事件：2024Q1扣非归母净利润+242.5%，聚焦核心业务高质量发展可期
　　公司发布一季报：2024Q1实现营收8.91亿元（同比-30.0%，下同），归母净利润0.59亿元（-54.4%），2023Q1剥离部分地产业务增厚利润导致表观承压，扣非归母净利润0.52亿元（+242.5%），2023Q1地产业务亏损导致基数较低。我们认为，公司持续聚焦核心大健康业务，高质量发展可期。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.77/4.75/5.90亿元，对应EPS为0.37/0.47/0.58元，当前股价对应PE为22.6/18.0/14.5倍，维持“买入”评级。
　　化妆品业务优化资源配置见成效，医药业务略有承压、原料业务稳健
　　2024年一季度分业务来看，化妆品：营收5.44亿元（+15.1%）、毛利率62.2%（-0.7pct），两大品牌颐莲、瑷尔博士一季度分别实现营收2.0亿元（+17.5%）/2.9亿元（+20.6%），公司聚焦两大品牌、优化资源配置进而实现投入产出比及整体利润提升。医药：营收1.09亿元（-23.3%）、毛利率54.9%（-1.5pct），略有承压。原料：营收0.84亿元（+10.3%）、毛利率29.7%（-0.7pct），基本稳健。盈利能力方面，公司2024Q1综合毛利率为50.8%（+11.4pct），高毛利妆品业务占比提升带动改善；费用方面，公司2024Q1销售/管理/研发费用率为36.3%/4.1%/3.7%，同比分别+11.1pct/-0.5pct/+1.3pct，业务结构变化带动销售费用率较快提升。
　　化妆品战略升级高质量发展可期，医药、原料业务有望稳健增长
　　化妆品：公司一方面优化全域营销体系、全面升级新系列产品，持续提升摇醒精华、闪充系列等高毛利产品占比；另一方面也积极拓展新品类，推出专研头皮微生态的科学洗护品牌“即沐”；未来新产品、新品类有望为业务贡献增量。医药：品牌端积极探索线上医药新零售模式，打通新媒体营销链路；销售端夯实研产销一体化管理、拓展销售渠道，并创新开展产品组合包销售模式；业务有望稳健向好。原料：公司将持续深耕“透明质酸+”，提升高毛利原料销售占比、拓展多领域应用，并积极开发原料药业务的海外市场。
　　风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

　　2024Q1扣非归母净利高增。2024Q1公司实现营收8.91亿元（同比-29.99%，下同），归母净利0.59亿元（-54.4%），扣非归母净利0.52亿元（+242.5%）。2024Q1营收及归母净利下降主要系地产剥离影响，化妆品业务利润增加+2023Q1地产业务亏损的低基数带动2024Q1扣非归母净利高增。
　　化妆品板块稳健增长。2024Q1化妆品板块实现营收5.44亿元（+15.1%），维持稳健增长，其中颐莲/瑷尔博士营收分别为2.0/2.9亿元，同比分别+17.5%/+20.6%。颐莲品牌加大直播渠道布局，春节期间不打烊，提前布局38节活动，达播+自播双轮驱动销售增长；瑷尔博士与天猫小黑盒IP合作升级闪充水乳，不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品占比。
　　医药板块呈调整，原料及添加剂有所放量。①医药板块：营收1.09亿元、同比-23.3%，24Q1公司拓展销售渠道，颈痛片、麝香壮骨膏、通宣理肺胶囊等产品持续增长；②原料及添加剂板块：营收0.84亿元、同比+10.3%。透明质酸钠阳离子季铵盐获美国国际专利申请授权，新上市8款健康食品产品及原料。
　　化妆品业务占比提升拉动毛利率大幅提升。①盈利能力：2024Q1公司毛利率/销售净利率分别为50.84%/8.20%，同比分别+11.45/-3.91pct，其中化妆品/医药/原料及添加剂板块毛利率分别为62.2%/54.9%/29.7%，同比分别-0.7/-1.5/-0.7pct。化妆品业务占比提升拉动毛利率，净利率降低主要系23Q1存剥离地产业务投资收益导致基数较高。②期间费用率：2024Q1公司期间费用率为43.35%，同比+6.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.26%/4.13%/3.69%/-0.74%，同比分别11.12/-0.54/1.34/-4.93pct。
　　盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。考虑到公司地产剥离对业绩的影响，我们将公司2024-26年归母净利润预测由3.7/4.6/5.5亿元下调至3.4/4.2/5.0亿元，对应2024-2026年PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

