事件：公司发布2023年报，全年实现收入51.8亿元，同比+21.6%，实现归母净利润11.1亿元，同比+26%，扣非归母净利润11亿元，同比+29.4%。
　　四季度业绩有所波动。公司各个季度收入分别为12.9/14/13.3/11.6亿元（+83.3%/+18%/+30.2%/-14.1%），归母净利润分别为2.6/3/3.2/2.2亿元（+109.2%/+17.4%/+48.5%/-20.6%）。根据医药魔方数据，2023年公司人白累计获批签发321批（-19%），静丙累计获批280批（-2%）。全年销售费用率5.2%（-0.9pp），管理费用率9.1%（+0.5pp），研发费用率2.7%（-0.2pp）。销售费用率下降预计主要系收入快速增长摊薄费用，研发费用率下降预计主要系公司多款新产品于今年上市，研发投入有所回落。
　　新浆站陆续开采，采浆量增长超预期。2023年公司实现血浆采集2415吨，同比增长18.7%。年内公司在采浆站79家，同比增加19家。2023年公司平均单浆站采浆30.6吨。随着新浆站的持续运营推广，预计新浆站采浆量将持续提升。目前公司浆站总数102家（含分站），覆盖16个省份。公司持续通过加大血源发展和稳定工作力度以及绩效考核力度等一系列措施努力提升采浆量，同时，公司持续加大基础性、建设性投入，为公司未来发展奠定坚实基础。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为13亿元、14.9亿元、17.7亿元。公司浆站资源丰富，新产品陆续获批，维持“买入”评级。
　　风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧风险；新产品推广销售不及预期的风险。

　　事件：天坛生物发布2023年年报，2023年公司实现收入51.80亿（同比+21.57%），实现归母净利润11.10亿（同比+25.99%），实现扣非归母净利润11.04亿（同比+29.35%）；单Q4实现收入11.58亿元（同比-14.11%），实现归母净利润2.22亿元（同比-20.56%），实现扣非归母净利润2.25亿元（同比-17.07%）。业绩符合预期。
　　产品格局优化，采浆持续增长。2023年公司人血白蛋白实现收入22.47亿元（同比+17.88%），静注人免疫球蛋白实现收入23.19亿元（同比+16.89%），其他血液制品实现营业收入5.95亿元（同比+68.33%）。公司依托国药集团与各地战略合作背景，积极开拓浆站，截止目前公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家。报告期内，公司所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨（同比+18.67%），约占国内行业总采浆量的20%。浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。
　　高浓度静丙首家获批，产品线补充提升吨浆利润。2023年9月公司层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白在国内首家获批上市，成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于报产阶段，成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白正在开展Ⅲ期临床试验，血制产品线不断丰富，提升吨浆利润。此外公司新开拓重组蛋白产品领域，注射用重组人凝血因子Ⅷ于2023年9月获批上市，注射用重组人凝血因子Ⅶa正在开展Ⅲ期临床试验，注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白获批临床。
　　盈利预测与投资评级：考虑到目前血制品需求旺盛以及公司新产品的推出，我们上调此前盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为13.41/16.07亿元（此前预测24/25年归母净利润分别为12.13/14.20亿元），新增2026年盈利预测，预测归母净利润为18.81亿元，对应EPS分别为0.81/0.98/1.14元，公司作为血制品优秀企业，具备较强的资源禀赋，叠加新品助力产出提升，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：新浆站建设进度及采浆量不及预期、业务整合及产能建设不及预期、在研产品上市进度及市场推广不及预期、采浆成本上升的风险。

　　事件：2024.3.29公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入51.8亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长26.0%。扣非归母净利润11.0亿元，同比增长29.3%。2023Q4公司实现营业收入11.6亿元，同比下降14.1%；归母净利润2.22亿元，同比下降20.6%；扣非归母净利润2.25亿元，同比下降17.1%。
　　2023年血制品销售实现快速增长，主力产品毛利率提升。分品类来看，2023年公司人血白蛋白实现营业收入22.5亿元，同比增长17.9%，毛利率48.7%，同比提升2.5pct；静丙实现营业收入23.2亿元，同比增长16.9%，毛利率50.4%，同比提升2.6pct；其他血液制品实现营业收入5.95亿元，同比增长68.3%，毛利率59.8%，同比下降11.4pct。
　　采浆量情况良好，浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。2023年公司所属79家在营浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%，约占国内行业总采浆量的20%。公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，截至2024年3月，在营单采血浆站数量达80家。
　　生产规模和设计产能保持国内领先水平，潜在产能逐步释放。公司新设立成都蓉生永安厂区（成都市天府国际生物城园区）、上海血制云南项目（昆明市滇中新区）、兰州血制兰州项目（兰州市国家高新技术开发区）三个血液制品生产基地，产能均为1200吨，共计3600吨。产品包含白蛋白、球蛋白和因子类。目前永安厂区已投产运行，未来云南项目和兰州项目将逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。
　　2024年新产品有望放量，在研管线丰富。新产品来看，2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII获得上市许可。目前国内神州细胞、天坛生物和正大天晴已经完成了重组人凝血因子VIII的自主研发与上市。在研产品来看，公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域形成多品种研发管线，重组人活化凝血因子七（rhFVIIa）、皮下注射人免疫球蛋白处于III期临床试验阶段，长效重组人凝血因子VIII处于I期临床试验阶段。
　　投资建议：公司在营浆站数量、采浆量持续提升，血制品销售有望持续保持国内前列。2023年新产品10%浓度静丙和重组人凝血因子VIII上市，有望带来新的增长动力。同时公司在研管线丰富，潜力产品有望陆续上市，我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.1/15.4/18.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE为34/29/25倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

