基站超过121万站，900M基站达到68万站，移动网络覆盖水平持续提升；5G中频基站新增22万站，4G共享基站超过200万站。通过“5+4+31+X”新型数据中心布局，着力构建绿色集约、安全可靠的算力基础设施；主动应对智算算力需求转型升级，推动“1+N+X”总体智算规划布局，围绕东部智算产业发达区域和西部资源充沛区域推进梯次布局和落地建设。将人工智能作为重要战略方向，加快布局人工智能新兴产业。进一步加快卫星通信统筹布局，积极推动天地一体通信产业化、体系化发展。
　　持续加大回馈股东，资本开支网络投资显现拐点，24年经营目标积极
　　经充分考虑公司的良好经营发展，董事会建议派发每股末期股息0.0524元（含税），连同已派发的中期股息全年股息合计每股0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达到历史新高。随着5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，2023年资本开支为739亿元，网络投资显现拐点。展望未来，24年公司有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长；24年固定资产投资控制在约650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。
　　盈利预测与投资建议：公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，经营发展稳中有进，基础能力快速补强，特色优势持续放大，创新转型走深走实，为企业长远发展奠定了更为坚实的基础，看好公司未来发展。考虑创新业务盈利能力存在不确定性，预计24-26年公司归母净利润为90.93、100.49、110.75亿元（24-25年原值为94.39/104.74亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

　　2023年业绩稳中有进，肩负数字中国建设使命
　　中国联通于3月19日发布2023年财务业绩，2023年公司A股营收为3725.97亿元（同比+5%）；A股归母净利润为81.73亿元（同比+12%）。
　　公司2023年累计派息0.34元/股，派息率达到55%。我们看好公司在数字中国建设背景下的发展，预计公司A股24-26年BPS为5.43/5.79/6.18元，H股24-26年BPS为12.13/12.85/13.62元，参考全球运营商彭博一致预期2024年PB平均值1.38倍，给予其A股1.38倍2024年PB，对应目标价7.49元，维持“增持”评级；考虑到美国13959号行政令的影响，给予H股0.61倍2024年PB，对应目标价8.04港元，维持“买入”评级。
　　传统业务稳健增长；联通云同比实现42%的收入增速
　　传统业务方面，2023年公司联网通信业务收入为2446亿元。其中，移动联网业务方面，公司移动用户规模达3.33亿户，净增达到1060万户；宽带联网业务方面，2023年固网宽带出账用户达1.13亿，净增979万户。算网数智业务收入752亿元，为公司带来超过一半的新增服务收入。联通云业务延续快速发展势头，收入同比增长41.6%至510亿元；数据服务/数智应用/网信安全收入分别同比增长32%/17.5%/120%至53/56/17亿元。未来公司依然将人工智能作为重要战略方向，积极锻造科技领域核心能力。
　　网络投资显现拐点，加快算网数智领域布局
　　随着5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，2023年固定资产投资达739亿元，同比下降0.40%，网络投资显现拐点。其中，5G完成投资374亿元，占比50.6%，5G中频基站超过121万站，900M基站达到68万站，网络能力持续增强。据公司2023年年报披露，2024年公司有信心保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长；公司预计固定资产投资控制在约650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。
　　盈利有望持续增长，维持A股“增持”/H股“买入”评级
　　我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，预计公司24-26年的A股归母净利润为92.0/101.4/111.9亿元。参考全球运营商彭博一致预期2024年PB平均值1.38倍，给予其A股1.38倍2024年PB，对应目标价7.49元，维持“增持”评级；考虑到美国13959号行政令的影响，给予H股0.61倍2024年PB，对应目标价8.04港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善幅度低于我们预期；2）5G资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。

　　1.事件：公司2023年营业收入达到3,726.0亿元，同比提升5.0%；EBITDA达到996亿元；归母净利润81.7亿元，同比增长12.0%，连续7年实现双位数提升。
　　根据公司年报，2024年公司有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。
　　2.收入端：稳中有进，用户大幅净增加，创新业务持续发力
　　其中，联网通信业务领域，移动、宽带用户均大幅增加，ARPU略降，5G、千兆用户占比提升：联网通信业务收入2446亿元，包含移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块，联接规模进一步扩大，联网通信用户规模突破10亿户，较2022年底增长约1.4亿户。
　　算网数智领域持续创新，为公司贡献超过半新增收入：算网数智业务收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网络安全。
　　3.成本费用端：控本降费，大幅加大研发投入，研发人员逆势同比增长17.1%
　　公司成本费用控制成效显著，2023年销售毛利率24.5%，同比增加0.3pct；销售净利率5.0%，同比增加0.3pct。
　　费用率持续可控，研发费用率持续提升。研发人员逆势扩张。2023年研发人员2.1万人，较去年同期大幅提升17.1%。在职员工同比降低0.7%基础上，研发人员占比由2022年的7.4%逆势增长为2023年的8.7%。
　　4.现金流稳健，股东回报持续增强
　　资产负债表来看，近五年公司净资产稳健增长，2023年达3579.4亿元，同比提升3.1%；资本结构持续优化，带息债务同比下降18%至464亿元，资产负债率46.0%，较去年同期下降0.13pct。
　　根据公司2023年推介材料，2023年度公司每股股息0.3366元，同比提升55%，显著高于盈利增速，现金收入水平达到历史新高，持续增加派息分红，提升股东回报。
　　5.网络投资显现拐点，算网数智投资适度超前
　　伴随5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由联网通信业务转向高增长的算网数智业务，2023年资本开支为739亿元，网络投资显现拐点。
　　2024年，公司计划固定资产投资控制在650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。
　　6.投资建议：
　　我们认为，2024年创新科技进步是公司发展主旋律，算网数智投资适度超前，有望助力营收保持稳健增长态势。在投资及折旧摊销减少趋势下，预计营收增速放缓，但整体利润空间仍有望持续释放。调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由4063.8/4364.5/N/A亿元调整为3930.9/4166.8/4404.3亿元，归母净利润分别由96.1/107.6/N/A亿元调整为92.0/103.8/117.5亿元，对应EPS分别为由0.30/0.34/N/A元调整为0.29/0.33/0.37元，对应2024年3月19日4.64元/股收盘价PE分别为16.0/14.2/12.6倍。维持“增持”评级。
　　7.风险提示：
　　回款不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。