稀土产品供需两旺，主要产品产销新高。25Q1-Q3公司遵循战略规划，锚定全年生产经营任务目标，科学联动组产排产，加压营销运作，主要稀土冶炼分离产品产销量维持高速增长，为公司经营业绩实现同比大幅增长筑牢坚实基础。其中Q1-Q3稀土氧化物产量22100吨，yoy93.54%，销量29999吨，yoy21.20%；稀土金属产品产量36305吨，yoy26.67%，销量34164吨，yoy23.50%；稀土功能材料产量yoy22.23%，销量yoy21.27%；上述三类产品产销量均创同期历史新高。
　　生产营销精益管理，成本管控持续强化。生产营销方面，公司坚持新发展理念，统筹推进统一发展规划、统一技术共享、统一计划生产、统一原料供应、统一协同检修的科学组产模式，强化全面预算管理，深化降本提质增效，强化生产协调和生产体系管理，推动产品结构调整和工艺技术升级，持续优化产品结构，推进满足特殊化、定制化、特色化等高附加值产品市场需求。公司积极开展横纵向多维度对标管理，强化加工全成本对标升级，精准找差施策挖潜，稀土加工全成本同比进一步降低。多措并举强化存货管理，积极消化库存，优化存货周转率。
　　出口管制暂缓实施，海外需求有望增长。10月30日中美元首在韩国釜山举行会晤。根据商务部官网报道，中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年。此前市场担心海外需求受出口管制政策影响，或影响稀土产品需求及价格，产业链也多采取观望态度，导致10月以来氧化镨钕价格自60万元/吨小幅下行至55万元/吨。向后看，随着中美双方就相关问题达成共识，稀土产品出口渠道有望得到畅通，海外需求有望迎来大幅增长，氧化镨钕价格有望恢复上涨，公司盈利能力有望随稀土价格上涨而快速提升。
　　我们根据当前稀土价格及供需情况，调整2025-27年EPS预测分别为0.60、1.11、1.27元（原预测2025-27年EPS为0.83、1.05、1.18元），根据可比公司2026年PE估值水平，给予公司45X估值，对应目标价49.95元，维持买入评级。
　　风险提示
　　稀土产品价格波动、关税政策变化、下游需求不及预期

　　事件：公司发布2025年三季报，2025前三季度公司营业收入302.92亿元，同比40.50%，归母净利润15.41亿元，同比280.27%；扣非归母净利润13.62亿元，同比412.02%。2025Q3单季营业收入114.25亿元，同比33.32%，环比19.27%；归母净利润6.1亿元，同比69.48%，环比21.84%；扣非归母净利润4.66亿元，同比85.91%，环比0.8%。
　　主要产品产销增长：2025前三季度公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料产量同比分别93.45%、3.7%、26.67%、20.92%、27.54%、-5.24%；销量同比分别21.2%、71.07%、23.5%、21.53%、22.5%、-1.86%。2025Q3公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料产量同比分别63.43%、14.43%、23.94%、15.68%、74.60%、-12.69%，环比分别-26.42%、14.66%、1.26%、8.77%、69.74%、8.43%；销量同比分别34.24%、119.21%、9.58%、15.23%、56.38%、-8.36%，环比分别2.43%、59.18%、6.30%、5.27%、55.83%、10.69%。
　　氧化镨钕、钕铁硼价格涨幅较大：百川盈孚数据显示，2025Q3金属铈、金属镨钕、毛坯烧结钕铁硼N35季度均价分别为2.92万元/吨、66.24万元/吨、133.35元/公斤，同比分别16.78%、37.3%、28.7%，环比-3%、24.5%、19.9%，三季度镨钕价格涨幅是近两年以来环比增速最快的一个季度。
　　稀土氧化物价格上涨带动稀土精矿上涨：2025年第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税19109元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减382.18元/吨。2025年第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税26205元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减524.10元/吨。Q3同比14%、环比2%，Q4同比47%、环比37%。
