事件：2026年4月15日，恒力石化发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为2009.86亿，同比下降14.93%；归母净利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比增长14.21%。
　　2026年4月21日，恒力石化发布2026年第一季度报告，公司2026年一季度营业收入为491.91亿元，同比下降13.74%；归母净利润39.10亿元，同比增长90.65%。
　　点评：2025年公司盈利能力结构性优化，1Q26盈利水平大幅改善。2025年公司总体销售毛利率为13.14%，较2024年上涨3.28pcts。2025年公司财务费用同比下降16.25%；销售费用同比下降10.83%；研发费用同比下降4.53%。根据公司2025年报，公司2025年依靠一体化优势，强化资源统筹配置，优先发展高效益产品，充分释放炼化、石化、化工及新材料产业园区的一体化协同效应，助力公司盈利结构性优化；我们认为，1Q26由于地缘政治冲突带来的原油价格上涨，带动了炼化产品的涨价，使得公司盈利能力大幅改善。
　　2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为311.22亿元，同比上涨36.90%，主要系付现成本降幅超过收入端降幅所致，以及2025年期货经纪业务中收到客户备付金大幅增加；投资性活动产生的现金流量净额为-91.49亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-233.23亿元，同比下降398.35%，主要系公司偿还银行借款支付的现金增加所致。期末现金及现金等价物余额为231.17亿元，同比下降5.82%。应收账款周转率下降，从2024年同期的422.88次变为329.34次。存货周转率下降，从2024年的7.67次变为7.28次。
　　2025年公司主营产品量价有所承压，依靠一体化优势对冲周期压力。根据公司2025年年报及经营数据公告，2025年公司核心产品销量基本保持稳定，但产品均价普遍下行。2025年公司炼化产品销量1962.58万吨，同比下降1.72%，年均价4803.95元/吨，同比下降11.29%；毛利率同比大幅提升7.78pcts至20.91%，盈利表现改善；PTA产品销量1362.20万吨，同比微降0.39%，但受行业供给格局宽松影响，年度均价同比下15.67%至4200.97元/吨；毛利率同比微升1.44pcts至4.83%；新材料产品销量565.75万吨，同比增长0.28%，年均价7065.97元/吨，同比下降4.55%。我们认为，面对行业周期波动，公司凭借“原油—PX—PTA—聚酯”全产业链一体化优势，维持业绩稳定，展现出公司较强的经营韧性。
　　2026年中东冲突抬升原油价格中枢，驱动炼化产品涨价，利好公司业绩。2026年初以来的中东地缘冲突导致全球原油供应链紧张，国际油价飙升，根据wind数据，截至2026年5月22日，Brent原油价格为107.51美元/桶，相较于2026年初61.31美元/桶的价格上涨75.35%。原油价格上涨也带动了下游炼化产品及聚酯产品的价格上涨，根据wind数据，PX、PTA在1Q26市场均价分别为7895.27、5634.24元/吨，同比分别上涨14.03%、13.70%；聚酯产品方面，根据wind数据，POY、FDY、DTY、聚酯切片在1Q26市场均价分别为7475.42、7700.00、8682.50、6327.92元/吨，同比分别为4.18%、3.22%、3.40%、2.39%。我们认为，由于地缘政治不确定性仍存，原油价格中枢中短期或将在较高位运行，公司有望在上行周期中进一步发挥一体化优势，进一步释放盈利弹性。
　　PTA行业供需格局优化，炼化龙头企业显著受益。根据CCF数据显示，2025年新增PTA产能870万吨，长期停车退出产能262.5万吨，产能净增速约7.1%，导致行业平均开工负荷降至76.8%，供需阶段性宽松格局下产品效益承压。本轮PTA行业产能扩张周期已经结束，2026年以后新产能投放进度将显著放缓，考虑到长期停车退出产能，2026年PTA行业有效产能有望出现负增长，预计产能增速-1.7%，且由于地缘政治原因，自2026年3月以来，原材料持续紧缺，全球PTA开工率明显下滑，部分落后产能有望加速出清。需求方面，下游聚酯产能延续温和增长，对PTA需求形成稳定支撑。我们认为，行业集中度的提升，有利于具备一体化优势的头部企业获得更稳定的加工利润，利好公司业绩。
