投资要点
　　聚焦新质生产力，三大新材料技术平台协同发展。公司紧紧围绕“以粉末压制成形P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大新材料技术平台为基石充分发挥三大技术平台在技术、客户和管理等方面的协同优势，制造的产品能广泛为新能源和高端制造领域，如光伏逆变器、新能源汽车及充电设施、电力电子、电机等领域提供储能及能源转换方案，为折叠屏手机、智能穿戴、机器人、现代通信、医疗器械、汽车等领域提供粉末冶金结构零部件和材料工艺综合解决方案。
　　布局机器人产业链，未来成长可期。1）液态金属谐波减速器柔轮：公司下属公司上海驰声新材料有限公司成功开发出了机器人谐波减速器用液态金属柔轮样件，经初步测试，在使用寿命、传动误差、噪声、轻量化等指标方面，液态金属柔轮样件性能良好；2）轴向磁通电机：参股公司深圳小象电动，轴向磁场电机相对于传统径向磁场电机具有体积小、重量轻和效率高等显著特点，特别适用于对体积重量有特殊要求的应用领域，比如人形机器人、四足机器狗等；3）MIM在灵巧手上的应用：基于使用MIM技术生产微型齿轮具有模数小（小于0.5，甚至可达0.05）、强度高、设计自由度大、可带台阶，且净近成型成本低等优势，预计MIM产品能在灵巧手指驱动齿轮和仿生手手指连接结构件等应用场景的潜在需求量将大幅提升。
　　AI快速发展催生服务器需求，MIM和SMC助力AI算力建设。1）高速连接器外罩：公司研发并成功实现批量交付了高速连接器外罩（housing）MIM件共计两个料号，产品间接配套到英伟达GB200服务器，后续有潜在机会在更多场景得到配套机会；2）AI芯片电感：公司推进了金属软磁新型一体化电感等技术的研发和市场开拓，2024年，公司SMC实现芯片电感和服务器电源软磁材料收入1.75亿元；3）芯片和光模块散热器：MIM技术在芯片散热器和光模块散热器方面均有较大的应用潜力，潜在市场容量广大。
　　MIM赋能折叠手机模组，后续有望扩展至更多领域。截至24年底，公司已投入使用了7条折叠机铰链模组生产线，落实了从折叠机MIM零件向“MIM零件+模组”的发展模式，同时，对折叠机相关核心材料进行了性能再升级，不断给客户强力赋能，折叠机铰链正成为公司MIM技术平台的重要增长极。此外，公司战略性布局了钛合金MIM粉末原料技术，钛合金由于其优越的性能，越来越受到消费电子和医疗行业的高度关注，后续成本下降后应用可期。
　　投资建议：公司是中国粉末冶金新材料行业的龙头企业，折叠屏手机铰链增长动力充足，同时布局机器人和AI新场景打开成长新曲线。我们预计2026-2028年营业总收入分别为71.01/81.46/92.60亿元，同比增速分别为17.6%/14.7%/13.7%；归母净利润分别为6.21/8.11/9.48亿元，同比增速分别为15.9%/30.7%/16.9%，对应EPS分别为0.98/1.29/1.50元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动的风险，下游行业需求波动的风险，技术迭代与新产品拓展不及预期的风险等。

　　三季报业绩：25年前三季度实现营收44.17亿元，yoy+22.3%；归母净利润4.15亿元，yoy+50.1%；扣非净利润4.02亿元，yoy+53.1%。其中，Q3实现营收14.87亿元，yoy+18.2%，环比+1.1%；归母净利润1.54亿元，yoy+77.3%，环比+3.5%；扣非归母净利润1.52亿元，yoy+79.4%，环比+5.2%。
　　Q3营收延续高增，MIM驱动盈利抬升
　　营收端，公司25年前三季度实现44.17亿元，yoy+22.3%，Q3单季度实现营收14.87亿元，同环比+18.2%/+1.1%，前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长。分业务来看，P&S平台前三季度营收18.6亿元，yoy+12.8%，Q3营收6.0亿元，yoy+11.1%；SMC平台前三季度营收6.7亿元，yoy+1.3%，Q3营收2.3亿元，yoy+10.2%；MIM平台前三季度营收18.7亿元，yoy+46.4%，Q3营收6.58亿元，yoy+29.8%，MIM业务保持高速增长。
　　盈利端，公司25Q3毛利率27.72%，同环比+5.44/+2.25pct；期间费用率环比上升1.59pct至12.98%，主要系管理费用率环比上升；最终录得净利率13.47%，同环比+5.20/+1.27pct，盈利能力环比上升。
　　三大平台协同发力，MIM赋能折叠屏铰链、AI、机器人等多元化应用场景
　　MIM：高速发展，赋能折叠屏铰链、AI、机器人等多元化应用场景。公司MIM技术平台目前主要应用于消费电子行业，受益于国家“国补”政策及大客户折叠机新产品上市影响，前三季度营收yoy+46.4%，Q3yoy+29.8%。随着折叠屏手机在迭代中持续成熟，未来软硬件整合与应用场景优化将推动市场可持续增长。同时公司正加速非消费电子市场开拓及材料技术突破，持续推进MIM钛合金研发。机器人领域，MIM技术可用于灵巧手精密小齿轮、柔轮等关键部件。
　　P&S：混动车维持核心场景、机器人齿轮开辟新机遇。前三季度营收yoy+12.8%，Q3yoy+11.06%，汽车电动化转型趋势下，公司凭性价比与战略合作优势，替代进口、拓展全球市场。混动汽车既延续P&S于发动机、变速箱的核心需求，又为SMC开辟空间；机器人减速齿轮再增P&S场景，粉末冶金契合高精度、低噪音要求。
　　SMC：车载应用与AI算力需求打开增长空间。前三季度营收yoy+1.31%，Q3yoy+10.22%。我们预计光伏和新能源车领域占SMC大部分收入，且公司已批量生产组合式芯片电感，并实现一体式电感小批量试产。
　　投资建议：作为国内粉末冶金行业龙头，公司三大主业亮点纷呈，叠屏铰链成长动能充足，机器人与AI新场景打开成长空间。结合前三季度经营情况，我们进行盈利预测调整，预计25-27年公司归母净利润分别为6.0/7.1/8.6亿元（前值为5.36/6.03/7.25亿元），对应PE分别为31/26/21X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期风险；原料价格大幅波动风险；生产技术风险；项目建设不及预期风险；汇率风险。

