事件：公司披露2024年一季报，24Q1分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润33.8/3.5/1.7亿元，同比分别-7.9%/-62.0%/-66.0%，基本符合我们的预期。
　　产品价格持续筑底拖累一季度收入水平，预计公司销量增长叠加产品结构优势部分对冲了价格下探的影响。
　　（1）公司24Q1单季收入同比下降7.9%，环比下降2.0%，预计主要是受到产品价格下探的影响；根据卓创资讯，截至3月22日缠绕直接纱2400tex/SMC纱2400tex/喷射纱2400tex主流报价分别较年初-200/-50/-500元/吨，较去年同期分别-1062/-1200/-1500元/吨；公司收入下降幅度小于行业价格下跌幅度，我们预计一方面是由于销量的逆势增长，另一方面也来自于公司产品结构相比同行更具优势；
　　（2）24Q1单季度综合毛利率为20.1%，同/环比分别-9.8/-5.7pct，预计主要是受到价格下降的影响。
　　期间费用率环比改善，资产处置收益有所下降。24Q1期间费用率为12.1%，同/环比分别+0.3/-2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/5.2%/3.8%/1.8%，同比分别+0.3/+0.7/-0.3/-0.4pct，环比分别+0.1/-0.7/+0.5/-2.6pct；24Q1资产处置收益为1.7亿元，同比下降2.8亿元；综合影响下公司24Q1归母净利率为10.4%，同/环比分别-0.4/-14.7pct。
　　经营活动净现金流明显改善，资本开支放缓，资产负债率略有提升。（1）24Q1公司经营活动净现金流为-1.9亿元，同比+9.2亿元，收/付现比分别为69.9%/66.7%，同比分别+16.4/-22.1pct，均有明显改善；24Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.4亿元，同比-16.2%；（2）截至24Q1末公司存货余额为43.5亿元，资产负债率为43.2%，环比提升0.9pct。
　　行业复价稳步推进，供需格局改善有助于库存去化，行业景气底部明确。
　　3月底以来行业复价陆续落地，截至4月19日缠绕直接纱、电子布主流报价分别较3月中旬提升350元/吨、0.3元/米，3月底国内样本厂商库存较2月底缩减10.5万吨，供需格局改善背景下下游备货意愿增强，叠加二、三季度为需求旺季，预计全行业价格提升趋势有望持续，景气底部明确，公司二三季度业绩有望稳步回升。
　　盈利预测与投资评级：公司在行业下行期把握高端市场机会，立足成本优势，销量逆势增长，盈利水平优于行业；且公司积极推进光伏边框等增量需求，有望带来新的增长点。当前行业复价稳步推进，公司作为龙头企业有望充分受益于规模和成本优势，率先实现业绩的改善，因此我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为25.2/34.7/45.0亿元（前值为20.9/30.7/40.8亿元），4月26日收盘价对应市盈率分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业复价效果不及预期的风险，内需回升幅度不及预期的风险，原燃料价格上升超预期的风险。

　　事件概述。公司公布2024年第一季度报告。24Q1公司实现营收33.82亿元，同比-7.86%;归母净利润3.5亿元，同比-61.97%，扣非归母净利润1.68亿元，同比-65.95%。我们认为24Q1公司业绩显著下滑主要系去年底至春节前供需关系导致产品价格持续走低所致。
　　3月下旬迎价格提涨，行业迎来全面回暖。24Q1玻纤产品迎来多轮复价，进入4月份，涨价仍在持续。据卓创资讯统计，截至4月28日，国内玻璃纤维池窑企业主流产品2400tex无碱缠绕直接纱均价在3325元/吨，较3月均价（3079.96元/吨）+245元/吨，环比涨幅达+7.95%，同比-18.11%，较上月降幅收窄6.23pct。4月国内池窑玻璃纤维电子纱价格整体呈上涨走势，月初部分厂价格提涨200元/吨左右，伴随下游深加工价格提涨，电子纱新价落实情况良好，至4月底，国内电子纱主流报价维持7800-8100元/吨。月内电子纱均价维持7950元/吨上下，较上月价格+9.67%。库存方面，根据卓创资讯，部分厂家库存已经处于低位水平；我们认为行业的底部周期已经基本确认（类似于2020年的行情），3月份的首次提涨和4月份的跟涨是明确的底部抬头迹象，公司作为行业产销规模领先的公司盈利能力将在行业回暖中优先受益，业绩有望迎来修复。
