业绩：26Q2收入/归母净利润实现46.53/4.55亿元（yoy:+13.35%/6.01%），收入增速平稳，利润增速受阶段性因素影响。
　　主业保持高增长，国内业务稳步增长。
　　1）分产品来看：公司酵母及深加工产品实现34.27亿元（yoy:+14.97%），主业保持稳步高增，预计或部分由酵母蛋白贡献加持；制糖产品实现2.68亿元（yoy：+17.88%）；25Q3收购呼伦贝尔糖厂后有并表效应。包装类产品实现1.22亿元（yoy：+23.68%）；食品原料：5.72亿（yoy+25.84%）；2）分地区来看：国内实现26.76亿元（yoy:+16.07%），国内实现稳步增长；国外实现19.41亿元，（yoy:+9.20%），增速阶段性放缓，主因海外由于中东区域战争影响；考虑到战争带来的负面影响已经趋弱，后续海外增速有望回暖。
　　毛利率提升幅度环比加大，净利率受阶段性性因素扰动。
　　公司26Q2毛利率/净利率27.12%/10.03%（yoy:+0.93pct/-0.79pct），
　　销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率5.25%/7.70%/1.84%（-0.33pct/+0.21pct/+1.76pct）；26Q2毛利率同比提升幅度比26Q1略大（26Q1为0.5pct），预计或因为糖蜜采购成本逐步回落带来的利好没有完全在26Q1体现；26Q2净利率下降0.79pct，或主因：财务费用增加0.82亿元，主要是人民币快速升值导致的在途货款汇兑损失。公司26Q2实现经营性现金流5.70亿元，同比增长10.43%，增速与营收接近，现金流情况良好。
　　投资建议：公司基本面稳中向好，酵母蛋白后续或打造第三增长曲线。公司近期重要信息：1）9月股权激励解禁；2）集团10亿可交债近期发行完成，规模10亿元，票面利率0.01%，到期日29/8/12，转股价格60元（对上周五收盘价43.5元溢价明显）。预计26-28年归母净利润分别为18/20.8/24.0亿，分别同比增长16.7%/15.6%/15.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

　　事件：公司披露2026年半年报，报告期内公司实现实现收入91.87亿元，同比+16.30%；归母净利润8.81亿元，同比+10.21%。分季度看，单26Q2公司实现收入46.53亿元，同比+13.35%；归母净利润4.55亿元，同比+6.01%
　　国内业务亮眼恢复，收入端符合预期。分产品看，26Q2公司酵母及深加工/制糖/包装类/食品原料/其他主营业务实现收入34.27/2.68/1.22/5.72/2.28亿元，同比+14.97%/+17.88%/+23.68%/+25.84%/-29.11%。分地区看，26Q2公司国内/国外收入分别实现收入26.76/19.41亿元，同比+16.07%/+9.20%，预计国内烘焙等需求恢复良好&公司市占率提升。分渠道看，26Q2公司线下/线上渠道分别实现收入36.67/9.51亿元，同比+20.88%/-9.47%。
　　成本红利兑现，汇兑损失扰动盈利能力。26Q2公司实现毛利率27.12%，同比+0.93pct，成本红利逐步兑现。26Q2公司销售/管理/研发/财务费率同比-0.32pct/+0.02pct/+0.18pct/1.76pct，财务费率增长主因汇兑损失约0.86亿元等增加影响。结合以上，公司26Q2实现归母净利率9.78%，同比-0.67pct。
　　期待下半年盈利弹性释放及酵母蛋白第三曲线培育。预计26H2糖蜜等原材料价格维持低位，随着海运费用、汇兑扰动逐步缓和，有望看到利润弹性释放。展望长期，公司持续深化全球布局、海内外双轮驱动，朝着全球第一酵母企业的远景目标持续发力，同时加速酵母蛋白等新增长曲线布局，挖掘新核心战略增长点，业务发展及盈利能力天花板有望进一步打开。
　　盈利预测与投资建议：我们持续看好公司基于全球化战略所带来的行业竞争力持续提升，公司业绩具备中长期稳健增长动能，我们维持公司盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为18.48/21.82/24.44亿元，对应26-28年PE分别为20.1/17.0/15.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险。