　　重点项目稳步落地，高端新材料布局持续完善。根据公司2025年报，公司下游聚酯与化工新材料产品种类丰富，各类产品规格齐全，定位于中高端市场需求，涵盖民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯与化工新材料产品。公司下属子公司康辉新材重点打造全球领先的高端化、差异化、绿色环保型的功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料。在功能性膜材料方面，康辉新材在中高端MLCC离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA离型基膜、环保RPET基膜、复合集流体基膜、锂电池制程保护膜、感光干膜用基膜、超薄电容膜等领域打破国外技术壁垒，具备行业一流的核心竞争能力与产业发展实力。在高性能工程塑料方面，康辉新材拥有年产66万吨PBT工程塑料产能，是国内最大的PBT生产商，主要应用于汽车、电子电器、工业机械、纺织、光缆、聚合物合金和共混工业等产业领域。在生物可降解材料方面，康辉新材拥有基于自主技术国内单套最大的年产3.3万吨PBAT产能，应用于PBS/PBAT的食品级购物袋、餐具、吸管、地膜领域等绿色环保应用。在聚酯薄膜方面，康辉新材现有年产61.1万吨BOPET产能，另有72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4亿平/年锂电池隔膜产能逐步建设投产。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2441.39/2525.79/2615.65亿元，实现归母净利润分别为136.57/156.87/177.19亿元，对应EPS分别为1.94/2.23/2.52元，当前股价对应的PE倍数分别为9.6X、8.3X、7.4X。我们基于以下几个方面：1）由于地缘政治不确定性仍存，原油价格中枢中短期或将在较高位运行，公司有望进一步释放盈利弹性；2）PTA行业供需格局持续优化，公司作为全产业链一体化龙头企业之一有望享受格局优化的红利；3）高端新材料项目加速落地，持续完善产业布局，有望进一步打开成长空间。我们看好公司全产业链一体化优势及高端新材料业务的成长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格传导滞后风险；需求波动风险；原材料价格波动风险；重点项目进度不及预期；制裁风险等

　　公司发布2025年年报及2026年一季报：
　　2025年公司实现营业总收入2010.9亿（yoy-14.94%）；归母净利润70.7亿（yoy+0.44%）；扣非归母净利润59.5亿（yoy+14.21%）。其中25Q4实现营业总收入436.2亿（yoy-25.49%，qoq-18.50%）；归母净利润20.5亿（yoy+5.83%，qoq+4.04%）；扣非归母净利润17.6亿（yoy+202.86%，qoq-6.62%）；业绩表现符合预期。费用方面，公司2025年期间费用率4.37%，同比提升0.37pct。
　　2026年一季度公司实现营业总收入492.1亿元（yoy-13.74%，qoq+12.82%），归母净利润39.1亿元（yoy+90.65%，qoq+90.55%），扣非归母净利润24.1亿元（yoy+94.27%，qoq+36.47%），业绩表现符合预期。毛利率13.98%，同比+3.41pct，环比+1.96pct，随产品供需改善，海外供应链冲击，产品景气明显回暖。此外，公司Q1确认公允价值变动净收益17.0亿元，支撑净利率同比提升4.35pct，环比提升3.25pct至7.95%。
　　盈利预测与估值：考虑炼化下游供需改善，同时海外炼厂在地缘冲突下开工受损，我们预计国内炼化景气存在修复预期，上调2026-2027年盈利预测，预计实现归母净利润128、150亿元（调整前分别为100.8、119.9亿元），新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润168亿元，对应PE估值分别为12X、11X、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期，重要子公司恒力石化（大连）炼化被美国财政部列入SDN清单等。

　　事件：美国对公司滥施制裁，称公司子公司为伊朗原油最大客户之一
　　4月24日美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）宣布，对公司子公司恒力石化（大连）炼化实施制裁，将其列入“特别指定国民（SDN）清单”。美方称恒力炼化是伊朗原油及其他石油产品的最大客户之一，已采购价值数十亿美元的伊朗石油。4月26日晚公司公告从未与伊朗发生任何贸易往来，原油供应商均承诺并保证所供原油原产地不属于美国制裁范围；公司现有原油储备充足，满足未来3个月以上所需原油加工量，且原油采购业务没有受到任何影响。我们认为美国对公司子公司的制裁影响有限，持续看好公司稳健运行的能力。我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43、167.61、228.19亿元，EPS分别为1.95、2.38、3.24元，当前股价对应PE分别为11.0、9.1、6.7倍，维持“买入”评级。
