公司发布2024年年报。2024年公司实现收入3895.9亿元，同比增长4.6%；归母净利润90.3亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润67.0亿元，同比下降10.6%；经营活动现金流量净额为912.6亿元，同比下降12.5%。2024年第四季度单季，公司实现收入994.7亿元，同比增长9.4%；归母净利润为6.9亿元，同比增长16.3%。
　　算网数智推动增长。公司加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17EFLOPS。联通云收入686亿元、同比提升17.1%，数据中心收入人民币259亿元、同比提升7.4%。智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过人民币260亿元。公司打造元景大模型，突破自适应慢思考、非对称MoE（（合专家模模型）构等关键技术，在语言、多模态、语音及视觉模型等国际评测中排名前列。
　　C端业务稳盘托底。2024年，公司联网通信业务收入占服务收入76%、同比提升1.5%。公司用户规模再创新高，移动和宽带用户数达到4.7亿、净增1952万；物联网连接数超过6.2亿、净增1.3亿；车联网连接数达到7600万、保持行业第一；格物工业互联网平台纳管设备超过1200万、占全国的1/8。
　　算力开支持续提升，助力转型升级。2024年，公司资本开支人民币613.7亿元、同比下降17%，其中，算力投资同比上升19%。2025年预计固定资产投资在人民币550亿元左右，其中算力投资同比增长28%；此外，公司为人工智能重点基础设施和重大工程家项作了特别预算安排。
　　股东回报持续提升。公司高度重视股东回报，致力于和股东分享发展红利，董事会建议派发每股末期股息人民币元0.0621元（含税），连同已派发的中期股息每股人民币0.0959元（含税），全年股息专计每股人民币0.1580元（含税），同比增长19.7%。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入为4014/4314/4534亿元，同比增长5.3%/5.1%/5.1%，归母净利润99.2/106.9/113.1亿元，同比增长9.8%/7.8%/5.7%。公司算力业务加速成长，有望开辟全新增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：C端业务竞争加剧，算力投入不及预期，基站折旧风险。

　　事件：中国联通发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入3896亿元，同比增长4.6%；归母净利润90亿元，同比增长10.5%；加权平均净资产收益率提升至5.5%。
　　用户规模创新高。公司移动和宽带用户数达到4.7亿、净增1952万；物联网连接数超过6.2亿、净增1.3亿；车联网连接数达到7,600万、保持行业第一；格物工业互联网平台纳管设备超过1200万、占全国的1/8。公司坚持业务融合、市场融通，结构持续优化，融合用户占比超过77%，融合套餐客单价月均超百元。
　　算网CAPEX提升。2024年，公司资本开支人民币613.7亿元、同比下降17%，低于此前650亿元的指引。其中，算力投资同比上升19%；网络质量更好、效能更高。算网数智类CAPEX占比23%，同比增长11pct。公司管理层给予2025年固定资产投资额指引为550亿元，同比下降10.4%。其中，算力投资将同比加速提升28%。
　　智算业务快速增长。公司加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17EFLOPS，更好满足人工智能训练和推理需求。联通云收入686亿元、同比提升17.1%；数据中心收入259亿元，同比提升7.4%。得益于算网快速增长的CAPEX支持，公司智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过260亿元。
　　数据智能应用规模突破。公司聚焦工业互联网，发挥5G专网和格物平台优势，融合工业大数据、工业大模型，有效赋能设计仿真、控制优化和预测性维护等生产场景，累计实施超过2.9万个工业互联网项目、落地7,100余家5G工厂，实现服务能力和市场地位领先。公司2024年智能服务收入达到71亿元，同比提升26.5%。数据服务收入达到64亿元，同比提升20.8%。
　　派息率显著提升。公司高度重视股东回报，致力于和股东分享发展红利，鉴于过去一年良好的业绩表现，董事会建议派发每股末期股息0.0621元，连同已派发的中期股息，全年股息合计每股0.1580元，同比增长19.7%。派息率提升5pct达60%。