　　业绩简评
　　10月27日，公司发布2025年三季度，公司前三季度实现营收44.17亿元，同比增长22.32%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长50.10%；实现归母扣非净利润4.02亿元，同比增长53.14%。Q3实现营业收入14.87亿元，同比增长18.23%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长77.30%；实现归母扣非净利润1.52亿元，同比增长79.4%。
　　经营分析
　　三大业务景气度持续，盈利能力持续改善。前三季度公司P&S主营业务收入18.57亿元，同比增长约12.76%，Q3收入为5.96亿元，同比增长约11.06%；前三季度SMC主营业务收入6.70亿元，同比增长约1.31%，Q3收入2.26亿元，同比增长约10.22%；前三季度MIM主营业务收入18.65亿元，同比增长约46.35%，Q3收入6.58亿元，同比增长约29.84%。前三季度公司毛利率25.06%，同比增长1.38pct，公司不断优化费用结构，规模效应体现，运营效率稳步提升。
　　机器人算力提供新成长曲线。公司积极布局新兴领域，P&S业务平台能力可用于制造机器人用减速器齿轮、MIM制造灵巧手精密小齿轮和液态金属柔轮等等。SMC业务平台积极拓展AI服务器相关材料及元器件，25H1公司算力相关的金属软磁SMC实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入约10542万元。持续看好公司作为材料平台型企业，三大业务平台协同，积极拓展高景气度下游应用领域。
　　盈利预测与估值
　　预计2025-2027年归母净利润6.03、8.05、10.13亿元，同比+51.89%、+33.55%、+25.84%，公司现价对应PE估值为32、24、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、竞争加剧的风险。

　　事件：
　　10月27日，公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营收44.17亿元，同比增长22.32%；归母净利润4.15亿元，同比增长50.10%;归母扣非净利润4.02亿元，同比增长53.14%。第三季度实现营业收入14.87亿元，同比增长18.23%；归母净利润1.54亿元，同比增长77.30%；归母扣非净利润1.52亿元，同比增长79.4%。
　　深度切入机器人产业链，精密粉末材料赋能新增长极
　　公司2025年前三季度毛利率/研发费用率25.06%/5.62%，同比+1.38pct/-0.99pct，体现公司在保持产品竞争力的同时，不断优化费用结构，运营效率稳步提升。行业层面，全球机器人产业持续高景气，AI、大模型与智能制造融合推动机器人向“高精度+轻量化+智能化”方向演进。据IFR预测，尽管区域市场走势差异显著，全球市场总体仍呈向好态势，预计2025年全球机器人安装量将增长6%至57.5万台，2028年将突破70万台。随着精密齿轮与金属结构件在协作机器人、服务机器人中的渗透加深，公司粉末冶金材料“净近成形+高致密化”技术优势持续转化为业绩动能，预计正成为中期增长新引擎。
　　AI服务器周期驱动材料升级，MIM与SMC双平台共振放量
　　公司MIM、SMC业务充分受益于AI服务器行业高景气度。公司MIM平台聚焦AI服务器连接器外壳、散热组件及高强度结构件，受AI服务器出货量增长及高端消费电子协同拉动，收入大幅增长，毛利率明显改善。此外，公司SMC业务收入此前虽受光伏电源端价格竞争影响有所下降，但其中AI服务器相关磁性元件业务仍保持增长。根据IDC预测，2025年全球人工智能服务器市场规模为1587亿美元，2028年有望达2227亿美元，生成式AI服务器占比将由29.6%升至37.7%。高功率计算场景对散热、磁性及结构件材料性能要求提升，为MIM与SMC带来显著成长空间。公司依托材料体系协同创新，已形成AI服务器“结构件+磁性件+散热件”一体化解决方案，在AI算力周期驱动下，中期成长确定性强。
　　风险提示：原材料涨价、生产技术、工艺、装备不能保持领先优势。

NBTM released its 2025 annual report and 1Q26 earnings:2025 revenue reached RMB6,037mn(+17.39%YoY),with attributable NP of RMB536mn(+34.95%YoY)and recurring NP of RMB519mn(+37.09%YoY).In 4Q25,revenue was RMB1,621mn(+5.78/+9.03%YoY/QoQ)and attributable NP was RMB120mn(+0.13/-21.94%YoY/QoQ).In 1Q26,revenue rose 5.32%YoY to RMB1,537mn,while attributable NP increased 12.69%YoY to RMB126mn.The 2025 attributable NP exceeded our estimate of RMB487mn,mainly due to government subsidies related to assets(RMB20.47mn)and income(RMB15.08mn).Benefiting from its new materials and technology development strategy,NBTM stands to benefit as aleading domestic powder metallurgy company.We maintain OVERWEIGHT.
