事件：公司近期发布2023年年报、2024年一季报。23年全年实现营业收入22.3亿元，同比+37.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比+105.5%，扣非归母净利润同比+125.5%。24Q1，公司实现营业收入8.3亿元，同比+12.4%；实现归母净利润1.6亿元，同比+6.1%。
　　结构持续升级，直销增速亮眼。分产品，2023年高档酒实现收入14.7亿（yoy+46.6%），收入占比同比增加4.4pct至67.1%，产品结构持续升级，预计伊力王、小酒海、小老窖等产品增速较快。伊力王发展步入快车道，预计一方面受益于公司收回包销权，加大伊力王营销投入，持续加强“伊力王酒1956”终端建设；
　　另一方面受益于23年新疆大力发展基建、旅游业持续升温，带动白酒消费场景恢复。分区域，23年疆内实现收入17.0亿元（yoy+50.3%），预计受益于去年同期低基数、南疆市场开拓；疆外实现收入4.9亿元（yoy+5.2%）。渠道端，23年直销收入同比增长127.6%，增速亮眼。截至24Q1末，公司合同负债0.92亿元，同比、环比分别增加20%、25%，意味着订单充足。
　　费用率摊薄，23年净利率高增。23年，公司毛利率为48.2%（yoy+0.2%），销售费用率为9.4%（yoy-2.8pct），管理费用率为3.6%（yoy-1.0pct），主要因收入基数增大摊薄费用；营业税金及附加占收入比重同比下滑2.4pct；销售净利率为15.5%（yoy+5.0pct）。24Q1，公司毛利率为51.9%（yoy+0.4pct），销售/管理费用率分别同比+0.0pct/-0.4pct，销售净利率为19.3%（yoy-1.1pct）。
　　理条码、控价格，步入发展新阶段。公司宣布停止疆内包销产品开发，有望梳理产品条码，加强大单品聚焦培育，进一步优化产品结构。此外，公司将实行价格双轨制，有望加强价格管控，强化市场秩序，提升经销商信心。新疆旅游业发展向好，基建大力推进，有望加速白酒消费场景恢复，公司作为省内龙头，有望充分受益。
　　根据23年基数，对24-25年下调收入、毛利率，上调费用率。我们预测公司24-26年每股收益分别为0.99、1.25、1.51元（原预测24-25年为1.20、1.52元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为24年22倍市盈率，对应目标价21.78元，维持买入评级。
　　风险提示：消费升级不及预期、文化润疆工程推进不及预期、原材料成本大幅上涨。

　　事件
　　2024年4月25日，伊力特发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
　　投资要点
　　业绩稳步复苏，期待改革提质增效
　　公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为22.31/5.88/8.31亿元，分别同增37%/86%/12%，主要系白酒需求端持续回暖所致，归母净利润分别为3.40/1.11/1.59亿元，分别同增106%/333%/7%，2024Q1利润增速收窄主要系税率波动影响所致。盈利端，由于公司白酒产品提价/高档酒销量占比提升，2023/2024Q1公司毛利率分别为48.23%/51.89%，同增0.2pct/0.4pct，销售费用率分别为9.40%/6.64%，分别同比-3pct/持平，2023/2024Q1公司管理费用率分别为3.56%/2.66%，分别同减1pct/0.4pct，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为15.49%/19.31%，同比+5pct/-1pct，2023年底新管理层赴任，2024Q1尚处于蓄势阶段，延续原有模式下自然增长，2024年4月公司对全线产品进行提价，同时针对区域运作与产品打法进行重新规划，随着提价动作落地、渠道策略捋顺、产能进一步释放，公司净利率仍有提升空间。2024Q1公司销售回款为7.77亿元（同增9%），合同负债0.92亿元（环比+25%）。
　　伊力王去库影响减弱，产品结构持续优化
　　Q1伊力王恢复性增长，2023/2024Q1公司高档酒营收分别为14.66/5.70亿元，分别同增47%/11%，2023年高档酒销量为0.69万吨（同增45%），吨价20.12万元/吨（同增1%），伊力王2023/2024Q1报表端收入分别约为2.6亿元（不包含渠道去库存1-1.5亿元）/1亿元，大老窖/小老窖2024Q1营收分别约为1/2.8亿元，新包装伊力王/壹号窖预计2024Q2上市，随着提价顺利传导，高档酒毛利率有望延续优化趋势。中档酒平稳增长，2023/2024Q1公司中档酒营收分别为5.51/1.94亿元，分别同增9%/7%，2023年中档酒销量为1.01万吨（同减1%），吨价4.46万元/吨（同增13%），中档酒营收增速较为稳健，主要由价增贡献。低档酒放量提速，2023/2024Q1公司低档酒营收分别为1.69/0.57亿元，分别同增88%/51%，2023年低档酒销量为0.56万吨（同增76%），吨价2.03万元/吨（同增11%），低端酒量增速度较快。
