事项：
　　事件：2025年公司实现营业收入304.40亿元，同比-16.47%；归母净利润13.45亿元，同比-54.46%；扣非归母净利润13.16亿元，同比-55.38%；经营活动现金流净额48.78亿元。单四季度公司实现营业收入79.10亿元，环比+16.63%；归母净利润3.33亿元；扣非归母净利润3.77亿元。26Q1公司实现营业收入68.59亿元，同比-22.95%；归母净利润2.36亿元，同比-65.90%；扣非归母净利润2.55亿元，同比-63.65%；经营活动现金流净额14.60亿元，同比+93.77%，主要系加大回款力度、严控经营支出所致。
　　评论：
　　价格承压拖累业绩，天然气板块毛利率改善，煤炭量增价跌。1）分产品看，天然气、煤炭、煤化工收入分别同比-26.81%、-7.88%、-13.52%至95.62、160.10、43.22亿元，毛利率分别同比+6.99、-7.65、+0.82pct至21.36%、15.30%、33.19%。天然气板块主动压缩外购气规模规避价格倒挂，毛利率大幅改善；煤炭板块量增价跌，毛利率承压。2）量价：2025年天然气总销量301,566万方（同比-26.19%），均价3.17元/方（同比-0.03元/方），量贡献-34.22亿元，价贡献-0.81亿元；煤炭销量4,850万吨（同比+11.56%），均价330元/吨（同比-70元/吨），量贡献+20.07亿元，价贡献-33.95亿元。
　　26Q1煤化工量价齐增，天然气、煤炭销量同比下滑。26Q1天然气总销量66,940万方（同比-22.64%），自产LNG产量18,461万方（同比+11.44%）；原煤产量993.74万吨（同比-29.35%），煤炭销量1,290.08万吨（同比-12.18%）；煤化工总产量62.64万吨（同比+7.83%），乙二醇产量同比+38.52%。3月起中东地缘局势推动天然气、甲醇、乙二醇、煤焦油等价格快速反弹，煤化工板块迎来量价齐升。
　　盈利能力同比承压，2025年全年财务费用率改善。1）2025年毛利率19.70%，同比-0.98pct；净利率3.96%，同比-3.7pct。2）三项费用率同比+0.55pct至6.80%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比分别变化+0.09、+0.70、-0.24pct至0.75%、3.62%、2.43%。3）基本每股收益0.21元，同比-54.05%；加权平均ROE5.09%，同比-5.44pct。26Q1毛利率17.76%，同比-2.72pct；三项费用率6.84%（+0.07pct），其中销售0.76%、管理（包括研发）3.06%、财务3.02%；EPS0.037元，ROE0.97%（-1.37pct）。
　　分红积极，重大在建项目稳步推进。1）分红：公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.63元（含税），合计约4.03亿元，含回购视同分红合计约4.08亿元，占归母净利润30.31%。2）在建工程：截至2025年末在建工程18.94亿元，同比-49.24%（主要系项目转固）；26Q1末已升至20.83亿元（环比+9.97%）。核心项目：马朗煤矿（预算37.49亿元，进度80.80%，配套设施基本完成）；斋桑油气（四口新井推进中，招标4月中旬开标）；吕四港LNG接收站2#泊位（可研完成，安全条件审查获批）；1500万吨/年煤炭分质分级（基础设计完成95%）。
　　投资建议：3月起中东地缘局势推动能源价格快速反弹，叠加马朗煤矿、LNG接收站等增量项目稳步推进，公司经营现金流显著改善，中长期成长逻辑仍在。我们调整公司26-28年归母净利润预测为30.74、35.00、38.28亿元（前值26-27年为22.54、34.05亿元），考虑到当前煤炭处于盈利低位和公司潜在产能增量，并参考可比公司估值，我们给予26年20XPE估值，对应26年目标价9.62元，维持"强推"评级。
　　风险提示：天然气价格大幅波动；煤炭需求及价格不及预期；马朗煤矿建设进度不及预期；地缘政治及汇率风险；在建产能建设进度不及预期。

　　业绩探底结束，Q1承压，关注下半年修复拐点，维持"买入"评级