Three new material segment revenue hit new highs in 2025
In 2025,the company's three new material technology platforms achieved record-high core business revenue,with P&S/SMC/MIM generating core business revenue of RMB2,532/931/2,540mn(+13.21/+3.24/+29.26%YoY).During the reporting period,products under the company's"new technology"strategy generated revenue of approximately RMB2,097mn,accounting for 34.91%of core business revenue,including:robot-related products(RMB12mn),AI computing-related products(RMB224mn),and high-end consumer electronics(RMB1,861mn).In 1Q26,the company maintained YoY growth in earnings,and excluding the impact of share-based compensation expenses,attributable NP reached RMB154mn(+38.07%YoY).
Powder metallurgy technology empowering robot applictions
NBTM established aproduct portfolio in the robotics field,including axial flux motors,reducers(planetary reducers,harmonic flex spline reducers,cycloidal reducers),dexterous hand micro gears,surgical robot components,and P&S(powder metallurgy press-forming)gears for robots.The company achieved 2025 sales revenue of RMB10.56mn(+584.39%YoY)from axial flux motors and related components,selling 1,724 units(+440.44%YoY).It developed various reducers for robots,such as planetary reducers,harmonic reducers,and cycloidal reducers,to meet different application scenarios.
Cutting into AI computing power segment with MIM and SMC
The company has made important strides in the new technology field and is actively advancing the construction of"New Dongmu."Currently,it primarily focuses on core components such as AI high-speed connectors,heat sinks for chips and optical modules,chip inductors,and server power inductors,building aproduct system that meets the high-power,high-efficiency,and miniaturization requirements of AI computing equipment,thereby supporting the construction of AI computing infrastructure.
Earnings forecasts and valuation
We raise our attributable NP forecasts for 2026/2027 to RMB698/810mn(up 19.43/29.33%from previous estimates)and introduce our 2028 attributable NP forecast of RMB958mn,with corresponding EPS of RMB1.11/1.28/1.52 for 2026/2027/2028.The upward revisions mainly reflect the company’s"new technology"strategy,focusing on high-growth areas such as robotics and AI computing.Given the peers’average 2026E PE of 34.77x on Wind consensus,we assign the company a34.7x 2026E PE,resulting in atarget price of RMB38.51(previous:RMB29.9,based on 37.8x 2025E PE).
Risks:weaker downstream demand/greater US tariff disruptions than we expect.

