中国船舶发布2026年半年报，26H1实现营收915.30亿元（yoy+26.01%），归母净利99.54亿元（yoy+163.51%），扣非归母净利97.42亿元（yoy+237.03%）。公司2025年换股吸收合并中国重工属同一控制下企业合并，上年同期数据已追溯调整，上述同比增速均为调整后可比口径。26Q2实现营收482.17亿元（qoq+11.32%），归母净利51.21亿元（qoq+5.98%）。26年上半年公司交付的中高端船型占比、单船平均价格同比增加，叠加成本管控与精益管理深化，盈利能力大幅提升。我们看好本轮船舶周期向上的韧性以及公司在造船领域的龙头地位，维持“买入”评级。
　　26H1毛利率显著提升，费用管控不断优化
　　公司26H1毛利率为17.37%，同比+5.78pp，毛利率大幅改善主要系公司手持订单结构持续升级优化，交付的民船建造产品数量、中高端船型占比及单船平均价格同比增加。分业务看，26H1船舶造修及海洋工程业务收入815.25亿元（yoy+30.39%），毛利率17.21%，同比+7.09pp；船舶配套、机电设备及其他业务收入90.54亿元（yoy-1.80%），毛利率16.83%，同比-2.29pp。26H1期间费用率5.78%，同比+0.19pp，其中销售/管理/研发/财务费用率0.18%/3.34%/2.96%/-0.70%，同比-0.02pp/-0.54pp/-0.13pp/+0.88pp。公司持续深化成本管控与精益管理，财务费用率同比上升主要系汇率波动产生的汇兑净损失同比增加。
　　量价趋势向上，看好造船景气周期延续
　　根据中国船舶工业行业协会数据，26H1全球新接订单量14710万DWT，同比+211.7%，创历史同期最高水平；造船完工量5868万DWT，同比+24.4%；截至6月底全球手持订单量51018万DWT，同比+31.7%。我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为3650/12106/36325万DWT，同比+51.2%/+173.1%/+54.9%，分别占世界总量的62.2%/82.3%/71.2%，三大指标持续领跑全球市场。船价方面，根据克拉克森数据，26年6月新船价格指数收报185.2点，较年初+0.5%；分船型看，油船/散货船/集装箱船/液化气船价格指数分别收报222.1/176.2/116.8/201.7点，较年初+3.7%/+4.0%/+2.0%/+0.6%，油船和散货船新船价格仍处本轮高位。
　　新接订单高速增长，手持订单结构持续优化
　　26H1公司共承接民品及海工船舶订单177艘/2245万DWT/1193.86亿元，载重吨同比+128.82%，金额同比+93.06%。截至26年6月末，公司累计手持民品及海工船舶订单729艘，按订单艘数统计，油船/集装箱船/散货船/液化气船占比约30%/20%/15%/10%，特种船等其他船型占比约25%，订单承接持续呈现高端化、绿色化、批量化的特点。生产端，26H1公司完工交付民品船舶102艘/956万DWT，艘数同比+27.50%，完成年计划的60.71%。我们认为公司在手订单饱满且结构不断优化，为后续收入确认与盈利改善提供支撑。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持预测公司2026-2028年归母净利润为200.88/274.04/359.76亿元，对应EPS分别为2.67/3.64/4.78元。可比公司26年iFind一致预期PE均值16倍（前值20倍），考虑到公司作为全球造船龙头，产能规模、制造工艺、接单能力领先，有望受益于造船周期景气的上行，应享有一定估值溢价，给予公司26年18倍PE，对应目标价48.06元（前值58.96元，对应26年22倍PE）。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；政策变动风险。

　　投资要点
　　高附加值民船批量交付，营收、利润高增
　　2026年上半年公司实现营业总收入915亿元，同比增长26%，归母净利润99.5亿元，同比增长164%。单Q2公司实现营业总收入482亿元，同比增长8%，环比增长11%，归母净利润51亿元，同比增长113%，环比增长6%，利润近预告中值，符合市场预期。其中，2026年上半年船舶造修和海工实现营收815亿元，同比增长30%。受益于高附加值民船批量交付，公司收入、利润高增。展望后续，公司新签订单高增，在手订单饱满，且业务结构持续优化，看好业绩加速释放：2026年上半年，公司共承接民品及海工船舶订单177艘/2245万载重吨/1194亿元，载重吨同比增加129%，金额同比增加93%，且截至6月末，公司累计手持民品及海工船舶订单729艘/9389万载重吨/5263亿元，其中按照订单艘数统计，油船占比约30%，集装箱船占比约20%，散货船占比约15%，液化气船占比约10%。
