According to its positive profit alert,China Jushi projects 1H26 attributable net profit(NP)of RMB2,784-3,121mn(+65-85%YoY)and recurring NP of RMB2,807-3,147mn(+65-85%YoY).Based on the median of these ranges,we estimate 2Q26 attributable NP of RMB1,685mn(+76.2%YoY,+33.0%QoQ)and recurring NP of RMB1,701mn(+77.8%YoY,+33.3%QoQ).We expect robust S/D dynamics to continue lifting average electronic fabrics prices.The company's traditional fiberglass products possess scale,cost,and product mix advantages,and we expect to see breakthroughs in high-performance electronic fabrics.Maintain BUY.
Standard electronic fabric price hikes:key profit upside driver
1)Accelerated price hikes of standard electronic fabrics served as the core driver for 2Q26 QoQ profit growth.According to sci99.com,the average price of 7628 electronic fabric rose from RMB5.7/meter in early March to RMB8.6/meter in early July.The average price was RMB6.73/meter in 2Q26(+64%YoY,+30%QoQ).2)China Jushi commissioned the first phase of its 100ktpa electronic yarn project in Huai'an in 2Q26.Weaving capacity expansion and product mix optimization amplified profit upside.3)Roving production,sales,and prices remained stable in 2Q26,keeping the company's traditional fundamentals firm.
Favorable S/D dynamics to lift electronic fabric prices
1)We believe the supply constraints on electronic fabrics will persist.Suppliers face bottlenecks from electronic yarn tank furnaces and looms.Tank furnaces involve massive capex and extended build-out timelines.Following recent concentrated capacity additions,we expect supply expansion to re-enter avacuum period.2)AI servers,smart cars,and electronic product upgrades are increasing in PCB layer counts,area,and material specifications,leading to growing electronic fabric consumption per unit.Overall demand growth and structural upgrades of electronic fabrics could continue.3)Electronic fabrics are priced by S/D dynamics and account for alow proportion of PCB and end-market product costs.Tight supply allows producers to easily pass through costs.
New earnings growth drivers
1)In May,the company announced aplan to build an electronic fabric production line with acapacity of 320mn meters/year to expand its lineup of thin,ultra-thin,and extra-thin fabric grades.These high-end variants involve more complicated manufacturing workflows and attract more concentrated competition.We expect ahigher share of these products to lift ASP and unit profit.2)The company is advancing R&D and customer qualification for specialty low-dielectric electronic fabrics,and has made progress in LCTE applications.We expect these products to deliver fresh revenue growth streams.
Earnings forecasts and valuation
As electronic fabric supply remains tight in the near term,we expect price hikes to sustain and beat expectations.We revise up our 2026/2027/2028 GPM forecasts,and project 2026/2027/2028 attributable NP of RMB7.40/10.80/11.80bn(+9/+34/+37%vs our previous forecasts).Electronic fabric prices have increased sharply in 1H26 on alow year-start base,and we expect the average price will continue rising,making 2027 abetter gauge.We value the stock at 27.4x 2027E PE,implying apremium of 15%(unchanged)above its peers'average of 23.8x on Wind consensus to factor in the company's higher proportion of revenues from high value-added products(such as those targeting wind turbines and thermoplastics)and electronic fabrics,as well as its potential breakthroughs in AI-related high-performance electronic fabric products.Our target price is RMB73.93(previous:RMB45.90,based on 27x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:weaker-than-expected fiberglass demand,sharp energy cost hikes,substantial electronic fabric supply expansion leading to sharper price drops than we expect.

