氯碱行业景气度底部向上，煤制天然气打开公司远期发展空间
　　公司为氯碱化工龙头企业，产业链高度一体化。我们预计2026-2027年氯碱行业产能增速放缓、出口需求增加、《关于汞的水俣公约》推动落后产能退出，行业景气或持续向上。公司与天池能源合作建设20亿立方米/年煤制天然气项目已进入社会稳定风险评估信息公示阶段，有望打开公司远期发展空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.32、7.14、12.60亿元，EPS分别为0.14、0.42、0.74元/股，当前股价对应2026-2028年PE为37.1、12.0、6.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　PVC：行业无新增产能且出口退税取消、无汞化推进等或加快落后产能退出
　　国内地产需求偏刚性，地产政策支持下需求有望稳步提升，且国外新兴发展中国家对PVC需求持续增加。在《关于汞的水俣公约》以及全球PVC竞争加剧的情况下，新增产能较为困难。国内外供给均存在减少预期：（1）国内电石法PVC无汞化推进将淘汰落后电石法PVC产能；（2）国内PVC出口增值税退税取消进一步抬高落后PVC产能成本，加快其退出进度；（3）国外欧美能源成本持续高企下PVC装置将持续退出。综上我们认为PVC远期供需格局有望持续改善，在目前PVC价格位于历史最低价格的情况下，未来PVC价格上涨弹性充足。
　　烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复
　　由于2026-2027年PVC行业无新增产能，液氯下游最大的耗氯下游增量减少将减少烧碱的新增产能。从长期来看，在碳达峰背景下，烧碱产能增速或将放缓，同时若后续PVC落后产能持续退出，或将带动高成本烧碱产能退出。而国内需求稳步增长带动烧碱需求增长，叠加海外能源价格高企背景下我国烧碱出口有望稳步增长，因此我们持续看好烧碱供需格局改善，价格具有较大上涨弹性。
　　风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、公司经营财务风险

　　事件：
　　新疆天业（600075.SH）发布2025年年报及一季报数据。2025年，公司实现营业收入104.88亿元，同比增长-5.99%；利润总额0.21亿元，同比增长-86.57%；归母净利-0.57亿元，同比增长-183.40%；基本EPS-0.03元，平均ROE为-0.62%。2026年一季度，公司实现营业收入24.05亿元，同比增长-0.49%；利润总额-0.35亿元，同比增长-676.63%；归母净利-0.59亿元，同比增长-241.20%；基本EPS-0.03元，平均ROE为-0.65%。
　　投资要点：
　　主营产品销售价格持续走低，多维因素导致短期盈利能力承压。新疆天业主营产品系氯碱化工生产出的聚氯乙烯（PVC）和烧碱产品，2025年，聚氯乙烯销售不含税单价同比下降629.80元/吨，影响利润总额减少6.67亿元。而进入2026年一季度，虽然美以伊战争发生在3月，中东地缘冲突持续，带动了原油及乙烯价格的上涨，同时，显著推动了聚氯乙烯树脂价格的上涨，市场对于聚氯乙烯的看涨氛围也相对浓厚。但是，在一季度，聚氯乙烯树脂、烧碱等主要产品平均销售单价尚未完全扭转，仍然同比下降。主营产品销售价格的持续走低，成为去年乃至2026年一季度公司盈利能力下降的主要因素。另外，仍有多维因素导致公司盈利表现不佳。其中，2025年年度来看，增值税加计抵减额同比减少0.36亿元，对利润也有一定影响，造成利润总额同比减少0.52亿元。而一季度，在绿色化、智能化转型期内，研发费用大幅增长，同比增加0.36亿元；旗下子公司表现欠佳，致使主要联营企业投资收益同比减少0.26亿元，这两项成本的提升，共同导致公司利润总额较上年同期的大幅下降。
　　地缘冲突下供需失衡推升价格走高，涨价预期有望带动公司盈利回暖。2026年，美以伊战争以来PVC价格明显反弹，未来中东局势仍不算明朗，全球乙烯法产能仍有大幅减少的可能，而国内电石法短期并没有大规模新增产能，下游需求逐步加大，上游供给出现缺口。且随着国内“双碳”和无汞化改造，中小规模企业将逐步淘汰，过往PVC供过于求的产业格局将逐步缓解，对PVC价格形成长期支撑。4月1日起取消13%的出口退税可能对二季度国内价格产生一定影响，但从全年看PVC价格总体回暖可期。同样，虽然烧碱价格仍在下滑之中，目前仍在“高供应、高库存”和“弱需求”的行业格局之中，但随着整体氯碱化工产能缩减，烧碱价格也望逐步企稳。PVC、烧碱收入占公司总收入超70%，价格企稳回暖下，2026年公司经营情况总体也有望逐步转暖。