　　毛利率提升、期间费用控制良好
　　2026年上半年公司实现销售毛利率17.4%，同比提升5.8pct，销售净利率11.7%，同比提升4.6pct。其中，船舶造修和海洋工程毛利率17.2%，同比提升7.1pct，受益于高附加值民船交付、精益管理推进，公司毛利率提升明显。2026年上半年公司期间费用率5.8%，同比提升0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.3%/3.0%/-0.7%，同比分别持平/-0.6/-0.1/+0.9pct，费用控制良好。
　　新造船市场景气延续，看好全球造船龙头
　　展望后续，油轮、散货船更新需求支撑船舶行业景气度持续至2030年后，供需结构性错配使得船价和订单金额将保持高位。南北船合并后，中国船舶成为全球最大造船集团——中船集团旗下船舶总装核心上市平台，市场地位更加稳固，且公司通过节拍化生产、批量化交付，生产效率提升、产能扩张，看好其订单、业绩持续兑现。此外，集团下还有优质资产沪东中华尚未注入上市平台，根据2025年1月24日公司公告承诺书，将在2028年1月24日之前，将其不宜注入上市平台的资产剥离，使其符合注入条件，中国船舶综合竞争力还有望进一步增强。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润分别为200.4/257.1/312.7亿元，当前市值对应PE13/10/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险。

　　事件：2026年8月31日，公司发布2026半年度报告。2026年上半年，公司实现营收915.3亿（同比+26.0%），实现归母净利润99.5亿（同比+163.5%），实现扣非归母净利润97.4亿（同比+237.0%）。
　　交付民船建造产品数量持续提升，单船均价同比增加。报告期内,公司交付的民船建造产品数量、中高端船型占比、单船平均价格同比增加，经营业绩同比提升。围绕“保交船、快交船、交好船”的生产目标，通过提升吊装能力、挖掘船坞船台核心资源能力及生产资源适应性改造升级等措施，加快突破产能瓶颈、促进产能释放、增加交船批次，实现生产效率平稳提速。2026年上半年，公司实现完工交付民品船舶102艘/956万载重吨，艘数完成年计划的60.71%，同比增加27.50%。
　　截至2026H1，公司手持新船订单较多。公司紧盯市场需求和机遇，加大主建船型市场推介力度，充分发挥公司品牌效应，订单承接持续呈现高端化、绿色化、批量化、品牌化的特点。截至2026年6月30日，公司累计手持民品及海工船舶订单729艘/9389万载重吨/5262.66亿元，其中按照订单艘数统计，油船占比约30%，集装箱船占比约20%，散货船占比约15%，液化气船占比约10%，特种船等其他船型占比约25%。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年实现营收1836.64/2158.59/2484.32亿元，同比增20.8%/17.5%/15.1%，归母净利润203.13/263.16/320.17亿元，同增158.8%/29.5%/21.7%，对应EPS为2.70/3.50/4.25元。公司受益于船舶行业景气度回升及订单结构优化，业绩增长动能强劲，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期风险、新船订单不及预期风险、产能扩张与交付不及预期风险、原材料价格波动风险等。

　　业绩简评
　　8月30日，公司发布2026年中报。1H26公司实现收入915.30亿元，同比+126.98%，实现归母净利润99.54亿元，同比+237.87%。其中，2Q26实现收入482.17亿元，同比+97.07%；归母净利润51.21亿元，同比+181.53%。
　　经营分析
　　船舶周期持续上行，上半年全球造船量价齐升。1H26，根据中国船舶工业行业协会，全球新接订单14710万载重吨，同比上涨211.7%，创历史同期最高水平；造船完工5868万载重吨，同比上涨24.4%；截至6月底，全球手持订单51018万载重吨，同比上涨31.7%。我国造船完工3650万载重吨，同比上涨51.2%，新接订单12106万载重吨，同比上涨173.1%，截至6月底，我国手持订单36325万载重吨，同比上涨54.9%。我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界总量的62.2%、82.3%和71.2%，全球份额保持领跑。1H26，在全球造船产能紧平衡背景下，新造船价格保持坚挺。根据克拉克森，2026年6月新船价格指数收报185.2点，较年初上涨0.5%，分船型看，油船、散货船、集装箱船、液化气船6月新船价格指数分别收报222.1点、176.2点、116.8点、201.7点，较年初分别上涨3.7%、4.0%、2.0%、0.6%。
