事件:
　　2026年6月5日，万通发展发布公告称，目前PCIe6.0switch芯片处于在研阶段，尚未投片。
　　投资要点:
　　子公司数渡科技专注高速互连芯片设计与ASIC芯片定制服务
　　2025年8月，万通发展发布公告称拟通过增资及股权转让的方式合计投资8.54亿元取得数渡科技62.98%的股权，本次投资完成后，数渡科技成为上市公司的控股子公司，并于2025年9月30日纳入万通发展合并报表范围。
　　数渡科技主要从事高速互连芯片设计与研发以及提供ASIC芯片定制设计服务，核心产品为PCIe高速交换芯片，在AI服务器领域，PCIe高速交换芯片解决了CPU和GPU的连接，同时，带有自组网高端功能的PCIe高速交换芯片能够提供GPU和GPU之间的高效数据传输，成为构建Scale-up超节点方案的基础部件。数渡科技2023-2025H1分别实现营收0.16/0.32/0.16亿元，净利润-0.63/-1.38/-0.36亿元，2025Q4/2026Q1分别实现营收0.46/0.05亿元，净利润-0.39/-0.80亿元。
　　2029年预计PCIe交换芯片国内市场规模有望达170亿元，自研PCIe5.0交换芯片实现量产
　　据公司公告，2025年全球PCIe交换芯片市场受益于AI算力与数据中心需求增长，整体规模已突破69亿美元，同比约+14.8%；2025年国内加速计算服务器市场保持35%左右的高速增长，出货量达56.8万台。按单台服务器平均配置3颗PCIe交换芯片、国产芯片单价3000元估计，2025年国内AI服务器领域PCIe交换芯片市场规模突破51.1亿元。根据IDC预测，2025-2029年国内加速计算服务器复合增长率达35%，至2029年PCIe交换芯片在国内AI服务器市场规模有望达170亿元。
　　数渡科技包括三大业务线：1）PCIe交换芯片：数渡科技SD85系列PCIe5.0高速交换芯片拥有完全自主知识产权，支持自组网功能，可实现GPU间高效数据传输，是构建Scale-up超节点方案的基础部件，于2025Q4实现了PCIeGen5Switch芯片SD85104量产；第二款144通道规格交换芯片已投片，预计2026年内实现市场化销售，进一步覆盖高密度算力互联、大规模超节点构建等高端应用场景。2）异构计算解决方案：依托自主可控、完全自研的高速交换芯片核心技术，公司构建了从板级到系统的一体化方案定制能力，截至2025年报，此产品已实现商业化。3）ASIC定制设计业务：面向特定场景、专用功能的全定制集成电路开发服务，在性能、功耗、面积、成本上实现极致优化。
　　2026Q1实现营收1.06亿元，股权激励解锁条件挂钩产品迭代与收入增长
　　2025年公司实现营收4.63亿元，同比-6.39%，其中房地产销售收入2.33亿元，房屋租赁收入1.84亿元，数字科技业务收入0.46亿元；归母净利润-6.55亿元。2026Q1公司实现营收1.06亿元，同比-8.28%，归母净利润-1.12亿元。
　　2025年11月公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），计划拟授予激励对象9,452.06万股，其中首次授予数量7,939.73万股（2026年1月调整为5430.8万股），预留1512.33股（2026年1月调整为1357.7万股），首次及预留授予价格为6.25元/股。
　　根据激励计划，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度所获限制性股票解除限售的条件之一，对数渡科技产品开发、生产进度目标以及其年度营收进行考核，2026-2028年数渡科技营业收入不低于6/12/16亿元，产品迭代目标分别为：2026年实现144通道PCIe5.0交换芯片的生产；2027年实现PCIe6.0交换芯片的生产；2028年实现不少于144通道的PCIe7.0/CXL4.0交换芯片的生产。
　　盈利预测和投资评级：我们认为公司有望受益于AI时代对PCIe交换芯片相关需求的增加，结合公司公告，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入10.43/15.48/20.70亿元，同比+125%/+48%/+34%；归母净利润-1.14/0.02/0.99亿元，对应PS分别为30.65/20.64/15.44X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：业绩不及预期风险、商誉减值风险、宏观经济风险、市场风险、经营管理风险、转型不及预期的风险、技术研发与迭代风险、产品商业化与市场拓展风险等。