事件：首旅酒店发布2026年一季度报告。
　　点评：
　　净利增长提速。首旅酒店2026年第一季度实现营业收入17.77亿元，同比增长0.66%；实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，同比增长18.51%；扣非后归母净利润1.44亿元，同比增长31.84%，利润弹性明显高于收入端。公司在收入端保持平稳增长的同时，盈利能力大幅提升，主要得益于高毛利酒店管理业务收入增长，以及直营门店折旧摊销、租赁负债利息费用持续下降，带动营业总成本同比下降3.70%。从业务结构看，2026年一季度酒店管理业务收入同比增长13.63%，显著快于酒店运营业务-5.38%的表现，轻资产管理输出占比提升正持续强化公司盈利能力。
　　经营结构进一步优化。2026年第一季度公司新开店218家，全部为特许加盟店，其中标准管理酒店新开142家，占全部新开店比例65.1%；中高端酒店新开74家，占全部新开店比例33.9%，均较去年同期进一步提升。截止一季度末，公司储备店1,619家，其中标准管理酒店1,231家，同比增长21.8%，储备店中标准管理酒店占比达到76.0%，后续开店质量进一步提升。同时，公司中高端酒店房量占比已提升至42.5%，较去年同期继续上行。伴随轻资产加盟管理模式占比持续提升、中高端产品结构不断优化，公司酒店管理业务收入占比及整体盈利中枢有望继续抬升，全年利润率仍具备稳步改善空间。
　　经营指标温和修复。受益于春节出行需求旺盛及国内旅游消费延续复苏，公司2026年第一季度不含轻管理酒店全部酒店RevPAR为143元，同比增长1.7%；Occ为62.6%，同比提升0.9个百分点；ADR为228元，同比增长0.2%，出租率改善仍是核心驱动力。全部酒店口径下，公司RevPAR为125元，同比增长0.8%，ADR214元，同比增长0.8%，OCC为58.3%，同比持平，整体温和复苏。18个月以上成熟酒店RevPAR同比下降4.0%，其中成熟中高端酒店RevPAR同比下降3.9%。公司Q1整体经营数据增长更多来自春节旺季需求释放及新增门店贡献，行业同店修复仍需等待后续商务出行及休闲需求持续改善。
　　维持对公司“买入”的投资评级。国内酒店行业处于供给竞争泥潭，但公司当前正经历由“量”向“质”的关键阶段。短期看，加长版五一旺季带动下公司经营数据有望继续改善，全年伴随暑期出游、节假日消费及春秋假制度逐步推广，国内酒店需求仍具韧性。中长期看，公司酒店管理业务占比持续提升、中高端结构升级明确，轻资产输出带来的高毛利属性将持续增强。考虑公司轻资产业务占比提升及费用端持续优化，预计公司归母净利润有望保持稳健增长，盈利能力持续修复。维持公司“增持”评级。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.82/0.93元，当前股价对应PE分别为18.35/16.16倍，维持对公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、游客消费倾向变化、开店速度低于预期等。

　　事件：首旅酒店发布2026年一季报。2026Q1公司实现收入17.8亿元/YOY+0.7%，归母净利润为1.7亿元/YOY+18.5%，扣非归母净利润为1.4亿元/YOY+31.8%。高毛利业务贡献提升+成本优化驱动盈利能力提升。
　　酒店管理业务贡献增加，结构优化+成本节约驱动业绩增长。2026Q1公司酒店运营/酒店管理/景区业务分别实现收入10.0/5.8/2.0亿元，同比分别-5.4%/+13.6%/-0.6%。酒店运营收入下降主要系直营门店及客房间数减少。盈利能力方面，26Q1公司酒店业务/景区业务利润总额分别为1.2/1.3亿元，同比分别+58.5%/+5.7%。得益于特许业务占比的提升，叠加直营店摊销及租赁负债利息费用的显著下降，酒店业务的整体盈利能力大幅增强，2026Q1酒店业务利润率同比+2.8pct。
　　成本费用管控良好，盈利能力提升。伴随经营效率优化，公司盈利指标持续改善。2026Q1公司毛利率为38.2%/同比+2.9pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率为7.9%/12.7%/3.3%，同比节约0.0/0.2/0.9pct，成本费用管控良好。
　　RevPAR增速拾级而上，Q1经营量价齐升。2026Q1不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为143元/YOY+1.7%，延续2025Q4转正态势且增速上行。其中，Occ/ADR同比+0.9pct/+0.2%，量价齐升。经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比分别+4.4%/-0.7%/-0.2%。2026Q1不含轻管理的成熟酒店RevPAR为142元/YOY-3.4%（VS2025Q4同比下降3.9%）。
　　开店结构优化，门店质量提升。2026Q1公司新开门店218家，全部为特许加盟门店。其中，标准管理/中高端门店占比65.1%/33.9%，同比增长1.1pct/3.9pct，拓店结构持续优化。截至26年3月末，公司储备门店1,619家，标准管理酒店占比76%/同比+17.4pct。
