事件：公司发布2024年一季报，公司一季度实现营收18.0亿元，同比-18.9%，实现归母净利润0.5亿元，同比-63.7%，扣非后归母净利润0.5亿元，同比-53.3%，实现基本EPS0.02元。
　　一季度业绩继续承压，PVA价格跌幅收窄。一季度公司产品价格继续下滑，跌幅有所收窄：PVA一季度均价10462.7元/吨，同比-28.8%，实现收入4.9亿元；醋酸乙烯销售均价6363.5元/吨，同比-7.5%，实现收入1.2亿元；水泥均价203.9元/吨，同比-31.1%，实现收入7377.0万元；醋酸甲酯销售均价3814.8元/吨，同比+5.93%，实现收入2.4亿元；聚酯切片销售均价7990.1元/吨，同比-4.3%，实现收入1.6亿元；可再分散性胶粉销售均价8812.0元/吨，同比-22.1%，实现收入1.4亿元；PVB中间膜销售均价23555.2元/吨，同比-12.1%，实现收入1.4亿元。2024年一季度PVA市场需求持续表现弱势，价格跌幅有所收窄。
　　PVA供应端有利好，需求承压，价差有所修复。2024年开年以来，PVA价格缓慢上涨，根据百川盈孚，截至2024年4月29日，PVA均价11606.0元/吨，较年初+4.2%。电石乙炔法生产PVA价差方面，从年初的774.3元/吨修复至2608.9元/吨。往后看，成本端：原材料醋酸乙烯当前价格处于底部，华北流厂家装置降负荷运行，西北主流厂家装置短停，供应端利好下价格有望上扬；供应端：开年以来开工率持续上升，库存3月份开始大幅降低，库存无压力；需求端：PVA主要应用场景是大基建类，作为添加材料，占下游成本比例较低，下游对PVA价格不敏感，我们预计大基建行业景气度向上，PVA需求有望迎来增长。
　　特种PVA产品需求旺盛，看好公司新产品产能释放带来的业绩增量。随着PVA光学膜、PVB胶片、聚合助剂、土壤改良、纸品粘合剂、陶瓷粘合剂、环保以及医药和化妆品等PVA下游行业快速发展，对于特种PVA产品的需求十分旺盛，公司加大对PVA纤维、PVB树脂、PVB胶片、PVA光学膜、可再分散性胶粉等产品的研发及投产力度，特种PVA及其延伸产业链产品正在逐步投放市场，市场占有率不断提升，普通产品基本实现进口替代，国内PVA行业下游消费结构也得到进一步改善。截至2023年年底，公司PVA光学膜产能1200万m2/年，产能利用率37.7%，在建产能2000万m2/年，预计2025年上半年完工；PVB胶片现有产能2.2万吨/年，产能利用率74.6%，在建产能2万吨/年，预计2024年下半年投产。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为97.2亿元（+17.6%）、109.6亿元（+12.8%）和123.7亿元（+12.8%），归母净利润分别为10.0亿元（+192.9%）、11.9亿元（+19.0%）、16.3亿元（+36.9%），EPS分别为0.46元、0.55元、0.76元，对应动态PE分别为9倍、7倍、5倍。维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

　　24Q1归母净利0.47亿元，维持皖维高新“增持”评级
　　皖维高新4月26日发布24年一季报，实现营收18.0亿元，同比-19%，归母净利润0.47亿元（扣非后0.45亿元），同比-64%/环比+173%（扣非后同比-53%/环比+168%）。我们预计公司24-26年归母净利6.3/8.3/10.0亿元，对应EPS为0.29/0.38/0.47亿元，结合可比公司24年Wind一致预期平均19xPE，考虑同行企业复产致PVA格局有所恶化且公司目前新材料业务占比仍偏低，给予24年15.6xPE，目标价4.52元，维持“增持”评级。
　　一季度PVA景气仍偏弱，聚酯切片/PVB中间膜等持续放量
　　24Q1公司PVA销量同比-10%至4.7万吨，营收同比-36%至4.9亿元，均价同比-29%/环比+9%至1.05万元/吨，但受益于电石/煤炭等原料跌价，我们预计PVA价差有所改善。VAc/PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉销量同比-6%/+65%/+35%/-20%/+70%至1.9/0.58/2.0/1.8/1.5万吨，营收同比-13%/+43%/+29%/-34%/+33%至1.2/0.89/1.6/0.85/1.4亿元。PVB中间膜销量同比+327%至0.6万吨，营收同比+275%至1.4亿元。Q1综合毛利率同比-0.78pct/环比+2.1pct至13.0%。
　　PVA景气有所复苏，看好格局优化支撑长期盈利中枢
　　据百川盈孚，截至4月26日PVA价格/PVA-电石价差为1.2/0.62万元吨，较年初+7.2%/+33%。中长期而言，在海外企业转型下游、低端产能出清，叠加国内产品性价比逐步提升等背景下，我们看好国内PVA企业全球份额持续提升。同时，近年PVA下游PVB/洗衣凝珠膜等新兴需求持续增长，而供给端22年湘维10万吨装置部分复产，短期无其他新增产能，PVA竞争格局相对较好，供给格局优化仍有望支撑PVA盈利中枢。