　　业务持续优化，子公司调优助力产业链完备化。5月7日，新疆天业发布公告称，为完善公司氯碱化工原材料产业链，降低公司石灰、工业盐原料采购关联交易金额，公司拟以非公开协议转让方式购买新疆天阜新业能源有限责任公司持有的精河县晶羿矿业有限公司、天博辰业矿业有限公司、吐鲁番市天业矿业开发有限责任公司、新疆天业集团矿业有限公司四家全资子公司100%股权。此举有利于进一步降低公司主营业务上游采购成本，优化费用结构，助力产业链完备化，增厚利润空间。
　　智能化转型如火如荼，价值链有望向高端延伸。基于当前化工行业绿色化、智能化转型要求，新疆天业不断加快自身智能化转型、产业升级的步伐。4月末，新疆天业发布公告称，全资子公司天辰化工有限公司拟以派生分立方式，将其所属的天辰化工有限公司机械厂经营性资产及业务分立出来设立为一家面向市场、独立运作的专业化智能制造安装服务企业，新设公司战略定位为公司产业链的“智能化升级服务商”“核心设备运维服务商”与“工程建设主力军”。公司智能化转型如火如荼的展开，同时叠加研发经费的持续投入，有望在行业转型发展过程中，依托敏锐的洞察力、果断的行动力、雄厚的资本实力，率先走出新路，将自身价值链向高端延伸。
　　发展方向获股东认可，增持或有力提升市场信心。去年4月16日，新疆天业发布公告称，公司控股股东新疆天业（集团）有限公司计划自2025年4月16日起12个月内增持公司股份，截至4月15日，累计增持金额15,999.85万元，占增持计划上限的99.9991%。股东方强有力的支持与认可，不仅有望为公司带来更多资金支持，更能够有力的提振市场信心。
　　盈利预测：
　　预计2026-2028年，公司实现收入116.21、132.91、135.02亿元，同比增长10.80%/14.37%/1.59%。对应EPS分别为0.47/0.38/0.53元，给予可比公司26年18.22倍PE，对应目标价8.56元，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：
　　市场风险：地缘冲突缓和后，国际市场需求回落，PVC、烧碱价格回落；
　　政策风险：去汞化进程加快，电石法落后产能去化速度加快；
　　经营风险：乙烯法研发转型进度不及预期、煤化工经营资质申请进度不及预期。

　　公司公告：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入104.88亿元（YoY-5.99%），归母净利润-0.57亿元（YoY-183.40%），扣非归母净利润-0.91亿元（YoY-17.75%）；其中2025Q4实现营业收入25.18亿元（YoY-25.01%，QoQ-10.37%），归母净利润-0.64亿元（YoY-210.14%，QoQ-507.75%），扣非归母净利润-0.65亿元（YoY-20.26%，QoQ-1214.65%），业绩符合市场预期。
　　25Q4PVC和烧碱量价环比下降叠加成本端上涨，盈利逐步触底。据公司公告，2025年公司主营产品PVC树脂、特种PVC树脂、糊树脂、烧碱销量分别为105.95、9.76、10.74、79.11万吨，同比分别-0.60、+0.16、-0.71、+0.89万吨，销售均价分别为4266、4336、5811、2961元/吨，同比分别-12.86%、-12.67%、-12.05%、+7.79%；其中2025Q4主营产品PVC树脂、特种PVC树脂、糊树脂、烧碱销量分别为23.82、2.32、3.13、20.04万吨，同比分别-9.11、-0.15、-0.13、-2.15万吨，环比分别-4.39、-0.36、+0.69、+1.52万吨；销售均价分别为4054、4106、5535、2839元/吨，同比分别-13.23%、-12.82%、-13.22%、-0.17%，环比分别-5.35%、-5.64%、-2.89%、-1.92%。2025Q4核心原料煤炭采购均价191元/吨，同比-21.10%，环比+0.85%。2025Q4主营产品PVC和烧碱量价环比总体呈下降趋势，叠加成本端微涨，单季度盈利触底。