　　26Q2业绩符合预期。公司预计26H1归母净利为27.8亿元-31.2亿元，同比增长65%-85%；预计26H1扣非归母净利润28.1-31.5亿元，同比增长65-85%。对应26Q2中值归母净利润16.9亿元，yoy+76%，qoq+33%；26Q2扣非归母净利润17.0亿元，yoy+78%，qoq+33%，业绩符合预期。
　　普通电子布景气持续上行。2026年1-7月经历多轮提价，均价由4.45元/米涨至8.6元/米。我们测算公司Q2销量2.7亿米，单米净利2.8元/米。考虑织布机持续短缺，电子纱新增产能较少，2028年公司5万吨3.2亿米项目投产贡献利润，公司市占率有望进一步提高，普通电子布紧缺情况将进一步持续，公司将持续受益。2026年上半年国内电子纱、电子布处于历史性高景气周期，核心驱动为全球AI服务器算力基础设施建设高速增长，高频高速、高多层PCB需求激增，单台AI服务器电子布消耗量为传统服务器的数倍。当前新能源汽车车载PCB、储能逆变器、消费电子、通信基站行业需求稳步增长；叠加日韩、中国台湾地区老旧织布产能持续退出，行业产能扩张滞后于下游资本开支节奏，行业呈现订单爆满、库存持续低位、高端产品有价无货的格局。
　　粗纱盈利保持平稳。粗纱景气度总体平稳，根据卓创资讯，上半年粗纱价格基本平稳。我们测算公司上半年粗纱销量85万吨，吨净利约1050元。上半年粗纱行业需求平稳，供给小幅上行，库存相对温和，考虑后续粗纱新增产能逐步减少，需求平稳假设下，价格或同样具备弹性。上半年粗纱市场温和修复，传统地产及基建行业需求依旧偏弱，高端产品下游依托新能源汽车、热塑新材料实现适当复价，但风电市场订单上半年表现偏一般，粗纱市场出货阶段性好转后，又有所回落，总体表现相对平稳。
　　特种电子布研发稳步推进。公司作为普通电子布行业领先者，有望凭借强研发和技术实力实现特种电子布的突破。公司采用池窑法研发突破，一代、二代、T布、Q布同步推进，我们看好公司特种电子布研发、送样的进度，后续验证节奏或存超预期可能。
　　投资分析意见：电子布正处于历史景气高点，涨价持续且节奏加快，目前看涨价将具备较强持续性，这超出了我们年初的预期。我们上修公司2026-2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利82.6、100.2、110.8亿元，分别较前次预测上修34%、46%、46%，对应PE估值23、19、17倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：需求回落，供给快速扩张，行业竞争加剧等。

　　26Q2业绩预计同环比高增，符合市场预期。07/14公司发布2026年半年度业绩预增公告，26H1公司归母净利预计为27.8-31.2亿元，中值为29.5亿元，yoy+75%/+12.7亿元；扣非归母净利28.1-31.5亿元，中值为29.8亿元，yoy+75%/+12.8亿元。26Q2公司归母净利中值16.9亿元，yoy+76%/+7.2亿元，qoq+33%/+4.2亿元；扣非归母净利中值17.0亿元，yoy+78%/+7.4亿元，qoq+33%/+4.3亿元。公司26Q2业绩符合市场预期。
　　电子布延续量价齐升，预计持续性较好。结合公司在产产能情况，26Q2公司粗纱产销预计环比基本稳定，电子布环比或有小幅增加（据淮安日报，2026/03公司淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线胜利点火，预计26Q2有一定产品产销贡献）。电子布供需紧张程度或有所加剧，涨价有所加快，电子布均价提升预计是公司业绩高增的核心影响因素。据卓创资讯，7628电子布26Q2单米均价6.73元，yoy+64.1%/+2.63元，qoq+31.8%/+1.62元。电子布最新价格为8.60元（数据截至时间26/07/09）。AI算力等加快投入驱动电子布产业结构调整，对常规电子布供应资源形成一定挤压，结合供需两方面变化，我们预计电子布供需偏紧局面有较好持续性。
　　电子布单位净利环比预计明显增加，稳步推进新项目建设。我们测算公司26Q2粗纱吨扣非净利约1,000-1,050元，环比基本持平；电子布平均单米净利预计约2.9元，qoq约+1.4元。我们同时预计电子布产品结构或亦有一定变化，薄布等占比或有一定提升。除2026/03公司淮安电子纱电子布新项目点火之外，2026/05公司公告年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线建设项目，项目位于江苏淮安基地，项目计划总投资44.3亿元，项目生产线的建设周期为1.5年（我们预计投产时间27年底前后）。公司电子布产能稳步增加，一方面满足产业迫切需求，另一方面助力公司及时把握产业机遇。
