事件：公司发布2024年业绩：2024年公司营收1321亿元，同比+16.2%，归母净亏42.3亿元（2023年归母净亏81.7亿元），扣非归母净亏49.8亿元（2023年扣非归母净亏89.4亿元）。4Q24公司营收295亿元，同比+4.7%，归母净亏40.9亿元（4Q23归母净亏55.6亿元），扣非归母净亏44.5亿（4Q23扣非归母净亏57.4亿元）。
　　油价同比回落但座收同比降幅有限、单位扣油成本控制出色推动全年减亏，汇率贬值拖累盈利。2024年公司整体座收同比-4.2%，拆分看：国际座收同比-13.9%，客公里收益同比-23%，客座率同比+8.8pcts；国内座收同比-0.5%，客公里收益同比-11.2%，客座率同比+9.0pcts、同比2019年下降1.2pcts，全年油价同比回落下公司单位燃油成本同比-8.7%、成本控制能力出色公司单位扣油成本同比-6.7%，与2019年基本持平，座收降幅低于成本推动扭亏。全年公司确认汇兑损失7.6亿元，对归母净利有一定拖累。
　　公司未来三年机队年净增速4.5%，引进数量变化或是交付节奏调整。公司年报指引2025-2027年飞机数净增34、51、28架，2025年净增少或受制于上游交付能力，2027年净增数不高或与订单能见度低有关，年度交付数波动或是交付节奏调整。主力引进机型仍以A320为主，由2022年空客订单构成；公司指引B737max2025-2027年交付节奏为6、15、18架，考虑到公司在手订单有限，或为租赁订单。考虑到上游空客、波音等厂商交付能力不足，仍需关注供应商月度交付恢复情况，我们认为年报单年引进飞机数变化主要为交付节奏调整。
　　负债结构优化降低财务费用压力，看好收入侧筑底、强成本控制下，需求复苏、油价中枢下移的潜在盈利提升。2024年公司再发50亿元永续债，资产负债率同降0.35pct至85.03%，叠加带息债务占总负债比重下降，年利息支出同降约10亿元。成本端，更高的国际航线运力恢复度意味着宽体机利用率较高，2024年公司单位扣油成本降至与2019年水平基本持平，我们认为体现了公司更强的成本管理能力。1Q25油价同比降幅达10%，若油价维持当前水平有助于盈利中枢上移，看好宏观经济复苏和洲际航线复航对公司盈利水平的拉动。
　　投资建议：继续看好行业性盈利修复传导至盈利弹性的投资机会。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为19.4/34.7/51.8亿元，当前东航A股价对应2025/2026/2027年42/24/16倍市盈率。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济数据回落；油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞机故障造成大面积停飞。

　　事件:
　　2025年3月28日，中国东航发布2024年年报：
　　2024年，公司实现营业收入1321.2亿元，同比增长16.1%；归母净利润为-42.3亿元，2023年同期为-81.7亿元。扣非归母净利润为-49.8亿元，2023年同期为-89.4亿元，业绩实现同比大幅减亏。
　　2024Q4，公司实现营业收入295.4亿元，同比增长5.0%；归母净利润为-40.9亿元，2023年同期为-55.6亿元，扣非归母净利润为-44.5亿元，2023年同期为-57.4亿元。
　　投资要点:
　　海外运力加速恢复，客座率大幅提升，客公里收益相对下降
　　海外运力加速恢复，国内运力略增长。2024年ASK同比增长21.2%，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增长1.3%/38.7%/117.7%。需求实现快速恢复。2024年RPK同比增长34.9%，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增长13.5%/48.5%/144.5%。需求恢复高于运力增长带来客座率较大幅提升。2024年总客座率为82.8%，同比增加8.4pct，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增加9.0/5.2/8.8pct。但客公里收益较大幅度下降。2024年国内/中国港澳台地区/国际线客公里收益分别为0.52/0.68/0.49元，同比降低11.2%/14.4%/22.1%。