　　销售架构持续调整，招商工作蓄势待发
　　疆内推进团队扩张，2023/2024Q1疆内营收分别为16.97/6.71亿元，分别同增50%/7%，公司针对省内终端网点分解伊力王销售目标，扩大销售团队、制定网点拓展计划，目前疆内基建/返工情况好于全国平均，关注市场复苏进度。
　　疆外市场边际修复，2023/2024Q1疆外营收分别为4.89/1.49亿元，分别同增5%/37%，公司在疆外设置大小老窖专营公司，推进价格体系捋顺；浙江商源2023年企稳回升，2024Q1实现收入6000万（同增41%），目前已组建专项销售团队重点推进伊力王铺市，后续疆外市场有望持续修复。预计Q3正式开启招商工作，2023年公司直销/批发/线上渠道营收分别为2.58/17.93/1.35亿元，分别同增128%/33%/3%。2024Q1公司直销/批发/线上渠道营收分别为1.16/6.62/0.42亿元，分别同增94%/4%/18%，直销渠道贡献显著，公司预计2024Q3全面推进传统经销商、团购商招募工作，渠道布局持续完善。
　　盈利预测
　　我们看好公司新任管理层上任后全面推行内部革新，随着提价顺利传导、组织渠道模式改革落地、经销商招募推进，公司内部势能有望进一步释放。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.96/1.23/1.49元，当前股价对应PE分别为21/16/14倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期、改革效果不及预期等。

　　事件:
　　2024年4月25日，伊力特发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入22.31亿元，同比+37.46%；实现归母净利润3.40亿元，同比+105.53%。2024年一季度实现营业收入8.31亿元，同比+12.39%；实现归母净利润1.59亿元，同比+7.08%。2023年公司EPS为0.72元/股，拟每10股派3.90元（含税）。
　　投资要点:
　　2023Q4高速增长，产品结构持续优化。公司2023年营收及归母净利润均略超此前业绩预告。其中2023Q4公司业绩实现高速增长，营业收入/归母净利润分别为5.88/1.11亿元，同比分别+85.72%/+331.22%，我们认为主要系：1）2022年同期疆内市场消费场景缺失导致销售低基数；2）公司产品提价叠加高档酒销量提升驱动收入增长。产品层面，2023年高档/中档/低档产品营收分别为14.66/5.51/1.69亿元，同比分别+46.65%/+9.14%/+88.42%，其中高档产品营收占比同比+4.36pct至67.08%。2023年公司核心单品小老窖、大老窖、小酒海等不断巩固市场优势，疆内98家“伊力王酒1956”终端升级，随着公司高端产品继续发力，我们认为未来伊力王酒系列有望带动产品结构进一步升级。
　　结构和税率优化，盈利能力稳步回升。2023年公司毛利率/净利率分别为48.23%/15.49%，同比分别+0.18pct/+5.04pct，主要系费用端改善及税率优化所致，销售/管理费用率同比分别-2.76/-1.02pct，税金及附加费用率/所得税率同比分别-2.41pct/-5.04pct。2024Q1公司毛利率/净利率分别为51.89%/19.31%，同比分别+0.44pct/-1.14pct，净利率下滑主要系税金及附加费用率同比+1.56pct。我们预计税金及附加费用率增加主要由于公司产能释放致使生产环节所征收的消费税增加。公司合同负债表现稳定，2024Q1为0.92亿元，环比增加0.19亿元。
　　战略改革深化，持续释放红利。2023年以来公司围绕组织、产品、渠道、市场等维度进行了一系列变革：1）组织层面：2023年底公司分别聘任李小刚、李长春为外部董事和副总经理；2）产品层面：2024年以来公司已先后宣布将停止疆内包销产品开发，实行价格双轨制等举措；3）渠道层面：直销渠道表现亮眼，2023/2024Q1分别同比+127.58%/94.26%。截至2023年末，公司疆内/疆外经销商数量分别为55/14家，分别增加1/4家。2024年公司将扩充营销队伍，提升经销商服务、管理及运营落地能力，打造“成都+乌鲁木齐+总部”基地；4）市场层面：2023年公司疆内/疆外市场营收分别为16.97/4.89亿元，同比分别+50.28%/+5.19%，疆内市场复苏加速。公司计划加大疆外市场开拓力度，保证江浙市场稳中有增，快速在华东、华中打造1-3个亿元级销量样板市场。我们认为随着公司战略举措落地，改革成效将持续验证。
　　盈利预测和投资评级：根据公司的业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为27.48/31.72/36.44亿元，归母净利润分别为4.46/5.27/6.13亿元，EPS分别为0.94/1.12/1.30元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

