事件:
　　2026年1月30日，福田汽车发布2025年度业绩预增公告：2025年公司预计实现归母净利润约13.3亿元，同比增加1551%，其中扣非归母净利润约8.2亿元，同比实现扭亏为盈。
　　投资要点:
　　战略聚焦、产品深耕、降本增效开花结果，公司创14年来最高归母净利润。2025年公司预计实现扣非归母净利润8.2亿元，2024年为-2.13亿元，在福田戴姆勒出表后大幅提升，也是公司自2011年的14年来最高水平。这是公司战略聚焦、产品深耕与降本增效的集中体现。
　　轻型商用车出口空间广阔公司充分受益、国内新能源有望减亏。根据中汽协数据，公司在2025年出口中重卡3.3万台，同比增长28%，显著优于行业增幅，其中重卡出口2.7万。除重卡出口外，公司轻型商用车出口增长潜力较大。中国轻型车在海外增长潜力大，批发口径2025年行业轻微卡（含皮卡）出口销量54.1万台，同比增长19%，其中东南亚、非洲、欧洲增速最快（海关总署），公司是国内轻型商用车龙头，或将充分受益。《福田汽车全球战略报告》提及，公司目标到2030年海外市场销量突破30万辆（2025年16万辆）。国内新能源方面，公司通过爱易科布局三电系统，有望持续提高自制率水平，使新能源减亏，其中轻型新能源车有望迎来扭亏，且潜在盈利中枢或高于内燃机产品。
　　公司处在行业与自身经营双周期向上拐点，且具备较高经营杠杆，未来有望实现收入与利润双增。公司2025年实现总销量65万台，同比增长5.9%，公司固定成本与经营杠杆较高，按折旧摊销与员工薪酬这两项偏刚性的成本合计约在60亿元左右，平均单台销量固定成本约为0.9万元/台，假设其他条件给定不变公司销量提升15%，将带来约1%的利润弹性。我们认为公司处在行业与自身经营双周期向上拐点，且具备较高经营杠杆，收入与单车盈利能力有望提升。
　　盈利预测和投资评级公司中长期战略向价值业务愈发聚焦、技术平台自主性增强转变，中短期福田戴姆勒影响降低，重卡出口、轻型车业务、动力总成贡献增量。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入559、621与727亿元，同比增速17%、11%与17%；实现归母净利润13、19与30亿元，同比增速为1553%、44%与59%，对应当前股价的PE估值分别为18、12与8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示重卡行业需求不及预期；海外需求增长不及预期；出口目标市场进口政策变化风险；出口市场竞争加剧风险；国内重卡竞争较激烈，福田汽车产品受认可程度、经营情况稳定性不及预期；国内国际卡车市场不可简单完全对比，相关数据信息仅供参考。

　　事件：11月3日，公司公布10月产销数据，10月整车实现总销量5.66万辆，同比增长1%，环比增长2%；1-10月整车实现总销量53.67万辆，同比增长10%。
　　2025年前十月重卡、新能源增长强劲。1）整车：10月整车实现总销量5.66万辆，同比增长1%，环比增长2%；1-10月整车实现总销量53.67万辆，同比增长10%。其中，10月新能源汽车销量8006辆，同比增长21.82%；1-10月新能源汽车销量8.23万辆，同比增长98.83%。分重点车型看，①中重卡：10月公司中重型卡车销量1.43万辆，同比增长86.32%；1-10月销量12.58万辆，同比增长52.95%。其中，福田戴姆勒重卡10月销量1.08万辆，同比增长133.41%；1-10月销量8.58万辆，同比增长79.67%。②轻卡：10月公司轻卡销量3.81万辆，同比下降16.10%，1-10月销量36.70万辆，同比增长1.43%。2）发动机：10月公司发动机销量2.28万台，同比增长23.79%；1-10月发动机销量21.84万台，同比增长1.24%。其中，福田康明斯发动机10月销量1.57万台，同比增长39.03%；1-10月销量14.96万台，同比增长15.24%。
　　3Q25公司营收、利润同比均高增。2025年前三季度公司实现营收454.49亿元（同比+27.09%），归母净利润11.13亿元（同比+157.45%），扣非净利润7.61亿元（同比+244.64%）；3Q25公司实现营收150.78亿（同/环比分别+27.85%/-3.16%）；归母净利润3.36亿（同/环比分别+1764.21%/-1.58%），扣非净利润2.11亿元（同/环比分别+351.90%/-34.61%）。
　　投资建议：公司在重卡、新能源、出口业务上加速发力，我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入563.82/618.85/691.85亿元，归母净利润为14.42/17.17/21.66亿元，对应当前股价PE为16.0/13.5/10.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争进一步加剧风险；供应链风险；政策及技术风险；海外市场风险

