事件
　　浙江龙盛发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入133.13亿元，同比下降16.18%；实现归母净利润18.29亿元，同比下降9.91%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入36.42亿元，同比下降30.94%，环比增长15.06%；实现归母净利润4.32亿元，同比下降36.19%，环比下降7.94%。
　　投资要点
　　2025年营收承压，染料业务毛利率边际改善
　　2025年浙江龙盛营收下滑主要受房产业务亏损拖累。2025年内公司房产业务收入8.14亿元，同比下降67.23%，是公司主要业务板块中亏损最严重的板块。除此之外，公司特殊化学品和基础化学品板块营收在2025年分别同比下滑6.68%和21.21。化工主业中，染料实现产量22.84万吨，同比增长3.53%，销量24.22万吨，同比增长1.56%，受益主要原材料纯苯、白煤、对硝基苯胺价格在2025年内分别下降24.73%、29.50%、26.28%，染料产品毛利率达到34.38%，同比提升2.71个百分点；染料中间体量价齐跌，销量9.74万吨，同比下降8.25%，毛利率27.00%，同比下降2.40个百分点。公司2025年营收承压，但染料业务毛利率明显边际改善。叠加上染料行业在2026年开年至今涨价约32%，公司染料业务营收及盈利能力有望在2026年持续改善。
　　费用率上升，现金流下滑
　　期间费用方面，受到营收萎缩影响，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.73pct/+0.52pct/+1.18pct/+0.59pct，期间费用率同比+3.02pct。现金流方面，公司2025年经营活动产生的现金流量净额为58.37亿元，较上年同期下降37%。
　　扩产与收购并重，龙头地位持续稳固
　　公司核心产能稳步扩容，年产9000吨蒽醌染料项目部分已投产、年产2万吨H酸项目部分已投产，染料总产能达33万吨/年，中间体总产能11.95万吨/年。公司在2025年绿色低碳转型成效突出，公司在上虞循环经济产业园打造“染料-中间体-硫酸-硫酸铵”循环经济一体化产业园，实现全产业链资源闭环，2025年公司三废处理费用同比下降7.50%，单位产品碳排放强度与碳消耗量同步下降，环保成本优势持续扩大。公司全球化布局再下一城，2025年12月公司完成德司达少数股权收购实现对其全资控股，通过整合双方在市场、技术等方面的核心优势，公司全球纺织化学品龙头地位进一步夯实。
　　盈利预测
　　公司短期业绩承压，但依托染料在2026年景气度改善，盈利能力有望快速恢复。预测公司2026-2028年归母净利润分别为29.76、32.99、34.94亿元，当前股价对应PE分别为14.0、12.6、11.9倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　安全风险；环保风险；管理风险；汇兑风险；政策风险；产品价格波动风险；原材料价格波动风险。

　　公司发布2025年年报，全年实现营业总收入133.13亿元，同比降低16.18%；归母净利润18.29亿元，同比降低9.91%；扣非归母净利润16.06亿元，同比降低12.59%。2025Q4营收36.42亿元，同比降低30.94%，环比增长15.06%；归母净利润4.32亿元，同比降低36.19%，环比降低7.95%。公司发布利润分配方案，每10股拟派发现金红利1.00元（含税，下同），与2025年中期每10股派发现金红利2.00元分红累计，年度分红比率为53.36%，同时公司董事会拟提请股东大会授权其2026年中期分红相关事宜。染料行业有望回暖，公司业务规模和成本优势明显，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　主业营收维持稳健，染料毛利率逆势增长。2025年公司营收同降16.18%至133.13亿元，其中Q4营收36.42亿元，同比降低30.94%，环比增长15.06%。营收同比下降主要系房产业务销售结转收入减少。染料业务方面，全年行业竞争加剧，产品价格承压，公司通过优化库存、拓展渠道、调整产品结构等方式实现销量、毛利率逆势提升，其中分散染料销量创历史新高，行业领先地位进一步巩固。2025年染料业务实现营收72.78亿元（yoy-4.12%），销量24.22万吨（yoy+1.56%），销售均价为3.01万元/吨（yoy-5.60%），毛利率为34.38%（yoy+2.71pct）。中间体业务方面，公司凭借技术、规模及一体化优势，在间苯二胺、间苯二酚等核心产品领域保持领先，行业主导地位持续强化，为2026年行业格局优化奠定基础。2025年中间体业务营收28.64亿元（yoy-12.72%），销量9.74万吨（yoy-8.25%），销售均价为9.74万元/吨（yoy-4.87%），毛利率为27.00%（yoy-2.40pct）。助剂业务方面，2025年实现收入9.39亿元（yoy-6.27%），销量6.14万吨（yoy-2.20%），销售均价为1.53万元/吨（yoy-4.16%），毛利率为28.99%（yoy+0.25pct）。房产业务方面，全年营收同比下降67.23%至8.14亿元，毛利率同比提升16.01pct至43.87%。截至2025年年报，华兴新城“湾上”项目去化率已达96.40%，累计实现销售额135.06亿元，回款129.64亿元。