　　重点项目有序推进：公司新一代稀土绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目一期工程进入产线联动调试收尾阶段，二期开工建设有序推进；与福建省金龙稀土成立合资公司有序开展5000吨稀土分离项目前期工作；子公司金蒙稀土4000吨钕铁硼废料回收生产线项目加快建设；子公司中鑫安泰8000吨稀土金属及合金项目工程进度已完成约75%；子公司北方磁材5万吨高性能钕铁硼速凝合金项目建设加压加快推进。
　　投资建议：中美贸易战升级，稀土反制作用有效性凸显，战略价值抬升拉动稀土行业估值提升。稀土出口管制升级后Q4海外对国内稀土磁材需求有望延续Q3的高景气，需求拉动下稀土价格有望再度抬升。公司作为全球稀土龙头，行业垄断地位不断加强，有望迎来业绩估值双提升。预计公司2025-2027年归母净利润为20.93/31.46/38.68亿元，对应EPS为0.58/0.87/1.07元，对应PE为88/59/48x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）稀土磁材出口管控加严的风险；2）下游需求不及预期的风险；3）稀土价格大幅下跌的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。

　　业绩
　　公司发布2025年上半年财报。公司2025年上半年营业收入达到188.66亿元，同比增长45.24%，归母净利润为9.31亿元，同比大幅增长1951.52%，扣非归母净利润8.97亿元，同比增长5644.93%。2025年第二季度单季营业收入为95.79亿元，同比增长32.53%，环比增长3.15%；归母净利润5.01亿元，同比增长7622.51%，环比增长16.27%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长3781.95%，环比增长6.26%。
　　公司各类产品产销量同比大幅增长
　　25年第二季度公司各材料产销量增长明显。稀土氧化物产量为9430.15吨，同比+225%，销量为9603.47吨，同比-10.46%；稀土盐类产量为33694.91吨，同比-4.04%，销量为32701.18吨，同比+38.7%；稀土金属产量为12046.05吨，同比+8.4%，销量为11068.01吨，同比+20.38%；磁性材料产量为18152.99吨，同比+12.08%，销量为18577.41吨，同比+11.35%；抛光材料产量为7129.45吨，同比+10.91%，销量为7347.93吨，同比+12.17%；储氢材料产量为480.99吨，同比-16.45%，销量为486.98吨，同比-11.56%。
　　公司发挥资源优势，积极发展稀土功能材料
　　公司发挥稀土资源优势，以资本为纽带，通过并购重组、独资设立、合资组建等方式发展磁性材料、抛光材料储氢材料等稀土功能材料产业。公司通过采购加工稀土原料类产品，开发、生产、销售各自产业领域内的稀土功能材料产品。公司结合资源特点及产业布局,形成磁性材料-稀土永磁电机的稀土终端应用布局。
　　投资建议
　　我们预计25-27年公司归母净利润24.48/35.03/42.75亿元（原值为21.38/25.70/32.16亿元），对应PE84/58/48倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

　　事件：北方稀土发布2025年中报，2025年上半年，公司实现营业收入188.66亿元，同比增长45.24%；实现归母净利润9.31亿元，同比增长1951.52%；实现扣非归母净利润8.97亿元，同比增长5644.93%。
　　点评：
　　稀土产品价格提振，公司2025H1业绩大增。单季度来看，2025Q2，公司实现营收收入95.79亿元，同比+32.53%，环比+3.14%；归母净利润为5.01亿元，同比+7622.51%，环比+16.24%；扣非归母净利润为4.62亿元，同比+3781.95%，环比+6.21%。2025年上半年，公司毛利率为12.28%，同比+4.32pct，净利率为6.71%，同比+4.94pct。全产业链布局优势显著，公司2025H1业绩大增。公司上半年业绩表现亮眼，主要得益于市场企稳向好，稀土下游需求如新能源汽车、光伏风能、军工航空航天等行业持续增长，拉动稀土需求；公司产销量增长，自身冶炼分离产能优势得以发挥，产品供应充足；同时降本提质增效成效显著，成本控制得当，叠加2024年业绩低基数的背景下，带动公司业绩同比大幅提升。
　　主要产品量价齐升，重点项目加快建设。公司在稀土行业全产业链布局优势显著，主要产品产销量同比实现不同幅度增长，稀土金属产品销量同比增长32.33%，稀土功能材料销量同比增长17.93%。期间，公司持续加快推进重点项目建设，华星稀土8000吨、甘肃稀土12000吨金属项目已完工并逐步投产；中鑫安泰8000吨金属项目已完成立项、能评、环评等前期工作；北方磁材50000吨磁材合金项目开工建设；北方招宝3000吨磁体项目开工建设；天骄清美9000吨抛光粉改扩建项目一期完工运行。