　　业绩简评
　　2024年3月28日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入51.80亿元，同比增长22%；实现归母净利润11.10亿元，同比增长26%；实现扣非归母净利润11.04亿元，同比增长29%；单季度来看，2023年第四季度公司实现收入11.58亿元，同比减少14%；实现归母净利润2.22亿元，同比减少21%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比减少17%。
　　经营分析
　　各类产品销售稳步增长，盈利能力持续提升。公司持续加强生产现场精益化管理水平，持续提升产品收率及综合收益，所属在产血制公司平均产品收率水平处于行业领先地位；通过优化产品生产周期，生产效率得到有效提升。2023年公司人血白蛋白实现收入22.47亿元，同比增长17.88%；静注人免疫球蛋白实现收入23.19亿元，同比增长16.89%；其他血液制品实现营业收入5.95亿元，同比增长68.33%。公司2023年生物制品行业合计实现收入51.62亿元，毛利率为50.73%，较上年增加1.73个百分点。
　　血源管理优势显著，采浆量持续领先。公司及所属血制公司依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。截至目前，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家。报告期内，公司所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，约占国内行业总采浆量的20%，浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。
　　坚持创新引领，产品管线不断丰富。公司始终保持高水平研发投入，研发工作进展顺利。成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ获得上市许可，成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润13.63亿元（+23%）、16.54亿元（+21%）、19.72亿元（+19%）。公司2024-2026年EPS分别为0.83、1.00、1.20元，对应PE分别为31、25、21倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

　　国资背景行业龙头企业，潜在发展空间大
　　天坛生物主营业务为血制品的研究、开发、生产和销售，主营产品包括人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类14个产品。公司1919年正式成立，1998年在上交所上市，是中国生物下属唯一血制品企业。截至2023H1，公司拥有在营及在建单采血浆站102个，“十四五”期间浆站审批数量有望进一步增加。后续随着子公司三大基地，成都永安、云南基地和兰州基地的建成及逐步投运，公司盈利能力有望逐步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.03/14.09/18.07亿元，2023-2025年对应EPS分别为0.67/0.86/1.10元，当前股价对应PE分别为44.0/34.4/26.9倍，考虑到公司未来采浆量有较大提升空间，新产品有望逐步落地，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　血制品企业头部效应明显，行业集中度提高
　　全球血液制品行业市场集中度高，呈寡头竞争格局。2023年以来，国内血制品行业整合速度明显加快，行业集中度进一步提高。陕煤集团收购派林生物；中国生物收购卫光生物；海尔集团拟收购上海莱士控股权。我们预计随着行业集中度不断提高，血制品行业的规模效应将逐步显现。
　　层析静丙国内首家上市，技术优势明显
　　2023年9月26日，子公司成都蓉生层析静丙获批上市，具备显著的技术优势。成都蓉生10%的高浓度层析静丙，临床试验的安全性和有效性数据均表现优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。具备较好的输液安全性和耐受性，大剂量使用时，能够缩短输液及就诊住院时间，减轻医疗负担。稳定剂配方由糖类升级为氨基酸，不影响糖尿病患者的血糖测定，在既往血栓史，高凝状态、大剂量使用等风险因素存在下，血栓风险更低。我们认为层析静丙有望进一步提高公司盈利能力。
　　风险提示：采浆量增长不及预期；产品降价；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　事件：公司发布2024年第一季度业绩快报，实现营业收入12.22亿元，同比-5.42%；归母净利润3.17亿元，同比+20.91%；扣非归母净利润3.13亿元，同比+23.82%；EPS（基本）0.19元。业绩超市场预期。
　　点评：
　　产品价格、成本费用等因素推动利润好转，静丙高景气度持续拉动增长：2024年一季度营业收入下滑，主要是销售量相比去年同期有小幅下降；利润同比增长，主要是产品价格、成本费用管控等因素的推动。血制品板块仍然维持高景气度，静丙终端需求非常旺盛，成为拉动公司业绩增长的重要驱动因素。
　　管理层增持彰显信心，“提质增效重回报”强化核心竞争力：公司自2023年9月1日起的增持计划已经于2024年3月1日实施完成，公司部分董事、监事和高级管理人员等合计11人增持公司股份275,600股，占公司总股本的0.02%，累计增持金额7,222,307元，本次增持计划完成率为125.61%，上述增持主体增持金额已分别超过各自增持计划承诺金额。管理层的增持充分体现了对公司未来前景和长期投资价值的认可以及对未来持续稳定发展的信心。
　　领军第四代静丙，持续提升血浆综合利用率：成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ获得上市许可，确保了公司免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品在国内同行业的领先地位；成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。随着层析静丙等新品种的持续上市，公司的血浆综合利用率将持续提升。
　　盈利预测、估值与评级：维持预测2024~2026年归母净利润为13.98/16.83/19.27亿元，同比+25.98%/20.39%/14.49%，按最新股本测算EPS为0.86/1.02/1.17元，现价对应PE分别为30/25/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：采浆量低于预期的风险；层析静丙销售推广低于预期的风险；部分品种竞争格局恶化的风险。