　　投资建议：结合消费环境演进与公司拓店目标，我们预计公司2026-2028年收入分别为80.7/83.2/85.7亿元，对应增速分别为6.0%/3.2%/2.9%；归母净利润分别为9.6/10.9/11.5亿元，对应增速分别为18.6%/13.4%/5.0%；EPS分别为0.86/0.98/1.03元/股，当前股价对应PE为18/16/15X。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争及扩张风险；经营成本上升风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年一季报。1Q26公司实现营收17.8亿元/同比+0.7%，实现归母净利1.7亿元/同比+18.5%，实现扣非归母净利1.4亿元/同比+31.8%。
　　1Q26经营改善趋势显著，公司内部表现分化。1Q26酒店运营板块实现营收9.97亿元/同比-5.4%，主要系直营门店和房量减少导致，RevPAR同比+4.4%对冲部分关店影响；酒店管理业务实现营收5.8亿元/同比+13.6%，主要受益于加盟店的持续扩张和CRS渠道占比同比+3.5pct带来的佣金收入提升。从经营数据来看，1Q25-1Q26各季度全部酒店RevPAR分别同比-5.3%/-5.7%/-2.8%/0.0%/+0.8%，经营逐季改善趋势明确；而开业18个月以上的成熟酒店受设备及环境老化等影响经营仍小幅承压但整体降幅呈收窄趋势，各季度RevPAR则分别同比-8.5%/-8.2%/-8.2%/-4.0%/-4.0%，未来公司将继续对老旧门店进行低成本焕新和轻量化升级，经营数据有望进一步改善。
　　门店结构持续优化，储备店规模充足。截至1Q26，公司总门店数达7870家/同比+11.1%，报告期内公司新开门店218家/同比-27.3%，开店增速放缓主要由于本年度新年较晚造成的节奏波动，全年开店目标维持不变。其中，经济型/中高端/轻管理新开门店数量分别同比-32.7%/-15.9%/-31.5%，中高端门店增速相对其他品类维持前列。公司产品结构优化持续推进，新开门店中，标准管理酒店占比达65.1%/同比+1.1pct，中高端门店占比达33.9%/同比+3.9pct。截至1Q26，公司储备门店1619家，其中标准管理酒店占比为76.0%/同比+17.4pct，年内规模扩张和结构优化动能充足。
　　酒店结构调整降本提利，公司盈利指标全面提升。盈利能力1Q26酒店业务利润总额同比+58.5%，主要得益于直营店关闭（截至1Q26直营门店共计541家/同比-8.6%，报告期内关闭16家）导致营业成本中固定成本折旧摊销费用降低的同时毛利率较高的加盟门店持续扩张占比提升；景区业务利润总额同比+5.7%，业务成本管控和运营效率提升成效显著。1Q26毛利率提升2.9pct至38.2%，同时销售和管理费用率端基本保持稳定，财务费用率因直营店关店、租约优化下降0.9pct。1Q26公司归母净利率为9.5%/同比+1.4pct，扣非归母净利率为8.1%/同比+1.9pct。
　　投资建议：国内酒店行业供需关系正处于改善阶段，行业有望迎来上行周期，配合公司产品结构持续升级和自营渠道加速优化，预计2026-2028年公司归母净利润为9.4亿元/10.5亿元/11.5亿元，对应PE估值为18X/16X/15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，行业改善进度低于预期的风险，行业竞争加剧的风险。

　　投资要点
　　Q1利润端略超我们此前预期：26Q1营收17.77亿，yoy+0.66%，归母净利润1.69亿，yoy+18.51%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+31.84%。毛利率38.2%，yoy+2.85pct；销售费用率7.90%，yoy+0.04pct；管理费用率12.70%，yoy-0.25pct；财务费用率3.26%，yoy-0.92pct。Q1归母净利率9.52%，同比+1.44pct。酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为9.97/5.79/2.01亿元，同比-5.4%/+13.6%/-0.6%。经营数据向好，提质增效推动业绩增长。
　　开店结构优化，标准店占比提升：截至Q1末公司门店总计7870家，yoy+11.1%，房量达55.8万间，yoy+6.6%。26Q1新开店218家；净开店为68家；新开店中标准店占比为65.1%，yoy+2.2pct。26年计划新开店1600-1700家；储备门店1619家，其中标准管理酒店占比76.0%，yoy+17.4pct。
　　Q1标准店RevPAR同增2%：26Q1不含轻管理酒店RevPar为143元，同比+1.7%（25Q4为+0.3%），其中入住率为62.6%，同比+0.9pct，ADR为228元，yoy+0.2%。全部酒店平均RevPar为125元，yoy+0.8%（25Q4为持平），其中入住率为58.3%，同比持平，ADR为214元，yoy+0.8%。成熟店同店RevPar为125元，yoy-4.0%。