　　投资建议：北方稀土是全球最大的稀土产品供应商，拥有全球最优质的轻稀土资源，以及完整的产业链。2025年上半年，稀土价格触底回升，公司业绩表现亮眼。展望未来，在新能源汽车、人形机器人等新兴产业的拉动下，稀土需求有望持续增长。同时，国家对稀土行业的管控力度不断加强，行业供给将保持稳定。公司作为行业龙头，将充分受益于行业供需格局的改善，后续业绩有继续上行的动力。预计公司2025—2027年EPS分别为0.81元、1.05元、1.33元，对应PE分别为69.60倍、53.41倍、42.13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、稀土产品下游需求不及预期的风险、海外轻稀土产业发展超预期的风险、原材料价格波动风险、政策调控风险、无稀土技术替代的风险、地缘政治风险。

　　事件：公司发布2025年半年报，2025上半年公司营业收入188.66亿元，同比+45.24%，归母净利润9.31亿元，同比+1951.52%；扣非归母净利润8.97亿元，同比+5644.93%。2025Q2单季营业收入95.79亿元，同比+32.53%，环比+3.15%；归母净利润5.01亿元，同比+7622.51%，环比+16.27%；扣非归母净利润4.62亿元，同比+3781.95%，环比+6.26%。
　　上半年及Q2产销量同比以升为主：2025上半年公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料产量同比分别+111.2%、-1.32%、+28.1%、+24.13%、+1.22%、-0.72%；销量同比分别+15.71%、+45.41%、+32.33%、+25.39%、+2.41%、+2.14%。2025Q2公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料产量同比分别+225%、-4.04%、+8.40%、+12.08%、+10.91%、-16.45%，环比分别+64.55%、-10.03%、-0.13%、+10.57%、+31.66%、-3.40%；销量同比分别-10.46%、+38.70%、+20.38%、+11.35%、+12.17%、-11.56%，环比分别-9.04%、+1.90%、-2.31%、+14.92%、+38.58%、-0.29%。公司稀土冶炼分离产品、稀土金属产品、稀土功能材料产量创同期历史新高，稀土镧铈产品、稀土镨钕产品销量分别创历史新高。
　　轻稀土价格上涨，烧结钕铁硼变动滞后：百川盈孚数据显示，2025上半年氧化镧、氧化铈、氧化镨钕、毛坯烧结钕铁硼N35价格同比分别+6%、+43%、+13%、-27%，2025Q2氧化镧、氧化铈、氧化镨钕、毛坯烧结钕铁硼N35价格同比分别+12%、+46%、+13%、-23%，环比分别+12%、+10%、+1%、+2%。
　　稀土氧化物价格上涨带动Q2、Q3稀土精矿上涨：2025年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税18825元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减376.5元/吨。第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税19109元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减382.18元/吨。Q2同比+12%、环比+1%，Q3同比+14%、环比+2%。
　　重点项目有序推进：公司稀土绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目一期进入产线联动调试收尾阶段，二期开工建设；华星稀土8000吨、甘肃稀土12000吨金属项目已完工并逐步投产；中鑫安泰8000吨金属项目已完成立项、能评、环评等前期工作；金蒙稀土二次资源回收利用项目已完成主体设备安装，预计年底前整体完工；北方磁材50000吨磁材合金项目开工建设；北方招宝3000吨磁体项目开工建设；天骄清美9000吨抛光粉改扩建项目一期完工运行，二期调试验收。
　　投资建议：《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》落地，国家对稀土供给和价格控制力进一步增强，稀土行业呈现出更为明确的全球垄断格局。稀土磁材出口逐渐修复，前期海外磁材短缺引发的补库备库将推动下半年需求增加，叠加磁材行业进入传统旺季，2025Q3稀土磁材需求有望边际提升。公司作为全球稀土龙头，稀土价格跳涨下三季度业绩或将进一步释放，且公司行业垄断地位加强，有望迎来业绩估值双提升。预计公司2025-2027年归母净利润为31.5/40.7/48.3亿元，对应EPS为0.87/1.13/1.33元，对应PE为56/44/37x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）稀土磁材出口管控加严的风险；2）下游需求不及预期的风险；3）稀土价格大幅下跌的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。