　　投资建议：同步关注公司特种电子布进展，维持“推荐”评级。我们认为公司全球玻纤产业龙头地位稳固，产品高端化工作持续推进有望释放公司成长动能。我们判断常规电子布景气向上趋势有持续性。此外，公司电子布业务25年全面突围薄布，部分超薄产品实现批量稳定交付；同时加大特种电子布研发力度，稳步推进产品开发和认证。考虑电子布产业景气向上节奏超预期，适当上调业绩预测，我们预计公司2026-2028年收入分别yoy+33%/18%/9%至251/297/325亿元；归母净利分别yoy+117%/33%/10%至71/95/104亿元。对应公司2026-2028年PE分别为30x/22x/20x（07/15收盘价），维持“推荐”评级。
　　风险提示：供需关系恶化风险，地缘政治风险，特种布等新产品研发及量产进度不及预期。

　　公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润27.84–31.21亿元，同比增长65%–85%，实现扣非归母净利润28.07–31.47亿元，同比增长65%–85%。我们测算预告区间中值对应Q2归母净利润16.85亿元，同比/环比分别增长76.2%/33.0%；对应Q2扣非净利润17.01亿元，同比/环比分别增长77.8%/33.3%。我们认为电子布供需共振延续，价格中枢有望持续上行，公司传统玻纤产品具备规模、成本及结构优势，并有望在高性能电子布领域实现突破，维持“买入”评级。
　　普通电子布涨价贡献主要盈利弹性
　　1）普通电子布价格加速上涨，是Q2利润环比增长的核心来源，根据卓创资讯，7628电子布价格中枢由3月初的5.7元/米上涨至7月初的8.6元/米，Q2均价6.73元/米，同比/环比Q1分别上涨64%/30%。2）Q2公司淮安10万吨电子纱项目一期点火，公司织布产能逐步释放，产品结构优化，进一步提升了盈利弹性。3）Q2粗纱产销和价格表现平稳，公司传统基本盘保持稳定。
　　电子布供需共振延续，价格中枢有望持续上行
　　1）我们认为电子布供给约束具有持续性。行业供给面临电子纱池窑与织机的双重约束，池窑资本开支高、建设周期长，近期新增产能集中投放后可能再次进入供给空窗期。2）AI服务器、汽车智能化及电子产品升级推动PCB层数、面积和材料规格提升，带动单机电子布用量增长，电子布需求总量增长和结构升级有望延续。3）电子布属于供需定价产品，在PCB和终端产品成本中的占比较低，行业供给紧缺的状况下具备较强的顺价能力。
　　中期普通布结构升级+特种布拓展有望形成新增长点
　　1）公司5月公告投资建设3.2亿米电子布生产线，大幅强化薄布及以上产品布局，薄布/超薄布/极薄布生产难度更大、市场供给格局更为集中，占比提升有望进一步提升公司电子布均价和单位盈利。2）公司持续推进低介电等特种电子布的产品开发和客户认证，在LCTE等领域取得进展，有望形成新增长点。
　　盈利预测与估值
　　基于电子布市场短期供给紧缺局面尚未缓解，价格涨幅和持续性有望超预期，我们上调公司2026-2028年毛利率预测，预计公司26-28年归母净利润为74亿元、108亿元和118亿元（较前值分别+9%/+34%/+37%）。考虑到2026年初电子布价格基数较低，上半年价格已大幅上行，后续价格中枢有望进一步上升，因此2027年盈利预测值更能反映景气度变化，可比公司27年Wind一致预期PE均值23.8x，考虑公司风电、热塑等高附加值产品及电子布收入占比更高，公司在AI相关高性能电子布产品领域有望实现突破，给予公司27年27.4xPE（维持较可比公司15%的溢价），对应目标价为73.93元（前目标价45.90元，基于26年27xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤需求不及预期，能源成本显著上升，电子布供给大幅扩张导致价格超预期下行。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年一季报，实现营业收入52.82亿元，同比+17.93%，环比+6.13%，归母净利润12.67亿元，同比+73.48%，环比+76.65%，扣非归母净利润12.76亿元，同比+71.43%，环比+46.79%。
　　普通级电子布价格贡献显著，盈利能力持续提升。2026年第一季度，公司收入利润高增主要受益于普通级电子布价格提升明显。分产品看，1）粗纱：价格虽有所回暖，但同比依然构成拖累。根据卓创资讯，一季度缠绕直接纱行业价格均价同比-5.21%，环比+1.06%。2）电子布：普通级电子布价格今年以来逐月提升，一季度价格经过3次上调后均价达5.2元/米，同比+31%，环比+21%。因此，公司2026年一季度毛利率为39.64%，同比+9.11pct，环比+4.58pct，净利率24.88%，同比+7.85pct，环比+9.97pct。
