2023年公司营业收入同降27.90%至153.03亿元，归母净利润同降48.92%至15.34亿元，扣非归母净利润同降41.13%至16.29亿元。其中四季度公司实现营业收入44.73亿元，同比下降42.68%，环比增长23.88%；归母净利润6.34亿元，同比下降50.37%，环比增长491.66%；扣非归母净利润5.13亿元，同比下降53.48%，环比增长68.90%。2023年公司拟向全体股东每10股派发2.5元现金分红。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　下游需求低迷，染料及中间体价格下滑拖累收入、毛利。染料业务和中间体业务是公司利润的主要来源。染料：2023年公司染料业务实现营业收入75.21亿元，同比下降13.28%；销量22.25万吨，同比下降2.03%；均价3.38万元/吨，同比下降11.49%。根据国家统计局数据，2023年我国印染行业规模以上企业印染布产量同比增长1.30%，未来随着国家稳增长、促销费政策发力显效，染料行业有望回暖。公司染料业务毛利率同比下降4.07pct至27.84%，当前染料行业价格竞争仍激烈，行业盈利能力处于低位，但公司通过人员精简、组织优化、工艺优化、数字化改造以及产品去复杂性等措施实现降本增效，成本优势凸显。中间体：公司依托产业链优势，以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，扩大产能和市场份额，2023年中间体业务实现营业收入31.38亿元，同比下降21.04%；销量9.11万吨，同比增长3.66%；均价3.44万元/吨，同比下降23.83%；毛利率32.01%，同比下降14.55pct。公司稳居中间体行业龙头地位，未来该业务有望为公司带来更多增量。房地产业务：公司聚焦区域深耕，持续提升高品质项目商业形象，2023年实现营业收入13.26亿元，同比下降70.52%，主要系去年项目实现销售，收入集中确认。毛利率为30.29%，较上年提升6.07pct。
　　盈利能力有所承压，现金流充足。2023年公司综合毛利率同比下降3.98pct至26.13%。收入下滑下规模效应未能充分释放，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.92%/5.12%/3.79%/-0.66%，分别同比+0.73pct/+1.04pct/+0.45pct/-1.02pct，其中财务费用率同比降低主要系公司利息收入及汇兑损益较多。全年公司经营活动现金流量为27.51亿元，同比增长187.79%，现金流保持健康。
　　化学品在建产能稳步释放，房产业务持续推进。根据2023年年报，公司现有染料项目产能30万吨/年、助剂项目产能10万吨/年、中间体项目产能11.95万吨/年、无机产品项目145万吨/年。其中，染料项目在建产能包括年产9000吨蒽醌染料项目，已部分投产；中间体项目在建产能包括年产2万吨H酸项目以及年产9000吨间氨基苯酚项目，H酸一期年产5000吨已试生产，间氨基苯酚一期项目年产5000吨已投产。房产业务方面，上海市华兴新城项目已完成320米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面，完成150米超高层住宅工程进度计划。此外，湾上荟馆开幕启动蓄客，案名“博懋广场”对外发布。公司各项业务有序推进，发展质量有望进一步提升。
　　估值
　　因染料行业需求疲软，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.59元、0.76元、0.87元，对应PE分别为15.2倍、11.8倍、10.3倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期。

　　染料价格下跌公司主业承压，静待景气度修复
　　公司2023年前三季度染料/助剂/中间体板块收入分别为57.79/6.96/22.50亿元，同比-15.7%/-8.2%/-26.3%，销量分别为16.65/4.20/6.76万吨，同比-5.7%/-11.5%/+3.3%。均价为34704/16571/33282元/吨，同比-10.6%/+3.7%/-28.7%。据卓创资讯，2023年分散染料和活性染料均价为19.6/20.7元/kg，同比-14.8%/-8.6%；截至2024/2/21，中国分散染料和活性染料价格分别为18/20.5元/kg，同比-14%/-2%，价格已处于近年来低位，行业产能出清将进一步加速。随着下游纺织服装需求开始恢复，未来在国内刺激消费政策的支持及海外纺织服装补库背景下，染料行业需求或实现增长，行业景气度有望改善。公司是全球最大的纺织用化学品生产服务商，全球拥有年产30万吨染料产能和年产约10万吨助剂产能，年产11.45万吨的中间体产能，有望受益于行业景气度回升带来的盈利能力提升。
　　费用管控合理，在手现金充裕
　　2023年前三季度，公司销售费用率为4.66%，同比+0.91pcts；管理费用率为5.54%，同比+1.29pcts；财务费用率为-0.69%，同比-1.44pcts；研发费用率为3.85%，同比-0.20pcts，期间费用率（含研发）合计13.36%，同比+0.56。公司净利率9.19%，同比-5.4%。期末现金及现金等价物余额为120.55亿元，同比+47%。
　　房产业务稳步推进，创收能力增强
　　截至公司2023年中报，公司存货—开发成本账面余额为212.7亿元，存货—开发产品账面余额为35.9亿元。福新里高层公寓大产证顺利取得，福新汇招商工作持续推进，协助主力品牌客户开业。华兴新城项目精心安排、高效组织，顺利完成T1塔楼基础大底板混凝土浇筑和高层住宅区基础底板浇筑，预计2027年竣工。经过十余年的发展，公司房地产业务体量和规模大幅增加，成为与公司旗下制造业、金融投资并驾齐驱的核心业务，并将成为公司新的利润增长点。
　　盈利预测
　　公司作为染料行业龙头主业有望受益于行业景气度回升，同时房地产业务未来将持续贡献增量利润。预测公司2023-2025年收入分别为150.22、168.6、200.6亿元，EPS分别为0.43、0.49、0.82元，当前股价对应PE分别为19.8、17.1、10.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；房地产业务增长不及预期。