　　事件：公司发布25年三季报，前三季度公司实现营业收入302.92亿元，同比+40.50%，归母净利润15.41亿元，同比+280.27%。其中，25Q3实现营业收入114.25亿元，同比+33.32%，环比+19.27%；归母净利润6.10亿元，同比+69.48%，环比+21.84%；扣非归母净利润4.66亿元，同比+85.91%，环比+0.8%。Q3业绩同环比高增主要来自稀土价格大幅上涨。
　　25年前三季度稀土行业景气度大幅提升，公司产品产量大部分出现同比明显增长。稀土原料业务板块，25Q1-3稀土氧化物2.2万吨，同比+93.45%，稀土盐类10.98万吨，同比+3.7%，稀土金属3.63万吨，同比+26.67%，其中，25Q3稀土氧化物产量6938.76吨，同比+63.43%，环比-26.42%；稀土盐类产量3.86万吨，同比+14.43%，环比+14.66%；稀土金属产量1.22万吨，同比+23.94%，环比+1.26%。稀土功能材料业务板块，25Q3稀土磁性材料产量为1.97万吨，同比+15.68%，环比+8.77%；稀土抛光材料产量为1.21万吨，同比+74.6%，环比+69.74%；稀土储氢材料产量为521.53吨，同比-12.69%，环比+8.43%。受益于稀土景气度回升，公司功能材料、永磁电机等主要产品产销量同比实现不同幅度增长，综上，25年前三季度稀土功能材料产量同比增长22.23%，销量同比增长21.27%，创同期历史新高。
　　25年前三季度稀土产品价格明显上涨。25年前三季度氧化镨钕市场价（上海:价格:镨钕氧化物（（Nd2O3+Pr6O11）/TREO≥75.0%））46.73万元/吨，同比+21.81%，25Q3氧化镨钕市场价（同上指标）54万元/吨，同比+39.10%，环比+24.96%。
　　盈利预测：我们预计25-27年公司EPS分别为0.67、0.86、1.10元，PE分别为71.9、56.0、43.6倍。稀土行业景气度提升，预计下游订单需求持续增长，公司业绩有望受益，故给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、配额增长不及预期的风险、关税政策的不确定性风险等。

　　事件：
　　10月28日，公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入302.92亿元，同比增长40.5%，实现归母净利润15.41亿元，同比增长280.27%。
　　观点：
　　主要产品量价齐升，业绩高速增长。三季度，公司主要产品销量高速增长，稀土盐类销量同比增长119.21%，稀土氧化物销量同比增长34.24%，同时主要产品销售价格上涨，主要产品量价齐升推动业绩高速增长。单三季度，公司营业收入114.25亿元，同比增长33.32%，实现归母净利润6.1亿元，同比增长69.48%。前三季度，公司实现营业收入302.92亿元，同比增长40.5%，实现归母净利润15.41亿元，同比增长280.27%。
　　行业高景气度有望维持，持续整合产业链，提升综合竞争力。2025年一至三季度，公司主要产品在行业需求高增背景下实现大幅增长，同时价格中枢向上，支撑业绩上行。截至三季度末，公司合同负债较年初增长124.92%，未来业绩高速增长有保障。同时，公司持续加大研发力度，三季度研发费用同比增长43.55%，有望进一步提高全产业链整合度，提升竞争力。
　　盈利预测及投资评级：公司为全球最大的稀土企业集团和稀土产业基地，是我国稀土大集团之一，全产业链优势和规模优势显著。
　　在今年上半年以来的政策变动下，稀土产品价格中枢向上，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.38/31.33/39.36亿元，对应PE分别为82.5/58.9/46.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：稀土管制政策变动；地缘政治对抗升级；行业竞争加剧；宏观经济恢复不及预期；数据引用风险。

　　北方稀土发布三季报：Q3实现营收114.25亿元（yoy+33.32%，qoq+19.27%），归母净利6.10亿元（yoy+69.48%，qoq+21.84%）。2025年Q1-Q3实现营收302.92亿元（yoy+40.50%），归母净利15.41亿元（yoy+280.27%），扣非净利13.62亿元（yoy+412.02%）。在“逆全球化”趋势加剧背景下，稀土作为国家战略资源，在国家资源安全中的战略地位进一步凸显，维持增持评级。
　　三季度环比量价齐升，公司业绩环比表现亮眼