　　盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国连锁酒店龙头，背靠首旅集团协同整合资源，26年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。基本维持公司盈利预期，预计2026-2028年归母净利润分别为9.3/10.4/11.4亿元，对应PE估值为19/17/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

　　投资要点：
　　公司公告：2025年公司营收为76.07亿元，同比-1.86%，归母净利润8.11亿元，同比+0.60%，归母净利率为10.66%，较上年+0.26pct，扣非归母净利润7.41亿元，同比+1.10%，扣非归母净利率为9.75%，较上年+0.29pct，毛利率39.88%，较上年+1.53pct，拟每股派现0.45元（含税），年度分红率为61.95%。
　　轻资产化经营推进中，营收结构持续优化。2025年公司营收为76.07亿元，同比-1.86%。
　　收入分板块来看：2025年酒店运营业务收入为46.85亿元，同比-7.54%，主因直营酒店数量减少及RevPAR降低；酒店管理业务收入为24.09亿元，同比+11.14%，主因特许酒店数量增加；景区业务收入5.13亿元，同比-0.71%。酒店管理业务收入占比提升，轻资产化经营持续推进。
　　高毛利率酒店管理业务收入占比上升驱动整体毛利率上升。2025全年公司毛利率为39.88%，较上年+1.53pct，毛利率上升主因毛利率较高的酒店管理业务收入占比提升，分业务来看，酒店运营/酒店管理/景区业务毛利率分别较上年-0.58pct/-0.82pct/-1.22pct；费用率端，公司2025年销售/管理/财务费用率分别较上年+1.30pct/+0.40pct/-0.91pct。归母净利润8.11亿元，同比+0.60%，归母净利率为10.66%，较上年+0.26pct，分业务来看，酒店业务净利润为9.12亿元，同比+2.12%，净利润率较上年+0.51pct，景区业务净利润为2.27亿元，同比+0.15%，净利率较上年+0.38pct。
　　Q4RevPAR改善，持续提升中高端酒店占比。2025年，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR/ADR/OCC，同比分别为-2.7%/-1.3%/-1.0pct，2025Q4同比分别为+0.3%/+0.8%/-0.3pct，RevPAR企稳回升。截至2025年末，公司酒店数量为7802家（含境外2家），储备门店数量为1584家，储备店中标准管理酒店数量占比74.6%，同比提升+20.5pct，为2026年规模扩张及结构优化奠定基础，全年新开店1510家，其中直营19家，特许加盟店1491家。2026年公司预计新开酒店1600-1700家，提升中高端酒店占比，深入拓展下沉市场。
　　投资建议：公司作为全国三大连锁酒店集团之一，专注中高端及经济型酒店运营管理，经营效率持续改善，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为79/81/83亿元，同比增速分别为+3.7%/+3.1%/+2.5%，归母净利润分别为10/11/12亿元，同比增速分别为+19.1%/+10.2%/+9.8%，对应4月28日收盘价PE分别为17.0/15.5/14.1X，关注公司轻资产化推进、开店节奏、RevPAR数据回暖，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，出行需求恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险，拓店进展不及预期风险等。

　　公司发布2026年一季报，26Q1公司实现收入17.77亿元/yoy+0.66%，实现归母净利润1.69亿元/yoy+18.51%，扣非归母净利润1.44亿元/yoy+31.84%。
　　拆分业务来看，26Q1酒店运营收入9.97亿元/yoy-5%，主要系直营酒店数量及房间数量减少；酒店管理业务收入5.79亿元/yoy+14%；景区运营收入2.01亿元/yoy-0.6%。
　　26Q1公司酒店RevPAR同增1.7%
　　26Q1，公司不含轻管理的全部酒店RevPAR为143元/yoy+1.7%，其中Occ为62.6%/yoy+0.9pp，ADR为228元/yoy+0.2%。春节长假带动国内酒店价格需求和供给双双提升，江苏、浙江、安徽等多地已开始实施中小学春假安排，有效释放了休闲出行活力。
　　稳健推进门店扩张及结构优化
　　26Q1，公司新开店218家，其中标准管理酒店新开店142家，占全部新开店比例65.1%/yoy+1.1pp；中高端酒店新开店74家，占全部新开店比例33.9%/yoy+3.9pp，截至26Q1末，公司中高端酒店房量占比提升至42.5%。截至26Q1末，公司储备店为1619家，其中标准管理酒店数量1231家/yoy+21.8%，储备店中标准管理酒店占比76.0%/yoy+17.4pp，公司26年规模扩张和结构优化基础坚实。