　　经营性现金流出同比大幅减少，费用率小幅提升。24Q1实现经营活动产生的现金流量净额-1.91亿元，同比+9.2亿元，较同期现金流出大幅减少（23Q1同期净额为-11.11亿元）。截至24Q1末，公司账面存货43.53亿元，环比23Q4-1.80亿元。公司现金流情况改善，侧面印证公司在行业处于周期底部时仍保持强韧的经营能力；24Q1公司费用率同比略有增长，公司24Q1费用率12.1%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.3%/5.2%/3.8%/1.8%，同比+0.27/+0.74/-0.31/-0.42pct，销售与管理费用率呈上升态势。24Q1年公司销售净利率10.78%，同比-15.10pct，环比-0.35pct，净利率持续走低，主要系本期公司产品价格下降。
　　产能扩张助力龙头优势，新产线陆续投产。据公司公告和上证e互动，目前公司主要在建产能为九江年产40万吨项目2期，年产20万吨；淮安年产40万吨高性能玻纤项目1期，年产10万吨，共计30万吨，有望在2024年陆续投产。产能扩张助力公司巩固营业规模及成本优势，提升行业市占率，加固行业龙头竞争优势。
　　投资建议
　　我们维持公司2024-26年的收入预测为153.42/171.58/190.36亿元；归母净利润预测为26.14/32.63/38.84亿元；对应预测EPS为0.65/0.82/0.97元；对应4月26日11.92元/股收盘价18.62/14.62/12.29xPE。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球玻纤需求不及预期；海外市场竞争格局加剧；公司22年3月公告公司董事收到浙江证监局警示函；能源成本显著上升；系统性风险。

　　公司披露2024年一季报：24Q1实现营收33.82亿元，同比-7.86%，归母净利3.50亿元，同比-61.97%，扣非净利1.68亿元，同比-65.95%。毛利率20.13%，同比-9.78pct、环比-5.68pct，净利率10.78%，同比-15.10pct。
　　粗纱：单位净利见底，销量实现逆势增长（1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为3060元/吨，同比-24.1%、环比-5.3%。Q1玻纤价格环比仍有下降，预计主因系季节性因素影响、Q1为全年淡季+厂商去库诉求加大、竞争加剧（3月中旬前）；（2）销量方面，根据卓创资讯数据，24Q1期末行业库存为79.4万吨，环比23Q4末降低4.86万吨、降库幅度达5.8%，主因系3月中下旬起粗纱部分产品发布涨价函，下游处于补库阶段。巨石24Q1期末库存43.53亿元，环比-4%。考虑到行业、巨石均处于去库阶段，我们预计24Q1公司产销率环比回升；（3）盈利方面，24Q1扣非归母净利1.68亿元，考虑到24Q1扣非净利环比23Q4下降38.5%。
　　电子布：Q1价格承压，4月以来复价、主因系供给被动出清单价方面，24Q1行业7628电子布均价约3.38元/米，同比-16.6%、环比-6.7%，价格处于历史低位。22Q1-Q2至今，电子布行业长期大面积亏损，需求疲软的前提下，供给主导供需关系变动，单位窑炉规模较小、成本较高的企业开始出现停产减产。2023年无新增、无停产，2024年初已停产至少2条（泰玻5万吨+川玻3万吨），目前边际冷修产能占比约10.2%。后续催化剂将来自下游PCB厂商开工率改善（消费电子出货改善、AI拉动算力需求）、其他计划外停产放水。
　　粗纱第一轮复价充分落地，后续复价有望逐步落地，行业盈利能力修复3月下旬玻纤龙头巨石宣布提价，直接纱涨价200-400元/吨、合股纱涨价300-600元/吨。截至4月26日，全国缠绕直接纱2400tex均价3506元/吨，较3月中旬已提涨14%。提价前二三线企业大面积处于亏现金流状态，但产能出清节奏慢，因此，头部企业审时调整价格策略。本轮涨价节奏及落地情况较快，主因系涨价前下游库存偏低，存在明显补库需求，涨价、去库体现为库存转移过程。当前粗纱价格涨幅实际已超过3月下旬涨价函公示涨幅、且各家真实成交价存在小幅差异，因此后续涨价预计更多由行业内供需决定。后续潜在预期差包括：①需求端重点关注海外，例如东南亚、南亚市场需求景气有望超预期（复合材料在中国大规模渗透发生在2000-2010年），以及美国地产市场景气带动去库加快、有望在价格端体现弹性；②供给端新增放缓可能性，实际冲击比预期低：近1年头部企业普遍采取投产1条、冷修1条的节奏，新增供给有序。
　　投资建议：继续推荐中国巨石①龙头价格竞争策略变化，行业拐点明确，后续粗纱复价有望逐步落地，②电子布复价、中游制造环节稀缺的供给减少品种，③行业需求端关注出口+风电、供给端实际冲击可能比预期低，④公司零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势。考虑到粗纱+电子布复价已逐步落地、且后续存继续复价预期，我们预计2024-2026年公司归母净利分别为28.34、38.9和46.36亿元，现价对应动态PE分别为17x、12x、10x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

