事件：2025年公司实现营收49.17亿元（yoy-32.70%），实现归母净利润21.31亿元（yoy-4.41%），实现扣非归母净利润7.95亿元（yoy+6.56%）；其中2025Q4公司实现营收12.47亿元（yoy-26.44%），实现归母净利润-0.21亿元（yoy-101.48%），实现扣非归母净利润-0.23亿元（yoy-11.97%）。
　　商业板块正式剥离，核心品种实现高质量增长。2025年公司实现营收49.17亿元（yoy-32.70%），剔除24年剥离的商业部分（中新医药）同期影响后，营收同比增长。分行业，工业/商业分别实现营收47.72/1.46亿元，分别同比+8.64%/-95.52%，工业板块实现逆势增长，商业板块已基本剥离；分产品，中成药/西药实现营收44.61/0.90亿元，分别同比增长10.14%/7.79%，其中心脑血管及呼吸系统核心品种持续放量，速效救心丸与清咽滴丸表现抢眼，销售额分别同比增长9.26%/58.50%。公司“聚焦心脑+品类矩阵”战略逐步见效，13项重点品种销售收入突破40亿元，主力产品持续强化市场渗透，医疗、零售、电商、海外4轮驱动形成互补。速效救心丸获“2025健康中国品牌榜·西普金奖”，品牌与市场地位持续提升。
　　扣非净利稳健增长，非经常性收益显著。2025年公司实现归母净利润21.31亿元（yoy-4.41%），归母扣非净利润7.95亿元（yoy+6.56%）。剥离商业板块后，主营盈利质量进一步提升。公司报告期内处置联营公司中美天津史克制药有限公司12%股权，实现税后净收益约13.08亿元，成为本期非经常性损益主要来源。毛利率方面，受益于主营结构优化，2025年工业毛利率提升至75.18%（yoy+1.21pct），整体毛利率/归母净利率分别为74.02%/43.34%，分别同比增长25.84/12.83pct，盈利能力显著增强。费用方面，剔除中新医药影响，2025年销售费用率同比基本持平、管理费用率同比略有下降，研发费用创新高（1.90亿元），持续布局中药创新药及大单品二次开发。
　　渠道协同深化，品牌与创新实力跃升。公司积极拓展电商及新零售渠道。2025年新零售业务GTV突破2亿元；海外市场布局加速推进，销售同比增长30%，多项核心产品已获得新加坡、澳门等地注册批文，带动品牌国际影响力持续提升。公司锚定“现代中药引领者”目标，全面推进“115”战略，围绕心脑、呼吸、消化、肌骨、皮肤五大健康领域，构建“1+N”核心产品矩阵；2025年共计7个新产品获批上市，22项国家级和地方科研项目持续推进，为企业打造穿越周期的持续成长动能。
　　加大现金分红力度，投资价值凸显。公司拟以2025年年末总股本为基数，每10股派发现金红利23.4元（含税），分红比例达到84.56%，叠加中期分红，全年分红比例高达128%，持续强化股东回报。近三年累计分红56.60亿元，分红率达318%，彰显现金流实力及对股东回报的高度重视。公司发布《2026-2028年股东回报规划》，以持续、稳定、科学的回报为导向，综合公司经营发展、股东意愿、融资环境等多因素，明确利润分配将坚持现金分红优先。规划规定利润分配不低于当年经营现金净流量与可分配利润两者较小值的15%，三年累计须达到年均可分配利润的30%，并根据公司发展阶段、资金使用计划，设定不同分红比例：成熟期且无重大支出时现金分红占比达80%，有重大支出时为40%，成长期为20%。
　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2026-2028年实现营收56/61.91/68.24亿元，分别同比增长14%/11%/10%；实现归母净利润11/13.92/16.3亿元，分别同比增长-48%/27%/17%；对应PE估值分别为29/23/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

　　事件：2025年前三季度公司实现营收36.70亿元（yoy-34.59%），实现归母净利润21.52亿元（yoy+167.73%），实现扣非归母净利润8.18亿元（yoy+6.70%）；其中2025Q3公司实现营收10.19亿元（yoy-38.08%），实现归母净利润2.25亿元（yoy+53.66%），实现扣非归母净利润2.22亿元（yoy+66.92%）。
　　Q3利润高增，速效救心丸表现亮眼。2025Q3公司实现营收10.19亿元（yoy-38.08%），实现归母净利润2.25亿元（yoy+53.66%），实现扣非归母净利润2.22亿元（yoy+66.92%）。营收下滑主要系2025年合并报表剥离商业板块，利润端高增主要系主品带动下工业板块稳中向好，前三季度速效救心丸销售额（含税）17.16亿元（yoy+13.34%），清咽滴丸销售额（含税）3.76亿元（yoy+38.61%）。
　　聚焦工业主业，盈利能力大幅提升。2025Q3毛利率/归母净利率分别为75.79%/22.03%，分别同比增长29.14/13.15pct。2025Q3销售/管理/研发费用率分别为38.91%/11.58%/4.23%，分别同比增长11.92/5.01/1.06pct；财务费用率为-2.93%（yoy-3.38pct），主要系转让中美天津史克股权后大额存单增加。
　　加大分红力度，凸显投资价值。公司发布前三季度分红预案，拟向全体股东每股派发现金红利2.45元人民币（含税），现金分红占公司2025年前三季度合并报表归母净利润比例为87.67%。我们认为，公司加大分红力度，一方面是剥离商业板块后，现金流结构优化；另一方面反映了管理层积极与股东共享发展成果，强化市场信心，凸显投资价值。
　　与国药控股深度合作，深化渠道改革与生态共建。近日，天津医药集团与国药控股集团战略合作签约会在南京隆重举行，双方围绕“渠道整合、扩品增量、结算模式与数据共享”等核心议题达成共识。截至2025年10月，双方合作已覆盖30个省份，累计金额近6亿元，合作品规达186个，共同打造了速效救心丸（2.25亿元）、痹祺胶囊（约6000万元）、清咽滴丸（约4000万元）、癃清片（约3500万元）等多个销售额超三千万元的核心品种。未来双方将发挥各自优势，在供应链协同与创新药械等领域深化合作，进一步扩品增量，全力冲击2026年10亿元的合作目标。此次战略合作是公司渠道改革与业务升级的关键一步，不仅标志着双方从长期合作迈向战略绑定与生态共建的新阶段，更为行业探索协同发展提供了可复制的路径。未来，公司计划与上药系、南药系等更多主流商业平台开展深度合作，共同构建产品供应高效稳定、数据清晰可溯的新型供应链体系。
　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2025-2027年实现营收48.9/53.9/58.63亿元，分别同比增长-33%/10%/9%；实现归母净利润23.16/10.72/11.96亿元，分别同比增长4%/-54%/12%；对应PE估值分别为15.2/32.9/29.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