　　公司上半年订单、利润高增，盈利能力显著改善。1H26公司共承接民品及海工船舶订单177艘/2245万载重吨/1193.86亿元，载重吨同比+128.82%，金额同比+93.06%。1H26公司实现完工交付民品船舶102艘/956万载重吨，艘数完成年计划的60.71%，同比+27.50%。截至2026年6月30日，公司累计手持民品及海工船舶订单729艘/9389万载重吨/5262.66亿元。1H26公司实现收入915.30亿元，同比+26.01%，实现归母净利润99.54亿元，同比+163.51%。1H26公司毛利率17.37%，较1H25提升4.79pcts。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入为1924/2208/2432亿元，归母净利润为208/302/381亿元，对应PE为13/9/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

　　事件：公司26Q2实现营业收入482.2亿元，同比增长7.9%、环比增长11.3%；实现归母净利润51.2亿元，同比增长113.1%、环比增长6.0%，接近此前预增范围（43.7-61.7亿元）中值，符合预期。
　　高价订单交付提速，船舶及海工毛利率稳步抬升。26H1公司完工交付民品船舶102艘/956万载重吨，艘数同比增长27.5%。26H1船舶修造及海工毛利率17.2%，较25全年提升5.5pct。高价订单逐步进入交付期，叠加交付节奏加快，造船收入和利润率持续抬升，周期弹性验证。
　　在手订单充足，排产逐年增长。26H1公司新接民品及海工订单177艘/1194亿元，期末手持订单729艘/5263亿元，其中油轮、散货船、集装箱船、气体船及其他船型分别占比30%/15%/20%/10%/25%。结合克拉克森数据，船厂加权口径下，公司26-28年排产CGT同比增长39%/9%/10%，集装箱船占比由26年的21%提升至28年的40%，充足订单和排产增长为后续业绩释放提供支撑。
　　船价持续上行，优质产能议价能力增强。全球造船订单覆盖年份约4.3年，高端船型产能持续稀缺。在多船型需求支撑下，优质船厂船位资源仍具稀缺性，议价能力维持较强水平。当前新造船价格指数已连续5个月环比回升，船价回升有利于改善后续新接订单利润率，夯实中长期盈利中枢。
　　关注中船集团解决同业竞争问题进展。中船集团曾于2025年1月公告对解决同业竞争的新承诺：1）沪东中华：三年内剥离不宜注入的资产，此后再提议注入中国船舶。2）黄埔文冲：五年内解决黄埔文冲与存续上市公司间的同业竞争。
　　业绩符合预期，维持“买入”评级。维持公司26-28年归母净利润218/275/300亿元的盈利预测，对应PE为12/10/9倍。行业新造船价格维持高位且仍具上行动力，公司远期业绩有望上修。当前PO（市值订单比）仅0.55倍，处于周期低水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：民船新接订单不及预期，航运景气度下滑，钢价大幅上涨与人民币大幅升值，订单交付不及预期，集团资产整合进度不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及2026年一季报：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收1519.78亿元，同比（追溯调整后，下同）增长13.97%；实现归母净利润78.48亿元，同比增长86.00%；扣非后归母净利润61.26亿元，同比增长99.42%。2026Q1公司实现营业收入433.12亿元，同比增长54.90%，归母净利润48.32亿元，同比增长251.64%，扣非后归母净利润47.67亿元，同比增长326.69%。2026年公司目标全年完成营业收入超1650亿元，较2025年实际收入增长8.57%。
　　批量建造优势和成本管控效果凸显，利润率同比提升。2025年，公司毛利率为12.58%，同比增加2.10pct；归母净利率为5.16%，同比增加2.00pct。2026Q1,公司毛利率为17.48%，同比增加4.57pct，归母净利率为11.16%，同比增加6.24pct。2025年，公司手持订单结构进一步优化，交付的中高端船型占比及单船平均价格同比均有所增加，主建船型建造周期持续缩短，生产建造效率不断提升。2026Q1公司把握船舶行业发展态势，进一步发挥主建船型批量建造优势，强化精益管理，深化成本管控，交付的民船建造产品数量及单船平均价格同比增加，经营业绩同比提升。