　　影响：美国对公司子公司的制裁影响有限，持续看好公司稳健运行的能力
　　本次美国对恒力炼化的制裁主要体现在以下三个方面：1、禁止与美企交易、冻结其在美资产。据公司公告，公司产品以国内销售为主，2025年公司海外收入占比为8.9%。同时公司明确表示上市公司未在美国设立子公司及分支机构，未在美国开展业务，在美国也不存在任何资产；2、无法用美元结算。此条主要影响公司原油采购，将继续通过人民币结算原油采购渠道，采用战略储备与市场化采购相结合的方式，确保原油采购业务结算的多元化和安全性。公司现有原油储备充足，满足未来3个月以上所需原油加工量，且原油采购业务没有受到任何影响。3、制裁关联航运与保险，试图切断伊朗原油运输通道。此条或使得挂靠美国、欧盟港口、使用欧美保险/船东的油轮不愿意接公司订单，但公司可以转向中资船东、亚洲本土船东、非欧美保险船队，航线与运力充足。进入2026年Q2，公司主要产品盈利向好。据Wind数据及我们计算，2026年Q2（截至4月27日），公司主营产品涤纶长丝、涤纶工业丝、聚酯薄膜价差分别环比Q1+15%、+13%、+19%；硫磺价格环比+14%。综上，我们认为此次美国对恒力炼化的制裁影响有限，同时公司供应能力、库存、开工率明确可预期，对下游客户合同履约预计不受影响，持续看好公司稳健运行的能力。
　　风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。

　　投资要点:
　　子公司被列入SDN清单，人民币结算保障原油采购安全
　　2026年4月27日，恒力石化公告称子公司恒力石化（大连）炼化有限公司被美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）列入SDN清单，相关交易须于2026年5月24日美国东部夏令时凌晨12:01前完成。
　　1）此次涉伊制裁仅限恒力炼化及其持股50%以上子公司，不涉及上市公司其他经营主体。即恒力化纤、康辉新材、恒力石化（大连）、恒力石化（惠州）均不在制裁范围内。截至2026年4月27日，公司未在美国设立子公司及分支机构，未在美国开展业务，在美国也不存在任何资产。公司未与伊朗发生任何贸易往来，所有原油供应商均承诺原产地非美国制裁范围。
　　2）人民币结算保障原油采购安全，公司生产经营正常。公司各生产装置保持高负荷稳定运行，原油加工、化工品生产与销售均有序进行。OFAC制裁主要影响美元结算，公司现有原油储备充足，满足未来3个月以上所需原油加工量，且原油采购业务没有受到任何影响。接下来，公司将继续通过人民币结算原油采购渠道，采用战略储备与市场化采购相结合的方式，确保原油采购结算的多元化和安全性。
　　3）出口业务占比小，内需市场为主，受美制裁对公司销售及利润端影响较小。2025年，公司营业收入中，境内/境外收入占比分别为91%/9%，且境内毛利率明显高于境外毛利率，境内/境外毛利率分别为14.27%/1.37%。
　　2025年深化降本增效，周期底部彰显韧性
　　2025年公司实现营业收入2009.86亿元,同比减少14.93%；实现归母净利润70.75亿元,同比增加0.44%；经营活动现金流净额为311.22亿元，同比增长36.90%；毛利率13.14%，同比上升3.29个pct；净利率3.52%，同比上升0.53个pct。2025年Q4单季度，公司实现营业收入436.02亿元，同比-25.48%；实现归母净利润20.52亿元，同比+5.83%；扣非后归母净利润为17.64亿元，同比+202.86%；毛利率12.02%，同比上升3.69个pct；净利率4.70%，同比上升1.39个pct。
　　2025年，公司聚焦运营质量提升，深挖全产业链潜力，多措并举深化降本增效。分产品板块来看，2025年炼化产品实现营收943亿元，同比-12.8%，毛利率20.9%，同比+7.8个pct，销量同比-1.7%至1963万吨，价格同比-11%至4804元/吨；PTA实现营收572亿元，同比-16.0%，毛利率4.8%，同比+1.4个pct，销量同比-0.4%至1362万吨，价格同比-16%至4201元/吨；新材料产品实现营收400亿元，同比-4.3%，毛利率7.4%，同比-6.8个pct，销量同比+0.3%至566万吨，价格同比-5%至7066元/吨。成本端，2025年原油价格上半年震荡下行、下半年触底回升，布伦特原油年均价69.2美元/桶，同比下降14.4%；动力煤价格全年保持平稳，未对成本端形成额外波动压力。
　　2026Q1业绩同比+91%，看好炼化景气回升