　　盈利能力提升。2025年公司整体毛利率为30.20%，同比提升2.33pct。费用率有所提升，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.96%/5.40%/4.37%/-1.43%，分别同比+0.72pct/+0.53pct/+0.59pct/+1.18pct，其中财务费用变动主要系汇兑收益同比减少。全年公司公允价值变动收益为1.57亿元（去年同期为-2.37亿元）。综合作用下，2025年净利率同比提升1.09pct至15.91%。期末公司合同负债同比增长74.02%至126.51亿元，主要来自于售房款增加。
　　染料、中间体龙头优势稳固，有望受益于染料价格回升。2026年受中间体及基础原料成本驱动，染料价格有所提升。根据百川盈孚，截至2026年4月10日，国内分散染料均价为23万元/吨，较2025年均价上升38.63%；活性染料均价为32万元/吨，较2025年均价上升48.60%。公司依托产业链一体化生产模式，成本优势及环保竞争力优势显著。截至2025年年报，公司在全球范围内拥有年产33万吨染料（批复产能43万吨）、8万吨助剂、11.95万吨中间体产能规模，分散染料年产量连续十年全球第一，中间体间苯二胺、间苯二酚产量均位居全球前列。此外，2025年公司完成对德司达少数股东权益的收购，整合其技术、品牌、渠道等方面的优势，龙头地位有望进一步增强。
　　估值
　　考虑到公司主业染料盈利能力韧性较强，地产业务推进顺利，调整上调2026、2027年EPS为0.90元、0.95元，并预计2028年公司EPS为1.01元，对应2026-2028年PE分别为15.7倍、14.8倍、13.9倍。看好公司在染料行业的龙头优势，并有望受益于染料价格触底回升，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期等。

　　浙江龙盛于4月27日公布一季度业绩：26Q1实现营业总收入36.2亿元，同比+11.8%，环比-0.7%；实现归母净利润5.4亿元（扣非后3.1亿元），同比+35.7%（扣非同比+4.7%），环比+24.4%（扣非环比-55.3%）。公司一季度归母净利润超出我们的前瞻预期4.5亿元，主要系染料产品销量增加，以及资产处置收益增加。考虑染料行业有望步入上行区间，叠加房地产业务收入逐步兑现，维持“增持”评级。
　　Q1公司综合毛利率显著改善，26年印染行业景气有望提升
　　26Q1公司染料/助剂/中间体销量6.9/1.5/3.0万吨，同比+23.2%/-3.5%/+12.1%，实现营业收入20.7/2.3/7.7亿元，同比+16.9%/-5.7%/-4.4%，销售均价同比-5.2%/-2.2%/-14.7%至3.01/1.53/2.60万元/吨。在原材料产品价格下行的带动下，26Q1公司综合毛利率同比+5.3pct至33.9%。据百川盈孚，4月24日分散/活性染料价格为23.0/32.0元/kg，年初以来上涨35%/45%，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望步入上行通道。
　　主业项目稳步推进，静待房产业务收入兑现
　　截至一季度末，公司在建工程较25年末提升0.9亿元至7.0亿元；26Q1非经常性损益同比增加1.2亿元至2.3亿元，主要系非流动性资产处置损益显著增加至1.5亿元。另据年报，伴随“年产90740吨分散染料滤饼及6万吨液体染料改造项目”产能释放，公司25年末染料总产能提升至33万吨/年，“年产9,000吨蒽醌染料项目”、“年产2万吨H酸项目”部分已投产，主业项目稳步推进中；房产业务方面，上海、上虞两大区域协同发力，其中华兴新城“湾上”项目25年末去化率达96.40%，收入有望逐步兑现。
　　盈利预测与估值
　　基于审慎原则，我们维持公司26-28年归母净利润为26.5/30.0/31.2亿元，对应EPS为0.81/0.92/0.96元，参考可比公司26年Wind一致预期19xPE，考虑公司染料业务占比较高且行业景气边际改善，给予公司26年21xPE，维持目标价17.01元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。

Zhejiang Longsheng(Longsheng)reported 2025 revenue of RMB13.31bn(-16.2%YoY),with attributable NP/recurring NP at RMB1.83/1.61bn(-9.9/-12.6%YoY).In 4Q25,revenue was RMB3.64bn(-30.9%YoY,+15.1%QoQ),while attributable NP reached RMB430mn(-36.2%YoY,-7.9%QoQ).The company declared total cash dividends of RMB976mn for 2025,representing apayout ratio of 53.4%of full-year attributable NP.The 2025 attributable NP was slightly below our previous forecast of RMB2.15bn,mainly due to weaker-than-we-expected performance from the property business.We maintain OVERWEIGHT,considering the potential recovery in the dye industry and the gradual revenue recognition from the property business.
