事件：公司发布年报与一季报，2023年公司实现营收576.8亿，同比增长7.7%，归母净利润37.2亿，同比下降5.0%。一季度单季实现营收154.3亿，同比增长19.5%，归母净利润9.4亿，同比增长4.1%。
　　23Q4市场份额微增，24Q1份额维持稳定：公司2023年实现业务量212.0亿件，其中去年四季度和今年一季度分别完成61.9亿和55.7亿件。市场份额方面，23Q4市场份额15.9%，较22Q4提升0.2pct。24Q1（考虑邮政局口径调整后）的市场份额为15.0%，与23Q1持平。行业价格竞争较为激烈，低价件领域普遍存在以价换量的现象。公司维持了自身相对稳健的价格策略，导致业务量增速并不突出。
　　价格竞争激烈，但单票净利润波动不大：23年下半年行业价格竞争加剧，导致公司单票收入从23H1的2.44元降至23H2的2.39元，单票毛利从23H1的0.27元下降至0.23元。单票净利润方面，23Q4单季单票净利润（扣非后）0.17元/票，较23Q3的0.14元/票有一定提升，24Q1为0.16元/票。依靠强大的市场竞争力和优秀的成本管控，公司单票净利润没有出现明显下降。
　　单票运输与中转成本皆有明显下降：23年公司展现出较强的成本管控能力，核心的运输成本与中转成本皆有较明显的下降。其中单票运输成本从22年的0.51元/票降至0.46元/票，同比下降9.7%；单票网点中转成本从22年的0.15元/票降至0.13元/票，同比下降14.5%；单票中心操作成本同比下降5.3%至0.29元/票。
　　重视股东回报，现金分红提升：公司18-21年每股分红0.15元，22年提升至0.25元，23年进一步提升至0.35元，分红占归母净利润的比例约32%；此外，公司23年还斥资3.79亿元进行了股份回购。我们认为分红的快速提升以及股份回购体现出公司对于股东回报的重视。公司经营净现金流充裕，且资本开支高峰已过，自由现金流有望持续提升，因此我们认为公司未来的分红还有不小的提升空间。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为42.1、51.6和62.2亿元，对应EPS分别为1.22、1.50和1.81元。当前股价对应2024-2026年PE分别为13.2、10.8和9.0倍。
　　虽然行业处于较为激烈的价格战中，但我们认为其烈度继续提升的空间有限。一旦价格战缓和，在单票利润低基数的背景下，盈利将具备较强的向上弹性。公司在行业竞争中通过数字化转型有效提升了客户体验，获得了服务溢价，有望逐步脱离行业成本端内卷的漩涡。我们看好公司长期的发展，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。

　　事件:
　　2024年4月25日，圆通速递发布2023年年报及2024年一季报
　　财务方面，2023年，公司完成营业收入576.84亿元，同比+7.74%；实现归母净利润37.23亿元，同比-5.03%；实现扣非归母净利润36.05亿元，同比-4.63%。其中2023Q4公司完成营业收入169.25亿元，同比+15.02%；实现归母净利润10.64亿元，同比-7.36%；实现扣非归母净利润10.63亿元，同比-4.19%。
　　2024Q1公司完成营业收入154.27亿元，同比增长19.46%；实现归母净利润9.43亿元，同比增长4.14%；实现扣非归母净利润9.03亿元，同比增长3.23%。
　　经营方面，2023Q4公司完成业务量61.91亿票，同比增长28.89%，市占率同比+0.18pcts至15.89%；2024Q1公司完成业务量55.68亿票，同比+24.88%，市占率同比-0.04pcts至15.00%。
　　投资要点:
　　降本对冲价格波动，2024Q1公司单票盈利基本保持稳定
　　2024Q1公司快递单票收入2.43元/票，同比-0.12元/票（主要系小件化及行业温和竞争影响）；但公司依靠数字化、精细化管理、规模效应实现降本，核心成本中转成本同比-0.03元/票，运输成本同比-0.04元/票，基本对冲了价格竞争对单票收入造成的负面影响，最终实现单票归母净利0.18元/票，同比-0.02元/票，盈利能力基本维持稳定。
　　降本仍有看点，价格竞争力度有限，看好全年单票盈利稳定
　　需求侧受小件化趋势带动，截至2024Q1行业业务量同比+25.2%，高景气延续，2024Q1公司快递业务量增长较快（同比+24.88%），业务量同比增速基本与行业相当，市占同比稳定；供给侧，2023年公司资本开支约49亿元，同比约+4%，产能投放稳定。展望全年，在数字化推进下降本有看点，行业进入温和价格竞争阶段，公司价格降幅有限（2024Q1同比降幅4.9%，低于2023年价格同比降幅），单票盈利有望继续保持稳定。
