公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营收461.61亿元，同比增长10.07%，环比增长7.84%；实现归母净利润41.57亿元，同比增长2.57%，环比增长1.07%；实现扣非后归母净利润41.27亿元，同比增长3.47%。销售毛利率为17.6%，同比+0.1pct，环比+0.8pct。销售净利率为9.9%，同比-0.6pct，环比-0.5pct。一季度经营性现金流量净额30.84亿元，同比下滑26%。
　　聚氨酯板块销量同比大增，价差相对稳健。经营方面：一季度公司聚氨酯板块实现营收175亿元，同比+11.5%，环比+1.1%，实现销量131万吨，同比+18.0%、环比+0.8%；均价为13360元/吨，同比-5.5%，环比+0.4%；价差方面：“以旧换新”政策带动下游家电、汽车等需求稳步复苏。根据Wind，一季度聚合MDI/纯MDI/TDI价差分别同比+2.6%/+9.7%/-13.9%，环比分别+2.9%/-5.6%/-2.4%，聚合MDI作为业绩基本盘同环比表现良好，原料价格上涨顺利实现价格传导，纯MDI、TDI价差表现相对韧性，整体看，聚氨酯板块量增利稳夯实业绩基本盘。
　　石化板块价差环比改善，乙烯二期、蓬莱PDH项目年内有望贡献增量。经营方面：一季度公司石化板块实现营收185亿元，同比+1.8%，环比+6.0%，实现产量139万吨，同比+17.8%，环比+1.5%，销量134万吨。价差方面：根据Wind，一季度PDH价差同比+3.2%，环比+4.1%，乙烯一期价差同比+9.0%，环比+8.3%，虽然产品价格有所下滑但成本端丙烷价格下滑较多，整体价差实现增长。2024年烟台乙烯二期项目、蓬莱PDH项目有望陆续投产，蓬莱与烟台产业园相距约40公里，两大项目将通过LPG、乙烯等输送管线实现主要原料互联互通，共享一体化与上下游协同优势。
　　精细化学品及新材料板块量增价减，新项目即将迎来投产。一季度公司实现营收61亿元，同比+14.3%，环比-2.2%，实现销量44万吨，同比+25.7%、环比+4.8%，产品均价13875元/吨，同比-9.0%、环比-6.7%。新项目方面，POE一期、柠檬醛、香精香料等项目预计2024年上半年投产，公司有望在国产空白关键材料领域率先实现规模化进口替代，新材料板块业绩有望稳健增长。
　　投资建议：考虑产品价格波动，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/216/248亿元，分别对应PE为14.3/12.6/11.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游以旧换新需求低于预期，产品价格波动，产能建设不及预期等。

　　事件：公司4月18日发布一季报，24Q1实现营收461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；归母净利润为41.57亿元，同比+2.57%,环比+1.09%。
　　聚氨酯、精细化学及新材料销量增长驱动营收增长。24Q1聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现营收175.02/181.14/61.05亿元，同比+11.51%/+1.80%/+14.34%，环比+1.13%/+6.03%/-2.22%。聚氨酯系列、精细化学品及新材料销量同比+18.02%、+25.71%，环比+0.77%、+4.76%。24Q1公司聚氨酯系列、精细化学品销量环比持续增长。同时，受原油价格上涨影响，公司部分原材料及产品价格有所上涨。
　　24Q1部分原材料价格下降，整体盈利能力微增。24Q1公司毛利率17.63%，同比+0.1pct，环比+0.77pct。24Q1原材料中煤炭、丙烷、丁烷价格有所下降，纯苯价格上涨，整体毛利率微增。据公告，1）煤炭：受国内产量及进口量的上涨，供需关系改善，价格重心持续下降，5000大卡动力煤平仓均价799.18元/吨，同比-18.53%；2）丙烷、丁烷：丙烷/丁烷均价为627/637美元/吨，同比-10.43%/-10.53%，但整体持稳，处于区间内窄幅震荡；3）纯苯：当前价格处于近三年高位，均价8241元/吨，同比+17.09%。
　　受让股权成为安纳达第一大股东，电池产业链进一步完善。据公司公告，其全资子公司万华电池受让安纳达部分股权已于4月17日收到深交所股份协议转让确认书，预计交易结束后将成为安纳达第一大股东（占总股本的15.2%）。安纳达钛白粉位居行业前列，公司持续完善电池上游产业链、增强在电池行业的竞争力。