　　盈利预测与投资建议：公司为国内连锁酒店集团龙头，具备规模优势，未来持续推进标准管理门店占比提升及中高端结构升级，有望取得领先行业平均的RevPAR表现。我们预计公司2026-2028年可实现收入80.14/84.33/87.96亿元，同比分别+5%/+5%/+4%，归母净利润分别为9.15/10.36/11.42亿元，同比分别+13%/+13%/+10%，当前股价对应PE为18/16/15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。

　　首旅酒店公布2026年一季报：公司1Q26实现营收17.77亿元/yoy+0.66%；归母净利润1.69亿元/yoy+18.51%，对应归母净利率约9.52%/yoy+1.43pct；扣非归母净利润1.44亿元/yoy+31.84%，对应扣非净利率约8.09%/yoy+1.91pct。公司Q1不含轻管理的整体酒店RevPAR延续正增长，主要受益于春节长假带动；季内全力发展标准管理酒店，中高端酒店占比持续提升。立足长期，我们看好公司产品结构优化、运营效率提升带来的盈利能力上行。维持“增持”评级
　　Q1整体店RevPAR延续正增长
　　受益于春节长假带动，国内酒店市场需求及价格双双提升，1Q26不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为143元/yoy+1.7%，其中ADR228元/yoy+0.2%，OCC62.6%/yoy+0.9pct；全部酒店RevPAR为125元/yoy+0.8%，其中ADR214元/yoy+0.8%，OCC58.3%/yoy持平。酒店结构升级下18个月以上的成熟店表现略弱于整体店，1Q26不含轻管理成熟店RevPAR为142元/yoy-3.4%（ADRyoy-1.9%，OCCyoy-0.9pct）；全部成熟店RevPAR为125元/yoy-4.0%（ADRyoy-1.8%，OCCyoy-1.4pct）。
　　发力标准店，全渠道与会员运营战略升级
　　1Q26公司继续贯彻“规模为先”战略，全力发展标准管理酒店，优化产品结构。1Q26公司新开店218家（全部为特许加盟店），其中经济型/中高端/轻管理分别新开68/74/74家，中高端新开店占比提升至33.9%。截至1Q26末，公司中国境内外酒店合计7,870家，中高端客房量占比进一步提升至42.5%/环比4Q25末+0.2pct；期末储备店达1,619家，其中标准管理酒店占比提升至76.0%/yoy+17.4pct，为后续规模扩张奠定坚实基础。此外，公司积极推动全域用户运营体系战略升级，在如LIFE俱乐部基础上新推“单店VIP项目”以打造差异化会员体验，同时加大协议客户拓展力度、优化与OTA及新渠道的合作，全渠道客源输送能力不断夯实。
　　费用率管控精细高效，利润稳步释放
　　得益于公司持续推进的提质增效策略，1Q26公司期间费用率实现有效压降。Q1销售费用率为7.9%/yoy持平；管理费用率为12.7%/yoy-0.2pct；财务费用率为3.3%/yoy-0.9pct。得益于高毛利特许业务收入的增长及直营店资产折旧摊销与租赁负债利息费用下降，公司扣非归母净利率同比显著提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Q1RP改善延续、费用端控制成效显著，我们上调公司26-28年归母净利润至9.29亿元/10.67亿元/11.39亿元（较前值分别+2.7%/+5.3%/+7.8%），对应EPS分别为0.83元/0.96元/1.02元。参考可比公司26EPE19x，考虑公司门店中高端化进程稳步推进、加盟业务收入增长+费率有效管控下利润端有望持续增厚，给予公司26年21倍PE（转平价为溢价），维持目标价17.83元（前值对应26年22倍PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。

　　事件描述
　　公司发布2025年财务报告，期内实现营收76.07亿元/-1.86%，归母净利润8.11亿元/+0.6%，扣非归母净利润7.41亿元/+1.1%，EPS0.73元。其中2025Q4实现营收18.25亿元/-2.03%，归母净利润0.56亿元/-32.1%，扣非归母净利润0.66亿元/-8.56%，主要系销售费用提升以及联营企业计提一次性投资收益亏损。公司拟每股派发现金红利0.45元（含税）。
　　事件点评
　　公司营收较上年同期下滑1.86%，主要系酒店业务营收70.94亿元/-1.95%，其中直营酒店数量下降、RevPAR降低使酒店运营业务营收46.85亿元/-7.54%；特许酒店数量增加、特许酒店管理业务营收24.09亿元/+11.14%；景区运营业务营收5.13亿元/-0.71%与上年基本持平。
　　2025全年新开业酒店中高端占比超28%。2025Q4新开店459家，其中直营店/许加盟店分别新开7/452家；经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开114/121/220/4家。2025全年新开店1510家，其中直营店/特许加盟店分别新开19/1491家；经济型/中高端/轻管理/其他分别新开402/430/668/10家。截至2025年末公司储备待开业酒店1584家。
　　2025Q4不含轻管理的全部酒店RevPAR同比转正。2025Q4全部酒店RevPAR134元、同比持平，ADR220元/+0.5%，OCC60.8/-0.3pct；其中不含轻管理的全部酒店RevPAR154元/+0.3%，ADR236元/+0.8%，OCC65.4%/-0.3pct。2025全年全部酒店RevPAR142元/-3.4%，ADR225元/-1.6%，OCC63%/-1.2pct；其中不含轻管理的全部酒店163元/-2.7%，ADR242元/-1.3%，OCC67.2%/-1pct。