　　公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，2025年公司实现营业收入304.40亿元，同比-16.47%；实现归母净利润13.45亿元，同比-54.46%。单2026年Q1来看，实现营业收入68.59亿元，同比-22.95%；实现归母净利润2.36亿元，同比-65.90%。考虑到美伊冲突对贸易造成的影响，我们下调2026、2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润25.25（-6.81）/31.82（-3.6）/45.47亿元，同比+87.7%/+26.0%/+42.9%，对应当前股价PE分别为17.1/13.6/9.5倍。考虑到公司2026年马朗煤矿投产在即、淖柳公路全线通车贡献增量收益、二季度10万吨LNG库存集中销售有望扭转外购气亏损、多项积极因素有望兑现，维持"买入"评级。
　　煤炭战略实质推进，天然气Q2库存销售有望改善
　　1、煤炭板块：2025年实现原煤产量4,890.66万吨（同比+22.78%），煤炭销量5,300.14万吨（同比+12.21%）。2026Q1实现原煤产量993.74万吨（同比-29.35%），销量1,290.08万吨（同比-12.18%）。2、天然气板块：2025年实现LNG产量6.57亿方（同比-3.68%），天然气总销量30.16亿方（同比-26.19%）。2025年进口LNG市场价格持续倒挂，公司主动缩减业务规模以规避市场风险，外购气销量21.68亿方（同比-33.18%）。2026Q1实现LNG产量1.85亿方（同比+11.44%），总销量6.69亿方（同比-22.64%）。3、煤化工板块：公司煤化工产品往高端化、差异化方向发展。2025年实现全产品产量228.84万吨（同比+1.05%），其中甲醇106.79万吨（同比-1.01%）、乙二醇17.95万吨（同比+15.31%）、煤基油品60.21万吨（同比+6.05%）、副产品38.77万吨（同比+1.27%）、二氧化碳5.12万吨（同比-35.55%）。2026Q1甲醇产量28.23万吨（同比+1.60%），乙二醇5.61万吨（同比+38.52%），煤基油品15.21万吨（同比-6.23%）、副产品11.82万吨（同比+24.90%）、二氧化碳1.77万吨（同比+211.78%）。
　　项目建设稳步推进，马朗投产与油气探转采打开长期成长空间
　　公司销售模式已经完成从规模驱动向质量驱动的战略转型。重点项目推进进展包括：1、马朗煤矿2025年2月取得国家水利部水土保持方案批复及生态环境部环境影响报告批复，正围绕矿建验收相关设施开展建设。2、启东LNG接收站2#泊位项目可研报告已编制完成。3、1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目2025年6月取得自治区自然资源厅用地批复，项目基础设计整体完成95%。
　　风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

　　公司发布2025年报及2026年一季报业绩公告。2025年营业收入304.4亿元，同比-16.47%；归母净利润13.45亿元，同比-54.46%；扣非归母净利润13.16亿元，同比-55.38%；26Q1营业收入68.59亿元，同比-22.95%；归母净利润2.36亿元，同比-65.90%；扣非归母净利润2.55亿元，同比-63.65%。
　　煤炭：增产降本对冲煤价下滑，Q2业绩有望修复
　　产销方面，2025年煤炭产量5267万吨，同比+21.8%，其中原煤产量4891万吨，同比+22.8%，煤炭销量5300万吨，同比+12.21%。
　　价格方面：2025年吨煤综合售价为302元/吨，同比-17.9%；吨煤综合成本为256元/吨，同比-9.7%；吨煤综合毛利为46.2元/吨，同比-45.3%。2026年4月哈密6000大卡动力煤价格环比+1.34%，迎来今年以来首次月环比增长，预期Q2公司煤价环比反弹，带动业绩修复。
　　天然气：海外燃气价格高涨，业绩弹性有望凸显
　　2025年LNG产量65732万方，同比-3.68%，天然气销量301566万方，同比-26.19%，其中自产气销量84777万方（同比+24.23%）、外购气销量216789万方（同比-33.18%）。
　　化工：1500万吨/年煤炭分质利用项目稳步推进，化工板块业绩增厚可期
　　2025年甲醇产/销量106.79/103.26万吨，同比-1.01%/-1.96%；煤基油品产/销量60.21/59.59万吨，同比+6.04%/+2.00%；乙二醇产/销量17.95/18.61万吨，同比+15.36%/+40.24%。
　　2026年公司将扎实推进1500万吨/年煤炭分质分级综合利用示范项目建设，化工板块业绩增厚可期。
