24Q1量价齐升，吨成本改善带动净利率同比+0.9pct
　　24Q1营收/归母净利/扣非归母净利42.9/4.5/4.5亿元，同比+7.2%/+16.8%/+16.9%。收入端，24Q1销量/吨酒收入同比+5.2%/+1.8%，销量受益消费场景恢复实现增长；结构端，1664企稳，疆外乌苏仍在持续调整中，乐堡/嘉士伯品牌受益基地市场消费恢复实现增长，低档酒销量同比增长1.7%，对应吨酒收入同比增长约11%，内部升级显著；利润端，原材料价格下降叠加规模效应显现带动吨成本同比-3.3%，Q1毛利率/净利率同比+2.7/+0.9pct。展望24全年，我们判断公司量价有望延续稳健增长，外埠市场企稳下，重点关注基地市场结构升级带动量价齐升。预计24-26年EPS2.99/3.31/3.65元，参考可比24年平均28xPE（Wind一致预期），给予24年28xPE，目标价83.72元，维持“买入”评级。
　　24Q1基地市场持续修复、外埠市场企稳，升级迭代持续推进
　　24Q1销量/吨价同比+5.2%/+1.8%，销量在去年同期低基数基础上实现较好恢复，吨价受益于结构性提升有所改善。分档次看，公司24Q1高档（8元+）/主流（4-8元）/经济（4元以下）产品收入实现25.7/15.2/0.9亿元，分别同比+8.3%/+3.6%/+12.4%，经济型酒销量同比增长1.7%，对应吨酒收入同比增长约11%，内部升级迭代显著，1664逐步企稳，疆外乌苏仍处调整进程中，乐堡、嘉士伯受益基地市场旅游消费恢复修复更快。分区域看，公司24Q1南区/中区/西北区收入实现12.1/18.1/11.2亿元，分别同比+9.3%/+7.1%/+3.2%，外埠市场复苏较为明显。
　　成本改善/规模效应带动毛利率/归母净利率同比+2.7/+0.9pct
　　24Q1毛利率47.9%、同比+2.7pct，啤酒吨价/吨成本同比+1.8%/-3.3%，大麦等原材料价格同比下降，叠加规模效应，吨成本同比明显改善；费用端，24Q1销售/管理费用率13.1%/3.1%，同比+0.2/持平，24Q1销售费用投放恢复，内部持续提效，管理费率同比平稳，最终录得归母净利率10.5%，同比+0.9pct。展望24年，大麦双反政策取消带动大麦采购价下行，原材料成本整体改善，有望对冲佛山工厂投产带来的折旧增加，费率预计平稳、投放重心向渠道费用倾斜，24年盈利能力有望稳中有升。
　　期待公司势能恢复，维持“买入”评级
　　期待公司势能持续恢复，我们维持盈利预测，预计24-26年EPS2.99/3.31/3.65元，给予24年28xPE，目标价83.72（前值77.74元），维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。

　　事件：重庆啤酒24Q1实现营业收入42.9亿元，同比+7.2%；归母净利润4.5亿元，同比+16.8%；扣非归母净利润4.5亿元，同比+16.9%，利润超市场预期。
　　量价提升，经济产品内部结构升级顺利。2024Q1公司实现啤酒收入41.78亿元，yoy+6.6%；其中销量为86.68万千升，yoy+5.2%；吨酒价为4820元/千升，同比+1.3%，量价齐升推动收入快速增长。1）分产品档次看：高档/主流/经济产品当期营收分别为25.72/15.20/0.86亿元，yoy+8.28%/+3.57%/+12.39%。其中经济类啤酒内部结构升级较快，其销量同比+1.69%，对应吨酒价同比+10.52%。2）分区域看：2024Q1西北区/中区/南区分别实现营收11.60/18.09/12.09亿元，yoy+3.23%/+7.05%/+9.32%，大城市计划推进下，南区收入增速高于平均水平。截至2024年3月末，公司共有2969家经销商，较2023年底净减少100家。
　　毛利率改善明显，带动净利率同比提升。1）24Q1公司毛利率为47.9%，同比+2.74pcts。毛利率同比提升主要系高档产品收入占比提升；以及24Q1销量增长较快，摊薄固定成本。2）24Q1公司销售费用率为13.13%，同比+0.18pcts。3）24Q1管理费用率为3.13%，同比+0.02pcts。公司费用管控良好，销售费用率和管理费用率整体保持平稳。4）综合来看，24Q1公司销售净利率达到20.94%，同比+1.6pcts。