　　持续加码高附加值新材料，未来有望贡献增量
　　据公司年报，23年公司年产3.5万吨差别化聚酯切片、年产5000吨功能性PVA树脂等项目顺利投产；固化PVA光学薄膜45um至60um产品稳定供应市场；偏光片成功进入面板行业头部企业供应链。同时，公司在建年产6万吨乙烯法特种PVA树脂改造项目预计将于24年5月投产；年产2万吨汽车级PVB胶片、2000万平米TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜、6万吨VAE乳液（二期）预计24H2-25H1陆续建成试产。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险。

　　事件：公司发布2023年年报，公司全年实现营收82.6亿元，同比-16.9%，实现归母净利润3.4亿元，同比-75.1%，扣非后归母净利润2.5亿元，同比-81.5%，实现基本EPS0.16元。
　　主要产品价格大幅下跌，拖累业绩。公司营收同比下降16.9%，主要原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：根据公司经营数据，2023年全年PVA销售均价11286.5元/吨，同比-38.48%，实现收入23.4亿元，同比-37.3%，毛利率18.8%，同比-17.9pp；水泥销售均价247.0元/吨，同比-20.0%，实现收入7.9亿，同比-17.7%，毛利率13.3%，同比-4.5pp；醋酸乙烯销售均价6036.6元/吨，同比-43.3%，实现营收4.9亿元，同比-54.6%，毛利率5.7%，同比-28.3pp；醋酸甲酯销售均价3780.5元/吨，同比-10.3%，实现营收8.3亿元，同比+22.9%，毛利率12.0%，同比+9.8pp；PVA光学膜销售均价138746.3元/吨，同比+1.1%，实现营收0.3亿元，同比+28.1%，毛利率-21.6%，同比-22.1pp；PVB中间膜销售均价19461.5元/吨，同比-28.6%，实现营收3.4亿元，同比+4.6%，毛利率14.2%，同比-16.4pp。
　　PVA供应端有利好，需求承压，价差有所修复。2024年开年以来，PVA价格缓慢上涨，根据百川盈孚，截至2024年4月17日，PVA均价11931元/吨，较年初+7.2%。电石乙炔法生产PVA价差方面，从年初的774.3元/吨修复至2615.3元/吨。往后看，成本端：原材料醋酸乙烯当前价格处于底部，华北流厂家装置降负荷运行，西北主流厂家装置短停，供应端利好下价格有望上扬；供应端：开年以来开工率持续上升，库存3月份开始大幅降低，库存无压力；需求端：PVA主要应用场景是大基建类，作为添加材料，占下游成本比例较低，下游对PVA价格不敏感，我们预计大基建行业景气度向上，PVA需求有望迎来增长。
　　特种PVA产品需求旺盛，看好公司新产品产能释放带来的业绩增量。随着PVA光学膜、PVB胶片、聚合助剂、土壤改良、纸品粘合剂、陶瓷粘合剂、环保以及医药和化妆品等PVA下游行业快速发展，对于特种PVA产品的需求十分旺盛，公司加大对PVA纤维、PVB树脂、PVB胶片、PVA光学膜、可再分散性胶粉等产品的研发及投产力度，特种PVA及其延伸产业链产品正在逐步投放市场，市场占有率不断提升，普通产品基本实现进口替代，国内PVA行业下游消费结构也得到进一步改善。截至2023年年底，公司PVA光学膜产能1200万m2/年，产能利用率37.7%，在建产能2000万m2/年，预计2025年上半年完工；PVB胶片现有产能2.2万吨/年，产能利用率74.6%，在建产能2万吨/年，预计2024年下半年投产。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为97.2亿元（+17.6%）、109.6亿元（+12.8%）和123.7亿元（+12.8%），归母净利润分别为10.0亿元（+192.9%）、11.9亿元（+19.0%）、16.3亿元（+36.9%），EPS分别为0.46元、0.55元、0.76元，对应动态PE分别为8倍、7倍、5倍。综合考虑业务范围，选取宝丰能源、万华化学两家上市公司作为可比公司，可比公司2024年平均估值14倍。维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

　　23年实现归母净利3.4亿元，维持“增持”评级
　　皖维高新于4月15日发布23年年报，实现营收82.6亿元，yoy-16.9%；归母净利3.4亿元（扣非2.5亿元），yoy-75%（扣非yoy-81%）；23Q4营收15.7亿元，yoy-41%/qoq-27%，归母净利-0.65亿元，yoy-185%/qoq-210%。我们预计公司24-26年归母净利7.1/9.4/11.3亿元，对应EPS0.33/0.44/0.52元，可比公司24年Wind一致预期平均17xPE估值，考虑同行企业复产导致PVA竞争格局有所恶化且公司目前新材料业务占比仍偏低，给予24年14xPE，目标价4.62元，维持“增持”评级。