　　投资建议：中国联通在2024年收入增速领先行业，盈利能力持续提升。通过算网CAPEX的提升，公司智算业务快速增长，工业等产业互联网业务实现突破。得益于良好的利润，公司派息率显著提升，红利属性彰显。我们看好公司发展，预测公司2025-2027年实现营收4184亿元、4548亿元、4967亿元；归母净利润100亿元、1111亿元、124亿元；EPS0.32、0.35、0.40元，PE18X、16X、14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。

　　行业事件
　　2025年3月18日，公司发布2024年年度报告。公告显示，2024年公司营业收入实现3,895.89亿元，同比增长4.56%，其中，服务收入实现3,459.75亿元，同比增长3.22%；归母净利润为90.30亿元，同比增长10.49%。
　　降本增效布局智算底座，全球算网枢纽辐射升级
　　2024年资本开支613.7亿元，同比下降17%，投资结构向算网数智类倾斜（同比增长11pct），联网通信类同比下降17pct。移动基站超450万个，5G-A覆盖300城，RedCap部署150城；宽带端口2.8亿，10GPON占比超80%。算力投资同比增长19%，建成300余训推资源池，智算规模超17EFLOPS。2025年预计固定资产投资550亿元，算力投资预增28%，设人工智能重点基础设施和重大工程特别预算。
　　核心技术攻坚成果显著，AI大模型赋能千行百业
　　研发费用同比增长9.1%，科创人才占比达42%。突破广域无损、算间调度技术，攻克毫米波、多频通感等5G-A技术，推进6G测试验证；突破自适应慢思考、非对称MoE架构技术，打造数十个行业大模型，同时助力政府数字化履职效能提升。
　　联通云收入快速提升，国际业务布局深化
　　联通云收入达686亿元，同比增长17.1%；数据中心收入259亿元，同比增长7.4%。依托智算通算一体能力打造超千自研云标杆项目。国际业务收入达125亿元，同比增长15.2%，累计设立40个全球分支机构，完善全球布局。
　　经营性现金流承压，股东回报显著提升
　　联网通信类收入同比增长1.5%，算网数智类收入同比增长9.6%。算网数智业务回款较慢叠加合同履约付款，经营性现金净流量同比下降12.54%至912.55亿元。公司全年股息同比增长19.7%，股利支付率54.73%，较2023年提升4.19个百分点。
　　盈利稳健增长，维持“买入”评级
　　参考公司2024年业绩，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4,070.48/4,237.50/4,392.57亿元，同比增速分别为4.48%/4.10%/3.66%；归母净利润分别为97.63/106.01/113.42亿元，同比增速分别为8.12%/8.58%/6.99%。EPS分别为0.31/0.34/0.36元。公司稳中向好，有望受益AI前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：数智业务不及预期的风险；政企业务回款不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　事件：2025年3月18日，公司发布2024年年报，实现收入3895.89亿元，同比增长4.6%；归母净利润90.30亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润66.99亿元，同比下降10.6%；经营活动现金流量净额为912.55亿元，同比下降12.5%。其中，24Q4单季度实现收入994.66亿元，同比增长9.4%；归母净利润为6.92亿元，同比增长16.3%。
　　AI驱动算网数智扩盘提质，利润实现双位数增长目标。24年1）联网通信收入同比增长1.5%。稳健增长，用户规模再创新高，移动和宽带用户总数达到4.7亿，净增1952万；物联网连接数突破6.2亿，净增1.3亿；车联网连接数达7600万，行业领先；格物工业互联网平台纳管设备超过1200万，占全国总量的1/8。2）算网数智收入同比增长9.6%，其中联通云收入达686亿元，同比增长17.1%；数据中心收入为259亿元，同比增长7.4%。智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过260亿元。
　　推动移动和宽带网络升级，丰富算力和算网供给，加速转型为科技服务公司。
　　1）联网通信方面，移动网络基站数超过450万，加快5G-A规模商用，在300个城市部署载波聚合。2）算网数智方面，加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，公司IDC机架数达42万架，上架率达68%，适智化能力储备快速形成270MW；智算总规模超17EFLOPS，建成训推一体算力资源池超300个，重点打造10个国家级智算数据中心。中国联通表示，AI浪潮是中国联通从通信运营公司向科技服务公司转型升级的重要引擎，中国联通将在基础设施、数据集、大模型、智能体、AI安全五大方面发力，例如，构建多模共生元景大模型，且推动具身智能、人形机器人融合发展；面向个人及家庭客户，打造元景通信助手智能体，推出5G消息、云手机和通通机器人等智能服务。