　　销量增速优于行业，改革效果值得期待。24年初，受消费场景修复以及低基数影响，公司销量增长环比提速，高档产品亦取得不错表现。啤酒销售受天气影响较大，4月由于南方雨水天气较多，预计对Q2销量会造成一定影响，建议关注后续天气情况。
　　展望24年，公司在费用投放和大城市计划推荐上均计划做出一定调整。费用投放上，公司此前费用投放集中在品牌端，今年将加大地面销售投放：增加销售人员和促销活动力度，这一措施有望补齐公司在渠道精耕上的短板。此外在大城市计划上，公司将制定精进打法，优化产品组合，强化落地执行。公司产品现饮渠道暴露度较高，23H2餐饮需求较弱拖累公司高端产品增长，24年餐饮渠道若持续修复，公司高端产品表现值得期待。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持重庆啤酒2024-2026年归母净利润预测分别为14.63/15.97/17.19亿元，折合2024-2026年EPS分别为3.02/3.30/3.55元，对应PE分别为23x/21x/19x，行业高端化逻辑并没有改变，品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力，公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以体现，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本下降不及预期。

　　公司发布2024年一季报：
　　24Q1：营收42.9亿（+7.2%），归母4.5亿（+16.8%），扣非4.5亿（+16.9%）收入符合预期，利润超市场预期。
　　收入端：高端化持续
　　量价拆分：Q1量同比+5.2%/价同比+1.8%，量增预计主要受疆内乌苏及嘉士伯拉动，疆外乌苏仍处恢复期。
　　高档增速更佳：高档/主流/经济收入各26/15/0.9亿，同比各+8.3%/3.6%/12.4%。
　　南区继续高增：西北/中区/南区收入同比各+3.2%/7.1%/9.3%。
　　盈利端：Q1成本下降超预期
　　Q1毛利率同比+2.7pct，主因吨成本-3.3%；另销售/管理费率同比+0.2/+0.0pct，使得归母净利率+0.9pct至10.5%。
　　投资建议：高端化领先，维持“买入”
　　我们的观点：
　　考虑到佛山工厂Q2投产增加5kw摊销，吨成本Q2预计提升；全年总成本预计持平，因大麦成本下降。公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况。
　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入158/166/176亿元，同比+6.4%/+5.3%/+5.8%；实现归母净利润14.8/16.3/17.6亿元，同比+11.0%/+10.1%/+7.5%；当前股价对应PE分别为22/20/19倍，24年分红率100%假设下股息率4.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

　　事件：公司发布2024年一季报，根据公司公告，2024Q1公司实现营业总收入42.9亿，同比增长7.16%；归母净利润4.5亿，同比增长16.78%；扣非归母净利润4.46亿，同比增长16.91%。公司业绩符合预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026年公司归母净利润分别为14.72，16.05，17.28亿，同比增长10%、9%、8%，当前股价对应23-25年PE为22x、20x、19x，我们考虑到公司过去保持高分红，根据wind，2021~2023年股利支付率达83%、99.6%，101.39%，假设未来分红率维持在90%，24年预测归母净利润对应分红算得股息率为4%，对比10年期国债收益率2.4%，当前公司股息率具备较高的吸引力，目前估值也已回到历史下限水平，维持买入评级。