　　单位成本较强改善，利息支出下降，汇兑损失减少
　　单位成本较强改善。2024年营业成本为1265.0亿元，同比增长12.48%。但座公里成本同比降低7.2%。其中座公里燃油/扣油成本同比降低8.7%/6.4%。利息支出下降，汇兑损失减少。2024年财务费用为58.4亿元，同比减少6.9亿元；其中利息支出为55.7亿元，同比大幅减少9.8亿元；净汇兑损失为7.6亿元，同比减少1.4亿元。
　　公司计划2024-2027年客机期末存量总数年复合增速为4.5%。
　　截至2024年末，公司机队期末存量总数为804架，全年净增加22架。根据披露的2025-2027年客机引进及退出计划，2024-2027年客机期末存量总数年复合增速为4.5%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计中国东航2025-2027年营业收入分别为1396.20亿元、1462.39亿元与1545.51亿元；归母净利润分别为22.61亿元、41.08亿元与78.70亿元；对应2025-2027年PE分别为35.79/19.70/10.28倍，我们继续看好中国民航业未来发展潜力以及公司凭借上海为主基地的区位优势长期发展，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。

　　中国东航2024营业收入1321.20亿，同增16.1%，归母净亏损42.26亿，符合此前公司预告的净亏损33-43亿，相比2023年净亏损81.90亿明显缩窄；其中4Q24虽然淡季票价较弱，但油价同比明显下降，公司归母净亏损40.88亿，相比4Q23的归母净亏损55.61亿仍有一定程度改善。往后展望，行业机队引进放缓有望在中期延续，后续观察需求刺激政策的边际提振效果，我们认为供需改善或将推动收益水平回暖，公司盈利有望在25年转正，维持“买入”。
　　24年客座率表现亮眼，25年单位客公里收益有望回升
　　4Q24民航淡季延续量增价跌趋势，公司运投平稳增长，整体供给/需求同增9.5%/20.5%，推动客座率同增7.7pct至84.2%，不过我们测算单位客公里收益水平同降约15%。A股口径4Q24营收为295.35亿，同增4.7%。全年来看，公司运力较快提升，整体供给/需求分别同增21.2%/34.9%，客座率82.8%，同增8.4pct。不过国内线竞争较为激烈，叠加国际线收益水平趋势性回落，24年公司单位客公里收益同降13.7%，整体营收1321.20亿，同增16.1%。往后展望，国内线供给趋紧，国际线票价接近常态，公司整体收益水平有望回升。
　　24年盈利水平继续恢复，净亏损明显缩窄
　　4Q24公司归母净亏损40.88亿，较4Q23的净亏损55.61亿有所改善，主因航空煤油出厂价均价同降24%，使得毛亏损为8.63亿，同比缩小24.33亿，不过4Q24美元兑人民币升值2.6%（4Q23为-1.4%），财务费用同增9.33亿至18.51亿，一定程度拖累利润。全年来看，公司营业成本为1264.98亿，运力回升使得营业成本同增12.5%，但飞机利用率同增1.0小时至9.16小时，摊薄公司单位扣油ASK成本6.3%，使得毛利润录得56.22亿，同增43.01亿，最终净亏损同比缩窄39.64亿至42.26亿。
　　小幅上调盈利预测和目标价
　　考虑行业收益水平有望回暖，我们小幅上调公司25-26年归母净利润2%/3%至31.38/65.08亿，预计27年归母净利润为80.86亿。公司历史10年PB均值A/H股2.2x/1.2x，由于公司ROE有望取得突破，给予溢价至A/H股2.6x/1.5x2025EPB（前值为2025EPB2.6x/1.4x，考虑A/H价差有望缩窄，小幅调高H股估值），并预计25年BPS为1.96元，A/H股目标价人民币5.10元/3.20港币（前值为人民币4.80元/H股2.85港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。