　　下调资本开支，加大算力投入。2024年公司资本开支613.7亿元，同比下降17%，其中算力投资同比上升19%；2025年资本开支预计为550亿元，预计同比下降10%，其中算力投资预计同比增长28%，此外公司将为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排。
　　重视股东回报，分红比例持续提升。A股24年派息0.16元，A股派息率达55%，同比增长4pct；港股派息率提升至60%，同比提升5pct。
　　投资建议：公司加大算力投资，且云业务AI时代下迎来价值重估。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现101/113/125亿元，同比增长12%/12%/11%，对应PE18/16/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。

　　业绩简评
　　2025年3月18日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营收3895.89亿元，同比增长4.56%；实现归母净利润90.30亿元，同比增长10.49%。其中，Q4单季度实现营收994.66亿元，同比增长9.42%；实现归母净利润6.92亿元，同比增长16.26%。
　　经营分析
　　算网数智业务驱动成长，盈利能力提升：从收入端看，移动和宽带用户数净增1952万，总数达4.5亿，再创新高，带来公司2024年联网通信收入约2629.41亿元，同比提升1.5%，业绩稳中有增、稳盘托底。2024年公司算网数智业务收入约830.34亿元，同比提升9.6%，成为公司营收增长的主要引擎。其中，联通云/数据中心收入分别为686亿元/259亿元，同比提升17.1%/7.4%。算力服务去年签约金额超过260亿元。从盈利端看，由于算网数智业务持续发力带来营业成本增加，公司2024年毛利率小幅下滑。公司归母净利润同比增长明显，我们认为主要系资产处置收益带来。
　　通算向智算升级，丰富算力和算网创新供给：算力资源方面，公司加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，已在上海、广东等地建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17EFLOPS。算网能力方面，公司已建成算力智联网AINet，实现8个国家算力枢纽和22个省级骨干节点的全覆盖；升级联通云“星罗”算力调度平台，提升全域智能调度水平。
　　股东回报力度稳健，加大算力投资：2024年全年股息每股0.1580元，同比增长19.7%，股东回报力度强。公司2024年算力投资同比上升19%，且预计2025年固定资产投资约为550亿元，其中算力投资将同比增长28%。我们看好公司未来算网数智业务不断增长，并形成规模效应，带动公司盈利能力提升企稳。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑公司联网通信业务增长稳健、算网数智业务放增速较高，我们小幅上调公司2025/2026年EPS预测至0.34/0.38元（原为0.31/0.35元），并引入2027年EPS预测0.41元，公司股票现价对应PE估值为18.13/16.39/15.19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。

　　事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收3895.89亿元，同比增长4.56%，归母净利润为90.30亿元，同比增长10.49%。2024Q4公司实现营收994.66亿元，同比增长9.42%，归母净利润为6.92亿元，同比增长16.26%。
　　点评：
　　公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，盈利能力持续提升。2024年，公司营收稳健增长，达到3896亿元，同比提升4.6%，增速领先行业。联网通信业务收入占服务收入76%，收入规模同比增长1.5%；算网数智业务收入占服务收入24%，收入规模同比增长9.6%。2024年公司归母净利润为90亿元，同比提升10.5%，ROE为5.8%，同比提高0.4pct，经营质量改善，盈利能力持续提升。
　　费用管控良好，持续加大研发投入。2024年，公司毛利率为23.42%，同比下降1.1pct；期间费用率为17.69%，同比下降0.47pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比-0.13pct、-0.43pct、+0pct、+0.1pct。公司持续加大创新投入，2024年研发费用同比提升9.1%；引进培养更多高水平科技人才，科创人才占比达42%，研发人员占比近10%。公司攻关超低时延、高精定位、密集感知等低空智联网和卫星互联网关键技术，建设安阳、南京等国家级试验区，推进空天地海一体创新。