　　根据公司公告，2024Q1公司实现销量86.68万吨，同比增长5.25%，吨价4952.17元/吨，同比提升1.8%。分结构看，高档/主流/经济啤酒分别实现收入25.72/15.2/0.86亿，分别同比增长8.3%/3.6%/12.4%。其中高档产品的增长预计主因公司乐堡、重庆等品牌延续去年增长的势能，此外嘉士伯预计实现双位数以上增长。此外，公司通过产品创新，推出如乌苏特别罐等产品实现迭代升级，提振高端啤酒表现。分区域看，西北/中区/南区市场分别实现营业收入11.6/18.1/12.1亿，分别同比增长3.23%/7.05%/9.32%。展望24年，尽管受天气波动影响，部分地区需求承压，以及8~10元价格带竞争加剧，但是公司大城市计划稳健扩张，并且国际品牌+本土品牌相结合的产品矩阵依然具有较强的竞争力，公司通过罐化率的提升、非现饮场景的开拓等方式依然有望驱动整体结构提升。
　　成本优化驱动盈利能力提升。24Q1公司毛利率为47.89%，同比提高2.7pct，其中吨成本2580元/吨，同比下降3.3%。毛利率变化主因原材料价格下行，以及产能利用率提升。
　　费用端基本维持稳定，公司销售/管理费用率13.14%/3.12%，分别同比+0.18pct/持平。
　　得益于毛利率的增长，24Q1公司营业利润率25.76%，同比提升2.05pct，归母净利率10.53%，同比提升0.87pct。展望24年全年，原材料成本中麦芽、包材的价格预计均同比下行，佛山工厂投产后折旧的增加有限，且可改善公司产能布局，优化运输成本，整体上毛利率有望持续受益于吨成本的改善。费用端预计面对竞争压力，线下费用投放预计会适度增加，但是整体费用率上预计保持稳定，全年净利率提升可期。
　　股价表现的催化剂：产品提价，行业竞争格局趋缓
　　核心假设风险：原材料成本大幅度上涨，中高端竞争加剧

　　事件：重庆啤酒发布2024年一季度报告，公司24Q1实现营业收入42.93亿元，同比+7.16%，实现归属于母公司股东的净利润4.52亿元，同比+16.78%，实现扣非归母净利润4.46亿元，同比+16.91%。
　　高端占比持续提升，结构升级稳步推进
　　公司在实现全档次营收正增长的同时，结构持续升级亦稳步推进。公司24Q1实现啤酒业务收入41.78亿元，同比+6.59%，量价拆分来看，公司实现销量86.68万吨，对比同期增长5.25%，对应吨酒价格达4819.83元/吨，同比+1.28%，结构升级稳步推进。公司24Q1高端/主流/经济档次的收入分别达25.72/15.2/0.86亿元，分别同比+8.28%/+3.57%/+12.39%，收入占比对比同期分别+0.96/-1.06/+0.11pct至61.56%/36.38%/2.06%。
　　吨成本改善，盈利能力同步提升驱动ROE持续提升。
　　公司2024年第一季度吨酒成本达2580.23元/吨，对比同期下降了3.27%，我们认为主要来自原材料成本改善和结构提升的双重促进。受益于吨成本的改善和吨价的提升，公司24Q1毛利率对比同期增长了2.74pct至47.9%，盈利能力稳步提升，销售费用率对比同期略微增加了0.18pct至13.13%，驱动毛销差对比同期2.56pct至34.77%，其余管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.02/+0.07/+0.15pct至3.13%/0.11%/-0.19%，驱动净利率水平对比同期增长了1.6pct至20.94%，净利率的提升亦驱动公司ROE对比同期提升了1.9pct至19.1%。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司结构升级表现亮眼，我们上调了公司的盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为14.64/15.66/16.55亿元（原24-26年分别为14.3/15.29/16.17亿元），对应PE分别为22/21/20倍。考虑到公司在我国啤酒市场中具备较强的市场地位，合理给予其24年28倍PE，对应目标价84.44元/股，维持买入评级。
　　风险提示
　　原材料成本增长、竞争加剧、食品安全问题等风险

　　事件：公司发布2024一季报，2024Q1实现营收42.9亿元（同比+7.2%），归母净利润4.52亿元（同比+16.8%），扣非归母净利润4.46亿元（同比+16.9%），公司收入快速增长，归母净利润增长超预期。
