国民调味根基扎实，消费科技协同并进。1）发展历史：莲花控股前身为周口地区味精厂，1984年成立以来，发展历程清晰划分为四大发展阶段：1983-2001年崛起为味精龙头、A股上市（强势崛起期）；2002-2018年受多重压力陷入困境（困境探索期）；2019-2022年重整后重回健康可持续发展轨道（破茧重生期）；2023年至今发力算力、半导体等科技创新领域，“消费+科技”双轮驱动（（双轮驱动期）。公司以莲花味精起家，构筑起稳固的品牌根基，现已形成味精等氨基酸调味品、松茸鲜等复合调味品、液态调味品及健康调味食品构成的多元产品矩阵，公司在持续做强主业基础上，积极开辟第二增长曲线，进军智能算力等科技创新领域，全面确立“消费+科技”双轮驱动发展战略。2）管理情况：公司为民营控股企业，李厚文通过蚌埠全瑞商贸、莲泰投资实现稳定控股；管理团队兼具产业经验与科技视野，为公司高质量发展提供坚实保障。3）财务表现：公司自2019年破产重组以来，业绩增长势能强劲，盈利质量持续优化，2019-2025年营收CAGR为12.50%，2025年公司实现营收34.52亿元，同比+30.45%，实现归母净利润3.09亿元，同比+52.59%。
　　调味品：调味主业根基稳固，一超多强势能凸显。1）行业：中国调味品市场规模自2020年4510亿元扩大至2024年4981亿元，2020-2024年CAGR为2.5%，行业持续稳健扩容。2）公司：莲花控股味精市场占有率保持大幅领先优势，近年来产品创新表现积极，2025年莲花松茸鲜市场占有率位居行业同类产品前三，酱油产品多次登上抖音平台调味品成交金额类目排名榜首，以莲花味精、松茸鲜、酱油等产品构成的“一超多强”产品体系正进一步强化。
　　第二增长曲线：科技版图持续扩张，新兴业务未来可期。1）算力：公司2023年设立控股孙公司莲花紫星，正式进军智能算力领域，目前已完成9地智算中心服务器部署，上线莲花紫星云计算平台，推出端侧智能产品，并已构建起安全高效的算力服务生态。2025年算力服务实现营业收入1.22亿元，同比+51.13%，业务规模持续扩大。2）半导体：公司2026年收购纽菲斯46%股权，依托其在半导体封装载板用增层胶膜领域的技术积累、相关专利优势及产业布局基础，深度切入类ABF膜核心赛道。公司将持续加大科技领域投入，全力推动第二增长曲线加速成型与放量增长。
　　投资建议：消费筑基科技破局，双轮驱动蓄力远航。短期看，餐饮复苏与消费回暖带动调味品需求回升，公司依托味精龙头地位、松茸鲜等新品放量及线上线下渠道深化，传统主业增长动能充足；长期看，算力业务随智算网络完善与AI需求爆发将持续高增，半导体材料切入类ABF膜优质赛道打开成长空间，公司“消费+科技”双轮驱动战略明晰，调味品基本盘稳固，第二增长曲线加速成型，有望驱动营收与盈利持续增长。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.34/6.04/8.33亿元，同比增速分别为+40.41%/+39.10%/+38.03%。考虑公司国民品牌壁垒坚实、双主业成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，消费力恢复不及预期风险，食品安全风险，新业务拓展不及预期风险，数据滞后风险。

　　事件：
　　公司发布2025年报与2026Q1季报，2025年实现营收34.52亿元，同比增长30.45%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长52.59%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比增长45.42%。2026Q1实现营收10.16亿元，同比增长28.01%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长42.06%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长39.18%。
　　味精主业稳步增长，“消费+科技”双轮驱动。
　　1）分产品看，2025年味精/鸡精/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油分别实现收入22.92/4.60/1.22/2.66/0.37/0.35/1.53亿元，分别同比+18.8%/+34.0%/+51.1%/+116.4%/+3.3%/-8.3%/+661.8%；26Q1味精/鸡精/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油分别实现收入6.74/1.28/0.27/0.83/0.15/0.02/0.54亿元，分别同比+23.3%/+18.2%/-38.5%/+87.0%/+52.6%/-69.0%/+242.9%。莲花松茸鲜、酱油系列等主力产品在终端市场销售规模及占有率持续提升，并推出莲花蚝油、菜谱式调味料等受欢迎的新品，特级酿造酱油、松茸素蚝油、松茸白灼汁和番茄沙司等产品获iSEE全球美味奖。算力服务作为第二增长曲线，人工智算基础设施与软硬件开发均稳步提升，嘉兴莲花东证华泽间接投资国产半导体设备龙头XKL2000万元（公司出资1400万元）。截至2025年底，子公司莲花科创已取得纽菲斯新材料46%的股权，该公司深耕电子绝缘积层胶膜领域，拥有自主知识产权的NBF系列胶膜产品。