　　事项：
　　25年前三季度公司主营收入36.7亿元，同比下降34.59%;归母净利润21.52亿元，同比上升167.73%;扣非净利润8.18亿元，同比上升6.7%;其中2025年第三季度，公司单季度主营收入10.19亿元，同比下降38.08%;单季度归母净利润2.25亿元，同比上升53.66%;单季度扣非净利润2.22亿元，同比上升66.92%，业绩变动主因公司合并范围发生变化，本年不再包含天津中新医药有限公司数据。
　　评论：
　　工业板块稳健发展。前三季度速效救心丸含税销售额为17.16亿元，同比增长13.34%；清咽滴丸含税销售额为3.76亿元，同比增长38.61%。
　　三季度分红落地，股东回报力度凸显。达仁堂2025年前三季度推出每10股派现24.50元（含税）的分红方案，合计派现18.87亿元，股利支付率87.67%，高分红彰显公司对经营前景的信心，强化长期投资价值。
　　盈利能力大幅优化。1）3Q25综合毛利率75.8%（同比+29.2pct），净利率21.9%（同比+13.3pct）；2）25年前三季度公司销售费用率38.6%（同比+12.3pct），管理费用率8.3%（同比+2.1pct），研发费用率2.9%（同比+1.1pct）；3）应收账款10.3亿元（3Q2423.7亿元），存货12.1亿元（3Q2416.3亿元）。
　　投资建议：聚焦工业主业，主品稳健放量，维持“推荐”评级。基于公司商业板块剥离及联营公司股权转让，我们预计25-27年业绩为22.4、11.1、12.0亿元，同比+0.5%/-50.7%/+8.8%。鉴于达仁堂作为中华老字号稀缺标的，具备估值溢价，给予公司26年35x目标PE，对应目标价50.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心产品销量不及预期，营销改革不及预期，政策波动。

　　前三季度主业增长稳健，投资收益增厚利润。2025年前三季度公司实现营业收入36.7亿元，同比下滑34.59%，主要由于商业业务剥离、合并范围发生变化；归母净利润21.52亿元，同比增长167.73%，利润高增长主要由于：1）出售联营公司中美天津史克制药有限公司12%的股权，实现处置收益15.4亿元，税后净利润13.1亿元；2）公司经营利润的提升；3）本年合并范围发生变化，去年同期含天津中新医药有限公司的负利润。2025年前三季度公司实现扣非归母净利润8.18亿元，同比增长6.7%，主业经营稳健。2025年Q3单季度公司实现营业收入10.19亿元，同比下滑38.08%，归母净利润2.25亿元，同比增长53.66%，扣非归母净利润2.22亿元，同比增长66.92%，单季度增长表现亮眼。
　　业务结构优化，盈利能力显著提升。2025年前三季度公司毛利率为74.98%，同比提升26.02pct，扣非归母净利率为22.29%，同比提升8.63pct，销售费用率为38.62%，同比提升12.33pct，管理费用率为8.28%，同比提升2.14pct，研发费用率为2.85%，同比提升1.09pct，毛利率及费用率变化主要与业务结构变化有关，主业盈利能力显著提升。
　　主品增长稳健，带动工业板块稳步发展。2025年前三季度，在主品的牵引下，公司工业板块稳健发展，速效救心丸销售额（含税）17.16亿元，同比增长13.34%；清咽滴丸销售额（含税）3.76亿元，同比增长38.61%。
　　公告前三季度现金分红，加强股东回报。公司发布2025年前三季度利润分配预案公告，2025年三季度末拟向全体股东每10股派发现金红利24.50元人民币（含税），截至2025年9月30日，公司总股本7.70亿股，以此计算合计拟派发现金红利18.87亿元人民币（含税），占公司2025年前三季度归母净利润的87.67%。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为23.25亿元、11.24亿元、12.39亿元，同比变动4.3%、-51.7%、10.2%，对应2025年11月4日收盘价，PE为15.0、31.0、28.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、集采等政策变化等风险。