　　船舶造修及海洋工程毛利率增加。2025年，公司船舶造修及海洋工程实现营业收入1312.79亿元，同比增长14.71%，毛利率为11.72%，同比增加2.94pct。船舶配套、机电设备及其他实现营业收入186.17亿元，同比增长9.09%，毛利率为16.15%，同比减少2.49pct。
　　订单承接充裕，交付产值稳步提升。2025年，公司共承接民品及海工船舶订单237艘/3050.67万载重吨/1758.36亿元（按2025年底汇率），中高端船型占比超80%、绿色船型占比近50%；2025年，公司修船改装业务承接820艘/55.15亿元；2025年完工交付民品及海工船舶161艘/1367.75万载重吨，吨位数同比增长7.70%，2026年目标实现民品造船完工168艘/1650万载重吨。公司船舶配套、机电装备及其他业务全年承接合同金额167.73亿元；2026年目标产值超过170亿元。
　　在手任务饱满支撑后续增长。截至2025年末，公司累计民品及海工船舶订单652艘/7997.30万载重吨/4674.51亿元。按照订单艘数统计，油船占比近30%，集装箱船占比近20%，散货船占比近20%，液化气船占比超10%，特种船等其他船型占比近20%；修船订单189艘/8.39亿元，船舶配套、机电装备及其他业务合同订单金额129.63亿元。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为180.29/260.62/322.92亿元，EPS分别为2.40/3.46/4.29元，对应5月11日收盘价PE为17.2/11.9/9.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：交付节奏不及预期；原材料价格和汇率波动；下游需求不及预期。

　　事件：中国船舶发布2025年年报及2026年一季报。
　　两船合并规模效应初显，盈利能力超预期提升
　　2025年公司完成对中国重工的换股吸收合并，成为控股7家骨干船厂、15家配套企业的旗舰造船龙头。公司以重组整合为契机积极构建高效协同与错位发展相结合、全谱系覆盖与优势主建船型相呼应、批量化接单与节拍化生产双突破的经营格局。25年全年公司实现营收1519.78亿元，同比增长13.97%；扣非归母净利润61.26亿元，同比增长99.42%。
　　26Q1公司进一步发挥主建船型批量建造优势，强化精益管理，深化成本管控，经营业绩大幅提升，实现营收433.12亿元，同比增长54.9%；扣非归母净利润47.67亿元，同比增长326.7%。公司一季度净利率高达11.94%，较25Q4提升5.95pct，盈利能力超预期提升。
　　主建船型不断升级优化，迈向高端筑牢行业壁垒
　　公司凭借前瞻性的产品布局与卓越的建造能力，中高端产品批量交付，产品结构持续优化升级。2025年公司共承接民品及海工船舶订单237艘，合计1758.36亿元，其中中高端船型占比超80%、绿色船型占比近50%，批量签订的世界最大舱容MarkIII薄膜式乙烷运输船、LNG双燃料集装箱船、VLCC油轮、超大型矿砂船、MR油船等代表船型，充分展示了公司中高端船型的建造实力。公司顺应市场趋势，积极推进新船型研发与建造，完成10.2万方VLEC船、9万方VLAC船、15000立方米液态二氧化碳运输船等新船型方案，高端产品储备持续丰富；与此同时，加大对深海、极地等新兴领域的探索和研发力度，极地原油船、LNG-FSRU、海上风电制氢平台等新产品研发有序推进。公司不断优化产业结构，持续引领行业向新突破。
　　造船市场有望长期保持景气上行，全球造船龙头扬帆远航
　　一季度全球新造船订单共1760万CGT，较去年同期增长40%，连续四个月保持同比正增。截至一季度末全球手持订单总量飙升至1.91亿CGT创下2011年以来的最高水平；克拉克森新造船价格指数达182点，保持在历史高位，较21年同期增长约40%。新造船市场保持景气上行趋势。
　　展望后市我们认为船龄老化船东主动更新、航运脱碳进程加速倒逼船队更新这两个结构性支撑将长期存在，四大主流船型需求有望轮动增长。油船：韩国长锦商船扫货叠加黑船出清，合规运力稀缺性进一步加强。散货船：新能源产业链正在成为“新散货需求源泉”，西芒杜铁矿项目催生百条好望角船需求。集装箱船：主流船东为巩固竞争优势持续下单，同时供应链区域化趋势催生支线集装箱船需求。LNG船：大型综合性油气公司长期租约推动下单。公司作为国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司，将顺势把握行业景气大周期，驭潮而上、聚力远航。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年营业收入为1815.03/2122.35/2336.04亿元，归母净利润为228.61/310/358.83亿元，对应PE为13.55/9.99/8.63X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、政策变化风险