　　啤酒量价齐增，高档产品收入占比稳步提升。2024Q1公司啤酒收入同比增速6.59%，整体销量达86.68万千升（同比+5.25%），增速领先行业，啤酒吨价4820元（同比+1.3%），高基数下保持稳健提升趋势。分产品档次看，公司2024Q1高档（价格8元以上）/主流（4-8元）/经济（4元以上）三档收入分别为25.7/15.2/0.9亿元,同比增速+8.3%/+3.6%/+12.4%，其中高档产品收入占比达61.6%（同比+1pct），结构持续升级，经济类啤酒销量同比增长1.7%、价格同比增长10.5%。分区域看，2024Q1公司西北区/中区/南区收入分别为11.6/18.1/12.1亿元，同比增长3.2%/7.1%/9.3%，中区及南区受益公司渠道加速扩张，实现较快增长。
　　降本成效显著，盈利能力持续提升。2024Q1公司啤酒吨成本为2580元，同比-3.3%，成本大幅优化&产品结构升级使得24Q1毛利率同比提升2.7pct至47.9%。2024Q1公司销售费用率为13.1%，同比+0.2pct，未来经营旺季逐步来临公司或将加大营销及渠道投入，我们预计费用率或持平微增，管理费用率3.1%，同比持平，财务费用率-0.2%，同比+0.1pct，所得税率18.8%，同比+0.4pct，费控稳健。2024Q1归母净利率同比提升0.9pct至10.5%，盈利能力优化。
　　产品矩阵多元，大城市计划强调深耕，股息率行业领先。2024Q1延续春节以来动销趋势，表现良好。展望全年，公司以乌苏/乐堡/重庆为代表的丰富产品矩阵持续推进，今年将着力推动重庆品牌的全国化进程。在渠道端，公司将更加聚焦精耕，大城市计划将扩张至100城（较2023年底新增9城），预计24年营业收入中高单位数增长。在成本费用端，尽管佛山工厂Q2陆续投产、京A并表将增加一定折摊费用，但考虑大麦、包材等原料成本压力减少，供应链优化也会推动成本及运输费用下降，我们预计24全年吨成本将同比改善，利润率仍有提升空间。此外，公司历年强调股东回报，分红率处于食品饮料行业前列，我们预计2024年公司股息率仍将维持在4%以上。
　　盈利预测与投资评级：基于上述假设及一季报业绩超预期，我们上调公司2024-26年归母净利15.0/16.2/17.3亿元（2024-26年归母净利CAGR为7.4%，前值14.7/15.9/17.0亿元），最新收盘价对应2024-26年PE为22/20/19倍，继续看好公司业绩确定性与成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争；场景复苏、结构升级不及预期；原料成本波动；食品安全与舆情风险。

　　事件：公司发布2024年一季报，1Q24公司实现营业收入42.9亿元，同比+7.2%；归母净利润4.5亿元，同比+16.8%。
　　Q1实现量价齐升。拆分量价来看，1Q24公司实现销量86.7万千升，同比+5.2%；吨价同比+1.8%。行业普遍面临去年Q1销量高基数，但公司去年Q1销量基数叠加了大单品调整等因素，同时公司多品牌组合仍有成长性，因此Q1销量同比变化与行业有所不同。吨价较去年略有提升，因Q1高档酒收入增长（同比+8.3%）快于主流价位段（同比+3.6%）使产品结构进一步提升；且高档酒增速对比去年全年有所加速，因Q1现饮渠道恢复较好，更有利于推动高端产品销售增长。
　　乌苏疆外动销改善。乌苏Q1实现销售增长，其中疆内增长快于疆外；疆外动销在增长，但公司并不急于渠道扩张，更多精力放在渠道深耕和新品例如乌苏白啤上。
　　南区延续高增，基地市场稳健。公司1Q24西北/中区/南区收入分别同比+3.2%/+7.1%/+9.3%，南区得益于大城市计划和渠道拓展延续较快增长，佛山工厂预计Q3投产助力产能释放。中区实现恢复性增长，西区基地市场稳定。
　　成本预期改善，盈利能力提升。1Q24公司归母净利率10.5%，同比+0.9%。毛利率同比+2.7pct，得益于大麦及包材成本下降。全年看原材料成本较2023年显著改善，尽管佛山工厂投产预计增加折旧，京A并表亦产生费用影响，但伴随产量提升后的规模效应和公司对成本费用的有效管控，预计吨成本有望改善。管理费用率3.1%，较去年同期持平；销售费用率13.1%，同比+0.2pct，因公司市场开拓和品牌宣传为投入增加。
　　投资建议：由于成本下降，公司一季度利润增长较快，好于市场预期，但符合我们预期。维持2024-2026年归母净利15/16.7/18.1亿元，2024/4/30收盘价70.37元对应P/E分别为23/20/19倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：消费力下降的风险，乌苏销售恢复低于预期的风险。