　　东睦股份发布2025年报和2026年一季报，2025年实现营收60.37亿元（yoy+17.39%），归母净利5.36亿元（yoy+34.95%），扣非净利5.19亿元（yoy+37.09%）。其中Q4实现营收16.21亿元（yoy+5.78%，qoq+9.03%），归母净利1.20亿元（yoy+0.13%，qoq-21.94%）。2026年Q1公司实现营业收入15.37亿元，同比提升5.32%；实现归母净利润1.26亿元，同比提升12.69%。2025年归母净利润高于我们的预期4.87亿元，主要原因为2025年公司与资产相关的政府补助以及与收益相关的政府补助分别为2046.7万元以及1507.8万元。受益于公司新材料和新科技的发展战略，作为国内粉末冶金行业的标杆企业，维持公司“增持”评级。
　　25年三大新材料主营业务收入创历史新高，26年Q1保持同比增长
　　2025年公司三大新材料技术平台主营业务收入创历史新高，P&S、SMC和MIM分别实现主营业务收入25.32亿元、9.31亿元和25.40亿元，同比分别增长13.21%、3.24%和29.26%。报告期内，公司“新科技”战略下的产品实现营业收入约20.97亿元，占公司主营业务收入的34.91%，其中：机器人相关产品营业收入约0.12亿元，AI算力相关产品营业收入约2.24亿元，高端消费电子产品营业收入约18.61亿元。26年Q1公司业绩保持同比增长，若剔除股权支付费用的影响，Q1归母净利润达到1.54亿元，同比增加38.07%。
　　粉末冶金技术赋能机器人应用场景
　　公司在机器人领域构建了轴向磁通电机、减速器（行星减速器、谐波柔轮减速器、摆线减速器）、灵巧手微型齿轮、手术机器人零配件、机器人用P&S（粉末冶金压制成形）齿轮等产品矩阵。2025年公司实现轴向磁通电机及零部件销售收入1,055.53万元，同比增长584.39%，销售各类轴向磁通电机1,724台，同比增长440.44%。公司开发了机器人用行星减速器、谐波减速器、摆线减速器等多款不同结构的减速机，以满足不同应用场景。
　　依托MIM和SMC软磁，精准切入AI算力领域
　　公司在新科技领域成果显著，积极推进“新东睦”建设。目前公司主要聚焦AI高速连接器、芯片和光模块散热器、芯片电感和服务器电源电感等核心零部件，打造适配AI算力设备高功率、高效率、小型化需求的产品体系，助力AI算力基础设施建设等。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-27年归母净利润至6.98/8.10亿元（较前值分别上调19.43%/29.33%），新增28年归母净利润预测为9.58亿元，26-28年对应EPS为1.11/1.28/1.52元。上调主要是考虑到公司以“新科技”战略为引领，聚焦机器人、AI算力等高成长领域。可比公司26年Wind一致预期PE均值为34.77倍，我们给予公司26年34.7倍PE，对应目标价38.51元（前值29.9元，对应25年37.8倍PE）。
　　风险提示：行业下游需求不及预期，美国关税政策扰动超预期。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报：前三季度公司实现总营业收入44.17亿元，同比增长22.32%；实现营业利润5.54亿元，同比增长72.31%；实现归属于母公司净利润4.15亿元，同比增长50.1%。
　　观点：
　　营收利润高增长，第三季度业绩创新高。单三季度实现营业收入14.87亿元，同比增长18.23%；归母净利润1.54亿元，同比增长77.30%；归母扣非净利润1.52亿元，同比增长79.4%。业绩表现良好，主要系报告期粉末冶金压制成形（P&S）及金属注射成形（MIM）订单增加，营业收入增加。前三季度毛利率为25.06%，同比提升1.38个百分点；净利率11.91%，同比提升3.36pct，表明公司产品结构优化和成本控制成效显著。
　　三大业务协同发展，MIM业务表现突出。公司前三季度P&S、SMC、MIM业务分别实现营收18.57/6.70/18.65亿元，同比增长12.76%/1.31%/46.35%。其中第三季度，上述三大业务分别实现营收5.96/2.26/6.58亿元，分别同比增长11.06%/10.22%/29.84%。MIM业务增长较快，是公司增长的最主要引擎,有望深度受益于折叠屏手机铰链需求旺盛以及在医疗器械、汽车等领域的拓展。
　　布局高景气赛道，成长可期。1）机器人方向：①布局轴向磁通电机、谐波减速机柔轮等产品适用于人形机器人、四足机器狗等领域；②间接参股深圳小象电动科技有限公司22%股权，深圳小象电动开发的轴向磁通系列电机具有体积小、重量轻、扭矩大等优势，特别适用于机器人、机器狗、电动车、电动飞机等移动场景。2）AI算力方向：公司MIM技术产品使用于在高速连接器外罩、芯片和光模块散热器等领域。AI的快速发展和数据中心的高功率计算需求，为公司软磁复合材料提供了巨大的潜在市场需求。上半年，公司重点推进金属软磁新型一体化电感等技术的研发和市场开拓，并实现了组合式芯片电感的批量生产，以及铜铁共烧一体式芯片电感的小批量生产。
　　盈利预测及投资评级：公司作为材料平台型企业，三大业务平台协同，有望深度受益于AI算力周期、消费电子、机器人等高景气度下游领域。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别是5.62/6.84/7.93亿元，当前股价对应PE分别是32.6x/26.8x/23.1x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）全球宏观经济波动增加市场不确定性；2）行业竞争加剧可能压缩利润空间；3）汇率风险；4）市场需求不及预期风险；5）原材料及人工成本风险。