2025 overall GPM enhanced YoY;industry climate to rise in 26
In 2025,Longsheng continued to consolidate its leading position in the dye industry,with sales volumes of dyes/auxiliaries/intermediates reaching 242/61/97kt(+1.6/-2.2/-8.3%YoY),generating revenues of RMB7.28/0.94/2.86bn(-4.1/-6.3/-12.7%YoY).The ASPs declined by 5.6/4.2/4.9%YoY to RMB30.1/15.3/29.4k per tonne.Driven by lower raw material prices,the GPM for dye products increased by 2.7pp YoY to 34.4%,while the overall GPM rose by 2.3pp YoY to 30.2%.The operating expense ratio increased by 3.0pp YoY to 13.3%.Additionally,in 2025,the company completed the acquisition of minority interests in DyStar,making it awholly-owned subsidiary,further strengthening its leadership in the global textile chemicals market.According to Baiinfo.com,the prices of disperse/active dyes stood at RMB23.0/32.0 per kg as of 10 April,up 35/45%since the beginning of the year.We expect the printing&dyeing industry to enter an upcycle with the continued recovery in textile end-market demand.
Earnings forecasts and valuation
Considering the potential upward trend in the dye industry,we forecast the company's 2026/2027/2028 attributable NP at RMB2.65/3.00/3.12bn(previous 2026/2027 forecasts:RMB2.36/2.47bn,representing upward revisions of 12.5/21.2%),with EPS of RMB0.81/0.92/0.96.Considering the company's higher exposure to dye business coupled with marginal improvement in industry conditions,we assign a21x 2026E PE,above its peers’average of 19x on Wind consensus,for our target price of RMB17.01(previous:RMB13.86,on 21x 2025E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:softer recovery in downstream demand than we expect;property business cash flow risks;sharp raw material price fluctuations.

　　浙江龙盛公布2025年报业绩：全年实现营业收入133.1亿元，同比-16.2%，归母净利润18.3亿元（扣非后16.1亿元），同比-9.9%（扣非后-12.6%）；其中25Q4实现营业收入36.4亿元，同比/环比-30.9%/+15.1%，归母净利润4.3亿元，同比/环比-36.2%/-7.9%。25年公司合计派发现金红利9.76亿元，占全年归母净利润的53.4%。公司25年归母净利润略低于我们此前的预期21.5亿元，主要系房产业务兑现不达预期。考虑染料行业有望步入上行区间，叠加房地产业务收入逐步兑现，维持“增持”评级。
　　25年公司综合毛利率同比改善，26年印染行业景气有望提升
　　25年公司持续巩固染料行业龙头地位，染料/助剂/中间体销量24.2/6.1/9.7万吨，同比+1.6%/-2.2%/-8.3%，实现营业收入72.8/9.4/28.6亿元，同比-4.1%/-6.3%/-12.7%，销售均价同比-5.6%/-4.2%/-4.9%至3.01/1.53/2.94万元/吨。在原材料产品价格下行的带动下，25年染料产品毛利率同比+2.7pct至34.4%，公司综合毛利率同比+2.3pct至30.2%，期间费用率同比+3.0pct至13.3%。此外，25年公司完成对德司达少数股东权益的收购，德司达成为公司全资子公司，进一步巩固了公司在全球纺织化学品领域的领导地位。据百川盈孚，4月10日分散/活性染料价格为23.0/32.0元/kg，年初以来上涨35%/45%，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望步入上行通道。
　　房产业务两大区域协同发力，主业项目稳步推进