　　25年分红比例30.31%，股息率0.93%
　　2025年拟派发股利0.063元/股，现金分红比例30.31%，当前股价6.75元（4月30日），测算股息率为0.93%。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为325.69、369.33、414.80亿元，实现归母净利润分别为26.38、32.96、39.30亿元（2026-2027年原预测值为21.17、27.91亿元），对应PE分别为16.4X/13.1X/11.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。

　　事件:
　　2026年4月23日，广汇能源发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年实现营业收入304亿元，同比-16%；归属于上市公司股东净利润13亿元，同比减少54%。加权平均ROE为5.09%，同比下降5.44pct。
　　2026Q1，公司实现营业收入69亿元，同比-23%；归母净利润2.4亿元，同比-66%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025年公司原煤+提质煤整体同比量增价减、毛利同比下降。量方面，公司原煤+提质煤整体产量5267万吨，同比+22%，销量5300万吨，同比+12%，其中原煤产量4891万吨，同比+23%，原煤销量4850万吨，同比+12%，提质煤产量376万吨，同比+10%，提质煤销量450万吨，同比+20%。价格方面，公司原煤+提质煤整体单位售价302元/吨，同比-14%。成本及毛利方面，公司原煤+提质煤整体单位成本256元/吨，同比-7%，整体单位毛利46元/吨，同比-46%。2026Q1，公司原煤产销同比下降，新疆Q6000动力煤坑口含税价格同比下降。2026Q1，公司实现原煤产量994万吨，同比-29%，原煤销量1154万吨，同比-14%。提质煤产量94万吨，同比-3%，提质煤销量136万吨，同比+2%。2026Q1新疆哈密Q6000动力煤含税坑口价343元/吨，同比-14%。
　　天然气业务：2025年公司LNG量价同比下降，但受成本下降影响单位毛利同比+47%。2025公司LNG产量65,732万方，同比-4%；LNG销量301,566万方，同比-26%。价格端，天然气单位售价3.2元/方，同比-1%。成本及毛利端，天然气单位成本2.5元/方，同比-9%，单位毛利0.7元/方，同比+47%。2026Q1，公司LNG销量同比下降，中国液化天然气市场价格同比下降。2026Q1，公司实现LNG产量18461万方，同比+11%；LNG销量66940万方，同比-23%。2026Q1，中国液化天然气市场价均价4006元/吨，同比-9%。
　　煤化工业务：2025年公司煤化工整体量价同比下降，单位毛利同比下降。2025年公司甲醇产量107万吨，同比-1%，销量103万吨，同比-2%。乙二醇产量18万吨，同比+15%，销量19万吨，同比+40%。煤基油品产量60万吨，同比+6%，销量60万吨，同比+2%。煤化工副产品产量39万吨，同比+1%，销量41万吨，同比-34%。合计去看，2025年公司煤化工产量229万吨，同比+1%，销量228万吨，同比-8%，单位价格1896元/吨，同比-6%，单位成本1267元/吨，同比-7.5%，单位毛利629元/吨，同比-4%。2026Q1，公司整体煤化工产品产销同比增长。2026Q1，公司甲醇产量28.2万吨，同比+1.6%，销量27.2万吨，同比+0.1%。乙二醇产量5.6万吨，同比+39%，销量6.9万吨，同比+11%。煤基油品产量15.2万吨同比-6%，销量13.5万吨，同比-17%。煤化工副产品产量11.8万吨，同比+25%，销量12.3万吨，同比+27%。合计去看，公司煤化工产品2026Q1产量62.6万吨，同比+8%，销量61.6万吨，同比+2.7%。
　　公司2025年派发每股现金分红0.063元（含税）。公司以2025年12月31日总股本6,392,002,964股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.63元（含税），即派发现金红利0.063元/股（含税），派发现金红利总额为402,696,186.732元（含税），对应公司2026年4月23日股价股息率为1%；2025年度以现金为对价，采用集中竞价方式已实施的股份回购金额5,000,092元视为现金分红，则现金分红合计407,696,278.732元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例30.31%。