　　需求偏弱叠加PVA等产品景气回落，全年盈利同比承压
　　23年PVA/Vac需求和景气偏弱，PVA销量20.7万吨/同比+1.9%，营收同比-37%至23.4亿元，毛利率同比-18pct至18.8%；VAc销量8.1万吨/同比-20%，营收同比-55%至4.9亿元，毛利率同比-28pct至5.7%；胶粉新产能放量，产销创历史新高，销量5.1万吨/同比+50%，营收同比+8.2%至5.1亿元，毛利率同比+4.4pct至17.7%；PVA光学膜营收同比+28%至0.3亿元/毛利率-22%；PVB膜营收3.4亿元/毛利率14%。23年综合毛利率同比-12.6pct至12.7%，23Q4单季毛利率10.8%（同比-0.2pct/环比-0.3pct）。子公司蒙维科技/广西皖维净利润0.85/0.23亿元，同比-9.7/-2.2亿元。
　　PVA景气逐步回升，格局优化有望支撑产品中长期盈利中枢
　　据百川盈孚，4月15日PVA价格/电石法价差1.2/0.61万元/吨，较年初+7%/+30%，产品景气有所回暖。中长期而言，在海外企业转型下游、低端产能出清，叠加国内产品性价比逐步提升等背景下，我们看好国内PVA企业全球份额持续提升。同时，近年PVA下游PVB/洗衣凝珠膜等新兴需求持续增长，而供给端22年湘维10万吨装置部分复产，短期无其他新增产能，PVA竞争格局相对较好，供给格局优化仍有望支撑PVA盈利中枢。
　　持续加码高附加值新材料，未来有望贡献增量
　　据公司年报，23年公司年产3.5万吨差别化聚酯切片、年产5000吨功能性PVA树脂等项目顺利投产；固化PVA光学薄膜45μm至60μm产品稳定供应市场；偏光片成功进入面板行业头部企业供应链。同时，公司在建年产6万吨乙烯法特种PVA树脂改造项目将于24年5月投产；年产2万吨汽车级PVB胶片、2000万平米TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜、6万吨VAE乳液（二期）预计24H2-25H1陆续建成试产。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险。

　　聚乙烯醇(PVA)龙头企业,围绕PVA产业链布局一系列新材料等产品。公司目前是国内产品系列最全的聚乙烯醇（PVA）生产商，在安徽、内蒙、广西、浙江布局四个产地，PVA产业链上拥有化工、化纤、新材料、建材四大系列40多个产品。
　　公司这些年加大新材料项目资本开支。截至2023年3季度，公司投资新建的年产1万吨汽车胶片级PVB树脂、年产2万吨可再分散性胶粉、年产3.5万吨差别化PET聚酯切片、年产5000吨功能性PVA树脂、年产700万平方米PVA光学薄膜、年产700万平方米偏光片、年产6万吨VAE乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司产品结构得到进一步优化，初步形成了以PVA产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。
　　PVA光学膜和PVB新材料放量。公司700万平米大尺寸PVA光学膜突破国外技术封锁，23年4月正式量产供货，客户是三利谱、深纺织这些偏光片企业，可用于大尺寸液晶面板，打破日本可乐丽和合成化学的垄断。公司将再扩产3000万平米大尺寸PVA光学膜，进一步扩大PVA产业链优势。公司目前是PVA—PVB树脂—PVB胶片的全产业链企业，目前PVB中间膜产能2万吨/年，未来公司将拥有PVB中间膜产能4万吨/年。公司光伏级PVB膜片在下游光伏组件厂认证顺利，一旦BIPV需求启动，将显著受益。
　　三季度公司传统业务产品价格下跌。2023年前三季度公司实现营收67.0亿元，同比-7.98%，实现归母净利润4.1亿元，同比-68.6%。第三季度看，实现营收21.4亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润0.59亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。前三季度业绩同比降低，原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：前三季度PVA销售均价11907.15元/吨，同比-40.8%，实现收入18.0亿元，同比-38.4%。
　　我们预测，公司2023/2024/2025年实现营业收入89.81亿/109.31亿/120.32亿元，同比-9.66%/+27.71%/+10.07%，归母净利润4.88亿/6.56亿/8.7亿元，同比-64.36%/+34.39%/+32.74%，对应EPS为0.23/0.30/0.40元，当前市值对应PE分别为18.23X/13.57X/10.22X，考虑到公司新材料放量带来的成长性，我们给予公司2024年15X，目标价4.5元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　产能投放不及预期的风险；研发进度不及进度的风险；下游需求不及预期的风险；产品和原材料价格波动的风险。