　　中国东航公布3Q24业绩：收入383.86亿元，同增6.2%；归母净利润26.30亿元，同降28.2%。前三季度公司实现收入1025.85亿元，同增19.8%；归母净亏损1.38亿元，9M23为归母净亏损25.96亿。公司3Q24归母净利润低于我们此前预期的29.1亿元，主因消费习惯改变，旺季居民性价比出游抑制收益水平。后续需观察一揽子政策对于需求的边际提振效果，叠加行业机队引进放缓，我们认为公司盈利有望在25年继续恢复，维持“买入”。
　　客座率表现较好，收益水平或将在25年改善
　　3Q24公司供给/需求分别同增14.3%/26.1%，为3Q19的113.7%/116.6%（2Q24分别为108.2%/106.9%），客座率借助旺季显著改善，达到84.5%，同增7.9pct，相比3Q19高2.1pct（2Q24为低1.0pct）。不过公司为提升需求，票价更偏向促销策略，我们测算单位客公里收益同降约15%。A股口径3Q24营收为383.86亿，同增6.2%。往后展望，我们认为一揽子政策或将与机队引进放缓共振，行业供需结构及收益水平有望在25年边际好转，公司主基地上海的腹地民航出行需求较为旺盛，有望较为受益。
　　毛利率受收益水平拖累，盈利25年有望进一步恢复
　　公司3Q24营业成本336.43亿，同增11.3%，涨幅高于营收，毛利率下降4.0pct至12.4%，毛利润同降19.9%（11.76亿）至47.43亿。不过或由于3Q24人民币兑美元汇率升值1.7%，财务费用同比减少2.57亿至9.62亿。最终3Q24归母净利润同比下降28.2%（10.32亿）至26.30亿。当前行业处于淡季，油价高基数下同比有望明显下降，但较低的收益水平或将继续拖累公司4Q24盈利。不过展望25年，伴随行业收益水平提升，公司有望兑现票价弹性，盈利有望进一步恢复。
　　调整A股目标价至人民币4.80元、H股目标价至2.85港币，维持“买入”
　　考虑票价更偏向促销策略，我们调低单位客公里收入，并调整24-26净利润至-22.85/30.92/63.13亿元（前值：-10.79/32.24/67.35亿元）。公司历史10年PB均值A/H股2.2x/1.2x，由于公司ROE有望提升，给予溢价至A/H股2.6x/1.4x2025EPB，并预计25年BPS为1.86元，A/H股目标价人民币4.80元/2.85港币（前值为人民币4.45元/H股2.50港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。

　　投资要点：
　　营收实现稳健增长，亏损大幅收窄。2024年，中国东航实现营业收入人民币1321.20亿元，同比增长16.11%。归母净亏损为人民币42.26亿元，同比大幅减亏人民币39.64亿元，亏幅显著收窄。四季度归母净亏损40.88亿元。
　　运量显著回升。2024年，公司完成运输总周转量252.50亿吨公里，同比增长36.32%；旅客运输量达1.41亿人次，同比增长21.58%。国际航线恢复领先。公司国际航班量恢复至2019年的102%，旅客周转量（RPK）同比增长144.54%，可用座公里（ASK）同比增长117.65%。客座率及飞机利用率双双提升。2024年，公司客座率达到82.82%，同比提升8.40个百分点，飞机日利用率达到9.16小时/日，同比增加1.00小时/日。
　　单位成本有效控制，客公里收益承压。公司每可用座公里营业成本（ASK）同比下降7.20%，扣油每可用座公里营业成本下降6.35%，利用率提升有效推动成本下降。客公里收益有所下降，国内航线客公里收益同比下降11.17%，国际航线客公里收益同比下降22.10%，地区航线客公里收益同比下降14.39%，整体仍是以价换量特征。
　　汇兑损失仍有影响。财务费用中汇兑损失为人民币7.63亿元，虽然较去年同期有所减少，但汇兑波动依然对公司财务业绩产生一定负面影响。
　　机队规模稳步扩张。公司计划在2025-2027年预计净引进客机34、51、28架，飞机交付进度可能存在不确定性。
　　未来看点：行业复苏叠加成本优化，业绩有望持续好转。行业以价换量策略、油价中枢下移推动2024年业绩大幅改善。我们维持对航空业基本面圆弧底的判断，中国东航作为国内三大航之一，持续优化航线网络和机队结构，未来发展潜力可期。
　　盈利预测：调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为36.91、56.95、87.26亿元，对应4月1日收盘价估值分别为22.3、14.5、9.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等