　　24Q1化妆品业务维持稳健增长
　　24Q1公司营收8.91亿元/yoy-29.99%，归母净润0.59亿元/yoy-54.35%，主要系去年同期地产业务剥离产生投资收益影响，其中化妆品/医药/原料板块营收5.44/1.09/0.84亿元，yoy15.12%/-23.25%/10.26%。24Q1公司化妆品板块发力直播渠道布局，持续新品推出和品类拓展，营收表现良好；医药板块线上线下同时发力，拓展销售渠道；原料板块持续性新品研发，同时调整销售战略助推销量增长。我们预计公司24-26年EPS分别为0.43/0.55/0.69元。公司化妆品/药品/原料合理市值89/17/5.9亿元，合计市值111亿元，目标价10.94元，维持“买入”评级。
　　化妆品板块业绩良好，两大主力品牌持续发力
　　24Q1公司化妆品板块实现营收5.44亿元/yoy15.12%，毛利率62.19%。品牌端，颐莲聚焦“中国高保湿”话题内容破圈，借助线下活动提升品牌曝光量；瑷尔博士闪充系列全面升级，摇醒系列扩充品类，通过新品发布会提升品牌声量。销售端，颐莲加大直播渠道布局，达播+自播双轮驱动销售增长，24Q1实现收入2亿元/yoy17.45%；瑷尔博士与天猫小黑盒IP合作升级闪充水乳，自播渠道打造“护肤教练”人设型直播间，达播渠道深度绑定核心产出达人，不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比提升，24Q1实现收入2.94亿元/yoy20.63%。研发端，公司在研新品88个，新授权专利8项（其中发明4项），积极推动防晒、洗护品类拓展。
　　医药线上线下同时发力，原料调整销售战略提升销量
　　医药：24Q1公司医药板块营收1.09亿元/yoy-23.25%，毛利率54.90%。公司线上线下渠道同时发力，线下面向终端连锁店员开展产品宣传口号征集活动，提高产品推荐率，线上对接抖音、小红书、美团、三九健康等平台机构，制定线上营销方案，打通新媒体营销链路。原料：24Q1公司原料板块营收0.84亿元/yoy10.26%，毛利率29.74%。研发端，透明质酸钠阳离子季铵盐获美国国际专利申请授权，新上市8款健康食品产品及原料。销售端，积极调整销售战略及产品结构，提升毛利较高的化妆品级原料销售占比，开拓原料药业务海外市场，并通过抖音、快手等平台提升口服产品销量。
　　房地产业务剥离推动公司毛利提升
　　24Q1公司毛利率50.84%/yoy+11.45pct，受益于房地产业务剥离，公司毛利率大幅提升，净利率8.20%/yoy-3.91pct。24Q1公司期间费用率43.35%，其中销售费用率36.26%/yoy+11.12pct，管理费用率4.13%/yoy-0.54pct，研发费用率3.69%/yoy+1.34pct，财务费用率-0.74%/yoy-4.93pct。
　　风险提示：化妆品增长放缓、医药继续承压、转型红利释放不能长久。

　　事件：福瑞达发布2024年一季报。24Q1，公司实现营收8.91亿元，同比-29.99%；归母净利润0.59亿元，同比-54.35%；扣非归母净利0.52亿元，同比+242.48%。
　　聚焦资源发展颐莲和瑷尔博士两大主营品牌，化妆品板块收入持续增长。24Q1，公司化妆品板块实现营收5.44亿元，同比+15.12%，其中1）颐莲：品牌端持续聚焦“中国高保湿”话题内容破圈，借助中国高保湿哈尔滨首站活动、颐莲千佛山新春游园会等，提升品牌曝光量；销售端，加大直播渠道布局，提前布局38节活动，达播+自播双轮驱动销售增长，24Q1颐莲实现收入2亿元，同比+17.45%；2）瑷尔博士：24Q1品牌进一步完善品线，益生菌、闪充系列两大品线全面升级（闪充水乳2.0版24年1月已上新），摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，多品线发力打开品牌增长空间，24Q1瑷尔博士实现收入2.94亿元，同比+20.63%。
　　医药业务持续拓宽渠道促进产品销售，原料及添加剂业务调整产品结构发力拓宽高毛利产品市场。1）医药业务：24Q1医药业务实现收入1.09亿元，同比-23.25%；24年公司积极探索“专科大药房”医药电商新模式，对接抖音、小红书、美团、三九健康等平台机构，制定线上营销方案，颈痛等重点产品均进入抖音药品白名单，打通新媒体营销链路，推动实现在电商渠道的突破；此外，公司开展产品组合包销售，加强药品招商，有效促进颈痛片、麝香壮骨膏、通宣理肺胶囊等产品销售额增长。2）原料及添加剂业务：焦点福瑞达积极调整销售战略，调整销售产品结构，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，积极开发原料药业务海外市场，并通过抖音、快手等平台提升口服产品销量，24Q1原料及添加剂业务实现收入0.84亿元，同比+10.26%。