　　事件:
　　2025年10月30日，福田汽车发布2025年三季度报。公司2025年前三季度营收454.5亿元，yoy+27.1%，归母净利11.1亿元，yoy+157.5%。其中Q3收入150.8亿元，yoy+27.9%，归母净利3.36亿元，去年同期为0.2亿元；扣非归母净利润2.11亿元，yoy+351.9%。
　　环比下降约35%，我们认为主要是新能源业务对盈利能力的阶段性影响所致。
　　投资要点:
　　2025年前三季度福田汽车重卡出口/内销/新能源皆高增，批发市占率回升至10年最高水平，合联营企业盈利改善显著。据中汽协数据，公司2025前三季度公司重卡批发市占率达12.6%，回升至10年来最高水平，其中公司在2025年前三季度累计出口中重卡2.6万台，yoy+30%，同比增速为销量前五的主流厂商中最高，市占率同比提升2pct至10%；保险数据看，2025年前三季度福田汽车重卡累计上险7.1万台，yoy+63.1%，市占率提升至12.5%，重卡内销市占率达6年内最高水平。2025年前三季度公司对联营与合营企业的投资净收益为4.1亿元（主要是福田康明斯和采埃孚福田），2024年前三季度为-2.8亿元，改善显著。
　　福田汽车2025年前三季度轻卡龙头地位稳固，BEV渗透率提升且未来有望明显减亏。据中汽协，2025年前三季度公司轻卡累计销售32.9万辆，yoy+4%，占有率为18.3%，同比提升0.2pct；2025前三季度公司销售7.4万台新能源车，同比增长113.4%，渗透率15.5%，同比提升7.4pct，我们认为随着垂直供应链整合进度推进与产品价值持续显现，公司新能源业务有望明显减亏。
　　福田汽车2025年前三季度年化ROE提升至2013年来最高，现金流增长且质量高。毛利率端：公司2025Q3毛利率为9.9%，环比稳定。费用端：2025Q3费用率同比改善显著，销售/管理/研发费用率分别为3.9%/2.6%/2.8%，同比分别-0.3/-0.6/-1.2pct。2025年三季度末公司货币资金106亿元，较去年年末增长18亿元；2025年前三季度经营性现金流量净额17亿元，去年同期为-7.6亿元，2025年三季度末应收款项融资23.4亿元，较去年年末增长14.4亿元，反映公司经营质量明显改善。公司在收入快速增长、费用率优化的驱动下，盈利能力持续增强，带动2025前三季度年化ROE提升至10%，同比增长6pct，达到2013年来最高。
　　盈利预测和投资评级：公司中长期战略向价值业务愈发聚焦、技术平台自主性增强转变，中短期福田戴姆勒影响降低，重卡出口、轻型车业务、动力总成贡献增量。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入559、621与727亿元，同比增速17%、11%与17%；实现归母净利润15、18与22亿元，同比增速为1756%、18%与25%，对应当前股价的PE估值分别为16、13与11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：重卡行业需求不及预期；海外需求增长不及预期；出口目标市场进口政策变化风险；出口市场竞争加剧风险；国内重卡竞争较激烈，福田汽车产品受认可程度、经营情况稳定性不及预期；国内国际卡车市场不可简单完全对比，相关数据信息仅供参考。

　　投资要点
　　公告要点：公司发布三季报，25Q3实现营收151亿元，同环比分别+27.9%/-3.2%，归母净利润3.36亿元，同比+1764.2%，环比-1.6%，扣非后归母净利润2.11亿元，环比-34.6%，24Q3为-0.84亿元，25Q3扣非扣投资收益净利润0.72亿元，同环比-50.1%/-55.4%，25Q3业绩符合预期。
　　25Q3中重卡、客车销量提升，重卡出口表现亮眼。根据公司公告，25Q3公司中重卡销量3.9万辆，同环比分别+92.3%/+6.8%，轻卡销量9.9万辆，同环比-1.5%/-7.2%，客车销量1.24万辆，同环比+17%/+9.7%，合计并表销量12.6万辆，同环比+4.6%/-5.5%。根据中汽协，25Q3公司重卡批发销量3.74万辆，同环比分别+146.9%/+7.1%，重卡出口销量0.68万辆，同环比分别+168.6%/-7.6%。
　　25Q3毛利率同比下滑，费用率同比压降。25Q3公司毛利率9.9%，同环比分别-2.4/+0.1pct；期间费用率9.4%，同环比-1.7/+0.5pct，其中25Q3研发费用额4.18亿元，同比-10.3%，研发费用率同比-1.2pct。
　　25Q3投资收益环比下降，减值同环比增加。25Q3投资收益1.39亿元，环比-1.7%，去年同期受福戴亏损影响为负。
　　展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。当前公司对福戴长期股权投资已冲减至零，对公司业绩影响消除，25年公司轻装上阵；公司于重卡出口进行大力布局，25年出口销量持续高增，中长期成长空间大，有望持续拉动公司利润向上。
　　盈利预测与投资评级：考虑轻卡利润率受电动化影响，且客车业务承压，我们下调公司2025年盈利预测至14.74亿元（原16.66亿元），基本维持公司2026~2027年归母净利润预测20.29/21.36亿元，2025~2027年EPS分别为0.19/0.26/0.27元，对应PE估值16.1/11.7/11.1倍，考虑当前公司估值较低，且重卡出口有望持续向上贡献利润弹性，维持福田汽车“买入”评级。
　　风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。