　　25年公司房产业务营业收入同比-67.2%至8.1亿元，主要系房产销售结转收入减少。公司聚焦项目开发、销售回款、资产运营三大核心任务，上海、上虞两大区域房产业务协同发力，其中，华兴新城“湾上”项目去化率达96.40%，累计实现销售额135.06亿元、回款129.64亿元。25年公司非经常性损益2.2亿元，同比增0.3亿元，系金融资产和金融负债公允价值变动损益由负转正。截至25年末，公司合同负债126.5亿元，较24年末增53.8亿元，系房产子公司预收售房款金额较大；在建工程6.1亿元，较24年末增0.6亿元。另据年报，伴随“年产90740吨分散染料滤饼及6万吨液体染料改造项目”产能释放，公司25年末染料总产能提升至33万吨/年，“年产9,000吨蒽醌染料项目”、“年产2万吨H酸项目”部分已投产，主业项目稳步推进中。
　　盈利预测与估值
　　考虑染料行业有望步入上行通道，我们预测公司26-28年归母净利润为26.5/30.0/31.2亿元（26-27年预测前值23.6/24.7亿元，上调幅度为12.5%/21.2%），对应EPS为0.81/0.92/0.96元，参考可比公司26年Wind一致预期19xPE，考虑公司染料业务占比较高且行业景气边际改善，给予公司26年21xPE，目标价17.01元（前值13.86元，对应25年21xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。

　　公司发布2025年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入133.13亿元（yoy-16%），归母净利润为18.29亿元（yoy-10%），扣非后归母净利润为16.06亿元（yoy-13%），毛利率30.20%（yoy+2.33pct），净利率15.91%（yoy+1.08pct）。其中25Q4公司实现营业收入为36.42亿元（yoy-31%，QoQ+15%），归母净利润为4.32亿元（yoy-36%，QoQ-8%），扣非后归母净利润为6.84亿元（yoy-1%，QoQ+101%），毛利率32.52%（yoy+6.14pct，QoQ+4.19pct），净利率14.44%（yoy-0.66pct，QoQ-2.70pct），业绩符合预期。公司25年营收下滑主要系房产销售结转收入减少所致。25全年公司按公允价值计量的投资性房地产价值损失2.03亿元，25Q4公司确认公允价值变动损失3.17亿元，且递延所得税资产增加2.16亿元。
　　25Q4染料及中间体环比放量，染料全年景气底部震荡。公司通过整合龙盛和德司达各自的技术、服务、品牌、渠道、产能、成本和技术创新能力等优势，保持在行业中的领先地位。根据公司经营数据，25全年公司实现染料销量24.22万吨（YoY+2%），均价30057元/吨（YoY-6%），毛利25.02亿元（YoY+4%），毛利率34.38%（YoY+2.71pct）；25Q4公司实现染料销量6.75万吨（YoY+6%，QoQ+14%），均价27591元/吨（YoY-10%，QoQ-8%）。公司染料业务一体化优势明显，当前拥有染料产能33万吨、助剂产能8万吨，同时配套年产11.95万吨的中间体产能。中间体方面，25全年公司实现中间体销量9.74万吨（YoY-8%），均价29396元/吨（YoY-5%），毛利7.73亿元（YoY-20%），毛利率27.00%（YoY-2.40pct）；25Q4公司实现中间体销量2.63万吨（YoY-7%，QoQ+21%），均价27851元/吨（YoY-7%，QoQ-4%）。根据百川盈孚数据，25全年染料行业整体景气仍偏底部震荡，其中25Q4国内分散染料均价16.84元/kg（YoY-1%，QoQ+4%），活性染料均价22.00元/kg（YoY+13%，QoQ-1%），原料H酸涨价对活性染料价格有所支撑，进入10月分散染料亦因原材料因素而小幅提价。
　　全资控股德司达增厚利润，26Q1中间体百花齐放，染料周期拐点已现。26年1月4日，公司通过德司达定向回购股份及公司收购方式，以对价7.02亿美元购买德司达37.57%股份，德司达正式成为公司全资子公司，公司与KIRI公司关于德司达股份的诉讼问题亦就此结束。26年以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，间苯二胺、六氯、六溴等核心中间体价格底部回暖显著，活性染料中间体H酸再现供给端扰动，价格持续抬升，中间体百花齐放，共同推动染料价格显著提升。根据百川盈孚数据，26Q1国内分散染料均价21.91元/kg（YoY+30%，QoQ+30%），活性染料均价22.82元/kg（YoY+14%，QoQ+4%），作为全产业链一体化布局的企业，公司盈利有望显著提升。虽近期地缘冲突引发需求端采购情绪观望，染料涨价趋势放缓，但随下游库存见底，贸易商报价积极性提升，染料中枢价格有望持续上移。
　　博懋广场·湾上几近售罄，合同负债大幅增长，26年底-27年有望陆续确认利润。2024年公司华兴新城项目陆续开启预售，根据公司年报，博懋广场·湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达96.4%，累计实现销售额135.06亿元、回款129.64亿元。截至25年报，公司合同负债126.51亿元，同比24年底增加53.81亿元，保障公司充裕现金流。公司房地产业务坚持走高品质发展路线，工程建设如期推进，预计26年底至27年陆续确认利润。
　　盈利预测与估值：考虑到染料价格上涨，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为30.23、36.76亿元（前值为23.10、25.40亿元），新增2028年预测为43.13亿元，对应PE估值分别为15X、12X、11X。根据wind统计，公司当前PB估值为1.34X，位于近10年来40%分位数，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期。