事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营收124.02亿元，同比+11.96%，实现归母净利润10.23亿元，同比+25.43%。2025Q1营收25.1亿元，同比+22.82%，归母净利3.58亿元，同比+55.94%。2024年销售毛利率为22.36%，同比+0.98pct；销售净利率为9.02%，同比+0.71pct。2025Q1销售毛利率28.74%，同比+3.52pct，销售净利率15.39%，同比+2.75pct。
　　公司收入结构持续变化，高利润板块逐步放量。公司2024年1000kVGIS出货14间隔，750kVGIS出货97间隔，较2023年分别+100%、+94%。高压板块营收同比+25.06%，毛利率25.53%，同比+2.66pct；配网营收同比+11.43%，毛利率16.03%，同比+0.21pct。高压+配网占比达88.89%，同比+6.2pct。考虑国际政治因素波动影响，公司国际业务主动收缩，营收同比-71.79%。运维板块营收同比-0.89%，毛利率25.16%，同比-4.61pct，主要由于合同结构发生变化，收入基本持平，毛利率同比下降。
　　电力行业在政策驱动与技术升级下步入高景气周期，公司或将持续受益。研发投入方面，公司研发投入同比增长27.25%，占总营收的4.27%。公司贯彻高压、配网板块高质量发展战略，加快新产品布局，持续提升新型电力系统建设技术创新及新型装备支撑能力。政策方面，国家电网加快电网建设投资，推进大规模设备更新改造，截至3月底，电网投资同比增长27.7%，创一季度历史新高，受益于国网投资增加，公司作为输配电行业重点公司在特高压及配网板块将持续受益。
　　投资建议：公司受益于电网投资景气度上行，收入结构持续向好变化，迎来业绩持续兑现。我们预计2025-2027年公司实现归母净利14.27/16.85/19.73亿元，同比+39.5%/+18.0%/+17.1%，对应EPS为1.05/1.24/1.45元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策落地不及预期；宏观经济不及预期。

　　事件：公司发布2024年报和2025年一季报。
　　2024年，营业收入124亿元，同比+12%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；扣非净利润9.9亿元，同比+23%。
　　利润率方面，销售毛利率22.4%，同比+0.97pct；销售净利率9.02%，同比+0.71pct。经营质量进一步提高。
　　费用率方面，2024年销售费用率4%，同比-0.08pct管理费用率3.1%，同比+0.17%；研发费用率4.4%，同比-0.29pct。
　　2024Q4，营业收入45亿元，同比+24.4%；归母净利润1.7亿元，同比-36.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-44.4%。
　　2025Q1，营业收入25.1亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6亿，同比+55.9%；扣非归母净利润3.6亿元，同比+56.2%。
　　2024年高压板块确收加速，国际业务减值压降利润
　　2024年，高压板块收入77亿元，同比+25.1%；毛利率25.5%，同比+2.6pct。高压板块收入加快带动公司整体收入结构优化，确认甘孜等14间隔1000千伏GIS，庆阳换流站等97间隔750千伏GIS。高压板块销售量8834间隔，同比+11.3%，保持较高增长。
　　中低压及配网板块收入32.4亿，同比+11.4%；毛利率16%，同比-0.7pct。
　　国际业务收入2亿，同比-71.8%；毛利率-30.4%，同比-39.6pct。主要系受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动，本期汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。
　　运检维修及其他收入11.6亿，同比-0.9%；毛利率25.2%，同比-4.56pct。
　　2025年公司有望持续受益电网投资持续高景气、特高压建设加速和配网投资加快：
　　国家电网公司年初表示，2025年将进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元。2025年1-3月，电网投资同比增长27.7%，创一季度历史新高，实现“开门红”。
　　根据《中国能源报》，2025年将投产特高压线路“两交五直”，未来几年，列入计划可能开工特高压“十六交十二直”。“十五五”期间我国特高压工程投资将保持稳定。
　　2024年8月，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，指出紧密围绕新型电力系统建设要求，加快推动一批配电网建设改造任务。
　　投资建议：公司是高压开关输电设备龙头企业，加速拓展中低压及配网业务，有望持续新型电力系统建设红利，国际业务包袱出清有助于轻装上阵。预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为134.5/150.4/168.8亿元,同比+8.4%/+11.8%/+12.2%；归母净利润分别为14.1/17.2/20亿元，同比+37.5%/+22.5%/+16%，EPS为1.04/1.27/1.47元/股。当前股价对应2025/2026/2027年PE17/14/12。给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期

　　公司发布2024年报&2025一季报，经营业绩持续高质量增长