　　事件：公司发布2023年报及2024Q1季报，2023年营收/归母净利润分别为22.31/3.4亿元，同比增长37.5%/105.5%，略超此前预告；对应23Q4营收/归母净利分别为5.88/1.11亿元，同比增长85.7%/332.5%。24Q1营收/归母净利润分别为8.31/1.59亿元，分别同比+12.4%/7.1%，主因税率波动拖累利润。
　　23年曲折复苏，高档酒有待修复。2023年公司酒类收入达成21.9亿元，恢复进度略有波折。1）伊力王去库挺价，全年销售2.6亿元（不含浙江商源销售部分），主品社会库存消化约1.5亿元，动销体量保持领先。2）小老窖受消费分层及竞品分流影响，收入约8~9亿元。3）小酒海顺应消费升级趋势，兑现较快增长。4）疆外收入同比小幅增长5.2%，增量主系浙江商源销售修复及大新疆招商贡献。
　　税率、费率正常回落，毛利率仍处低位。2023年公司归母净利率同比提升5.0pct至15.2%，利润弹性明显，主因疫后收入体量自低位回升，销售费率、所得税率同比正常回落2.8pct、5.0pct。2023年归母净利率水平较此前高位水平（18~20%）仍有一定差距，1是2022年以来扩产转固，折旧带来的成本上涨仍有待消化；2是营销投入加大，销售费率阶段性偏高；3是产品结构有待恢复。我们预计伴随2024年100元以上价位全面革新，产品结构提振有望拉升毛利率表现。
　　24Q1铺谋定计，期待改革成效。收入端：24Q1酒类营收同比增长11.8%，收入增速慢于全年中枢，1则23Q1基数相对高，2则销售高管自23年底赴任以来，24Q1尚处产品矩阵、营销策略打磨阶段。1）高档酒收入同增约10%，主因小老窖控货挺价（Q1批价提振已有见效）。伊力王换新包装在即，Q1销售平稳推进。2）低档酒延续高速增长，收入同增51.5%，预计与南疆基建开发带动消费复苏有关。盈利端：24Q1归母净利率同降0.9pct，主因税率波动，营业税率、所得税率分别同增1.6pct。
　　盈利预测与投资评级：公司目标进取，改革图新，在职业经理人操盘下，公司产品矩阵更新、渠道模式改进，期待管理改善激发内生潜力释放。
　　预计24年收入目标28亿元有望达成，我们预计2024-2026年收入分别为28、34、40亿元，分别同比+25%、21%、20%，归母净利润分别为4.5、5.7、7.2亿元，分别同比+33%、27%、26%，当前市值对应PE为21/17/13倍，考虑公司作为西北龙头酒企，营销改革加速，经营变化积极，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。

　　事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年实现营收22.31亿元，同比增加37.46%；实现归母净利润3.40亿元，同比增加105.53%；实现扣非归母净利润3.33亿元，同比增加125.49%；其中，23Q4实现营收5.88亿元，同比增加85.72%；实现归母净利润1.11亿元，同比增加332.52%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增加1740.79%。公司24Q1实现营收8.31亿元，同比增加12.39%；实现归母净利润1.59亿元，同比增加7.08%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比增加7.33%产品结构持续优化，疆内市场复苏显著。分产品看，23年公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收14.66/5.51/1.69亿元，同比+46.65%/9.14%/+88.42%，占比67.80%/25.19%/7.73%，高档、低档产品增速亮眼。分区域看，疆内和疆外分别营收16.97/4.89亿元，同比增加50.28%/5.19%，由于22年同期疆内销售停滞、宴席场景缺失、消费力较弱形成低基数，疆内市场同比复苏显著。分渠道看，批发代理/直销（含团购）/线上销售分别营收17.93/2.58/1.35亿元，同比增加32.84%/127.58%/3.00%，直营渠道增长亮眼。截至23年末公司经销商69家，较上年末增加5家，其中疆内55家，疆外14家；品牌运营公司疆外合作经销商106家，较上年同期减少20家。
　　毛利率水平提升，费用投放保持稳定。公司白酒产品普涨单价，高档产品销量同比增加，加速结构升级，毛利率水平提升，23年公司毛利率48.23%，同比增加0.18pcts，净利率15.49%，同比增加5.04pcts；24Q1毛利率51.89%，同比增加0.44pcts，净利率19.31%，同比减少1.14pcts。公司23年销售费用率9.40%，同比减少2.76pcts；管理费用率3.56%，同比减少1.02pcts。24Q1销售费用率6.63%，同比减少0.01pcts；管理费用率2.66%，同比减少0.37pcts。