　　2）分渠道看，2025年线上/线下营收分别为4.26/30.04亿元，分别同比增长110%/23%；26Q1线上线下营收分别为1.38/8.71亿元，分别同比增长108%/20%。线下KA商超、便利店等零售渠道覆盖率提升，线上在天猫、京东等传统电商平台基础上加大拓展了抖音、视频号、快手、小红书等兴趣电商平台。
　　3）分地区来看，2025年华中/华东/华西/华南/华北/国外分别实现营收11.23/5.12/4.31/4.31/3.36/5.96亿元，分别同比增长23%/42%/25%/12%/31%/54%；26Q1华中/华东/华西/华南/华北/国外分别实现营收3.19/1.59/1.29/1.21/1.11/1.69亿元，分别同比增长21%/27%/13%/9%/55%/58%。26Q1公司经销商净增加23个，合计共3106个。
　　费用端持续改善，盈利能力稳定。
　　公司2025年毛利率为27.43%，同比+2.13pct；26Q1毛利率为31.43%，同比+0.76pct，成本采购价格红利持续。2025年销售/管理费用率分别为8.38%/3.21%，分别同比+1.22pct/-0.94pct；26Q1销售/管理费用率分别为8.22%/3.45%，分别同比+1.48pct/-0.05pct。公司控费成效明显，随着渠道建设推进，销售费用率略有提升。综合影响下，公司2025年净利率为9.27%，同比+1.73pct；26Q1净利率为14.38%，同比+0.89pct。公司坚持双轮驱动战略，未来随着第二增长曲线加速成型放量，公司盈利能力有望持续提升。
　　风险提示：经济复苏不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧。

　　事件概述
　　2025年公司实现营收34.52亿元，同比+30.45%；归母净利润3.09亿元，同比+52.59%；扣非归母净利润2.96亿元，同比+45.42%。
　　2026Q1实现营收10.16亿元，同比+28.01%；归母净利润1.43亿元，同比+42.06%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+39.18%。
　　分析判断：
　　25年双轮驱动高质量增长，26Q1延续高增势头
　　公司2025年坚持消费+AI科技双轮驱动战略，调味品主业产品矩阵完善、主力与新品协同发力，全渠道深化融合；算力科技第二增长曲线稳步落地，业务规模与盈利水平同步高增，全年营收、净利均创历史新高。经营端呈现规模与效益双提升，国货品牌复兴红利持续释放，产品力、渠道力、品牌力全面增强。
　　26Q1公司延续高增长态势，营收、归母净利润、扣非净利润均实现双位数以上高增，调味品主业旺季需求旺盛，主力产品与新品放量，叠加规模效应持续释放，增长动能强劲，高质量增长态势明确。
　　分品类来看，25年公司味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/料酒等液态调味品/面粉和面制品/算力服务分别实现营收22.92/4.60/1.53/2.66/1.22亿元，分别同比+18.79%/+34.00%/+661.81%/+116.41%/+51.13%，味精等核心基础品类基本盘稳固，液态调味品、面粉及算力业务爆发式增长，构建“一超多强”增长格局。
　　分渠道来看，公司线下销售/线上销售模式分别实现营业收入30.04/4.26亿元，分别同比+23.03%/+109.96%；分区域来看，华中/华东/华南/华西/华北/国外等区域分别实现营收11.23/5.12/4.31/4.31/3.36/5.96亿元，分别同比+23.12%/+41.93%/+12.47%/+24.79%/+31.03%/+54.42%。线下经销及KA商超渠道基本盘稳固，线上电商、直播电商等高增长渠道爆发式增长成为核心增量；境外市场快速拓展，产品远销70多个国家和地区，本土化推进顺利，成为重要增长极。
　　26Q1分品类来看，公司味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/酱油等液态调味品/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/算力服务/水业公司产品/其他分别实现营业收入6.74/1.28/0.54/0.83/0.15/0.27/0.02/0.25亿元，分别同比+23.26%/+18.19%/+242.91%/+86.95%/+52.55%/-38.45%/-68.97%/+37.82%。味精主业保持稳健增长，基本盘持续稳固；酱油等液态调味品延续高增态势，成为核心增长引擎；面粉及面制品、有机肥等高增，产品矩阵多点发力；算力服务、水业产品短期有所承压，整体主业增长动能充沛。分渠道来看，公司线下销售/线上销售分别实现营业收入8.71/1.38亿元，分别同比+19.71%/+108.29%。线下经销、KA商超及流通渠道稳健复苏，终端动销持续回暖，基本盘稳固；线上电商、兴趣电商等渠道延续爆发式增长，增速超100%，成为核心增量引擎，全渠道结构持续优化。