　　盈利预测和投资评级
　　根据最新年报数据，我们引入2026年盈利预测，预计圆通速递2024-2026年营业收入分别为689.17亿元、768.89亿元与856.04亿元，归母净利润分别为43.16亿元、53.93亿元与63.21亿元，2024-2026年对应PE分别为13倍、10倍与9倍。公司业绩增长仍有望维持稳健，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓。

　　圆通速递披露2023年年报及2024年一季报
　　圆通速递披露2023年年报及2024年一季报。2023年公司营业收入576.8亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润37.2亿元，同比下降5.0%；
　　2024年一季度公司营业收入154.3亿元，同比增长19.5%，归母净利润9.4亿元，同比增长4.1%。
　　业务量基本跑平行业，份额保持稳定
　　2023年公司业务完成量212.04亿件，同比增长21.3%，增速超出行业1.9个百分点，2024年一季度业务量55.7亿件，同比增长24.9%，与行业增速基本一致。行业价格整体有所下行，2023年公司快递业务单价同比下降6.7%至2.41元，快递业务收入同比增长13.3%，2024年一季度公司快递单价同比下降4.9%,降幅在通达系快递中相对较小。其他业务方面，因空运、海运运价下降等因素影响，2023年公司货代业务、航空业务收入同比有所下降。
　　单票成本不断压降，快递主业业绩保持平稳增长
　　成本端，公司持续优化运力结构，提升车队自有率、利用率，同时全面落实转运中心精益化生产，升级设备，提升人效，快递业务单票成本进一步下降。2023年公司单票派费成本、单票运输成本、单票转运中心操作成本分别为1.28元、0.46元、0.29元，同比分别下降3.8%、9.7%、5.4%，快递业务实现归属于母公司股东净利润38.40亿元，同比增长5.15%，2024年一季度公司单票成本同比进一步压降，快递业务实现归母净利9.94亿元，同比增长11.87%，快递主业业绩保持平稳增长。
　　投资建议
　　2024年年初电商快递增速超出市场预期，公司市占率基本稳定，单票收入降幅较小。公司未来坚定深耕快递主业，丰富多层次的产品体系，提升核心竞争力，并将加大基础设施投入，降本增效，继续深挖核心成本降幅空间。预计2024-2026年公司营业收入652.1亿元、733.6亿元、815.1亿元，同比增长13.0%、12.5%、11.1%，归母净利润分别为43.2亿元、52.6亿元、60.9亿元，同比分别增长16.0%、21.8%、15.8%。当前股价对应2024年预期EPS的PE估值为12.6X，仍有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济下滑，快递竞争超预期，成本管控不及预期。

　　行业竞争下，公司23年盈利承压；1Q24业绩稳健
　　圆通速递发布2023年及1Q24业绩：1）23年实现营业收入/归母净利576.8亿/37.2亿元，同比+7.7%/-5.0%，其中4Q23实现归母净利10.6亿元，同比/环比-7.4%/+33.2%；2）1Q24实现归母净利9.4亿元，同比+4.1%。23年，公司通过全网一体数字化建设，提升服务质量与经营效益，实现份额增长支撑收入规模提升；但行业价格下行压力较大，压制短期盈利水平。展望24年，我们看好公司继续加强标准化服务能力，品牌溢价有望持续提升，叠加行业价格竞争趋缓，公司盈利有望实现稳健增长。考虑行业竞争持续，我们下调2024/2025年归母净利预测3%/3%至44.7亿/52.7亿元，新增2026年预测60.3亿元，下调目标价3%至20.8元，对应16x2024EPE（可比公司Wind一致预期13.5x，估值溢价主因公司精益管理+服务优化，品牌溢价明确，有望冲抵部分行业价格下行压力），维持“买入”。
　　以较低价格降幅，23年公司实现份额增长
　　行业量价方面，23年快递行业件量同比增长19.4%，对应22-23年CAGR10.4%，国内件均价同比下降4.5%。23年公司完成212.0亿件，件量同比+21.3%，对应2年CAGR为+13.2%，件量增速表现优于行业，份额同比提高0.2pct至16.1%。单票收入同比-6.9%至2.41元（申通/韵达：-11.3/-9.0%）。公司23年单票收入降幅低于A股电商快递同行，但份额实现增长，体现公司在价格竞争中，以优质服务形成品牌溢价，支撑公司单票收入水平。