　　费用率同比略有提升。2026年一季度，公司期间费用率为10.04%，同比+0.75pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.95%、3.44%、3.18%、2.47%，分别同比-0.09pct、-0.24pct、-0.23pct、+1.31pct。
　　普通级电子布有望迎“丰收年”，高端电子布未来可期。一方面，量价齐升背景下，今年有望成为公司普通级电子布业务的“丰收年”。1）价：织布机产能紧缺导致的电子布供需缺口正由高端电子布辐射至普通级电子布，驱动行业进入涨价通道。2）量：公司仍积极布局产能扩张，今年内有望新增产能3.9亿米，预计实际贡献产量约1亿米。另一方面，公司于2025年中报后正式宣布全面入局高端电子布领域，当前，公司低介电系列玻纤及电子布产品研发、认证及送样工作正在有序推进。我们认为，中国巨石当前业绩增长立足于普通级电子布涨价，未来若在高端电子布实现突破，有望进一步激发其成长空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为66.75、101.14、117.51亿元，对应EPS为1.67、2.53、2.94元，目前股价对应26-28年PE分别为25、16、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。高端电子布进度低于预期，GDP增速低于预期，市场竞争格局恶化

　　平安观点：
　　全球玻纤行业龙头，电子布等高居世界第一。公司产能规模全球第一，玻纤纱年产能超300万吨，全球市场占有率30%，中国市场占有率40%，实现并保持热固粗纱、热塑增强、电子基布三个世界第一。控股股东为央企中国建材集团旗下中国建材股份，2024年以来两大股东多次增持，2026年公司推行首次股票激励计划，彰显对未来发展信心。业绩方面，2026Q1受益普通电子布价格上行，公司业绩大幅增长。
　　电子布价格持续上涨，特种布发展空间广阔。粗纱方面，2026H1国内粗纱价格小幅上行，行业库存平稳微降，需求端风电与出口保持增长，产能端企业投产较为理性，年内仅点火2条产线。普通电子布方面，2026年电子布价格逐月上涨。需求层面，AI高景气带动电子布尤其薄布、超薄布需求向好；供给方面，转产特种布导致普通电子布产能紧张，3月巨石5万吨线点火后仍未缓解，预计下半年价格有望延续上涨，尤其是薄布、超薄布。特种电子布方面，下游AI产业需求高景气，AI服务器、高端交换机出货量持续增长，Rubin芯片发售或带来更高性能特种纤维布需求，有望带动特种电子布需求高增，以及低介电二代乃至Q布渗透率提升。考虑二代布、lowCTE电子布供需关系偏紧，后续有望继续涨价。
　　成本与产品优势稳固，享受电子布涨价红利，特种布进展值得期待。公司利润率常年领先行业，源于较强的成本控制、与中高端为主的产品结构。成本优势源于区域布局、控股原料商带来的叶腊石低成本优势，技术先进、智能化生产带来的能源与人工成本优势，规模化效应带来的采购成本，以及费用分摊的优势。从产品布局看，公司以风电、热塑、电子等领域为主，享受技术壁垒更高、产品定价更高、客户粘性更强的市场红利。其中，公司电子布规模居世界第一，近年积极扩充产能，充分享受本轮电子布涨价红利。此外，公司积极研发低介电与低热膨胀产品，后续进展也值得期待。
　　投资建议：公司作为全球玻纤行业龙头，成本与产品优势突出，构筑较强的竞争力壁垒。传统粗纱方面，年内价格平稳微升，盈利贡献相对稳定。电子布方面，受益AI需求高景气，叠加行业转产问题突出，普通电子布供需关系难以快速扭转，价格有望持续上涨，叠加公司产线投产带来增量，普通电子布有望大幅增厚公司利润；此外，公司积极推进特种电子布的研发认证工作，后续技术突破值得期待。预计公司2026-2028年归母净利润为62亿元、75亿元、73亿元，当前市值对应PE分别为31.9倍、26.5倍、27.1倍。当前估值具备性价比，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）普通电子布涨价不及预期的风险：若后续电子布新产线投产导致供给增加过快，或是下游CCL与PCB需求走弱，导致普通电子布供需关系扭转，将导致涨价情况不及预期，甚至价格承压下行的风险。（2）粗纱价格下行的风险：尽管风电、出口需求韧性强，但考虑汽车、传统建筑需求持续走弱，粗纱需求整体增长相对有限，叠加年内个别产线投产带来产能增量，后续粗纱价格存在一定的下行风险。（3）原材料及能源价格上涨的风险：能源、材料占玻纤成本比重高，受行业供需及国际市场影响，天然气、电力、原材料等存在价格上涨可能。如未来成本端出现大幅涨价，而公司未能相应提高产品售价，将导致毛利率受到负面影响。（4）国际贸易摩擦加大的风险：巨石近年积极加大海外布局，海外收入占比不低。若未来欧盟、美国等境外国家或地区加大贸易保护措施，对玻纤相关产品加大关税力度，将会削弱公司产品在境外的竞争优势，对海外经营造成不利影响。