　　公司期内毛利率、净利率微增，其中毛利率39.88%/+1.53pct、净利率10.7%/+0.12pct。整体费用率24.46%/+0.8pct，其中销售费用率8.74%/+1.3pct主要系OTA订单及营销投入同比增加、会员卡销量增长带动费用摊销增加；管理费用率11.21%/+0.4pct系相关人力成本增长、公司新增AI咨询项目；研发费用率0.84%/+0.01pct，财务费用率3.66%/-0.91pct。经营活动现金流净额33.13亿元/-1.71%。
　　投资建议
　　2025年受市场环境等多因素影响，国内酒店行业价格端承压，行业整体呈现弱恢复状态。2025Q4公司ADR企稳转正，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR实现同比转正，节假日期间表现亮眼、旗下酒店经营表现超越2024年同期。看好公司经济型、中高端酒店规模保持良好增长态势。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.9\0.92\0.99元，对应公司4月23日收盘价15.23元，2026-2028年PE分别为16.9\16.6\15.4倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。

BTG Hotels'2025 revenue was RMB7,607mn(-1.86%YoY);attributable net profit was RMB811mn(+0.60%YoY),with an attributable NPM of 10.66%(+0.26pp YoY);recurring attributable net profit was RMB741mn(+1.10%YoY),with arecurring attributable NPM of 9.74%(+0.28pp YoY).For 4Q25,revenue was RMB1,825mn(-2.0%YoY);attributable net profit was RMB56mn(-32.1%YoY),with an attributable NPM of 3.09%(-1.37pp YoY);recurring attributable net profit was RMB66mn(-8.6%YoY),with arecurring attributable NPM of 3.62%(-0.26pp YoY).In 4Q25,ADR resumed YoY growth,enabling RevPAR(excluding hotels under light management)to turn positive YoY as well.In 2025,the company remained firmly committed to its"scale-first"strategy,opening 1,510 new hotels throughout the year.Both the proportion of standard hotel openings and in-pipeline reserves increased,while its mid-scale/high-end positioning and product upgrades progressed steadily.Taking along-term view,the company continues to anchor its strategy around accommodation while enhancing digitalization and omni-channel user operations.We expect ongoing product mix optimization to continue improving profitability.Maintain OVERWEIGHT.
4Q25 RP continued to recover marginally
For 2025,hotel/scenic spot operations revenues were RMB7,094/513mn(-1.95/-0.71%YoY)and profits were RMB912/227mn,corresponding to profit margins of 12.86/44.32%(+0.51/+0.38pp YoY).Hotel operations demonstrated strong resilience and posted YoY stronger performance during holidays.For 2025,overall RevPAR/ADR/OCC(excluding hotels under light management)were RMB163/RMB242/67.2%(-2.7%/-1.3%/-1.0pp