事件：
　　公司发布2025年三季度报告，25Q1-3实现营业收入11.89亿元（同比增长8.73%），归母净利润亏损0.27亿元（同比下滑123.51%），扣非净利润亏损0.45亿元（同比下滑140.11%）；25Q3实现营业收入3.45亿元（同比下滑12.17%），归母净利润亏损0.79亿元（同比下滑353.32%），扣非净利润亏损0.8亿元（同比下滑367.18%）。
　　点评：
　　1.公司营收端整体稳健，费用端投入增加+集采降价，利润端暂时承压。
　　25Q1-3公司整体营收保持正增长，利润端一方面受到集采降价影响，毛利率下滑至32.6%（-5.1pct），另一方面，公司持续加大费用端投入，销售/管理/研发费率分别为16.65%/6.72%/15.32%，同比增加1.7/1.49/4.75pct，发力高端新品的市场推广的同时，聚焦高端CT、MR核心部件自研自产等硬科技、以及AI技术突破，推出WDL1024AI全域学习平台，并联合协和医院开发量子DSA，将血管造影带入低剂量智能影像时代。随着高端创新产品的逐步装机进院，有望驱动产品结构加速升级和利润率的企稳回升。
　　2.国内市场持续推进县域和高端市场，市占率稳步提升，海外市场加速拓展。25Q1-3，公司国内营收7.5亿元（+6%），其中单Q3受到民营采购需求下降等影响暂时承压。渠道端，公司持续深耕县域基层市场，同比增长超50%，同时组建K3团队发力三级公立医院市场，贡献国内营收的12.4%、同比增长25%；产品端，公司DR稳居国内第一、市占率突破30%，64排以下CT和1.5TMR市占率超20%，DSA在国产品牌中落地结构市占率第一、行业第三，占比达12%，且在县域市场装机占比居首位，DRF市占率达17.9%，居行业第二、国产第一。公司前三季度集采中标结果亮眼，随着Q4集采进入交付高峰期，预计将贡献数亿收入，驱动国内及整体业绩增长。海外市场，公司前三季度营收1.8亿元（+50%），其中欧洲市场增长亮眼、达157%，亚太地区同比增长148%，中东非地区同比增长90%，公司持续推进区域性服务中心、本地化办事处建设，强化全球服务能力，影像产品覆盖全球100多个国家和地区，未来三年有望持续高增长态势。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为19.48、24.91、33.63亿元，同比增速分别为27.77%、27.89%、35.02%，归母净利润分别为0.22、0.76、1.11亿元，同比增速分别为-86.30%、251.71%、45.78%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、国际环境变化、其他系统性风险等。

　　事件：
　　公司发布2025年中报，25H1实现营业收入8.43亿元（YoY+20.46%），归母净利润0.51亿元（YoY-39.46%），扣非净利润0.36亿元（YoY-56.07%）；25Q2实现营业收入4.70亿元（YoY+20.04%），归母净利润0.16亿元（YoY-68.44%），扣非净利润0.12亿元（YoY-75.16%）。
　　点评：
　　1.公司营收端实现稳健增长，同时加大费用投入，利润端暂时承压。25H1，在设备更新驱动下，国内招标采购显著恢复，公司DR市场份额稳居国内第一，25Q2营收端实现超20%的同比、环比增长；同时，公司加大费用端投入，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.86%/6.38%/-2.67%/12.72%，同比增长0.53/0.94/2.33/1.44pct，加之设备集采降价、公司产品结构调整，致使利润端暂时承压，毛利率下滑至35.16%（-4.38pct），净利率下滑至6.13%（-6.08pct），随着高端全幅DR以及CT、MR等大放设备占比的逐渐提升，利润端有望逐步优化。
　　2.公司加大研发投入，加速完善高端设备及AI赋能。25H1，公司总计研发投入1.26亿元，占营收的14.95%（+3.66pct），聚焦高端大放设备技术突破，包括高端CT核心部件自研自产等，并实现全球首台无液氦MR量产，开发装载自主可控的稀土探测器的量子DSA；同时推进AI业务布局和创新融合，其中妙笔AI、智慧医共体解决方案等持续升级，并推出WDL1024AI全域学习平台，可将病灶检出率提升12%，与双子星AI3.0T磁共振集成，突破双灌注定量成像技术壁垒，填补国内空白。
　　3.精耕国内市场提升份额，稳步推进海外版图扩张。国内市场中，一方面，公司积极参与设备招标，DR市占率稳居第一，64排以下CT市场份额突破20%，巩固县域基层市场优势，同时凭借全幅DR、无液氦3.0T磁共振等高端设备竞争中高端医疗市场；另一方面，万里云AI业务持续赋能基层医疗卫生服务能力建设，智慧医共体解决方案县域覆盖率提升至85%，硬件+软件双轮驱动业绩增长。海外市场中，公司围绕“一带一路”沿线，新增突破泰国、印尼等20多个空白市场，开辟新客户超60个，战略品类DR、CT实现翻倍增长；并推进全球5大区域性服务中心建设，深化本地化布局。随着美的集团对公司产品研发和国内外销售渠道的持续赋能，有望加速国内外业绩增长。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为19.48、24.91、33.63亿元，同比增速分别为27.77%、27.89%、35.02%，归母净利润分别为1.62、2.27、3.18亿元，同比增速分别为2.67%、40.73%、39.74%，对应当前股价PE分别为77、554、39倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、国际环境变化、其他系统性风险等。