　　事项：
　　2025年公司实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%；扣非归母净利润34.82亿元，同比增长94.70%。其中，Q4单季度实现营业收入49.77亿元，同比增长17.83%；归母净利润/扣非归母净利润7.17/8.69亿元，同比-21.32%/+37.56%。
　　评论：
　　玻纤下游需求景气，公司产品量价齐升，盈利能力显著提升。1）需求端，2025年玻纤内需市场快速增长，表观消费总量达658.5万吨，其中玻纤电子纱总产量为88.6万吨，同比增长9.6%。2025年，我国集成电路产量同比增长10.9%，家用电器和音响器材同比增长11.0%，新能源汽车产量同比增长25.1%，特种电子玻纤已成为投资热点，带动高端玻纤电子纱及电子布需求显著放量。2）价格端，截至2025年12月，玻纤主流产品中G75电子纱价格为9300元/吨，较2024年同期增加550元/吨；7628电子布价格为4.3元/米，较2024年同期增加0.3元/米；2400tex无碱缠绕直接纱因属于工业用玻纤制品，受房地产和基建市场深度调整影响，价格为3520元/吨，较2024年同期下降230元/吨。3）销量端，2025年公司实现粗砂及制品销量320.26万吨，同比增加5.9%；电子布销量10.62亿米，同比增加21.4%。4）综上，受益于行业回暖和产品量价齐升，公司盈利能力显著提升，2025年毛利率达33.12%，同比增加8.09pcts；归母净利率达17.40%，同比增加1.98pcts。
　　期间费用率抬头，现金流管理良好，运营能力改善。1）2025公司期间费用率为9.81%，同比2024年增加1.68pcts；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/3.93%/3.08%/1.67%，同比-0.14/+1.77/-0.25/+0.30pcts，管理费用率出现较大幅度提升主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低所致。2）2025年公司经营活动现金流净额为42.01亿元，同比2024年增加106.69%；总资产周转率与固定资产周转率分别为0.35、0.55次，较2024年增加0.05、0.07次，运营能力逐步改善。
　　产能动力充足，规模与布局优势显著。公司产能规模全球第一，拥有浙江桐乡等6大生产基地，生产基地覆盖全球玻纤主要消费市场，产品远销100多个国家和地区。2025年，公司桐乡总部12万吨玻纤池窑拉丝冷修投产、九江智能制造40万吨玻纤生产线分区分期点火投产、淮安10万吨电子纱生产线全面进入安装阶段等，产能后备动力充足，长期看龙头优势将持续保障公司竞争力。
　　投资建议：公司为玻纤行业龙头，规模与布局优势显著，随着玻纤下游需求修复，我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.26/1.42/1.50元/股（26、27年预测前值分别为1.02/1.24元/股），对应PE各为19x、17x、16x，考虑到当前正处于行业景气期且公司可凭借龙头地位充分受益，业绩增长值得期待，采用可比公司估值法，我们给予公司2026年PE估值为27x，对应目标价34.05元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动。

　　事件
　　公司发布25年年报，25年公司实现收入188.8亿元，同比+19.1%，归母净利润32.9亿元，同比+34.4%，扣非归母净利润34.8亿元，同比+94.7%;其中25Q4实现收入49.8亿元，同比+17.8%，归母净利润7.2亿元，同比-21.3%，扣非归母净利润8.7亿元，同比+37.6%。
　　点评
　　Q4电子布景气提升，传统粗砂价格平稳：25Q4单季度公司毛利率为35.06%，同比+6.48pct，扣非净利率为17.46%，同增2.5pct，扣非与净利润增速差异主要来自于，去年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低。25Q4季度传统粗砂价格环比Q3相对平稳，7628电子布Q4报价大幅上涨，景气度快速提升。