　　静待国内外需求边际改善，公司逆势扩张弹性可期。据百川盈孚，截止4月19日，我国MDI工厂库存为8.57万吨，处于近三年来25.98%分位。预期国内以旧换新政策带动家电、家居消费增长+海外需求边际改善，低库存MDI弹性可期。据投资者问答，预计1）公司福建MDI技改从40万吨增至80万吨预计于2024年4月底完成；2）20万吨/年POE项目于24Q2投产；3）4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目24Q3投产;4）蓬菜一期90万屯/年丙烷脱氢项目于24Q4陆续投产，烟台120万吨/年乙烯项目于年底陆续投产。截至24Q1末，公司在建工程、固定资产较23年末+13.79%、-0.66%。预计随着产能陆续投产，公司底部逆势扩张成长空间打开。
　　预计公司24/25/26年归母净利润为203.32/217.02/247.04亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险。

　　公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；实现归母净利润41.57亿元，同比+2.57%，环比+1.07%；实现扣非归母净利润41.27亿元，同比+3.47%，环比+2.89%。
　　聚氨酯、精细化学品销量同比增长，平均单价有所下降。2024Q1，公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入175.02/185.14/61.05亿元，同比+11.51%/+1.80%/+14.34%。其中，聚氨酯/精细化学品及新材料系列产品分别实现销量131万吨/44万吨，分别同比+18.02%/+25.71%，平均单价分别-5.52%/-9.05%，销量增长但单价有所下行。公司一季度毛利率是17.63%（YOY+0.10pcts,QOQ+0.77pcts），净利率是9.89%（YOY-0.57pcts,QOQ-0.49pcts），期间费用率是5.69%（YOY+0.33pcts,QOQ-0.75pcts）。
　　在建项目稳步推进，打开中长期增长空间。根据公司2023年年报，公司120万吨/年乙烯项目开工仪式3月9日在万华烟台工业园乙烯裂解施工现场顺利举行，该项目下游规划高端聚烯烃，主要包括乙烯裂解装置、低密度聚乙烯（LDPE）装置、聚烯烃弹性体（POE）等装置。此外，公司福建MDI装置将通过技术改造，在现有基础上，将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年，将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年，进一步巩固公司在全球MDI和TDI领域的龙头地位。
　　成安纳达第一大股东，实现业务互补和协同。2024年2月26日，公司全资子公司万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》，万华电池通过协议转让方式，受让铜化集团持有的安纳达15.20%的股权，交易完成后，万华电池将持有安纳达32,683,040股股份，占安纳达总股本的15.20%，为安纳达第一大股东。安纳达钛白粉在行业处于前列，万华化学在涂料、塑料和油墨等领域与众多大客户也有良好合作关系，同时万华化学在全球具有完善的销售体系，万华电池控股安纳达后该业务与万华化学现有业务具有极强的互补及协同效应。
　　投资建议：通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2024年基本每股收益是6.34元，当前股价对应2024市盈率是14倍，维持买入评级。
　　风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　事件描述
　　公司发布2024年第一季度报告，24Q1实现营业收入461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%，实现归母净利为41.57亿元，同比+2.57%，环比+1.07%。24Q1收入及归母净利环比改善主要系石化业务景气上行，公司产销两旺所致。
　　事件点评
　　聚氨酯基本盘夯实叠加石化业务景气度上行，24Q1业绩符合预期。公司24Q1实现聚氨酯系列业务收入175.02亿元，环比+1.13%，销售131万吨，环比微增，销售均价为13360元/吨，环比微增；实现石化系列收入为185.14亿元，环比+6.03%，产量139万吨，环比略增。实现精细化学品及新材料业务系列收入61.05亿元，环比-2.2%，销售44万吨，环比+4.76%，销售均价为13875元/吨，环比-6.65%。