　　2026年Q1单季度，公司实现营业收入491.91亿元，同比-13.74%；实现归母净利润39.10亿元，同比+90.65%；毛利率13.98%，同比上升3.40个pct；净利率7.95%，同比上升4.35个pct。2026Q1，受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下游PTA和新材料价格的同比上涨，公司利润同比大幅上升。
　　分产品板块来看，2026Q1炼化产品实现营业收入217亿元，同比-23.0%，销量472万吨，同比-13.2%，均价4597元/吨，同比-11.3%；PTA实现营业收入145亿元，同比-19.6%，销量308万吨，同比-25.0%，均价4701元/吨，同比+7.1%；新材料产品实现营业收入98亿元，同比+5.1%，销量128万吨，同比-4.3%，均价7649元/吨，同比+9.8%。此外，公司公允价值变动净收益17.03亿元。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026-2028年营业收入分别为2146、2284、2424亿元，归母净利润分别为145、166、185亿元，对应PE分别11、9、8倍，公司是民营炼化行业龙头，看好炼化行业景气回升，维持“买入”评级。
　　风险提示政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。

　　事件：公司近期发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业总收入2010.87亿元，同比下降14.94%；实现归母净利润70.75亿元，同比增长0.44%；2026Q1实现营业总收入492.10亿元，同比下降13.74%，实现归母净利润39.10亿元，同比增长90.65%。
　　26Q1业绩大幅增长，民营大炼化龙头韧性显现。公司2026年一季度盈利大幅增长，主要受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下游PTA和下游新材料价格的同比上涨。主要原材料方面，26Q1原油平均进价3483元/吨，较25Q1的4056元/吨下降14.13%；主要产品方面，PTA、新材料产品的平均售价分别上涨7.12%、9.84%。此外，公司通过市场分析研判，优化一季度销售策略，采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加，库存收益明显。
　　“油、煤、化”平台一体化优势明显，丝膜塑新材料引领价值成长。
　　公司主营业务囊括从“一滴油、一块煤到万物”的炼化、煤化工、精细化工以及下游新材料产品，同时依托“油、煤、化”融合的大化工平台，深度锚定“衣食住行用”的刚性消费市场以及高附加值的新材料赛道。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，持续延伸化工材料价值链，切入以先进制造、新能源、新消费、新材料为代表的“国产替代”与“刚性需求”市场，推动产业链向高价值持续升级。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为108/122/134亿元，对应当前股价PE分别为14x、12x、11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

Hengli Petrochemical's 1Q26 results(announced on 21 April):revenue was RMB49.2bn(-13.7%YoY,+12.8%QoQ),attributable net profit(NP)was RMB3.91bn(+90.7%YoY,+90.5%QoQ),and recurring attributable NP was RMB2.41bn(+94.3%YoY,+36.5%QoQ).The 1Q26 attributable NP missed our estimate of RMB4,500mn,primarily because the company,based on its market analysis,ramped up crude oil procurement while shifting its sales strategy towards withholding supply to support prices.Considering the company's cost advantages and differentiated product lines weighted towards aromatics,alongside potential inventory gains driven by rising global oil prices,we maintain our OVERWEIGHT rating.