　　中国东航公告2024年度业绩，录得归母净亏损-42.26亿元，同比减亏48.4%，靠近业绩预告下限，符合预期。2024年，公司实现总营业收入1,321.20亿元，同比增长16.11%，毛利率达到4.26%；录得归母净亏损-47.98亿元，同比减亏44.44%。
　　运营数据：2024年中国东方航空经营数据稳步恢复。根据公司公告，公司2024年整体ASK同比19年+9.9%，同比23年+21.2%，整体RPK同比19年+11.0%，同比23年+34.9%，客座率同比19年+0.7pct。国内：公司国内运力和运量均实现增长，客座率显著提升。2024全年国内ASK恢复至2019年同期的117.9%，同比23年+1.3%；国内RPK恢复至19年同期的119.1%，同比23年+13.5%；国内客座率与19年相比+0.8pct，同比23年+9.1pct；国内客运量恢复至19年同期的109.9%，同比23年+12.6%；国际：国际市场方面，国际航线恢复势头强劲。公司国际ASK恢复至19年同期的95.3%，同比23年+117.7%；国际RPK恢复至19年同期的95.8%，同比23年+144.6%；国际客座率与19年相比+0.3pct，同比23年+8.8pct；国际客运量恢复至19年同期的97.8%，同比23年+151.7%。
　　机队及引进：根据公司公告，2024年公司交付飞机35架，退出飞机13架，年底机队规模为804架，同比增长2.8%，同比19年+11%。2025-2027年公司计划净增飞机数分别为34、51、28架，对应未来三年机队增速为4.2%/6.1%/3.1%。
　　财务数据：收入——2024年，公司实现总营业收入1,321.20亿元，同比增长16.11%，其中客运收入同比+16.2%，货运收入同比+46.7%。客运方面，在国内供给过剩，海外航线继续释放运力的环境下，票价持续常态化，国内/国际/中国港澳台地区客公里收益分别同比-11.2%/-22.1%/-14.4%；成本——公司2024年单位ASK成本为0.42元，同比-7%，单位ASK扣油成本同比-6%，受飞机利用率提升影响单位成本进一步摊薄。盈利——根据公司2024年录得归母净亏损-42.26亿元，同比减亏48.4%。油汇敏感性——2024年人民币贬值导致公司录得汇兑损失7.63亿元，带动财务费用提升。根据公司公告，人民币兑美元每波动1%，对应公司利润总额波动2.36亿元；航油价格波动1%对应利润总额波动4.55亿元。
　　投资分析意见：考虑年初以来市场需求较平稳，国内及国际票价均同比下滑，调整2025年国内客公里收益同比涨幅假设至1%（原假设为3%），下调2025-2026E盈利预测为29.35亿元，57.35亿元（原盈利预测为46.54/81.43亿元），新增2027E盈利预测为88.95亿元。东航短期盈利能力受部分国际航线复苏慢、宽体机利用率不足影响，但随着国际航线进一步复苏，市场需求持续增长，25-26年国内市场供需结构将逐步改善并带动公司收益水平及飞机利用率提升，以27年完全常态化运行为假设，目前市值对应27年盈利预测PE为9X，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入1026亿元，同比+20%，实现归母净利润-1.38亿元。2024Q3单季，公司实现营业总收入384亿元，同比+6.23%，环比+23.79%，实现归母净利润26.30亿元，同比-28.18%，环比+233.84%。
　　点评：
　　航空需求维持复苏态势，RPK超过2019年水平。2024年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司RPK同比增长40%，较2019年同期增长11%，其中国内航线RPK同比增长16%，国际航线RPK同比增长198%，公司前三季度RPK水平远超2019年同期；Q3单季公司RPK同比增长26%，较2019年同期增长17%。ASK方面，前三季度公司ASK同比增长26%，Q3单季同比增长14%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升8.7pct至82.4%，Q3单季客座率同比上升7.9pct至84.5%，客座率持续改善。