　　联网通信业务稳盘托底，算网数智业务扩盘提质。2024年，1）联网通信业务：用户规模再创新高，移动和宽带用户数达到4.7亿户，净增1952万户；宽带网络端口数2.8亿，10GPON端口占比超过80%，支持千兆宽带用户快速增长；物联网连接数超过6.2亿个，净增1.3亿个；车联网连接数达到7600万，保持行业第一；格物工业互联网平台纳管设备超过1200万，占全国的12.5%。2）算网数智业务：2024年，联通云收入达到686亿元，同比提升17.1%，数据中心收入为259亿元，同比提升7.4%；智算业务驱动算力服务强劲增长，签约金额超过260亿元，智算业务快速发展；公司加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17EFLOPS，更好满足AI训练和推理需求；建成算力智联网AINet，实现8个国家算力枢纽和22个省级骨干节点的全覆盖。
　　资本开支有效节省，投资结构显著优化。2024年，公司资本开支为613.7亿元，同比下降17%，其中，联网通信类投资占比48%，同比下降17pct，算网数智类投资占比23%，同比提高11pct，算力投资同比上升19%；移动网络人口覆盖率达到99%，提升近1pct，宽带网络端口数同比提升5%。设备集约、AI赋能成效明显，年化节省OPEX19亿元，每单位业务能耗下降10%。2025年，公司预计资本开支约550亿元，其中算力投资同比增长28%。未来资本开支占收比有望进入下行通道，这将减轻公司折旧压力，增强业绩释放。
　　高度重视股东回报，2024年派息率达到60%。董事会建议派发每股末期股息0.0621元（含税），连同已派发的中期股息每股0.0959元（含税），2024年全年股息合计每股0.1580元（含税），同比增长19.7%。2024年派息率为60%，同比提高5pct。
　　新兴业务推动行业转型升级，运营商加快智算中心建设。根据工信部统计，1）2024年国内电信业务总量同比增长10%（按上年不变价计算），高于全国服务业生产指数增速4.8pct，电信业务收入同比增长3.2%。云计算等新兴业务在电信业务收入的比重持续提升，对电信业务收入增长贡献率达78%。数字消费新场景推动智慧家庭服务收入同比增长11.3%。2024年运营商研发费用同比增长5.1%，高出收入增速1.9pct。低空智联网、海洋通感一体化以及星间与星地通信等系统的建设与应用加速推进，自研AI大模型多项能力实现升级。2）“双千兆”网络覆盖持续完善，已提前完成“十四五”规划关于5G、千兆光网建设目标。2024年，我国5G基站数达425.1万个，平均每万人拥有5G基站30.2个，较2023年末提高10.2个；具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2820万个，比2023年净增518.3万个。3）加快完善算力网络布局。截至2024年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达83万架，其中东部地区占比71.1%，同比提升1.3pct。运营商落地万卡集群项目，智算规模超50EFLOPS（FP16），同比实现翻倍增长。
　　盈利预测及投资建议：根据公司2025年指引，营收、利润及净资产收益率将实现有力增长。公司加大算力投资，算网数智业务快速发展，未来资本开支占收比下降，有望增强公司业绩释放能力。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为97.97元、105.22亿元、112.07亿元，对应PE分别为17.26X、16.07X、15.09X，维持“增持”评级。
　　风险提示：算网数智业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2024年年报，24年实现营业收入3895.9亿元，同比增长4.6%，其中，服务收入3459.8亿元，同比增长3.2%；利润总额实现250.9亿元，归母净利润90.3亿元，同比增长10.5%；加权平均净资产收益率提升至5.5%。
　　我们的点评如下：
　　联网通信稳盘托底，算网数智扩盘提质
　　24年联网通信业务收入同比增长1.5%，占服务收入76%。用户规模再创新高，移动和宽带用户数达到4.7亿，净增1952万；物联网连接数超过6.2亿，净增1.3亿；车联网连接数达到7600万，保持行业第一;格物工业互联网平台纳管设备超过1200万，占全国的1/8。24年算网数智业务收入同比增长9.6%，占服务收入24%。联通云收入686亿元、同比提升17.1%，数据中心收入259亿元、同比提升7.4%。智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过260亿元。
　　数智服务创新升级，数据智能应用规模突破，国际品牌全面焕新