　　事件：公司发布2023年报，实现营业收入51.80亿元，同比+21.57%；归母净利润11.10亿元，同比+25.99%；扣非归母净利润11.04亿元，同比+29.35%；经营性净现金流23.94亿元，同比+112.57%；EPS（基本）0.67元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　血浆增量充沛，销售政策和节奏变化影响短期业绩：2023Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为12.92/13.99/13.31/11.58亿元，同比+83.30%/+17.98%/+30.23%/-14.11%；归母净利润2.62/3.05/3.21/2.22亿元，同比+109.23%/+17.37%/+48.49%/-20.56%；扣非归母净利润2.53/3.06/3.20/2.25亿元，同比+118.19%/+18.53%/+53.60%/-17.04%。2023年销售收入分产品来看，人血白蛋白22.47亿元，同比+17.88%，静丙23.19亿元，同比+16.89%，其他血制品5.95亿元，同比+68.33%。经营性净现金流大幅增加，主要为销量增加及销售信用政策变化，带来销售现金回款增加。2023Q1~Q4，公司应收票据及应收账款分别为10.37/9.12/4.88/0.94亿元，单季度销售商品、提供劳务收到的现金分别为14.18/15.34/20.23/12.93亿元，估计与公司的销售节奏调整有关，未来公司有望实现持续的稳健增长。2023年公司所属79家在营单采血浆站采集血浆2,415吨，同比+18.67%。
　　领军第四代静丙，持续提升血浆综合利用率：成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ获得上市许可，确保了公司免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品在国内同行业的领先地位；成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。随着层析静丙等新品种的持续上市，公司的血浆综合利用率将持续提升。
　　盈利预测、估值与评级：维持预测2024~2025年归母净利润为13.98/16.83亿元，新增预测2026年归母净利润为19.27亿元，同比增长25.98%/20.39%/14.49%，按最新股本测算EPS为0.86/1.02/1.17元，现价对应PE分别为30/25/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：采浆量低于预期的风险；层析静丙销售推广低于预期的风险；部分品种竞争格局恶化的风险。

　　事件：公司发布2023年业绩快报，实现营业收入51.82亿元，同比+21.59%；归母净利润11.03亿元，同比+25.23%；扣非归母净利润10.95亿元，同比+28.31%。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　Q4单季度收入利润略有下滑，血制品高景气度持续：2023Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为12.92/13.99/13.31/11.60亿元，同比+83.30%/+17.98%/+30.23%/-14.03%；归母净利润2.62/3.05/3.21/2.16亿元，同比+109.23%/+17.37%/+48.49%/-22.99%；扣非归母净利润2.53/3.06/3.20/2.16亿元，同比+118.19%/+18.53%/+53.60%/-20.35%。公司Q4单季度收入利润出现下滑，估计是与公司生产和销售节奏有关。整体来看公司全年业绩实现较快增长，体现出血制品行业的高景气度，随着公司采浆量的提升，以及层析静丙等新产品的持续放量，公司未来将保持长期稳健增长。
　　静丙2023Q3超额增速明显，终端需求持续扩容：从销售额看，2023Q3静丙在样本医院的单季度同比增速为+2.89%，血制品整体同比增速为-5.36%，血液和造血系统用药整体同比增速为-4.16%；2023Q3静丙在样本医院单季度环比增速为+20.29%，血制品整体环比增速为+5.90%，血液和造血系统用药整体环比增速为+3.33%。无论是环比还是同比，静丙相较于血制品、以及血液和造血系统用药的整体市场，销售额都有着显著的超额增速，体现出终端需求持续扩容的趋势。
　　静丙产品迭代更新，产品力持续提升：由天坛生物所属成都蓉生自主研发的“蓉生静丙10%”是国内首个上市的第四代高浓度层析静注人免疫球蛋白，是临床更安全、更高效、更关爱的IVIG治疗新选择。天坛生物作为国内首个推出10%浓度静丙的企业，将在产品力上占据独特优势，未来有望实现商业化快速放量。
　　盈利预测、估值与评级：参考业绩快报，调整2023年归母净利润预测为11.02亿元，考虑到10%层析静丙将为公司带来新的业绩增长动力，上调2024~2025年归母净利润预测为13.98/16.83亿元（原预测为12.07/14.25亿元，分别上调16%/18%），同比增长26.84%/20.39%，现价对应2023~2025年PE分别为44/35/29倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：层析静丙市场推广低于预期的风险；采浆量低于预期的风险。