　　座公里收入下降影响业绩，强化单位成本管控。2024年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司座公里收入为0.46元/ASK，同比下降4.5%，Q3单季座公里收入为0.48元/ASK，同比下降7.0%，票价下跌是公司Q3业绩同比下滑的主要因素。成本方面，得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控，前三季度公司座公里成本为0.43元/ASK，同比下降5.5%，Q3单季座公里成本为0.42元/ASK，同比下降2.6%。
　　看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至2024年9月，公司合计运营790架飞机，相较2024年初增加8架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。
　　盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司Q3业绩承压，考虑到24Q4航空市场淡季，公司仍有可能亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为-22.24（下调72亿元）/50.96（下调28%）/76.16（下调16%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定下，因此维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：航空需求修复不及预期，国际油价大幅波动。

　　公司公告2024年三季报：
　　财务数据：1）2024Q1-3：营收1025.9亿，同比+19.8%，较19年+9.8%；Q1-3亏损1.4亿（23年同期亏损26.1亿）；扣非亏损5.4亿；前三季度人民币升值1.1%，测算汇兑收益1.0亿。2）2024Q3：营收383.9亿，同比+6.2%，较19年+10.9%；Q3盈利26.3亿，同比-28.2%，较19年+8.5%；扣非亏损24.3亿；Q3人民币升值1.7%，测算汇兑收益4.7亿。3）其他收益：24Q1-3实现其他收益42.8亿，同比+14.8%；24Q3实现其他收益13.3亿元，同比+8.1%。
　　经营数据：1）24Q1-3：ASK同比+25.6%，较19年+11.1%，RPK同比+40.5%，较19年+10.9%，客座率82.4%，同比+8.7pct，较19年-0.2pct。2）24Q3：ASK同比+14.3%，较19年+13.7%，RPK同比+26.1%，较19年+16.6%，客座率84.5%，同比+7.9pct，较19年+2.1pct。
　　收益水平：1）24Q1-3客公里客运收益（含燃油附加费）0.519元，同比-14.2%，较19年同期+0.9%，座公里收益0.427元，同比-4.0%，较19年+0.7%。2）24Q3客公里客运收益0.540元，同比-15.3%，较19年同期-2.7%，座公里收益0.457元，同比-6.5%，较19年-0.2%。
　　成本费用：1）24Q1-3营业成本961亿，同比+18.7%，测算航油成本356亿，同比+20.8%，期内国内油价综采成本同比-0.8%。扣油成本605亿，同比+17.5%。座公里成本0.429元，同比-5.5%，较19年+8.4%；座公里扣油成本0.270元，同比-6.4%，较19年+0.4%。2）24Q3营业成本336亿，同比+11.3%，测算航油成本123亿，同比+2.2%，座公里成本0.421元，同比-2.6%，较19年+7.4%，座公里扣油成本0.268元，同比+2.7%，较19年+0.7%。3）费用：24Q1-3三费合计（扣汇）为109.3亿，同比+8.7%，扣汇三费率10.7%。Q3扣汇三费合计38.0亿，同比+9.8%，扣汇三费率9.9%（注：不含研发费用）。