　　公司为公众客户提供不同场景的智慧生活服务：推出5G新通话、智家通通、智慧客服等AI智能体，持续迭代智家平台，联通云手机、联通云盘、联通看家、联通超清等产品规模发展，云盘用户超过1.8亿，超清用户超过5000万；坚持业务融合、市场融通，结构持续优化，融合用户占比超过77%，价值不断提升，融合套餐客单价月均超人民币百元。24年智能服务收入达71亿元，同比提升26.5%；数据服务收入达64亿元，同比提升20.8%。24年国际业务提速发展，收入达125亿元，同比提升15.2%；在沙特、秘鲁、阿联酋、乌兹别克斯坦等地增设分支机构，更好服务亿万客户全球漫游和数字化需求；尤其是发挥车联网的全球一体化运营优势，服务中国头部车企出海，助力智能网联新能源汽车产业发展。
　　坚持精准适度的投资策略，全网推进智能运营
　　2024年公司资本开支人民币613.7亿元、同比下降17%，其中，算力投资同比上升19%；网络质量更好、效能更高。移动网络人口覆盖率达到99%，提升近1个百分点、惠及千万用户，宽带网络端口数同比提升5%、惠及千万家庭。设备集约、AI赋能成效明显，年化节省OPEX人民币19亿元，每单位业务能耗下降10%。24年底公司移动网络基站数超过450万，5G中频共享基站达137.5万站，900M低频基站70万站，移网行政村覆盖率达到99%。IDC机架数42万，机柜上架率68%，适智化能力储备快速形成270MW，智算算力达到17EFLOPS，骨干云池城市覆盖超250城。
　　持续提高分红派息，25年加大算力投资规模
　　公司高度重视股东回报，致力于和股东分享发展红利，鉴于过去一年良好的业绩表现，董事会建议派发每股末期股息0.0621元（含税），全年股息合计每股0.1580元（含税），同比增长19.7%。展望2025年，公司营收、利润及净资产收益率有望实现有力增长。2025年预计固定资产投资550亿元左右，其中算力投资同比增长28%；此外为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，推进网络向新、技术向新、服务向新，高质量发展取得新突破，看好公司未来发展。考虑到新业务发展存在不确定性，预计25-27年归母净利润为98.73/107.70/117.12亿元（25-26年原值为100.49/110.75亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

　　1.事件：
　　公司2024年实现总营业收入3,895.89亿元，同比增长4.56%；利润总额达到250.92亿元，同比增长10.49%；实现归母净利润90.30亿元，同比增长10.49%。
　　2.收入端：联网用户规模新高，算网数智同比增长9.6%
　　（1）联网通信业务占收比76%，同比提升1.5%。联网用户稳定增长，FTTR成为主要增收引擎。
　　（2）算网数智业务占收比24%，同比提升9.6%。其中，联通云收入686亿元，同比提升17.1%，数据中心收入259亿元，同比提升7.4%。智算业务驱动算力服务强劲增长，2024年签约金额超过260亿元。
　　3.成本费用端：净利率稳步抬升
　　公司毛利率持续下降，整体净利率稳定提升。我们预计毛利率下滑主要原因系业务结构变化，净利率提升来源于费用端缩减。此外，根据公司公告，自2024年10月1日起，将4G无线相关设备折旧年限由7年调整为10年，使得2024年固定资产折旧额减少约11.8亿元，净利润增加约8.9亿元。
　　研发布局低空、海洋通感一体及星间、星地互联通信。其中，2024年研发费用88.3亿元，同比增长5.1%，高出收入增速1.9百分点。研发人员超过2.3万人，占总人数比达到9.8%。公司在低空智联网、海洋通感一体化以及星间与星地通信等系统的建设与应用正在加速推进，自研AI大模型多项能力实现升级。
　　4.经营结构变化增长应收账期，带息负债下降，抗风险能力提升
　　2024年，公司经营活动产生净现金流912.6亿元，净额减少主要是算网数智业务回款速度相对较慢导致。
　　截止2024年底，公司资产负债率为45.2%，同比下降0.7pct，带息负债412亿元。同比下降11.2%。
　　5.总投资持续缩减，算网数智投资持续增长
　　2024年，公司资本开支人民币613.7亿元、同比下降17%，其中，算力投资占比23%，同比提升11pct，联网通信类占比48%，同比下降17pct。
　　2025年公司计划固定资产投资约550亿元，其中算力投资同比增长28%。
　　6.持续高额分红，2024年派息率达到60%
　　7.投资建议：
　　我们认为，公司智算业务有望持续推动营收增长，得益于折旧减少以及控本降费，整体利润率有望保持稳定增长，预计2025-2027年营收分别由4166.8/4404.3/N/A亿元调整为4041.0/4191.5/4347.4亿元，归母净利润分别由103.8/117.5/N/A亿元调整为99.3/109.1/119.9亿元，对应EPS分别为由0.33/0.37/N/A元调整为0.32/0.35/0.38元，对应2025年3月21日5.70元/股收盘价PE分别为18.0/16.3/14.9倍。维持“增持”评级。
　　8.风险提示：