　　事件：中国巨石发布2024年一季报。24Q1，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为34/3.5/1.7亿元，同比-8%/-62%/-66%。
　　点评：
　　粗纱业务：季度吨盈利承压，销量环比逆势增长。
　　24Q1，测算公司粗纱产品吨均价为4011元/吨，同比-25%，环比-8%，主要由于23Q4-24Q1玻纤价格总体呈现下降趋势；受此影响，公司粗纱产品吨盈利水平进一步下滑，测算公司24Q1粗纱吨扣非净利润约230元/吨，同比-64%，环比-41%。
　　判断公司24Q1实现粗纱销量约69万吨，同比+22%，环比+6%；销量环比回升或主要受益于公司在24Q1末对粗纱产品提价后下游提货加速，玻纤厂商库存加速去化。根据卓创数据，24年3月末厂商库存约79万吨，较2月末环比-12%。
　　电子布业务：销量同比+24%，盈利或将企稳回升。
　　判断公司24Q1实现电子布销量约1.86亿米，同比+24%，环比-4%。24Q1，电子纱价格环比下滑，判断公司24Q1电子布单米盈利进一步回落，或已接近盈亏平衡。2024年4月，公司对电子纱及电子布提价，24Q2公司电子布盈利水平有望企稳回升。2024年电子布新增产能相对较少的背景下，电子布产品价格有望持续回升，带动公司电子布业务盈利向好。
　　盈利预测、估值与评级：
　　24Q1中国巨石玻纤及电子布业务盈利能力进一步下滑，但在涨价去库存背景下，公司粗纱销量逆势增长、淡季不淡。结合24Q1公司财务数据以及近期产品价格变动情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至26.4亿元（下调2%）、38.7亿元（下调6%）、59.8亿元（下调6%）。
　　现价对应2024年动态市盈率18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险、玻纤产品价格进一步下跌风险、原燃料价格上涨风险、汇率波动导致汇兑损失风险、海外子公司受当地政策影响风险等。

　　2023年业绩短期承压，底部涨价盈利待修复
　　中国巨石是全球玻纤行业领先企业，主营业务为玻璃纤维及制品的生产和销售，主要产品分20多个种类，近500个品种。2023年公司实现营业收入148.76亿元，同比减少26.33%；实现归母净利润30.44亿元，同比减少53.94%。2023年全球需求增长动力不足，供需失衡问题持续影响行业发展，玻纤产品销售价格大幅下降，导致公司营业收入和毛利率显著下降，影响公司短期业绩。扣除资产处置影响，公司2023年业绩回归至2017-2020年平台位置。近日巨石对产品价格进行恢复性调整，直接纱提价200-400元/吨，丝饼纱（合股纱）提价300-600元/吨（已签订的合同仍按原合同执行），公司粗纱毛利率有望企稳回升。
　　规模与成本优势显著，全球化布局显著提升产品竞争力
　　公司现拥有玻纤纱产能超过270万吨，规模优势显著，吨成本中枢约为3200元/吨，远低于同业平均水平，成本优势源于对生产环节的极致把控：（1）原材料：公司叶腊石采购价格平均在440元/吨，单吨玻纤在叶腊石采购环节可比行业内其他企业低144元；（2）能源：“纯氧燃烧技术”能耗可大幅度降低到0.40吨标煤/吨纱左右，废气排放量减少80%，淮安工厂打造全球玻纤行业首个零碳智能制造基地；（3）人工：公司以智能制造为第四次创业的核心，产线不断升级优化带动人均生产效率不断提高，单吨玻纤生产人员从2014年52人下降至2022年的43人。此外，公司在全球14个国家和地区建立了生产基地和销售网络，现拥有桐乡、江西、成都、埃及、美国五大生产基地，采取“以内供内、以外供外”的经营模式，可有效减少关税成本，进一步提高产品竞争力。
　　高端产品性能不断提升，结构升级打开第二成长曲线
　　粗纱产品，E8玻纤产品成功应用于海上最长126米风电叶片和陆上直径最长216米风电叶片，E9玻纤模量超过100GPa，处于全球领先水平，目前已实现池窑化量产，高端产品性能进一步迭代升级。同时公司积极推进光伏组件用复合材料边框的使用，按照未来五年全球光伏市场的发展趋势，理论上光伏边框领域将具备百万吨玻纤市场需求。细纱产品，2023年桐乡总部年产5万吨电子纱配套1.6亿米电子布生产线冷修技改项目完成改造，现有电子布产能9.6亿米，目前下游电子布复苏迹象明显，企业库存处于低位，且今年无新增电子布产能，预计电子布有望触底反弹，公司有望集中受益。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.41、32.06、40.43亿元，同比增速为-16.5%、26.2%、26.1%。对应PE分别为17、13、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）下游需求复苏不及预期风险；
　　（2）玻纤价格进一步下跌风险；
　　（3）原材料价格上涨风险；
　　（4）行业竞争加剧的风险。