　　盈利能力环比稳步提升，24Q1扣非归母净利率环比+3.2pct至5.8%。1）毛利率端，24Q1，公司毛利率为50.84%，同比+11.45pct，环比+6.06pct；分业务看，①化妆品板块：毛利率62.19%，同比-0.67pct，环比-0.04pct；②医药板块：毛利率54.90%，同比-1.5pct，环比+4.91pct；③原料及添加剂板块：毛利率29.74%，同比-0.72pct，环比+6.97pct。2）费用端：24Q1，公司销售费用率为36.26%，同比+11.12pct，环比+5.97pct；管理费用率为4.13%，同比-0.54pct，环比-1.42pct；研发费用率为3.69%，同比+1.34pct，环比-0.77pct。3）净利率端：24Q1，公司实现归母净利润0.59亿元，对应归母净利率6.63%，同比-3.54pct，环比+1.11pct；实现扣非归母净利0.52亿元，对应扣非归母净利率5.84%，同比+4.65pct，环比+3.20pct。
　　完成地产业务剥离，人事调整落地，持续聚焦大健康主业，看好公司长期增长。公司23年开始推进地产业务剥离，逐步聚焦以化妆品为主，医药+原料协同发展的大健康产业。23年1月，公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》，确定地产业务交易价格为59亿元，并置出第一批地产标的；10月，公司按交易安排完成第二批次标的资产交割；至10月末，公司置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，不再从事房地产开发相关业务。此外，23年10月，公司人事调整落地，新聘多位具备丰富的医药、化妆品业务经验的高管，进一步完善主业布局，看好公司24年轻装上阵实现健康增长。
　　投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看，公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.02/5.03/6.17亿元，同比增长32.5%/25.2%/22.5%，对应PE为20/16/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。

　　公司4月29日公告1Q24营收8.91亿元、同比-30%，归母净利润5904万元、同比-54%（主要系去年同期地产业务剥离产生投资收益），扣非净利润5202万元、同比+242%（主要系化妆品利润增加、地产业务拖累消除）。
　　化妆品：渠道优化+新品放量+核心老品升级，瑷尔博士&颐莲3Q23增长提速、4Q23延续亮眼表现、1Q24稳健增长。1Q24化妆品业务营收5.44亿元、同比+15.12%，毛利率同比略下降0.67PCT至62.19%。
　　瑷尔博士：1Q24营收2.94亿元、yoy+20.63%（3Q23/4Q23同比+34%/+45%）。24年稳步推进益生菌线水乳升级、闪充线的闪充面霜升级以及摇醒系列水乳和面膜上市，期待闪充系列助力品牌向高客单&抗老赛道更进一步拓展。
　　颐莲：1Q24营收2亿元、yoy+17.45%（3Q23/4Q23同比+45%/+42%）。产品端，24年继续聚焦高保湿心智，持续加码投入第一大单品玻尿酸喷雾，提升以面霜为代表的二梯队产品销售占比。
　　其他品牌：1Q24营收5000万元、同比-15%、有所承压，预计系资源聚焦颐莲和瑷尔博士两大主营品牌所致。
　　医药板块承压。1Q24医药营收1.1亿元，yoy-23%。销售端寻求效率提升，核心产品实行全品规全渠道品种主理人制，拓展销售渠道、提高市场覆盖率，开展产品组合包销售。
　　原料及衍生产品、添加剂增长平稳。1Q24营收0.84亿元、同比+10.3%，提高毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，拓展透明质酸在医美、纸巾、洗护等领域的应用，重组胶原蛋白赛道布局有序推进中。
　　展望24年，地产业务完全剥离，卸下包袱轻装上阵、聚焦化妆品&医药主业；管理层换届完成、内部治理&激励持续优化，瑷尔博士&颐莲势能望继续向好。
　　预计24-26年归母净利润为3.45/4.27/5.17亿元，同比+14%/+24%/+21%，对应24-26年PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。
　　化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期