　　事件：公司发布年报，2023年公司实现营业收入148.2亿元，同比+5.5%；归母净利润13.4亿元，同比+5.8%。
　　Q4业绩走弱：23Q4收入17.9亿元，同比-3.8%；归母净利-7.5亿元，去年为正值。Q4业绩波动与行业龙头有相似，我们认为反映行业需求偏弱，但因处于啤酒消费淡季，重要性低。
　　国际品牌增速小幅提升，本地品牌增速仍低：
　　2023年公司啤酒销量300万千升，同比+4.9%。吨价同比+0.5%。对比啤酒行业2023年销量同比+0.3%的水平，公司仍属于成长型企业。其中国际品牌呈增速提升趋势，2023年收入同比+8.3%，较去年+0.4pct，收入占比37%；其中销量同比+7.9%、吨价同比+0.3%。通过迭代产品、升级包装、强化场景关联以及全渠道拓展等动作，国际品牌中乐堡、嘉士伯、1664等高端品牌增长较好。本土品牌收入增速仍低，同比+3.9%，但销量同比增速+3.8%对比去年加快2.7pcts。本土品牌中疆外乌苏仍处调整恢复期，亮点是区域品牌增速有加快。
　　产品结构稳定：分档次来看，8元+高档/4-8元主流/4元-经济档收入分别同比+5.2%/+5.6%/+10.1%，4元-增长较快但收入规模仅占2%，整体品类结构仍属稳定，在高档次均价小幅提升，主流价位段微降。整体而言受乌苏调整影响，产品结构变化趋势与龙头企业略有差异。
　　区域表现与大城市计划和经济环境相关：公司2023年西北/中区/南区收入分别同比+1.1%/+3.0%/+13.7%，南区增速较好，得益于大城市计划和渠道拓展；同时公司佛山酒厂预计在2024年正式投产，有望解决华南产能不足问题，并进一步降低运输费用。中区受外部环境影响，西部稳定。
　　盈利能力稳定。2023年公司归母净利率9%，同比持平。其中毛利率同比-1.3pct，因原材料大麦价格较高，2024年有望改善，包材成本也有下降趋势。销售费用率同比+0.5pct，因常态化后恢复正常投入，与行业趋势一致；管理费用率同比-0.5pct，持续推动管理运营成本优化。
　　投资建议：2023年大单品乌苏还在调整恢复中，但公司整体相较于行业仍有成长性，2024年预计也将获益于原料成本下降。我们结合2023年业绩数字调整2024-25年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利15/16.7/18.1亿元，2024/4/3收盘价65.89元对应P/E分别为21/19/18倍，调整为“谨慎推荐”评级。由于拥有国际、本土多品牌组合，我们仍保持对公司未来销售增长潜力的关注。
　　风险提示：消费力下降的风险，乌苏销售恢复低于预期的风险。

　　业绩符合预期，收入、利润平稳增长
　　2023全年公司营收148.15亿元，同比+5.53%；扣非前后归母净利润13.37、13.14亿元，同比+5.78、+6.45%；2023Q4单季营收17.86亿元，同比-3.76%；归母净利润0.03亿元、同比-98.6%。因高档啤酒竞争加剧，下调2024-2025年归母净利润预测至14.20/15.40亿元（前值17.04/19.57）亿元，新增2026年归母净利润预测16.40亿元，对应2024-2026年EPS2.93/3.18/3.39元，当前股价对应2024-2026年22.8/21.0/19.7倍PE，因为高档啤酒竞争加剧，下调至“增持”评级。
　　销量平稳增长，结构升级放缓
　　2023年销量同比+4.9%、吨价同比+0.6%，2023年受益消费场景恢复，销量恢复中个位数增长，吨价增速有所放缓。2023Q4公司调整档次划分，高档、主流、经济营收同比+5.2%、+5.6%、+10.1%，销量同比+4.0%、+6.0%、+3.8%，吨价同比+1.2%、-0.3%、+6.0%，高档及主流以上产品保持销量中个位数增长下吨价增速放缓，经济型啤酒受益消费力下降吨价及销量恢复性增长。分区域看，2023全年西北区、中区、南区市场营收同比+1.1%、+3.0%、+13.7%，南区较快增长。
　　吨成本上升明显，费用率整体平稳
　　2023年公司归母净利率同比+0.02pct。其中毛利率同比-1.33pct，主因吨成本+3.4%，大麦、包材等原材料价格快速上涨。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.52、-0.47、-0.61、-0.01pct，费用率平稳略降，管理和研发费用率控费下明显收缩。