　　24Q1归母净利2.0亿元/同比-42.5%，维持“增持”评级
　　浙江龙盛于4月29日发布一季报，实现营收34.9亿元，yoy-7.0%，归母净利2.0亿元（扣非2.8亿元），yoy-42.5%（扣非后yoy+24.4%）。我们预计公司24-26年归母净利16.3/17.0/19.2亿元，对应EPS为0.50/0.52/0.59元，结合可比公司24年Wind一致预期平均18xPE，考虑公司染料行业龙头优势，给予公司24年20xPE，目标价10.00元，维持“增持”评级。
　　染料及中间体下游需求偏弱，静待印染行业景气改善
　　据百川盈孚，4月28日分散染料和活性染料价格21/21元/kg，处于2016年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。Q1公司染料/助剂/中间体销量5.5/1.5/2.5万吨，同比-5.7%/+7.6%/+8.1%，实现营业收入18.3/2.5/7.8亿元，同比-9.1%/+6.1%/-7.1%，销售均价3.3/1.6/3.2万元/吨，同比-2.9%/持平/-13.5%。Q1公司综合毛利率27.2%，同比+0.5pct，公司期间费用率16.5%，同比+0.25pct。
　　房产业务未来预计创收，非经常性损益同比显著下滑，新增项目有序推进
　　房产业务方面，据公司年报，华兴新城项目完成320米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面，完成150米超高层住宅工程进度计划，预计未来为公司创收，Q1末存货294亿元，环比提升0.4%。Q1公司公允价值变动损失1.4亿元，同比增加1.4亿元，主要系持有的金融资产公允价值变动损益亏损，同时Q1公司非经常性损益-0.8亿元，同比下降2.0亿元。公司染料及中间体技改升级、后处理项目有序推进，Q1末在建工程8.35亿元，环比提升6.2%。
　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。

　　23年归母净利15.3亿元/同比-49%，维持“增持”评级
　　浙江龙盛于4月19日发布23年年报，实现营收153.0亿元，yoy-28%，归母净利15.3亿元（扣非16.3亿元），yoy-49%（扣非后yoy-41%）；23Q4实现营收44.7亿元，同比-43%/环比+24%，归母净利6.3亿元，同比-50%/环比+493%。据年报，公司拟每股派息0.25元（含税），23年现金分红占归母净利的51.4%。我们预计公司24-26年归母净利20.70/20.97/23.53亿元，对应EPS为0.64/0.64/0.72元，结合可比公司24年Wind一致预期平均17xPE，考虑染料及中间体下游需求仍偏弱，给予公司24年16xPE，目标价10.24元，维持“增持”评级。
　　染料及中间体下游需求偏弱，产品价格下滑致毛利率收窄
　　23年染料及中间体下游需求偏弱叠加行业竞争激烈，产品毛利率收窄拖累业绩。染料销量yoy-2.0%至22.2万吨，营收yoy-13.3%至75.2亿元，单价yoy-11.5%至3.4万元/吨，毛利率yoy-4.1pct至27.8%；中间体销量yoy+3.7%至9.1万吨，营收yoy-21.0%至31.4亿元，单价yoy-23.8%至3.4万元/吨，毛利率yoy-14.6pct至32.0%；助剂/无机产品营收9.3/12.6亿元，yoy-6.9%/-22.6%，毛利率23.8%/10.7%，yoy+0.1/-2.9pct。据百川盈孚，4月19日分散染料和活性染料价格21/21元/kg，处于2016年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。
　　房产业务毛利率yoy+6.1pct至30.3%，非经常性损益同比显著下滑
　　23年房产业务营收yoy-70.5%至13.3亿元，主要系22年上海大统项目、上虞高铁新城J3地块项目、天和苑项目确认销售收入，板块毛利率yoy+6.1pct至30.3%。华兴新城项目完成320米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面，完成150米超高层住宅工程进度计划，预计未来为公司创收。公司存货开发成本同比上升6%至218亿元，存货开发产品同比上升23%至44.6亿元，公司公允价值变动损失4.9亿元，较22年减少0.7亿元；全年非经常性损益-0.9亿元，同比下降33.2亿元，主要系政府补助大幅减少。
　　染料、中间体及房产业务在建项目有序推进，行业龙头地位持续凸显
　　据年报，公司23年染料/助剂/中间体/无机产品年产能达30/10/11.95/145万吨，染料方面，年产9000吨/年蒽醌项目部分已投产；中间体方面，年产9000吨间氨基苯酚（一期）已投产，年产2万吨H酸（一期）已试生产。房产方面，积极推进上海华兴新城项目，正式确立“博懋广场”项目商业形象。此外，公司发布公告，拟发行超短期融资券不超过80亿元、中期票据不超过20亿元，旨在优化融资结构以及降低财务成本。
　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。