Raw material price declines helped improve GPM
For 1Q26,revenues from refined products/PTA/new material products were RMB21.7/14.5/9.8bn(-23.0/-19.6/+5.1%YoY)and sales volumes were 4.72/3.08/1.28mn tonnes(-13.2/-25.0/-4.3%YoY),with average selling prices(ASPs)at RMB4,597/4,701/7,649 per tonne(-11.3/+7.1/+9.8%YoY).In 1Q26,the average procurement prices of coal/crude oil/PX were RMB587/3,483/6,914 per tonne(-2.8/-14.1/+11.2%YoY).The decline in raw material procurement costs,coupled with the price hikes for PTA and new material products,drove the 1Q26 overall GPM up by 3.4pp YoY to 14.0%.Non-recurring gains increased by RMB690mn YoY to RMB1.50bn,largely owing to asignificant rise in fair value change gains from financial assets and liabilities.
Middle East conflicts disrupt global petrochemical value chain
Since March,geopolitical tensions in the Middle East have disrupted the global petrochemical supply chain and caused sharp fluctuations in crude oil/refined product prices and spreads.According to Wind,WTI/Brent futures closed at USD89.6/95.5 per barrel on 20 April,rising by 56/57%YTD.On 17 April,the price spreads for domestic refined oil/HDPE/PP stood at RMB283/-1,385/470 per tonne,vs-RMB1,010/-2,413/-68 per tonne at the beginning of the year.In the polyester supply chain,PX/PTA/polyester POY were quoted at RMB9,600/6,530/8,950 per tonne,with price spreads for PX-naphtha/PTA-PX/polyester POY at RMB1,879/261/1,609 per tonne(up by RMB1,155/79/690 per tonne YTD),reflecting that cost pass-through varied across different products.In the medium to long term,capex growth in the chemical raw materials and products sector has been decelerating since June 2025,signaling an approaching capacity inflection point.We believe that if uncertainties surrounding the Iran situation diminish,and with downstream inventories already depleted to relatively low levels,global restocking demand is poised to drive an upcycle.
Earnings forecasts and valuation
Factoring in the broad price increases across the petrochemical supply chain and inventory gains driven by rising global oil prices,we maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB10.76/11.91/12.85bn,implying EPS of RMB1.53/1.69/1.83.We value the stock at 20x 2026E PE,a discount to its peers'average of 23x on Wind consensus to reflect raw material supply uncertainties caused by geopolitical tensions.Our target price is RMB30.60(previous:RMB30.60,based on 20x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:international oil price fluctuations;raw material supply instability;softer demand than we expect.

　　恒力石化于4月21日公布一季度业绩：26Q1实现营业总收入492亿元，同比-13.7%，环比+12.8%；实现归母净利润39.1亿元（扣非后24.1亿元），同比+90.7%（扣非同比+94.3%），环比+90.5%（扣非环比+36.5%）。公司一季度归母净利润低于我们的前瞻预期45亿元，主要系公司基于市场分析研判，增加原油采购同时调整产品销售策略为保价惜售。考虑公司成本及产品线重于芳烃的差异化优势，以及国际油价上涨或带动库存收益增加，维持“增持”评级。
　　看涨情绪下公司保价惜售，原材料价格下跌带动综合毛利率提升
　　26Q1公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收217/145/98亿元，同比变动-23.0%/-19.6%/+5.1%，销量分别为472/308/128万吨，同比变动-13.2%/-25.0%/-4.3%，销售均价分别4597/4701/7649元/吨，同比变动-11.3%/+7.1%/+9.8%。公司26Q1煤炭/原油/PX采购均价为587/3483/6914元/吨，同比变动-2.8%/-14.1%/+11.2%。原材料采购价格下降叠加PTA及新材料产品价格上涨，带动26Q1综合毛利率同比+3.4pct至14.0%；非经常性损益同比增6.9亿元至15.0亿元，系金融资产和负债产生的公允价值变动损益显著增加。
　　中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