YoY).In 4Q25,hotel prices and booking volume showed notable marginal improvements.RevPAR/ADR/OCC(excluding hotels under light management)were RMB154/RMB236/65.4%(+0.3%/+0.8%/-0.3pp YoY).Driven by ADR uplifts,RevPAR resumed YoY growth.At end-2025,the proportion of franchised hotels rose to 92.9%,with adeepened asset-light model steadily improving overall profitability.In 2025,sales/administrative expense ratios were 8.74/11.21%(+1.29/+0.40pp YoY);the company attribute the former's hike mainly to higher OTA order marketing investment and increased membership card amortization.
Deepening"scale-first"strategy
Following its"scale-first"strategy,the company focuses on developing standard hotels and optimizing its product structure.In 2025,1,510 new hotels were opened(+11.6%YoY),of which 832 were standard hotels(+17.2%YoY),accounting for 55.1%of all new openings(+2.6pp YoY).The company seized opportunities in lower-tier markets and adopted afranchise-led expansion approach,opening 1,491 franchised hotels(98.7%of new openings)in 2025.At end-2025,the proportion of franchised hotels rose to 92.9%.As of end-2025,the company had 7,802 hotels,with the share of mid-scale/high-end hotel rooms rising to 42.3%(+1.1pp YoY).The proportion of Home Inn 3.0 and above products within the Home Inn brand increased from 71.8%at end-2024 to 81.5%.The company plans to open 1,600-1,700 new hotels in 2026.At end-2025,there were 1,584 hotels in pipeline,of which 1,181 standard hotels(+25.2%YoY)accounted for 74.6%(+20.5pp YoY),laying asolid foundation for scale expansion and mix upgrading.
Earnings forecasts and valuation
Considering that expenses could increase alongside scale expansion,we lower our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 7.6/7.3%to RMB905/1,014mn and introduce our 2028 forecast of RMB1,057mn,implying 2026/2027/2028 EPS of RMB0.81/0.91/0.95.We value the stock at 22x 2026E PE,in line with its peers'average on Bloomberg consensus(shifting from premium to parity as the company's hotel asset mix has yet to be further improved).We raise our target price to RMB17.83(previous:RMB17.07,corresponding to 25x 2025E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:macroeconomic volatility;travel recovery missing our expectations;intensified competition.