23年归母净利润3.17亿元，维持“增持”评级
　　金发科技于4月29日发布23年年报与24年一季报，23年实现营收479.41亿元，yoy+18.63%；归母净利3.17亿元（扣非1.98亿元），yoy-84.10%（扣非yoy-85.20%），其中23Q4归母净利-1.68亿元。24Q1归母净利1.04亿元，yoy-65.33%。我们预计公司24-26年归母净利11.61/16.19/20.15亿元，对应EPS0.43/0.61/0.75元，可比公司24年Wind一致预期平均15xPE估值，考虑公司改性塑料领域规模优势，给予公司24年19xPE，目标价8.17元，维持“增持”评级。
　　改性塑料及新材料板块产销稳步增长，绿色石化承压拖累业绩
　　23年改性塑料销量yoy+20%至211.3万吨，营收yoy+5%至269.7亿元，毛利率yoy+2.3pct至23.5%；新材料销量yoy+45%至17.8万吨，营收yoy+9%至31.6亿元，毛利率yoy-1.1pct至17.2%，其中完全生物降解/特种工程塑料销量分别yoy+46.4%/+15.2%至14.4/2.1万吨；绿色石化产品销量+155%至138万吨，营收yoy+147%至93.5亿元，毛利率yoy+1.3pct至-12.4%，业务规模扩大与成本端承压明显致使该板块拖累明显，宁波金发与辽宁金发净利润合计亏损18.8亿元。全年综合毛利率yoy-3.2pct至12%（其中23Q4毛利率7.7%，yoy-6.3pct/qoq-5.5pct）；全年期间费用率yoy+0.7pct至11.1%，计提资产减值损失4.2亿元。
　　24Q1盈利能力环比改善，看好绿色石化产业链贯通减亏增效
　　24Q1改性塑料/新材料/绿色石化销量分别yoy+18.9%/+28.0%/-15.2%至48.3/4.4/20.5万吨，营收yoy+2.2%/-0.8%/-14.2%至58.3/6.6/14.5亿元。2023年下半年宁波金发80万吨/年聚丙烯装置投产，成功打通“丙烷-丙烯-聚丙烯树脂-改性聚丙烯”产业链，公司原料自给率将大幅度提升，减亏增效空间提升，看好后续盈利修复。24Q1综合毛利率yoy-2.0pct/qoq+5.5pct至13.2%，期间费用率yoy+2.5pct至12.9%。
　　新项目陆续释放，助力公司未来成长
　　据百川盈孚，4月29日丙烷中国华南CFR价格617美元/吨，较年初下降7%，成本压力有所缓解。另据年报，新材料板块，公司1万吨生物基BDO项目稳步推进，0.6万吨PPSU/PES合成树脂项目计划于2024年6月投产、1.5万吨LCP合成树脂项目计划于2024年12月逐步投产。绿色石化方面，宁波金发80万吨/年聚丙烯装置、氢能综合利用项目、COC中试装置等多个项目成功投产。24Q1末在建工程101亿元，未来伴随新项目陆续实施，公司盈利增长点较多。
　　风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。

　　公司公告：公司2023年前三季度实现营业收入342.91亿元（YoY+16.97%），实现归母净利润4.84亿元（YoY-59.75%），扣非归母净利润3.45亿元（YoY-63.1%），业绩低于预期。其中Q3实现营业收入139.42亿元（YoY+41.56%，QoQ+30.71%），归母净利润0.15亿元（YoY-96.19%，QoQ-91.18%），扣非归母净利润亏损0.09亿元。
　　改性塑料及新材料板块维持稳定增长，石化及医疗板块大额减值拖累公司业绩。根据公司公告，2023Q3主要业务板块改性塑料板块、新材料板块、绿色石化板块实现销量62.49、4.71、40.82万吨，环比分别增加38.31%、11.35%、19.6%。其中，改性塑料主业产销规模创历史新高，基本盘稳步增长，支撑公司Q3整体销售毛利率持稳，环比小幅下滑0.02pct至13.17%；新材料板块受益于新能源产业快速发展，高温尼龙、高熔点LCP、PPE等特种工程塑料需求提升，业务体量快速发展；石化板块终端需求疲软成本传导受阻，医疗健康板块受新增产能较多影响，市场竞争加剧，公司于三季度合计计提石化及医疗板块相关减值约2.44亿元，拖累公司业绩。
　　短期周期产品影响公司盈利，长期有望发挥主业协同优势，打造国际化塑料企业。根据公司公告，公司于2019年完成宁波海越收购，实现上游丙烯自给，120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体项目累计投资36.6亿元，完成总投资的63.93%。其中，一期40万吨/年PP装置已于9月份投料开车，预计第二套装置年内投料，2024年正式贡献利润。同时，公司ABS及配套项目于2022年5月30日实现中交，包括60万吨/年ABS装置、60万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置、26万吨/年丙烯腈（AN）装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置，23Q3ABS销量达10.69万吨，与公司改性塑料的主要产品形成显著的上下游协同优势。
　　新材料产品结构持续优化，在建项目进展顺利，公司长期发展空间显著。根据公司公告，生物可降解塑料方面，公司目前已具备18万吨PBAT/PBS及3万吨PLA树脂产能，后续将持续研发改性可降解产品，同时推进1万吨生物基BDO项目；特种工程塑料方面，公司已经具备2.1万吨PA10T/PA6T产能，后续0.6万吨PPSU/PES项目预计2024年6月投产，1.5万吨LCP项目预计2024年12月投产，传统领域中将益于消费电子景气的底部回暖，新兴领域中受益于新能源汽车、储能、充电桩等产业的快速发展。
　　盈利预测与投资评级：由于石化及医疗业务竞争压力加剧，叠加终端需求疲软，相关业务盈利承压，同时存在大额减值，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计实现归母净利润5.45、10.10、14.86亿元（调整前为11.76、20.22、25.90亿元），当前市值对应PE为39X、20X、14X。根据Wind统计显示，公司当前PB估值为1.251X，自2020年11月2日至今三年历史中枢PB估值为1.770X，公司安全边际较高，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业竞争格局恶化。