　　25年盈利大幅提升，现金流表现靓丽：公司25年毛利率为33.1%，同比+8.1pct。费用率方面，公司25年期间费用率为9.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为分别为1.1%/3.9%/3.1%/1.7%，同比变化-0.13/+1.76/-0.25/-0.30pct。此外，25年公司经营性净现金流为42.01亿元，同比大幅增长106.7%。
　　电子布紧缺持续，高景气贯穿全年：AI算力需求26年的持续高增，拉动电子布需求快速放量，供给端则受制于织布机供给紧张，行业产能结构向高端转移等因素，导致电子布供给持续性紧缺，我们判断26年电子布价格有望持续大幅上涨。产能方面，淮安10万吨电子纱生产线进入全面安装阶段，公司电子布有望26年量价齐升。
　　盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为236亿、248亿，同比+24.9%、+5.3%，预计26-27年归母净利润分别为54.4亿、59.7亿，同比+65.6%、+9.7%；对应26-27年PE分别为17.3X、15.7X，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　粗砂行业竞争加剧、下游需求不及预期、电子纱新增产能加速释放导致供给增加风险。

　　中国巨石（600176）发布2025年年报，2025年实现营业收入188.8亿元，同比增长19.08%；归属于上市公司股东净利润32.85亿元，同比增长34.38%。扣非归属净利润34.8亿元，同比大幅增长95%。
　　2025年实现业绩大幅增长。公司2025年实现营业收入188.8亿元，同比增长19.08%；归属于上市公司股东净利润32.85亿元，同比增长34.38%。扣非归属净利润34.8亿元，同比大幅增长95%。其中第四季度，公司实现营业收入49.77亿元，同比增长17.83%；归属净利润7.17亿元，同比下降21.32%；扣非归属净利润8.69亿元，同比增长37.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元（含税）。
　　毛利率呈现逐季修复状态。公司2025年毛利率为33.12%，较2024年上升8.1个百分点。分季度来看，Q1-Q4分别为30.53%/33.84%/32.82%及35.06%，其中Q4公司毛利率环比回升2.2个百分点，整体呈现逐季修复态势。净利润率方面，全年净利润率为18.09%，较上年提升2.1个百分点。分季度看，Q1-Q4净利润率分别为17.03%/21.49%/19.08%及14.91%。
　　玻纤营收及毛利率均明显上升。报告期内，公司实现粗纱及制品销量320.26万吨，电子布销量10.62亿米，全年公司玻璃纤维及其制品业务合计实现营业收入183.45亿元，占主营业务收入的99.01%。与上年相比，玻纤纱及制品营业收入上升18.51%，毛利率增加7.87个百分点至32.21%；主要原因是2025年公司全面落实增量、复价、稳价、调价的销售策略，玻纤及其制品销量增长、价格上升，毛利率提升。淮安新能源并网发电量5.62亿千瓦时,实现营业收入1.83亿元，占主营业务收入的0.99%；营业收入同比增长达194.61%，毛利率达70.38%。
　　财务指标实现改善。公司2025年期间费用率为9.8%，较上年提升0.68个百分点。其中管理费用率同比提升1.76个百分点，财务费用也提升0.3个百分点。资产负债率为40.41%，较全年下降0.6个百分点。ROE则比2024年上升1.5个百分点至6.3%。经营性现金流净额从2024年的20亿元大幅改善至42亿元。财务指标整体实现改善。
　　总结与投资建议：中国巨石作为全球玻纤行业的龙头企业，在规模、技术、成本和市场布局等方面均具有显著优势。公司拥有完整的产品线和领先的产能规模，随着行业景气度回升叠加公司高端产品占比提高，公司未来几年业绩有望实现持续增长。预测公司2026年-2028年EPS分别为1.29元，1.49元和1.66元，对应当前股价PE分别为17.6倍，15.2倍及13.7倍。建议关注。
　　风险提示：行业产能投放超预期，产品价格回升低于预期。房地产及基建投资低于预期，带来行业需求下降。新能源及电子需求不及预期，带来下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。海外业务发展未达预期。

　　投资要点：
　　中国巨石发布2025年报：公司2025年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%；实现扣非后归母净利润34.82亿元，同比增长94.70%。其中，Q4实现营业收入49.77亿元，同比增长17.83%；实现归母净利润7.17亿元，同比减少21.32%，主要系管理费冲回影响；实现扣非后归母净利润8.69亿元，同比增长37.56%。