　　原材料压力部分缓解，助力盈利改善。根据百川盈孚，24Q1秦皇岛动力煤Q5500均价为914.2元/吨，环比-5.23%，丙烷为5159元/吨，环比-5.87%，丁烷为5175元/吨，环比-3.96%，纯苯为8236元/吨，环比+9.17%。24Q1公司毛利率为17.63%，环比+0.77个pct，同比提高0.1pct。
　　投资建议
　　预计2024-2026年公司收入分别为1964.04，2297.93，2484.52亿元，归母净利分别为184.89，214.61，246.8亿元，EPS分别为5.89/6.84/7.86元，对应PE分别为14.8/12.8/11.1X，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　宏观经济修复不及预期，产品价格下降，原材料价格上升。

　　事件:
　　2024年4月18日，万华化学发布2024年一季度报告：2024年Q1单季度，公司实现营业收入462亿元，同比+10%，环比+8%；实现归母净利润为41.6亿元，同比+2.6%，环比+1.1%；扣非后归母净利润41.3亿元，同比增长2.6%，环比+3.0%；经营活动现金流净额为30.8亿元。销售毛利率为17.6%，同比+0.1个pct，环比+0.8个pct。销售净利率为9.9%，同比-0.6个pct，环比-0.5个pct。
　　投资要点:
　　2024Q1毛利润改善明显，资产减值损失及所得税等挤压利润增幅
　　2024Q1，公司实现归母净利润为41.6亿元，同比增长1.0亿元，环比增长0.4亿元，主要由于公司装置产能同比增加，产品销量同比增长，带动营业收入增长，叠加产品价差改善带动毛利率提升，2024Q1，公司实现毛利润81.4亿元，同比增加7.9亿元，环比增加9.2亿元。环比来看，2024Q1公司管理/研发费用环比分别减少0.3/1.8亿元，资产减值损失环比减少1.1亿元，营业外支出环比减少1.8亿元。而2024Q1税金及附加/销售费用/财务费用环比合计增加1.4亿元，信用减值损失环比增加2.9亿元（或由于应收账款环比增加），其他收益/投资净收益/公允价值变动净收益环比合计减少2.5亿元，所得税费用环比增加6.1亿元，压缩归母净利润增幅。
　　分产品板块来看，2024Q1公司聚氨酯板块营收为175亿元，同比+11.5%，环比+1.1%，其中销量同比+18.0%、环比+0.8%至131万吨，均价为13360元/吨，同比-5.5%，环比+0.4%；石化板块实现营收185亿元，同比+1.8%，环比+6.0%，实现销量134万吨，价格为13816元吨，产品价格有所下滑；精细化学品及新材料板块实现营收61亿元，同比+14.3%，环比-2.2%，销量同比+25.7%、环比+4.8%至44万吨，但产品价格同比下滑9.0%、环比下滑6.7%至13875元/吨。
　　原材料成本和价差来看，聚合MDI和烯烃价差有所改善，聚氨酯主要原材料纯苯价格上涨、煤炭价格下跌，2024Q1纯苯均价8241元/吨，同比+17%，5500大卡动力煤均价799元/吨，同比-19%。聚合市场MDI价差为9532元/吨，同比+0.3%，环比+1.6%。石化板块主要原材料丙烷/丁烷价格下滑，乙烯-丙烷价差为279美元/吨，同比+56.9%，环比+49.0%，丙烯-丙烷价差为199美元/吨，同比-8.8%，环比+36.9%。
　　2024年4月聚合MDI价格价差有所回升
　　据Wind，截至2024年4月18日，2024年4月聚合MDI市场价格为16274元/吨，较2024年Q1上涨176元/吨，聚合MDI价差为9534元/吨，较2024年Q1上涨2元/吨。2024年4月18日，聚合MDI市场价格为16600元/吨，较2024年4月初上涨600元/吨，聚合MDI价差为9754元/吨，较2024年4月初价差上涨459元/吨。供给端和成本端来看，国内厂家供应量少，进口货源有限，整体货源偏紧，叠加成本端原材料纯苯价格支撑。需求端来看，聚合MDI下游冰箱冷柜行业、板材大厂、无甲醛板材胶黏剂大厂需求较好；汽车行业需求稳定；北方外墙喷涂、管道保温、冷库等行业采购量略有增多。“以旧换新”政策背景下，预计家电需求有望复苏进而带动聚合MDI景气回升。纯MDI和TDI下游按需采购为主，价格震荡，截至2024年4月18日，纯MDI市场价格为19150元/吨，较2024年4月初下降100元/吨；TDI市场价格为15400元/吨，较2024年4月初下降250元/吨。
　　新项目有序推进，未来有望呈现高成长