　　据三季报，2025Q3稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料生产量分别yoy+63.43%/+14.43%/+23.94%/+15.68%，同期，对应销售量分别yoy+34.24%/+119.21%/+9.58%/+15.23%，产销双旺；环比看，前述产品对应销量环比Q2分别+2.43%/+59.18%/+6.30%/+5.27%。此外，据Wind，Q3氧化镨钕均价环比上涨25%，量价齐升，公司三季度业绩环比表现亮眼。
　　全面巩固规模优势，加快推进重点项目建设
　　公司新一代稀土绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目一期工程进入产线联动调试收尾阶段，二期开工建设有序推进；与福建省金龙稀土股份有限公司合资成立的北方金龙（包头）稀土有限公司有序开展5000吨稀土分离项目前期工作；子公司包头市金蒙稀土有限责任公司4000吨钕铁硼废料回收生产线项目加快建设；子公司北方中鑫安泰新材料（内蒙古）有限公司8000吨稀土金属及合金项目工程进度已完成约75%；子公司内蒙古北方稀土磁性材料有限责任公司5万吨高性能钕铁硼速凝合金项目建设加快推进。
　　逆全球化背景下，稀土战略价值凸显
　　2025年10月9日，商务部公布对稀土相关技术实施出口管制的决定，以下物项未经许可不得出口：（一）稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造、稀土二次资源回收利用相关技术及其载体；（二）稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造、稀土二次资源回收利用相关生产线装配、调试、维护、维修、升级等技术。这是今年4月以来，第二次关于稀土出口管制的措施。在“逆全球化”趋势加剧背景下，稀土作为国家战略资源，具有军民两用属性，供给管控趋严，在国家资源安全中的战略地位进一步凸显。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为26.23/36.85/46.18亿元（三年复合增速为66.29%），对应EPS为0.73/1.02/1.28元。可比公司2026年一致预期PE为57.9X，给予公司26年57.9倍PE，上调目标价为59.06元（前值56.47元，对应77.36倍25年PE）。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司在建项目进展不及预期等。

　　投资要点：
　　引言：公司前身为包钢8861稀土实验厂，依托控股股东包钢下属白云鄂博矿提供的优质稀土精矿供应，公司逐步建立起覆盖稀土产业链上下游，规模体量行业领先的稀土业务版图，现已成长为全球稀土行业龙头企业。在现有格局基础上，我们认为公司依托稳定资源供应，独特定价机制和优势指标份额，有望长期在全球稀土行业保持较强竞争力。
　　源起包钢，现已成长为全球稀土行业龙头：公司最早发源于为包钢稀土冶炼厂，1997年包钢以所属稀土三厂及选矿厂稀选车间为基础，联合嘉泰（香港）等设立稀土高科，并于1997年9月24日在上交所挂牌交易。2007年集团稀土资产完成重组，公司更名为“包钢稀土”。此后公司在持续扩大原有稀土材料业务版图基础上，逐步向下游磁材等领域拓展；
　　2015年公司更名为“北方稀土”，之后通过对外收购和业务整合重组等方式逐步成长为全球稀土行业龙头企业。当前公司第一大股东为包头钢铁（集团）有限责任公司，持股比例为38.03%，内蒙古自治区人民政府持有包钢集团67.74%股份（控股包钢集团），为公司的实控人。
　　公司稀土产品谱系完整，产能规模较大。公司坚持“做优做大稀土原料，做精做强稀土功能材料，做专做特终端应用产品”的发展思路，依托母公司包钢集团白云鄂博稀土矿供应优势，向下游领域拓展，打造稀土行业一体产业链。目前公司产品覆盖稀土原料产品、稀土功能材料产品及稀土终端应用产品三个大类。待公司绿色冶炼升级改造项目全部完工后，公司将拥有处理58.09%REO混合稀土精矿能力198000吨/年（以REO计115018吨/年）；萃取分离能力106661.6吨/年（以REO计），沉淀和结晶能力141070吨/年（以REO计），灼烧能力39600吨/年（以REO计），产能规模处于行业领先地位
　　禀赋突出，公司行业领先优势有望长期保持。我们认为公司具备的核心竞争力能够使公司在稀土资源行业长期保持龙头地位：
　　全球领先的资源禀赋。公司稀土资源主要来源于控股股东包钢集团掌握的白云鄂博矿，该矿是世界最大的优质稀土矿床，能够为公司生产经营提供稳定的原料保障。
　　国内稀土配额资源倾斜。从历史分配规律来看，公司拥有国内轻稀土领域多数配额（2024年国家稀土开采总量控制指标分配中，公司获得的矿产品指标占指标总量的近70%）。随着国内稀土行业管理的规范化，公司拥有的配额优势将进一步凸显。