　　投资要点
　　事件：安琪酵母发布2026年半年报，26H1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润91.87/8.81/7.94亿元，分别同增16.30%/10.21%/7.02%；其中Q2收入/归母净利润/扣非净利润分别为46.53/4.55/4.08亿元，分别同增13.35%/6.01%/0.82%，收入受国内基数影响同比增速较Q1放缓，但仍维持双位数增长；利润端受汇兑损失影响较大；归母与扣非增速差异主要来自政府补助增加。
　　酵母主业稳健增长，食品原料延续高增。（1）分品类，2026H1酵母及深加工/制糖/包装类产品/食品原料/其他分别实现收入66.83/6.21/2.30/11.86/4.04亿元，同比+16%/+62%/+18%/+34%/-37%，收入占比分别为73%/7%/3%/13%/4%；2026Q2同比分别+15%/+18%/+24%/+26%/-29%；（2）分渠道，2026H1/2026Q2线上渠道分别实现收入19.47/9.51亿元，同比-8%/-9%；线下渠道分别实现收入71.77/36.67亿元，同比+25%/+21%。2026H1公司线下/线上渠道收入占比分别为79%/21%。
　　国内市场保持较快增长，海外增速阶段性放缓。2026H1国内/国外分别实现收入52.52/38.72亿元，收入占比分别58%/42%，同比分别+19%/+12%；26Q2国内/国外分别实现收入26.76/19.41亿元，同比分别+16%/+9%，收入增速较Q1的+23%/+15%有所放缓。国内业务Q1基数较低故增速较高（25Q1/Q2国内收入增速-0.26%/+4.29%），26Q2收入同比增速回落系正常现象，但仍维持双位数增速，下游需求边际修复。
　　毛利率延续提升，汇兑损失扰动净利率。2026H1毛利率同比+0.71pct至26.80%，同期销售/管理/研发费用率同比-0.35/-0.15/+0.11pct至5.23%/3.27%/3.98%，财务费用率同比+1.79pct至1.87%，主要系报告期内出现汇兑损失、上年同期为汇兑收益；销售净利率同比-0.66pct至9.86%。26Q2毛利率同比+0.93pct至27.12%，销售/管理/研发费用率同比-0.33/+0.02/+0.19pct至5.25%/3.39%/4.31%，财务费用率同比+1.76pct至1.84%，净利率同比-0.79pct至10.03%。
　　盈利预测与投资评级：酵母蛋白等业务成长空间较大，我们调整2026-2028年归母净利润预测至18.26/21.74/25.08亿元（原值：18.23/20.80/23.60亿元），同比+18.22%/+19.05%/+15.37%，对应当前PE20.68x/17.37x/15.05x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

　　收入高增，利润短期扰动，维持“买入”评级
　　公司2026H1实现营业收入91.87亿元，同比+16.3%；归母净利润8.81亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+7.0%。单Q2营业收入46.53亿元，同比+13.35%；归母净利润4.55亿元，同比+6.0%；扣非后归母净利润4.08亿元，同比+0.8%。利润增速弱于收入主因汇兑损失拖累，扣非利润增速弱于归母净利增速主因政府补助增加。考虑到海外短期扰动和汇兑损失，我们下调2026-2027年归母净利润至18.3/22.5（前值19.7/24.1）亿元，新增2028年归母净利润26.0亿元，EPS为2.11/2.59/3.00元，对应PE为19.9/16.1/14.0倍，全球酵母龙头海外扩张与成本下行周期共振，新业务有望打开成长天花板，维持“买入”评级。
　　国内需求持续修复，新兴业务表现亮眼
