投资要点:
　　公司坚定聚焦心脑、呼吸等核心品类，培育大品种梯队，核心产品2025年收入端增长强势。围绕产品求突破、区域广覆盖、渠道强渗透，形成“医疗-零售-电商-海外”四轮驱动体系，致力于将市场做精、做深、做细。2025年，核心产品持续放量，公司13项重点品种销售收入突破40亿元。其中，速效救心丸销售额（含税）21.66亿元，同比增长9.26%；清咽滴丸销售额（含税）5.75亿元，同比增长58.50%。
　　深化公益行动，夯实责任根基。2025年公司重磅推出达仁堂速效救心公益行动，涵盖公益“救”助站建设、《2025国人心血管健康白皮书》发布、全网寻找好“心”人、旅途“心”守护等十大系列项目，构建急救防护网络、守护重点人群与场景、助力公众健康认知升级。全年触达受众超6亿人次，累计将全国超6000家零售药店升级为急救前哨，培育救助员2.6万人。
　　深化二次开发，强化循证支撑。公司致力于慢病科研项目攻关，获批国家科技重大专项和天津市科技计划项目22项，速效救心丸等7大独家品种入选“四大慢病”国家科技9个重大专项。
　　一季度高基数下业绩表现亮眼。2026Q1公司实现营收15.15亿元（同比+4.12%），实现归母净利润4.24亿元（同比+13.24%），实现扣非归母净利润4.19亿元（同比+11.61%），实现经营性现金流净额为4.22亿元（同比+18.74%）。考虑到2025Q1报表端仍然具有合营公司中美天津史克的利润贡献，去除联营及合营公司利润基数影响，2026年Q1药品端内生利润增速比报表增速更高。
　　盈利预测和投资评级我们预计2026-2028年公司营收为54.50/62.36/67.69亿元，归母净利润为10.70/13.87/16.27亿元，对应当前股价PE为30.13/23.24/19.81倍，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大，二线梯队产品具有独家医保优势中长期增长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示核心产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；竞争加剧；二线产品盈利能力不及预期；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

　　事件：2025年公司实现营收49.17亿元（yoy-32.70%），实现归母净利润21.31亿元（yoy-4.41%），实现扣非归母净利润7.95亿元（yoy+6.56%）；其中2025Q4公司实现营收12.47亿元（yoy-26.44%），实现归母净利润-0.21亿元（yoy-101.48%），实现扣非归母净利润-0.23亿元（yoy-11.97%）。
　　商业板块正式剥离，核心品种实现高质量增长。2025年公司实现营收49.17亿元（yoy-32.70%），剔除24年剥离的商业部分（中新医药）同期影响后，营收同比增长。分行业，工业/商业分别实现营收47.72/1.46亿元，分别同比+8.64%/-95.52%，工业板块实现逆势增长，商业板块已基本剥离；分产品，中成药/西药实现营收44.61/0.90亿元，分别同比增长10.14%/7.79%，其中心脑血管及呼吸系统核心品种持续放量，速效救心丸与清咽滴丸表现抢眼，销售额分别同比增长9.26%/58.50%。公司“聚焦心脑+品类矩阵”战略逐步见效，13项重点品种销售收入突破40亿元，主力产品持续强化市场渗透，医疗、零售、电商、海外4轮驱动形成互补。速效救心丸获“2025健康中国品牌榜·西普金奖”，品牌与市场地位持续提升。
　　扣非净利稳健增长，非经常性收益显著。2025年公司实现归母净利润21.31亿元（yoy-4.41%），归母扣非净利润7.95亿元（yoy+6.56%）。剥离商业板块后，主营盈利质量进一步提升。公司报告期内处置联营公司中美天津史克制药有限公司12%股权，实现税后净收益约13.08亿元，成为本期非经常性损益主要来源。毛利率方面，受益于主营结构优化，2025年工业毛利率提升至75.18%（yoy+1.21pct），整体毛利率/归母净利率分别为74.02%/43.34%，分别同比增长25.84/12.83pct，盈利能力显著增强。费用方面，剔除中新医药影响，2025年销售费用率同比基本持平、管理费用率同比略有下降，研发费用创新高（1.90亿元），持续布局中药创新药及大单品二次开发。