　　收入整体平稳，大麦成本有望下降
　　公司2024年制定收入中高个位数增长目标，预计吨价平稳增长、销量中小个位数增长。澳麦双反政策取消，大麦成本有望下降。费用率预计整体平稳，销售费用结构有所调整，增加线下费用投入、强化渠道落地，预计整体费用率平稳略降。
　　风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。

　　事件：重庆啤酒发布2023年年报，2023年实现营收148.15亿元，同比+5.53%，归母净利润13.37亿元，同比+5.78%，扣非归母净利润13.14亿元，同比+6.45%。2023Q4实现营收17.86亿元，同比-3.76%，归母净利润-0.07亿元，去年同期为0.81亿元，扣非归母净利润为-0.13亿元，去年同期为0.73亿元。
　　主流价格带销量增速较快，四季度结构升级略有放缓。2023年公司业绩稳定增长，符合前期业绩快报预期，2023Q4业绩承压主要由于吨价下滑。拆分量价来看，2023年公司销量/吨价分别为299.75万千升/4817.8元，同比+4.93%/+0.49%。2023Q4公司销量/吨价分别为34.58万千升/5165.28元，同比+4.76%/-8.13%，公司四季度吨价下降明显主要由于：1）2022Q4货折力度较低导致吨价基数高；2）疆外乌苏、1664等高端产品表现承压。分价格带来看，2023年公司高档/主流/经济分别实现营收88.55/52.97/28.96亿元，同比+5.18%/+5.64%/+10.06%，高档/主流/经济销量同比+3.98%/+5.97%/+3.80%，高档/主流/经济吨价同比+1.15%/-0.31%/+6.03%，高档产品中乐堡量价齐升，嘉士伯表现亮眼，预估整体乌苏销量略增，1664和疆外乌苏因消费力及渠道调整有所下滑，主流价格带贡献最大销量增速。从价格端来看，公司全年仍维持结构升级态势。分区域看，西北区/中区/南区分别实现营收40.23/60.84/43.34亿元，同比+1.10%/+3.01%/+13.74%，分别占比27.86%/42.13%/30.01%，南区因口径调整增长较快，佛山工厂投产后南区有望维持高增速，23Q4西北区上涨23.67%，基地市场修复明显。
　　2023年吨成本上涨和结构升级放缓影响毛利率有所承压，2024年展望积极。2023年公司毛利率49.15%，同比-1.33pct，吨成本为2421元/吨，同比+3.2%,毛利率降低主要由于结构升级放缓以及成本上涨压力。其中2023Q4毛利率受产品结构影响继续下探至48.79%，同比-6.80pct，环比-1.74pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.10%/3.34%/0.18%/-0.41%，同比+0.53pct/-0.47pct/-0.61pct/-0.01pct，净利率达18.30%，同比-0.13pct。2024年公司提出营收中到高个位数增长目标，在产品端利用6+6产品矩阵持续推进高端化战略，推出1986版绿乌苏推动乌苏结构升级，乐堡、重庆等品牌进行全国化推广，渠道端不断革新销售模式如强化渠道分销和网格优化、拓展新零售和线上销售。因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行推动成本改善，但佛山工厂将于二季度投产，新增的折旧摊销将对冲部分成本下降红利，整体毛利率预计将保持稳定。
　　公司持续提升分红率，高分红提振市场信心。2023年公司拟分配现金红利13.55亿元，分红率达101.39%，较2021/2002年83.00%/99.58%的分红率进一步提升，当前市值对应股息率达4.2%。
　　投资建议：在新的发展战略“嘉速扬帆”阶段，公司推动高端产品增长，加速增长型市场发展，在新增产能投放下未来有望保持稳定增长。预计2024-2026年EPS分别为3.00/3.27/3.53元，对应PE分别为22x/20x/18x，按照2024年业绩给予23倍，目标价69.00元，维持“增持”评级。
　　风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。