　　回款不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入3895.89亿元，同比+4.56%；归母净利润90.30亿元，同比+10.49%；扣非归母净利润66.99亿元，同比-10.60%。2024年第四季度，公司实现营业收入994.66亿元，同比+9.42%；归母净利润6.92亿元，同比+16.26%。
　　联网通信业务稳健发展，IDC+联通云持续提高发展质量。截至2024年12月31日，①联网通信业务：移动业务用户规模较去年底提升约1068万户至3.4亿户，其中5G套餐用户提升至2.90亿户，5G渗透率超85%。固网宽带用户较去年底提升约884户至1.2亿户；公司持续丰富产品矩阵，车联网连接规模行业第一，超7600万。
　　②算网数智业务：公司持续推进算网建设，2024年联通云业务收入同比+17.1%至686亿元，增速显著突出；数据中心业务收入同比+7.4%至259亿元，加速推进数据中心AIDC建设；在国内AI加速追赶海外背景之下，公司加速发展AIDC业务，智算业务签约金额超260亿元；公司现有IDC机架数达42万架，上架率约68%，智算总规模超17EFLOPS。
　　CAPEX持续调整加速利润释放，结构优化下加大算力投入；股息率稳步提升强化高股息属性。2024年公司合计资本开支约613.7亿元，同比下滑17%；其中算力投入占比23%，约141亿元。2025年公司预期固定资产投入约550亿元，其中算力投入同比+28%，约181亿元，此外公司还为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排，持续提升公司在IDC和云业务的竞争优势。
　　公司作为传统的高股息资产，在传统业务保持稳健增长背景之下，2024年股息率提升至60%，未来有望持续提升分红，股息分红持续增长下迎配置良机。
　　盈利预测与投资建议：我们调整了盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润100.27、110.61、121.44亿元，对应3月19日收盘价的PE18.0、16.3和14.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G应用与大模型发展不及预期。

　　中国联通公布2024年度业绩，公司2024年实现营业收入3895.9亿元，同比增长4.56%，实现归母净利润90.3亿元，同比增长10.5%，符合我们此前盈利预测（90.27亿元）。公司2024年合计派发0.41元股息，同比增长20.1%，2024年派息率达到60%，同比提升5pct。我们认为DeepSeek发布后，联通云计算、数据中心等数智业务收入增长动能有望进一步提升，为公司带来新周期发展机遇，维持A股“增持”/H股“买入”评级。
　　联网业务稳健发展，关注AI为算网数智业务带来的积极变化
　　分业务来看，移动和宽带用户数累计4.7亿户，净增1952万户，联网业务收入同比增长1.5%，作为公司的业绩基本盘保持良好态势。算网数智方面，联通云收入达到686亿元，同比提升17.1%，公司智算总规模超17EFLOPS，在呼和浩特、上海临港建设万卡超大规模智算中心，此外，公司也规划建设多个智算训推一体枢纽节点。AIDC提速发展的背景下，公司数据中心业务收入达到259亿元，同比提升7.4%，IDC机架上架率达68%。我们认为DeepSeek发布后，公司的云计算、数据中心等业务有望迎来利用率的提升及盈利能力的改善，建议关注国内AI需求放量后算网数智业务的积极变化。
　　资本开支同比下降17%，利润有望进一步释放
　　盈利能力及现金流方面，公司ROE同比提升0.4pct至5.8%，净利率同比提升0.27pct至5.29%，主要受益于经营效率的提升，此外，资产处置收益有所增加。资本开支方面，2024年公司资本开支同比下降17%至613.7亿元，但算网数智类投资同比上升19%，用以支撑公司AI基础设施的建设与AI算力资源的储备。2025年公司预计其资本开支为550亿元，其中，算网数智类的资本开支将同比增长28%。我们认为随着5G基站建设进入尾声，资本开支步入下降周期，公司后续的利润及现金流有望进一步释放。
　　盈利有望持续增长，维持A股“增持”/H股“买入”评级
　　我们认为DeepSeek发布后，公司算网数智业务的收入及盈利有望进一步改善，预计公司25-27年的A股归母净利润为100.6/110.7/120.2亿元。参考全球运营商彭博一致预期2025年PB平均值为1.31倍，给予A股1.31倍2025年PB，对应目标价7.62元，维持“增持”评级。由于美国13959号行政令的影响，公司H股相较A股有一定程度折价，考虑到近期DeepSeek催化下H股有望迎来估值修复机遇，给予H股1.0倍2025年PB，对应目标价13.46港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善幅度低于我们预期；2）5G资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。