　　独特的原料采购定价机制。公司当前主要稀土资源向关联方包钢股份采购，定价机制有别于市场化采购，在公司与包钢股份达成的定价机制框架下，公司能够享受三重红利：（1）稀土氧化物可以分得部分矿端受益；（2）部分定价基于（稀土氧化物）成本而非（稀土氧化物）价格，行业上行的背景下，成本端价格弹性低于销售端价格弹性，公司利润弹性有望放大；（3）公司稀土精矿采购定价基于前一季度五网均价，而稀土产品销售部分采用包头稀土交易所价格等定价（贴近即期现货价格），在商品价格有望长期偏强的背景下，公司有望享有原料采购与成品销售定价周期差异带来的超额利润。
　　稀土产业链纵向一体化。公司在行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的集团化上市公司，产品谱系覆盖了包括稀土氧化物、稀土金属、稀土磁材和抛光粉等稀土产业链上下游的诸多材料，实现稀土上中下游一体化发展。公司纵向一体化布局一方面能够延伸公司产业链，平滑因为资源品价格调整造成的公司盈利波动，另一方面也能够提升公司产品附加值，获取更高额收益，帮助公司构筑行业领先的全产业链竞争优势。
　　综上所述，公司依托集团稳定优质的稀土资源供给，国内轻稀土指标配额倾斜，独特的原料采购定价机制与稀土产业链一体化布局，有望长期维持行业领先的竞争优势，不断巩固行业龙头地位。
　　盈利预测与估值：考虑到当前稀土行业处于景气度提升周期，供需持续偏紧，稀土价格有望持续震荡偏强，同时公司是行业龙头企业，享有资源供给和配额等多方面优势，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为28.83、36.81和43.35亿元，EPS分别为0.80、1.02和1.20元，9月30日收盘价对应PE分别为60.6、47.4和40.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：稀土行业政策调整；稀土下游需求增长不及预期；海外稀土开发进展超预期；全球贸易关系波动等。

　　北方稀土发布半年报，2025年H1实现营收188.66亿元（yoy+45.24%），归母净利9.31亿元（yoy+1951.52%），扣非净利8.97亿元（yoy+5644.93%）。其中Q2实现营收95.79亿元（yoy+32.53%，qoq+3.14%），归母净利5.01亿元（yoy+7622.51%，qoq+16.27%）。我们预期25-26年稀土中枢有望持续上行，公司业绩有望持续改善，且稀土战略资源地位明确，维持增持评级。
　　量价齐升，公司业绩表现亮眼
　　报告期内，公司实现稀土氧化物产/销量分别为1.52/2.02万吨，分别yoy+111.2%/+15.71%，稀土金属产/销量分别为2.41/2.24万吨，分别yoy+28.1%/+32.33%，磁性材料产/销量分别为3.46/3.47万吨，分别yoy+24.13%/25.39%，整体产销表现侧面印证市场明显回暖。同时受益于稀土价格上半年的持续走高，以氧化镨钕为例，据Wind，上半年均价同比上涨12.5%，最终公司业绩实现同比大幅增长。
　　全面巩固规模优势，加快推进重点项目建设
　　公司子公司华星稀土8000吨、甘肃稀土12000吨金属项目已完工并逐步投产；中鑫安泰8000吨金属项目已完成立项、能评、环评等前期工作；金蒙稀土二次资源回收利用项目已完成主体设备安装，预计年底前整体完工；北方磁材50000吨磁材合金项目开工建设；北方招宝3000吨磁体项目开工建设；天骄清美9000吨抛光粉改扩建项目一期完工运行，二期正在推进调试验收等工作；北方金龙通过国家市场监督管理总局经营者集中反垄断审查，完成工商注册登记。
　　重视稀土战略地位，看好价格上行
　　据华泰金属《重视稀土战略地位，看好价格上行》（2025.08.18），24Q1稀土价格或已触及周期性底部；25-26年全球氧化镨钕或持续供不应求，“供需平衡/需求”分别为-5.8%/-4.6%，我们预期25-26年稀土价格中枢有望持续上行。此外，在“逆全球化”背景下，稀土的战略意义愈发凸显。7月10日，美国国防部以4亿美元收购MPMaterials公司15%的股权；中国实施出口管制，打击稀土非法出口，均凸显出稀土资源的战略价值。7月启动的金属镨钕竞拍表现活跃，市场看涨情绪浓烈。在稀土价格中枢有望上行的背景下，我们预期公司业绩将持续改善。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润（8.56%/3.78%/1.18%）至26.23/36.85/46.18亿元，对应EPS为0.73/1.02/1.28元，上调主要因近期市场实际价格表现超此前预期。25年可比公司Wind一致预期PE为77.36倍，给予公司25年77.36倍PE估值，上调目标价为56.47元（前值49.06元，对应25倍73.23年PE）。
　　风险提示：下游需求不及预期，政策变化等。