　　2024年公司实现营业收入124.02亿元，同比增长12.0%；归母净利润10.23亿元，同比增长25.4%；销售毛利率/净利率分别为22.4/9.0%，同比分别提升1.0/0.7pct，年度盈利能力创2017年以来的新高。2025年一季度，公司实现营业收入25.10亿元，同比增长22.8%；归母净利润3.58亿元，同比增长55.9%。由于海外和国内项目交付进展波动，我们下调公司2025年的盈利预测，提高2026年的盈利预测,并新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润为15.13（原值15.69）/17.79（原值17.31）/20.08亿元，EPS为1.12/1.31/1.48元，对应当前股价PE为15.9/13.5/12.0倍，维持“买入”评级。
　　开关制造主业业绩符合预期，运维业务收入持平微降，国际业务收入下滑
　　2024年公司国内开关制造主业实现收入109.40亿元，同比增长20.7%；其中高压板块实现收入76.98亿元，同比增长25.1%，中低压及配网板块实现收入32.42亿元，同比增长11.4%。运维业务实现收入11.64亿元，同比减少0.9%，国际业务实现收入2.04亿元，同比减少71.8%。公司产品结构持续优化，提质增效效果显著，高压开关板块实现毛利率25.5%，同比提升2.6pct。
　　主网投资延续高景气，配网迎来重大发展机遇，公司有望持续高质量增长
　　2024年，全国电网工程建设完成投资6083亿元，同比增长15.3%，2025年国家电网投资额预计将超6500亿元。2024年国网输变电设备、特高压设备集招公司中标金额分别为51.23亿元、24.60亿元。2025年1-3月，全国电网工程建设完成投资766亿元，同比增长14.7%，电网投资延续高景气。2024年8月，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，提出加快推动一批电网建设改造任务，提升配电网智能化水平，满足分布式新能源和电动汽车充电设施等大规模发展要求。
　　风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外市场开拓不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。

　　业绩
　　公司发布2024年年报及2025年第一季度报告。2024年实现营收124.02亿元，同比增长11.96%，实现归母净利润10.23亿元，同比增长25.43%，扣非归母净利润9.93亿元，同比增长22.99%。2025Q1实现营收25.10亿元，同比增长22.82%，实现归母净利润3.58亿元，同比增长55.94%，扣非归母净利润3.56亿元，同比增长56.23%。
　　高压板块营收占比提升，公司整体毛利率持续改善
　　2024年营收方面，分板块看，高压板块、配网板块、国际板块、运维检修及其他板块营收分别达到76.98/32.42/2.04/11.63亿元，同比分别+25.06%/+11.43%/-71.79%/-0.89%，毛利率分别达到25.53%/16.03%/-30.43%/25.16%，毛利率较上年变化分别为+2.66/+0.21/-39.58/-4.61pct。2024年整体毛利率达到22.07%，同比提升1.24pct，主要由于高压板块占比提升，毛利率提升。报告期内确认甘孜等14间隔1000kVGIS，庆阳换流站等97间隔750kVGIS（2023年确认7间隔1000kVGIS，50间隔750kVGIS）。2025年国网第一批输变电设备平高电气合计中标金额11.69亿元，占比26.6%。特高压第一次设备招标平高电气共中标4个间隔，为烟威1000kV特高压交流输变电工程中的昌乐（潍坊）1000kV变电站扩建项目和高乡（临沂）1000kV变电站扩建项目，未来有望支撑公司业绩增长。
　　投资建议
　　考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计25/26/27年归母净利润分别为13.95/16.22/18.48亿元（前值为14.14/17.05/-亿元），对应PE分别17/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

　　4月10日，公司披露2024年报及2025年一季报，2024年实现营收124.0亿元，同比+12.0%，实现归母净利10.2亿元，同比+25.4%，实现毛利率22.4%，同比+1.0pct。25Q1实现营收25亿元，同比+22.8%，实现归母净利3.6亿元，同比+55.9%，实现毛利率28.7%，同比+3.5pct，25Q1业绩超预期。
　　高压开关龙头地位稳固，盈利能力持续提升。24年公司国网1000/750/500kV组合电器市场份额分别为44.5%/35.9%/25.6%，均列行业第一，南网批次招标市场占有率保持领先，国内网外单机大幅提升。24年公司确认甘孜等14间隔1000千伏GIS，庆阳换流站等97间隔750千伏GIS，高压产品占比提升带动板块营收、盈利能力持续提升，高压板块实现营收77.0亿元，同比+25.1%，实现毛利率25.5%，同比+2.7pct。
　　25年电网投资维持高景气，优质订单有望持续增长。25年国网计划投资超6500亿元，南网安排1750亿元固定资产投资，均创历史新高。国网输变电设备1批招标152亿元，同比+23%，创近四年新高，高电压等级产品需求激增，750kV组合电器招标12.3亿元，同比+296%，看好公司优质订单占比提升持续增厚公司业绩。
　　配网业务稳健增长，运维检修收入基本持平，国际业务承压。