　　2026Q2公司收入增长稳健，分业务看，酵母及深加工/制糖/包装/食品原料业务收入分别为34.3/2.7/1.2/5.7亿元，同比分别+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%，核心主业酵母及深加工产品保持稳健增长态势，估计主因酵母需求改善、YE等衍生品延续高增，其中战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。分区域看，2026Q2国内市场受益于下游需求复苏，收入26.8亿元（YoY+16.1%），延续一季度高增；国外市场收入19.4亿元（YoY+9.2%），增速因地缘政治影响海运而阶段性放缓，但需求基础依然稳固，预计后续订单有望回补。
　　成本红利逐步释放，汇兑损失拖累短期利润
　　2026Q2公司毛利率为27.1%（YoY+0.9pct），主要受益于糖蜜等原材料价格仍在下行周期，成本红利逐步释放。费用方面，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，同比-0.3pct/+0.0pct/+0.2pct/+1.8pct。2026Q2归母净利率为9.8%（YoY-0.7pct），利润率承压主因财务费用率同比+1.8pct，2026H1人民币升值导致产生汇兑损失8559万元（2025H1为汇兑收益5851万元），Q1/Q2财务费用分别同比+2528%/+2380%，对短期利润形成较大拖累。
　　成本红利有望延续，酵母蛋白持续培育新增长点
　　展望未来，收入端，海外业务在短期扰动因素消退后，随着印尼工厂等新产能的释放，有望恢复较高增长。酵母蛋白受益于乳清蛋白价格高企带来的替代需求，快速实现商业化起量，随着未来规划产能落地有望成为新的增长点。盈利端，短期糖蜜价格预计将延续下行，持续提供成本红利，同时产品结构持续优化，叠加海运、汇兑波动缓和，有望带来公司利润率水平的上移。
　　风险提示：汇率波动风险、降价风险、食品安全风险、国际需求下降风险。

　　事项：
　　公司发布2026年中报。公司26H1实现收入91.9亿元，同比+16.3%；归母净利润8.8亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+7.0%。其中Q2实现收入46.5亿元，同比+13.4%；归母净利润4.6亿元，同比+6.0%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+0.8%。
　　评论：
　　26Q2国内高质增长，汇率等扰动海外略有降速。分地区看，26Q2国内/国外实现收入26.8/19.4亿元，同比+16.1%/+9.2%；国内需求复苏延续高增，海外因汇率升值、国际冲突带来订单滞后等因素影响而有所放缓，还原汇率升值影响海外增速5pcts左右，26Q2海外仍有双位数稳增。分产品看，26Q2酵母及深加工产品/食品原料/制糖产品/包装类产品/其他分别实现营收34.3亿/5.7亿/2.7亿/1.2亿/2.3亿，同比+15.0%/+25.8%/+17.9%/+23.7%/-29.1%，我们预计26H1酵母蛋白实现营收2亿、盈利高于整体，贡献积极增量。
　　26Q2成本红利延展，汇率/运费/社保等扰动短期盈利。26Q2毛利率为27.1%，同比+0.9pct，糖蜜成本红利持续兑现，单预期海运费及其他成本上涨部分对冲毛利率弹性；财务费用率为1.8%，同比大幅+1.8pcts，主要系汇兑损失持续扰动；此外，26Q2销售/管理/研发分别为5.2%/3.4%/4.3%/，同比-0.3pcts/持平/+0.2pcts，预计补交社保存在部分扰动，单系列费率仍基本维持平稳。
　　短期扰动释放，长期逻辑未变，26H2经营加速可期。26H1多重扰动叠加，使得26H1净利率仅为9.9%，同比-0.7pcts，实际上，我们预计汇率/运费/社保影响利润近2亿、还原后26H1净利率同比+1.1pcts。而长期增长动能未变：一是海外产能稳步投放，27年初印尼基地即将投产，俄罗斯三期项目正在扩建，将在保障海外高增的同时提振盈利；二是乳清蛋白高涨打开酵母蛋白切入窗口，安琪全产业链及食品认证卡位稀缺供给，未来两年产能快速扩产，有望贡献明显增量。此外，考虑今年糖料种植面积预增，且夏季高温多雨利好单产提升，预期26/27榨季糖蜜价格仍有望下行，成本红利有望延展。预期随系列短期扰动减退、报表基数降低及成本持续回落，26H2经营加速可期。
