事件:
　　2025年10月29日，浙江龙盛发布2025年三季报公告：2025年前三季度，公司实现营业收入96.71亿元，同比下降8.85%；实现归属于上市公司股东的净利润13.97亿元，同比增加3.23%。销售毛利率29.32%，同比增加0.71个百分点；销售净利率16.47%，同比增加1.78个百分点。
　　2025年单三季度，公司实现营收31.66亿元，同比-13.39%，环比-3.18%；实现归母净利润4.69亿元，同比+4.00%，环比-11.80%。销售毛利率28.33%，同比下降1.57个百分点，环比下降2.65个百分点；销售净利率17.14%，同比增加2.56个百分点，环比下降0.56个百分点。
　　投资要点:
　　底部静待复苏，前三季度归母净利润有所增长
　　2025年前三季度，公司实现营业收入96.71亿元，同比下降8.85%；实现归属于上市公司股东的净利润13.97亿元，同比增加3.23%。2025年前三季度，染料行业市场竞争依然激烈，国内产能过剩导致染料销售价格一直处于相对底部。据卓创资讯，2025年前三季度，活性染料在上游H酸涨价的成本支撑下，均价为22.8元/千克，同比上涨2.6元/千克，分散染料价格仍有所下滑，均价为17.2元/千克，同比下降0.5元/千克。前三季度，主要中间体间苯二酚价格有所回升，据百川盈孚，2025年前三季度，间苯二酚均价4.30万元/吨，同比略涨0.33万元/吨。
　　期间费用方面，2025年前三季度，公司销售费用为5.11亿元，同比-3.4%；管理费用为6.13亿元，同比+7.5%；财务费用为-1.47亿元，2024年同期为-1.18亿元；研发费用为4.44亿元，同比+2.2%。整体变动不大。
　　产业链纵向延伸，龙头地位凸显
　　在行业底部时期，公司在染料方面，重点发展直销业务，维护好经销业务，在激烈的竞争中继续发挥行业龙头优势和成本优势，市场份额平稳增长，前三季度，销售染料174617万吨，同比增加188万通过降本增效和产业链延伸，前三季度产销平稳，实现销量7.1万吨。
　　盈利预测和投资评级
　　结合2025年前三季度的业绩表现，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为148.16、194.73、226.59亿元，归母净利润分别为21.25、24.60、29.04亿元，对应PE分别16、14、12倍，考虑公司的龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　染料价格大幅下跌风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险。

　　公司发布2025年三季报，业绩符合预期。25年前三季度公司实现营业收入96.71亿元（yoy-9%），归母净利润为13.97亿元（yoy+3%），扣非后归母净利润为9.23亿元（yoy-20%），毛利率29.32%（yoy+0.71pct），净利率16.47%（yoy+1.78pct），业绩符合预期。其中25Q3公司实现营业收入为31.66亿元（yoy-13%，QoQ-3%），归母净利润为4.69亿元（yoy+4%，QoQ-12%），扣非后归母净利润为3.40亿元（yoy-32%，QoQ+17%），毛利率28.33%（yoy-1.57pct，QoQ-2.65pct），净利率17.14%（yoy+2.56pct，QoQ-0.56pct）。我们预计25Q3公司扣非后归母净利润同比下滑主要系，染料及中间体销量和价格同比下滑，环比提升主要系，财务费用环比减少1.02亿元至-0.92亿元。
　　染料业务景气底部震荡，公司一体化优势显著。公司通过整合龙盛和德司达各自的技术、服务、品牌、渠道、产能、成本和技术创新能力等优势，保持在行业中的领先地位。根据公司经营数据，25Q3公司实现染料销量5.92万吨（YoY-1%，QoQ-0.4%），均价30103元/吨（YoY-4%，QoQ-4%）。公司染料业务一体化优势明显，当前拥有染料产能30万吨、助剂产能10万吨，同时配套年产11.95万吨的中间体产能。中间体方面，25Q3公司实现中间体销量2.17万吨（YoY-16%，QoQ-5%），均价28890元/吨（YoY-6%，QoQ-5%）。根据百川盈孚数据，25Q3国内分散染料均价16.13元/kg（YoY-6%，QoQ-2%），活性染料均价22.26元/kg（YoY+17%，QoQ+2%），原料H酸涨价对活性染料价格有所支撑，而进入10月分散染料亦因原材料因素而小幅提价。染料行业整体景气仍偏底部震荡，静待拐点来临。
　　博懋广场·湾上几近售罄，合同负债大幅增长，26年底-27年有望陆续确认利润。2024年公司华兴新城项目陆续开启预售，根据公司半年报，博懋广场·湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达95.1%。截至三季报，公司合同负债124.99亿元，同比24年底增加52.29亿元，保障公司充裕现金流。公司房地产业务坚持走高品质发展路线，工程建设如期推进，预计26年底至27年陆续确认利润。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为20.80、23.10亿元，新增2027年预测为25.40亿元，对应PE估值分别为16X、15X、13X。根据wind统计，公司当前PB估值为1.00X，自2020年10月29日至今五年平均PB估值中枢为1.13X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期。

　　浙江龙盛于10月28日发布三季报，前三季度实现营收96.7亿元，yoy-8.9%，实现归母净利14.0亿元（扣非后9.2亿元），yoy-3.2%（扣非后yoy-19.6%）；其中Q3营收31.7亿元，yoy-13.4%/qoq-3.2%，归母净利4.7亿元，yoy+4.0%/qoq-11.8%。公司Q3归母净利润基本符合我们的前瞻预期（5亿元），考虑染料及中间体产品景气回暖，叠加房地产业务收入逐步兑现，维持“增持”评级。
　　产品价格下滑致综合毛利率下滑，静待印染行业景气修复
　　据百川盈孚，10月28日分散/活性染料价格为17.0/22.0元/kg，处于2016年以来的相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。Q3公司染料/助剂/中间体销量5.9/1.5/2.2万吨，同比-1.2%/-2.3%/-15.7%，实现营业收入17.8/2.3/6.3亿元，同比-5.2%/-5.5%/-20.9%，销售均价同比-4.1%/-3.3%/-6.3%至3.0/1.5/2.9万元/吨。受主要产品价格下行的不利影响，Q3公司综合毛利率同环比-1.6/-2.7pct至28.3%，期间费用率同环比+3.5/-4.4pct至12.7%。
　　主业项目稳步推进，静待房产业务收入兑现
　　房产业务方面，华兴新城主体结构施工持续推进，预计于27年9月竣工，其中博懋广场·湾上截止25H1可售套数去化率达95.1%，预计未来有望持续为公司创收。25Q3非经常性损益1.3亿元，同比增1.8亿元，系金融资产和金融负债公允价值变动损益由负转正。截至三季度末，公司合同负债125.0亿元，较上年期末增52.3亿元，系房产子公司预收售房款金额较大；在建工程较上年期末增加2.0亿元至7.5亿元，系年产2万吨H酸等主业项目稳步推进中。同时，为避免德司达整体出售并彻底解决与KIRI公司的诉讼问题，公司拟以6.97亿美元收购德司达剩余37.57%股权，交易完成后德司达将成为公司全资子公司，有望提升公司在海外染料市场的影响力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润21.5/23.6/24.7亿元，对应EPS为0.66/0.72/0.76元，参考可比公司25年Wind一致预期21xPE，给予公司25年21xPE，目标价13.86元（前值13.20元，对应25年20xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。