　　26Q1随着油价上涨PVC盈利明显修复，预计双碳政策和PVC无汞化将加速尾部产能出清利好供需改善。全球PVC产能约6425万吨，其中乙烯法占比约70%，价格主要跟随油价波动，3月初以来布伦特原油现货价上涨超过60%，推动PVC价格快速上涨，电石法PVC盈利快速提升，煤头工艺优势凸显。3月以来海外乙烯法PVC受影响产能超过600万吨，部分装置将加速退出，利好PVC中长期景气向上。国家生态环境部明确加快推动PVC无汞化转型，国内存量电石法PVC产能约2150万吨，占比70%，目前主流无汞化路径采用金基催化剂，按催化剂添加量0.1%、单吨价格40万元、寿命一年测算，改造后单吨PVC催化剂成本提升至约400元，叠加设备改造折旧，PVC行业成本中枢抬升400-500元/吨。碳排放双控制度下，差别电价成为约束高耗能产能的重要抓手，陕西等地已对能效低于基准水平的实施差异电价，预计推动PVC行业成本曲线抬升，加速高成本产能退出。
　　与天池能源合资布局准东20亿立方米/年煤制天然气项目，将打开新的成长空间。25Q4公司与天池能源成立合资公司新疆天特联合新材料有限公司，公司持股51%，天池能源持股49%，将发挥各自优势，立足新疆资源禀赋和发展基础，聚焦现代煤化工绿色低碳前沿技术与创新工艺，探索现代煤化工绿色可持续发展之路，推动能源结构绿色转型和产业绿色升级。26年4月，该项目社会稳定风险评估信息公示，具体位于新疆准东经济技术开发区兵准园，总投资约170.9亿元，建设装置主要包括备煤气化装置、变换冷却、低温甲醇洗、制冷、甲烷合成装置等。前期报批工作稳步推进，未来成长仍然可期。
　　投资分析意见：预计公司2026年归母净利润为10.2亿元（前值为10.8亿元），新增2027-2028年盈利预测，预计公司2027-2028年归母净利润分别为15.5、17.8亿元，当前市值对应PE为11、7、6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：主营产品价格下行；下游需求修复不及预期；新项目进展不及预期。

　　投资要点：
　　聚焦主业全产业链布局，打造氯碱化工领军企业。新疆天业股份有限公司成立于1996年，成立伊始，就以氯碱化工为自身主营业务，多年来，聚焦主营业务发展，不断剥离无关业务，并通过资产重组等方式整合吸收优质公司，调整自身业务结构，最终形成了一套完备的“自备电力—电石—聚氯乙烯树脂及副产品—电石渣及其他废弃物制水泥”一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链。
　　多元结构助力营收稳固，成本压降增厚获利空间。从财务数据来看，新疆天业整体表现稳定，在下游地产行业失速、聚氯乙烯树脂（PVC，下同）价格持续下降的情况下，以现有产业链，进行多元化、综合化开发利用，通过烧碱、水泥等副产品增厚收益，并开发特种PVC转型升级，扭转下游客户结构，并积极扩展国内外业务，最终依靠多元结构助力营收稳固。同时，在煤炭、焦炭等资源持续降价的情况下，公司采购成本持续压降，在抵消PVC价格下降带来的影响的同时，也增厚了自身获利空间。
　　短期有望借反弹获利，中长期转型或能率先突围。短期受益于地缘冲突带来的PVC、烧碱产能供给缺失以及价格上涨，新疆天业有望在量价齐升中实现自身营业收入的上涨。而中长期，双碳政策、化工行业无汞化等政策要求下，行业转型升级或将推动落后产能退出，行业集中度提升。而新疆天业依托强大的资本实力、完备的产业链条、强劲的研究能力、敏锐的战略洞察、前瞻的战略布局，有望在行业转型期率先突围，再上一层。
　　盈利预测：预计2025-2027年，公司实现收入104.68、136.43、135.43亿元，同比增长-6.17%/30.33%/-0.73%。对应EPS分别为-0.025/0.69/0.52元，参考可比公司平均PE，我们给予公司2026年15倍PE，目标价10.35元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：
　　市场风险：地缘冲突缓和后，国际市场需求回落，PVC、烧碱价格回落；
　　政策风险：去汞化进程加快，电石法落后产能去化速度加快；
　　经营风险：乙烯法研发转型进度不及预期、煤化工经营资质申请进度不及预期。