　　渠道协同深化，品牌与创新实力跃升。公司积极拓展电商及新零售渠道。2025年新零售业务GTV突破2亿元；海外市场布局加速推进，销售同比增长30%，多项核心产品已获得新加坡、澳门等地注册批文，带动品牌国际影响力持续提升。公司锚定“现代中药引领者”目标，全面推进“115”战略，围绕心脑、呼吸、消化、肌骨、皮肤五大健康领域，构建“1+N”核心产品矩阵；2025年共计7个新产品获批上市，22项国家级和地方科研项目持续推进，为企业打造穿越周期的持续成长动能。
　　加大现金分红力度，投资价值凸显。公司拟以2025年年末总股本为基数，每10股派发现金红利23.4元（含税），分红比例达到84.56%，叠加中期分红，全年分红比例高达128%，持续强化股东回报。近三年累计分红56.60亿元，分红率达318%，彰显现金流实力及对股东回报的高度重视。公司发布《2026-2028年股东回报规划》，以持续、稳定、科学的回报为导向，综合公司经营发展、股东意愿、融资环境等多因素，明确利润分配将坚持现金分红优先。规划规定利润分配不低于当年经营现金净流量与可分配利润两者较小值的15%，三年累计须达到年均可分配利润的30%，并根据公司发展阶段、资金使用计划，设定不同分红比例：成熟期且无重大支出时现金分红占比达80%，有重大支出时为40%，成长期为20%。
　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2026-2028年实现营收56/61.91/68.24亿元，分别同比增长14%/11%/10%；实现归母净利润11/13.92/16.3亿元，分别同比增长-48%/27%/17%；对应PE估值分别为29/23/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

　　事件：2025年前三季度公司实现营收36.70亿元（yoy-34.59%），实现归母净利润21.52亿元（yoy+167.73%），实现扣非归母净利润8.18亿元（yoy+6.70%）；其中2025Q3公司实现营收10.19亿元（yoy-38.08%），实现归母净利润2.25亿元（yoy+53.66%），实现扣非归母净利润2.22亿元（yoy+66.92%）。
　　Q3利润高增，速效救心丸表现亮眼。2025Q3公司实现营收10.19亿元（yoy-38.08%），实现归母净利润2.25亿元（yoy+53.66%），实现扣非归母净利润2.22亿元（yoy+66.92%）。营收下滑主要系2025年合并报表剥离商业板块，利润端高增主要系主品带动下工业板块稳中向好，前三季度速效救心丸销售额（含税）17.16亿元（yoy+13.34%），清咽滴丸销售额（含税）3.76亿元（yoy+38.61%）。
　　聚焦工业主业，盈利能力大幅提升。2025Q3毛利率/归母净利率分别为75.79%/22.03%，分别同比增长29.14/13.15pct。2025Q3销售/管理/研发费用率分别为38.91%/11.58%/4.23%，分别同比增长11.92/5.01/1.06pct；财务费用率为-2.93%（yoy-3.38pct），主要系转让中美天津史克股权后大额存单增加。
　　加大分红力度，凸显投资价值。公司发布前三季度分红预案，拟向全体股东每股派发现金红利2.45元人民币（含税），现金分红占公司2025年前三季度合并报表归母净利润比例为87.67%。我们认为，公司加大分红力度，一方面是剥离商业板块后，现金流结构优化；另一方面反映了管理层积极与股东共享发展成果，强化市场信心，凸显投资价值。
　　与国药控股深度合作，深化渠道改革与生态共建。近日，天津医药集团与国药控股集团战略合作签约会在南京隆重举行，双方围绕“渠道整合、扩品增量、结算模式与数据共享”等核心议题达成共识。截至2025年10月，双方合作已覆盖30个省份，累计金额近6亿元，合作品规达186个，共同打造了速效救心丸（2.25亿元）、痹祺胶囊（约6000万元）、清咽滴丸（约4000万元）、癃清片（约3500万元）等多个销售额超三千万元的核心品种。未来双方将发挥各自优势，在供应链协同与创新药械等领域深化合作，进一步扩品增量，全力冲击2026年10亿元的合作目标。此次战略合作是公司渠道改革与业务升级的关键一步，不仅标志着双方从长期合作迈向战略绑定与生态共建的新阶段，更为行业探索协同发展提供了可复制的路径。未来，公司计划与上药系、南药系等更多主流商业平台开展深度合作，共同构建产品供应高效稳定、数据清晰可溯的新型供应链体系。