　　公司作为全球聚氨酯龙头企业，规模优势显著。2023年，公司福建25万吨/年TDI项目投产，匈牙利BC公司40万吨MDI技改扩能项目顺利完成，同时完成了对烟台巨力的收购，聚氨酯业务竞争力进一步提升，截至2023年底，公司MDI产能达310万吨/年，TDI产能达95万吨/年，聚醚产能达111万吨/年，聚氨酯项目产能利用率达98%，公司成为全球最大的MDI和TDI供应商。同时，公司积极进行各项目的建设工作，一方面继续推动福建MDI技改项目和TDI二期、乙烯二期、蓬莱基地等重点项目，另一方面稳步推进POE、柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化进程。截至2024年Q1，公司在建工程达574亿元，占固定资产比例达59%，随着公司新产能逐步落地，公司未来有望呈现高成长。
　　盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司2024-2026年营业收入分别为2012.27、2415.93、2760.20亿元，归母净利润分别为211.84、274.41、347.00亿元，对应PE分别13、10、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。

　　事件：公司发布2023年年报，全年实现营收1753.61亿元，yoy+5.92%；归母净利润168.14亿元，yoy+3.57%，与业绩快报一致。Q4单季实现营收428.07亿元，yoy+21.80%,qoq-4.72%；归母净利润41.11亿元，yoy+56.58%，qoq-0.76%。
　　此外，公司公布2023年利润分配方案，计划每10股派16.25元，股息率为2.06%点评：新产能投放推动销量增长，在主营产品价格下滑背景下，公司以量补价，仍维持全年营收业绩同比提升。Q4淡季业绩环比微降，公司盈利韧性凸显。公司在建项目丰富，维持“买进”评级。
　　新产能投放，全年业绩维持增长：2023年在主营产品价格下滑的背景下，公司营收和利润均同比增长，主要受益于新产能的投放和原材料成本回落。2023年，公司多处技改和新增产能完成，带动公司各版块产销量同比增长。产能方面，2023年公司匈牙利BC公司MDI技改增加5万吨MDI产能；收购巨力化学和新建福建TDI装置增加40万吨TDI产能；烟台PC项目投产和技改增加24万吨PC产能。销量方面，公司各版块销量均实现同比增长，聚氨酯版块销量达489万吨（yoy+16.93%），石化版块销量达472万吨（yoy+4.02%），精细化学品及新材料版块销量达159万吨（yoy+67.84%）。2024年，公司仍有多个项目计划投产，包括福建MDI装置技改（40万吨MDI和8万吨TDI）、烟台乙烯二期项目（120万吨乙烯）和蓬莱新产业园一期（90万吨PDH），预计公司产销将进一步增长。2023年末公司在建工程余额505亿元，处于历史最高水平，未来几年投产项目较多，将持续为公司带来新的盈利点。
　　原材料价格降幅大于产品，毛利率同比略增：2023年公司毛利率同比微增0.22pct到16.79%,我们认为主要原因是原材料价格降幅大于产品价格降幅。公司主要经营数据显示，2023年公司聚氨酯版块产品均价为1.38万元/吨（yoy-8.4%）,石化版块产品均价为1.47万元/吨（yoy-4.3%），新材料板块产品均价1.5万元/吨（yoy-29.2%）。主要原材料纯苯年度均价为7250元/吨（yoy-11%），动力煤均价851元/吨（yoy-25%），丙烷均价575美元/吨（yoy-22%）,丁烷均价577美元/吨（yoy-21%）。原材料价格降幅较大，公司毛利率同比提高。
　　Q4淡季价格环比略降，拖累单季毛利率：公司Q4单季盈利同比增幅较大，主要是2022年Q4基期较低。环比来看，2023年Q4公司归母净利润环比下降0.76%，毛利率环比下降0.57pct到16.79%。主营产品淡季价格降低，叠加取暖季煤炭等原材料成本价格上涨，公司利润受到挤压。据百川盈孚，2023年Q4聚合MDI均价为1.57万元/吨（qoq-5.6%），纯MDI均价为2.09万元/吨（qoq-1.9%）,TDI均价为1.71万元/吨（qoq-5.3%），石化版块丙烯、苯乙烯、正丁醇等价格也都环比下降，而成本端动力煤均价为788元/吨（qoq+8%），公司产品与成本间的价差缩小，影响单季毛利率。目前MDI价格依然处于近5年低位水平，预计随着下游需求的修复，和原油价格支撑，后续价格有恢复空间。2024年Q1，聚合MDI均价为1.61万元/吨（yoy+3.6%，qoq+2.9%），纯MDI均价2.03万元/吨（yoy+8.0%,qoq+2.7%）,TDI均价1.68万元/吨（yoy-12.1%,qoq-1.9%），MDI价格同比已有修复。此外，乙烯二期和蓬莱产业园产能年内投放，将进一步提高聚氨酯版块原料自给率，公司成本端仍有下降空间，盈利有望进一步修复。