　　3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动。据Wind，4月20日WTI/Brent期货价格收于89.6/95.5美元/桶，年初以来上涨56%/57%；4月17日国内成品油/HDPE/PP价差283/-1385/470元/吨，较年初-1010/-2413/-68元/吨；聚酯产业链方面，PX/PTA/涤纶POY报价9600/6530/8950元/吨，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差1879/261/1609元/吨，较年初+1155/+79/+690元/吨，产品顺价能力表现分化。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。我们认为若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。
　　盈利预测与估值
　　考虑石化产业链价格普涨，以及国际油价上行带来的库存收益，我们维持公司26-28年归母净利润为107.6/119.1/128.5亿元，对应EPS为1.53/1.69/1.83元，参考可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，考虑地缘局势导致的原料供应不确定性，给予公司26年20xPE，对应目标价30.60元（与前值一致，对应26年20xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司公布2025年年报，2025年公司实现营收2009.86亿元，同比-14.93%；营业成本1745.68亿元，同比-18.04%；归母净利润70.75亿元，同比+0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比+14.21%。费用率方面，全年费用率4.38%，较去年同期的4.01%增加0.37pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.14%、2.05%、2.18%，较去年同期分别+0.01pp、+0.40pp、-0.03pp。盈利能力方面，2025年公司毛利率为13.14%，同比+3.29pp；净利率为3.52%，同比+0.53pp。
　　2025年，行业产能结构性问题凸显，部分产品价格中枢走低，企业盈利压力加大，在国家产业政策持续引导下，行业供需结构持续改善，龙头企业凭借规模与技术优势进一步巩固地位。芳烃类产品全年价格大幅波动，上半年受原油剧烈波动影响价格大幅震荡，下半年在新增产能投产、进口冲击等因素影响下，价格中枢整体下移。2025年PTA环节检修增多，企业通过减产、停产缓解压力，价格全年震荡下行，加工费持续偏低。涤纶长丝受上游成本传导与终端纺服需求双重影响。上半年终端需求疲软，加工费承压；下半年随需求复苏、行业减产及成本回落，加工费逐步修复。下游需求方面，2025年国内消费刺激政策持续发力，居民消费信心逐步恢复，纺服内需市场呈现温和复苏态势，成为支撑聚酯需求的核心动力。2025年1-12月限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额比上年增长3.2%；出口市场方面，海外纺服需求边际改善，叠加美国关税边际缓和、印度BIS认证取消等利好因素下，2025年我国纺织品服装出口总额达2937.7亿美元，同比下降2.4%。其中，纺织品出口1425.8亿美元，同比增长0.5%。
　　报告期内，公司策划并实施技改优化项目114项（已完成57项），全年累计实现降本增效近10亿元。同时，公司在融资端提质增效，成功发行三期科技创新债券，发行规模共计26亿元，票面利率最低达到1.79%。行业低谷时期，公司表现出优异的经营管理能力，保证了业绩的韧性。
　　盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2449.82、2402.43、2358.72亿元，实现归母净利润分别为91.87、107.04、114.37亿元，EPS分别为1.31、1.52、1.62元，地缘政治扰动下，石化品景气度有望长期提升，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；竞争格局恶化，挤压利润水平；原材料价格波动超预期。

Hengli Petrochemical released its annual results on 14 April,posting 2025 revenue of RMB201.0bn(-14.9%YoY),with the attributable net profit(NP)/recurring attributable NP at RMB7.07/5.95bn(+0.4/+14.2%YoY).For 4Q25,revenue reached RMB43.6bn(-25.5%YoY,-18.5%QoQ)and the attributable NP was RMB2.05bn(+5.8%YoY,+4.0%QoQ).The company plans to distribute afinal cash dividend of RMB0.29 per share(tax inclusive).Combined with the interim dividend,the full-year payout ratio reached 36.8%.The 2025 attributable NP was broadly in line with our expectations(RMB7.17bn).Maintain OVERWEIGHT,considering the company's cost advantages and differentiated product mix emphasizing aromatics,as well as potential inventory gains driven by rising international oil prices.
Improved profitability in refining,chemicals,and new materials
For 2025,revenues from refining&chemicals/PTA/new materials reached RMB94.3/57.2/40.0bn(-12.8/-16.0/-4.3%YoY);sales volumes were 19.63/13.62/5.66mn tonnes(-1.7/-0.4/+0.3%YoY),with average selling prices of RMB4,804/4,201/7,066 per tonne(-11.3/-15.7/-4.6%YoY).The company's average purchase prices of coal/crude oil/PX in 2025 were RMB572/3,307/5,991 per tonne(-17.4/-21.4/-14.2%YoY).For 2025,the GPM of refining&chemical products increased by 7.8pp YoY to 20.9%,driving overall GPM up by 3.3pp YoY to 13.1%.Non-recurring gains and losses declined by RMB700mn YoY to RMB1.13bn,which we attribute mainly to reduced fair value changes in financial assets and liabilities.At the subsidiary level,Hengli Refining(including Hengli Chemical consolidation)/Hengli Petrochemical(Dalian)/Hengli Chemical Fiber recorded net profits of RMB5.48/0.62/0.21bn(+26/+76/-82%YoY).