　　投资建议：成长逻辑未变，经营加速可期，重申“强推”评级。考虑国内复苏超预期及酵母蛋白放量，我们略上修营收预测至26-28年同比增长15.8%/14.9%/+13.8%，结合今年以来汇兑、社保等扰动超预期，而后期扰动渐退、成本红利延展，略调整业绩预测至18.7/22.9/27.1亿元（原预测为19.0/22.0/24.5亿元），对应26/27年PE为20/16倍。考虑公司中长期高成长逻辑未变，酵母蛋白第二曲线加速贡献，维持目标价58元，对应27年PE近22倍，关注下半年营收加速、成本回落及酵母蛋白放量等催化，重申“强推”评级。
　　风险提示：汇率大幅波动、国际冲突使得海外运费大涨/运输受阻、需求复苏不及预期、海外扩张不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2025年报。公司实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%；扣非后归母净利润13.59亿元，同比增长16.19%。
　　2025Q4，公司实现营业收入49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非后归母净利润3.94亿元，同比增长19.16%。
　　观点：
　　酵母及深加工产品是公司营收的主要来源，占总收入的71.43%，2025年收入同比增长10.09%。分产品来看，2025年公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现营收119.49亿元/13.39亿元/3.60亿元/22.18亿元/7.89亿元，同比变化10.09%/5.80%/-12.16%/54.36%/-32.47%；分地区来看，国内/国外分别实现营收98.05亿元/68.48亿元，同比增长4.08%/19.88%，公司国际业务保持快速增长；分销售模式来看，线下/线上分别实现营收124.62亿元/41.91亿元，同比变化17.79%/-7.96%，线下销售实现较快增长。
　　公司毛利率和净利率小幅上升，盈利能力持续优化。2025年公司实现毛利率24.71%，同比提升1.18pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.62%/3.28%/0.81%，同比小幅提升0.17pct/0.04pct/0.39pct，公司费用率基本维持稳健态势；净利率为9.50%，同比提升0.60pct。公司新产品、新业务推广成效显著，战略新品酵母蛋白推广顺利，全年上市多款新品试销符合预期，包括烘焙专用奶系列产品、低糖高活性干酵母、福邦非活性酵母、安琪纽特儿童成长配方奶粉、酵母粉等，形成了蛋白比例全覆盖的酵母蛋白产品体系。
　　安琪酵母是专门从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的企业，产品种类丰富，结构完善，是全球第二大酵母公司。公司主营面包酵母、中华面食酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物营养、动物营养、水产营养、植物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域。公司构建了全球营销网络，产品远销170多个国家或地区。公司品牌影响力持续提升。2025年，公司持续加大品牌投入，完成了CCTV、综艺节目、演唱会等平台的品牌广告投放和赞助。组织并参加了多场国内外展会和行业会议，打造了“小酵主很忙”、“好吃的面包店”、“福粉节”等特色IP，全面推进直播电商和营销账号矩阵构建，品牌传播形式更加立体、多元。“安琪”品牌价值达202.68亿元，蝉联国内食品加工制造类目第一，荣获“中国品牌国际化标杆100强”。
　　盈利预测及投资评级：我们预测2026-2028年公司实现营业收入184.22亿元/203.59亿元/225.60亿元，同比增长10.12%/10.51%/10.81%；归母净利润18.27亿元/20.64亿元/23.27亿元，同比18.30%/13.00%/12.72%，对应2026年4月21日收盘价，PE分别为18.9X/16.8X/14.9X。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动、新品动销不及预期、国内需求复苏不及预期。