　　23年末公司经营活动产生的现金流量净额3.02亿元，同比增加301.75%；
　　24Q1末为1.60亿元，同比减少34.48%，主要由于公司支付材料款以及相应的税金增加，本期支付的职工薪酬和广告费用增加。23年末合同负债0.73亿元，同比减少8.01%；24Q1末为0.92亿元，同比增加20.81%。
　　投资建议：公司立足疆内大本营市场，把握“一带一路”重要机遇期，以“伊力王”等为抓手加快疆内市场扩张下沉、持续精细化运营；同时推进管理层、组织架构改革，前移营销中心指挥部，打造疆外样板市场。公司计划24年实现营收28亿元；实现利润总额4.95亿元。我们预计公司24~26年营收分别为28.1/34.9/42.9亿元，归母净利润分别为4.1/4.9/6.0亿元，当前股价对应P/E分别为23/19/16X，维持"推荐"评级。
　　风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期。

　　事件：公司发布2023年报与2024年一季报，2023年实现营业收入22.31亿，同比增长37.46%，归母净利润3.4亿，同比增长105.53%。公司在业绩预告中预告2023年营业收入同比增长36.97%，归母净利润同比增长95.83%，收入业绩基本符合预告。24Q1实现营业收入8.31亿，同比增长12.39%，归母净利润1.59亿，同比增长7.08%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q1营业收入同比增长5%，归母净利润同比增长8%，收入超预期，业绩符合预期。公司2023年现金分红比例为54%。公司2024年业绩目标为争取实现营业收入28亿元，实现利润总额4.95亿元。
　　投资评级与估值：由于公司23年收入业绩超出我们此前预期，上调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预测24-26年归母净利润分别为3.96亿、4.53亿、5.05亿（24-25年前次为3.5亿、4.22亿），同比增长17%、14%、12%，当前股价对应的PE分别为24x、21x、19x，维持增持评级。中长期看，随着新疆白酒需求复苏，公司营销改革逐步推进，疆外布局逐渐生效，公司改善仍然可期。
　　2023年公司营业收入同比增长37.46%。分产品看，高档酒营收14.66亿，同比增长46.65%，其中，销量同比增长45.3%，价格同比增长0.93%。中档酒营收5.5亿，同比增长9.14%，其中，销量同比下降1.27%，价格同比增长10.54%。低档酒营收1.69亿，同比增长88.42%，其中，销量同比增长75.99%，价格同比增长7.06%。分区域看，省内营收16.97亿，同比增长50.28%，占比77.62%，省外营收4.89亿，同比增长5.19%，占比22.38%，占比下降6.79个百分点。报告期末省内经销商55家，增加1家，省外经销商数量14家，增加4家。
　　24Q1营业收入8.31亿，同比增长12.39%。结合渠道反馈，预计24Q1收入增速较慢主因新疆经济仍处弱复苏，白酒需求恢复尚需时间，而疆外营销改革初步开始，暂未产生较大成效。
　　股价表现的催化剂：新疆经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。

　　2024年1月30日，公司发布24年业绩预告。期内实现营业收入22.2亿元，同比+37.0%；实现归母净利3.2亿元，同比+95.8%。其中Q4实现营业收入5.8亿元，同比+83.2%；实现归母净利0.9亿元，同比+269.4%。
　　Q4业绩符合预期、关注内部营销改革&新疆发展催化
　　23年公司迎恢复性增长，虽未达到年初预设25亿目标，但在渠道库存去化方面仍有作为，业绩符合此前预期。渠道反馈：1）小老窖较年初目标达成略有缺口，但渠道库存较年初7-8亿消化至年末4-5亿，实际23年市场动销明显提升；2）伊力王在年内消化历史包销商库存的基础上，基本达成年初预设目标，引入陈列、扫码返利等营销工具，在疆内站稳并持续提升势能；3）大老窖、小酒海等规模相对仍较小，渠道库存亦有限。
　　此前公司公告聘任李小刚为外部董事、李长春为副总经理，两者均具有丰富的酒类行业从业经验，后续有望赋能公司的营销短板。渠道反馈公司24年规划停止疆内新包销品开发，梳理产品体系，原疆内有较多价位类似、体量较小的包销产品，产品格局有望改善；且此前公司已将品牌运营公司迁址成都，有望赋能公司走出疆外，建议持续关注内部营销改革效能，以及新疆区域需求持续改善的高潜力。
　　我们预计23-25年收入分别+37.0%/+27.7%/+23.4%；归母净利分别+95.8%/+44.3%/+30.4%,对应归母净利分别3.2/4.7/6.1亿元；EPS为0.69/0.99/1.29元，公司股票现价对应PE估值分别为27.8/19.3/14.8倍，维持“增持”评级。
　　宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。