　　盈利预测：我们维持2024和2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润205/231/270亿元，yoy+22%/+13%/+17%，折合EPS为6.53/7.37/8.61元，目前A股股价对应的PE为12/11/9倍，估值偏低，维持“买进”评级。
　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

　　万华化学目前已形成产业链高度整合，深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群。公司持续发挥技术创新和迭代优势，重点面向高端化工新材料和精细化学品领域，开展高端聚烯烃、高性能工程塑料、可降解塑料、电子化学品等产品攻关。我们认为公司在高端新材料及精细化学品领域不断突破，电池材料有望打造公司第二增长曲线。
　　盈利预测及投资建议：根据公司2023年度业绩快报公告，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为168.14、226.57、255.43亿元（原值分别为175.67、236.04、276.37亿元），对应EPS分别为5.36、7.22、8.14元/股，给予2024年14.1倍PE，目标价101.84元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年业绩快报，预计全年实现营收1753.61亿元，yoy+5.92%；归母净利润168.14亿元，yoy+3.57%；其中Q4单季预计实现营收428.07亿元，yoy+21.80%,qoq-4.72%；归母净利润41.11亿元，yoy+56.58%，qoq-0.76%。
　　此外，公司提出将持续聚焦主营业务，强化核心竞争力，强化落实股东回报计划，切实推动“提质增效重回报”。
　　点评：新产能投放推动销量增长，在主营产品价格下滑背景下，公司仍维持全年营收业绩同比提升。Q4单季业绩环比持平，公司盈利韧性凸显。公司提出重视股东回报，看好公司维持稳定分红比例，长期回报确定性强，维持“买进”评级。
　　营收业绩双增，价减量增降成本：2023年周期化工品价格普遍下降，公司主营产品聚氨酯价格同比下降，2023年聚合MDI均价1.58万元/吨（yoy-7.5%），纯MDI均价2.00万元/吨（yoy-3.2%），TDI均价1.8万元/吨（yoy-0.9%）。2023年公司新装置新产能快速释放，2022年底公司福建工业园40万吨MDI装置投产，2023年5月25万吨TDI产能投产，石化和精细化工版块的产能也在扩张，公司全年销量同比增长。成本端动力煤、天然气价格同比下降，保障公司盈利。
　　MDI价格底部，Q4业绩稳定：公司Q4单季业绩同比大幅增长，主要是2022年Q4基期较低，环比来看，公司业绩维持稳定。Q4单季公司主营产品聚合MDI均价1.57万元/吨（yoy+7%，qoq-6%），纯MDI均价2.09万元/吨（yoy+12%，qoq-2%），TDI均价1.71万元/吨（yoy-14%，qoq-5%）。
　　原料端纯苯价格环比略降，但动力煤、丙烷价格环比增长。在产品价格下滑，部分原料价格上涨的情况下，公司依然维持业绩环比稳定，看好公司成本控制和盈利稳健能力。目前MDI和TDI价格仍处于近年较低位置，看好后续盈利修复。此外，目前全球聚氨酯新增产能主要来源于万华，公司市占持续提升，规模优势进一步放大，看好公司优势板块的护城河进一步加深。
　　重视股东回报，稳定现金分红：公司提出“提质增效重回报”，重视现金分红情况。最近三年公司现金分红金额占归母净利润比例分别为40.65%、31.84%和30.95%，后续预计仍将维持稳定比例的现金分红，看好公司分红带来的稳定投资回报。
　　盈利预测：当前聚氨酯价格仍在低位，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润168/205/231亿元（前值172/211/238亿元），yoy+4%/+6%/+7%，折合EPS为5.36/6.53/7.36元，目前A股股价对应的PE为13/10/9倍，24年估值偏低，维持“买进”评级。
　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。