　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2025-2027年实现营收48.9/53.9/58.63亿元，分别同比增长-33%/10%/9%；实现归母净利润23.16/10.72/11.96亿元，分别同比增长4%/-54%/12%；对应PE估值分别为15.2/32.9/29.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

　　事项：
　　公司2025年收入49.2亿元、同比下滑32.7%，主因剥离商业业务；归母净利21.3亿元、同比下滑4.4%，扣非净利8亿元，同比+6.6%。4Q25公司收入12.5亿元、同比下滑26.4%，扣非净利-0.2亿元、基本持平，4Q亏损主因计提1.4亿元减值、销售费用投放较大。1Q26收入15.2亿元（+4.1%），归母净利润4.2亿元（+13.2%）。
　　评论：
　　核心品种增长亮眼。中药收入44.6亿元、同比+10.1%，毛利率+3pct；其中速效含税收入达21.7亿元、同比增长9.3%，清咽滴丸含税收入5.8亿元、同比+58.5%，胃肠安销量同增53%，通脉养心丸销量同增19%，牛黄清心丸销量同增44%，二线品种表现亮眼。
　　财务指标相对稳健，慷慨大额分红。1）应收账款25年底11.7亿元（20249.1亿元）；2）经营性净现金流低于净利润，主因支付税费金额提升；3）2025年度两次派息合计每股派发4.79元（含税），股息率接近11%。
　　全域生态纵深布局，线上业务表现亮眼。公司以B2C+O2O双轮驱动模式应对消费变革，加速拓展营销版图。布局O2O全域生态，深度联动全国头部连锁，携手美团、京东、淘宝打造差异化合作，2025年即时零售GTV突破2亿元，提升品牌渗透率与用户触达率。同步加速电商平台建设，天猫、京东、抖音旗舰店不断丰富产品矩阵，通过名医科普与场景化营销融合，实现“内容即货架”。报告期内，电商业务销售收入突破1亿元，抖音旗舰店开业首月GMV突破500万元。
　　投资建议：聚焦工业主业，主品稳健放量，维持“推荐”评级。基于下游环境现状，我们预计26-28年业绩为10.4、12.0、13.7亿元（26-27年前值11.1、12.0亿元），同比-51.1%/+14.8%/+14.8%。鉴于达仁堂作为中华老字号稀缺标的，具备估值溢价，给予公司26年35x目标PE，对应目标价47.3元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心产品销量不及预期，营销改革不及预期，政策波动。

　　事项：
　　25年前三季度公司主营收入36.7亿元，同比下降34.59%;归母净利润21.52亿元，同比上升167.73%;扣非净利润8.18亿元，同比上升6.7%;其中2025年第三季度，公司单季度主营收入10.19亿元，同比下降38.08%;单季度归母净利润2.25亿元，同比上升53.66%;单季度扣非净利润2.22亿元，同比上升66.92%，业绩变动主因公司合并范围发生变化，本年不再包含天津中新医药有限公司数据。
　　评论：
　　工业板块稳健发展。前三季度速效救心丸含税销售额为17.16亿元，同比增长13.34%；清咽滴丸含税销售额为3.76亿元，同比增长38.61%。
　　三季度分红落地，股东回报力度凸显。达仁堂2025年前三季度推出每10股派现24.50元（含税）的分红方案，合计派现18.87亿元，股利支付率87.67%，高分红彰显公司对经营前景的信心，强化长期投资价值。
　　盈利能力大幅优化。1）3Q25综合毛利率75.8%（同比+29.2pct），净利率21.9%（同比+13.3pct）；2）25年前三季度公司销售费用率38.6%（同比+12.3pct），管理费用率8.3%（同比+2.1pct），研发费用率2.9%（同比+1.1pct）；3）应收账款10.3亿元（3Q2423.7亿元），存货12.1亿元（3Q2416.3亿元）。
　　投资建议：聚焦工业主业，主品稳健放量，维持“推荐”评级。基于公司商业板块剥离及联营公司股权转让，我们预计25-27年业绩为22.4、11.1、12.0亿元，同比+0.5%/-50.7%/+8.8%。鉴于达仁堂作为中华老字号稀缺标的，具备估值溢价，给予公司26年35x目标PE，对应目标价50.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心产品销量不及预期，营销改革不及预期，政策波动。