　　产品结构优化+规模效应释放，盈利水平持续提升
　　成本端来看，2025年公司毛利率27.43%，同比+2.13pct，主要得益于产品结构优化、高毛利新品占比提升，以及规模效应摊薄成本，盈利能力稳步改善。费用端来看，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.38%/3.21%/1.31%/0.85%，分别同比+1.22/-0.94/-0.22/+0.46pct，销售费用随品牌推广、新渠道开拓合理增长，管理、研发费用保持稳健，整体费用管控高效，为长期发展夯实基础。多重因素驱动下，2025年归母净利率8.95%，同比+1.3pct，盈利水平显著提升。
　　26Q1经营端拆分来看，公司毛利率31.43%，同比+0.76pct，产品结构持续优化、高毛利产品占比提升推动毛利率上行；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.48/-0.05/+0.12/-0.09pct至8.22%/3.45%/1.10%/0.96%，费用率保持稳健，费用使用效率持续优化。得益于收入高增、规模效应与产品结构优化共振，26Q1公司盈利大幅提升，归母净利润同比增长42.06%，扣非净利润增速39.18%，相应的归母净利率同比提升1.4pct至14.12%，主业盈利质量优异，经营效益持续向好。
　　双轮驱动格局稳固，长期成长空间广阔
　　2025年公司调味品主业根基扎实，第二增长曲线算力科技落地见效，全年实现高质量增长；26年一季度延续高增态势，增长韧性充足。我们看好公司26年及长期发展，产品端持续深耕调味品主业，巩固味精核心优势，加快松茸鲜、酱油、料酒等新品放量，推进健康化、高端化升级；同时加大算力科技、半导体材料等领域布局，打造第二增长曲线。渠道端持续深化全渠道融合，线上精细化运营、线下渠道深耕、境外市场拓展，全方位打开增长空间。成本端依托规模效应、供应链优化、数字化提效，持续夯实盈利基础，双轮驱动战略下业绩有望保持高增，长期高质量成长确定性强。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整公司26年营业收入38.83亿元的预测至43.65亿元，新增27-28年营业收入53.01/62.14亿元的预测；调整公司26年EPS0.22元的预测至0.25元，新增27-28年EPS0.33/0.41元的预测；对应2026年4月27日9.34元收盘价，PE估值分别为38/28/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。

　　投资要点
　　莲花控股发布2025年年报，2025全年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为34.52/3.09/2.96亿元，同比增长30.45%/52.59%/45.42%；其中25Q4实现收入/归母净利润/扣非净利润9.62/0.56/0.44亿元，同比增长35.11%/50.40%/17.03%。2026Q1实现收入/归母净利润/扣非净利润10.16/1.43/1.39亿元，同比增长28.01%/42.06%/39.18%。
　　线上渠道增速强劲，且势能延续；得益于国货品牌定位、线上运营成功，料酒等液态调味品彰显较高活力。（1）分产品，25Q4味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/料酒等液态调味品分别实现收入6.67/1.17/0.24/1.15/0.08/0.03/0.60亿元，同比分别+30.44%/+23.13%/-2.92%/+223.69%/-18.77%/-26.57%/+451.60%；26Q1则分别实现收入6.74/1.28/0.27/0.83/0.15/0.02/0.54亿元，同比分别+23.26%/+18.19%/-38.45%/+86.95%/+52.55%/-68.97%/+242.91%。（2）分渠道，25Q4线上/线下渠道分别实现收入1.45/8.08亿元，同比分别+56.68%/+30.56%；26Q1线上/线下渠道分别实现收入1.38/8.71亿元，同比分别+108.29%/+19.71%；（3）分市场，25Q4华北/华东/华南/华西/华中/国外区域分别实现收入0.95/1.58/1.06/1.15/2.92/1.86亿元，同比分别+41.98%/+66.19%/+12.86%/+45.09%/+7.01%/+80.86%；26Q1分别实现收入1.11/1.59/1.21/1.29/3.19/1.69亿元，同比分别+54.77%/+27.02%/+9.10%/+13.17%/+20.86%/+57.59%。