　　1）配网：24年实现营收32.4亿元，同比+11.4%，毛利率16.0，同比+0.2pct。公司省网协议库存中标额同比增长，11个地区占有率排名第一，同时加快配网新产品布局，后续有望维持稳健增长；2）运维检修：24年实现营收11.6亿元，同比-1.0%，毛利率25.2%，同比-4.6pct，主要系合同结构发生变化；3）国际业务：24年实现营收2.0亿元，毛利率-30.4%，亏损主要系国际政治经济形势影响，项目延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少。24年公司调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，252千伏组合电器打入欧洲高端市场，未来随着海外市场的持续拓展，国际业务收入有望实现良性增长。
　　公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计25-27年公司实现营收133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润13.9/16.0/18.2亿元，同比+36%/+15%/+14%，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

　　公司发布2024年&2025年一季度报告。2024年全年：1）实现营收124.02亿元，同比+11.96%；归母净利润10.23亿元，同比+25.43%；扣非归母净利润9.93亿元，同比+22.99%。2）全年毛利率22.36%，同比+0.98pct；销售净利率9.02%，同比+0.71pct。3）期间费用率为11.04%，同比+0.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.99%、3.09%、4.44%、-0.47%，同比分别变动-0.08、+0.17、-0.29、+0.36pct。2025Q1单季度：1）实现营收25.1亿元，同比+22.82%，环比-44.41%；归母净利润3.58亿元，同比+55.94%，环比+115.68%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+56.23%，环比+146.22%。2）毛利率28.74%，同比+3.52pct，环比+9.72pct；净利率15.39%，同比+2.75pct，环比+11.03pct。3）期间费用率为10.71%，同比+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.38%、2.95%、4.17%、-0.79%，同比分别变动+0.1、-0.26、+0.59、-0.13pct。
　　高压板块确收加速，国际业务有所拖累。2024年公司高压板块收入76.98亿元，同比+25.06%，毛利率达25.53%，同比提升2.66pct，主要受益于甘孜等14间隔1000千伏GIS，庆阳换流站等97间隔750千伏GIS实现交付，收入发生结构性变化，对公司影响较大；配网板块收入32.42亿元，同比+11.43%，毛利率16.03%，同比+0.21pct，主要是标准化生产成本摊薄，提质增效，销量增加；国际业务收入2.04亿元，同比-71.79%，毛利率-30.43%，同比-39.58pct，主要是受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动，本期汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。
　　2025年电网加速建设，公司高压板块产品技术革新。国家电网2025年加快电网发展和能源转型，预计全年国家电网投资将首次超过6500亿元。据中国电力报数据，2025Q1国家电网公司电网投资同比增长27.7%，创一季度历史新高，电网投资景气度持续。公司深入推进配电网产品标准化，统一充气柜等产品技术，实现主营产品“一张图”，产品实力持续提升。实施国内网外、国际市场适应性产品开发计划。公司完成高海拔特高压组合电器套管、800kV快速断路器等国际首台套产品研制，完成国际首台550kV/80kA大容量组合电器、252kV真空断路器工程应用。平芝公司获评国家级专精特新企业、省级制造业单项冠军企业。公司对国际业务战略进行了调整，以深化单机市场的全球化布局。目前有8种产品成功通过意大利TCA认证，其中252kV组合电器成功进入欧洲高端市场。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.42/16.64/18.80亿元；对应PE估值分别为15.7/13.6/12.1x。维持增持”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期风险；海外投资环境变化风险；原材料价格大幅上升风险；财务及汇率风险。

　　事件：公司2024年实现营收124.02亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润10.23亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利润9.93亿元，同比增长23.0%。Q4单季度实现营收45.16亿元，同比增长24.4%，环比增长58.8%；实现归母净利润1.66亿元，同比变化-36.9%，环比变化-48.6%；扣非归母净利润1.44亿元，同比变化-44.4%，环比变化-54.4%。
　　公司2025年Q1实现营收25.1亿元，同比增长22.8%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长55.9%，环比增长115.7%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长56.2%，环比增长147.2%，Q1超预期。