　　单票成本继续下降，但行业竞争影响单票毛利水平
　　从成本端看，23年公司快递业务单票成本为2.18元，同比下降6.0%。其中，单票派送服务/运输/中心操作/网点中转/面单支出分别同比下降3.8%/9.7%/5.4%/14.5%/4.1%，各项成本均有所优化。23年，公司单票毛利为0.23元，同比下滑13.0%，主因行业竞争压制价格，影响单票利润表现。
　　1Q件量高速增长，价格仍有下行压力
　　1Q24，公司实现营业收入/归母净利154.3亿/9.4亿元，同比增长19.5%/4.1%。量价方面，1Q24公司完成包裹量55.7亿件，同比增长24.9%；件均价2.43元，同比下降4.9%。一季度为传统淡季，但1Q24快递行业需求偏强，带来公司件量的高速增长，而价格仍有下行压力。中长期，公司对加盟商的扁平化管理有望维持网络稳定，并提升网络服务质效，我们看好公司品牌溢价增强，盈利能力持续提升。
　　风险提示：件量增速低于预期；降本效果低于预期；价格竞争恶化。

　　事件：圆通速递发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入576.8亿元，同比增长7.7%；归母净利润37.2亿元，同比下降5.0%。2024Q1公司实现收入154.3亿元，同比增长19.5%；归母净利润9.4亿元，同比增长4.1%。公司2023年报业绩符合预期，2024年一季报受航空货代影响业绩略低于预期。
　　24Q1件量加速提升，快递利润稳健增长。2023年公司实现业务量212.04亿件，同比增长21.3%；2024Q1公司实现业务量55.68亿件，同比增长24.9%，增速提升。一季度，公司快递业务归母净利润9.9亿元，同比增长11.9%，单票净利润0.18元，与23年均值持平，公司在业务量高速增长的同时保持了单票利润的稳定，推动快递主业利润稳健增长。23Q4与24Q1航空国际业务受所处区域需求、运价下滑影响，持续亏损，目前公司运营机队数量13架，整体成本有限，我们认为此部分亏损可控，且长期来看国际化为大势所趋，未来有望成为新增长点。（数据来自公司公告）
　　经营质量持续提升，持续重视股东回报。根据公司年报，业绩期内公司服务品质明显改善，全程时长同比缩短5.63小时；全量虚假签收、遗失破损大幅改善。客户体验也显著提升，客户投诉率同比下降近14%，重复进线率较初期下降超50%，我们看好公司不断改善B端和C端品牌形象，实现定价权的进一步提升。同时，公司股东回报稳定提高，根据分红预案和历史回购公告，2023年现金分红+回购金额达15.74亿元。
　　24年综合实力有望进一步提升，行业改善与公司成长或迎来共振。今年快递需求保持较高增速，而供给侧分化持续加剧，行业格局愈加清晰。圆通数字化能力持续位列行业前列，基础设施搭建与投入近几年持续扩大，我们看好公司在市占率、服务质量、利润等多维度实现高质量增长。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。由于航空货代业务亏损情况超出此前预期，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为43.53/53.59/61.16亿元（原24-25年值为47.2/54.1亿元，新增26年盈利预测），同比增长分别为16.9%/23.1%/14.1%，对应当前PE倍数13x/10x/9x。公司快递主业保持良好增长，在单量保持较高增速的同时单票利润保持稳定，当前市值对应24年估值仅13x，低于历史平均估值水平，且航空国际业务长期有望贡献业绩，当前亏损并不影响主业价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业价格竞争程度超预期；宏观经济下行，快递需求下降；行业格局发生重大变化；用工成本上升。

　　投资新要点
　　公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比增长7.7%至576.8亿元，归母净利润同比下降5.0%至37.2亿元，其中航空和货代业务受市场环境影响有所承压。2024年第一季度，公司总收入同比增长19.5%至154.3亿元，归母净利润同比增长4.1%至9.4亿元，公司预计其航空货运和国际业务整体将于2024年维持稳中向好态势。