　　盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入316/399/458亿元，同比+4%/+26%/+15%，归母净利润分别为32/47/63亿元，同比+140%/+47%/+32%；EPS分别为0.50/0.74/0.98元，对应当前股价PE为13/9/7倍。公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间，三大主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

　　事件：2026年4月23日，公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告。2025年，公司实现营业收入304.40亿元，同比下降16.47%；实现归母净利润13.45亿元，同比下降54.46%；实现扣非归母净利润13.16亿元，同比下降55.38%。2026年第一季度，公司实现营业收入68.59亿元，同比下降22.95%；实现归母净利润2.36亿元，同比下降65.90%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比下降63.65%。
　　25年产量高增、盈利下滑，26Q1产量下降。1）2025年：①产销量：25全年，公司煤炭产量（包含提质煤，下同）为5267万吨，同比+21.78%；煤炭销量（包含提质煤，下同）5300万吨，同比+12.21%。其中，25Q4煤炭产量为1129万吨，同比-41.24%、环比-10.18%；煤炭销量1297万吨，同比-30.35%、环比+4.78%。②价格和成本：公司25年煤炭单位售价为302元/吨，同比-17.90%；单位成本为256元/吨，同比-9.75%；单位毛利为46元/吨，同比-45.28%；毛利率为15.30%，同比-7.65pct。2）26Q1：公司煤炭产量为1088万吨，同比-27.65%、环比-3.59%；煤炭销量1290万吨，同比-12.18%、环比-0.57%。
　　25年贸易气量下降、单位盈利提升，关注高气价下公司该业务的利润弹性。1）2025年：①产销量：25全年，公司天然气产量为6.57亿方，同比-3.68%；贸易气销量21.68亿方，同比-33.18%，销量同比降幅较大主要是进口LNG市场价格持续倒挂，为规避市场价格风险公司主动缩减业务规模。其中，25Q4，天然气产量为1.92亿方，同比-2.89%、环比+58.26%；贸易气销量5.91亿方，同比-6.80%、环比+23.06%。②价格和成本：公司25年天然气单位售价3.17元/立方米，同比-0.84%；单位成本2.49元/立方米，同比-8.94%；单位毛利0.68元/立方米，同比+47.37%；毛利率21.36%，同比+6.99%。2）26Q1：天然气产量为1.85亿方，同比+11.44%、环比-3.67%；贸易气销量4.40亿方，同比-32.94%、环比-25.46%。
　　25年煤化工产量基本稳定，拟建项目推进顺利。1）2025年：25全年，甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量为107/60/39万吨，同比-1.01%/+6.04%/+1.28%。2）26Q1：主要煤化工产品产量为28/15/12万吨，同比+1.58%/-6.23%/-27.66%，环比-10.21%/-9.14%/-3.27%。此外，公司拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，相关手续获得多项进展，该项目计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元。
　　投资建议：考虑当前国际能源价格大幅上涨，我们预计，公司2026~2028年的归母净利润分别为30.83/32.26/34.30亿元，对应EPS为0.48/0.50/0.54元/股，对应2026年4月24日股价的PE分别为12/12/11倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期，煤化工产品价格下跌的风险。