　　盈利能力持续提升，费用率控制良好。盈利方面，2024年公司销售毛利率/净利率分别为22.4%/9.0%，分别同比增长1.0pp/0.7pp；公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为28.7%/15.4%，分别同比增长3.5pp/2.7pp。2024年，费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.1%/4.4%/-0.5%，分别同比-0.1pp/0.2pp/-0.3pp/0.4pp，费用控制良好。
　　高压GIS快速增长，受益于主网高景气。2024年，公司高压板块产品销量增加，收入同比增长25.06%。公司持续开展提质增效，毛利率提升2.66个百分点，成为业绩增长的主要驱动力，主要原因是高压板块产品销量增加，收入结构优化，以及公司持续开展提质增效，提升了毛利率。从需求侧看，风光大基地外送消纳需求驱动主干网投资维持高位，公司电网GIS龙头优势稳固。
　　配网收入短期承压，海外实现突破。2024年实现营业收入32.42亿元，同比增长11.43%，毛利率为16.03%，同比增加0.21个百分点。主要原因是配网产品销量增加，公司持续开展提质增效，毛利率略有提升。
　　国际业务实现高增，盈利扭亏为盈。2024年实现营业收入2.04亿元，同比下降71.79%，毛利率为-30.43%，同比减少39.58个百分点。主要原因是国际政治经济形势影响，项目延期导致成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益减少。公司成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，未来，公司有望充分受益于“一带一路”为主的多地区电网建设需求增长，持续提供业绩新增量。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营收分别为143.99亿元、157.57亿元、170.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为30.9%/14.1%/11.3%。公司特高压GIS具备强领先优势，有望受益于下游需求提升，带动业务规模快速增长，维持“持有”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；特高压线路核准不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收78.85亿元，同比增长5.88%，归母净利润为8.57亿元，同比增长55.13%，扣非归母净利润为8.48亿元，同比增长54.91%。2024Q3公司实现营收28.43亿元，同比增长8.42%，归母净利润为3.23亿元，同比增长47.72%，扣非归母净利润为3.16亿元，同比增长46.45%。
　　点评：
　　2024Q3公司收入同比增长加速，重点项目交付推动业绩增长。2024Q1、2024Q2、2024Q3公司实现营收20.44、29.98、28.43亿元，同比增长4.47%、4.53%、8.42%。与前两个季度相比，公司2024Q3收入同比增速加快，主要由于公司重点项目陆续履约交付所致。
　　2024年第三季度毛利率显著提升，高压板块业务表现突出。公司前三季度毛利率达24.27%，同比提升4.29pct；2024Q3毛利率达25.58%，同比提升4.17pct。公司2024Q3毛利率的显著增长，预计主要受到高压板块业务的驱动，2024H1，高压板块毛利率在公司各业务板块中表现最好，为27.59%，2024Q3，随着高附加值的超/特高压产品在重点工程项目中相继交付，高压板块继续公司毛利率的提升做出主要贡献。
　　公司费用率小幅增加，盈利能力稳步提升。2024前三季度，公司期间费用率10.5%，同比增加1.0pct。2024Q3期间费用率12.6%，同比增加1.6pct，其中管理和研发费率提升较多，2024Q3管理费率为4.17%，同比提升1.14pct，研发费率为4.80%，同比提升1.16pct，研发费率提升主要系公司加大高压及配网板块技术攻关力度所致。尽管期间费用率有所增加，但在公司毛利率持续提高的情况下，2024年前三季度公司实现归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%，扣非归母净利润为8.48亿元，同比增长54.91%。
　　国网输变电/特高压项目，公司中标金额排名靠前。公司在国家电网有限公司2024年第七十二批采购（输变电项目第五次变电设备（含电缆）招标采购）项目中，共计中标29个包，合计7.11亿元，中标金额排名第2位；在国家电网有限公司2024年第六十一批采购（特高压项目第五次设备招标采购）项目中，共计中标7个包，合计12.31亿元，中标金额排名第3位。
　　电网投资与特高压交流建设加速，支撑公司业绩增长。2024年前三季度，我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，电网建设保持高增速。2024年，我国开工阿坝-成都东、大同-怀来-天津北-天津南两条特高压交流线路，2025年有望开工烟威（含中核CX送出）、达拉特-蒙西、浙江环网等特高压交流项目，招标需求有所增加，支撑公司业绩增长。
　　盈利预测及投资建议：公司作为高压开关头部企业，受益于电网投资逐步提升及特高压建设加速，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.63亿元、15.29亿元、18.15亿元，对应PE分别为19.57X、16.17X、13.62X，给于“增持”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，宏观及政策风险，原材料价格异常变动