　　航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大，可类似于2009~2010年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014~2015年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。2024年10月，航空煤油出厂价5637元/吨，同比-30%。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观背景、油价水平以及国际线恢复进度，我们调整24~26年盈利预测分别为预计实现归母净利-20、55、79亿（原预测为0.21、59、85亿），对应24~26年EPS分别为-0.09、0.25和0.35元，25~26年PE分别为16、11倍。2）目标价：考虑航司2020年后亏损致表观净资产显著减少，但航司核心资产机队、航网、机组价值未发生实质变化，因此我们以2019年末公司净资产为基础，参考历史平均PB水平，给予1.5倍PB，对应目标市值1001亿，目标价4.49元，较现价17%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

　　事件：中国东航公告三季度业绩，2024年第三季度归属于母公司所有者的净利润26.3亿元，同比下降28.18%；营业收入383.86亿元，同比增长6.23%，业绩符合预期。
　　运营数据：2024Q3为航空市场旺季，出行需求旺盛，中国东方航空经营数据持续提升。根据公司公告，公司Q3整体ASK同比19年+13.69%，整体RPK同比19年+16.62%，客座率同比19年+2.11pct。国内：公司运量增长高于运力，国内客座率恢复缓慢。2024Q3国内ASK恢复至2019年同期的121.07%，同比23年-1.87%；国内RPK恢复至19年同期的124.45%，同比23年+9.97%；国内客座率与19年相比+2.33pct，同比23年+9.31pct；国内客运量恢复至19年同期的114.26%，同比23年+9.02%；国际：公司开拓欧洲新航点，国际运力投放超疫情前。公司国际ASK恢复至19年同期的100.69%，同比23年+179.85%；国际RPK恢复至19年同期的101.84%，同比23年+192.99%；国际客座率达到81.54%，与19年相比+0.93pct，同比23年+5.49pct；国际客运量恢复至19年同期的104.14%，同比23年+92.68%。
　　机队规模：根据公司公告，截止2024年三季度，中国东航总机队规模达到790架，同比19年同期增加12%，同比23年同期增加1.2%。
　　财务数据：收入——根据公司公告，中国东航24Q3营业收入383.86亿元，同比23年+6.3%，前三季度共实现收入1025.85亿元，同比23年+20%；以营业收入/RPK估算公司Q3客公里收益为0.57元，同比19年-4.91%，同比23年-15.72%，票价下降幅度较大。成本——根据公司公告，中国东航24Q3营业成本336.43亿元，单位成本为0.42元，同比19年+7.43%，同比23年-2.61%。前三季度单位成本为0.43元，同比19年+8%，同比23年-5%。利润——根据公司公告，中国东航24Q3实现归母净利润26.3亿元，同比下降28%，前三季度归属于上市公司股东的净利润-1.38亿元，亏损同比大幅缩窄（去年Q3录得亏损-26.07亿元）。汇兑损益——2024年三季度人民币兑美元升值1.7%，公司获得一定汇兑收益，Q3财务费用同比23年同期-29.06%。
　　投资分析意见：受到国际恢复节奏仍慢于预期、今年航空票价表现较为低迷等因素影响，我们调整24年国内票价同比增速为-13%（原假设为-5%），航空公司业绩随票价及油汇变化波动较大且考虑四季度淡季以来市场票价水平仍较为低迷，故下调24-26E盈利预测至-16.75/46.54/81.43亿元（原预测为54.44/97.34/123.76亿元），对应公司24-26EPE-51/18/11x。东航短期盈利能力受部分国际航线复苏慢、宽体机利用率不足影响，但随着国际航线进一步复苏，国内运力释放后25-26年国内市场供需结构将逐步改善，航司收益水平及飞机利用率均有望提升，以26年完全常态化运行为假设，目前市值对应26年盈利预测PE为11X，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。
　　风险提示：油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期，国际复苏不及预期，空难等突发事件