Earnings forecasts and valuation
Considering the broad-based price increases across the petrochemical value chain and potential inventory gains from rising international oil prices,we project 2026/2027/2028 attributable NP at RMB10.76/11.91/12.85bn(previous:RMB8.57/9.45bn for 2026/2027;revised up by 25.6/26.0%),implying EPS of RMB1.53/1.69/1.83.Given raw material supply uncertainties caused by geopolitical tensions,we value the stock at 20x 2026E PE,below its peers'average of 23x on Wind consensus,for our target price of RMB30.60(previous:RMB30.50,based on 25x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.

　　恒力石化于4月14日发布年报，25年实现营收2010亿元，yoy-14.9%，实现归母净利70.7亿元（扣非后59.5亿元），yoy+0.4%（扣非后yoy+14.2%）；其中Q4营收436亿元，yoy-25.5%/qoq-18.5%，归母净利20.5亿元，yoy+5.8%/qoq+4.0%。公司末期拟每股派发现金红利0.29元（含税），叠加中期分红，全年派息比例为36.8%。公司25年归母净利润基本符合我们的预期（71.7亿元），考虑公司成本及产品线重于芳烃的差异化优势，以及国际油价上涨或带动库存收益增加，维持“增持”评级。
　　炼化及新材料产品盈利能力改善，全年综合毛利率同比提升
　　25年公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收943/572/400亿元，同比变动-12.8%/-16.0%/-4.3%，销量分别为1963/1362/566万吨，同比变动-1.7%/-0.4%/+0.3%，销售均价分别4804/4201/7066元/吨，同比变动-11.3%/-15.7%/-4.6%。公司25年年煤炭/原油/PX采购均价为572/3307/5991元/吨，同比变动-17.4%/-21.4%/-14.2%。25年公司炼化产品毛利率同比+7.8pct至20.9%，带动综合毛利率同比+3.3pct至13.1%，非经常性损益同比降7.0亿元至11.3亿元，系金融资产和负债产生的公允价值变动损益减少。子公司层面恒力炼化（含恒力化工合并）/恒力石化（大连）/恒力化纤分别实现净利润54.8/6.2/2.1亿元，同比+26%/+76%/-82%。
　　中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
　　3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动。据Wind，4月13日WTI/Brent期货价格收于99.1/99.4美元/桶，年初以来上涨73%/63%；4月10日，国内成品油/HDPE/PP价差844/-1355/521元/吨，较年初-451/-2402/-82元/吨；聚酯产业链方面，PX/PTA/涤纶POY报价9600/6290/9250元/吨，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差1315/21/2115元/吨，较年初+591/-161/+1195元/吨，产品顺价能力表现分化。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。我们认为若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。
　　新材料产能逐步投放，打造成长第二增长极
　　据公司年报，“年产160万吨高性能树脂及新材料项目”、“年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目”、“年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜项目”陆续转固；康辉大连PBS类生物降解塑料项目、康辉营口锂电隔膜项目陆续投产；新材料产业园二期项目处于试生产状态。公司积极切入以先进制造、新能源、新消费、新材料为代表的“国产替代”与“刚性需求”市场，有望打造成长第二增长极。
　　盈利预测与估值
　　考虑石化产业链价格普涨，以及国际油价上行带来的库存收益，我们预计公司26-28年归母净利润为107.6/119.1/128.5亿元（26-27年前值85.7/94.5亿元，上调幅度为25.6%/26.0%），对应EPS为1.53/1.69/1.83元，参考可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，考虑地缘局势导致的原料供应不确定性，给予公司26年20xPE，对应目标价30.60元（前值30.50元，对应26年25xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。