　　快递件量增长提速，快递业务稳健增长。公司于2023年实现快递业务量212.0亿件，同比增长21.3%（超出同期行业平均增速1.9个百分点），并于2024年第一季度实现快递量55.7亿件，同比增长24.9%，件量增长有所提速。与此同时，公司快递业务归母净利润于2023年同比增长5.2%至38.4亿元，并于2024年第一季度同比增长11.9%至9.9亿元，对应单票归母净利润维持稳定，快递业务实现稳健发展。
　　核心成本持续下降，稳步改善服务品质。公司持续聚焦精细化管控，于2023年实现单票运输成本同比下降0.05元到0.46元，单票中心操作成本同比下降0.02元至0.29元，核心成本稳步下降。与此同时，公司于2023年投入资本开支近49亿元，持续夯实网络基础设施建设，并推动数字化转型全面升级，提升全网运营效率，增强客户服务能力，稳步改善客户体验，2023年全程时长同比缩短5.63小时，进一步提升品牌溢价能力。
　　估值
　　我们预计公司24/25年营收为637.5/710.1亿元，并新增26年预测为771.6亿元；预计公司24/25年归母净利润为42.6/48.6亿元，并新增26年预测为55.0亿元，当前股价对应24年PE为13倍，维持“强于大市”评级。
　　风险提示
　　客户需求变化风险，行业竞争加剧风险，燃油价格波动风险

　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司23年实现营业收入577亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润37.2亿元，同比下降5.0%；实现扣非归母净利润36.0亿元，同比下降4.6%。公司24年一季度营业收入约154亿元，同比增长19.5%；归母净利润约9.4亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润约9.0亿元，同比增长3.2%。公司拟派发现金股息0.35元/股（含税）。
　　公司快递单量保持较高增速。公司2023年快递单量约212亿件，同比增长21.3%，高于全国快递单量增速（19.4%）。2023年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为16.1%，较上年同期增加0.25pct。2024年一季度公司快递完成量约55.7亿件，同比增长24.9%，低于全国快递单量增速（25.2%），占全国快递业务量比例为15.0%，较上年同期占比减少1.57pct。
　　快递单票收入下降，快递业务收入保持增长。公司2023年快递业务收入约511亿元，同比增长13.0%，低于上年同期增速（20.7%）；单票收入约2.41元，同比下降6.7%，主要原因是市场竞争加剧。2024年第一季度，公司快递产品收入约135亿元，同比上涨18.8%；单票收入约2.43元，同比下降4.9%，环比2023年第四季度上涨0.26%。
　　降本增效推动单票成本继续下降。公司2023年快递服务成本同比上涨14.4%，受益于快递业务量的上升以及公司持续聚焦深化成本管控，公司2023年快递业务单票成本约2.18元，同比下降约6.0%，其中单票派费成本、单票运输成本、单票中心操作成本、单票网点中转费分别同比下降3.8%、9.7%、5.4%、14.5%。
　　综合收入成本，23年公司快递业务毛利率约10.3%，同比减少0.86pct。公司2023年单票毛利约0.23元，同比下降13.0%。
　　国际业务以及航空业务盈利贡献下滑。疫情影响消退，公司国际业务以及航空业务盈利贡献下滑。2023年圆通速递国际实现净利润0.81亿元（2022年为38.5亿元）；2023年航空业务分部亏损3.0亿元（2022年盈利1.3亿元）。
　　完善基础设施布局，夯实主业发展基础。2023年公司持续夯实网络基础设施建设，投入资本开支近49亿元，用于转运中心建设、自动化设备升级、运能运力改善及全货机引进等，进一步强化核心资产掌控力，筑牢主业发展根基。
　　投资建议：公司成本管控成效显著，单票成本下降明显；行业竞争不断加剧，公司单票收入短期承压。考虑市场竞争激烈，我们下调公司24年-25年归母净利润预测2%/3%分别至44.0亿元、49.9亿元，新增26年归母净利润预测56.4亿元；整体来看，公司在保障市场份额提升的基础上，坚持审慎经营，继续推进降本增效，有望保持单票盈利稳定，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。