　　25Q4公司毛利率25.76%，同比-4.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.53%/3.41%/1.53%/0.91%，同比分别-3.32/-0.93/-0.89/+0.48pct。25Q4销售净利率6.70%，同比+2.17pct。26Q1公司毛利率31.43%，同比+0.76pct（2025Q1毛利率30.67%）；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.22%/3.45%/1.10%/0.96%，同比分别+1.48/-0.05/-0.13/-0.09pct；26Q1销售净利率14.38%，同比+0.89pct。
　　公司坚持双主业运行，味精渠道扩容、鸡精新品亮眼；算力向高盈利业务升级，同时收购深圳纽菲斯46%股权（NBF膜），后续持续关注人工智能、半导体等前沿领域或有的投资机会。
　　盈利预测与投资评级：考虑到调味品及科技业务态势佳，我们调整2026-2027年公司归母净利润预测至4.39/6.12亿元（2026-2027年原值3.40/4.22亿元），新增2028年预测8.65亿元，同比增长42%/39%/41%，对应当前PE39x、28x、20x，双主业多点开花，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险、算力业务订单不及预期风险及股价波动风险。

　　享成本红利，盈利能力稳提升
　　2025年/2026Q1公司毛利率分别同增2pct/1pct至27.43%/31.43%，系成本采购价格持续下降所致，继续享成本红利。2025年/2026Q1销售费用率分别同比+1pct/+1pct至8.4%/8.2%，管理费用率分别同比-1pct/-0.05pct至3.2%/3.5%，费用管控效果明显。综合来看，净利率分别同增1.7pct/0.9pct至9.3%/14.4%，随着产品结构优化及规模效应，我们预计公司整体盈利能力有望持续提升。
　　调味新品表现亮眼，完善线上多元渠道
　　产品端：2025年味精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产品/料酒等液态调味品/其他营收分别为22.92/4.6/1.22/2.66/0.37/0.35/1.53/0.63亿元，分别同比+19%/+34%/+51%/+116%/+3%/-8%/+662%/-13%。2026Q1味精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产品/料酒等液态调味品/其他营收分别为6.74/1.28/0.27/0.83/0.15/0.02/0.54/0.25亿元，分别同比+23%/+18%/-38%/+87%/+53%/-69%/+243%/+38%。2025年公司优化完善莲花味精等主力产品体系，重点优化提升莲花松茸鲜系列和莲花酱油系列产品力，已打造成为公司战略大单品；新推出的莲花蚝油、菜谱式调味料等新产品体系，受到更多消费者认可。莲花特级酿造酱油、松茸素蚝油、松茸白灼汁、番茄沙司等多款产品荣获iSEE全球美味奖。酱油产品多次登上抖音平台调味品成交金额类目排名榜首。渠道端:2025年/2026Q1线上渠道营收分别为4.26/1.38亿元，分别同增110%/108%，公司线上在天猫、京东等传统电商平台基础上加大在抖音、视频号、快手、小红书等兴趣电商平台及社区电商平台拓展力度。2025年/2026Q1线下渠道营收分别为30.03/8.71亿元，分别同增23%/20%，2025年公司线下深入拓展KA商超、便利店等零售渠道，大幅提升线下零售渠道覆盖率。
　　第二增长曲线持续推进，AI科技取得新进展
　　公司对标国际行业龙头味之素，深入学习其以核心技术深耕主业、以内生自驱力赋能长远发展和赛道拓展的宝贵经验，依托精准投资布局，积极培育并打造以新质生产力为核心的第二增长曲线，重点投向人工智能、半导体设备及材料等前沿领域。半导体材料领域：公司通过公开摘牌取得深圳市纽菲斯新材料科技有限公司（后者深耕电子绝缘积层胶膜领域，成功开发出具有自主知识产权的NBF系列胶膜产品，在技术性能、产品稳定性等方面达到国内领先水平）46%的股权。半导体设备领域：嘉兴莲花东证华泽股权投资合伙企业（有限合伙）间接投资国产半导体设备龙头企业XKL公司
　　2000万元，其中公司出资1400万元。
　　盈利预测
　　当前公司秉持“消费+AI科技”双轮驱动发展战略，一方面围绕经营主业，巩固扩大核心竞争优势，有力提升莲花味精等主力产品在终端市场的销售规模和占有率；另一方面，积极培育并打造以新质生产力为核心的第二增长曲线，重点投向人工智能、半导体设备及材料、芯片设计等前沿领域，为公司高质量发展注入持久动能。根据2025年报与2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为0.26/0.37/0.49元，当前股价对应PE分别为34/23/18倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。