　　营业收入增长，产品量价齐升。需求方面房地产与基建市场依然低迷，行业营收持续改善主要是行业新质生产力正在蓄能起势。高模、热塑、超细及低介电、低膨胀、高硅氧等高性能玻纤及制品成为行业利润主要增长点。销量方面，公司作为玻纤龙头，玻纤粗纱与电子布销量再创历史新高，2025年粗纱、电子布销量分别同比+5.87%、+21.37%，其中25H2销量分别同比+7.82%、+38.37%，下半年销量增速加速，全年实现量价齐升、营业收入同比增长，主要是风电及新能源汽车等玻纤规模化应用市场陆续回暖，光伏新能源、安全防护等新市场稳步增长，公司在风电用高模超高模玻纤、新能源汽车用高品质热塑玻纤、电子用玻纤等高端产品产能规模和市占率快速提升，产品结构持续优化。
　　价格方面，2025年国内2400tex缠绕直接纱、电子布均价分别为3641元/吨、4.08元/米，同比+3.22%、+15.35%；25Q4均价分别为3521元/吨、4.26元/米，同比-3.86%、+9.35%，Q4电子布价格延续高增长，主要系需求端持续增长，而供给端特种电子玻纤成为投资热点，部分企业逐步减少普通电子纱及电子布产能规模，导致普通电子布供应趋紧所致。2025年全国玻璃纤维电子纱总产量同比+9.6%，国内电子用玻璃纤维毡布制品表观消费量同比+10.1%。
　　分产品看，公司收入结构以玻纤纱及制品的销售为主，2025年公司玻纤纱及制品实现营业收入183.45亿元，占主营业务收入的比例为99.01%，与上年相比上升18.51%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入44.79/46.30/47.95/49.77亿元，同比分别变动+32.42%/+6.28%/+23.17%/+17.83%。主要增长原因是2025年公司全面落实增量、复价、稳价、调价的销售策略，玻纤及其制品销量增长、价格上升。分区域来看，公司国内收入占66.89%，较上年上升5.02个百分点。国内收入同比上升28.89%，国外收入同比上升3.52%。主要原因是玻纤行业需求持续呈稳定上升趋势，内需市场快速增长，产品结构调整，电子布占比提升，同时淮安风力发电业务全年运营，发电量较上年显著提升，国内收入及毛利率增长均高于国外。
　　公司2025年实现综合毛利率33.12%，同比上升8.09pct，主要提升原因是2025年公司全面落实复价稳价的销售策略；实现净利率18.09%，同比上升2.14pct。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为30.53%、33.84%、32.82%、35.06%，同比分别变动+10.39pct、+11.28pct、+4.64pct、+6.49pct。整体盈利能力持续增强，主要受玻纤产品结构优化、价格上升和风力发电业务增长影响所致。
　　2）分区域来看，国内、国外毛利率分别为32.89%、31.99%，分别同比+10.58pct、+3.86pct。
　　期间费用率同比上升。公司2025年期间费用18.52亿元，同比上升5.64亿元，占收入端比重为9.81%，同比上升1.68pct。细分来看，销售费用率为1.12%，同比下降0.14pct，主要系运输费和折旧费增长所致；管理费用率为3.93%，同比上升1.77pct，主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低；研发费用率为3.08%，同比下降0.25pct；财务费用率为1.67%，同比上升0.30pct，系汇兑损失增加、利息收入减少所致。
　　现金流方面，公司2025年经营性现金流净额为42.01亿元，同比多流入21.68亿元。主要系销售商品收到的现金和商业票据到期托收增加所致。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-0.93/15.33/6.94/20.66亿元，同比分别变动+0.99/+11.15/-1.51/+11.05亿元。
　　2）从收、付现比来看，2025年收、付现比分别为82.0%、77.5%，同比分别变动+6.2pct、-1.8pct。
　　公司2025年资产+信用减值损失为0.43亿元，同比增长0.39亿元，占收入端比重为0.23%，同比上升0.20pct。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为59.55亿元/70.11亿元/79.41亿元，3月20日收盘价对应PE分别为15.2倍/12.9倍/11.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、房地产行业波动风险、投资不及预期风险、原材料价格波动。